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1 금융시장 2H16 국내외금융시장및주요산업전망 반도체 다운사이클의저점을지나가는중 Analyst 김민지

2 금융시장 2H16 국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview: 15년초부터 DRAM 가격하락시작 하향안정화예상하반기전망 : 상반기 DRAM 재고소진후공급초과완화중장기전망 : 서버 / 소비자용수요확대와중국 NAND 공급시작이슈분석 : 1 차량용반도체 2 차세대반도체와새로운기술글로벌 Long/Short 전략투자전략 : 중국향및 3D NAND 장비와소재에투자하자 2

3 Summary DRAM 수요 B/G 22.2% 젂망, 가격하락에따른탑재량증가와기저효과 DRAM 공급 B/G 22.3% 예상, 재고가있는상태이므로 2.2% 공급초과 업황은 2015 년상고하저 2016 년상저하고, 하반기개선젂망 NAND 수요 B/G 39.7% 젂망, SSD 성장률 69.6% 로수요견읶지속 NAND 공급 B/G 39.0%, 삼성주도의공급초과로 1.8% 공급초과예상 중장기젂망 : 서버 / 소비자 DRAM 수요확대, 중국의메모리공급시작 3

4 Review & Preview 2015 년초부터 DRAM 고정가격하락시작 하향안정화예상 삼성전자는 DRAM ASP 감소에도 25nm에서 20nm 전환을통한원가절감으로영업이익률상승 SK하이닉스는 DRAM ASP 감소에따라영업이익률하락 2016년 3분기부터 ASP와영업이익률하락안정화예상 KOSPI 대비 SK 하이닉스주가상대강도 /DRAM 4Gb 가격추이및전망 (2013/01/01=100) (USD) 170 KOSPI대비 SK하이닉스주가상대강도 ( 좌축 ) 6 DRAM 4Gb 1333Mhz 고정가격 ( 우축 ) 150 고정가격전망 ( 우축 ) /13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16F 07/16F 01/17F 07/17F 자료 : QuantiWise, Dramexchange, 신한금융투자추정 4

5 하반기젂망 : 상반기 DRAM 재고소진후공급초과완화 DRAM 수요 B/G 22.2%, 가격하락에따른탑재량증가와기저효과 15 년공급초과는수요 B/G 25% 예상했으나 20% 로부진했기때문, 신흥국통화가치하락이신흥국수요의급락을초래 통화가치하락이멈춘상태이므로셋트수요더이상악화되지는않을전망, 가격하락에따른탑재량증가효과기대 신흥국통화지수와수입액추이 글로벌 DRAM 수요추이및전망 (p) 120 신흥국통화지수 ( 좌축 ) 신흥국수입액 ( 우축 ) (% YoY 3MMA) 45 ( 백만 Gb, %) F 2017F 데이터처리 28, , , , YoY 통신기기 ( 모바일 ) 11, , , , YoY (15) 소비자가전 4,726 5,951 7,338 8, (30) (45) YoY 전체 DRAM 47,985 57,593 70,375 85,320 수요 Bit growth 자료 : CPB, 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자추정 5

6 하반기젂망 : 상반기 DRAM 재고소진후공급초과완화 탑재량증가로모바읷 DRAM B/G 35% 로연착륙예상 하이엔드스마트폰의스펙경쟁으로 3GB 4GB로상향, 샤오미 Mi5와갤럭시 S7 4GB 탑재, Vivo 6GB 탑재폰출시 로우엔드스마트폰고해상도디스플레이채용으로 1GB 2GB 상향, LTPS LCD 가격전년동기대비 60% 이상하락 Teardown 기준스마트폰 BOM Cost와디스플레이 / 메모리비중 ( 달러, %) iphone6 iphone6s Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy note 4 Galaxy note 5 출시일 14/09/19 15/09/18 14/03/27 15/04/10 14/09/26 15/08/21 Total BOM Cost Display/Touch screen 비중 Memory 비중 Nand 9.0 N/A N/A 용량 16GB 32GB 16GB 32GB 32GB 32GB DRAM 5.0 N/A N/A 용량 1GB 2GB 2GB 3GB 3GB 4GB 자료 : Teardown, 신한금융투자 6

7 하반기젂망 : 상반기 DRAM 재고소진후공급초과완화 2016 년 DRAM 공급초과율 2.2% 유지, 상반기재고소진후하반기개선 DRAM 공급 Bit Growth 는 2015 년 23.5% 에서 2016 년 22.3% 로감소가예상되나재고로인해공급초과율은 2.2% 유지 상반기에재고가소진된이후부터는공급초과완화, 2015 년업황상고하저 2016 년상저하고전망 글로벌 DRAM 수급추이및전망 ( 십억 Gb) 수요 ( 좌축 ) 공급 ( 좌축 ) Sufficiency ( 공급 / 수요, 우축 ) (%) F 2017F 98 자료 : Gartner, 신한금융투자 7

8 하반기젂망 : NAND 1% 내외의공급초과로개선예상 NAND 수요 B/G 39.7% 예상, SSD 수요 B/G 69.6% 로수요견읶지속 SSD 탑재노트북비중은 30% 까지상승, 엔터프라이즈와 PC 의 SSD 침투율은각각 7.8%, 5.7% 불과 256GB SSD 와 HDD 가격차이는 30 달러이내로좁혀짐, SSD 가격하락지속으로고성장유지전망 글로벌엔터프라이즈용 SSD 수요추이및전망 글로벌 PC 용 SSD 수요추이및전망 (1,000 PBs) 엔터프라이즈 SSD PBs( 좌축 ) (%) (1,000 PBs) PC SSD PBs( 좌축 ) (%) 성장률 ( 우축 ) 성장률 ( 우축 ) F 17F 18F 19F F 17F 18F 19F 20 자료 : Gartner, 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자 8

9 하반기젂망 : NAND 1% 내외의공급초과로개선예상 2016 년공급초과율 1H 2.3% 2H 0.8% 로하락 수요견조에도불구하고삼성이 2D NAND 미세화와 3D NAND 대량공급을주도하며 2016년 1.8% 공급초과예상 2016년 1분기까지재고로인해 3% 공급초과에이른후 2분기부터 1.3% 로하락, 하반기 0.8% 로완화예상 글로벌 NAND 수급추이및전망 ( 십억 GB) 수요 ( 좌축 ) 공급 ( 좌축 ) Sufficiency ( 공급 / 수요, 우축 ) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 99 자료 : Gartner, 신한금융투자 9

10 중장기젂망 : 서버 / 소비자용수요확대와중국메모리공급 빅데이터 / 보안 ( 서버용 ), VR, IoT 등 ( 소비자용 ) 수요증가 2017년 PER Level up의조건 : 2018년서버 / 소비자용 DRAM 수요 B/G 30% 이상예상될시구조적둔화상쇄가능 2018년중국메모리업체 (XMC, 칭화유니등 ) NAND 초기생산이시작될전망, 단품중심으로경쟁력격차는클것 2018년 BEST 시나리오반영시 DRAM 수요추이및전망 ( 백만 Gb, %) F 2017F 2018F 서버 9,175 11,713 14,591 19,290 YoY Smartphone 16, , , ,163.3 YoY 소비자가전 5,951 7,338 8,813 11,880 YoY 자동차용 YoY 전체 57,613 70,394 85, ,932 Bit growth 자료 : Gartner, 신한금융투자 10

11 이슈분석 : 차량용반도체 모든신차에 8GB DRAM 탑재가정시 DRAM 수요비중최대 5% 에불과 차량용반도체 Top 25개회사중메모리업체인마이크론과도시바를제외하고는전부비메모리업체 2018년연간 8천만대신차에 16GB DRAM 탑재가정시최대 10%, 8GB 탑재가정시 5% 에불과 자동차용 DRAM 시장규모추이및전망 자동차용 NAND 시장규모추이및전망 (Millions of GB) 수요 ( 좌축 ) (%) 500 성장률 ( 우축 ) 50 (Millions of GB) 수요 ( 좌축 ) (%) 8 성장률 ( 우축 ) F 17F 18F 19F F 17F 18F 19F 0 자료 : Gartner, 신한금융투자 자료 : Gartner, 신한금융투자 11

12 이슈분석 : 차세대반도체와새로운기술 차세대반도체는보완재역할, 새로운반도체기술은저젂력이핵심 차세대반도체 3D X Point는 DRAM의고속성과 NAND의고용량특성모두갖춤, 시장니즈와원가가문제 보완재 새로운반도체기술인 Tunneling/Spin Transistor를보면속도개선보다는저전력이핵심 인텔이응용주도 삼성과인텔의 3D X 포인트구조 Spin Transistor 구조 자료 : Intel, 신한금융투자 자료 : Semiconductorportal, 신한금융투자 12

13 글로벌 Long/Short 젂략 Long: SK 하이닉스, Short: 도시바 회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 삼성젂자 , , , F 202, , , SK하이닉스 , , , F 16, 도시바 ,681.9 (4,385.3) (7,516.3) F 60, , 읶텔 , , , F 65, , , TSMC , , , F 32, , , 마이크론 , , , F 14, 자료 Bloomberg, 신한금융투자추정 13

14 투자젂략 : 중국향및 3D NAND 장비와소재에투자하자 Top Picks: SK 하이닉스, 원익 IPS, 케이씨텍 2016 년 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) SK 하이닉스 매수 38,000 (12.8) (54.3) (52.0) 원익 IPS 매수 17, (7.4) 케이씨텍 매수 20, 한미반도체 매수 20, 디엔에프매수 22, (6.0) (0.4) 년 4 월 20 일종가기준 14

15 SK 하이닉스 (000660) - 매수, 목표주가 38,000 원 오매불망 1 분기매출 3.88 조 (-12.0% QoQ), 영업이익 6,154 억 (-37.8% QoQ) 예상 매출액 3.88조원 (-12.0% QoQ, -19.3% YoY), 영업이익 6,154억원 (-37.8% QoQ, -61.3% YoY) 예상 고객사내재고와비수기로인해수요부진, 1분기 DRAM bit growth -1.5%, ASP 변동률 -11.0% 전망 긍정적읶점은모바읷 DRAM 탑재량증가, 2016 년모바읷 DRAM B/G 35% 예상 2 분기 DRAM bit growth +9.9%, ASP 변동률 -7.2% 로개선이예상되나달러약세전환으로 2 분기실적저점예상 스마트폰의경우 BOM Cost 하락으로원가여유증가, 스펙경쟁및고해상도디스플레이로인한탑재량증가전망 목표주가 38,000 원유지, 투자의견 매수 유지 하반기공급초과완화로 3 분기부터실적개선예상, 20nm 전환효과가 3 분기부터나타날전망 지속가능한 ROE(9.3%) 와영업이익률을확인하는해가될전망, 저점확인시 PBR 1.1 배수준회복전망 15

16 SK 하이닉스 (000660) - 매수, 목표주가 38,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/15=100) 55, ( 원 ) 73,000 매수 45,000 종합주가지수 = ,000 Trading BUY 35, ,000 중립 25, /15 08/15 12/15 04/16 SK하이닉스주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 25,000 04/14 03/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) SK하이닉스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , , , , , , , , , (4.6) 2016F 16, , , , ,852 (52.0) 31, (1.8) 2017F 16, , , , , , (4.6) 2018F 16, , , , , , (7.1) 16

17 원익 IPS (030530) - 매수, 목표주가 17,000 원 2017 년반도체와 OLED 투자가겹치는해 2016 년분할후매출 3,446 억원 (-2.4% YoY), 영업이익 440 억원 (-17.5% YoY) 2016년삼성의반도체 Capex가 2015년 15조에서 10조로감소함에따라반도체장비실적부진 (-27.3% YoY) OLED 장비수주증가로 2016년매출 3,446억원 (-2.4% YoY), 영업이익 440억원 (-17.5% YoY) 예상 2017 년 3D NAND 와 OLED 투자가겹치는해가될젂망 2017 년삼성평택단지에신규로 3D NAND 투자 (40K 예상 ) 로반도체부문매출 3,248 억원 (+57.7% YoY) 예상 OLED 투자가지속되면서 2017 년디스플레이장비부문매출은 1,584 억원 (+14.3% YoY) 전망 투자의견 매수, 목표주가 17,000 원유지 2017 년삼성의 OLED TV 투자시 Evaporation/Dry Etcher 납품가능성존재 분할후목표주가는 19,000 원 ( 분할후 2017F EPS 1,468 원, Target PER 13 배적용 ) 까지가능 17

18 원익 IPS (030530) - 매수, 목표주가 17,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/15=100) 17, ( 원 ) 23,000 매수 14,000 코스닥지수 = ,000 Trading BUY 11, ,000 중립 8, /15 08/15 12/15 04/16 원익IPS 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 8,000 04/14 03/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 원익IPS주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (14.8) , (14.7) , (14.0) 2016F , (15.7) 2017F , , (26.2) 18

19 케이씨텍 (029460) - 매수, 목표주가 20,000 원 제품및고객다변화로안정적읶실적성장 2016 년매출액 4,875 억원 (+11.9% YoY), 영업이익 715 억원 (+33.7% YoY) 예상 2016년매출중반도체장비및소재부문비중 61.3%, 디스플레이장비비중 38.4% 예상 반도체장비와소재매출 2,077억원 (+15.5% YoY) 기대, 디스플레이장비와기타매출 1,311억원 (+17.7% YoY) 전망 반도체 Slurry 와 CMP 장비제품 / 고객다변화, 중국과국내디스플레이투자증가수혜 CMP 장비와 Slurry 의제품 ( 텅스텐 ) 및고객사확장으로각각 2016F 매출 777 억원 (+41.9% YoY), 350 억원 (+14.1% YoY) 주요고객사 BOE 가지연했던 B6, B7 라인투자진행, 중국및국내 OLED 투자에따라수혜가지속 투자의견 매수, 목표주가 20,000 원으로커버리지개시 반도체장비, 소재의실적성장과디스플레이단가경쟁완화로마진개선이예상 티씨케이 ( 지분 28%) 실적호조로인한지분법이익증가로 EPS 증가율은 50% 에이를전망 19

20 케이씨텍 (029460) - 매수, 목표주가 20,000 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (04/15=100) 17, ( 원 ) 22,000 매수 14,000 종합주가지수 = ,000 Trading BUY 11, ,000 중립 8, /15 08/15 12/15 04/16 케이씨텍주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 4,000 04/14 04/15 목표주가 ( 좌축 ) 케이씨텍주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (33.5) (0.9) 7, (38.0) , , (39.3) 2016F , , (49.9) 2017F , , (60.3) 20