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1 Sector Update 자동차 /Tech (OVERWEIGHT) 현실이된무인차시대, 한국기업의기회와위기 임은영 ( 자동차 ) Analyst esther.yim@samsung.com 황민성 (Tech) Analyst ms.hwang@samsungfn.com 자율주행차를선도하던 IT Giant 의움직임이주춤한사이공유업체로관심이전. 출발이늦은한국 IT 와완성차업계에는긍정적인뉴스. 한편, 미국의자율주행가이드라인발표로이제무인차는현실이됨 삼성의전장부품산업은 218 년하반기에반도체로시작되어, Infotainment 및자율주행부품의기술로단계적진출예상. 기존업체 M&A 는선두업체와의격차를빠르게줄여줄것. 삼성의전장사업진출은한국의 IT 와자동차산업에큰자극제이고, 글로벌 Top 수준의경쟁력을갖추게된다면현대 / 기아차도협력을택할것. 한편, 자동차부품은경쟁으로성장성이둔화하고, IT 부품은양산형 R&D 의구조조정필요 삼성의현금과성장성의균형은투자가에게희소식이고, 자율주행차의발전과함께수혜를보는업체에대한관심을권유 WHAT S THE STORY 자율주행차주도권, 안개속으로 AT A GLANCE 삼성전자 (593 KS, 1,567, 원 ) 목표주가 : 2,, 원 (27.6%) 현대차 (538 KS, 138,5 원 ) 목표주가 : 19, 원 (37.2%) 현대모비스 (1233 KS, 284, 원 ) 목표주가 : 35, 원 (23.2%) 만도 (2432 KS, 279,5 원 ) 목표주가 : 35, 원 (25.2%) 선두업체비즈니스모델부재 : IT 업체와완성차업체간의활발한협업과견제진행. 한편, 구글및애플은비즈니스모델부재및사업파트너물색에난항 미국정부, 자율주행차가이드라인발표 : 인공지능을운전자로인정하되자율주행차상용화전엄격한검증절차마련. 출발이늦은한국에게는긍정적인뉴스 : 빠른생태계참여시 Fast Follower 에서한단계도약할수있는기회가남아있기때문. 삼성전자의전장부품사업진출시나리오 시작점 : 우선경쟁력있는 IT 부품의사업이전장용으로영역확대. 1H18 에아우디반도체납품을시작으로본격적인사업이예상. 단계별발전 : 시스템의 1 차목표는커넥티드카의부품과 IVI (In Vehicle Infotainment) 이나향후자율주행기술을위한부품솔루션사업으로이어질것으로추정. Catch-up 속도를높이기위한 M&A 추진예상 : 기존업체인수후 Integration cost 를줄일수있다면효과적인배팅. 최종목표는기술축적을통한차별화. 삼성의전장사업진출영향 : 한국의 IT 와자동차산업에큰자극제 현대차그룹 : 초기반응은삼성의완성차사업진출의경험으로부정적일수있음. 그러나, 삼성전자가기술발전에강력한파트너가되어준다면현대 / 기아차에도긍정적. 계열부품사의경우에는강력한경쟁사가생기면서성장성둔화예상. IT 부품사 : 양산형 R&D 와단기적 ROIC 에익숙한기존 IT supply chain 은경영방침전환과구조조정필요. 자율주행차기술발전에따라수혜를보는업체에관심권유. 차세대전력반도체및카링크시스템에서두각을나타내는비상장업체소개. 삼성전자 : 현금자산과성장동력의균형은주주환원개선과함께투자자에게희소식.

2 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 삼성의전장진출시나리오 p2 p16 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p17 p18 p22 p26 p34 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 예상과는다른전개 당사리서치에서는 Auto/IT 의연합리포트 ( 밤샘토론스마트카 ; 일자 ) 를통해자율주행차의트렌드에대해서는동의하였으나실현가능시점이나주도업체관점에서양섹터간의차이가얼마나큰지를확인한바있다. 그후 1 년간당사가주장한대로업체간의활발한협업과견제가진행되고있다. 한편, 예상과다른점은기존에자율주행차트렌드를주도하던 IT Giant 의움직임이주춤해지는사이공유업체로관심이이전되고있다는점이다. 29 년구글에의해 자율주행차 개념이도입된후업체들의많은투자와성장전망, 정부정책, 관련뉴스가쏟아지고있으나여전히기술은초기수준이며, 비즈니스모델은부재한상황이다. 자동차는 6~8 년간의교체주기및 2 만달러이상의제품으로기존제품대비통신편의성과안정성이강화된 Connected Car 나 ADAS 가장착된정도로는소비자의구매패턴을바꿀수없다. 현재자율주행기술은 NHTSA 구분에따르면 Level1 에서 Level2 로넘어가는수준에불과하며, 구글, 애플을중심으로지난 3~4 년간많은기술투자및 M&A 가있었으나아직수익모델이제시되지못하고있다. IT 선두업체들은수익모델을제시하지못하면서인력들이이탈하기시작했으며, 사업파트너물색에도어려움을겪고있다. 이는 1 년전 IT Giant 가자율주행차주도권을단기간에장악할것이라는주식시장의예상과는매우차이가크다. 인공지능분야는 IT 업체가주도권을가지고있으나이를차량에접목하여구동시키는기술과경험은완성차가보유하고있다. 글로벌 IT 와자동차기업중가장 R&D 투자를많이하는기업은시가총액이가장큰애플이아니라자동차업체인 VW 이다. Level3 의자율주행기술도달에더많은 R&D 인력과시간이필요하다는점을감안할때 IT 업체와완성차의협업은필연적이다. 자율주행차 : 단계별분류 NHTSA 레벨 SAE 레벨자율수준정의특징 수동주행 (No-Automation) 1 1 보조 (Assisted) 주행정보제공및경고생성, 제어기능일부지원 자료 : NHTSA, SAE, 삼성증권 자동화 (Automated) 자율 (Autonomous) 반자동 (Semi-automated) 고도화된자동 (Highly-automated) 완전자동 (Fully-automated) 5 Co-operative V2V/V2I 기반의자율운행 특수한상황에서운전자선택에따라차량제어기능일부를자동화 (22 년까지모든주요완성차업체상용화예상 ) 차량모든제어기능자동화, 운전자가수동 / 자동선택 (22 년까지기술선도일부완성차업체상용화예상 ) 모든교통상황에서차량스스로주행가능완벽한인공지능필수, 225년이후 V2X와연계하여기능구현상용화와거리가있고법 / 제도적문제해결필요 삼성증권 2

3 215년자동차 /IT 업체 R&D 투자금액 ( 십억달러 ) 16 IT업체 완성차업체 삼성전자 Google Apple VW Toyota GM Ford Honda Nissan 현대차 기아차 자료 : Bloomberg, 삼성증권 미국정부가 9/2 일에발표한자율주행차가이드라인도 IT 업체와자동차업체가협업하지않고는자율주행기술실현이어렵다는것을보여준다. 미국정부는 Level3 자율주행차관련기술기업, 차량제조업체, 탑승자수칙등에대한 15 개항목의가이드라인을발표하였다. 인공지능도운전자에포함시켜무인차에대한가능성을열어주는한편, 자율주행기능오작동에대한대처방안, 탑승자사생활보호대책, 교통사고시탑승자보호대책, 디지털해킹방지대책등안전감독강화가포함되어있다. 15 개의평가사항은자율주행차제조사또는시스템개발회사가모두기록해서 DOT 와 NHTSA 에보고해야하고한다. 또한, 가이드라인에따라시스템안전과같은문제를해결해야하고해결방식에대한자료를미당국에제출해야한다. 그리고가이드라인은 1 년단위로보고되고필요시업데이트될것이라고한다. 미국자율주행차가이드라인 15 개항목 항목 Data Recording and Sharing Privacy System Safety Vehicle Cybersecurity Human Machine Interface Crashworthiness Consumer Education and Training Registration and Certification Post-Crash Behavior Federal, State and Local Laws Ethical Considerations Operational Design Domain (ODD) Object and Event Detection and Response Fall Back (Minimal Risk Condition) Validation Methods 내용 주행테스트, 사고및실제운행데이터를기록해오작동및각종오류를방지하기위함 개인정보보호 자료 : U.S Department of Transportation NHTSA, 삼성증권 제조사및관계주체들은엄격한프로세스를거쳐리스크없는 HAV(Highly Automated Vehicle) 시스템을만드는것을목표로해야함 제조사및관계주체들은확실한사이버안보시스템을구축, 리스크를최소화해야함 주행성능혹은주행의도등에대해운전자에게정확한정보를전달해야함 외부요인뿐만아니라내부오류로인해사고발생시운전자를보호할수있는보호시스템구축필요 자율주행차를구매하는고객들을대상으로기존차량과다른점을정확히설명하고, 이를위해직원, 딜러, 유통단계에서철저한교육이진행되어야함 NHTSA 는완성차및자동차부품업체에생산제품에대한정보를제출할것을요구함 ( 관련내용은 CFR Part 566에명시되어있음 ) 충돌사고이후 HAV 가어떻게복구되는지에대한테스트, 평가및실행자료가있어야함 제조사는자율주행차생산시연방정부, 주정부, 지방법을따를의무가있음 안전확보, 이동성및법률준수이세가지목표가충돌할경우해결할알고리즘이개발되어야하며이는당국관계자, 운전자, 승객및보행자까지고려해설계되어야함 ODD는다음항목을명시하고있어야함 ( 안전운행할도로종류, 지역, 속도범위, 주변환경에따른운행조건변화 ( 낮 / 밤, 계절등 ), 기타지역운행제한 주행중전방에물체혹은이벤트발생시차량의상황인식및반응가이드라인필요 문제발생시위험을최소화할프로세스구축필요 테스트및운행능력입증방법을구축할필요가있음 삼성증권 3

4 명확한트렌드의방향성과모호해진주도권은자율주행차기술수준이선진국대비 1 년이상의차이가있고, 출발이늦은한국에게는긍정적인흐름이다. 자율주행차주도세력이아직불확실한상황에서생태계참여의기회는충분히열려있기때문이다. 한국은세계 5 위자동차생산국이며, 글로벌최고의전기, 전자및정보통신기술을보유하고있다는장점이있다. 설계및시스템통합기술을갖춘완성차와삼성전자가경쟁력있는전장부품사로성장하고, 각산업의강점을잘융합한생태계를구축하면 Fast Follower 에서벗어나자율주행차에서강국이될수있는충분한가능성이있다. 스마트카 : 업체간협력현황 협력기업분야내용 1) IT + 자동차 LG 전자 & 폭스바겐 아마존 & 포드 Microsoft & Volvo, Nissan IoT 기술 IoT 기술 인포테인먼트 폭스바겐은 IoT 기술을적용한 EV 컨셉트카 'BUDD-e' 공개 스마트폰으로차량조작및차내 Connected Home 기능이용 포드의인포테인먼트시스템 'SYNC' 와아마존의 IoT 탑재핸즈프리스피커인 'Echo' 를연결해스마트홈구현 차량내에설치된 'Alexa( 아마존의음성인식서비스 )' 로가전기기작동가능 Nissan: 인포테인먼트시스템으로 MS 의클라우드플랫폼 Azure 를채택 Volvo: 볼보차량에 MS 앱 ' 볼보온콜 ' 을추가 MS 의웨어러블기기인 Band 2 로음성컨트롤기능실현 Lyft & GM 공유 우버에대항하여자율주행차및공유시스템개발 바이두 & BMW 자율주행기술 중국에서반자율주행차출시를목표로기술개발중이며 215 년에고속도로시행주행을실시 삼성 & Quanergy 자율주행기술 14 년 5 월삼성벤처투자를통해 LIDAR 업체인쿼너지에 45 만달러투자 Quanergy 는현대차, 메르세데스벤츠, 르노-닛산과파트너십을맺고 LIDAR 기술공동개발중 BMW & Mobileye & Intel 자율주행기술 221 년까지자율주행기술을상용화하기위해필요한솔루션과혁신적인시스템을공동개발 IBM & 도요타인포테인먼트 IBM 의소프트웨어개발플랫폼인 Lotus Expeditor 를활용하여소프트웨어플랫폼개발 Cisco & 현대차차량네트워크 데이터송수신제어기술개발 구글 & FCA 자율주행기술 크라이슬러미니밴을기반으로 216 년말부터자율주행테스트실시예정 델파이 & 모빌아이 2) 자동차 + 자동차 자율주행시스템개발하여 219 년에출시계획 BMW, Benz, 아우디 공동 M&A 디지털맵회사인 HERE 공동인수 도요타 & 포드 Connectivity 도요타는포드와공동으로 SDL(Smart Device Link) 개발운영추진 * SDL 은포드가개발한오픈소스플랫폼으로, 스마트폰과자동차를연결하는기능담당음성인식기능과조작패널을통해차내에서앱조작가능 3) 기타협업준비 Harman 보이스컨트롤 차량대쉬보드에 MS 의스마트카용 Office 연결기능제공을목표로함 목소리를통해 Skype 전화를받거나, 이메일송수신이가능해질것 Qualcomm Connectivity 최신커넥티드카기술및전기차무선충전기술개발중 Nvidia 자율주행기술 자율주행차용인공지능카메라기술및디지털콕핏디스플레이개발에주력 스마트카관련기술을아우르는 드라이브솔루션 ' 준비중 자료 : 언론, 삼성증권정리 삼성증권 4

5 Eco-system vs Value Chain 자율주행차는흔히스마트폰과비교되며스마트폰산업의발전경로를감안할때크게두가지의부가가치창출경로가예상된다. 첫번째는차량에 IT, 통신기술이접목되면서 Data Collector 로서부가가치가상승하는것이다. 두번째는지도, 교통상황, 사고정보등의인프라와관련된데이터와운전자개인의일정, 이동경로, 주행습관, 선호방송채널등개인정보가 Big Data 로축적되면다양한서비스산업으로연결되는것이다. 제조업에서비스업이더해지면서전체산업의부가가치가커지는것이다. 한편, 자율주행차에대한몇가지오해는재정립이필요하다. 첫째, OS 사업자가부가가치의모든것을장악할것이라는우려는기우로판단된다. 이는상 - 하의수직적 Value Chain 에익숙한제조업의관점이다. 자동차산업의 Value Chain 은부품사와완성차간의상 - 하위관계로구성되며, 부가가치가한방향으로전달된다. 따라서 Value Chain 의참여업체들은전체양의증가만이이익의증가를가져오며, 동일 Value Chain 에참여자가많을수록가격, 품질에대한치열한경쟁이전개된다. Value Chain 의최상단인세트업체의판매물량이정체되면, 하위 Value Chain 에단가인하압력으로이어진다. 반면, 스마트폰과자율주행차는에코시스템을구성한다. 에코시스템은시스템구성원간의상호작용이중요하며, 참여와공유를통한경쟁과협력관계를추구한다. 소비자는단순히제품을사용하는것에그치지않고컨텐츠제작에직접참여하고공유하고판매함으로써전체에코시스템의부가가치를증가시킬수있다. 에코시스템내에서는참여자가서로경쟁관계일수도있지만참여자가많을수록부가가치가증가한다. 핸드폰시장은폴더폰에서스마트폰으로기기가변화되면서 3 배이상성장하였고, 211 년부터는연관된신사업인메신져, 게임, 광고등이고성장하기시작했다. 연관산업의부가가치는 215 년을기점으로스마트폰의매출을넘어서기시작했으며여전히성장잠재력이크다고평가된다. 자동차산업의밸류체인 자료 : 언론, 삼성증권정리 삼성증권 5

6 에코시스템의사례 : 모바일비즈니스 모바일게임 모바일메신저 ( 십억명 ) 모바일광고 ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) 스마트폰시장 ( 억대 ) (%) E ( 십억달러 ) 피처폰대수 ( 좌측 ) 스마트폰대수 ( 좌측 ) 스마트폰비중 ( 우측 ) 모바일헬스케어 모바일결제 ( 십억달러 ) 모바일컨텐츠 ( 게임, 광고제외 ) ( 십억달러 ) 자료 :IDC, Gartner, Statista, emarketer, Newzoo, 삼성증권정리 둘째, 자동차의하드웨어도여전히차별화의중요요소가될것이다. 동일한 OS 를사용하고똑같은통신사를이용해도스마트폰기기에대한소비자의선호도는여전히차이가있다. Data Collector 는자동차제조사가될수도있고, 통신사가될수도있고경쟁력있는앱이될수도있다. 부가가치창출의핵심은 얼마나참여자를많이모을수있고, 이로인해창출된 Big Data 를어떻게활용하는가 이다. 또한자율주행차에서는기술의복잡성, 규제, 가격으로인해스마트폰의애플처럼한업체가 OS 부터세트까지주도권을가질가능성은매우낮다. 결론적으로 IT 업체와자동차업체는배타적인관계를유지하기보다는협력을통해먼저생태계를구성하고플랫폼을선점할필요가있다. 삼성증권 6

7 자율주행차신규비즈니스영역 자료 : 삼성증권정리 자율주행데이터를활용한비즈니스모델 자료 : 삼성증권정리 구글이추구하는 Level 4 의완전자율주행이완성되기까지는오랜시간이필요하겠지만안전사고의책임이운전자에서차량으로넘어가는 Level 3 의기술수준에만도달해도자동차는플랫폼으로서역할을시작할수있다. 글로벌완성차상위업체와 IT 업체들은 22 년 ~221 년에 Level3 도달을목표로하고있으며이시점이되면스타제품이탄생되고, 자율주행차플랫폼장악에어느연합군이유리할지예상이가능해질것이다. 주식투자관점에서는혁신업체가탄생하기전까지는모빌아이, 엔비디아등자율주행에필수적인기술력을독과점하고있는부품사나컨티넨탈, 덴소, 모비스, 만도등과같은 ADAS 공급업체가대안이될것이다. 삼성증권 7

8 자율주행차기술발전에의한수혜가능업체 업체 당사투자의견 시가총액 ( 십억원 ) 215 P/E 215 P/B 제조품목 자동차부품업체현대모비스 BUY 27, 회생제동브레이크, ADAS 만도 BUY 2, 회생제동브레이크, ADAS, 조향시스템 S&T모티브 HOLD 시동모터, 구동모터 한국단자 Not rated 커넥터 에스엘 Not rated 헤드램프, AFLS 헤드램프 한라홀딩스 BUY ADAS 및브레이크 ECU, 센서 소재및장비업체 LG화학 Not rated 15, 셀, 세라믹분리막 삼성SDI BUY 6, 셀 삼성전기 BUY 14, 카메라및통신모듈, MLCC, 반도체패키지판 전기전자업체 LG전자 BUY 8, 카메라, 인포테인먼트 LG이노텍 HOLD 1, 모터, 센서 서울반도체 HOLD LED 엠씨넥스 Not rated 카메라모듈 MDS테크 Not rated 임베디드소프트웨어 세코닉스 Not rated 카메라모듈 삼화콘덴서 Not rated 적층세라믹콘덴서 아이에이 Not rated 반도체개발, 설계및판매 고영 Not rated 전자제품검사장비 삼영전자 Not rated 콘덴서및콘덴서자재 해성디에스 Not rated 자동차반도체용리드프레임, 카링크시스템, 글로벌 3위 PLK Not listed Camera Chip 양산경험보유. 현대차 EQ9, G8, K7납품 메이플세미컨덕터 Not listed 차세대전력반도체업체 유브릿지 Not listed 카링크시스템 참고 : 종가기준자료 : 각사, Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 8

9 선두업체, 수익모델부재및실적부진 구글은 21 년이후 21 만마일 ( 약 33 만 km) 의시험주행및매달리포트를발표하면서자율주행기술개발을선도해왔다. 그러나 Level 4 인완전자율주행시스템을추구하면서단순생산업체로전락할수있다는우려하에완성차업체의견제를받게되면서사업파트너를찾지못하고있다. 216 년 5 월에완성차업체인 FCA 와파트너협력을체결하였으나, 생산차량은 1 대수준으로 217 년말생산될예정이다. 이마저도부분자율주행소프트웨어 ( 오토파일럿 ) 를판매하고있는테슬라나 217 년초에볼보와자율주행차차량공유서비스를선보일우버대비로는상용화에서뒤쳐지고있다. 우버에맞서구글은 213 년인수한이스라엘네비게이션애플리케이션업체인 Waze 를활용하여샌프란시스코전역에서차량합승서비스를시작하였다. 그러나샌프란시스코에서 Waze 의이용자는 2.5 만명이며대부분구글, 월마트등의대기업직원들이출퇴근용으로이용하고있어우버의서비스와경쟁하기어려워보인다. 장기간기술투자에대한수익모델이제시되지못하면서내부적으로는 Top management 간에충돌이있었고, 자율주행차프로젝트총괄이었던크리스엄슨이지난 8 월에퇴사하였다. 이어서다른핵심엔지니어들도이탈하기시작했고이탈한핵심인력들은실리콘밸리에 뉴로 라는스타트업회사를설립하였다. 또다른 IT Giant 인애플은 타이탄 프로젝트를통해전기차를기반으로한자율주행차개발을추진해왔다. 언론에의하면애플은자율주행차관련기술및서비스개발에지난 3 년간 47 억달러를투자하였다. 이는아이폰개발비대비 2 배수준이며테슬라 R&D 투자 (4.4 억달러 ) 대비 1 배수준이다. 그러나스마트폰사업과유사하게폐쇄된생태계를구축하려는애플도협력사를찾지못하고있다. 애플은 215 년에애플카생산을위해 BMW, 벤츠등과협력을시도하였으나, 완성차업체는폭스콘의위치로전락하는것을거부하였다. 최근타이탄프로젝트총괄이었던시티븐자데스키가퇴사하였고이후기술인력들이해고되면서, 애플은전기차개발보다는자율주행소프트웨어개발에집중할것으로예상되고있다. 애플카생산은기존 219 년에서 221 년으로늦춰졌고캐나다부품사인마그나에위탁생산하는방식이유력해지고있으나구글과동일한전략을구사한다는점에서동일한어려움이예상된다. 애플이진행해온車사업 연도 월 내용 214년 전기차연구소출범 215년 1월팀쿡 CEO, 공개석상에서차산업진출시사 12월테슬라부사장출신크리스포릿영입 4월 오스트리아차업체마그나와전기차개발협약 216년 5월중국의우버디디추싱에 1억달러투자 7월 22년시제품출시 221 년으로연기 7월 밥맨스필드전기차수석부사장에임명 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 9

10 전기차선두업체인테슬라도최근잇따른사고, 태양광업체인쏠라씨티합병계획, 실적부진지속으로인해부정적인평가가주를이루고있다. 테슬라주가는 216 년 3 월에모델 3 공개이후사전예약대수가 1 달이내 4 만대에육박하면서 26 달러까지를기록하기도했다. 그러나이후잇따른사망사고및실적부진으로주가는 2 달러수준으로 3% 하락하였다. 가장먼저발생한우려는자율주행기술관련된것으로 216 년 5 월 7 일에모델 S 운전자가자율주행기능인오토파일럿작동도중사망사고가발생하며부각되기시작하였다. 테슬라에따르면사고원인은오토파일럿시스템이햇빛과트레일러의흰색을구분하지못해서발생한것이다. 이후몇차례사고가추가로발생하면서부품사인모빌아이와책임소재논란이발생하였고결국두업체는협력관계를중단하였다. 모빌아이는그동안오토파일럿시스템에카메라센서칩과알고리즘을공급해왔다. 테슬라는 1 월말에레이더 (RADAR) 신호를강화하고보호장치를추가한오토파일럿 8. 을출시할예정이다. 또다른이슈는계열사합병과실적부진이다. 테슬라는계열사인쏠라시티에주식을대여해주면서적자와운영자금부족을보전해오다가 5 월말에는합병계획을발표하였다. 테슬라는태양광모듈제조사합병 ( 인수자금 26 억달러 ) 을통해에너지발전과저장, 인버터등의 Value Chain 을수직계열화하겠다는계획을밝혔다. 문제는테슬라도계속된실적부진과대규모투자로인해현금부족이지속되고있다는점이다. 테슬라는기가팩토리건설을위해 22 년까지 5 억달러를투자할계획이며, 잇따른사고와모델 X 의품질문제로모델 3 의생산일정은지연이예상된다. 테슬라는논란을잠재우기위해 7 월말에마스터플랜 2 발표를통해전기차라인업을상용차까지풀라인업으로확대, 오토파일럿안정성강화및모든차량에오토파일럿탑재, 차량공유서비스개시계획을밝혔으나아직주식시장의반응은냉정한상태이다. 테슬라 : 실적요약 ( 백만달러 ) E 217E 매출액 ,13 3,198 4,46 8,665 11,94 매출총이익 (1) ,92 2,957 영업이익 (79) (52) (147) (251) (394) (61) (187) (717) 세전이익 (83) (56) (154) (254) (396) (46) (285) (876) 당기순이익 (83) (56) (154) (254) (396) (74) (294) (889) 이익률 (%) 매출총이익 (.) 영업이익 (.6) (.2) (.5) (.6) (.8) (.1) (.4) (1.4).4.7 당기순이익 (.6) (.3) (.6) (.6) (.8) (.2) (.7) (1.7)..4 총자산 ,114 2,417 5,831 8,92 유동자산 ,266 3,18 2,792 비유동자산 ,151 2,651 5,31 현금성자산 ,96 1,197 총부채 ,75 4,919 7,4 유동부채 ,165 2,858 비유동부채 ,75 2,754 4,145 차입금 ,488 2,716 영업현금흐름 (52) (81) (128) (114) (266) 265 (57) (524) 투자현금흐름 (11) (14) (18) (176) (27) (249) (99) (1,674) Capex (1) (12) (4) (198) (239) (264) (97) (1,635) 재무현금흐름 ,143 1,524 FCF (62) (93) (168) (312) (55) 1 (1,27) (2,159) Valuation (x) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a P/B n/a n/a 자료 : 언론, 삼성증권정리 삼성증권 1

11 테슬라주가 Tesla Model X 사진 ( 달러 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : Tesla, 삼성증권 공유업체 : 플랫폼선점효과 한편, 기존자율주행차선두업체의움직임이주춤해지면서주식시장과완성차의관심은공유업체로넘어가고있다. 미국과중국의공유업체인우버와디디추이는기업가치가각각 68 억달러및 28 억달러로각국의대표전기차업체인테슬라와 BYD 의 2 배에달한다. 금융시장은자율주행차의완성을위해서는차량자체의기술발전도중요하지만사업을확장할수있는플랫폼에더가치를부여하고있는것으로판단된다. 글로벌자동차 / 공유업체시가총액비교 ( 십억달러 ) 미국중국 테슬라 GM UBER* SAIC BYD 디디추잉 * 글로벌자동차 / 공유업체매출비교 ( 십억달러 ) 2 미국 중국 테슬라 GM UBER* SAIC BYD 디디추잉 ** 참고 : * 언론추정치 자료 : Bloomberg, WSJ, 삼성증권 참고 : * 1H16 기준 ; ** 언론추정치 자료 : Bloomberg, 언론, 삼성증권 삼성증권 11

12 공유모델은차량을시간단위로필요시점에만사용할수있어저렴한비용으로소비자에게자율주행기술을경험해보게할수있다는장점이있다. 공유업체는스마트폰을이용한 O2O, P2P 비지니스모델을제시하면서지도, 교통체증, 사고상황등인프라와관련된 Big Data 축적에유리한플랫폼을선점하기시작했다. 공유모델은스마트폰의발달로시장이개화되기시작했으며, 정보취득에도한계점이존재하여자율주행차비즈니스모델의초기모습이라고할수있다. 글로벌자동차공유이용자와대수는 26 년 35 만명및 1.1 만대에서 214 년 49.4 만명및 9.2 만대로증가하였고 22 년에는이용자 26 백만명및공유대수 5 만대에이를전망이다. 글로벌대도시에서는교통체증, 젊은인구의자동차소유욕감소등으로자동차보유대수가감소추세이다. 영국의경우인구천명당자동차보유대수는 22 년 54 대에서 212 년 562 대로증가했지만, 같은기간런던은 335 대에서 321 대로감소하였다. 뉴욕, 파리, 도쿄등도동일한현상을보이고있다. 카쉐어링 : 공유대수및이용자수전망 ( 천대 ) ( 천명 ) 6 3, E 공유대수 ( 좌측 ) 이용자 ( 우측 ) 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 언론, 삼성증권 기존선두업체인우버, 디디추싱, Zip Car 외에도완성차업체들도운전자와승객의경험축적을통한기술발전, 서비스모델로서의발전가능성, Big Data 축적을위해공유사업에활발히참여하고있다. 이로인해공유업체간에도치열한요금경쟁이펼쳐지며모든업체가적자를기록하고있다는문제점이있지만, 미국의우버와중국의디디추싱이거대시장을장악하고있어경쟁에서유리한상황이다. 215 년상반기기준우버의적자는약 14 조원이었고, 215 년연간기준으로디디는 1.26 조원의적자를기록하였다. 삼성증권 12

13 자율주행과차량공유서비스의만남 : 업계간의파트너십 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 13

14 완성차공유사업현황 완성차업체서비스 ( 지역 ) 투자내역내용 GM Daimler VW BMW Ford Toyota Maven ( 미국미시건 ) Car2Go ( 뉴욕포함 3 개도시, 9 개국 ) Quicar ( 독일하노버 ) Greenwheels ( 네덜란드 ) DriveNow ( 미국샌프란시스코 ) ReachNow ( 미국시애틀 ) GoDrive ( 영국런던 ) Ford Pass ( 뉴욕및런던 ) i-road( 일본아이치 ) COM( 일본오키나와 ) YUKO( 아일랜드더블린 ) Lyft 에 5 억달러투자 Sidecar 인수 Greenwheel 지분 6% 획득 Gett 에 3 억달러투자 Pivotal 1.82 억달러투자 Velodyne 1.5 억달러투자 SAIPS 인수 Nirenberg Neuroscience LLC 배타적협약체결 Civil Maps 66 만달러투자 Audi Audi at Home Silvercar 에 2,8 만불투자 BYD Carshare.hk 와 MOU 체결 Carshare.hk 에 BYD 자동차공급 자료 : 언론, 삼성증권 자율주행소프트웨어업체 Lyft 와차량공유및탑승서비스메이븐 (Maven) 설립 ( 스마트폰앱으로차량구동가능서비스 ) Sidecar 의차량공유관련지적재산권획득 완성차최초카쉐어링서비스제공 215 년 3 월기준, 13, 대이상의차량제공및이용객약 1 만명 자체차량공유서비스 Quicar 211 년출시, 216년 3월운영중단후 GreenWheel 서비스로대체 (Greenwheel 지분 6%) 유럽내 2 대규모의카쉐어링서비스운영 Gett 서비스자체를혁신적으로평가해투자결정, 유럽차량공유시장적극진출위함차량공유 DriveNow 서비스 215년샌프란시스코당국규제 ( 모든차량공유업체는지정된주차장소소유의무 ) 로인해서비스중단상태 ReachNow 서비스프리미엄차량공유서비스로시애틀에서첫시범운영중현재 BMW는 216년말까지추가적으로 3개도시에서비스를런칭하려고계획중 221 년자율주행기반차량공유시스템런칭이투자및제휴의궁극적목표 Pivotal: 클라우드기반소프트웨어업체로 Ford Pass 서비스제공 Ford Pass의경우 216 뉴욕및런던에서서비스런칭계획이며주차에서차량공유로제공서비스를확장해나갈예정 Velodyne: Light Detection and Ranging(LiDAR) 센서선두업체 LiDAR 대량생산이현재목표 SAIPS: Computer vision 및머신러닝업체로포드자동차가주변환경을인식하고대응하는소프트웨어개발목표 Nirenberg Neuroscience LLC: 전방물체인식에따른방향조절을가능하게하는시스템개발이목표 Civil Maps: 고해상도의 3D 지도구현기술확보 YUKO 서비스아일랜드더블린시내중심으로차량공유서비스제공, 도요타본격적으로카쉐어링시장진입총 15 대로서비스시작하며합리적인가격제공 ( 시간당 8~15유로, 1일당 6~85 유로 ) Audi at Home 서비스샌프란시스코및마이애미고급주택에서이용가능한프리미엄차량공유서비스입주자가모바일앱으로차량예약및이용가능실버카인수북미의 12개국제공항에서아우디 'A4' 실버모델로차량공유서비스제공 우버는 21 년미국샌프란시스코에서콜택시앱으로시작하여 215 년에전세계 58 개국, 3 여개도시에서차량공유서비스를공급하고있다. 우버는각국에서택시사업자의반발, 승객에대한안전, 운전자의종업원인정문제등여러가지논란에도고성장을지속하고있으며, 유사한업체들도많이등장하게되었다. 우버는물류부분에서운송서비스를추가하였고, 여행사업을준비하고있다. GPS 기반으로축적된데이터를활용하여연관서비스도준비중에있다. 우버는기존에구글과협력관계였으나급성장하면서이제는자율주행차사업의모든분야에서경쟁관계가되었다. 우버는 213 년구글의벤처캐피털에서 2.58 억달러를투자받았고, 우버는구글의지도를활용하여공유사업을시작하였다. 그러나자체지도제작에나서면서구글지도에대한의존도를축소하였고피츠버그에자율주행연구소를세우고센서, 인공지능관련된인재를대거채용하고있다. 우버는 9 월 14 일에는미국피츠버그시내에서자율주행택시의시범운영을시작하였다. 우버자율주행택시는예상치못한돌발상황에대비하기위해보조기사와엔지니어두명을태우고운행을시작했다. 자율주행택시에사용된차는포드퓨전 (fusion) 으로, 4 대가투입되었으며향후 1 여대로늘려나갈계획이다. 삼성증권 14

15 우버신규비즈니스현황 신규비즈니스 물류 자율주행 여행 빅데이터활용 자료 : 언론, 삼성증권 내용 우버카고 (UberCargo): 트럭혹은밴으로물건을배송하는서비스 ( 홍콩 ) 우버러시 (UberRush): 자전거혹은오토바이를이용한퀵서비스 ( 뉴욕 ) 우버에센셜즈 (UberEssentials): 식료품배달서비스 ( 워싱턴 ) 우버잇츠 (UberEats): 음식배달서비스 (LA), 주문에서배송까지한번에결제가능, 배달수수료는식당과고객이함께부담 자율주행트럭개발업체 ' 오토모토 ' 인수 : 볼보, 포드와협력, 미국피츠버그시에서자율운행택시시험운행 Uber's Advanced Technologies Center: 자율주행관련 S/W(Mapping, Lidar 등 ) 및 H/W 기술 (Control System 등 ) 개발중에있음 자율주행제도마련촉구위해구글, 포드, 볼보및리프트와함께자율주행차협의체출범 우버트래블 (Ubertravel): 작년말우버는우버트래블관련사업특허권을획득, 여행정보제공및비행기, 호텔추천서비스제공을목표로사업준비중 GPS 기반데이터로수요를예측 우버홉 (Uberhop): 고객데이터를활용한카풀서비스운영 ( 시애틀, 샌프란시스코 ) 중국에서는디디추싱이우버차이나를합병하며차량공유서비스분야에서 M/S 9% 이상의거대기업이탄생하였다. 우버는중국자회사를디디에넘기는대신미국의우버본사는디디지분 2% 를보유하고디디로부터 1 억달러를투자받기로합의하였다. 디디는압도적인 M/S 와중국정부의공유서비스합법화를기반으로향후고성장이예상된다. 디디도우버를벤치마크하여콜택시앱으로사업을시작하였으며, 15 만대의차량이가입되어있다. 이후시간단위공유서비스, PtoP 서비스, 기업대상렌터카등으로사업을확장중이다. 아직까지사업영역이우버대비로는범위가좁지만중국시장을장악하고있는만큼사업영역확대는시간의문제일뿐이다. 일례로디디는중국우정국과의전략적협력관계를체결하였으며, 향후택배등전국단위의물류사업진출이예상된다. 중국정부는 216 년 7 월에 온라인예약택시관리임시방안 을발표하고차량공유서비스를합법화시켰다. 주요내용은시장참여차량및운전자조건, 허가제, 이용자정보저장등이며이중핵심내용은원가이하의영업을통한경쟁금지이다. 우버와디디는무리한 M/S 경쟁으로승객에게최대 5 위안 ( 약 9 원 ), 운전자에게는운임의최대 5 배의보조금을지급하기도했다. 이로인해모든공유업체가적자를기록하였고, 우버의경우지난 2 년간중국에서만 2 억달러를손해본것으로알려졌다. 이같은경쟁은택시업계의반발로이어져중국정부가법제화에나서게되었고, 이는디디의흑자전환과고성장으로이어질전망이다. 중국차량공유시장규모 ( 억위안 ) 6, 5, 5, 중국차량공유시장시장점유율현황 우버차이나 7.8% 이다오 3.3% 선저우 2.9% 4, 3, 2, 1, E 디디추싱 85.3% 자료 : Roland Berger, 삼성증권 자료 : CNIT Research, 삼성증권 삼성증권 15

16 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 p2 삼성의전장진출시나리오 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p16 p17 p18 p22 p26 p34 삼성의전장진출시나리오 이번섹션에서는삼성이전장사업에진출할방향과전망을살펴본다. 삼성이전장사업에진출한다는전제에당연히따라올질문은 언제, 어떤사업으로어느정도의성장과수익성을낼수있는가 일것이다. 아직삼성의전장사업은약 3 여명으로꾸려진전장사업팀에서기획업무를하는단계로, 추진주체가반도체, 무선, 패널등분산되어있기때문에구체적인제품이나시점, 나아가투자규모나손익등을전망하기는어렵고본리포트에언급된부분도시나리오라는한계가있다. 하지만, 사업의성장과속도는삼성의전략과변화에대처하는결정에달려있을것이다. 사업모델 : 단품인가, 세트 ( 시스템 ) 인가? 우선추진될사업분야로는 IT 부문에서경쟁력을이미확보한부품사업이고, 이를전장으로영역을넓히는방식을택할것이다. 차량용배터리사업과함께메모리와 AP 등반도체, Flexible OLED 패널등이대상이다. 그러나, 삼성은향후수년내매출이 22 조규모에육박하는회사로서, 작은신규사업을추가하는것이성장동력이되지는않는다. 1 년에수요가 2 억대에달하는휴대폰시장용반도체와비교하면, 1 년에삼성이약 2 천 5 백만개정도로판매하는 TV 용반도체칩공급은의미있는손익을내기에작은시장이고, 1 년에 8 천만대수준의자동차시장은규모보다는부가가치를살려야하는시장이다. 당연한추정이지만, 부가가치창출을위해삼성의목표는세트 ( 시스템 ) 와자율주행을위한사업으로이어질것이다. 세트에서삼성의 1 차적인목표는커넥티드카를위한부품과 IVI(In-Vehicle Infotainment) 시스템이다. 그러나시스템사업도현재로서수익모델이궁색하다. 삼성보다먼저전장시스템사업에진출한 LG 의 AVN(Audio, Video, Navigation) 을예로들어보자. LG 전자는 22 년 IVI 가 VC 매출의 7% 를차지하고그중대부분이 AVN 과텔레매틱스다. 그런데 AVN 과텔레매틱스는차량한대당가격이 5 만원정도이며, 최대 1 만원을넘지않는다. 1 년에현대기아차의신규자동차시장이 1 천만대수준이라고보면 5~1 조원규모의시장이고, 5% 마진을감안하면최대 5, 억의이익을내는시장이다. 다른전장시스템도있지만자동차에서공조시스템등에비하면비싼파트는아니다. 또한시스템사업을한다고해도, 보쉬와지멘스와같이자동차의표준을만들어가지않으면부가가치창출은쉽지않다. 결국장기적으로경쟁은자율주행을위한시스템의경쟁으로이어질것으로보는것이타당하다고판단된다. 삼성은기존 Tier 1 의시스템을통해시장에진입하지만, 규모의경제를확보한경쟁력있는 Tier 2 부품사가되는것이선결과제이다. 세트와시스템사업은더욱시간이걸리는사업으로, 기존업체를인수한다면선도업체와의경쟁력차이를좁히는데시간을절약할수있다. 하지만인수한기업에 R&D 를의존하는것은부품을사서쓰는것과다를바없다. 삼성은 M&A 를통해삼성이기존에보유하지못한기술력을확보함과동시에, IP 등을꾸준히늘리며기술력을키워타사가만들지못하는, 삼성만의차별화를이루는것이전장사업의최종목표가될것이다. 삼성증권 16

17 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 삼성의전장진출시나리오 p2 p16 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p17 p18 p22 p26 p34 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 삼성은 218 년하반기아우디 ( 실제적으로는아우디의전장부품사 ) 에전장용반도체를납품하는것을목표로사업을추진하고있다. 이는칩을따로납품하는것이아니고, 하나의보드에여러가지칩을실장하여납품하는것으로판단된다. 보드에는전력반도체인 PMIC 와 ECU 의연산을도와주는 D 램과정보의저장을위한 NAND, 그리고아우디의 IVI(In-Vehicle Infotainment) 시스템을서버와연결해줄삼성의 LTE 통신모듈이포함될것이다. 이러한제품들은 2.5D 인터포저를활용한새로운 Package 에실장되어데이터의대역을넓혀주는역할을할것이다. 이러한제품은아우디의자체자율주행플랫폼과삼성의인포테인먼트를연결해줄것으로예상된다. 그렇다면아우디가원하는것은무엇일까? 실제로아우디는삼성의 AP 나메모리보다, 모뎀과이를일괄적으로저렴하게공급해줄수있는능력에관심이많은것으로판단된다. 이미테슬라 S 모델의 Premium Media Control Unit 에는 SK 하이닉스의 D 램과 emmc 가실장되어있다. 삼성이반도체업체로서자체적인신뢰성을확보하는것은어려운일이아니겠지만, 테슬라가 SK 하이닉스를사용하였다는것은의미하는바가크다. 결국전기차나자율주행차도성능과원가를개선하려면부품의가격인하가절대적이다. 이는애플의경우처럼 AP 위에메모리를실장하는 POP(Package on Package) 부분에서, 삼성에서제작된 AP 와 SK 하이닉스에서제작된메모리사이의결합이다소어렵더라도원가절감을위해부품공급선을다변화하는것과같다. 아우디가메모리에서삼성대신 SK 하이닉스를사용하였다면모뎀에서는퀄컴이나 Intel 대신삼성을사용할명분이있다. 삼성은이러한칩구성을저가에납품하여신뢰성을쌓아가는도구로사용할것이고, 아우디는이를통해손쉽게원가절감을이룰수있다. 당장은메모리와모뎀칩등을공급할수있지만, 마진이높은전력반도체도점유율향상을통해성장할수있는시장이고, 향후고부가가치를목표한 GPU 의 SOC 사업도예상할수있다. 전장부품에서융복합화는삼성의강점이자기회요인 향후기하급수적으로개수가늘어날전장반도체의경우, 반도체들의기능을합침과동시에데이터전송대역등성능을높여주는융복화작업은삼성의강점이다. 메모리와로직, 전력반도체를일괄로묶어주는전공정상의작업도용이할뿐아니라, 후공정상에서재배선공정 (RDL, Redistribution layer) 을통해하나의기판으로묶어주는것도, 삼성과같은 IDM 이가질수있는장점이다. 전문후공정업체 (OSAT, Outsourced Semiconductor Assembly and Test) 를사용할수도있지만, 재배선공정에대한투자가부담이고, 칩의불량에대한책임을지기도어려울것이다. 아마도 Intel, TSMC, 그리고삼성등이이러한부분에서장점을발휘할것으로예상된다. 225 년 ADAS 시스템반도체시장구성 제품비중 (%) 주요구성요소 프로세서 37 마이크로프로세싱, 전자제어식, 마이크로제어장치, 디지털신호프로세서, 신호처리시스템 광반도체 28 상보형금속산화반도체이미지센서, LEDs, 레이저다이오드, 광검출기 무선주파수반도체 13 무선주파수트랜스시버, 레이더프로세싱 메모리 12 시스템메모리 혼합신호형 8 통합전력관리회선, 버스트랜스시버 기타 3 분리막, 기타센서 자료 : Mckinsey, 삼성증권 삼성증권 17

18 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 p2 삼성의전장진출시나리오 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p16 p17 p18 p22 p26 p34 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 삼성의전장사업에서시스템진출의 1 차목표는커넥티드카고, 이는애플, 구글과같은 IT 업계와자동차업계가주도권경쟁을하고있다. 커넥티드카는초기인포테인먼트를위한차량과스마트폰, 차량, 서버의연결에서향후운전의편리성과안정성을위한차량과사람 (V2P), 차량과차량 (V2V), 그리고차량과주변인프라 (V2I) 를연결하는방식으로확대가될것이다. Driving, 인포테인먼트, Connection 의변혁 (21 년 23 년 ) 자료 : Industry data, 삼성증권 커넥티드카의방식과업계별추진동향 커넥티드카의구현방식은크게통신모뎀, SIM, 그리고스마트단말기 ( 차량용시스템또는스마트폰 ) 에따라세가지로구분된다. 삼성은 IT 업계가선호하는 Integrated 방식을먼저시도하고있으나완성차와함께 Embedded 방식도동시에추진하고있다. Embedded: 완성차업계가선호하는방식으로 Connectivity( 모뎀 +UICC(Universal Integrated Circuit Card)) 와 Intelligence 가차량내에직접탑재되는방식이다. Tethered: Connectivity 는외부모뎀 ( 유선, Bluetooth, Wi-Fi, UICC) 등을통해제공되고, Intelligence 는차량내에탑재되어있는방식이다. Integrated: IT 업체가선호하는방식으로통신모듈, Intelligence 등이스마트폰에탑재되어있고, 차량내스크린을통해미러링 (Mirroring) 되는방식이다. HMI(Human Machine Interface) 에는보통스마트폰 UI 가적용된다. 삼성증권 18

19 커넥티드카구현방식 (KATECH) 자료 : KATECH, 삼성증권 IT 업계는애플과구글을주축으로스마트폰 OS 플랫폼의차량내확산을시도하고있다. 구글의 Android Auto 와애플의 CarPlay 는미러링 ( 스마트폰화면을차량디스플레이에적용시키는것 ) 방식을통해기기와전장간연결을강화하고있고, 스마트폰에익숙한소비자를위하여완성차제조사들도이를수용하고있다. 완성차 OEM 은차량용 IVI 서비스에더욱많은기능을넣어차별화를확대하려는전략이다. 예를들어 AVN(Audio Video Navigation) 에공조조정기능을넣은사례도있고, 만약애플 / 구글과협업을하게되어도이는 Navi, 음악등정도에그칠것으로예상된다. 포드와도요타등은자체시스템개발에적극적이다. 이는스마트폰이적용될차량의환경이각자다르기때문에, 동기화 (Sync) 를최적화시키기어려워, 자칫하면소비자의반응은차가울수있다는지적이다. 또한차량내시스템에 LTE 모뎀을탑재하여이동통신사업자와공동으로차량의망연결성을강화하고있다. 동시에 IT 업체가주도하는 OS 플랫폼에도참여하여차량내플랫폼주도권을 IT 업체에게빼앗기지않으려는노력을하고있다. 이동통신사업자는 OEM 과제휴하여인터넷연결성에기반한통신, 차량관리, 안전관련서비스등서비스제휴를시도하고있다. 통신장비업계는자율주행의기반이되는 5G 기술의표준을마련하고클라우드서비스를강화하는서비스협력을강화하고있다. 완전자율주행에는 5G 의사용이필요한데, 5G 의경우단위당트래픽이높은곳에서도무리없이접속이가능하다. 삼성증권 19

20 예를들어현재로써는만원관중의스타디움에서는인터넷접속이어렵지만 5G 를통하면이러한문제를해결할수있고, 또한멀리떨어진기기를원격조정 (Telepresence) 하며, 보다빠르고안정적인데이터처리가가능해질것이다. 네트워크에서 4G LTE 가적용된후에는모두 all IP 기반으로전환되어, 향후 5G 로의전환도 4G 와 5G 의 multi-link 를통해무리없이진행될수있을것이다. 5G 의적용은 Phase 1 은 218 년, Phase 2 는 219 년까지완성목표로진행되고있다. 전장 / 부품업계는차량의스마트한전장화를가속화하고있다. 콘티넨탈의경우 IBM 의클라우드서비스와연동되는음성인식, Fast Route 등서비스를준비중이다. 이와같이 Tier 1 과 OEM 들의사업은기존의부품에서시스템과 SW 를더한서비스로영역을넓히고있다. 반도체의현상황을정리하면, 1) 퀄컴은제품군을모뎀칩에서 IVI 용 AP 로확대하고있고, 자동차전용반도체 Snapdragon 82A 에인공지능기술을적용해사물인식기능과안정성을높여가고있다. 2) 자동차용연산에서주목받는업체는엔비디아 (Nvidia) 이다. 드라이브 PX 는테그라 (Tegra) X1 기반의자동주행개발플랫폼으로 12 대의 HD 카메라를통합하는방법에 AlexNet 이라는딥러닝알고리즘을적용한것이다. 드라이브 CX 는역시테그라 X1 기반의디지털인포테인먼트시스템으로계기판부터자동차실내온도, Navi, 카메라등모든정보를디지털로보여준다. 또한차선이탈감지나주차보조, 차선변경보조등각종 ADAS 센서의연산을담당한다. 엔비디아의테그라프로세서를사용하는 OEM 으로는폭스바겐, BMW, 벤츠, 테슬라등이있다. 음성인식은차량과운전자의 Interface 로는애플이 Siri Eyes Free 를 GM 과혼다에공급하고있다. VoiceBox 등은입력된데이터를기계가스스로진단과의연관성이높고낮음을파악하여대화와의사결정을하는수준이다. 말의앞뒤의문맥을고려하여인간의자연어에가까운대화가가능하다. 커넥티드카에서삼성이최대스마트폰사업자로서가진장점 커넥티드카시스템에서스마트폰의물량점유율 1 위로서의위상은삼성의강점이다. 자동차에전장부품이내재화되는속도보다기존의스마트폰을활용해개인에최적화된서비스의활용이우선될것이기때문이다. 스마트폰이개인의정보를담고있고, 통신에연결되어있으며, 기존의차량에모두적용이가능하다는것은큰장점이다. 개인에최적화된시스템은개인의일정과기호를반영한정보를제공할수있고, SNS 와연계하여지인의추천정보를활용하며제공할수도있다. 텔레매틱스는네트워크를이용해사고시긴급구조, 혹은도난차량의위치추적및원격차량진단등의서비스제공한다. 업계의궁극적목표는완전자율주행이지만, 기술개발은 22 년이후에나가능할전망이고, 개발이완료되어도규제와환경문제등의이슈로실제사용에는 1 년정도를예상하는것이일반적이다. 또한고성능의자율혹은반자율주행기능을탑재한차량이증가한다하더라도그수는제한적이어서, 교통사고를줄이는효과도크게의미있지않을것이다. 따라서운전자와보행자의스마트폰을활용하여주변차량간및보행자간정보교환과차량에탑재된전방감지장치를활용하여 Passive 하게위험을경고하는기술이당분간필요할것이다. 이러한기술에는전방사고및급정지경고, 후방차량과속경고, 측면차량진입경고, 갓길차선추돌경고, 차선이탈감지경고, 속도제한경고등이포함된다. 이를실현하기위해삼성의갈길은멀다. 사용자스마트폰의사용이력에기반한개인테이터추출과사용자기호를추론하기위한알고리즘, 그리고적합한정보를추천할수있는기술이필요하다. 또한익명성과보안성을보장하는기술도필수적이다. 향후개선된자율주행을위해서는카메라와적외선기반의차량과보행자감지기술, 그리고상황에따라통신정보와차량에서제공되는시각정보를결합해판단할수있는지능형상황인지알고리즘이필요하다. 삼성증권 2

21 커넥티드카에서삼성의사업모델은 LG 의방식 LG 그룹은인도타타그룹의자동차모델설계를전담한 V-ENS 를인수, LG 전자에통합시켜 VC 사업을시작하였다. 하지만실제로관련사업은 1 여년전부터 H&A 사업부에서모터를, H&E 사업부에서인포테인먼트를주도하여왔다. VC 사업부는인포테인먼트기기와차량용공조시스템에주력하고, LG 이노텍은 ABS 용모터, 전자식조향장치모터, 차량용 LED 와카메라모듈에주력하고, LG 디스플레이는차량용디스플레이, LG 화학은전기차동차용배터리를추진하고있다. 이외 RADAR 등모자라는기술을채워줄소규모 M&A 를알아보고있으며, 중장기로는 ESS 와태양광을통합해전체적인에너지사업을목표로하고있다. 215년 LG전자의전장매출은 1.8조로 9% 가인포테인먼트, 1% 가 Vehicle Engineering( 서비스용역 ) 이다. 인포테인먼트는 65% 가오디오 / 비디오와네비게이터, 35% 가텔레매틱스이다. 22년에는 E-PT(Electric Powertrain) 가 2%, IVI(In-vehicle Infotainment) 가 7%, VE(Vehicle Engineering) 가 1% 의매출을예상하고있다. 수주잔고는 75% 가 IVI이고, 25% 가 E-PT이다. 점유율로보면 AVN 은 5 위 (7%) 로 1 위하만 14%, 2 위파나소닉 11%, 3 위콘티넨탈 1%, 4 위모비스 7% 를뒤따르고있다. 텔레매틱스는 1 위로 32% 점유율 (2 위콘티넨탈 17%, 3 위덴소 1%, 5 위마그네티마렐리 6%) 이다. 전체 VC 사업부의수익성은적자를이어가고있지만, 인포테인먼트의영업마진은 mid-single digit 이상이다. 전체사업이적자혹은 BEP 인이유는선행투자되는연구개발비때문이다. LG 는 218 년에턴어라운드를기대하며, 년까지매출 CAGR 를 3% 이상으로 (22 매출은 6-7 조예상 ), 전체마진은 mid-single digit 이상을예상하고있다. LG 전자의핵심부품으로는구동모터, 배터리, 전동컴프레서, 인버터등이있다. 구동모터의경우 Hairpin Winding( 헤어핀권선 ) 을이용한최적화된모터기술을갖고있다. 그리고인버터의경우제어 SW 기술등의핵심기술을 GM 이보유하고있으나, LG 전자는특허회피설계를통한내재화로중국에진출하는것을목표로하고있다. GM 의보급용전기차인 Bolt 는올해말출시예정으로 LG 전자의볼트향매출은지난 8 월말부터발생하고있다. 향후 5 개년간매출발생이예상 ( 누적매출은 2-3 조원으로추정 ) 된다. Bolt 에납품되는 9 개부품은 1) 구동부 5 개 - 구동모터, 인버터, 차내충전기, DCDC 컨버터 (LG 이노텍 ), 급속충전모듈 (LG 이노텍 ), 2) 디스플레이 2 개 - 게시판, AVN, 3) 배터리 2 개 - 배터리팩, 전력분배모듈, 4) 공조 2 개 - 패널히터, 전동컴프레서로구성된다. Bolt 이후의목표로는 년중국과유럽진출이있다. 현재인천청라지구에 GM 에공급할주요생산기지가있고, 추가적으로중국에시설을건축중이며올해말완공예정이다. 삼성증권 21

22 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 p2 삼성의전장진출시나리오 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p16 p17 p18 p22 p26 p34 사업분야 3: 자율주행시스템 자율주행은단계에따라운전자를보조하는낮은수준 ( 레벨 1-2) 부터, 자동차스스로운행하는높은수준 ( 레벨 3-4) 까지 4 단계로분류된다. 레벨 1 은조향또는가감속제어보조, 레벨 2 는조향및가감속제어통합보조, 레벨 3 는부분자율주행 ( 돌발상황수동전환 ), 레벨 4 는완전자율주행 ( 시스템완전운전 ) 이다. 업계는기술적으로는 22 년 -221 년에완전자율주행이가능할것으로보고있으나, 안전성을위한신뢰도향상에필요한시간을감안하면 1 년이후로보는의견도많다. 자율주행을수행하기위한세가지기능과핵심기술 보는것 (Vision): Camera, Radar, Lidar, 센서로주변환경을인식하는것. IVN(In-Vehicle Networking) 은차량과차량주변의상황을인지한다. GPS 는차량위치를인지하고도로맵을제공한다. 영상센서는횡단보도및주변사물을인지한다. 레이저스캐너는장애물을인지한다. 판단 (Computing): Embedded 또는서버기반 ECU 가연산에의해최적의답을찾는것. 주행모드결정및경로생성을담당한다. 센서로부터정보를받아주행경로를만들고, 운전에필요한제어를관리하며, 비상모드와위험상황긴급제동, 그리고제한구역속도제어등을수행한다. 제어 (Action): 유압계열에서모터계열로전환하여자동차의손발이라할수있는액추에이터를통해구동을자동으로통제한다. 차량의움직임을제어하는것으로종방향과횡방향의제어가필요하다. 종방향에서는감속을, 횡방향에서는조향각도와토크를제어하게된다. ADAS 의 4 가지컨트롤포인트가자율주행의핵심 참고 : 노란색박스가자율주행의핵심컨트롤포인트 자료 :Mckinsey, 삼성증권 삼성증권 22

23 자율주행의첫걸음, ADAS ADAS(Advanced Driver Assistance Systems) 는운전자의판단을도와안전과편의성을제공하는것으로, 주차, 나이트비전, HUD, 텔레매틱스, 졸음방지, 차량간격경고, 사각지대감지, 가변형전조등시스템등의역할을수행한다. ADAS 의기회요인으로는아직작은규모의시장으로인한높은성장가능성이다. 215 년기준 AV/ 텔레매틱스시장이 3 억달러, 공조기 (Climate control) 시장이 6 억달러인데반해 ADAS 는 5-8 억달러의소규모고가차량에국한된시장이다. 소비자들은아직 ADAS 의기능과안정성에확신이없지만, 이에대한우려가완화된다면사용자수의성장이따라올것이다. ADAS 시스템매출전망 ( 십억달러 ) E 217E 218E 219E 22E Strategy Analytics TechNavio 자료 : Mckinsey, 삼성증권 하지만 ADAS 의도전요인도분명하다. 최근테슬라의인명사고가그사례이다. 전방추돌회피시스템 (Forward collision warning system) 은아직고속주행시물체인식에어려움을겪고있다. ECU (Electronics control units) 와 MCU(Microcontroller unit) 는더욱빠른속도와저전력화가필요하고, 센서는기상악화시정상작동이필수요소이다. ADAS 기술은아직초기이고, 값비싼기능으로인해제조사들은가격인하를요구하고있다. 원가상승의배경으로는센서의조합이있다. Lidar(Light detection and ranging) 시스템은레이저스캔으로악천후에도 3D 이미지를확보할수있지만, 외부장착이필요하고너무고가인것이문제점이다. Radar(Radio detection and ranging) 의경우원거리 radar 는 25 미터까지시야를확보할수있지만, 시야각이좁아넓은시야각의 short range radar 의동시사용이필수이다. Mobileye 등벤처기업은이러한카메라솔루션의성능을개선하려노력중이고, Radar 또는 Lidar 와카메라의조합은원가절감으로좋은반응을받고있다. 긍극적기술방향은 V2X(Vehicle to Everything) 로, 자동차가통신네트워크를포함하여보행자, 교통신호체계, 다른자동차등주변의사물과모두연결된상태로움직이는것이다. 단, 이는자율주행차가무기로활용될수있는보안상문제를내포한다. 작게는열쇠없이차를사용하는것부터크게는테러에악용될수있다. 데이터교환의암호화 (Encryption of data exchange) 가필수이며이는제 3 의보안솔루션을가진업체가밸류체인에등장할것으로예상된다. 삼성증권 23

24 GPU, 자율주행의떠오르는엔진 업계가 LIDAR 에집중하고있는이유로는자율주행을위해카메라를활용한솔루션이야간이나기상악화시기능을발휘하지못하기때문이다. 구글에납품하는벨로다인 (Velodyne) 의 LIDAR 는 2 미터거리에있는물체를 1 초에 48 회전하며 64x48 의해상도로스캔한다. 이렇게스캔된이미지에 3D 좌표를만들고, GPU 는이데이터를렌더링하고분석하여물체를인식하는것이다. 애플의스마트폰그래픽코어 IP 를제공하고제작에참여하고있는이미지네이션사 (Imagination) 는현재테슬라에장착된엔비디아의테그라 K1 대비약 5-1 배수준의그래픽엔진을르네사스와개발중이다. 아직칩구성을중앙에컴퓨팅유닛으로모을지, 아니면센서별로구분지을지는결정이되지않은상태이며, 안정성확보를위해칩상용화는 2-3 년정도걸릴것으로보인다. 현재테슬라에적용되는 K1 은 192 개의 GPU 코어를가지고있고, 이는 GPU 당 1, 개정도의코어를내재화한컴퓨터용 ( 아이패드는약 5 개 ) 의약 1/5 정도에해당된다. 테슬라의 5-1 배라면여러컴퓨터를합한것에해당하며, 향후에는서버여러대를합한성능을지닐것이다. 이제업체들의관심은차량의주행에서안전으로넘어가고있다. 삼성은후발주자로서부가가치를만들기위해타사와차별되는제품을내놓아야할것이다. 이를위해 IP 를가진업체들에지분투자, 혹은협력을통해기술력을키워나가는것이급선무다. 예를들어애플아이폰 7 은아이폰 6 보다그래픽성능이 5% 개선되었는데, 이는이매지네이션사의그래픽 IP 를활용하여 GPU 를모아둔 Cluster 가기존 6 개에서 8 개로늘어난덕분이다. 애플은현재이미지네이션의 9.9% 를소유한주주이다. 초기 3% 의지분에서인텔이보유한지분을인수하며지분을늘린것이다. 중국의칭화도현재동사의 3% 정도를소유하고있고, 중국내계열사들이향후 IP 를활용할수있도록유도하고있다. 이매지네이션은성능을높이고 CNN (Convolutional Neural Network) 가속기를제공하여르네사스가자동차용으로활용할수있도록유도하고있다. 삼성이기존전장부품업체를인수한다면? 기존업체를인수한다면선도업체와의경쟁력을좁혀가는시간을줄일수있다. 독자적으로추진한다면 1 년의격차를극복하기어려울수있지만, 기존기업을인수하면삼성이부족한전장사업특유의오랜신뢰성과인프라, 그리고 Tier 1 을통한대형 OEM 고객을조기확보할수있다. 기존업체인수가필요한배경 : 신뢰성과양산성, 그리고고객확보 완성차는 움직이는 거대한시스템으로서, 제대로이동하는것이가장우선순위이다. 이를위해서는충돌, 회전등노하우와많은안전규격을통과해야하고, 이러한환경은 Tier 1, 2, 3 의부품서플라이체인에그대로적용되어적어도수년간축적된양산경험이기본적으로요구된다. 따라서, 인수의경우기존기술과인프라, OEM 과의관계, 그리고양산성과신뢰성등을조기에확보할수있다는장점이있다. 인수후에얻는시너지와 M&A 비용을논리적으로저울질하여올바른결정을내린다면기존부품사인수는자동차전장시장진출을위한합리적인배팅이다. 기존업체인수에항상따라오는질문은 삼성전자가완성차사업을할것인가 이다. 내연기관의중요성이줄어들며삼성에게완성차사업의기회는분명기존보다개선된것이사실이다. 하지만이것은전략적결정이고, 이미보도를통하여삼성은완성차사업에진출하지않겠다는의사를여러번밝힌바있다. 완성차는삼성의핵심역량이아니고기존의업체에비해새로운가치창출이어렵기때문이라는것이이러한결정의배경이다. 삼성이완성차를만들지않는다면, 업계를리드하는고객의확보는너무나도중요하다. 인수대상은기존의 Tier 1 부품업체를인수하거나협력하여고객을확보하고, 자체핵심역량을통해새로운가치창출이가능한삼성만이할수있는제품을제공하기위함이다. 삼성이 TV 에서소니와의패널협력을통해 TV 산업에대한중장기로드맵을개선하였고, 스마트폰에서애플에 AP 를공급하며고가스마트폰경쟁에서우위를점할수있었던것과마찬가지이다. 삼성증권 24

25 마그네티마렐리 보도에따르면삼성은마그네티마렐리를인수하려시도하고있다고한다. 인수는 BYD 에했던일부지분인수가아닌전사또는분할된사업의전체를인수하는형식일것으로예상된다. 마그네티마렐리는피아트크라이슬러의부품회사이고, 피아트가 1% 지분을보유하고있다. 작년매출은 8 조수준으로 3 위권회사이다. 제품은 Electrics system, 조명, 파워트레인, 서스펜션 / 배기장치, 플라스틱부품과모듈, 텔레매틱스, 엔터데인먼트시스템등이다. 삼성은 IT 와시너지창출이용이한부품외인수매력이떨어지는파워트레인과서스펜션, 모터스포츠사업등을분리하여분할인수를요구하는것으로보도되고있다. 삼성이회사전체를인수할경우 3 억달러규모의인수로보도되고있다. 삼성벤처가투자한곳 삼성벤처투자가지분을인수한업체는쿼너지 (Lidar), 뉴토노미 ( 자율주행솔루션 ), 빈리 (OBD), 국내카비 (KT 와같이투자 ) 등이있다. 쿼너지 (Quanergy) 는 LiDAR 업체로삼성과현대차가모두투자 / 협력관계를맺으며기술확보에나선회사이다. 삼성벤처는 214 년 5 월 45 만달러를투자하였고, 현대차는기술협력을하고있다. Lidar 는평균 3, 달러수준에서최대 1 만달러의고가장비인데, 쿼너지는최근 CES 216 에서 1, 달러에양산하겠다고선언했다. KETI( 전자부품연구원 ) 와 ETRI( 한국전자통신연구원 ) 도 1 만원대 LiDAR 를개발중이다. 벨로다인 (Velodyne) 이 2 미터를 36 도스캔한다면이는 5 미터정도의전방을 3-6 도등좁은각도로스캔하고여러대의시스템을장착하는방식이다. 215 년 6 월에는콕스오토모티브, 콘티넨탈과함께빈리 (Vinli) 에 65 만달러를투자했다. 빈리는무선통신기능이없는구형자동차에도장치를붙이면와이파이핫스팟기능이탑재된인포테인먼트시스템으로, 자동차를스마트카로변신하게해주는시스템개발회사이다. 이는단순히스마트폰을자동차와연결함에그치지않고자동차에서 4G LTE, 와이파이핫스팟사용이가능하다. 이를통해운전자의습관, 위치, 속도등을모니터링해부모에게전송해주는비글 (Beagle) 과도난차량의위치를추적할수있는 Lock & Key 등의앱을사용할수있다. 삼성벤처는또한 214 년말에배터리관련신기술을가진미국시오 (Seeo) 에도 1,7 만달러를투자하였고, 이회사는 215 년보쉬에인수되었다. 자율주행차소프트웨어를개발하는뉴토노미 (nutonomy) 는자율주행택시시범서비스를싱가포르에서시작한다. 르노 Aoe, 미쓰비시 i-mev 전기차가택시로쓰인다. 시범주행데이터를기반으로발전하여 218 년에서비스시작예정이며재규어, 랜드로버와함께자율주행소프트웨어를개발중이다. 삼성그룹 : 자동차관련투자내역 시기 회사 금액 ( 백만달러 ) 내용 214년 5월 Quanergy 4.5 LiDAR 제조업체 214년 12월 Seeo 17. 리튬이온배터리수명연장기술개발 215년 6월 Vinli 6.5 V2V통신및스마트카시스템개발 216년 1월 nutonomy 3.6 자율주행관련 SW개발 216년 7월 BYD % 지분투자 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 25

26 Contents 현실이된무인차, 그러나주도권은안개속으로 p2 삼성의전장진출시나리오 사업분야 1: 기존 IT 부품의전장화는 218 년하반기부터 사업분야 2: 커넥티드카, 부품과시스템 사업분야 3: 자율주행시스템 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 기업분석 p16 p17 p18 p22 p26 p34 삼성전자자동차부품사업, 한국자동차산업에미치는영향 한국자동차산업성장에큰자극제 삼성전자의자동차부품사업진출은한국자동차산업에긍정적인이슈로판단된다. 효과가발생하기까지 얼마나시간이소요될지현재로서는가늠하기어려우나, 기술투자와 M&A 를병행한적극적인사업전개가 진행된다면산업전반의경쟁력향상을가져올수있다. 특히부족한센서나반도체부분에서적극적인 투자가진행된다면자율주행차핵심분야에서많은발전이예상된다. 삼성전자가시스템부품사로성장한다면관련 Value Chain 의성장도기대할수있다. 현재한국자동차부품산업은현대차그룹부품사와소수의부품사를제외하고는매출및이익규모가영세하여미래차를위한기술개발이나 M&A 등을통한적극적인투자가어렵다. 삼성전자와동반하여활발하게해외 OEM 수주시장을개척할수있는기회도커지면서현대차그룹에대한높은의존도축소도가능해질전망이다. 한국자동차산업은현대 / 기아차단일메이커를중심으로발달해온바, 한국부품사들은만도, 한온시스템등소수업체를제외하고는현대 / 기아차에대한의존도가절대적이다. 현대 / 기아차의성장전략이신흥시장중심으로품질및가격경쟁력에기반하고있어한국부품사의경쟁력도기술력보다는품질및원가경쟁력이핵심이다. 글로벌 M/S 측면에서보면현대 / 기아차는글로벌 M/S 9% 로 5 위의메이커인반면, 부품사의매출액기준글로벌 M/S 는 6% 수준으로격차가크다. 스마트카, 그린카, IT 융합부분의기술력은미국, 유럽, 일본업체에 1 년이상뒤처진상황이며, 스마트카특허보유수도미국에비해크게부족하다. 스마트카의핵심부품인센서, 반도체등은모두해외에서수입해야하는상황이며, 현대차의생태계참여가더디게진행되고있어우려가커질수밖에없는상황이다. 결론적으로삼성전자의자동차부품사업진출은산업전체의큰자극제가될것으로예상된다. 글로벌 1 대부품업체 : 업체국가별 M/S (215 년 ) 글로벌완성차업체 : 업체국가별 M/S (215 년 ) 한국 : 6.3% 캐나다 : 5.3% 기타 : 3.6% 기타 일본 3사 : 일본 : 28.4% 2여개업체 : 3.9% 23.4% 유럽 *: 12.9% 미국 : 18.2% 독일 : 25.3% 현대 / 기아차 : 8.9% 독일 3 사 : 17.5% GM/Ford: 19.3% 참고 : * 독일제외자료 : Automotive News, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 26

27 글로벌부품업체 : 국가별글로벌 M/S추이 (%) EU Japan US Korea Others 자료 : Automotive News, 삼성증권 스마트카 : 국가별기술수준 (213) 스마트카 : 국가별기술격차 (213) (Indexed: 유럽 =1) 유럽 미국 일본 한국 중국 ( 년 ) 유럽 미국 일본 한국 중국 자료 : KEIT, 삼성증권 자료 : KEIT, 삼성증권 IT 융합 : 국가별기술수준 (213) IT 융합 : 국가별기술격차 (213) (Indexed: 미국 =1) 미국 유럽 일본 한국 중국 ( 년 ) 미국 유럽 일본 한국 중국 자료 : KEIT, 삼성증권 자료 : KEIT, 삼성증권 삼성증권 27

28 친환경차 : 국가별기술수준 (213) 친환경차 : 국가별기술격차 (213) (Indexed: 유럽 =1) 유럽일본미국한국중국 ( 년 ) 유럽 일본 미국 한국 중국 자료 : KEIT, 삼성증권 자료 : KEIT, 삼성증권 스마트카 : 국가별특허보유현황 (%) , 자율주행 ADAS 연결성 인포테인먼트 미국일본한국기타 참고 : 198 년부터 214 년까지의누적특허수 자료 : KATS, 삼성증권 삼성증권 28

29 현대차그룹에미치는영향 : 배타적경쟁 or 협업 삼성전자의자동차부품사업진출이현대차그룹에미치는영향은삼성전자의경쟁력에따라다르다. 현대차그룹의초기반응은부정적일수있다. 과거에완성차사업진출로직접적인경쟁상대가되었던경험으로인해자동차부품사업진출이향후완성차사업으로이어진다고생각할수있기때문이다. 그러나삼성전자는언론을통해서수차례완성차사업진출가능성을일축하였고, IT 산업의경쟁자인애플과구글의완성차제작가능성이낮아진상황에서삼성이완성차사업을추진할가능성은낮아보인다. 또한앞부분에강조한대로자율주행차는한업체가부품에서세트까지주도권을가지기어렵다. 삼성전자가적극적인 M&A 및투자를통해글로벌상위부품사수준의경쟁력을갖추게된다면현대차그룹은당연히배제보다는협력을택할것이다. 삼성전자가자율주행차기술의핵심이고현대차그룹이수입에의존하고있는센서, 반도체부문에서경쟁력을강화한다면현대차는부품을국산화할수있다는장점을가지게될것이다. 삼성전자가사업진행과정초기에언론을통해알려진바대로 마그네티마렐리 규모의회사를인수한다면, 현대차그룹에미치는영향은중립적이다. 마그네티는글로벌부품사로삼성전자가자동차의구조를이해하고사업을시작하는데도움을줄수는있지만, 현대차그룹관점에서는기술수준이크게높지않고주요고객도픽업및소형차중심의 FCA 로주력시장이크게겹치지않는다. 이러한삼성전자의초기사업진행에대한현대차의대응은 LG 그룹과협력을강화하는방향이될가능성이높다. 현대차그룹과 LG 그룹은친환경차배터리, 내장재, LCD 패널, 모터등에서이미협력관계를맺고있다. 현대차와 LG 그룹은산업통상부주관의 ' 고밀도이차전지개발프로젝트 ' 에도참여하고있다. 동프로젝트는산업부와민간이 216 년 ~ 22 년에총 43 억원투자로전지에너지밀도를 215 년 15Wh/ kg에서 22 년 3Wh/ kg로높여 1 회충전으로 4km 주행이가능한전기차생산을목표로하고있다. LG 계열사별현대차협력사례 계열사명 내용 LG그룹 에코파트너십구축, 아이오닉아이브리드할인판매, 신임임원울산공장방문등 LG전자 자동차 IT 융합연합체공동참여 LG화학 아이오닉하이브리드등다수친환경차배터리공급 LG디스플레이 뉴욕콘셉트, 기아차일부모델 LCD 패널공급 LG하우시스 자동차용탄소섬유강화플라스틱 (CFRP) 공동개발 자료 : 언론, 삼성증권 마그네티마렐리는 1919 년피아트와 Ercole Marelli 의 JV 로설립되었다가현재는피아트크라이슬러 (FCA) 가 1% 지분보유하고있다. 현재램프, 엔진제어, 전장, 배기가스제어부품을생산중이며, 총 18 개국에 89 개생산시설및 43 개 R&D 센터보유하고있다. 15 년실적은매출액 72.6 억유로및영업이익 3.2 억유로로 4.% 의 OPM 기록하였다. 동기간그룹향매출비중은 38% 수준이다. 인수가격은 3 억달러로알려져있으며이는 215 년 EBIT 대비 8.3 배수준으로글로벌부품사 Valuation 의평균정도이다. 다만, 삼성은전체인수보다는전장, 엔터테인먼트, 텔레매틱스등전장부분만인수를원하고있으며제시가격은 1 조원수준으로격차가커서결렬가능성이높다. 마그네티마렐리인수추진은성사여부를떠나삼성전자의사업진행방향을보여준다. 삼성전자는초기에는신주를확보한후경영권을 FCA 에맡기고기술이전등협력관계를유지하다가장기적으로지분전체를인수하는계획이다. 이러한인수방식은 해외기업을 M&A 해서경영을하고시너지를낼수있을까? 라는의심에대답이될수있다. 삼성증권 29

30 Magneti Marelli: 기업개요 대상 기업명 설명 설립년도 1919 사업영역 15 년매출액 ( 백만유로 ) 7, 년영업이익 ( 백만유로 ) 년그룹향매출비중 (%) 38 생산설비 자료 : FCA, 삼성증권 Magneti Marelli 자동차조명, 파워트레인, 전장시스템, 현가시스템, 배기시스템, 플라스틱부품, A/S 부품 총 18 개국에 89 개생산시설, 43 개 R&D 센터보유 Magneti Marelli: 실적추이 ( 백만유로 ) (%) 7,5 5. 7, 4.5 6,5 4. 6, 3.5 5,5 5, 3. 4, , 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : FCA, 삼성증권 삼성전자가적극적인 M&A 와투자를통해글로벌상위부품사수준의경쟁력을갖추게된다면현대차그룹은배제보다는협력으로전환할가능성이높다. 현대차그룹은스마트카의핵심인센서및반도체기술개발을위해 213 년에 오트론 을설립하였으나현재까지가시적인성과가없다. 또한현대차는중국등신흥시장에서큰도전에직면하였다. 중국완성차업체가현대차와동일한 Value Chain 수직계열화및국산화를통한원가및품질경쟁력, 신흥시장위주의성장전략을추구하고있기때문이다. 이에따라현대차는중국완성차의추격을따돌리고선진국시장의트렌드에맞추어자율주행차생태계에참여가필요한시점이고, 삼성전자가기술발전에강력한파트너가되어준다면현대 / 기아차에도긍정적일것이다. 현대차그룹계열부품사의경우에는강력한경쟁사가생기면서성장성이둔화될수있다. 현대차그룹부품사는현대 / 기아차에대한매출의존도가 8% 이상으로높고매출처다변화가느리게전개되고있다. 또한현대모비스를제외한위아, 파워텍, 다이모스는기계부품을주력으로하고있다. 현대차계열부품사는적극적인매출처다변화및 R&D 투자를통해그룹의존도를낮출필요가있다. 중국자동차시장점유율 : HMG vs 중국자동차업체합산 (%) HMG 중국업체합산 (Changan, Great Wall, Geely, BYD) 자료 : AutoData Bowl, 삼성증권 삼성증권 3

31 현대차그룹 : 부품계열사현황회사 지분율 제품 215 매출 ( 십억원 ) 현대모비스 기아차 (16.9%), 현대제철 (5.7%) A/S부품, 모듈, 헤드램프, 전장부품 (ADAS) 36,2 현대위아 현대차 (25.3%), 기아차 (13.4%) 수동변속기 (SUV, 소형상용 ), 등속조인트, 모듈, 소형엔진 7,884 부품사 (5개) 현대다이모스현대차 (47.3%), 기아차 (45.4%) 수동변속기 ( 대형상용, 중국 ), 시트 3,2 현대파워텍 현대차 (37.6%), 기아차 (37.6%) 자동변속기 3,453 현대케피코 현대차 (1.%) 파워트레인, 전장부품 1,86 원재료 (1개) 현대제철 기아차 (17.3%), 현대차 (6.9%) 열연강판 16,133 OEM 생산 (1개) 동희오토 기아차 (35.1%) 기아차모닝, 레이 185 자료 : 현대차, 삼성증권 현대차그룹계열사 : 매출액대비특수관계자매출거래비중 (215) 현대차그룹계열사 : 매출액대비 R&D 비중 (215) (%) 1 (%) 현대파워텍 현대다이모스 현대글로비스 현대모비스 현대위아 현대제철 현대모비스 기아차 현대차 현대 다이모스 현대파워텍 현대위아 현대제철 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 도요타부품계열사 : 도요타에대한매출의존도 도요타및부품계열사 : 매출액대비 R&D 비중 (FY16) (%) (%) 도요타인더스트리 아이신세이키 도요타보쇼쿠 덴소 도요타고세이 JTEKT 덴소 아이신세이키 도카이리카 도요타고세이 고이토 도요타 도요타보쇼쿠 JTEKT 히노모터스 다이하츠모터 도요타인더스트리 가야바 아이치스틸 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 31

32 한편, 현대차는자율주행차측면에서자체기술개발및협력을강화하고있다. 현대차는 22 년에고속도로및도심에서구현가능한자율주행기술의상용화를목표로하고있으며, 215 년말에쿠스후속인 EQ9 에 ' 고속도로주행지원시스템 (HDA, Highway Driving Assist) 을장착하였다. 현대차의특허등록은금융위기이후활발하게진행되었다. 15 년 Thomson Reuters 자료에의하면현대차는 1 년 ~13 년에특허등록 4,5 건으로도요타및보쉬에이어 3 위를기록하였다. 현대차의특허는연비관련한기술이가장많았으며무인차관련특허도도요타, GM 에이어 3 위를기록하였다. 글로벌완성차 / 부품업체 : 특허출원건수 (29~213) Entertanment 8, Safety&Security 7, Handting 6, Navigation 5, Proputison 4, 3, 2, 1, Toyota Bosch Hyundai Honda Densa Daimler GM Seiko Epson Mitsubishi Continentat 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 현대차 : 특허출원건수추이 Entertainment Safety&Security Handling Navigation Propulison 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 협력측면에서는보수적인접근으로우려가높아지기도했으나최근움직임이빨라지면서변화가감지되고있다. 현대차도미래차시대에는상하의수직적인 Value Chain 보다는공유와협력이부가가치를창출하는생태계구성이더중요하다는것을알아가고있는것으로판단된다. 먼저구글 OAA(Open Automotive Alliance) 에초기멤버로참여하여자율주행차생태계에참여하고있다. 또한자율주행차센서에서중요한요소인라이다는미국의 Quanergy 와파트너쉽을체결하고, Mobileye 와는모비스가협력관계를구축하였다. 글로벌 ICT 업체인시스코와는전략적제휴관계를체결하였다. 현대차는시스코와의협력을통해한국시장에서 V2X 기술및데이터송수신속도를향상시켜 Data 를실시간으로전달하고차량용초고속연결망구축을통해클라우드, Big Data 를구축할전망이다. 공유측면에서는독일과한국시장에서테스트를시작하였다. 현대차는독일의가스회사인린데 (Linde) 사와 ix35 FCEV 5 대를카쉐어링용으로공급하였다. 린데는계열사 비제로 (BeeZero) 의무공해 (Zero-Emission) 카쉐어링 (Car Sharing) 서비스에활용할예정이다. 한국시장에서는수소전기차를활용해광주에서는카셰어링시범사업을 11 월부터시작할예정이다. 수소전기차카셰어링시범사업은벤처기업인제이카가수소전기차 15 대, 일반전기차 15 대등총 3 대로운영할계획이다. 제이카는 218 년상반기차세대수소전용차출시시점에맞춰 218 년까지 16 대, 22 년까지 3 대규모로차량대수를늘리고운행지역도전남지역까지확대할예정이다. 삼성증권 32

33 기존 IT Supply chain 에미치는영향 : 희소가치를가진신기술또는양산형 R&D 의구조조정 한국의 IT 산업은정해진목표를향해양산경쟁력을최대화하는점에최적화되어있다. 반도체의경우도 R&D 에서 8% 수준의양산수율이확보된이후양산라인으로이전하고있어신속한 Ramp up 과원가경쟁력을가져갈수있다. 그러나, 어렵고시간이오래걸리며해본적이없는전장사업에서의양산성을어떻게 cover 할수있을지는의문이다. 한국의 IT 업계는설비의 Quality 를높히고, 부분품의질을높여야완제품의질을확보할수있다. 그러면부품의가격이오를수있으나이는새로운사업을진행함에있어감내해야할부분이다. TSMC 의경우 FOWLP(Fan out wafer level package) 가적자가나더라도 Turn-key 로애플에게오더를받으며비용을소화하는것은좋은사례이다. 이와같이 Cost 를감내하고프리미엄을받거나, 또는가격을지불하며좋은부품대신낮은마진을감내해야한다. 그러자면경영방침의전환이필요하다. 결국부품은 IT 나전장부품이나원가를줄여야한다. 그러면단가인하가필요하고, 수익성이모자라는부품업계는단기 ROIC 가나오지않는곳에는투자하기어렵다. Game changer 에투자하는것은더욱어렵다. 삼성의경우, 시장은삼성전자가지주회사와사업회사로분할되면삼성전기와삼성 SDI 는자회사로편입되는시나리오도예상하고있으나, 기업구조의변화이전에도이러한경영방침의전환은필요하다. New technology 에서성공의길은 Old technology 와크게다르지않다. 성장하는시장에서앞선기술로희소가치를창출하고, 점유율을확대하고원가절감에앞서수익성을극대화하는것이다. 자동차로보면내연기관과배기계보다 Connected 산업과 ADAS 등자율주행이대상일것이다. 그간전통적으로굳어진 Supplier 들의독점적관계는이제원가절감을위하여요동치고있다. 기술수준이된다면글로벌 #3 가 #2 가되고, #2 가 #1 이될변화의가능성이커지고있다. 새로운산업에서는새로운기술을가진새로운업체가떠오를것이다. 새로운산업에서새로운기술로무장한몇개의국내업체를소개한다. PLK (PLK Technology) 는 ADAS 의 Vision 부문에서이스라엘의 Mobileye 에이어양산경험을보유한두군데중하나이다. 현대자동차의사내벤처로출발하여 23 년현대자동차의투자로주식회사로출범하였다. 차선이탈경보장치및스마트카메라사업에주력하고있으며, 미래형자동차시스템인차선이탈경보장치를개발하여신형에쿠스와제네시스, K7 에장착하였다. 선행차량추돌경보, 하이빔어시스트, 신호등자동감지, 표지판인식등시스템과스마트카메라를개발하고있으며, 이벤트영상저장장치는 24 년부터일본등지로수출되고있다. 메이플세미컨덕터 (Maple Semiconductor) 는 KERI( 한국전기연구원 ) 과함께작년말차세대전력반도체로주목받고있는탄화규소 (SiC) 반도체소자를개발했다. 이기술은전력반도체시장에서미국크리 (Cree) 만이유일하게상용기술과제품을보유하고있고, 개발된소자는크기가상용화한동일소자에비해크기는절반이고전력소모는 2% 에불과하다. SiC 전력반도체는전력손실이적다는특성때문에높은에너지효율이필요한그린카인버터나컨버터등에적용되고있다. 현재삼성의스마트폰에전력반도체를공급하고있고, 현대차의인버터에장착이예상된다. 남은것은양산경험이다. 유브릿지 (Ubridge) 는카링크시스템을개발하여무선으로스마트폰의모든앱화면및소리를내비게이션에서공유할수있고, 내비게이션으로스마트폰을조작할수있는양방향기술을제공하고있다. 업계는 MirrorLink 라는표준을만들었지만, OS 를기반으로구글과애플은 Android Auto 와 CarPlay 로독자적인노선을걷고있고, 포트와도요타등일부자동차 OEM 은자체 Mirroring 솔루션을개발하여스마트폰과차량의최적화에힘쓰고있다. 유브릿지의카링크는차량에번들로제공되어규모가떨어지는 OEM 을대상으로하지만장착량기준으로보면현재글로벌 3 위이다. 삼성증권 33

34 Company Update 삼성전자 (593) 오랜디스카운트의해소 주주환원개선과전장사업진출은오랜디스카운트를해소하기시작예상 노트 7 효과는일회성으로주가에반영됨. 중국의반도체진출위협은시기상조 12 개월목표가를기존 18 만원에서 2 만원으로상향조정 WHAT S THE STORY 황민성 Analyst ms.hwang@samsungfn.com AT A GLANCE 목표주가 2,, 원 (27.6%) 현재주가 시가총액 1,567, 원 222. 조원 Shares (float) 141,669,337 주 (68.3%) 52 주최저 / 최고 1,112, 원 /1,687, 원 6 일 - 평균거래대금 3,696.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 삼성전자 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 2,, 1,8, 11.1% 216E EPS 134, , % 217E EPS 144, , % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 24 Target price 1,872,83 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 변화의시작 : 삼성전자의 Cyclical 한사업과낮은주주환원, 늘어나는현금대비소극적인 M&A 는투자가의비판을받아옴. 1) 삼성은작년말 3 개년 (215~217) 주주환원계획을발표. 자사주매입과배당확대에도보유현금은오히려상승하였고, 긍정적업황은개선될주주환원정책을의미. 당장 Global standard 와 Best practice 를보장하기는어렵지만, 이번실적발표와함께주주환원의지속성과개선되는방향을확인할수있을것으로기대. 2) 삼성의전장사업진출은스마트폰이후신규사업진입의기회. 물론신규사업진출이반드시긍정적인것은아니나, ICT 융복합화과정에서 IT 경쟁력을가진삼성의진출은현금자산과성장동력을균형잡아줄것임. Risk 는?: 1) 영업이익전망치를하향조정 (3 분기는 7.8 조에서 7 조로, 4 분기는 7.5 조유지 ) 하나, 악재는반영되었다고판단. 신속한리콜은옳은대응이었고, 높아진소비자의기대치에부합하는제조사는드물어브랜드가치하락으로이어지지않을것. 하지만삼성의대응속도는부진하여, 노트 7 판매예상은올해 12 백만대에서 6 백만대로, 이외스마트폰판매도 2 백만대하향조정. 노트 7 으로인한직접적인휴대폰손익효과는 3 분기 1.5 조, 4 분기.5 조로예상. 2) 반도체의경우, 내년 3D 낸드의공급이늘겠지만, 64 단은큰도전이될것으로공급과잉 Risk 는크지않음. 중국은사업의주체를일원화하고자체기술확보로방향을전환하고있어장기적인위협. 하지만, Micron 과의기술협력확률은떨어지며, 한국기술유출관련구속사례를볼때진출은미뤄질수있음. 목표가상향조정 : 12 개월목표주가를기존 18 만원에서 2 만원으로상향. 이는기존적용멀티플 (26 년이후평균 ) 에.5STD 를더하여 (1.34 배에서 1.48 배 ) FY16 Book 을적용한것. 삼성전자의분할시나리오를기대하는시각도있으나가능성과시점은불투명하고, 투자가가원하는 Economic value 는주주환원과영업전망이우선. 주주환원의개선기대감과함께과잉현금과성장성의균형은연말주가에 Catalyst 가될것. SUMMARY FINANCIAL DATA E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 2,653 23,44 21, ,894 순이익 ( 십억원 ) 19,6 22,584 23,495 25,459 EPS (adj) ( 원 ) 19, , , ,15 EPS (adj) growth (%) (19.) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

35 삼성전자 노트 7 효과와하반기이익전망치조정 삼성전자의갤럭시노트 7 발화로인한하반기손익영향시나리오는 Base case 가매출 4 조하락에영업이익 1.6 조하락, Worst case 가매출 6.1 조하락에영업이익 2.7 조하락임. 사고발생이후시장의반응을반영하면현실적으로는 Base case 와 Worst case 의중간정도인 2 조수준의손익감소효과예상됨. Base case 시나리오 : 매출 4 조하락, 영업이익 1.6 조하락 기존전망치는 3 분기와 4 분기각각 6 백만대를판매하는것이었고, 출시직후좋은반응으로시장은 4 분기 7-9 백만대를판매할수있을것으로기대하고있었음. 3 분기 2.5 백만대판매량에대한환불과배터리및보드교체로 4 천억원의비용효과예상. 발화의원인인배터리외보드의교체까지추정한것은배터리문제를해결하고도일부배터리성능및 HW 상에문제가발생하여범위를넓혀수정할것을전제로한것. 당초 6 백만대에서 3 백만대수준으로판매가하락한것을감안하여이익감소 4 천억원수준, 총 8 천억원비용증가효과. 4 분기는판매량이당초 6 백만대에서 3 백만대로감소하고, 가격하락및비용증가로 5, 억원상당의비용과기타비용발생으로 8 천억원비용증가효과. Worst case 시나리오 : 매출 6 조하락, 영업이익 2.5 조하락 3 분기는 2.5 백만대생산분전량과재공품에대한손실처리로 1.5 조의비용증가효과. 4 분기는판매중단으로인한영업이익감소효과 7 천억과개발비상각및기타비용으로 1 조상당의비용증가효과. 현실적인시나리오 : 2 조손익감소효과 판매량은 3 분기 2.5 백만대와 4 분기 3.5 백만대로, 올해총 6 백만대로하향조정. 또한통신사와유통망의경우, 고객을유지하기위해서는노트 7 을비롯한삼성제품대신아이폰혹은기타안드로이드제품을권할것으로예상되고, 이는노트 7 을제외한제품의판매량을 2 백만대수준하향하는효과. 손익으로는 Worst case 에해당하는 1.5 조원의비용을충당하는방식을예상. 4 분기는판매중단보다감소에따라 Base case 와유사하게 5 천억원수준의비용증가효과예상. 반도체상승효과 3 분기판매량은디램과낸드각 15% 를예상하였던것과달리재고판매가더해지며 25% 로예상. 4 분기는디램은기존가정보다하락한각 5%, 낸드는상승한 18% 로예상. 디램과낸드판매단가는각각기존예상 (-4%) 보다호전된 -3% 로전망함. 4 분기는디램과낸드각 +1%, -3% 의호조세를이어갈것. 삼성증권 35

36 삼성전자 삼성전자실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 매출액 47,118 48,538 51,683 53,315 49,782 5,937 5,752 51,572 26,26 2,653 23,44 반도체 1,267 11,295 12,864 13,223 11,155 12,2 13,336 14,47 4,646 48,643 51,968 DRAM 5,256 5,187 5,677 4,923 4,299 4,581 5,336 5,79 18,168 21,43 19,924 NAND 2,965 3,27 3,41 3,358 3,536 3,744 4,361 5,36 1,78 12,925 16,744 LSI 1,947 2,83 3,681 4,837 3,212 3,572 3,539 3,561 1,4 13,268 13,884 디스플레이 6,857 6,622 7,49 6,537 6,36 6,42 6,69 6,51 25,667 27,55 25,656 OLED 2,944 3,292 3,619 3,311 3,477 3,85 3,9 3,488 11,226 13,167 14,715 통신 25,942 26,63 26,614 25,3 27,6 26,557 25,176 24, ,683 13,65 13,488 핸드셋 21,614 22,155 23,69 21,14 23,76 23,26 21,933 2,374 87,56 87,978 89,327 CE 1,259 11,2 11,589 13,859 1,62 11,55 11,55 12,5 5,192 46,97 46,22 영업이익 5,979 6,898 7,393 6,143 6,681 8,14 6,983 7,521 25,25 26,413 29,246 반도체 2,928 3,45 3,664 2,858 2,597 2,64 3,32 3,848 8,83 12,856 12,45 DRAM 2,317 2,421 2,563 2,25 1,695 1,711 2,19 2,331 7,352 9,326 7,756 NAND ,74 1,341 2,289 2,933 3,779 LSI (68) (92) 디스플레이 (272) ,288 1,496 OLED ,214 2,388 통신 2,767 2,758 2,46 2,232 3,892 4,32 2,342 2,291 14,28 1,163 12,845 핸드셋 2,659 2,758 2,388 2,167 3,635 4,281 2,33 2,241 13,293 9,971 12,46 CE (144) , ,195 1,244 2,618 영업이익률 (%) 반도체 DRAM NAND LSI (3.5) (8.7) 디스플레이 (4.5) OLED 통신 핸드셋 CE (1.4) 자료 : 삼성증권추정 삼성전자주요가정 (%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E DRAM Bit growth (4.3) (3.) ASP change (5.) (5.4) (1.5) (9.) (13.2) (7.6) (3.) 1. (5.8) (16.) (3.1) Margin NAND Bit growth ASP change (5.) (3.) (11.) (13.) (6.) (5.) (3.) (3.) (26.9) (25.7) (25.4) Margin LCD LCD margin (2.7) (27.7) (19.9) (8.2) SMD margin Total margin (4.5) Handset Unit growth 4.8 (8.9) 16.4 (7.7) (4.9). (1.9). (9.5) (1.4) (6.7) ASP change (.8) 13.1 (17.) (5.) (3.) (6.2) (5.4) 6.5 Margin 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 36

37 삼성전자 연간영업이익, CAPEX, 기말현금보유액추이 ( 조원 ) 영업이익 Capex 기말현금보유액 자료 : 삼성전자 삼성과해외 peer 주주환원비교 Ticker Dividend yield (%) Payout ratio (%) P/E (x) P/B (x) 삼성전자 593 KS 인텔 INTC US TSMC 233 TT Texas Instruments TXN US Qualcomm QCOM US Ex-삼성평균 자료 : 삼성증권, Bloomberg 삼성증권 37

38 삼성전자 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 26,26 2,653 23,44 21, ,894 매출원가 128, , , ,633 13,643 매출총이익 77,927 77,171 8,572 83,85 88,251 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 52,92 5,758 51,326 53,188 55,298 영업이익 25,25 26,413 29,246 3,618 32,953 ( 영업이익률, %) 영업외손익 2,85 (452) 금융수익 8,26 1,515 1,737 11,345 12,73 금융비용 7,294 1,32 1,376 1,872 11,42 지분법손익 343 1,12 8 1, 1,2 기타 1,542 (2,37) (294) (764) (861) 세전이익 27,875 25,961 3,113 31,326 33,945 법인세 4,481 6,91 7,528 7,832 8,486 ( 법인세율, %) 계속사업이익 23,394 19,6 22,584 23,495 25,459 중단사업이익 순이익 23,394 19,6 22,584 23,495 25,459 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 23,82 18,695 22,151 23,44 24,971 비지배주주순이익 EBITDA 43,78 47,344 51,658 54,63 56,974 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 135,673 19, , , ,15 EPS ( 연결기준 ) 137,56 112,31 137, ,819 16,176 수정 EPS ( 원 )* 135,673 19, , , ,15 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 115, , ,69 143, ,418 현금및현금등가물 61,817 71,493 75,112 87,223 99,955 매출채권 24,695 25,168 25,468 26,395 27,715 재고자산 17,318 18,812 19,36 19,729 2,522 기타 11,317 9,342 9,453 9,797 1,226 비유동자산 115, , , , ,54 투자자산 17,9 13,69 13,771 14,272 15,177 유형자산 8,873 86,477 92,275 96,492 99,98 무형자산 4,785 5,396 5,187 5,24 4,897 기타 11,719 11,883 11,883 11,883 11,883 자산총계 23, ,18 252,185 27, ,472 유동부채 52,14 5,53 49,235 48,83 46,116 매입채무 7,915 6,187 6,2 5,42 4,861 단기차입금 8,29 11,155 11,155 12,155 12,155 기타유동부채 36,7 33,16 32,78 31,273 29,1 비유동부채 1,321 12,617 14,118 13,951 14,51 사채및장기차입금 1,38 1,424 2,924 3,424 3,424 기타비유동부채 8,941 11,193 11,193 1,527 1,627 부채총계 62,335 63,12 63,353 62,781 6,168 지배주주지분 162, , ,216 2,97 221,75 자본금 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 이익잉여금 169,53 185,132 2,39 218, ,424 기타 (12,649) (17,557) (23,475) (23,275) (22,975) 비지배주주지분 5,96 6,183 6,616 7,67 7,555 자본총계 168,88 179,6 188,832 28,36 229,35 순부채 (5,552) (58,619) (6,748) (71,369) (84,111) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 36,975 4,62 42,698 42,552 43,798 당기순이익 23,394 19,6 22,584 23,495 25,459 현금유출입이없는비용및수익 22,324 29,611 28,27 29,477 3,249 유형자산감가상각비 16,91 19,663 21,22 22,283 22,894 무형자산상각비 1,143 1,268 1,29 1,163 1,127 기타 4,27 8,68 5,795 6,31 6,227 영업활동자산부채변동 (3,837) (4,682) (1,892) (4,27) (5,143) 투자활동에서의현금흐름 (32,86) (27,168) (29,181) (3,8) (29,41) 유형자산증감 (21,657) (25,523) (27,) (26,5) (25,5) 장단기금융자산의증감 (13,194) 455 (681) (2,18) (2,41) 기타 2,45 (2,1) (1,5) (1,4) (1,5) 재무활동에서의현금흐름 (3,57) (6,574) (11,422) (3,1) (4,51) 차입금의증가 ( 감소 ) 15 1,68 1,49 1,49 (1) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (2,234) (3,13) (3,52) (4,491) (4,491) 기타 (928) (5,52) (9,86) 현금증감 7,321 5,796 3,37 1,31 1,673 기초현금 54,496 61,817 71,493 75,112 87,223 기말현금 61,817 71,493 75,112 87,223 99,955 Gross cash flow 45,718 48,671 5,791 52,972 55,78 Free cash flow 14,932 14,182 15,698 16,52 18,298 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 삼성전자, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 (9.8) (2.7) 영업이익 (32.) 순이익 (23.2) (18.5) 수정 EPS** (22.6) (19.) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 135,673 19, , , ,15 EPS ( 연결기준 ) 137,56 112,31 137, ,819 16,176 수정 EPS** 135,673 19, , , ,15 BPS 1,83,25 1,185,738 1,344,562 1,521,913 1,679,278 DPS ( 보통주 ) 2, 21, 34, 34, 39, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (3.1) (32.7) (32.2) (34.3) (36.7) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 38

39 Company Update 현대모비스 (1233) 인식의전환 : 모듈회사에서전장부품사로 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 35, 원 (23.2%) 현재주가 시가총액 284, 원 27.6 조원 Shares (float) 97,343,863 주 (67.1%) 52 주최저 / 최고 222,5 원 /288, 원 6 일 - 평균거래대금 45.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대모비스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35, 315, 11.1% 216E EPS 34,137 33,131 3.% 217E EPS 35,873 34,826 3.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 23 Target price 321,69 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 8 월말이후견조한실적추이에매출처다변화노력및지배구조디스카운트완화가반영되면서주가랠리시작. 현대차와의시가총액격차는 1% 이내로축소됨 현대모비스는현대차그룹의전장및친환경부품사로조향, 브레이크외에현대 / 기아차의대중모델에 ADAS 를납품중이며자율주행차기술에서센서및구동을담당하게될것. 현대모비스핵심부품매출은 ADAS 의대중모델확산및현대 / 기아차의친환경차라인업확대에힘입어 22 년까지 CAGR 8% 의성장이예상. ADAS 및친환경부품매출은 22 년핵심부품의 2% 비중으로성장전망 지배구조변화가능성은가늠하기어려우나대주주와소액주주의이해관계격차가축소되고있다는점이긍정적. 목표주가산정기준을 216 년, 217 년평균에서 217 년으로변경하고, 기존 Target P/E 를핵심부품성장성을감안할여 8.4 배에서 1. 배로상향. 목표주가를 35, 원으로 11.1% 상향하고 Top-picks 의견유지 WHAT S THE STORY 현대차그룹의전장및친환경부품사 : 섀시및 ADAS 를납품중으로향후자율주행차기술에서센서및구동을담당하게될것. 친환경차부품은독점납품중. 핵심부품내 ADAS 및친환경차매출비중 215 년 4% 22 년 2%: 현대차친환경차라인업확대및 ADAS 의대중모델적용증가, 자율주행기술개발가속화로 CAGR 5% 성장전망. 시작된 Re-rating: 216 년에모비스의 ADAS 및친환경차매출비중은핵심부품의 7.7% 및모듈매출의 2.9% 를기록할전망. 만도의 ADAS 매출비중 5% 에매출고성장에대한가시성이더해지며주가랠리가시작된것처럼모비스도 ADAS 및친환경차매출성장이주가를견인할전망. 3Q16 영업이익, 컨센서스 4% 하회전망 : 현대 / 기아차의파업장기화로국내공장은실적이부진하나, 중국및친환경차부품매출증가로일부만회예상. 3Q16 중국시장에서현대 / 기아차는기저효과및신차효과로각각 26.2 만대 (+22.4%YoY) 및 14.5 만대 (+45.6%YoY) 기록예상. 친환경차 7, 8 월판매는 1.9 만대로 62.3%YoY 증가. 3Q16 매출액 8 조 8,81 억원 (-9.9%QoQ, +4.7%YoY) 및영업이익 6,678 억원 (-14.9%QoQ, -.4%YoY) 으로영업이익률 7.5% 예상. SUMMARY FINANCIAL DATA E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 36,2 38,666 4,23 42,24 순이익 ( 십억원 ) 3,4 3,323 3,492 3,71 EPS (adj) ( 원 ) 31,387 34,137 35,873 38,11 EPS (adj) growth (%) (1.7) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

40 현대모비스 ADAS, 볼륨모델위주의수주 : 모비스는만도와함께한국의 ADAS 생산기업. 현대차프리미엄모델의 ADAS 는만도가수주하였으나기아차의 K7, K9 과현대 / 기아차의중형차 ADAS 는모비스가수주. 현대 / 기아차, 중국모델변화예상 : 중국판매둔화는신기술및신모델도입지연이주요원인이라는현지의평가. 현대차의중국시장전자식브레이크비중은 4% 및전자식조향장치비중은 6% 추정. 장기적으로현대 / 기아차의 ADAS 관련 M/S 는모비스가 5% 차지전망 : 모비스의 ADAS 매출은 215 년에 1,3 억원으로핵심부품매출의 1% 에불과했으나 22 년에는 1.35 조원으로핵심부품매출의 7.1% 로성장전망. 현대 / 기아차에친환경부품독점공급 : 모비스는현대 / 기아차의하이브리드및전기차등친환경차에구동모터, 배터리모듈팩, 인버터, 컨버터의 4 대핵심부품을담당. 4 대부품, 가솔린모델납품품목에더해지는개념 : 4 대부품의 ASP 는대당 35 만원 ~8 만원. 현대 / 기아차는 22 년까지친환경차 26 개모델출시목표. 모비스의친환경차부품매출은 215 년에 3, 억원으로핵심부품매출의 3% 수준이었으나 22 년에는 2. 조원으로핵심부품매출의 12.4% 로성장할전망. 수익성 BEP 도달에는현대 / 기아차친환경차판매 2 만대달성이필요하며, 218 년에도달예상. 216 년말, 중국에서친환경차생산시작 : 중국의환경규제강화및친환경차시장수요증가에따라현대 / 기아차는중국에서 216 년말부터친환경차를생산할예정. 이에맞춰모비스는 LG 화학과설립한 JV 인 HL 그린파워로부터배터리관련특허및노하우를이전받아중국현지생산체제를구축하기로계약. 모비스는 216 년말부터중국에서배터리모듈팩을생산할예정이며중국정부의전기차육성정책에따라 PHEV 및전기차생산증가가예상됨. 지배구조이슈, 주가에긍정적 : 야당의순환출자해소및계열사일감몰아주기규제강화법안발의로현대차그룹의지배구조변화에대한기대증가. 금번지배구조이슈는기존과는달리승계가아닌순환출자해소가핵심. 실제지배구조변화가능성은예측하기어려우나지배구조변화시합병, 분할등의과정이필요하고, 소액주주의지지를얻기위해배당증가, 자사주매입등의주주친화정책이필요. 사회적분위기와지배구조변화에대한기대는현대차그룹 3 사주가에긍정적이며모비스는그동안의 Valuation 디스카운트요인이완화될수있음. 삼성증권 4

41 현대모비스 현대모비스 : Valuation 항목금액 ( 십억원 ) 비고 217 년 EBITDA 3,831 Target EV/EBITDA (x) 5.7 유지 EV 21,914 순현금 5, 년말추정 지분법자회사의지분가치 6,554 2Q16 기준장부가 *.5 MV 33,995 주식수 97,343,863 적정주가 (A, 원 ) 349, 년 EPS 35,873 Target P/E (x) 1. P/E Valuation 산정주가 (B, 원 ) 358,727 Average (A & B, 원 ) 353,974 목표주가 ( 원 ) 35, 자료 : 삼성증권추정 단순모듈사업의낮은성장성고려하여만도 Target P/E 14.4 배대비 3% 할인. 기존 8.4 배 현대차 / 현대모비스 : 시가총액 * 비교 ( 조원 ) 현대차 / 현대모비스 / 만도 : Forward P/E (x) 현대차 현대모비스 현대차현대모비스만도 참고 : * 보통주기준 자료 : Quantiwise, 삼성증권 자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 41

42 현대모비스 현대모비스 : 주요추가핵심부품매출추정 Capa ( 천대 ) E 22E 친환경차부품 ,966 한국및중국생산 / 216년이후 ASP는매해 12% 하락가정 ADAS ,35 9만대 * 장착률 (3%)*ASP(1 만원 )*M/S (5%) 멕시코공장핵심부품 1, 5 1, 2Q16 가동 / 램프, 에어백, 조향, 브레이크 체코램프공장 Q17 가동 / ASP 2만원가정 소계 ,466 핵심부품매출 1,893 11,952 16,18 상기외부품은현대 / 기아차글로벌판매성장률 2% 적용 핵심부품매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 모듈사업부매출 29,716 32,16 36,799 모듈사업부매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 자료 : 삼성증권 현대모비스 : 핵심부품매출액및 R&D 투자비중 ( 조원 ) (%) E 217E 핵심부품매출액 ( 좌측 ) R&D 투자비중 ( 우측 ) 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 삼성증권 42

43 현대모비스 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) 현대모비스 : 친환경차부품매출추정 ( 십억원 ) ( 천대 ) 12 2, ,5 1, 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 E 217E 22E 현대차 기아차 매출액 ( 좌측 ) 현대 / 기아차친환경차판매대수 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 삼성증권추정 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 12 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 6 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 2 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 217E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,163 1,12 1,1 1,53 1,132 1,16 1,1 매출액 8,748 8,82 8,481 9,989 9,34 9,854 8,88 1,593 35,127 36,2 38,666 4,23 단순모듈 4,615 4,596 4,28 5,331 4,838 5,261 4,364 5,721 18,541 18,822 2,185 2,542 핵심부품 2,6 2,619 2,69 3,66 2,839 2,946 2,883 3,285 1,323 1,893 11,952 12,914 A/S 1,533 1,587 1,592 1,592 1,663 1,647 1,632 1,587 6,263 6,34 6,529 6,568 매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,298 1,384 1,21 1,489 5,123 5,148 5,373 5,69 영업이익 ,141 2,935 3,53 3,28 모듈 ,829 1,597 1,655 1,852 A/S ,313 1,338 1,398 1,356 순이익 ,393 3,4 3,328 3,492 지배주주순이익 ,422 3,55 3,328 3,492 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 43

44 현대모비스 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 44

45 현대모비스 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 45

46 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품현황 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 46

47 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 35,127 36,2 38,666 4,23 42,24 매출원가 3,3 3,872 33,294 34,414 36,118 매출총이익 5,123 5,148 5,373 5,69 5,96 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,982 2,213 2,32 2,41 2,521 영업이익 3,141 2,935 3,53 3,28 3,384 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,518 1,278 1,486 1,511 1,629 금융수익 금융비용 지분법손익 1,441 1,257 1,265 1,356 1,356 기타 세전이익 4,659 4,213 4,539 4,719 5,13 법인세 1,181 1,131 1,215 1,227 1,33 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,478 3,82 3,323 3,492 3,71 중단사업이익 (86) (41) 순이익 3,393 3,4 3,323 3,492 3,71 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,422 3,55 3,323 3,492 3,71 비지배주주순이익 (3) (15) EBITDA 3,638 3,476 3,645 3,831 4,38 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 34,137 35,873 38,11 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 34,137 35,873 38,11 수정 EPS ( 원 )* 35,157 31,387 34,137 35,873 38,11 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 17,627 15,925 18,129 2,576 23,417 현금및현금등가물 2,911 2,498 3,715 5,657 7,752 매출채권 6,75 6,265 6,725 6,961 7,39 재고자산 2,391 2,562 2,751 2,847 2,989 기타 6,25 4,6 4,938 5,111 5,366 비유동자산 21,124 21,85 23,244 24,51 25,56 투자자산 13,284 12,749 13,686 14,166 14,875 유형자산 4,435 7,947 8,418 8,755 9,6 무형자산 기타 2, 자산총계 39,112 37,775 41,373 44,627 48,473 유동부채 7,875 8,291 8,814 9,213 9,664 매입채무 4,58 4,444 4,771 5,9 5,26 단기차입금 1,41 1,565 1,619 1,77 1,8 기타유동부채 1,894 2,282 2,424 2,497 2,64 비유동부채 3,525 3,88 3,891 3,68 3,886 사채및장기차입금 1,125 1,35 1, 기타비유동부채 2,399 2,52 2,685 2,874 3,8 부채총계 15,826 12,99 12,75 12,893 13,549 지배주주지분 23,163 25,622 28,614 31,68 34,869 자본금 자본잉여금 1,384 1,393 1,393 1,393 1,393 이익잉여금 22,27 24,812 27,84 3,87 34,59 기타 (739) (1,74) (1,74) (1,74) (1,74) 비지배주주지분 자본총계 23,286 25,676 28,668 31,734 34,924 순부채 (5,822) (3,58) (5,84) (7,498) (9,737) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 847 4,352 2,78 2,994 3,141 당기순이익 3,393 3,4 3,323 3,492 3,71 현금유출입이없는비용및수익 635 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (341) (454) (417) 영업활동자산부채변동 (2,844) 445 (22) 투자활동에서의현금흐름 (187) (4,949) (1,45) (1,194) (1,272) 유형자산증감 (1,47) (4,47) (1,) (9) (9) 장단기금융자산의증감 (1,17) 3,52 (321) (164) (242) 기타 1,968 (3,953) (13) (13) (13) 재무활동에서의현금흐름 (222) 17 (372) (736) (424) 차입금의증가 ( 감소 ) (28) 47 (41) (31) 96 자본금의증가 ( 감소 ) () 9 배당금 (19) (292) (331) (426) (521) 기타 (4) 46 () () 현금증감 436 (414) 1,217 1,941 2,96 기초현금 2,476 2,911 2,498 3,715 5,657 기말현금 2,911 2,498 3,715 5,657 7,752 Gross cash flow 4,27 4,287 3,574 3,661 3,946 Free cash flow (223) 272 1,78 2,94 2,241 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 영업이익 7.4 (6.6) 순이익 (.1) (1.4) 수정 EPS**. (1.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 35,157 31,387 34,137 35,873 38,11 EPS ( 연결기준 ) 34,849 31,229 34,137 35,873 38,11 수정 EPS** 35,157 31,387 34,137 35,873 38,11 BPS 242,436 27,935 32,25 334, ,325 DPS ( 보통주 ) 3, 3,5 4,5 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (25.) (13.7) (17.7) (23.6) (27.9) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 47

48 Company Update 만도 (2432) 자율주행차테마투자하는현실적인방법 임은영 Analyst 만도는현대차제네시스에 ADAS 납품실적으로 Re-rating 시작. 중국로컬업체향 ADAS 수주가시작되었고, 제 2 고객사인 GM 이 218 년부터신차에 AEB 를장착할예정으로수주가기대됨 미국정부의자율주행차가이드라인발표로무인차는현실이되었으나, 기존의주도업체는움직임이둔화. IT 업체는자율주행차상용화전엄격한검증절차및비즈니스모델부재로인해경험있는자동차업체와협업이필요. 만도는글로벌 Top5 의섀시부품사로매출처가다변화되어있어향후 IT 및자동차업체와많은 Alliance 가예상됨 대규모 Capex 시기가마무리되고신규공장및 ADAS 가 BEP 를넘어서면서실적개선지속전망. 수주모멘텀및실적상향추세를겸비한만도에대해 Top-picks 의견유지. 목표가산정기준을기존 216 년, 217 년평균에서 217 년기준으로변경하고 Target P/E 14.4 배를유지, 35, 원으로 16.7% 상향 WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 35, 원 (25.2%) 현재주가 시가총액 279,5 원 2.6 조원 Shares (float) 9,391,424 주 (68.3%) 52 주최저 / 최고 13,5 원 /287, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 만도 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35, 3, 16.7% 216E EPS 19,542 19, % 217E EPS 24,17 24,12.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 23 Target price 284,682 Recommendation 3.7 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 자율주행차주도권경쟁, 생태계구성이필요 : 미국정부의자율주행차가이드라인발표로무인차는현실이되었음. 반면, IT Giant 는비즈니스모델부재및인력이탈로어려움을겪고있음. 생태계구성이필요 : 상용화전엄격한검증절차, 비즈니스모델부재, 인력이탈로 IT 와자동차업체간협업없이자율주행차상용화는어려울전망. 만도, 글로벌 Actuator 업체로성장전망 : 만도는자율주행기술의구동을담당하는업체. 조향, 브레이크, ADAS 를모두생산하고있으며매출처가다변화되어섀시부품관련다양한노하우가축적. 향후 IT 업체와협업을통해구동을담당하는섀시업체로서노하우를공유할수있을것으로예상. 3Q16 실적호조예상, 중국시장이견인 : 현대 / 기아차의파업장기화에도중국시장실적호조로컨센서스부합예상. 매출액 1 조 3,68 억원 (-5.%QoQ, +7.1%YoY) 및영업이익 7 억원 (+8.5%QoQ, +11.5%YoY) 으로영업이익률 5.1% 전망. 중국시장에서현대 / 기아차는기저효과및신차효과로각각 26.2 만대 (+22.4%YoY) 및 14.5 만대 (+45.6%YoY) 기록예상. 만도의중국시장두번째고객사인길리는 SUV 출시에힘입어 7,8 월판매 12. 만대 (+59.8%YoY) 기록. SUMMARY FINANCIAL DATA E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 5,299 5,775 6,39 6,815 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 13,395 19,542 24,17 27,36 EPS (adj) growth (%) (12.3) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

49 만도 전장부품매출비중 215 년 35% 22 년 45%: 만도는 ADAS 업체인동시에전자식브레이크와조향시스템업체. AEB 수요증가수혜 : 미국도로교통안전국 (NHTSA) 은자동긴급제동 (Autonomous Emergency Braking) 의장착을 222 년까지의무화. NHTSA 에따르면 AEB 장착시후방추돌사고 4% 감소및연간교통사고 2% 감소. 한국도의무화검토중이며, 중국에서는 218 년부터충돌테스트에포함될예정. 만도는현대모비스와현대 / 기아차에 AEB 를납품중. ASP 는 1 만원 ~15 만원. 정확한 AEB 작동을위해서는 LKAS, FCW, SCC 이 Package 로필요함에따라 AEB 장착을위해관련 ADAS 시스템을모두장착할경우 ASP 는 25~3 만원. Package 납품, 기술의완결성및원가경쟁력향상 : ADAS 는차량에대한위험을감지하면감속, 정지, 위치변화등으로이어져야함. 기술적연관성으로인해대부분 ADAS 는브레이크및조향업체가생산. 완성차입장에서브레이크, 조향, ADAS 를 Package 로납품받으면기술의완결성및원가경쟁력을높일수있음. 현대차는 Package 납품을선호하고있으며, 만도는현대차납품경험을살려중국로컬업체에로컬업체향 Package 수주가시작됨. GM, 218 년부터북미신차에 AEB 장착계획 : GM 및도요타는 218 년부터북미신차에 AEB 를장착하여빠르게장착비중을높여갈계획. 만도는 GM 의브레이크및조향부품 M/S 3% 를담당. 현재 GM 의 ADAS 납품은 TRW, Magna, Continental 등에집중되어있으나물량확대로만도도수주가능성이높아짐. 대규모 Capex 에대한회수기진입 : 211~213 년에매해 3 천억원 ~4 천억원의 Capex 및매출액대비 4~5% 의 R&D 투자 중국, 자동차전장화로고수익성유지전망 : 중국자동차는 ADAS 장착, 전기차수요증가로전장화가빠르게진행중이며, 이에따른수혜로만도의중국시장수익성은 1% 이상을유지할가능성이높음. 만도는로컬업체에 ADAS, 브레이크, 조향을 Package 로납품할가능성이큼. ADAS 는옵션으로장착되고있지만, ADAS 가탑재되는모든차량에는 EPS 및 ESC 가들어가면서믹스향상가능. 현재중국시장의 EPS 비중은 56%, EBS 비중은 32% 로미국및유럽에비해현저하게낮음. 전자식브레이크및조향시스템의 ASP 는유압식대비 3 배이상 ASP 상승. 전지역, 수익성개선 : 전장부품비중확대에의한믹스향상및매출고성장에따른고정비감소로전지역수익성개선. ADAS, 매출고성장및흑자전환 : 1H16 에만도 ADAS 매출은 11.2%YoY 성장및전체매출의 4.8% 비중기록. 216~22 년에 CAGR3% 이상의매출성장이예상되며 high-single 의영업이익률도달예상. 삼성증권 49

50 만도 중국시장 : ADAS 수요전망 ( 십억달러 ) (% y-y) 글로벌 ADAS 수요전망 ( 백만개 ) E 217E 218E 219E 22E E CAGR: 15.3% 수요 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) E 218E 22E 자료 : IHS, 삼성증권 참고 : ADAS 시스템장착개수 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 중국시장 : ADAS/ 핵심부품장착비율 (215) (%) 6 Tung Thih: 매출성장률 (% y-y) BSD AEB LKAS EBS EPS ADAS Brake Steering * 참고 : BSD(Blind Spot Detection), AEB(Autonomous Emergency Braking), LKAS(Lane Keeping Assist System), EBS(Electronic Braking System), EPS(Electric Power Steering) 미국 / 유럽의 EBS 장착비율은각각 9% 및 85% 수준 자료 : 산업자료, Continental, 삼성증권 참고 : * 1 월 -8 월 자료 : Tung Thih, 삼성증권 삼성증권 5

51 만도 첨단안전부품용어설명 안전부품 SPAS (Smart Parking Assistance System) AFS (Adaptive Front Lighting System) TPMS (Tire Pressure Monitoring System) PCS (Pre-Crash Safety) LDWS (Line Departure Warning System) SCC (Smart Cruise Control) ESC (Electronic Stability Control) HUD (Head-Up Display) 자료 : 산업자료, 삼성증권 기능 스마트주차지원시스템으로, 차량에부착된초음파센서를이용하여운전자의주차를지원하는시스템차량의후반부에초음파센서가주차공간을감지하여자동으로조향장치를제어 헤드램프를주행각도와속도에맞춰서수평으로비추어줌으로써운전자의야간주행에도움 타이어공기압자동감지시스템으로, 타이어에부착된자동감지센서가타이어의공기압과온도따위를항상적정한상태로유지시켜타이어의내구성과승차감, 제동력등을향상시켜주는장치 직면한충돌위기를감지하여도움이될수단들을작동시킴으로써사고의위험을줄임 차선이탈경고시스템으로, 차량의센서로도로의라인을검출하여차량이라인을벗어났을경우운전자에게이를알려경고해줌으로써사고를미연에방지 적응형순향제어장치로, 가속페달과브레이크페달을사용하지않고, 운전자가설정한속도로자동주행차량전반부에부착되어있는레이더센서를통하여앞차와의거리를자동으로유지 운전자의스티어링휠조작과차의회전상태를비교판단하고각바퀴의브레이크를개별적으로제어함으로써차의움직임을안정시키는장치 운전자전면유리창에계기판및내비게이션의주요정보를표시하여운전자의시선을분산시키지않고정보를제공하는편의장치. 운전자는시선을전방을향한채로목적지로가는데필요한각종주요정보를한눈에파악가능 만도 : 216 년지역별매출성장 (% y-y) (1) (7.1) (2.3) 1Q16 2Q16 1Q16 2Q16 1Q16 2Q16 1Q16 2Q16 1Q16 2Q16 한국 미국 중국 인도 기타 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 2Q16 지역별수익성 ( 영업이익 * 률 ) 개선현황 (%) Q15 2Q16** 2Q15 2Q16 2Q15 2Q16 2Q15 2Q16 한국 미국 중국 기타 참고 : * 연결조정전영업이익기준 ; ** 일회성비용제외시 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 51

52 만도 만도 : 글로벌 Brake (Caliper) 시장점유율 만도 : 글로벌 Brake (ABS/ESC) 시장점유율 TRW: 13% 만도 : 6% 기타 : 3% Continental: 11% ADV: 11% Bosch: 35% 기타 : 57% BRB: 1% TRW: 12% 만도 : 9% Continental: 33% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 글로벌 Steering (C-EPS) 시장점유율 만도 : 글로벌 Suspension 시장점유율 기타 : 23% KYB: 22% 기타 : 3% JTEKT: 36% TRW: 9% Tenneco: 21% 만도 : 11% 만도 : 1% NSK: 21% Sachs: 17% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (215) 만도 : 글로벌고객사별매출비중 (22E) 유럽완성차 : 5% 중국로컬완성차 : 9% GM: 21% 기타 : 9% 현대 / 기아차 : 56% 중국로컬완성차 : 2% 기타 : 2% 현대 / 기아차 : 4% 미국완성차 : 2% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 52

53 만도 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (215) 만도 : 중국시장고객사별매출비중 (22E) 중국로컬완성차 : 31% 현대 / 기아차 : 현대 / 기아차 : 48% 중국로컬완성차 : 48% 35% 글로벌완성차 : 21% 글로벌완성차 : 17% 자료 : 만도, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 글로벌부품업체 : 214 년매출액및매출액대비 R&D 비용 만도 : 신규수주추이및전망 ( 십억달러 ) (%) 덴소 발레오 보쉬 델파이 컨티넨탈 모비스 만도 매출액 ( 좌측 ) 매출액대비 R&D 비용 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 만도, 삼성증권 제네시스 : 주요공급업체 회사 품목 만도브레이크, 서스펜션, 조향, LKAS( 차선유지보조시스템 ), SPAS( 주차보조시스템 ), ASCC( 지능형주행제어시스템 ), BSD( 사각지대경고장치 ), AEB( 긴급자동브레이크 ), HDA( 고속도로주행지원시스템 ) 현대위아 HTRAC(4 륜구동시스템 ) 에스엘 평화정공 자료 : 각사, 삼성증권 LED 헤드램프 친칭도어, 파워트렁크, 도어모듈 삼성증권 53

54 만도 만도 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 217E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,163 1,11 1,1 1,53 1,132 1,16 1,1 매출액 1,269 1,321 1,278 1,431 1,366 1,44 1,375 1,574 4,555 5,299 5,82 6,325 매출총이익 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 54

55 만도 만도 : 주요차별화제품현황 제품이미지설명 ARC (Active Retraction Caliper) 브레이킹미작동시디스크와브레이크패드가항상일정한간격을유지함으로써마찰 (Drag) 을최소화, 연비향상을구현한능동형캘리퍼 MOC (Motor on Caliper) 캘리퍼자체적으로주차브레이크기능을할수있도록모터가캘리퍼에장착된모터구동형주차브레이크. ARMoC (Active Retraction Motor on Caliper) ARC 와 MoC 가결합된캘리퍼시스템 IDB (Integrated Dynamic Brake) 기존의유압식마스터부스터대신에전자식부스터와 ABS/ESC 를통합하여만든차세대브레이크시스템브레이크시스템이경량화 / 소형화되었을뿐만아니라브레이크안전성및기능성도대폭향상 EPS (Electronic Power Steering) 모터와 ECU 를통합한일체형부품인 Power pack 을통해조향을실행하여조향성능및안전성을향상시킨전자제어조향시스템 BSG (Belt-driven Starter Generator) 기존차량내연기관의 Alternator 를대용량모터로대체하여하이브리드기능을구현한하이브리드용엔진출력보조시스템. 정속주행및감속시여분의에너지를축적하였다가시동및가속시모터를통해엔진출력을보조, 연비를향상시킴 자료 : 만도, 삼성증권 삼성증권 55