Table of contents Ⅰ. 투자의견및밸류에이션 3 Ⅱ. 투자포인트 6 1. 유통채널확대를통한성장모멘텀을기대 6 2. 자전거시장에서는시장지배력강화예상 8 3. 해외시장진출성공시현재실적추정치는상향조정될가능성이높음 자회사로부터지분법이익또한추가적인성장요소

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1 Initiating coverage Korea / Small-mid cap 16 September 214 BUY 목표주가현재주가 (15 Sep 214) 3, 원 22,4 원 Upside/downside (%) 33.9 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 주최저 / 최고 13,75-22,9 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.15 외국인지분율 (%) 39.5 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) 수정순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,246 1,424 EPS 성장률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) 배당수익률 (%) P/B (x) ROE (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 4.2 (4.4) (11.) (19.1) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS) 25, 23, 21, 19, 17, 15, 13, Sep13 Dec13 Mar14 Jun14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) 김태성, Analyst ted.kim@miraeasset.com 고훈, Analyst hoon.ko@miraeasset.com (%) () 삼천리, 아이와함께성장하기시작하다 투자의견매수, 목표주가 3, 원으로에대한커버리지를개시함. 는국내최대자전거유통업체로 213 년기준시장점유율은 3% 에달함. 동사의최대강점은 6 여년가까이함께성장해온유통망에대한지배력이뛰어나다는것임. 동사는단순한자전거제조업체보다는독점적영향력을보유한유통업체로, 이와같은관점에서동사는작년부터유모차형세발자전거출시를통해유아용품시장으로기존유통망을확장하면서신규확장유통망을통해신규유아용제품을출시할예정으로핵심역량에기반한사업확장을진행하고있음. 유통채널확대를통한성장모멘텀확보동사는유아용제품을중심으로큰폭의이익성장을시현할것으로예상됨. 동사는 213 년유모차와세발자전거로사용할수있는샘트라이크를출시하였으며, 이를통해동사의유통채널은백화점, 마트, 홈쇼핑으로대표되는유아용품시장으로확대되었음. 의유모차형자전거시장진출은진출첫해임에도불구하고시장점유율이 3% 에달할정도로성공적이었으며이는의브랜드인지도와가격경쟁력으로인해가능했다고판단됨. 동사의 214 년세발자전거매출액은 213 년 45 억원에서 92% 상승한 85 억원을기록할것으로예상됨. 동사는신규확장된유통망을통해유아용자동차나유모차와같은다양한종류의유아용제품을판매할계획으로, 유아용제품의실적기여는향후크게증가할것으로전망됨. 이는또한겨울철판매부진으로인한자전거실적의계절적인변동성을크게완화할것으로판단됨. 독점적판매채널의실적성장기여예상의자전거사업부문수익은매년 9% 이상성장할것으로예상됨 ( 년 CAGR 9.2%). 이는독점적판매채널에기반한안정적인판매량증가및판매단가상승을통해가능할것으로판단됨. 21 년부터도입된패밀리정책으로인해삼천리대리점에서는오직삼천리제품만을판매할수있게되면서동사는보다안정적으로시장점유율을확보하게되었음. 이와더불어고가자전거의매출확대와기존제품의업그레이드및신규제품출시를통한단가인상을통해 ASP 는전년대비 1% 가량증가할것임. 공공자전거와자전거용품관련매출역시개선될것으로보이는데수익성이양호한공공자전거는지방정부의도입이증가하고있으며, 국내자전거이용자들이안전과패션에신경을쓰면서자전거용품매출또한꾸준히성장하고있음. 해외시장진출로인한업사이드리스크성공적인판매전략도입을통해실적개선에성공하면서자신감을얻은의경영진은올해부터해외시장진출을모색하고있음. 는자전거, 유아용제품, 전기자전거등을수출할계획으로동사는내년부터수출과관련한가시적인성과를보일수있을것으로예상됨. 당사는보수적인관점에서수출로인한실적성장치를실적전망에반영하지않았음. 따라서현재계획중인해외시장진출이성공적으로진행될경우당사의수익추정치는상향조정될가능성이높음. 투자의견매수, 목표주가 3, 원으로커버리지개시투자의견매수, 목표주가 3, 원 ( 상승여력 +33.9%) 으로에대한커버리지를개시함. 목표주가는 213 년 12M Fwd P/E 의 24 배를적용하여산출함. See the last page of this report for important disclosures

2 Table of contents Ⅰ. 투자의견및밸류에이션 3 Ⅱ. 투자포인트 6 1. 유통채널확대를통한성장모멘텀을기대 6 2. 자전거시장에서는시장지배력강화예상 8 3. 해외시장진출성공시현재실적추정치는상향조정될가능성이높음 자회사로부터지분법이익또한추가적인성장요소가될것 14 Ⅲ. 실적전망 16 Ⅳ. 회사개요

3 Ⅰ. 투자의견및밸류에이션투자의견 BUY, 목표주가 3, 원으로커버리지개시당사는투자의견 BUY 및목표주가 3, 원 ( 상승여력 33.9%) 으로커버리지를개시한다. 당사의목표주가는 12 개월 Forward P/E 24 배를적용하여산출하였다. 이는 213 년평균 Forward P/E 를적용한것이다. 유아용품시장으로의유통망확장과수출을통한성장가능성을고려할때, 213 년평균 P/E 는다소보수적인밸류에이션을적용한것이다. 는향후 4 년간연평균 EPS 성장률 23.7% 를기록할것으로예상되며 ( 년 EPS CAGR 23.7%, CAGR: Compound Annual Growth Rate.) 이는자전거부문의매출성장과더불어동사의유아용품관련시장진출을통한수익성장에기반한것이다. Figure 1 목표주가산출 : 3, 원 FY15E net profit (KRW bn) 16.5 Target P/E (x) 24. Target value (KRW bn) 396 No. of shares (m) Target price (KRW) 3, Current price (KRW) 22,4 Upside (%) 33.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 P/B 밸류에이션을통한적정주가산출결과역시 P/E 기준과동일한 3, 원이산출되었다. 동밸류에이션은 215 년 P/B 3.7 배에해당하는수준이며, 년평균 ROE 15.6% 및자기자본비용 5.7% 가적용되었다 (Risk Free rate: 2.8%, Risk premium: 6.1%, Beta:.48, Terminal growth rate: 2.%). Figure 2 P/B 밸류에이션으로산출한목표주가도 3, 원으로동일 Cost of equity A (%) 5.7 Beta.48 Risk-free rate (%) 2.8 Risk premium (%) 6.1 Terminal growth rate B (%) 2. FY14-16E ROE C (%) 15.6 Target P/BV D = [ (C-B) / (A-B) ] (x) E BPS E (KRW) 8,197 Fair value D * E (KRW) 29,948 Target price (KRW) 3, Current price (KRW) 22,4 Upside (%) 33.9 자료 : 미래에셋증권리서치센터 3 3

4 Figure 3 12M Fwd P/E chart (x) 3 28 Avg x Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 자료 : WISEfn, 미래에셋증권리서치센터 Figure 4 12M Fwd P/B chart (x) STD x STD 2. Avg STD 1. Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 자료 : WISEfn, 미래에셋증권리서치센터 Figure 5 Event chart (KRW) 35, 3, 25, 정부의자전거산업부흥정책에대한기대감으로주가급등 유모차겸용세발자전거 " 샘트라이크 " 와전기자전거 " 팬텀 " 시리즈출시 2, 15, 1, 고가브랜드 " 아팔란치아 " 출시 5, Jan-4 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 4 4

5 Figure 6 Peer valuation Company Samchuly Bicycle Alton Sports Giant Manufacturing Merida Industry Shimano Code KS KS KS KS Price (Local) 22,5 13, ,3 Market Cap. (KRWbn) ,85.8 2, ,31.5 Sales (KRWbn) OP (KRWbn) NP (KRWbn) EPS (Local) EPS growth (% YoY) ROE (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) , , E , , E , ,91.5 3, E E E E N/A N/A N/A 214E E 1, (28.2) E E E E E E E 3.2 N/A E 2.7 N/A E E 14.6 N/a 자료 : WISEfn, FactSet, 미래에셋증권리서치센터 / 주가는 기준 5 5

6 Ⅱ. 투자포인트는국내최고의자전거업체로중저가자전거 ( 대당 1 만원이하 ) 를판매하고있으며, 자회사참좋은레져 (9485KS, Not Rated) 는고가자전거를판매하고있다. 의국내시장점유율은 3% 이며자회사참좋은레져를포함할경우시장점유율은 4% 에달한다. 1. 유통채널확대를통한성장모멘텀을기대가 213 년에신규출시하기시작한유아용제품은향후의이익성장에크게기여할것으로예상된다. 동사가 213 년출시한샘트라이크는유모차겸세발자전거로사용할수있는제품 (Figure 7 참조 ) 으로, 동사는해당제품출시를통해자전거소매점을중심으로하던유통채널을백화점, 할인마트, 홈쇼핑을중심으로하는유아용품매장으로확대하였다. 213 년최초출시에도불구하고세발자전거시장에서샘트라이크가 3% 의시장점유율을달성한것으로보면, 의유아용자전거시장진출은매우성공적이었던것으로판단된다. 이는의브랜드인지도와가격경쟁력으로인해가능했던것으로보인다. 동사가샘트라이크를출시하기전까지유모차형세발자전거시장에서는브랜드인지도좋거나전국적으로 AS 센터를갖춘회사가없었다. 더군다나유모차형세발자전거시장은수입품이주를이루었기때문에, 가격또한상당히높은수준이었다. ( 유모차형세발자전거의평균판매가가 25~3 만원내외인데반해샘트라이크는 15 만원수준 ) 샘트라이크의성공적인출시이후, 동사는올해초유모차형세발자전거제품을다변화하였다. 가격경쟁력을기반으로보다대중적인시장을겨냥한샘트라이크외에도, 동사는올해 4 월고가의유모차형세발자전거인모디를출시하였다. 이와같은제품라인업확대를기반으로유모차형세발자전거매출은올해상반기에이미작년연간매출을뛰어넘었으며, 유모차형세발자전거매출액은 213 년 45 억원에서 214 년 85 억원으로전년대비 92% 의성장률을기록할것으로예상된다. Figure 7 Mass-market 다목적세발자전거 : 샘트라이크 유모차 (1 개월이상 ) 보호자어시스트 (18 개월이상 ) 독립세발자전거 (3 세이상 ) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 6 6

7 Figure 8 고가다목적세발자전거 : 모디 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 동사는신규확장한유아용품유통망을통해유아용자동차와유모차등을중심으로하는다양한유아용제품들을판매할계획이며, 관련제품의실적기여는향후큰폭으로증가할것으로예상된다. 이는유통망관리를핵심경쟁력으로보유하고있는동사가유통망을확장한다는관점에서상당히긍정적이다. 더군다나유아용제품에기반한실적개선은겨울철판매부진으로인한자전거실적의계절적인변동성을크게완화할것으로판단된다. 는가격경쟁력과의브랜드인지도를핵심경쟁력으로하여신규유아용제품시장으로진입할것으로예상되며, 신규시장에서동사의성공가능성은상당히높을것으로보인다. Figure 9 Next target : 유아용자동차및유모차 자료 : 스토케, 구글, 미래에셋증권리서치센터 7 7

8 2. 자전거시장에서는시장지배력강화예상의자전거사업부문수익은매년 9% 이상성장할것으로예상되며 ( 년 CAGR 9.2%) 이는독점적판매채널에기반한안정적인판매량증가및판매단가상승으로가능할것으로판단된다. 독점적판매채널은시장점유율확보에유리동사는 21 년후반부터독점적판매채널을구축해왔다. 독점적판매채널확보를위해, 동사는 26 년이후 5 억원이상을투자하여대리점의간판을교체해왔으며판매액의 3% 를지급하는인센티브제도를도입하였다. 는이와같은혜택을받은대리점을대상으로타사제품의판매를전면금지하였고이에반발한대리점의일부가에서이탈하였다. 그결과새로운판매정책도입첫해의대리점수는기존 1,2 여개에서 1,1 개로감소하였다. 하지만, 211 년이후대리점수는다시증가하기시작하여 213 년에는기존지점수를초과하는 125 개의대리점을보유하게되었고 21 년부터 213 까지연간판매량은연평균 2.1% 성장하게되었다. 당사는의매출성장은매년최소한 3% 이상성장할것으로추정하였다. 국내자전거시장 : 매출성장은시장점유율확대와직결국내판매대수측면에서보면국내자전거시장의성장은정체되어왔다. 지난 1 년동안, 연간국내자전거판매량은 2 백만대에수준에머물러있는데이는자전거가이동수단이아닌레저용으로이용되어왔기때문이다. 4 대강유역과해변가를따라자전거도로가구축되면서레저나취미로자전거를타는사람들의수는늘어났지만, 전반적인자전거수요에는큰변화가없었다. 이동수단으로서자전거가사용될경우자전거의수요는상당히큰폭으로증가할가능성이높지만, 출퇴근시안전하게자전거를이용할수있는인프라가구축되지않았기때문에이는쉽지않았던것으로판단된다. 서울의경우만보더라도, 한강주변으로자전거전용도로가발달해있기는하지만, 중심지로이어지는자전거연결도로가없기때문에출퇴근길에자전거를이용하는것은여전히위험해보인다. 자전거도로구축등교통수단으로서의자전거이용관련인프라의확충이없다면시장수요의성장도요원한일일것이다. 이와같이시장성장에한계가있는상황에서판매수량증가는시장점유율확대를통해서가능하며, 경쟁업체들과비교했을때, 동사는독점적인판매망을보유하고있기때문에동사는시장점유율경쟁에서우위를선점하고있는것으로판단된다. Figure 1 국내자전거시장 (No. of units) 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 8 8

9 김태성, Analyst, , 고훈, An nalyst, , asset.com 삼천리자 자전거 2495 KS Figure 11 1 자전거 보급률 률 Figurre 12 자전거의 교통분담률 교 ( (%) (%) Korea Japan 자료: 삼천 천리자전거, 미래에 에셋증권 리서치센터 터 Germany Netherland d Korea Japan German ny Netherland 자료:, 미래 래에셋증권 리서치센 센터 Figure 13 1 서울 자전거도 도로 자료: 서울 울특별시, 미래에셋 셋증권 리서치센터 Mirae Assset Securities 9 9

10 정부주도자전거시장성장기대 Figure 11 에서볼수있듯이, 국내자전거보급률은타선진국과비교하여매우낮다. 앞서언급한바와같이이는이동수단으로자전거가많이사용되지않기때문이다. 자전거가이동수단으로사용되기시작한다면, 자전거에대한수요가상당히큰폭으로증가할가능성이높다. 현상황에서자전거시장성장의핵심은정부에있다고판단된다. 이는자전거전용도로관련인프라의구축과더불어, 프랑스파리의공공자전거대여제도인 벨리브 와같은공공자전거보급이국내자전거시장성장의핵심적인역할을할것이기때문이다. 이미창원시와고양시등의지자체는공공자전거를성공적으로도입하였으며다른지방정부도공공자전거도입을추진중이거나계획하고있다. 지자체의공공자전거도입을위해서는, 가장먼저자전거전용도로가구축되어야하며, 이는공공자전거를제공하고있는지자체들은이미자전거도로및관련인프라를상당수준구축했다는것을의미한다. 공공자전거가도입된지자체에서는사람들이공공자전거를출퇴근용도로사용하기시작할것이고, 안전한자전거도로를이용하는이용객들이증가하면서, 결국점점많은수의사람들이공공자전거를넘어레져용으로만사용하던개인용자전거를출퇴근용으로사용하게될가능성이높다. 이와같은공공자전거도입을통한구조적인자전거의수요증가외에도, 공공자전거확대를통한공공자전거수요증가자체로도자전거업체에는수혜가될것으로예상된다. 공공자전거는평균교체주기가짧고 ( 공공자전거는 2 년이평균교체주기인데반해개인용자전거는 4~5 년임 ) 수익성도좋기때문에자전거회사들의수익에긍정적인영향을미친다. Figure 14 공공자전거도입현황운용지자체 Year 운용대수 연간이용료 창원시 28 4,5 2,원 고양시 21 3, 5,원 대전시 29 1, 3,원 포항시 공주시 순천시 29 1 제주시 성남시 안산시 213 1,5 2,원 여의도 / 상암 무료 서초구 양천구 서대문구 29 1 용산구 21 3 김포 동탄신도시 T.B.A T.B.A 자료 : 미래에셋증권리서치센터 1 1

11 2495 KS Figure 15 공공자전거시장활성화지역및향후확대가능지역지 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 16 지방자치단체공공자전거운영현황 명칭 누비자 (Nubija) 피프틴 (Fifteen) 타슈 (Ta-Shu) 서울바이크 (Bikeseoul) 이미지 운행개시시스템규모이용현황관리주체자료 : 미래에셋증권리서치센터 28 년 1 월 22 일자전거 4,5 여대보관소 23 개소 21년3월26일자전거 3,1 대보관소 125 개소 29 년 1 월 133 일자전거자 1,33 대보관소보 14 개소소 21 년 1 월 31 일자전거 44 대보관소 43 개소 회원 1 만 64 명, 회원 16 만명회원 7 만 5 천명명회원수 8 만 8,114 명누적이용횟수 1 일평균1만9천여회총대여자수총 44 만명 1 일평균 1,7 여명회 84 만 3,799 회 창원시자체운영 민간투자 SPC 운영 대전시대자체운영영 서울시자체운영 11 11

12 구조적 ASP 상승지속예상내년도동사의 ASP 는올해대비 1% 가량상승할것으로판단된다. ASP 증가는중 / 고가자전거판매증가로인한판매 mix 개선효과및 기존모델업그레이드 + 신규모델출시 를통한단가인상을기반으로한다. 최근 2~3 년전부터 4~5 대레저용자전거이용자들이증가하면서고가자전거수요가증가하였고, 젊은연령층은다소가격이높지만디자인이뛰어난중가자전거를구매하기시작하였다. 이로인해동사의중 / 고가제품의수요가증가하였으며이를기반으로 21 년이후 ASP 가상승하였다. 당사는이와같은 ASP 의상승세는향후로도유지될것으로예상한다. Figure 17 ASP trend (KRW) ASP (LHS) YoY growth (RHS) (%) 14, 35 12, , 2 8, , 5 4, 2, (5) (1) (15) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 18 브랜드별 ASP (KRW') NEXT LESPO HOUND APPALANCHIA 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Figure 19 브랜드별매출비중 (%) HOUND NEXT LESPO APPALANCHIA 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 자전거용품매출역시증가할것으로예상된다. 국내자전거이용자들이점점더안전과디자인에관심을가지게되면서, 자전거용품매출은꾸준한상승세를유지할것으로보인다

13 3. 해외시장진출성공시현재실적추정치는상향조정될가능성이높음 1999 년외환위기이후, 계속되는손실로인해는자전거수출을중단하였다. 그러나독점적유통망확장정책이성공적으로자리잡게되면서자신감을얻은경영진은올해부터해외시장진출을준비중이다. 는일반자전거, 유아용제품, 전기자전거등을해외시장에판매할계획이다. 유아용제품을통한단기실적성장및전기자전거를통한장기실적성장기대자전거와비교해볼때, 유아용제품의성장잠재력은상당히클것으로판단된다. 이는유아용제품시장에는아직까지브랜드인지도와가격경쟁력을모두갖춘글로벌경쟁업체가미미하기때문에동사가성공적으로해외시장에진입할가능성이높기때문이다. 보다장기적인관점에서전기자전거의성장성도역시긍정적인데동사의전기자전거는디자인, 성능, 가격면에서유럽이나일본의전기자전거보다뛰어나다. 디자인의경우경쟁사제품은대형배터리가외부에나와있는반면, 동사제품은프레임에배터리를탑재해기존자전거와외관에차이가없으며배터리 / 모터는 1 회충전시경쟁사대비 15%~2% 의거리를더주행가능할정도로성능이뛰어나며, 가격역시경쟁사대비 3%~4% 더저렴하다. 다만, 동사제품의브랜드인지도가낮다는것이가장큰취약점인데, 이는의해외마케팅이활성화되면서어느정도해결될가능성이있다고판단된다. 하지만, 이는다소시일이걸리기때문에동사의전기자전거실적개선은장기적인관점에서접근해야할것으로보인다. Figure 2 전기자전거비교 한국 일본 유럽 미국 중국 제조사 Yamaha Ultra Currie 알톤스포츠 Panasonic Bosch EMS 삼현 Giant 방식 Throttle / PAS PAS (rechargeable) PAS / Disc braking Rrake regeneraitng Throttle 가격 1~15만원 15~2만원 2~25만원 15~2만원 5~1만원 Image 자료 : 미래에셋증권리서치센터 Figure 21 의전기자전거모델 모델명 Phantom XC Phantom CITY Phantom MINI Greenity Image 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 당사는보수적인관점에서수출로인한실적성장치를실적전망에반영하지않았기때문에현재계획중인해외시장진출이성공적으로진행될경우당사의수익추정치는상향조정될가능성이높다

14 경영진의사고방식변화가열쇠당사는의수출을통한성장동력의확보보다, 이를통해엿볼수있는경영진의경영의식변화가더중요하다고판단한다. 의김석환대표는기아자동차의창업자인김철호대표의손자로, 현대자동차가기아자동차를인수한이후, 기아산업자동차산업부에서분리해서나온의대표를맡게되었다. 취임후는큰변화없이 2 년대를보낸것으로보인다. 하지만, 21 년새로운독점적판매채널정책도입을시작으로의경영진은의성장을위한새로운기회를모색하기시작하였다. 향후수익성장의중추적인역할을담당할유아용제품으로의유통망확장이나, 해외진출등을통해향후는점진적이고도탄탄한성장기조를유지할것으로판단되며, 이를뒷받침하는경영진의경영마인드변화는의근본적인성장동력으로자리잡을것으로보인다. 4. 자회사로부터지분법이익또한추가적인성장요소가될것임의자회사인참좋은레져역시의실적개선에기여할것으로예상된다. 참좋은레져는고가자전거판매와여행사업을영위하고있으며시장점유율은 1% 에달한다. 참좋은레져는동사의고유브랜드인첼로와플랙캣외에콜나고 (Colnago) 와무츠 (Moots) 와같은수입자전거도취급하고있으며, 가격은 1~2, 만원대에달한다. 참좋은레져는 28 년에서분사한첼로스포츠와참좋은여행이합병한회사로, 의브랜드로는고가자전거시장에진출하는것이쉽지않았기때문에, 는고가자전거사업부를분리하기로결정하였다. 설립초기에참좋은레져는자전거와여행사업부에서이익을보지못했다 ( 표 2 참조 ). 그러나 211 년부터자전거시장에서참좋은레져의자전거의시장점유율이큰폭으로상승하고, 참좋은여행이유럽여행특화에성공하면서동사의수익은크게개선되기시작하였다. 가인식하는참좋은레져로부터의지분법이익은 11 억원내외가될것으로예상되는데이는 214 년참좋은레져매출액 73 억원과영업이익 58 억원에기반한것이다. Figure 22 참좋은레져매출액과영업이익률추이 (KRWbn) (%) 8 Revenue (LHS) OPM (RHS) (2) 1 (4) (6) 자료 : 참좋은레져, 미래에셋증권리서치센터 14 14

15 Figure 23 참좋은레져자전거사업부매출액과영업이익률추이 (KRWbn) (%) 6 Revenue (LHS) OPM (RHS) 4.5 Figure 24 참좋은레져여행사업부매출액과영업이익률추이 (KRWbn) (%) 25 Revenue (LHS) OPM (RHS) 자료 : 참좋은레져, 미래에셋증권리서치센터 자료 : 참좋은레져, 미래에셋증권리서치센터 15 15

16 Ⅲ. 실적전망향후의수익은유아용제품군을중심으로성장할것으로기대된다. 는유아용세발자전거출시를통해유아용품시장으로유통망을확장하였으며, 향후이를통해유아용자동차나유모차같은제품을판매할예정이다. 의유아용품관련수익은 214 년에는전년대비 92%, 215 년에는전년대비 55% 의성장을시현할것으로보인다. 의자전거관련매출은꾸준한성장세를유지할것으로보이며이는독점적판매채널을통한판매물량확보및 ASP 증가로인한것으로판단된다. 당사는내년도자전거부문매출은올해대비 14% 가량성장할것으로예상하였는데이는내년도 ASP 가 1% 증가할것을가정한결과이다. ASP 상승은고가자전거판매비중증가에기인한것으로는고가브랜드인아팔란치아의제품라인업을기존 8 개에서 22 개로확장할예정이다. 의경영진은올해부터해외시장진입을준비중에있으며가시적인성과는내년부터가능할것으로예상된다. 앞서언급한바와같이당사는보수적인관점에서수출로인한실적성장치를실적전망에반영하지않았기때문에현재계획중인해외시장진출이성공적으로진행될경우당사의수익추정치는상향조정될가능성이높다

17 1 김태성, Analyst, , Figure 25 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 215E 216E 매출액 일반자전거 공공자전거 전기자전거 자전거용품 유아용자전거 기타. (1.8) (.) (.9) (.7) (1.6) (2.6) (2.3).. 매출총이익 영업이익 (2.6) (1.6) (.6) (.5) 세전이익 (2.6) (2.) (.1) 당기순이익 (2.1) (1.6) (.1) 성장율 (% YoY) 매출액성장률 (.7) (19.1) 매출총이익성장률 24.2 (4.) (8.3) (41.3) (4.2) 영업이익성장률 n/m n/m (3.1) n/m n/m 순이익성장률 n/m (4.4) n/m n/m T/P 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 (22.4) (11.8) (3.8) (2.5) 순이익률 (18.6) (11.8) (.3) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터

18 Ⅳ. 회사개요연혁는한국최고의자전거제조및유통업체이다. 동사는 1944 년 12 월기아자동차를창업한김철호회장에의해설립되었다 년 4 월, 국내최초로자전거완성차를제조하였고, 1965 년에는처음으로미국에수출을시작했다. 이후 198 년대까지는매년평균 3 만대의자전거를수출했다 년 4 월에는첫번째브랜드인 레스포 (Lespo) 를도입했고, 1996 년에는두번째이자고가형자전거브랜드인 첼로 (CELLO) 를런칭했다. 213 년부터는신규시장진입을위해유아용세발자전거인 샘트라이크 (Samtrike) 와전기자전거인팬텀 (Phantom) 시리즈를출시했다. Figure 26 연혁 시기 내용 시기 내용 1944년 12월기아정공설립 2년 9월 전기자전거 / 스쿠터개발 1952년 4월국내최초자전거완성차제조 24년 1월 인라인스케이트사업시작 1965년 6월최초수출시작 ( 미국 ) 25년 7월 논현동사옥으로본사이전 1991 년 4 월분할설립 26 년 1 월 신규브랜드아팔란치아 (Applanchia) 도입 1991 년 4 월레스포 (Lespo) 브랜드도입 27 년 2 월첼로스포츠분할상장 1995 년코스닥시장상장 28 년 7 월참좋은레져설립, 첼로스포츠와합병 1996 년 1 월고가자전거, 첼로 (CELLO) 브랜드도입 213 년 세발자전거 샘트라이크 와전기자전거 Phantom 출시 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 사업구조는제조업체라기보다는유통업체에가깝다. 대부분의조립공정을중국자전거제조사에아웃소싱하고있기때문이다. 그대신동사는디자인, 유통, 마케팅과품질관리에집중하는전략을펼치고있다. 품질관리를위해부품조달또한본사에서직접담당한다. 동사는국내에만 1,2 개이상의대리점을보유하고있다. 자회사인참좋은레져의첼로 (CELLO) 브랜드제품만국내의왕공장에서직접생산하고있다. 경영진의김석환대표이사는동사와기아자동차창업자인김철호회장의손자이다. 김석환대표이사는기아자동차자금부장및수출담당이사를역임했으며, 25 년부터의대표이사직을수행하고있다. 지분구조및자회사최대주주인김석환대표이사가동사지분 27.1% 를보유하고있다. 이밖에도주요주주로 Columbia Management Investment Advisers(6.9%), Invesco Hong Kong Limited (6%), 트러스톤자산운용 (5.6%), Ashmore (5.1%) 가있다. (214 년반기보고서기준 ) 8 월초반기보고서가제출된이후에국민연금관리공단 (5%) 과 JF Asset Management(5.9%) 가추가로지분신고를하며주요주주가되었다. 는참좋은레져와에스비인베스트먼트를자회사로보유하고있다. 참좋은레져는여행사업과고가자전거 (CELLO) 사업을영위하고있으며, 에스비인베스트먼트는경영컨설팅사업을영위중이다. 동사는공공자전거사업을위해공동설립된에코바이크지분 23.7% 를보유하고있으며, 이회사는한화 S&C, 이노디자인, 고양시, 한국산업은행등이주요주주로참여하고있다

19 Figure 27 계열사 Figure 28 지분구조 기타 41.9% 김석환 27.1% 김상문 1.1% 38.2% 4% 23.7% 참좋은레져 SB Investment Eco-Bike 우리사주조합.1% 자사주 6.9% Columbia 6.2% Ashmore 5.1% Truston Asset Management 6% Invesco 6.% 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 19 19

20 Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 ( 조정 ) 영업이익 순이자손익 () 지분법손익 기타 1 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익 ( 지배주주지분 ) EPS ( 지배주주지분, 원 ) ,246 1,424 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금성자산 단기금융자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 투자자산 기타비유동자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기금융부채 () 기타유동부채 증가율 & 마진 (%) E 215E 216E 매출액증가율 매출총이익증가율 (4.2) 영업이익증가율 당기순이익증가율 EPS 증가율 매출총이익율 영업이익률 당기순이익률 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 비지배주주지분 자본총계 BVPS ( 원 ) 6,269 7,11 8,197 9,471 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업현금 당기순이익 유무형자산상각비 기타 (1) 1 (2) (2) 운전자본증감 2 (2) (3) (3) 투자현금 (6) (4) (3) (1) 자본적지출 (5) (1) (3) (1) 주요투자지표 12 월결산 E 215E 216E 자기자본이익률 (%) 총자산이익률 (%) 재고자산보유기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 4.2 (4.4) (11.) (19.1) 이자보상배율 (x) 32.3 (21.) (73.) (84.5) 기타 (1) (3) () () 재무현금 (4) (2) (4) (5) 배당금 (2) (2) (2) (2) 자본의증가 ( 감소 ) 부채의증가 ( 감소 ) (3) () (2) (3) 기초현금 기말현금 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 2 2

21 Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +1% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 1% 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +1% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±1% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -1% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 김태성, 고훈 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price () Date Recommendation 12m target price BUY (Initiate) 3, 32,9 27,9 22,9 17,9 12,9 7,9 Sep12 Mar13 Sep13 Mar