Equity Research

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1 주가및상대수익률 Analyst 서충우 Company Data 자본금 75 억원 발행주식수 1,501 만주 자사주 105 만주 액면가 500 원 시가총액 1,228 억원 주요주주 류장수 ( 외10) 49.87% AP위성자사주 6.68% 외국인지분률 2.80% 배당수익률 Stock Data 주가 (18/07/17) 8,180 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 9,230 원 52주최저가 6,900 원 60일평균거래대금 2 억원 ( 원 ) AP위성 (%) 9,500 KOSDAQ 대비상대수익률 20 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.0% 8.9% 6개월 -2.9% 5.1% 12개월 -5.7% -24.0% AP 위성 (211270/KQ Not Rated) 5G 는위성망도필요로한다! 위성통신단말기생산및위성제조사업을영위하는업체이다. 위성통신사업의경우글 로벌 5 대위성통신사업자인 THURAYA 에단말기를독점공급하고있으며, 위성제조부 문은대부분국책기관으로부터수주를받고있다. 5G 개화에따라위성망활용관련 M2M 등의위성통신기술이주목받을가능성이높으며, 위성제조부문의경우 군정찰위 성 425 사업 시행에따른직접적인수혜가기대된다. 18 년매출액은 440 억원 (+ 46.7% yoy), 영업이익은 40 억원 (+48.1% yoy) 으로예상한다. 투자포인트 위성제조부문가파른실적증가예상 동사는현재아리랑 6 호및 7 호위성등다수의프로젝트에참여하고있다. 특히, 작년 4 월에수주한 아리랑 7 호위성 에탑재될기기자료처리장치는수주금액이 155 억원에 이르면서세인들의주목을받았다. 올해에도 1 조원이상의예산이책정되어있는 군 정찰위성 425 사업 에따른굵직한수주를기대하고있다. 현재국방과학연구소와 KAI 가사업체선정관련논의를하고있으며, KAI 가사업자로선정된다면, 동사가 KAI 에 납품하는형태로전체프로젝트규모의 3~4% 수준의수주를받을것으로보인다. 위성휴대폰을기반으로 M2M 으로의사업확장세강화 내년부터위성휴대폰교체주기도래에따른판매증가가예상된다. 관련연간매출액이 300 억원이넘었던직전호황기 (2013~15) 와유사한상황이펼쳐질가능성이높다. 이밖 에도동사는위성통신을활용한 M2M 사업을다양한방면으로확장하고있다. 지난 5 월에는동사의 M2M 바탕의선거용단말기가이라크총선거에활용되면서주목받았 다. M2M 의기본적인개념이사물인터넷 (IoT) 및 5G 시대에요구되는기술들과맞닿 아있기때문에내년부터 5G 가상용화되면관련수혜를받을수있다. 5G( 지상망 ) 와위성망을연결해주는 SoC(System on Chip) 개발중 지상망이닿지않는지역및자연재해등의재난시지상망이붕괴되면위성통신으로대 체하고자하는연구가정부및민간에서이루어지고있다. 동사도그동안축척해온위성 통신기술을바탕으로지상망과위성망을연결해주는 SoC 를국내에서유일하게개발중 에있다. 해당 SoC 개발시 Big Hit 할가능성이높다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % 흑전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 PER 배 ,954.7 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A N/A ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 회사소개 2000 년 6 월 아태위성산업 으로설립, 16 년 3 월코스닥상장및 11 월 AP 우주항공 을흡수합병하고사명을 AP 위성 으로변경하였다. 동사는우리나라위성산업의선두주자로위성통신휴대폰을개발 / 생산하는위성통신단말기사업및위성제조사업을영위하고있다. 주요고객으로는위성통신사업의경우글로벌 5 대위성통신사업자인 UAE 의 THURAYA 에단말기를주로공급하고있으며, 위성제조 ( 위성본체체계설계 / 위성고속자료처리장치 / 표준형위성탑재컴퓨터 / 위성 AIT(Assembly, Integ ration & Test) 서비스등 ) 분야는발주처가방위산업청을비롯한국책기관이대부분이다. 17 년매출비중은위성통신부문 64.7%, 위성제조부문 35.3% 이다. * 투라야사 (Thuraya Telecommunications Company) 는 2 대의정지궤도위성을이용해유럽, 아프리카, 중동, 호주지역및한국과일본을포함하는아시아등총 160 여개국에이동위성통신서비스를제공 AP 위성사업영역 2

3 AP 위성 (211270/KQ) 2. 투자포인트 1) 위성제조부문가파른실적증가예상 위성제조부문은국가정책에따른영향을많이받고있으며, 주요고객은대부분한국항공우주연구원과같은정부기관이다. 국내위성산업은정부주도의우주개발추진으로민간참여가활발하지못하며, 선진국대비투자규모가작고전문인력이부족한상황이다. 위성산업자체는기술집약적인시스템종합 ( 기계공학 / 전기전자 / 재료공학등 ) 산업이며, 연구개발집약형산업으로투자위험도가높고, 국가안보와직결되기때문에정부개입이많으며, 진입장벽이높고정부의존성이큰산업이다. 국내위성산업은정부의중장기계획을기반으로안정적인성장을지속할전망이다 년도전세계우주산업 ( 단위 : 십억달러 ) 3

4 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 일반적으로위성시스템은실제인공위성을구성하는요소로본체와탑재체로구성되며, 본체는실질적인임무를수행하는탑재체를지원하는몇몇의서브시스템과부품으로구성된다. 탑재체는통신방송, 지구관측, 기상, 항행및측위, 우주과학연구등과같은임무를수행한다. 동사는주로데이터처리장치및위성용표준탑재컴퓨터와같이탑재체에들어가는전자장비들을주로만들고있다. 위성제조분야핵심제품 4

5 AP 위성 (211270/KQ) 동사는현재아리랑 6 호및 7 호위성, 달탐사시험궤도선, 차세대중형위성등의프로젝트에참여하고있다. 특히, 작년 4 월에수주한 아리랑 7 호위성 에탑재될기기자료처리장치는수주금액이 155 억원에이르면서세인들의주목을받았다. 동사는올해에도 군정찰위성 425 사업 에따른굵직한수주를기대하고있다. 정부와군은 2023 년까지군정찰위성 5 기를발사하는것을목표로, 1 조 789 억원의예산을들여고성능영상레이더 (SAR) 탑재위성 4 기와전자광학 (EO) ㆍ적외선장비 (IR) 탑재위성 1 기를개발하는사업을추진중이다. 올해 3 분기내에사업자가선정및발표가있을것으로예상되며, 관련수주가유력한상황이다. 현재국방과학연구소와 KAI 가사업체선정관련논의를하고있으며, KAI 가사업자로선정된다면, 동사가 KAI 에납품하는형태로전체프로젝트규모의 3~4% 수준의수주를받을것으로보인다. 위성본체, 탑재체, 지원장비등위성사업전방위수주 구분사업분야사업기간내용 위성제조분야 탑재체 Data Link 위성탑재컴퓨터 위성본체 전기지상지원장비 위성 AIT ~ 다목적실용위성 3호영상자료처리장치 (IDHU) 의조립 / 시험및기술검증모델개발및공급 ~ 차세대우주용고속자료처리장치개발 ( 국가연구개발사업 ) ~ 다목적실용위성 3A 호영상자료처리장치 (IDHU) 의국산화개발및공급 ~ 차세대소형위성핵심기술탑재체용역 ~ 다목적실용위성 6 호탑재체데이터링크개발 ~ 다목적실용위성 7 호탑재체기기자료처리장치개발 ~ 시험용달궤도선본체전장품설계및제작 ( 탑재자료처리장치 PDHU) ~ 표준형위성탑재컴퓨터핵심모듈개발 ( 국가연구개발사업 ) ~ 차세대소형위성 1 호우주핵심기술탑재체탑재컴퓨터 (OBC) 개발 ~ 차세대중형위성 1 호표준탑재컴퓨터제작 ~ 차세대중형위성 2 호표준탑재컴퓨터제작 ~ 시험용달궤도선본체전장품설계및제작 ( 탑재컴퓨터 OBC) ~ 다목적실용위성 3A 호위성본체주관개발및공급 ~ 소형성능검증위성개발납품 ~ 다목적실용위성 3호 X-BAND 하향링크모듈지상지원용역 ~ 다목적실용위성 3A호 X-BAND 하향링크모듈 (XDM) 지상지원장비 (EGSE) 개발및공급 ~ 정지궤도복합위성 RF전기지상지원장비시제작품개발 ~ 정지궤도복합위성전력공급및발사지원용전기지상지원장비개발 ~ 정지궤도복합위성탑재체링크전기지상지원장비개발 ~ 다목적실용위성 6 호전력공급, 모니터링및발사지원용전기지상지원장비개발 ~ 다목적실용위성 3 호및 5 호위성기능시험기술용역 ~ 다목적실용위성 3A 호위성기능시험용역 ~ 정지궤도복합위성 2A 호전자통합시험기술용역 5

6 SK Company Analysis Analyst 서충우 / ) 위성휴대폰을기반으로 M2M 으로의사업확장세강화 동사는기지국설치가힘든도서나산간오지, 극지방, 해양의선박등에서사용되는위성통신휴대폰을개발및생산하고있다. 06 년글로벌 5 대위성통신사업자인 UAE 의 THURAYA 에 2 세대위성통신휴대폰을성공적으로납품한이후현재까지단독으로공급해왔다. 첫납품이후현재까지매출액 ( 누계 ) 은 2 억달러정도로연간 3~7 만대수준을꾸준히공급해왔다. 동사가거의독점적으로공급할수있었던이유는높은기술력에더해타사제품대비 70% 수준의가격때문인것으로판단된다. 위성통신휴대폰부문은교체주기에따라 3 년간격으로호황기와불황기가반복되는것으로알려져있다 ~15 년까지매년 7 만대이상의휴대폰이팔렸고, 관련매출액은 300 억원 (OPM 20% 이상 ) 을꾸준히상회했다. 그이후 2016~17 년은약 3 만대정도의휴대폰이팔렸고, 올해에도휴대폰판매대수가 3 만대수준으로예상된다. 따라서, 기존에통용되었던 3 년주기설이맞다면 19 년부터는위성통신휴대폰부문의호황을예상할수있다. 다시말해서내년부터위성휴대폰부문에서매출액 300 억원이상을기대할수있다는이야기이다. 참고로, 17 년도해당부문매출액은 194 억원정도이다. 동사는위성통신휴대폰사업외에도위성통신을활용한 M2M 서비스사업으로사업을확장하고있다. M2M(Machine To Machine) 서비스란이동중인차량및선박등에서기기간자동으로데이터전송을가능하게만드는기술이다. 예를들어, 냉동차량에생선을실어보냈다고가정할때, 생선을보낸항구에서해당차량냉동실의온도및습도등을모두제어가능하게해주는기술이다. 이는오일 / 가스 / 전력시스템의원격측정또는감시제어및데이터수집등많은분야에서활용가능하다. 6

7 AP 위성 (211270/KQ) 이미 M2M 서비스는다양한방면에서활용되고있다. 동사의 M2M 원리로만들어진선거전용단말기가지난 5 월이라크총선거에활용된바있다. 이라크는종전이후에도내전과미진한통신인프라때문에지상통신망이미치지않는지역이많았다. 전국적인선거를시행하는경우투표와집계과정이수주일이상걸려투명성과공정성이문제되어왔다. 이번에동사의선거전용단말기가활용되면서투표결과가투표마감동시에위성및지상망통신을통해이라크중앙선거관리위원회의선거관리시스템에전송됨으로써투표집계에걸리는시간을대폭줄인바있다. 선거용단말기의마진율은 40% 이상되는것으로추정된다. 최근 UN 이서아시아및아프리카지역의민주화를가속화시키기위해선거시스템선진화를정책화하고있기때문에관련수혜가지속적으로기대된다. 현재에도일부아프리카국가들과협상중인것으로추정된다. 뿐만아니라, 올해초에는시범사업으로차량탑재용듀얼모드정보수집장치를납품한바있다. 이와같이 M2M 서비스의기본적인개념은사물인터넷 (IoT) 및 5G 시대에요구되는기술들과맞닿아있다. 5G 가본격적으로상용화되면 M2M 서비스를활용해지상망과위성망을연결해사물인터넷등을지상및해양과항공으로확장할수있을것으로예상된다. 즉, 위성통신기술을바탕으로위성망과지상망을동시에사용할수있는 M2M 제품군은동사의강력한성장동력이될수있다. 지상 / 위성겸용 M2M/ioT chipset 및제품개발 7

8 SK Company Analysis Analyst 서충우 / ) 재난에따른지상망붕괴시필요한 5G 위성통신 SoC(System on Chip) 개발중 5G 시대가열리고있다. 5G 의지상망은향후자율주행차량, 사물인터넷 (IoT) 등을가능하게할것이며, 이를위해지금도통신회사및통신장비업체들이기술개발및제조등으로열심히준비하고있다. 하지만, 5G 시대가지상망으로만완전하게구축될수없다. 이를테면, 5G 가능지역내에서자연재해및전쟁, 테러등각종재난으로인해지상망이붕괴되면속수무책 ( 束手無策 ) 의상황이펼쳐질가능성이높을뿐만아니라지상통신이불가능한험한지역을커버할수있는대안도필요한상황이다. 지상망에비해상대적으로자연재해및공간적 / 지리적영향을적게받는위성통신이그대안이될수있다. 이를위해국내 KT 그룹등에서위성통신과연계한 5G 의확장에대해서연구중에있다. 동사또한그동안축척된기술통신관련기술을바탕으로 5G 지상망과위성망을연결시켜줄 SoC 를개발하고있는상황이다. 동사는이미데이터전용위성통신 SoC 를개발한경험을갖고있으므로상대적으로유리한상황이며, 현재이러한기능의 SoC 를연구하고있는국내유일기업으로추정된다. 관련정부기관의주요관심사항인것으로파악되고, 해당 SoC 개발시 5G 위성통신표준화에적용될가능성이높으므로관련연구 개발에주목해야한다. 세계적으로도관련 SoC 전무한상황이므로해당제품개발시 Big Hit 할수있는가능성이높다. 기저대역모뎀시스템온칩개발기술 8

9 AP 위성 (211270/KQ) 3. 실적전망 2018 년실적은매출액 440 억원, 영업이익 40 억원으로전망한다. 이와더불어 19 년에는교체주기도래에따른 Thuraya 향위성휴대폰판매량증가등을예상하면매출액 560 억원, 영업이익 102 억원으로전망한다. 올해분기기준으로는 1 분기에는 Thuraya 향납품이미진했고, 2 분기부터위성휴대폰매출이본격적으로일어날것으로예상되며, 하반기로갈수록실적개선세가뚜렷해질것으로보인다. 특히 4 분기에는아프리카향으로 M2M 기기 ( 선거용단말기 ) 판매될가능성이높으므로올해최대분기실적을기록할가능성이높다. AP 위성매출액 AP 위성영업이익및영업이익률 9

10 SK Company Analysis Analyst 서충우 / AP 위성신성장동력 사업사업내용사업시기사업규모 425사업 22년까지고성능영상레이더 (SAR) 위성4 기, 전자광학개발업체선정 : 18년 1분기 20년 ~ 22년총 5기발사, ( 군정찰위성 ) 및적외선 (EO/IR) 위성 1기를저궤도에발사 계약체결 : 18년 2월중 1조789억원 1단계 : 달궤도선본체전장품설계및제작 1단계 : 17년 4월수주, 20년발사예정달탐사선개발 2단계 : 달착륙선을발사 2단계 : 25년착수, 30년발사예정 16년 ~ 19년 4년간 1,978 억원 -100kg 이하급소형위성으로한국형발사체성능검증소형위성개발비행모델개발 -위성운용을위한지상국개발및운영 17년 ~ 20년 - 세계이동위성통신사업자현황 구분 ORBCOMM( 미국 ) Iridium( 미국 ) GlobalStar( 미국 ) InmarSat( 영국 ) THURAYA(UAE) TerreStar( 미국 ) NTT Docomo WideStar( 일본 ) 위성 저궤도 (29) 저궤도 (66) 저궤도 (44) 정지궤도 (3) 정지궤도 (2) 정지궤도 (1) 정지궤도 (1) 서비스지역 글로벌 글로벌 글로벌 글로벌 유럽, 아프리카, 아시아, 호주 미국 일본 접속방식 비공개규격 비공개규격 비공개규격 비공개규격 ETSI GMR-1 ETSI GMR-1 규격규격 비공개규격 주요시장 지상, 해양 지상, 해양, 항공 지상 지상, 해양, 항공 지상, 해양 지상 지상, 해양 주요단말기 M2M 위성휴대폰위성휴대폰위성휴대폰위성휴대폰 M2M 협대역단말기 M2M 위성휴대폰 M2M M2M 협대역단말기광대역단말기광대역단말기광대역단말기 인공위성부분품국산화기술과플랫폼설계기술 위성본체체계설계 ( 보유기술 ) 위성용표준탑재컴퓨터 ( 주요실적 ) 위성본체시스템체계종합기술 -위성체의형상관리 / 품질관리기술 -차세대중형위성 1호 /2호개발중 -위성체의열 / 구조해석기술 -위성체서브시스템의설계 / 시험 / 검증 -차세대소형위성 1호 데이터저장처리장치 ( 주요실적 ) - 아리랑 3 호 /3A 호 : 국산화성공 - 아리랑 6 호개발중 지상장비 (EGSE) ( 주요실적 ) BUS EGSE -차세대중형위성 1호 /2호 -다목적실용위성 6호개발중 -정지궤도복합위성 2A호 /2B호 XDM/IDHU EGSE -다목적실용위성 6호개발중 -다목적실용위성 3A호 -다목적실용위성 3호 10

11 AP 위성 (211270/KQ) 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 12,000 수정주가 목표주가 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5, Compliance Notice 작성자 ( 서충우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2018 년 7 월 18 일기준 ) 매수 93.13% 중립 6.87% 매도 0% 11

12 SK Company Analysis Analyst 서충우 / 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 3 3 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 ,037 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 ,037 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 흑전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 흑전 무형자산상각비 EBITDA 38, 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 , 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 3, , , ,210.4 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 2 EPS( 계속사업 ) 재무활동현금흐름 BPS 3,857 6,093 6,044 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) ,174.7 기타 1 PER( 최저 ) ,718.7 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : AP위성, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )