LG그룹 전자부문 주요 기업의 최근 신용위험이슈와 향후 전망

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갑숙 제
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1 LG 그룹전자부문주요기업의최근신용위험이슈와향후전망 Summary 전자제품및전자부품사업은빠른기술변화속도, 짧은제품수명주기, 국제적경쟁및높은수급변동성등에따라사업본연의실적변동성이높은수준이며, 그에따른높은매출및수익변동성을보이고있다. 이에 LG그룹전자부문기업인 LG전자, LG디스플레이, LG이노텍신용평가에있어각시기별이슈및변화사항에대한적시적인관찰및검토의필요성이높다. 최근 LG전자는미국의세탁기세이프가드시행이슈가있었으며, 휴대폰사업부문의적자가지속되고있다. LG디스플레이는 LCD사업에있어중국의대규모설비증설에따른수급여건저하가예상되고있으며, OLED사업의수익창출본격화에이르지못한가운데대형및소형 OLED사업에서경쟁력확보를위한투자부담이확대되고있다. 한편, LG이노텍은 LG전자외외부매출확대가본격화되고있으나, 특정제품군및전방기업에대한매출및이익의존도가높아지고있어실적의가변성이높아질수있는사업구조로변화되고있으며수주확대에따른대규모투자가이루어지고있다. 이와같은최근의이슈및변화에따라본글에서는 Q&A 형식을통해 LG전자, LG디스플레이, LG이노텍의신용위험과관련한최근의주요이슈사안또는주요변화사항내용과그에따른신용위험에의영향에대해살펴보고자한다. Q1) LG전자 : 미국의수입세탁기에대한세이프가드 ( 긴급수입제한 ) 조치의영향은? A1) 세이프가드관세부과에따라미국내판매제품의가격경쟁력에부정적영향이불가피할전망으로매출및이익규모의축소가예상되며, 현지공장설립에따른투자부담도존재한다. 그러나, LG전자전체매출중미국내세탁기매출이차지하는비중은 3% 미만으로추정되며, 중장기적으로는현지생산을통한경쟁력보완이가능할전망이다. 또한 LG전자는프리미엄제품에서우수한경쟁력을보유하고있어부정적영향의보완이가능하다. 세이프가 2 NICE CREDIT

2 NICE CREDIT 드조치는수익성에부정적이나, 회사전체적인수익창출능력및현지경쟁력에중단기적인부분적영향만있을것으로예상되어 LG전자신용도에미치는영향은제한적이다. Q2) LG전자휴대폰사업적자지속의영향과전망은? A2) LG전자휴대폰사업부문은스마트폰프리미엄제품에있어확고한경쟁력을확보하지못한가운데시장이성숙기에이르렀으며, 중저가제품에있어서도원가경쟁력을확보하지못해향후영업실적개선전망이불투명한상황이다. 이에 2016년 1.2조원, 2017년 0.7조원의영업손실을보였으며, 2018년에도영업적자를보일것으로예상된다. 다만, 비용절감과제품출시주기조정등을통해영업적자규모의축소는가능할전망이며, 제품경쟁력개선을통한실적회복을지속도모할계획이다. LG전자는이와같은휴대폰사업실적부진에도불구하고가전및 TV 등주력사업에서프리미엄제품판매가확대되며수익성이크게개선되어전사적으로는당분간양호한실적시현이가능할전망이다. Q3) LG디스플레이 : 중국의공격적설비증설에따른영향은? A3) LG디스플레이는 2017년까지매출의 90% 이상을, 영업이익의대부분을 LCD사업에의존하고있다. 한편중국의기업들은 LCD에대규모투자를지속하고있는가운데패널수요는시장의성숙기도달에따라성장이둔화되고있어수급여건의저하가예상되고있다. 이에따른패널가격하락으로 LG디스플레이의 LCD사업은저하된수익성을보일것으로예상된다. 다만, LG디스플레이는 UHD LCD패널등고부가제품군에서우수한경쟁력을보유하고있어업계내수급여건저하에도불구하고업계내에서상대적으로양호한실적유지가가능할전망이다. 또한중장기적으로는독보적경쟁력을확보하고있는대형 OLED패널사업의매출확대및수익성개선을통한경쟁력보완이가능할전망이다. Q4) LG디스플레이 : 대형OLED 투자확대와, 신규진출사업인소형OLED 투자본격화의영향은? A4) LG디스플레이는대형 OLED사업의경쟁력강화를위해투자를확대하고있으며, 신규로소형 OLED사업에대한투자도본격화하고있다. 이는 OLED위주의사업구조로전환을추진함에따른것이다. 다만, 대형 OLED사업에서영업이익창출이본격화되지않고있으며, 신규사업영역인소형 OLED사업에서수주기반및수율확보등에시일이소요될수있어수익창출본격화시기가불확정적이다. 그러나, 당분간경쟁력이우수한 LCD사업에서안정적 EBITDA 창출이가능할전망이며독보적경쟁력을보유하고있는대형 OLED사업도매출확대와수익성개선이이루어지고있어장기적으로는 OLED 위주로의사업구조전환이가능할전망이다. Q5) LG이노텍 : 카메라모듈사업확대에따른특정제품군및전방기업에대한의존도심화의영향은? SPECIAL REPORT 3

3 A5) LG이노텍광학솔루션사업부문의휴대폰용카메라모듈수주확대에따라최근광학사업부문의매출비중이 60% 를초과하는모습을보이고있으며, 수주실적등을감안할때동비중은당분간더높아질전망이다. 특히, 광학사업부분의경우특정전방기업에대한매출의존도가높은수준으로향후동제품군에있어서의기술변화및수주실적에따른매출가변성은높아진것으로판단된다. 다만, 수주확대로매출증가와이익창출규모확대가수반되고있으며, 수주확대는기술및규모확보측면에도긍정적이다. 그러나, 잠재적실적가변성이높아진상황으로수주및매출추이에대한지속적관찰의필요성은높아진것으로판단된다. Q6) LG이노텍 : 수주확대에대응하기위한투자확대가재무위험에미치는영향은? A6) LG이노텍은광학사업에서의수주확대에대응하기위한투자를본격화하고있으며, 이에따라 2017년이후 EBITDA 창출규모를초과하는투자가이루어지고있다. 이익창출에따른자본확충보다채무부담증가가더빠르게나타날것으로예상되어중단기적으로부채비율, 차입의존도등재무안정성저하가예상된다. 그러나, EBITDA 창출규모의확대에따라차입금 /EBITDA 배수로대표되는영업수익창출능력을통한채무부담대응능력은이전과비슷한우수한수준에서유지가능할전망이다. 또한수주확대에따른수익성수준등을감안할때중장기적으로도투자이후수익창출확대를통해재무안정성회복은가능할전망이다. 다만, 수주에따른투자규모가확대되며투자소요의가변성이높아진점과그에대한재무적대응이필요해진점은부담요인이다.. 전자제품, 부품사업은사업특성에따른실적변동성이높은수준으로, 변동성이나타날경우실적의회복가능성, 구조적변화가능성및사업부문간위험상쇄효과등을감안하여신용위험변동가능성을판단할필요가있다. LG그룹전자부문과같이전자제품및부품사업에있어경쟁력을보유한가운데다변화된사업구조를확보하고있는경우신용등급은각사업부문실적의단기적변동성에따라영향을받기보다는전체적인관점에서사업부문간위험상쇄효과와실적회복가능성그리고장기적, 구조적변동가능성을분석하며결정할필요성이있다. LG그룹전자부문은주요사업에서우수한경쟁력을보유한가운데다양한부문의사업영위에따른사업위험상쇄효과가전자사업본연의높은실적변동성을보완하고있으며우수한재무안정성이유지되고있어, 최근나타나고있는실적및환경변화가 LG그룹전자부문주력기업의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 다만, 사업환경변화가빠르게나타나고있으며, 이중장기적이고구조적인영향을미칠수있는요소가증가하고있어향후 LG전자, LG디스플레이, LG이노텍의실적추이및시장지위변화수준그리고환경변화에대응하는투자정책등신용위험에영향을줄수있는주요요소에대한관찰의필요성은높아진것으로판단된다. 4 NICE CREDIT

4 NICE CREDIT 들어가며 전자제품및전자부품사업은빠른기술변화속도, 짧은제품수명주기, 국제적경쟁및높은수급변동성등에따라사업본연의실적변동성이높은수준이며, 그에따른높은매출및수익변동성을보이고있다. 이에 LG 그룹전자부문기업인 LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍신용평가에있어각시기별이슈및변화사항에대한적시적인관찰및검토의필요성이높다. 최근 LG 전자는미국의세탁기세이프가드시행이슈가있었으며, 휴대폰사업부문의적자가지속되고있다. LG 디스플레이는 LCD사업에있어중국의대규모설비증설에따른수급여건저하가예상되고있으며, OLED 사업의수익창출본격화에이르지못한가운데대형및소형 OLED 사업에서경쟁력확보를위한투자부담이확대되고있다. 한편, LG 이노텍은 LG 전자외외부매출확대가본격화되고있으나, 특정제품군및전방기업에대한매출및이익의존도가높아지고있어실적의가변성이높아질수있는사업구조로변화되고있으며수주확대에따른대규모투자가이루어지고있다. 이와같은최근의이슈및변화에따라본글에서는 Q&A 형식을통해 LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍의신용위험과관련한최근의주요이슈사안또는주요변화사항내용과그에따른신용위험에의영향에대해살펴보고자한다. Q1) LG 전자 : 미국의수입세탁기에대한세이프가드 ( 긴급수입제한 ) 조치의영향은? A1) 세이프가드관세부과에따라미국내판매제품의가격경쟁력에부정적영향이불가피할전망으로매출및이익규모의축소가예상되며, 현지공장설립에따른투자부담도존재한다. 그러나, LG 전자전체매출중미국내세탁기매출이차지하는비중은 3% 미만으로추정되며, 중장기적으로는현지생산을통한경쟁력보완이가능할전망이다. 또한 LG 전자는프리미엄제품에서우수한경쟁력을보유하고있어부정적영향의보완이가능하다. 세이프가드조치는수익성에부정적이나, 회사전체적인수익창출능력및현지경쟁력에중단기적인부분적영향만있을것으로예상되어 LG 전자신용도에미치는영향은제한적이다. 미국의트럼프행정부는 2018 년 1월 22일한국업체의수입산세탁기에대해세이프가드관세를부과하기로결정했으며, 본조치는 2월 7일시행되어향후 3년간가정용세탁기의완제품과부품에적용되게된다. 기존 1% 대였던수입세탁기관세는 1년차에는 120 만대이하물량에대해서는 20% 로, 120 만대초과물량에대해서는 50% 로상향된다. 2년차이후 3년차까지단계적으로관세율이인하되나 3년차에도 120 만대이하물량에대해서 16%, 초과물량에대해서 40% 의관세율이적용될예정이다. SPECIAL REPORT 5

5 미국내에서판매되는세탁기중한국업체인 LG 전자와삼성전자의세탁기는약 30% 의시장점유율을보이고있으며, 판매대수기준으로는 240 만대이상인것으로파악된다. 다만미국내에서판매되고있는국내브랜드세탁기의경우삼성전자는전량을베트남, 태국등해외에서생산하여수출하고있으며 LG 전자도전체미국판매량중약 20% 만국내에서생산하고있고여타물량은베트남, 태국등해외공장에서생산하여수출하고있는것으로파악된다. LG 전자는가전, TV, 휴대폰등사업부문에서다양한제품을세계전역에서생산, 판매하고있어북미지역에서판매되는세탁기가회사전체매출에서차지하는비중은 3% 미만인것으로추산되며, 가전부문의영업수익성을감안할때영업이익에서차지하는비중도 3% 내외수준일것으로추산된다. 미국의한국브랜드세탁기에대한세이프가드시행에따라 LG 전자가영향받는부분은이와같이작은부문에불과하다. LG 전자의매출및영업이익중북미세탁기가차지하는비중은크지않으나고율관세부과에따른현지가격경쟁력저하로현지의매출축소와이익감소가예상된다. 특히 120 만대초과분물량에대해서는 50% 의고율관세가적용되어현지영업에부정적영향이불가피할전망이다. LG 전자는고율관세에따른영업상의불이익을피하기위해 2억 5천만 USD 를투자하여미국테네시주공장건설을진행중이나, 부품 6 NICE CREDIT

6 NICE CREDIT 에도관세가부과되어생산원가에도부담이나타날전망이다. LG전자는미국세이프가드조치에대하여단기적으로는기존재고활용및가격인상을통한대응을, 2018 년하반기이후에는미국내공장에서의현지생산을통한대응을계획하고있다. LG 전자는가격인상의영향이상대적으로작은고가프리미엄시장에서우수한경쟁력을확보하고있어프리미엄제품의가격인상및비중확대를통해서세이프가드조치의영향을완화시킬계획이다. 한편, 금번세이프가드는고율관세가점진적으로완화되어적용되며그적용기간이 3년인점등을감안하면현지공장설립등을통해장기적으로는미국현지에서의경쟁력회복도모가가능할전망이다. 종합하면, 미국의한국브랜드세탁기에대한미국정부의세이프가드적용으로현지매출및수익성에의부정적영향을불가피할전망이나, 현지공장설립을통한대응이진행중인점, 프리미엄제품에서우수한경쟁력을보유하고있는점, 중장기적으로는고율관세적용의완화가이루어지는점과미국세탁기사업의실적저하가이루어지더라도 LG 전자전체의매출및영업이익에미치는영향이작은점등을감안할때동이슈가 LG 전자신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. Q2) LG 전자 : 휴대폰사업적자지속의영향과전망은? A2) LG전자휴대폰사업부문은스마트폰프리미엄제품에있어확고한경쟁력을확보하지못한가운데시장이성숙기에이르렀으며, 중저가제품에있어서도원가경쟁력을확보하지못해향후영업실적개선전망이불투명한상황이다. 이에 2016 년 1.2 조원, 2017 년 0.7 조원의영업손실을보였으며, 2018 년에도영업적자를보일것으로예상된다. 다만, 비용절감과제품출시주기조정등을통해영업적자규모의축소는가능할전망이며, 제품경쟁력개선을통한실적회복을지속도모할계획이다. LG 전자는이와같은휴대폰사업실적부진에도 SPECIAL REPORT 7

7 불구하고가전및 TV 등주력사업에서프리미엄제품판매가확대되며수익성이크게개선되어전사적으로는당분간양호한실적시현이가능할전망이다. LG 전자의휴대폰사업부문은 2000 년대후반피처폰에서우수한사업실적을보이며 2008 년에 16 조원의매출과 1.5 조원의영업이익을보인바있으나, 이후스마트폰으로휴대폰주력제품이변화되는가운데경쟁력확보부족으로실적이저하되었다. 시장의변화에늦은대응을보인 LG 전자는지속적인투자로제품경쟁력과브랜드력이회복되면서 2012 년이후 2014 년까지시장지위상승세를보였으나, 차별적인경쟁력을확보하지못한가운데역량을집중한프리미엄제품이성숙기에도달하고, 신흥시장에서는중저가제품이주력으로부상하면서 2015 년이후로는다시점유율이하락세를보이고있다. 시장 1~2 위기업인삼성전자와애플도주력인프리미엄제품이먼저성숙기에진입함에따라 2014 년부터점유율하락세를보이고있다. 그러나중국기업들은내수를기반으로성장한가운데제품경쟁력도제고되면서시장지위가강화되고있으며, 이로인해시장의경쟁이심화되고있다. 역량을집중해온프리미엄시장과시장규모가성장하고있는중저가시장양쪽모두에서확고한입지를확보하지못함에따라휴대폰사업에있어서의경쟁환경은 LG 전자에상당히불리한상황이다. 이에 LG 전자는휴대폰사업에있어강도높은수익구조개선활동을추진하고있다. 휴대폰사업 R&D 인력의재배치를진행해휴대폰부문의고정비부담을축소시켰으며, 모델수축소등을통한원가효율화도진행하고있다. 특히, 모델수축소, 모델출시주기조정등보수적인수익관리를진행하고있어공격적인영업및모델출시등의시기에비해손실규모축소는가능할것으로예상된다. 다만, 프리미엄시장및중저가시장모두에서차별적인경쟁력을확보하지못하고있는상황으로, 회사의제품경쟁력개선을통한실적회복도모노력에도불구하고양호한수익성으로의복귀는쉽지않을것으로전망된다. 8 NICE CREDIT

8 NICE CREDIT 휴대폰사업부문의부진한실적에도불구하고 LG 전자는향후통신기술기반 IoT 사업, 전장사업확대가능성등에대비한미래성장동력유지를위해휴대폰사업을지속영위할것으로계획인것으로파악된다. 이와같은휴대폰사업부문의최근수년간의부진한수익성및중단기적제한적실적회복가능성에도불구하고 LG 전자는가전부문및 TV부문에서의프리미엄제품판매확대등에따른수익성개선으로전사적으로능양호한수익성을유지하고있으며, 향후에도그추이는지속될것으로예상된다. 또한, 중장기적인성장사업으로자동차전장및부품사업의확대를추진하고있으며전기차수요확대및전장화수준고도화등에따라동사업에서수주가본격화되고있어중장기적으로는사업군별수익변동성상쇄, 완화를통해안정적인사업실적을유지할수있을것으로예상된다. SPECIAL REPORT 9

9 LG 전자는중단기적으로는영업수익성개선에다른 EBITDA 창출규모증가로차입금 /EBITDA 배수의개선이가능할전망이다. 성장추진위한투자규모에따라가변적이나 EBITDA 규모내에서투자해온보수적인투자기조감안시수익창출을통해채무부담대응능력의개선이가능할것으로예상된다. Q3) LG 디스플레이 : 중국의공격적설비증설에따른영향은? A3) LG디스플레이는 2017 년까지매출의 90% 이상을, 영업이익의대부분을 LCD 사업에의존하고있다. 한편중국의기업들은 LCD 에대규모투자를지속하고있는가운데패널수요는시장의성숙기도달에따라성장이둔화되고있어수급여건의저하가예상되고있다. 이에따른패널가격하락으로 LG 디스플레이의 LCD 사업은저하된수익성을보일것으로예상된다. 다만, LG 디스플레이는 UHD LCD 패널등고부가제품군에서우수한경쟁력을보유하고있어업계내수급여건저하에도불구하고업계내에서상대적으로양호한실적유지가가능할전망이다. 또한중장기적으로는독보적경쟁력을확보하고있는대형 OLED 패널사업의매출확대및수익성개선을통한경쟁력보완이가능할전망이다. 10 NICE CREDIT

10 NICE CREDIT LG 디스플레이는 2017 년기준으로 LCD 패널사업이전체매출의 90% 이상을차지하고있으며전체영업이익의대부분을차지하고있는것으로파악된다. 대형 OLED 의매출이양호한성장을보이고있으며수익성이점차개선되고있으나, 여전히대부분의매출및영업이익은 LCD 부문에의존하고있는것으로파악된다. LG 디스플레이의이와같은높은 LCD의존도을보이고있어, 휴대폰에채용되는소형 OLED 의매출비중이높은삼성디스플레이와는매출구성및수익성에있어차이가나타나고있다. LCD 패널의수급구조가 LG 전자의수익성에미치는영향은여전히높은수준이다. LCD 산업에서는중국기업들이공격적으로대형 LCD 패널에대한설비증설을진행하고있으며, LCD 패널수요는성숙기에접어들며성장성이크게둔화되어나타나고있어향후공급과잉으로전환될우려가있다. 특히 LG 디스플레이는중단기적으로는 LCD 사업에높은매출의존도를유지할것으로예상되어수급여건의불리한변화가나타날경우직접적인영향이크게나타날수있다. SPECIAL REPORT 11

11 이미중국업체들의공격적인증설과그에따른공급과잉우려에따라 2015 년하반기이후 2016 년상반기까지 LCD 패널가격이급락한바있다. 삼성디스플레이의 LCD 라인축소와중국기업들의수율개선지연등에따라 2016 년하반기이후 2017 년상반기까지가격이회복세를보였으나, 그이후최근까지다시점차적인가격하락추세가나타나고있다. 이와같은 LCD 업계현황및전망을감안할때 LG 디스플레이 LCD 사업실적은향후점차적으로저하될가능성이높은것으로판단된다. 그러나, LCD 업계의수급여건저하에도불구하고 LG디스플레이는 LCD 사업에있어상당기간경쟁력을유지하며수익성을유지할것으로예상되는데이는 1안정적수요처인 LG 전자를보유하고있는점, 2 업계수위의기술경쟁력을기반으로대화면및고부가제품에있어제품경쟁력유지가가능할전망인점, 3대화면및고품질 (UHD 등 ) 비중확대를통해업계전반의수급저하에대응이가능할전망인점, 4중국기업들은공격적인설비증설로생산능력은크게확충되었으나수율개선등에시간이소요되고있음에따라수급여건의저하속도와정도가예상보다지연될수있는점등이있기때문이다. LG 디스플레이 LCD 사업에있어서의우수한경쟁력수준등에도불구하고높은 LCD의존도에따라여전히수급여건의저하에따른영향을피할수없다는점이 LG 디스플레이의사업상가장큰위험요소로판단된다. 이에 LG 디스플레이는독보적인경쟁력을보유하고있는대형 OLED 사업의본격화와소형 OLED 사업으로의신규진출을통해중장기적인사업경쟁력확보를도모하고있다. 12 NICE CREDIT

12 NICE CREDIT Q4) LG 디스플레이 : 독보적경쟁력을확보하고있는대형 OLED 투자확대와, 신규진출사업인소형 OLED 투자본격화의영향은? A4) LG 디스플레이는대형 OLED 사업의경쟁력강화를위해투자를확대하고있으며, 신규로소형 OLED 사업에대한투자도본격화하고있다. 이는 OLED 위주의사업구조로전환을추진함에따른것이다. 다만, 대형 OLED 사업에서영업이익이본격화되지않고있으며, 신규사업영역인소형 OLED 사업에서수주기반및수율확보등에시일이소요될수있어수익창출본격화시기가불확정적이다. 그러나, 당분간 LCD 사업에서안정적 EBITDA 창출이가능할전망이며독보적경쟁력을보유하고있는대형 OLED 사업도매출확대와수익성개선이이루어지고있어장기적으로는 OLED 위주로의사업구조전환이가능할전망이다. LG 디스플레이는 LCD 사업에서의공급과잉우려와그에따른수익성저하가능성등에따라 LCD 사업의투자를최소화하고있으며, 상대적으로우수한경쟁력을확보하고있고성장성이높은대형 OLED 및소형OLED 에대한투자확대와신규투자를본격적으로진행하고있다. 대형 OLED 패널에있어서의독보적경쟁력과대형 OLED TV시장의점차적인확대에따라 LG 디스플레이의대형 OLED 매출비중은빠르게증가할것으로예상되며수율확보등에따라대형 OLED 사업의영업수익성도과거개선될것으로예상된다. 특히, 대형 OLED 의경우대형디스플레이중점유율이 5% 에미치지못하는수준으로향후성장여력이큰점을감안할때 LG 디스플레이의경우대형 OLED 투자확대에따른매출성장과수익개선가능성은높은것으로판단된다. SPECIAL REPORT 13

13 대형 OLED 는시장확대에필요한대량양산을위해서는여전히추가적인대규모투자부담이존재하며아직까지전방수요확대지연으로이익창출이본격화되지않고있다. 그러나소형 OLED 는휴대폰의채용확대에따라중소형디스플레이의과반이상을점유할전망으로수요도풍부한가운데수율이안정적으로유지되고있어이를거의독점하고있는삼성디스플레이의경우양호한수익성을시현하고있다. 이에따라 LG 디스플레이도중장기적으로대형디스플레이에서의경쟁력확보를위한대형 OLED 투자를지속하되, 본격적인중소형 OLED 에의투자를통해중소형디스플레이에서의경쟁력확보와회사전반의수익창출능력유지를도모하고있다. LG 디스플레이는 2017 년하반기중소형 OLED 패널생산을위한 E5 라인가동을개시하였으며 2018 년하반기가동을목표로 E6 라인투자를진행하고있다. 이와같은대형 OLED 의투자지속과소형 OLED 에대한투자본격화에따라 2017 년에는 EBITDA 창출규모를초과하는설비투자가이루어졌으며, 2018 년에도 EBITDA 창출규모를초과하는투자가예상된다. 이에따라당분간 LG 디스플레이의채무규모는증가세를보일것으로전망된다. LG디스플레이는 1현재까지의주요수익창출기반인 LCD 패널의경우중국의설비증설에따른수급에의부정적영향에따라수익창출능력이약화될수있으며, 2독보적인경쟁력을확보하고있는대형 OLED 패널도양산확대를위해서는대규모투자부담이존재하는가운데현재까지영업이익을본격적으로창출하지못하고있고, 3대규모신규투자를진행한소형 OLED 패널에서전방수요처확보와그에따른양호한수익성시현에이르기까지시간이소요될전망으로 OLED 비중이높은사업구조로전환에이르는시점까지중단기적인수익창출능력약화가능성이존재한다. 14 NICE CREDIT

14 NICE CREDIT 이에따라중단기적으로는투자확대에따른채무부담에도불구하고수익창출규모확대의본격화가지연되며당분간과거대비높아진순차입금 /EBITDA 배수를보일가능성이있다. 그러나, LG 디스플레이는 LCD 및대형 OLED 에있어서의우수한기술력과생산능력을기반으로환경변화에대응하며대형 OLED 및소형 OLED 의본격적인수익창출시기까지사업경쟁력을유지, 확보할수있을것으로예상된다. 또한투자확대에따른채무부담증가에도불구하고 1배수미만의순차입금 /EBITDA 배수를유지할수있을것으로예상되는등사업을통한재무대응능력도우수한수준을유지할것으로예상된다. 그러나, 중국기업의설비증설에따른수급여건변화에따라나타날수있는수익성에의영향정도, 대형OLED 사업의이익창출본격화시기와그규모의가변성, 소형 OLED 사업의손익분기달성을위한수요확보와원가율확보수준등에따른손익변동성이크게나타날수있다. 이에이와같은요소가회사전반의수익창출능력과재무역량에미치는영향에대한지속적인관찰의중요성은높아진상황이다. Q5) LG 이노텍 : 휴대폰용카메라모듈사업확대에따른특정제품군및전방기업에대한의존도심화의영향은? A5) LG 이노텍광학솔루션사업부문의휴대폰용카메라모듈수주확대에따라최근광학사업부문의매출비중이 60% 를초과하는모습을보이고있으며, 수주실적등을감안할때동비중은당분간더높아질전망이다. 특히, 광학사업부분의경우특정전방기업에대한매출의존도가높은수준으로향후동제품군에있어서의기술변화및수주실적에따른매출가 SPECIAL REPORT 15

15 변성은높아진것으로판단된다. 다만, 수주확대로매출증가와이익창출규모확대가수반되고있으며, 수주확대는기술및규모확보측면에도긍정적이다. 그러나, 잠재적실적가변성이높아진상황으로수주및매출추이에대한지속적관찰의필요성은높아진것으로판단된다. LG 이노텍은 LG 전자로의부품공급을주요사업으로, 다양한부품을제조하며기술변화추세에부응하는신규부품사업을지속적으로개발해왔다 년이전에는 LG 전자등계열매출의존도가높은수준으로계열기반물량확보에따른사업안정성이높은수준이었으며, 2010 년대들어외부부품매출증가로계열의존도가축소되며대외시장에서의경쟁력확보와그에따른매출신장및수익창출규모확대가나타났다. 그러나, 2012 년이후카메라모듈을주력제품으로하고있는광학사업부문이빠르게성장하며 2017 년에는광학사업부문의매출비중이 60% 를초과하는모습을보이고있으며, 이와같은추세는 2018 년에도이어질것으로예상된다. 단일사업부문에서우수한경쟁력을확보하며양호한수익창출력을보이는점은기술경쟁력및규모의경제확보측면등에서긍정적이나, LG 이노텍의광학사업부문의경우특정전방기업에대한의존도가매우높은수준으로동전방기업의실적변화및회사의수주제품군변화등에따른실적가변성이높아진점은부정적인측면이다. 특히, LG 이노텍이영위하는전자부품사업의경우기술변화에따른수명주기가짧아신규부품개발등시장변화에대한빠른대응이필수적이다. LG 이노텍의특정제품군및전방기업에대한높은매출의존도는전자부품사업특유의빠른기술변화, 전방기업의실적변화및수주실적변화에대한매출및이익변동성을높이는요소로작용할수있어그변동성에대한사업적, 재무적대응여력의확보수준을살펴볼필요가있다. 16 NICE CREDIT

16 NICE CREDIT LG 이노텍은매출뿐만아니라영업이익에있어서도광학사업부문에대한높은의존도를보이고있다. 광학사업부문은최근회사영업이익의 80~90% 를창출하고있어회사의영업수익성은광학사업부문의수주실적및수익성확보수준에따라높은수준의변동성을보이고있다. 물론기판부문의안정적수익성이회사전반의수익창출안정성을높이고있으나 LED 부문의영업손실이지속되어온가운데전장부문에서의이익창출확대가본격화되지않고있어광학사업부문에대한높은이익의존도가지속되고있다 년에도광학사업부문의매출증가와이익창출확대가예상되어광학사업부문에대한높은사업의존도는지속될것으로예상된다. 사업확대와동시에수익창출능력을유지하고있으며, 관련투자부담도확대된수익창출능력을통해상당부분대응가능할전망임을감안할때현재까지단일사업에대한의존도증가는사업및재무에긍정적으로작용해왔다. 그러나, 향후동사업에서의변동성이발생될경우회사전반의사업, 재무역량변화가크게나타날수있는점은부정적으로작용할수도있다. 이에 LG 이노텍광학사업부문의수주실적, 매출및영업수익성추이에대한관찰의필요성은과거대비높아진것으로판단되며, 동사업의변동성을기판사업부문및전장사업부문등타사업의실적을통해보완할수있는가에대해서도지속적인검토가필요한것으로판단된다. Q6) LG 이노텍 : 수주확대에대응하기위한투자확대가재무위험에미치는영향은? A6) LG이노텍은광학사업에서의수주확대에대응하기위한투자를본격화하고있으며, 이에따라 2017 년이후 EBITDA 창출규모를초과하는투자가이루어지고있다. 이익창출에따른자본확충보다채무부담증가가더빠르게나타날것으로예상되어중단기적으로 SPECIAL REPORT 17

17 부채비율, 차입의존도등재무안정성저하가예상된다. 그러나, EBITDA 창출규모의확대에따라차입금 /EBITDA 배수로대표되는영업수익창출능력을통한채무부담대응능력은이전과비슷한우수한수준에서유지가능할전망이다. 또한수주확대에따른수익성수준등을감안할때중장기적으로도투자이후수익창출확대를통해재무안정성회복은가능할전망이다. 다만, 수주에따른투자규모가확대되며투자소요의가변성이높아진점과그에대한재무적대응이필요해진점은부담요인이다. LG이노텍은광학사업에서의수주확대에대응하기위해 2017 년부터투자를크게확대하고있다 년에는창출한 EBITDA 6,515 억원을상회하는 8,378 억원의유무형자산순투자가이루어졌으며, 2018 년에도수주대응에따른설비확충으로비슷한규모의투자가이어질것으로예상된다. 수주확대에따른매출증가와그에따른수익창출확대로 EBITDA 창출규모의증가가예상되나 2017 년에이어 2018 년에도 EBITDA 창출규모를초과하는설비투자에따라차입규모확대가나타날것으로예상된다. 특히, 이익창출에따른자본확충보다채무부담증가가더빠르게나타날것으로예상되어부채비율및순차입의존도등재무안정성의저하가예상된다. 단일사업부문에대한의존도증가로사업실적의변동성이높게나타날수있는사업구조로변화가이루어지고있는가운데부채비율및차입의존도등재무안정성의저하가예상되는점은향후회사의신용도에있어부정적인요소로작용할수있다. 다만, 투자확대에따른차입금증가에도매출확대에따른영업수익창출규모확대가이루어지고있어순차입금 /EBITDA 배수는 2배이내수준에서유지가능할것으로예상되어중단기적으로영업활동을통한채무상환부담에대한대응능력은우수한수준을유지할것으로예상된다. 18 NICE CREDIT

18 NICE CREDIT LG 이노텍의수주증가와매출증가에따른수익창출능력강화, 그리고투자확대에도채무부담에의영업을통한대응능력을우수한수준으로유지할전망임을감안하면중단기적인신용위험에중요한변화는없을것으로예상된다. 그러나사업구조가수주실적및전방기업실적에크게영향받는단일사업부문에의높은의존도를보이는구조로변화되었으며, 단기적으로는자본확충보다채무부담증가가빠르게나타나며재무안정성이저하될것으로예상되는점, 그리고수주에따른투자규모가확대되며투자소요의가변성이높아진점과그에대한재무적대응이필요해진점은신용도에부담요인이다. 이에 LG 이노텍의향후신용위험변화와관련하여광학사업부문실적추이, 타사업부문의실적보완수준, 투자에따른채무부담증가수준등을지속관찰할계획이다. 마치며 전자제품, 부품사업은사업특성에따른실적변동성이높은수준으로, 변동성이나타날경우실적의회복가능성, 구조적변화가능성및사업부문간위험상쇄효과등감안하여신용위험변동가능성을판단할필요가있다. LG 그룹전자부문과같이전자제품및부품사업에있어경쟁력을보유한가운데다변화된사업구조를확보하고있는경우신용등급은각사업부문실적의단기적변동성에따라영향을받기보다는전체적인관점에서사업부문간위험상쇄효과와실적회복가능성그리고장기적, 구조적변동가능성을분석하며결정할필요성이있다. SPECIAL REPORT 19

19 LG 전자는무역이슈및휴대폰부문실적부진이있으나가전및 TV사업이안정적인영업수익성을시현하며타사업부문의실적저하및변동성을상쇄하고있다. LG디스플레이는 LCD 사업의수급여건저하가예상되는가운데 OLED 사업에의대규모투자부담이존재하나수위의경쟁력을보유하며 LCD 사업에서영업수익을지속창출하고있고, 대형 OLED 매출확대를통한실적보완이가능할전망이다. LG 이노텍은특정제품군및전방기업에대한의존도가높아졌으며수주확대에따른투자부담이존재하나수익창출규모가확대되고있다. 특히, LG 디스플레이와 LG 이노텍은 2017 년이후 EBITDA 창출규모이상의투자를집행하고있어차입규모가확대되고있으나, EBITDA 창출규모의확대에따라차입금 /EBITDA 배수는우수한수준에서유지되고있는등사업을통한채무부담대응능력을유지하고있다. 이와같이 LG 그룹전자부문은주요사업에서우수한경쟁력을보유한가운데다양한부문의사업영위에따른사업위험상쇄효과가전자사업본연의높은실적변동성을보완하고있으며우수한재무안정성이유지되고있어, 최근나타나고있는실적및환경변화가 LG 그룹전자부문주력기업의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 다만, 사업환경변화가빠르게나타나고있으며, 이중장기적이고구조적인영향을미칠수있는요소가증가하고있어향후 LG 전자, LG 디스플레이, LG 이노텍의실적추이및시장지위변화수준그리고환경변화에대응하는투자정책등신용위험에영향을줄수있는주요요소에대한관찰의필요성은높아진것으로판단된다. 20 NICE CREDIT

20 NICE CREDIT < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. SPECIAL REPORT 21

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평