Company report focus 리포트작성목적 CJ CGV 분석재개 국내영화시장현황과 CJ CGV의현재상황을점검 중국, 베트남등해외진출현황과실적점검 최근주가급등, 미국의 Cinemark 와비교할때 CJ CGV의성장성확 보전략은긍정적, 성장성감안프리미엄정당하다는근거

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1 CJ CGV(7916) 기업분석 Report / 레저 엔터테인먼트 매수 ( 분석재개 ) 목표주가 : 7, 원 Stock Data KOSPI(/28) 1,986 주가 (/28),8 시가총액 ( 십억원 ) 1,1 발행주식수 ( 백만 ) 21 2 주최고 / 최저가 ( 원 ) 6,/2,2 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 6,68 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 9.9/23. 주요주주 (%) CJ 4.1 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 국민연금공단 9. 변경전 변경후 (%) 213F - 3,28-214F - 3,68-21F - 4,2 - 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 6, CJ CGV 주가 ( 우 ) Jun-8 Dec-9 Jun-11 Dec-12 자료 : WISEfn 컨센서스 김시우 swkim@truefriend.com 한상웅 sangung@truefriend.com, 4, 3, 2, 1, The Great CGV 한국영화시장호조, 해외진출가속화로매수의견제시 CJ CGV 에대해투자의견 매수 와목표주가 7, 원을제시한다. 목표주가 7, 원은 12 개월 forward EPS 3,29 원에목표 PER 21.4 배 ( 해외업체의 12 개 월 forward PER 의 2% 할증 ) 를적용해산출했다. 매수를추천하는이유는 1) 13 년한국영화관람객이전년대비 14% 늘어나는등증가추세가이어지고, 2) 중국, 베트남영화관을 1 년까지각각 개, 21 개로늘리며동남아시아지역진출을확대 할것으로예상되기때문이다. 미국 Cinemark 의남미진출사례를보면, 해외진 출이후실적개선이나타나면서주가프리미엄이확대됐는데 CJ CGV 도 14 년부터 중국자회사실적이개선되며프리미엄이지속될것으로예상된다. CJ CGV 의국내점유율상승전망 13 년 CJ CGV 의직영점관람객수는전년대비 28% 증가해국내전체관람객수증 가율 14% 를상회할전망이다. 프리머스시네마흡수합병, 위탁점의직영점전환, 핵심상권확보전략등을통해 13 년직영점관람객점유율은 34% 로상승할전망 이다. 가격탄력제시행, 특화관운영등으로 ATP 는점진적으로상승할전망이다. CJ CGV 는관람객증가, 가격상승을기반으로국내사업경쟁력이강화되고있다. 해외진출가속화 CJ CGV 는 6 년부터중국과베트남멀티플렉스사업에진출했다. 중국에서는초기 에영업적자가지속되고있지만신규영화관이설립되고 2 년이지나면서흑자로전 환되는구조이며중국영화시장성장과함께매출액이증가하고중국본사고정비 부담축소로중국연결대상자회사의순이익은 13 년 128 억원적자에서 14 년 11 억원, 1 년 3 억원적자로적자폭이점차줄어들것으로예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아등해외에적극적으로진출하면서 CJ CGV 의성장이지속될전망이다. 211A 212A 213F 214F 21F 매출액 ( 십억원 ) ,63 1,193 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EBITDA( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 배당수익률 (%) EPS( 원 ) 896 2,626 3,28 3,68 4,2 (EPS 증가율, %) (74.8) BPS( 원 ) 14,832 16,762 19,13 22,16 2,71 DPS( 원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x)

2 Company report focus 리포트작성목적 CJ CGV 분석재개 국내영화시장현황과 CJ CGV의현재상황을점검 중국, 베트남등해외진출현황과실적점검 최근주가급등, 미국의 Cinemark 와비교할때 CJ CGV의성장성확 보전략은긍정적, 성장성감안프리미엄정당하다는근거제시 핵심가정및 valuation 13년국내영화관람객수는전년대비 14.4% 증가전망 13년 CJ CGV의직영관점유율은프리머스시네마흡수합병으로 34.2% 로상승할전망 CJ CGV 실적추정을위한기본가정 F 214F 전국관람객 ( 천명 ) 19, , ,8 229,813 CGV 관람객 67,792 84,336 17,393 18,472 직영 47,871 9,696 76,36 79,76 위탁 19,921 24,64 31,88 29,396 CGV 점유율 (%) 직영 위탁 ATP( 평균티켓요금, 원 ) 7,1 7,383 7,387 7,633 SPP( 인당매점소비, 원 ) 1,88 1,91 1,9 2,4 민감도 ( 시나리오 ) 분석 CJ CGV 직영관람객수 % 증가, 평균티켓요금 % 상승시, CJ CGV 13년영업이익은기존추정치대비 34.4% 증가할전망 주요가정변화에따른 CJ CGV 별도기준영업이익변화율 ( 단위 : %) CGV 직영관람객수변화 68,67 72,49 76,36 8,121 83,936 ATP 변화 6,648 (64.7) (46.3) (27.9) (9.) 9. ( 원 ) 7,17 (2.1) (33.) (13.9) ,387 (39.6) (19.8) ,76 (27.1) (6.6) ,12 (14.) 기업의주요특징 1) 국내 1위영화관사업자, 해외진출확대중 국내영화관람객수증가가지속되는가운데프리머스시네마흡수합병으로직영관점유율 34% 로상승할전망 6부터중국, 베트남진출시작. 12년을기점으로거점확대전망. 13년말중국영화관은 2개, 베트남은 14개로늘릴전망 중국, 베트남에이어인도네시아, 미얀마에도진출할계획 CJ CGV 12개월 forward PER band 차트 ( 원 ) 9, 8, 7, 6,, 4, x23 x19 x1 x11 3, x7 2, 1, F 2) 프리미엄지속전망 CJ CGV의주가는연초대비 73.% 상승해 Kospi 대비 7.2%p 초과상승했고지난 3개월간 33.2% 상승해 33.9%p 초과상승 CJ CGV와한국증권유니버스의 12개월 forward PER은각각 17.1 배, 9.3배. CGV는시장대비 83.9% 높은 PER 프리미엄에거래 미국 Cinemark 의남미진출사례를보면, 해외진출이후실적개선이나타나면서주가프리미엄확대. CJ CGV도 14년부터중국자회사실적개선으로프리미엄지속될전망 동종기업비교 글로벌영화관사업자의 13년평균 PER, EV/EBITDA 는각각 18.1 배, 1.8 배 보고서 4페이지의표와그래프참고 자료 : 한국투자증권 위험 / 기회요인 중국, 베트남등해외진출확대는기회요인이자위험요인 해외진출성공적으로안착중이나예상보다부진할가능성있음

3 Contents I. Investment summary: 한국영화산업호조의수혜 + 해외진출가속화... 2 II. Valuation & 글로벌업체와의비교 투자의견매수, 목표주가 7, 원제시 2. Case study: Cinemark 와 Regal Entertainment III. 투자포인트 1: 국내영화산업호조의수혜...11 한국영화박스오피스성장추이지속전망 IV. 투자포인트 2: CJ CGV의경쟁력강화 관람객점유율상승 2. 평균티켓가격상승 3. 이익률상승 V. 투자포인트 3: 해외진출가속화 중국시장침투확대 2. 베트남등동남아시아진출가속화 VI. 13 년영업이익개선이어질전망 년연결및별도기준영업이익전년대비각각 3.6%, 4.3% 증가전망 기업개요및용어해설...2

4 CJ CGV(7916) I. Investment summary 한국영화산업호조의수혜 + 해외진출가속화 12MF EPS 3,29 원에 목표 PER 21.4 배적용 CJ CGV에대해투자의견 매수 와목표주가 7,원을제시한다. 목표주가 7,원은 12개월 forward EPS 3,29원에목표 PER 21.4배 ( 해외업체의 12개월 forward PER의 2% 할증 ) 를적용해산출했다. 목표 PER 21.4배를적용한이유는 1) 한국영화의선전과풍부한해외블록버스터영화라인업을통해우려와달리국내영화관람객이지속적으로증가하고있고, 2) 중국, 베트남을기반으로도시화가진행되고있는동남아시아지역으로멀티플렉스진출을확대할전망이기때문이다. 또한 3) 대부분의해외상장영화관사업자는자국내 1위사업자이고적극적인해외진출보다는주로자국내영업을하고있다. CJ CGV 는국내점유율 1위사업자이면서중국, 베트남등의해외진출을활발하게하고있기때문에프리미엄이정당하다고판단된다. 미국 Cinemark 의남미진출사례를보면, 해외진출이후실적개선이나타나면서주가프 리미엄이확대됐는데 CJ CGV 도 14 년부터중국자회사실적이개선되며프리미엄이지속될 것으로예상된다. 1) 한국영화의경쟁력상승 2) 해외영화라인업확대 극장매출액증가할전망 1) 국내영화시장성장지속국내극장매출액은 8년을제외하고과거 11년간지속적으로성장해왔다. 년초반에는관람객의증가로, 년후반에는평균영화요금상승이극장매출액성장을견인했다. 11년부터는다시관람객이증가하기시작해 12년전체관람객수는전년대비 22.% 증가했다. 한국영화의경쟁력이상승하고 13년해외블록버스터영화라인업도풍부하기때문에 13년에는관람객이 14.4% 늘어나극장매출액이 13.2% 증가할것으로예상된다. 13 년하반기프리머스시네마 흡수합병으로관람객점유율 34.2% 로높아질전망 2) CJ CGV의경쟁력강화 CJ CGV의관람객수증가율은국내전체관람객수증가율을상회하고있다. CJ CGV가용산, 영등포, 인천, 수원, 왕십리등주요지역의핵심상권을확보하면서관객동원상위 1위권극장중 개를보유하고있다는점이주요요인이다. 국내영화관람객수는지난 1년간연평균 6.4% 증가했으나 CJ CGV의관람객수는 1.7%( 직영기준 12.2%) 증가했다. CJ CGV 의직영관람객기준시장점유율은 6년 2.2% 에서 12년 3.6% 로 1.4%p 상승했고 13 년하반기에프리머스시네마를흡수합병하면서점유율은 34.2% 까지높아질전망이다. 가격탄력제및특화관운영 ATP 의점진적상승예상 3) 평균티켓가격상승 CGV는지난 2월 14일부터 8개직영점의요금체계를탄력적으로운영한다고밝혔다. 하반기에전직영점으로확대실시할경우, 직영점당평균요금이 28원상승 (12년평균 ATP 7,383원대비 3.8% 상승 ) 하는효과가있을것으로예상된다. 가격탄력제외에도특화관운영등으로 ATP는점진적으로상승할전망이다. 적극적인해외진출로성장 지속될것으로예상 4) 해외진출가속화 CJ CGV는 6년부터중국과베트남멀티플렉스사업에진출했다. 중국, 베트남에 13년까지각각 2개, 14개의영화관을오픈할예정이며, 1년에는각각 개, 21개로늘어날전망이다. 중국에서는초기에영업적자가지속되고있지만신규영화관이설립되고 2년이지나면서흑자로전환되는구조이기때문에 14년부터는적자폭이크게줄어들것으로예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아등해외에적극적으로진출하면서 CJ CGV의성장이지속될것으로예상된다. 2

5 CJ CGV(7916) 13 년별도기준매출액, 영업 이익은전년동기대비각각 26.4%, 4.3% 증가할전망 ) 실적개선 13년별도기준매출액, 영업이익은각각 8,42억원, 1,14억원으로전년대비각각 26.4%, 4.3% 늘어날것으로예상된다. 상영매출액이,636억원으로전년대비 27.9% 증가할것으로보이는데, 1) 직영관람객수가 27.8% 증가하고 ( 한국영화관람객수증가율 14.4% 예상 ), 2) 프로모션이강화되는가운데서도가격탄력제시행과 3D, IMAX 영화개봉작증가로프리미엄티켓판매비중이상승해 ATP가전년수준을유지할전망이기때문이다. 13 년연결기준매출액, 영업 이익은전년동기대비각각 2.%, 3.6% 늘어날전망 13년연결기준매출액, 영업이익은각각 9,779억원, 848억원으로전년대비각각 2.%, 3.6% 늘어날전망이다. 별도기준 CJ CGV의실적개선을기반으로중국, 베트남, 미국법인등의실적이개선되고있기때문이다. 1) 중국 / 홍콩지역에서는공격적인신규출점속에 13년매출액은 12년 16억원수준에서 439억원으로늘어나고, 영업적자규모는 142억원에서 18억원으로감소할전망이다. 2) 베트남에서도신규출점이이어지면서매출액은전년대비 3% 증가하고영업이익은 49.9% 늘어날전망이다. [ 그림 1] CJ CGV 투자포인트정리 자료 : 한국투자증권 3

6 CJ CGV(7916) II. Valuation & 글로벌업체와의비교 1. 투자의견매수, 목표주가 7, 원제시 12MF EPS 3,29 원에 목표 PER 21.4 배적용 CJ CGV에대해투자의견 매수 와목표주가 7,원을제시한다. 목표주가 7,원은 12개월 forward EPS 3,29원에목표 PER 21.4배 ( 해외업체의 12개월 forward PER의 2% 할증 ) 를적용해산출했다. 목표 PER 21.4배를적용한이유는 1) 한국영화의선전과풍부한해외블록버스터영화라인업을통해우려와달리국내영화관람객이지속적으로증가하고있고, 2) 중국, 베트남을기반으로도시화가진행되고있는동남아시아지역으로멀티플렉스진출을확대할전망이기때문이다. 또한 3) 대부분의해외상장영화관사업자는자국내 1위사업자이고적극적인해외진출보다는주로자국내영업을하고있다. CJ CGV 는국내점유율 1위사업자이면서중국, 베트남등의해외진출을활발하게하고있기때문에프리미엄이정당하다고판단된다. 최근주가급등은부담, 다만해외지역이익 확대에주목해야할때 최근주가급등으로부담이있지만높은 PER을받았던 ~7년 (년 2.8배, 6년 19.3 배, 7년 21.9배 ) 에비해 12년국내영화관람객은 17~34% 늘어난데이어 13년에도국내영화관람객이늘어날것으로예상되고, 6년중국과베트남에진출할당시실패우려가많았지만현재성공적으로아시아지역에침투하고있어프리미엄을적용해도된다고판단된다. 미국 Cinemark 의경우, 남미진출이후본격적으로수익이발생하는과정에서주가가크게상승하고시장대비프리미엄을받은것을감안하면 14년이후 CJ CGV의해외지역이익확대에주목할필요가있다. 13년, 14년 EPS는전년대비각각 1.3%, 21.7% 증가해높은성장이지속될전망이다. 목표주가는현재가대비 26.1% 상승여력이있다. < 표 1> CJ CGV 목표주가산정 구분 내용 Target PER ( 배 ) MF EPS ( 원 ) 3,29 목표주가 ( 원 ) 7,37 현재주가 ( 원 ),8 상승여력 (%) 26.1 자료 : 한국투자증권 CJ CGV 의주가는 연초대비 73.% 상승 CJ CGV의주가는연초대비 73.% 상승해 Kospi 대비 7.2%p 초과상승했고지난 3개월간 33.2% 상승해 33.9%p 초과상승했다. 중국, 베트남등해외부문의높은성장에따른실적개선이주가상승의동력으로작용했다. 중국에서의높은성장이 13년에도지속되고향후베트남, 중국에이어말레이시아, 인도네시아등아시아전역으로사업을확장할계획이어서 CJ CGV의시장대비 PER 프리미엄은지속될전망이다. CJ CGV 의 12 개월 forward PER 은 17.1 배, 미디어업종은 17 배 CJ CGV와한국증권유니버스의 12개월 forward PER은각각 17.1배, 9.3배로 CGV는시장대비 83.9% 의높은프리미엄에거래되고있다. 미디어업종의 12개월 forward PER은 17배수준이기때문에 CGV의높은성장성을감안하면 valuation 이부담스러운수준은아니며추가상승할수있다고판단된다. 해외 peer 대비 valuation 매력높지않지만 14년부터해외실적개선으로 valuation 부담낮아질전망 해외 peer와비교분석해보면 CGV의투자매력이매우높다고볼수없다. 해외 peer들의평균 12개월 forward PER, 3년평균 EPS 성장률은각각 17.8배, 11.9% 다. CGV의 12개월 forward PER, 3년평균 EPS 성장률은각각 17.1배, 17.% 다. 하지만성장성높은중국과동남아시아지역진출확대로 14년부터해외실적이개선되면서 valuation 부담이낮아질전망이다. 4

7 CJ CGV(7916) [ 그림 2] CJ CGV 의 12 개월 forward PER band 차트 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) F x23 x19 x1 x11 x7 < 표 2> 글로벌 peer 실적및주요지표 ( 단위 : 배, 백만각국통화, %) CJ CGV Cinemark Marcus Regal Cineworld Cineplex Major Cineplex Cinema City PVR Amalgamated PER F F PBR NA NA F NA F NA EV/EBITDA F n/a F n/a 매출액 , , , , , , ,91.9 6, , F , , ,143. 7, , , F 1,63. 2, , ,21.1 8, ,821. 1,9. 영업이익 F , , F , NA 122. 순이익 F , F , 영업이익률 F F NA 11.2 순이익률 F F ROE NA NA F F 자료 : Bloomberg, 한국투자증권

8 CJ CGV(7916) [ 그림 3] CJ CGV 와 global peer valuation 비교 (1) [ 그림 4] CJ CGV 와 global peer valuation 비교 (2) 3 (12 개월 forward PER, 배 ) 4 (13 년 PBR, 배 ) Cineplex Regal Marcus CJ CGV Amalgated Cineworld Cinema City PVR Major Cineplex Cinemark y =.138x R 2 = Cineplex CJ CGV Cineworld Cinema City PVR Marcus Major Cineplex Cinemark Regal y =.133x R 2 =.783 (3 년연평균 EPS 성장률, %) (13 년 ROE, %) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 3> Global 영화사업자주가추이 ( 단위 : 각국통화, %) 구분 종가 1M 3M 6M 1Y YTD 1M 3M 6M 1Y YTD CJ CGV,8 7,6 41,9 32,7 2,3 32, Cinemark Regal Marcus Cineworld Cineplex Major Cineplex Cinema City (.7) (16.) (4.9) 3. Amalgamated 자료 : Datastream [ 그림 ] Global 영화사업자상대주가추이 (27.4=1) NYSE Cinemark Regal Cineworld Cineplex Amalgamated CJ CGV Apr-7 Apr-8 Apr-9 Apr-1 Apr-11 Apr-12 Apr-13 자료 : Datastream 6

9 CJ CGV(7916) 2. Case study: Cinemark 와 Regal Entertainment 미국 Cinemark 사례는 CJ CGV 의성장가능성을 보여줌 Cinemark 는미국, 남미, 대만등 14개국가에서총 467개의극장,,29개의스크린을보유하고있는글로벌영화관사업자다. 미국에서는총 298개의극장과 3,916개의스크린을운영하고있으며시장점유율은 Regal Entertainment(Regal) 와 AMC Entertainment 에이어 3번째로높다. 미국 Cinemark 의주가는 8 년이후 312% 상승 Cinemark 의주가는 8년이후 312.4% 상승해시장대비 247%p 초과상승했다. 같은기간미국의 1위영화관사업자 Regal의주가는 83.% 상승하는데그쳤다. Cinemark 의주가가 Regal 대비크게상승한주요이유는남미지역영화산업진출에따른실적개선때문이다. 남미지역매출액이 8년이후연평균 19% 늘었고영업이익은연평균 22% 증가했다. Regal은미국내에총 4개의극장과 6,88개의스크린을운영하고있으며미국내에서는 Cinemark 보다점유율이높은편이다. 다만, 사업영역이미국으로한정되어있기때문에미국영화산업의정체와동시에성장률은 3년이후둔화됐다. [ 그림 6] Cinemark: 상대주가추이 [ 그림 7] 미국극장사업자상대주가추이비교 (27.4=1) Cinemark 상대주가남미영화관실적개선으로주가급등 (27.4=1) Cinemark 상대주가 Regal 상대주가 NYSE 상대지수 남미영화수요증가로남미영화관사업확장 4 2 Apr-7 Apr-8 Apr-9 Apr-1 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-7 Apr-8 Apr-9 Apr-1 Apr-11 Apr-12 Apr-13 자료 : Datastream 자료 : Datastream [ 그림 8] Cinemark: 실적추이 [ 그림 9] Cinemark: 미국, 남미매출액증가율추이 3, 2, 2, 1, 1, ( 백만달러 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%, YoY) 미국남미브라질 자료 : Bloomberg 주 : 11 년부터남미국가별 breakdown 제공하지않음자료 : Bloomberg 7

10 CJ CGV(7916) [ 그림 1] Regal: 실적추이 [ 그림 11] Regal: 매출액, 영업이익증가율추이 3, 3, 2, ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 영업이익률 ( 우 ) (%, YoY) 매출액증가율 영업이익증가율 2, 1, 1 8 (1) 1, (2) (3) (4) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 7 년이후남미지역의영화 수요급증, 미국영화산업은 정체 7년이후브라질을중심으로남미지역의영화수요가급증했다. 브라질, 콜롬비아, 아르헨티나등주요남미국가의관람객수는 8~11년연평균각각 17%, 21%, 8% 증가했다. 같은기간극장매출은연평균각각 29%, 13%, 23% 증가했다. 반면 8~11년미국의관람객수는연평균 2% 감소했고극장매출은 1% 증가하는데그쳤다. [ 그림 12] 미국및주요남미국가 8~11 년연평균관람객수증가율 [ 그림 13] 미국및주요남미국가 8~11 년연평균극장매출증가율 2 (%) 3 (%) () (1.8) 1.1 미국브라질아르헨티나콜롬비아 미국브라질아르헨티나콜롬비아 자료 : 영화진흥위원회 자료 : 영화진흥위원회 Cinemark 의남미투자지속, 경쟁사들은투자에소극적 Cinemark 는 9년대후반부터남미영화시장에투자를시작했고 7년부터공격적으로투자를집행했다. 7년이후매년 1~2억달러의 CAPEX 를투입해극장과스크린등의시설을확대했다. 현재 Cinemark 는남미 13개국가에서총 139의극장과 1,343개의스크린을보유하고있는데남미지역의이익기여도가높아지며실적개선이지속됐다. 반면 Carmike, Regal 등의경쟁사들의 CAPEX는계속축소되어극장수와스크린수도지속적으로감소했다. 8

11 CJ CGV(7916) [ 그림 14] Cinemark: 지역별스크린수추이 [ 그림 1] Cinemark: 미국, 남미매출액비중 6, ( 개 ) 미국 남미 1 (%) 미국 남미, 9 8 4, 7 6 3, 2, 4 3 1, 자료 : Cinemark 자료 : Bloomberg [ 그림 16] Cinemark: 지역별스크린수증가율 [ 그림 17] 미국극장사업자 CAPEX 추이비교 16 (%) 미국남미브라질 2 ( 백만달러 ) Cinemark Regal Carmike 자료 : Cinemark 자료 : Bloomberg [ 그림 18] Regal: 극장및스크린추이 [ 그림 19] Regal: 극장, 스크린증가율추이 8, ( 개 ) 극장수 스크린수 8 (%) 극장증가율 스크린증가율 7, 6, 6, 4 4, 3, 2, 1, 2 (2) (4) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 9

12 CJ CGV(7916) < 표 4> 미국극장사업자들의시설현황및주요지표비교 극장수 ( 개 ) Cinemark Carmike Regal 스크린수 ( 대 ) Cinemark 4,66 4,783 4,896 4,94,12,24 Carmike 2,188 2,47 2,447 2,349 2,287 2,277 2,236 2,23 2,286 Regal 6,4 6,273 6,463 6,43 6,388 6,81 6,768 6,698 6,614 6,88 관람객 ( 백만명 ) Cinemark Carmike Regal ATP( 달러 ) Cinemark Carmike Regal CAPEX( 백만달러 ) Cinemark Carmike Regal FCF( 백만달러 ) Cinemark Carmike Regal 주 : Cinemark 극장수, 스크린수, 관람객, ATP 는미국, 남미총합계. 미국내에서만보면극장수, 스크린수, 관람개수모두 Regal 이 Cinemark 보다높음자료 : Bloomberg 1

13 CJ CGV(7916) III. 투자포인트 1: 국내영화산업호조의수혜 한국영화박스오피스성장추이지속전망 13 년극장매출액전년대비 13% 증가전망 국내극장매출액은 8년을제외하고과거 11년간지속적으로성장해왔다. 년초반에는관람객의증가로, 년후반에는평균영화요금상승이극장매출액성장을견인했다. 11년부터는다시관람객이증가하기시작해 12년전체관람객수는전년대비 22.% 증가했다. 한국영화의경쟁력이상승하고 13년해외블록버스터영화라인업도풍부하기때문에 13년에는관람객이 14.4% 늘어나극장매출액이 13.2% 증가할것으로예상된다. [ 그림 2] 국내극장매출액추이및전망 [ 그림 21] 영화관람객수추이및전망 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 ( 십억원 ) (%, YoY) 극장매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1,814 1,74 1, , ,168 1,236 1, ( 백만명 ) (%, YoY) 관람객수 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) () () (1) F F 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 [ 그림 22] 평균영화티켓요금추이및전망 9, 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) (%, YoY) 평균티켓요금 ( 좌 ) 7,832 증가율 ( 우 ) 7,737 7,466 7,633 7,739 7,387 6,971 6,18 6,2 6,287 6,172 6,247 6,493 6, F 214F 21F (2) (4) (6) 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 11

14 CJ CGV(7916) 1 인당영화관람횟수도 꾸준히늘어날것으로예상 12년국내 1인당영화관람횟수는 3.9회를기록했다. 한국영화가질적으로성장하고, 8 년이후한국영화관람객점유율이 6% 수준으로높아지면서국내영화관람객증가추세는지속될전망이다. 한국영화는역대박스오피스흥행 2위안에서 7%, 2위안에는 9% 를차지한다. 자국영화점유율로보면한국은 11년기준 2% 수준으로높은편이다. 13년 1인당영화관람횟수가 4.4회로미국을넘어설것으로예상된다. [ 그림 23] 국내 1 인당영화관람횟수추이및전망 [ 그림 24] 한국영화관람객점유율추이및전망 ( 회 ) (%) F F 자료 : CJ CGV, 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 [ 그림 2] 주요국가 1 인당영화관람횟수 [ 그림 26] 주요국가자국영화점유율 (%) 북미중국프랑스 영국일본한국 1 (%) 인도미국중국 일본한국프랑스 자료 : 영화진흥위원회 자료 : 영화진흥위원회 12

15 CJ CGV(7916) < 표 > 역대박스오피스흥행순위 순위 영화명 매출액 ( 십억원 ) 관객수 ( 천명 ) 국적 1 아바타 ,32.6 미국 2 도둑들 ,983.3 한국 3 7 번방의선물 ,86.3 한국 4 광해, 왕이된남자 ,323.3 한국 해운대 ,324.4 한국 6 괴물 ,917.2 한국 7 왕의남자 66. 1,13.7 한국 8 과속스캔들 3.8 8,223.3 한국 9 국가대표 7.6 8,3.2 한국 1 디워 ,8. 한국 11 트랜스포머 ,784.7 미국 12 미션임파서블 : 고스트프로토콜 7.3 7,8.9 미국 13 최종병기활.8 7,47.6 한국 14 트랜스포머 ,42.2 미국 1 트랜스포머 : 패자의역습.7 7,393. 미국 16 써니 4. 7,362.8 한국 17 베를린 2.4 7,166.2 한국 18 어벤져스 9.6 7,74.9 미국 19 화려한휴가 ,8.3 한국 2 좋은놈, 나쁜놈, 이상한놈 ,68.9 한국 자료 : 영화진흥위원회 13

16 CJ CGV(7916) IV. 투자포인트 2: CJ CGV 의경쟁력강화 1) 관람객점유율상승 CJ CGV 의관람객수증가 추세지속 CJ CGV의관람객수증가율은국내전체관람객수증가율보다높게유지되고있다. CJ CGV 가용산, 영등포, 인천, 수원, 왕십리등주요지역의핵심상권을확보하면서관객동원상위 1위권극장중 개를보유하고있다는점이주요요인이다. 국내영화관람객수는지난 1년간연평균 6.4% 증가했으나 CJ CGV의관람객수는 1.7%( 직영기준 12.2%) 증가했다. [ 그림 27] CJ CGV 전체관람객추이및전망 [ 그림 28] CJ CGV 직영상영관기준관람객추이및전망 12 ( 천명 ) (%, YoY) CJ CGV 전체관람객수 ( 좌 ) 3 9 ( 천명 ) (%, YoY) CJ CGV 직영관람객수 ( 좌 ) 3 1 증가율 ( 우 ) 증가율 ( 우 ) F F 13 년하반기프리머스시네마 흡수합병으로직영점기준 점유율도 34% 로상승전망 CJ CGV의직영관람객기준시장점유율은 6년 2.2% 에서 12년 3.6% 로 1.4%p 상승했고 13년하반기에프리머스시네마를흡수합병하면서점유율은 34.2% 까지높아질것으로예상된다. 위탁점의직영점전환, 핵심상권확보전략, 풍부한스크린확보에따른다양한영화제공등을통해관람객점유율은지속적으로상승할것으로예상된다. 1년에는 34.6% 까지높아질전망이다. [ 그림 29] 12 년기준주요멀티플렉스점유율현황 [ 그림 3] CJ CGV 직영상영관기준시장점유율추이및전망 롯데시네마 28% 기타 6% CJ CGV 43% (%) 메가박스 19% 프리머스 4% F 자료 : 영화진흥위원회, 업계자료 14

17 CJ CGV(7916) [ 그림 31] CJ CGV 직영상영관의사이트, 스크린수추이및전망 8 ( 개 ) ( 개 ) 직영사이트 ( 좌 ) 직영스크린수 ( 우 ) F 214F 21F ) 평균티켓가격상승 가격탄력제가전직영점으로 확대실시되면 ATP 는 28 원상승할전망 CJ CGV는지난 2월 14일부터 8개의직영점의요금체계를탄력적으로운영한다고밝혔다. 강남등 6개상영관의주중 ( 월 ~ 목 ) 과주말 ( 금 ~ 일 ) 주요시간대티켓가격을 1천원인상하고, 그외시간대 ( 조조, 심야 ) 는 1~2천원인하했다. 오리, 야탑상영관은주말주요시간대가격을 1천원인상했다. 이는티켓가격이지난 9년 7월주중 8천원, 주말 9천원으로오른뒤 3년 7개월만이다. 각지점마다관람객의주방문시간대, 연령대등이다른점에착안한가격다변화전략에따라하반기에는가격탄력제를전체상영관으로확대실시할계획이다. 이경우직영점당평균요금이 28원상승 (12년평균 ATP 7,383원대비 3.8% 상승 ) 하는효과가있을것으로예상된다. 요금인상충격을최소화하기위한프로모션도일부진행되어 13년 CJ CGV의 ATP는 12년과유사할것으로보이지만 14년에는 ATP가전년대비 3.3% 상승할것으로예상된다. 특화관운영을통한 ATP 상승 효과도기대 가격탄력제이외에도 3D, 4D, IMAX 영화비중확대, 골드클래스, 스윗박스등다양한특화관운영을통해 ATP가상승하고있다. 13년주요영화라인업중에서 3D, 4D, IMAX 영화비중이 3% 수준으로높다. 특히 1분기프리미엄티켓비중은 6% 로 12년연간평균보다낮았으나 2분기에는아이언맨 3를통해 18% 수준으로높아질전망이다. < 표 6> 변경된가격체계 : 주중 / 주말시간대별차별적용 구분일반청소년우대 / 장애인 주중 ( 월 ~ 목 ) 조조, 원, 원 (1, 원인상 ) 주간 (11 시 ~16 시 ) 7, 원 (1, 원인하, 마산 / 순천은 6, 원 ) 일반 (16 시 ~23 시 ) 9, 원 (1, 원인상 ) 8, 원 (1, 원인상, 목동 / 마산 / 순천은 7, 원 ) 심야 (23 시 ~) 6, 원 (2, 원인하, 강남은 24 시이후, 원 ) 주말 ( 금 ~ 일 ) 조조, 원, 원 (1, 원인상 ) 일반 (11 시 ~23 시 ) 1 만원 (1, 원인상, 마산 / 순천은 9, 원 ) 8, 원 (1, 원인상, 목동 / 마산 / 순천은 7, 원 ) 심야 (23 시 ~) 7, 원 (2, 원인하, 강남은 24 시이후, 원 ) 주 : 1. 주중 / 주말심야 (24 시 ~), 원적용 2. CJ CGV 에따르면일부사이트인상후점진적으로타사이트인상고려중자료 : CJ CGV 1

18 CJ CGV(7916) < 표 7> 변경가격체계 : 주말가격 1 천원인상 구분일반청소년 주중 ( 월 ~ 목 ) 조조, 원, 원 (1, 원인상 ) 일반 (2 회차 ~) 8, 원 7, 원 주말 ( 금 ~ 일 ) 조조, 원 일반 (2 회차 ~) 1 만원 (1, 원인상 ) 8, 원 (1, 원인상, 야탑은 7, 원 ) 심야 (23 시 ~) 8, 원 (1, 원인하 ) 주 : 오리 - 노블레스요금 ( 주말 12 시이전 ) 8 천원적용 ( 현장발권시에만적용 ) 자료 : CJ CGV ATP, 관람객이기존추정 대비 % 늘면영업이익 34% 증가 CJ CGV의 ATP가기존추정치대비 % 상승하고 CGV 직영관람객수가 % 늘어나면, 별도기준매출액, 영업이익은기존추정치대비각각 7.8%, 34.4% 증가할전망이다. 가격탄력제시행, 특화관운영등으로 ATP는점진적으로상승할것이다. CJ CGV는관람객증가및가격상승의수혜를누릴것으로예상된다. < 표 8> CJ CGV 직영관람객수와 ATP 변화에따른매출액변화율 ( 별도기준 ) ( 단위 : %) CGV 직영관람객수변화 68,67 72,49 76,36 8,121 83,936 ATP 변화 6,648. (14.) (1.6) (6.7) (2.8) 1.1 ( 원 ) 7,17.3 (11.) (7.4) (3.4) ,386.6 (8.) (4.2) ,76. (.) (1.1) ,12.3 (2.4) 자료 : 한국투자증권 < 표 9> CJ CGV 직영관람객수와 ATP 변화에따른영업이익변화율 ( 별도기준 ) ( 단위 : %) CGV 직영관람객수변화 68,67 72,49 76,36 8,121 83,936 ATP 변화 6,648. (64.7) (46.3) (27.9) (9.) 9. ( 원 ) 7,17.3 (2.1) (33.) (13.9) ,386.6 (39.6) (19.8) ,76. (27.1) (6.6) ,12.3 (14.) 자료 : 한국투자증권 3) 이익률상승 국내영화관출점증가둔화로 영업이익률점차개선전망 CJ CGV의별도기준영업이익률은 4년이후지속적으로낮아지는모습이다. 영화상영관사업은초기에시설투자부담이크고관람객이증가함에따라인건비도크게증가하기때문이다. 하지만 CJ CGV의국내직영상영관증가추세는 13년부터둔화될전망이다. 프리머스시네마흡수합병효과를제외하면 13년직영상영관은 개, 14년에는 3개늘어날것으로예상된다. 이에따라영업이익률도점차개선될것으로보인다. 프리머스시네마의 12년영업이익률이 4.2% 로낮아프리머스시네마를흡수합병하면이익률이낮아질수있지만프리머스시네마자체의영업이익률이 11년영업흑자전환이후개선되고있기때문에크게우려할사항은아니라고판단된다. 16

19 CJ CGV(7916) [ 그림 32] 영업이익률추이및전망 ( 별도기준 ) [ 그림 33] 매출액대비감가상각비비율추이및전망 ( 별도기준 ) (%) (%) F F [ 그림 34] Free cash flow 추이및전망 ( 별도기준 ) [ 그림 3] 감가상각비추이및전망 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (2) (2.2) (1.) (8.1) (4) (33.1) F F 비상영부문매출액비중 서서히높아질전망 매점, 광고등비상영부문매출액비중은 13년 32.9% 에서 1년 33.9% 로소폭높아질것으로예상된다. 12년이후향후 3년간상영매출액은연평균 12.% 늘어나지만비상영매출액은 13.% 증가할전망이기때문이다. 7년이후 년동안에도상영매출액은연평균 1.1% 늘었지만비상영매출액은 16.9% 증가했다. 비상영부문의매출총이익률이높아비상영매출비중이상승하는것은 CJ CGV의영업이익률개선에도움이될것으로예상된다. [ 그림 36] CJ CGV 국내부문별매출액비중추이및전망 [ 그림 37] CJ CGV 국내부문별매출액증가율추이및전망 1 9 (%) 상영 매점 광고 기타 (%, YoY) 전체매출액 상영 매점 광고 기타 (1) (2) F 214F 21F F 214F 21F 17

20 CJ CGV(7916) V. 투자포인트 3: 해외진출가속화 성장성확보를위해 해외진출가속화 한국영화산업규모는지난 1년동안연평균 8.7% 성장했고향후 3년간연평균 7.6% 늘어날것으로예상된다. 하지만인구가구조적으로증가하지못하는상황에서영화관람객수가지속적으로증가하기어렵고평균티켓가격도크게상승하기힘들기때문에내수시장의성장만바랄수없다. CJ CGV는이러한상황에대비해 6년부터중국과베트남멀티플렉스사업에진출했다. 중국에서는초기에대규모영업적자가발생하고있지만이는공격적인출점과세팅단계에서의비용발생에기인한다. 신규영화관이설립되고 2년이지나면서흑자로전환되는구조이며중국영화시장성장과함께매출액이증가하고중국본사고정비부담축소로중국연결대상자회사의순이익은 13년 128억원적자에서 14년 11억원적자로적자폭이점차줄어들것으로예상된다. 중국, 베트남, 인도네시아등해외에적극적으로진출하면서 CJ CGV의성장이지속될것으로예상된다. 미국 Cinemark 사례를보면, CJ CGV 의해외진출은 긍정적 7년이후브라질을중심으로남미지역의영화수요가급증했다. 브라질, 콜롬비아, 아르헨티나등주요남미국가의관람객수는 8~11년연평균각각 17%, 21%, 8% 증가했다. 미국의 3위영화관사업자인 Cinemark 는 7년부터남미영화산업에공격적으로투자를집행했다. 현재 Cinemark 는남미 13개국가에서총 139의극장과 1,343개의스크린을보유하고있는데남미지역의이익기여도가높아지며실적개선이지속됐다. 이러한투자와남미영화시장의성장에따라 Cinemark 의주가는 8년이후 312.4% 상승해시장대비 247%p 초과상승했다. 미국 Cinemark 의남미진출스토리를보면, CJ CGV의중국, 베트남등아시아지역진출확대를통한성장성확보전략은긍정적이라고평가할수있다. 1) 중국시장침투확대 중국의영화시장규모 빠르게확대 12년중국영화시장규모는 27.4억달로로전년대비 3% 증가해일본을제치고미국에이어세계 2위시장으로확대됐다. 2년 1.1억달러규모였던중국의영화시장은 1년간 24.6 배증가했고, 극장매출액은지난 6년간연평균 42.1% 성장했다. 미국, 프랑스, 일본등선진국영화시장의성장률이한자리수에머물러있지만, 중국은 1) 문화산업진흥계획을기반으로문화산업을주요산업으로간주하면서영화산업에대한사회자본투자를확대하고, 2) 영화산업촉진법을공표하며영화산업성장을유도하고있다. 중국영화시장규모가확대되면서스크린수가늘어나고있다. 12년스크린수는 13,118개로지난 6년동안연평균 18.4% 늘어났다. 13년중국의영화시장규모는 33억달러로전년대비 2.8% 성장할전망이다. 관람객수는 억명을넘어설것으로전망된다. 원선제도입을통해중국 영화관침투가빨라지고 있음 중국의영화시장성장의중심에는원선제라는독특한시스템이있다. 중국은행정구역구별에따라중앙영화배급및상영회사 성급배급회사 지방도시배급회사 현급회사의 4단계이던배급구조를간소화하기위해 2년 6월원선제라는하나의통일된시스템속에서영화의제작, 배급, 상영을아우르는제도를만들었다. 원선제도입이전에는중앙정부의배급에따라영화배급및유통속도가매우늦었다. 이를개선하기위해원선제가도입된것이다. 원선끼리경쟁이심화되면서영화관의대형화및서비스향상이이루어지기시작했고도시화에맞춰영화관이중소도시로확대되고있다. 극장이 1선급도시에서 2~3선급도시로침투하면서극장매출이다시늘어나는선순환구조가나타날것으로예상돼 CJ CGV의중국거점확보도가속화될전망이다. 18

21 CJ CGV(7916) 중국은극장매출액이빠르게늘어나고있음에도불구하고 1인당연간영화관람횟수가.3 회정도로미국 (4.3회), 한국 (3.9회) 에비해낮다. 11년기준인구백만명당스크린수를비교하면중국은 8개로미국 126개, 한국 43개, 일본 26개, 대만 2개, 홍콩 3개에비해적다. 중국의도시화진행, 영화관확장, 중국인의소득수준향상등을감안하면중국영화시장확대는시간의문제일뿐이다. [ 그림 38] 중국극장매출액추이및전망 [ 그림 39] 중국평균영화티켓요금추이및전망, (USD mn) 중국극장매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 7 9 (USD) 중국극장 ATP( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (%, YoY) 3 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, F F 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 [ 그림 4] 중국영화관람객수, 인당영화관람횟수추이및전망 [ 그림 41] 중국스크린수, 인구백만명당스크린수추이 7 ( 백만명 ) ( 회 ).7 16, ( 개 ) ( 개 ) 중국스크린수 ( 좌 ) , 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4, 인구백만명당스크린수 ( 우 ) 7,831 6,323,63, , , F 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 CJ CGV 의중국스크린수는 13 년말 16 개로늘어날전망 CJ CGV는성장잠재력이높은중국시장에침투하기위해 6년 1월중국상해에첫영화관을오픈한뒤 9년 4월과 11월상해와우한에각각하나의상영관을추가오픈했다. 1년, 11년, 12년에각각 2개, 3개, 3개의영화관을오픈해 12년말기준 11개의영화관을운영하고있으며 13년 월기준으로영화관은 16개로늘어났다. 13년에 4개를추가해 13년말에는 2개, 14년말 3개, 1년말 개로늘릴계획이다. 스크린수도 6년진출당시 6개였지만 12년말기준 78개로늘었으며, 13년말에는 16개로늘어날전망이다. 13 년이후중국자회사의 영업적자규모줄어들전망 CJ CGV의중국영화관 16개중절반인 7~8개는연간기준으로순이익이손익분기점을넘어서고있다. 중국영화시장의성장속도를감안하면신규출점후 2년정도지나면순이익에기여할수있는것으로파악된다. 중국영화관중 CJ CGV에연결및지분법으로실적에반영되는것을모두포함해중국내손익을전망해보면, 13년매출액은 1,4억원으로전 19

22 CJ CGV(7916) 년 467억원대비크게증가하고영업적자도전년 129억원에서 63억원으로줄어들것이다. 14년매출액은 1,946억원. 영업적자는 23억원으로예상된다. 연결실적에포함되는영화관의 13년매출액은 439억원으로전년 16억원보다 2.배이상늘고, 영업적자는전년 142억원에서줄어든 18억원으로예상된다. 14년에는영업적자규모가 81억원수준으로축소될전망이다. 극장매출액이늘어나는동시에광고및매점매출도증가하고있다. 현재극장매출액비중 이 9% 를넘지만광고및매점매출액비중이점차높아지면서수익성개선에도움이될것 으로예상된다. [ 그림 42] CJ CGV 중국신규및누적출점수추이및전망 [ 그림 43] CJ CGV 중국영화스크린수추이및전망 9 8 ( 개 ) 신규출점 누적 ( 개 ) F 216F F [ 그림 44] 중국연결및지분법대상자회사전체손익추이및전망 [ 그림 4] 중국연결대상자회사손익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익 ( 십억원 ) 매출액영업이익순이익 () (8) (16) (8) (4) 3 () 1 (1) 9 (9) (17) (13) (1) (3) F 214F 21F F 214F 21F 2

23 CJ CGV(7916) 2) 베트남등동남아시아진출가속화 17 년까지베트남영화관 3 개로늘릴예정 CJ CGV는 년 2월베트남에법인을설립하고 1년현지시장점유율 1위업체인 MegaStar 를 86억원에인수했고, 1년 월하노이빈콤센터점을최초로오픈해 12년말기준으로 11개의영화관을운영하고있다. CJ CGV는베트남에서 7% 의시장점유율을확보하며 2위갤럭시 ( 로컬업체, 점유율 26%, 3개사이트, 11개상영관운영 ) 를제치고압도적인 1위를고수하고있다. CJ CGV는베트남영화관을 17년까지 3개 ( 한국증권추정 2개 ) 로늘릴계획이다. 베트남자회사의 13 년매출액은전년대비 3% 증가할전망 베트남자회사의 12년매출액은 478억원으로전년대비 43.% 늘었고 13년에도사이트출점등을바탕으로 3% 늘어날전망이다. 12년영업이익은전년대비 43.% 증가했고 13년에는 49.9% 늘어날것으로예상된다. 해외자회사중베트남지역의수익성과이익기여도가가장높다. CJ CGV 는동남아지역진출 지속확대할계획 베트남의성공스토리를바탕으로인도네시아, 미얀마, 태국등동남아시아지역으로의진출 을확대할계획이어서 CJ CGV 의성장은지속될전망이다. [ 그림 46] 베트남출점개수추이및전망 [ 그림 47] 베트남지역매출액, 영업이익, 순이익추이및전망 ( 개 ) 신규출점 누적 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 F 216F F 214F 21F 21

24 CJ CGV(7916) VI. 13 년영업이익개선이어질전망 13 년연결및별도기준영업이익전년대비각각 3.6%, 4.3% 증가전망 13 년별도기준매출액, 영업이익은전년대비 각각 26%, 4% 증가전망 13년별도기준매출액, 영업이익은 8,42억원, 1,14억원으로전년대비각각 26.4%, 4.3% 늘어날것으로예상된다. 상영매출액이,636억원으로전년대비 27.9% 증가할것으로보이는데, 1) 직영관람객수가 27.8% 증가하고 ( 한국영화관람객수증가율 14.4% 예상 ), 2) 프로모션이강화되는가운데서도가격탄력제시행과 3D, IMAX 영화개봉작증가로프리미엄티켓판매비중이상승해 ATP가전년수준을유지할전망이기때문이다. 매출증가및고정비감소로영업이익률은 12년 1.9% 에서 12.1% 로개선될전망이다. < 표 1> CJ CGV 별도기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 214F 21F 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 매출원가 부금원가 감가상각비 기타 판관비 영업이익 세전이익 당기순이익 (%, YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 (%, margin) 영업이익률 순이익률 분기별도기준매출액, 영업이익은전년대비 각각 3%, 42% 증가 1분기별도기준매출액, 영업이익은 1,876억원, 243억원으로전년대비각각 3.4%, 42.% 증가했다. 7번방의선물, 베를린, 신세계 등한국영화흥행으로직영점관람객수가 42.1% 증가하며직영점점유율이 31.4% 로상승했다. 이에따라상영매출액과매점매출액이각각 39.6%, 4.4% 증가했다. 사이트증가에따른비용부담, 인건비증가등으로영업비용이늘었지만영업이익률이 12.9% 로전년동기대비.6%p 상승했다. 2 분기별도기준매출액, 영업이익은전년대비 각각 24%, 24% 증가 2분기에는 아이언맨 3, 맨오브스틸 등해외영화흥행에도불구하고한국영화부진으로전체관람객수는전년동기대비.9% 감소하지만, CJ CGV의직영점관람객은 27.7% 증가할것으로예상된다. 2분기별도기준매출액, 영업이익은 1,92억원, 279억원으로전년동기대비각각 24.4%, 23.8% 증가할전망이다. 1분기에이어실적개선추세가이어질것이다. 22

25 CJ CGV(7916) < 표 11> CJ CGV 별도기준분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 매출원가 부금원가 감가상각비 기타 판관비 영업이익 세전이익 당기순이익 (%, YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 (%, margin) 영업이익률 순이익률 년연결기준매출액, 영업이익은전년대비 각각 26%, 4% 증가전망 13년연결기준매출액, 영업이익은 9,779억원, 848억원으로전년대비각각 2.%, 3.6% 늘어날전망이다. 별도기준 CJ CGV의실적개선을기반으로중국, 베트남, 미국법인의실적이개선되고있기때문이다. 1) 중국 / 홍콩지역의경우공격적인신규출점속에 13년매출액은 12년 16억원에서 439억원으로늘어나고, 영업적자규모는 142억원에서 18억원으로감소할전망이다. 2) 베트남에서도신규출점이이어지면서매출액은전년대비 3% 증가하고영업이익은 49.9% 늘어날전망이다. 3) 한국자회사 4D플렉스와프리머스시네마중프리머스시네마는 13년 3분기에 CJ CGV 별도법인에흡수합병된다. 4D플렉스는스크린수가늘어나규모의경제를왁보하기전에는영업적자가이어질것으로예상된다. 2 분기연결기준매출액, 영업이익은각각 2,32 억원, 23 억원으로예상된다. 별도기준 CJ CGV 의실적이개선되고중국 / 홍콩자회사의영업적자가축소될것으로예상된다. < 표 12> CJ CGV 연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 214F 21F 매출액 ,63. 1,193. 매출원가 판관비 영업이익 순이익 (%, YoY) 매출액 영업이익 순이익 (%, margin) 영업이익률 순이익률

26 CJ CGV(7916) < 표 13> CJ CGV 연결기준지역별자회사실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 214F 21F 매출액 ,63. 1,193. CGV 별도 국내자회사 중국 / 홍콩자회사 베트남자회사 미국 개별합계 ,9.2 1,93. 1,228.9 연결조정 영업이익 CGV 별도 국내자회사 중국 / 홍콩자회사 베트남자회사 미국 개별합계 연결조정 당기순이익 CGV 별도 국내자회사 중국 / 홍콩자회사 베트남자회사 미국 개별합계 연결조정 < 표 14> CJ CGV 연결기준분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 매출액 매출원가 판관비 영업이익 순이익 (%, YoY) 매출액 영업이익 순이익 (%, margin) 영업이익률 순이익률

27 CJ CGV(7916) 기업개요및용어해설 기업개요 CJ CGV는영화상영을통한티켓판매, 매점판매, 광고판매, 위탁운영등의사업을영위하고있으며티켓판매비중이 6% 이상으로매출의대부분을차지하고있다. 12년말기준으로총 11 사이트에서 892개의스크린을운영하고있으며국내시장의 4% 이상을차지하고있는국내영화상영사업자다. 6년중국상해에첫영화관을오픈해현재중국, 베트남, 미국등에진출해있으며향후동남아지역으로사업영역을확장할계획이다. 용어해설 블록버스터 : 막대한흥행수입 ( 일반적으로 4억달러이상의상영매출 ) 을올린영화 멀티플렉스 : 영화상영관, 쇼핑센터, 식당등을한건물내에갖춘복합건물 가격탄력제 : 영화티켓가격을시간대와요일에따라차등적으로적용하는제도 ATP(Average ticket price): 평균영화티켓가격 IMAX: 대형화면방식을이용하는촬영과영사시스템 원선제도 : 영화의제작, 배급, 상영을하나의통일된시스템으로운영하는중국의제도 [ 그림 48] CJ CGV 지배구조 자료 : CJ CGV 2

28 CJ CGV(7916) < 표 1> CJ CGV 13년주요영화라인업 개봉예정일 영화명 배급사 1 월 3 일 라이프오브파이 (3D) 2th fox 1 월 9 일 박수건달 쇼박스 1 월 23 일 7 번방의선물 N.E.W. 1 월 29 일 베를린 CJ E&M 2 월 7 일 다이하드 (IMAX) 2th fox 2 월 21 일 신세계 N.E.W. 2 월 28 일 잭더자이언트슬레이어 (3D, IMAX) Warner 2 월 28 일 스토커 2th fox 3 월 7 일 OZ: The Great And Powerful (3D, IMAX) Sony-Disney 3 월 21 일 장고 : 분노의추적자 Sony-Disney 3 월 28 일 지아이조 2 (3D) CJ E&M 4 월 4 일 런닝맨 2th fox 4 월 11 일 오블리비언 (IMAX) UPI 4 월 11 일 전설의주먹 CJ E&M 4 월 11 일 킬링소프틀리 쇼박스 4 월 11 일 42 Warner 월 9 일 AM 11: CJ E&M 월 3 일 스타트렉 : 인투다크니스 (3D, IMAX) CJ E&M 월 3 일 행오버 3 Warner 6 월 6 일 After Earth Sony-Disney 6 월 13 일 맨오브스틸 (3D, IMAX) Warner 6 월 2 일 세계대전 Z 롯데 6 월 27 일 감기 CJ E&M 7 월 11 일 코부 CJ E&M 7 월 18 일 위대한개츠비 Warner 7 월 2 일 배우는배우다 N.E.W. 8 월 1 일 설국열차 CJ E&M 8 월 1 일 3 2 (3D) Warner 8 월 8 일 공범 CJ E&M 8 월 1 일 R.I.P.D. UPI 9 월 12 일 현의노래 롯데 9 월 12 일 협상종결자 CJ E&M 9 월 12 일 그래비티 (3D) Warner 9 월 26 일 러너러너 2th fox 1 월 17 일 Captain Phillips Sony-Disney 1 월 17 일 The Seventh Son (3D) Warner 11 월 7 일 토르 : 더다크월드 (3D) Sony-Disney 12 월 12 일 호빗 2 (3D) Warner 12 월 19 일 용의자 쇼박스 12 월 26 일 47 로닌 (3D) UPI 자료 : CJ CGV 26

29 CJ CGV(7916) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 21F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 933 1,8 1,136 1,246 1,369 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 자본조정 (2) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 21F 매출액 ,63 1,193 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 () 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 2 (6) (6) (6) (6) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 21F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (1) (27) 32 기타 12 () (3) (4) (4) 투자활동현금흐름 (141) 2 (149) (14) (146) 유형자산투자 (79) (81) (9) (61) (6) 유형자산매각 투자자산순증 (8) 112 (27) (1) (34) 무형자산순증 (1) (9) (3) (22) (29) 기타 26 2 (29) (12) (19) 재무활동현금흐름 138 () 3 (1) 자본의증가 2 1 차입금의순증 144 (41) 1 62 (3) 배당금지급 () (6) (7) (7) (7) 기타 (3) (4) 기타현금흐름 2 (1) 현금의증가 주요투자지표 211A 212A 213F 214F 21F 주당지표 ( 원 ) EPS 896 2,626 3,28 3,68 4,2 BPS 14,832 16,762 19,13 22,16 2,71 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (17.3) 순이익증가율 (4.1) EPS증가율 (74.8) EBITDA증가율 (.) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 27

30 CJ CGV(7916) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ CGV(7916) 매수 37, 원 매수 33, 원 매수 38, 원 매수 46, 원 매수 7, 원 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 28

31 Compliance notice 당사는 213 년 월 29 일현재 CJ CGV 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 1% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -1 1% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 1% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.