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1 2014 년 11 월 14 일금요일 투자포커스 201 퀀트요약 : 주식으로. 아시아로. 돈이온다 년글로벌펀드시장의가장큰특징은채권펀드로의자금유입재개 - 글로벌채권선호는 201년 1분기까지이어질것. 이후주식시장으로의자금이동예상. 선진시장보다는신흥시장 ( 특히 AEJ) 이수혜를누릴것 - 201년상반기국내외국인수급은 1월까지긍정적, 이후둔화, 그리고 2분기이후본격적인강세로진행될것. 전체적으로 (1) 유럽계자금의순유출둔화와 (2) 일본계자금유입속도강화로인해외국인매수기조 - 올해국내자금동향의특징은인덱스펀드와중소형펀드에서배당형펀드와절대수익펀드로의자금이동. 틈새시장을노린펀드들은 201년에도대안상품의한축을형성할것 김영일 ampm01@daishin.com 산업및종목분석 SKB: IPTV, B2B 폭풍흡입 - 투자의견매수 (Buy). 목표주가 6,00원유지 - 10월가입자순증은 7.1만명으로, IPTV 실시간방송이시작된이후역사상가장높은순증기록달성 - 초고속인터넷번들률은.1% 로 KT의 69.% 와 LGU+ 의 62.3% 보다낮아가입자증가여력충분 - 10월전용회선순증은 2012년이후최대순증을기록했고, OPM도 10~12% 정도로수익성높은사업김회재 khjaeje@daishin.com 화학 : 8 년만에다시찾아온에틸렌가동률 90% 시대 - Dow Chemical 은 11/12일투자자포럼에서 2018년까지글로벌에틸렌 Up-Cycle을예상하며중장기에틸렌시황을긍정적으로제시 - 에틸렌시황은 2013년바닥통과후 2014년큰폭의회복세시현. 다음에틸렌 CAPEX Peak인 2018년전까지에틸렌가격 / 마진강세지속예상 - 에틸렌가동률상승의 가지의미 : 에틸렌마진상승, 에틸렌은업황 / 주가의선행 indicator, 가동률 90% 이상에서는판매자우위시장으로변화되며이익레버리지는확대, 에틸렌외부구매업체의가동률하향및설비트러블가능성증대 - 다운스트림폴리머수요는점진적인회복세 : 인도 / 중국 / 미국을중심으로점진적인수요회복의증거가나타나고있음 - 최대수혜는 NCC업체. Top Picks는롯데케미칼 (BUY 24만원 ), 대한유화 (BUY 10만원 ) 제시 윤재성 js_yoon@daishin.com

2 투자포커스 201 퀀트요약 : 주식으로. 아시아로. 돈이온다 김영일 ampm01@daishin.com 글로벌펀드플로우 : 1 분기까지채권, 2 분기이후신흥시장 ( 특히 AEJ) 년글로벌펀드시장의가장큰특징은채권펀드로의자금유입재개. 내년 1 분기까지주식./ 채권펀드플로우대체관계가능성높음 - 글로벌채권선호가커진이유는미국경제지표가혼조세를나타내고있는가운데유럽경기침체우려가커졌기때문. 올해글로벌채권시장은자산시장의도피처역할 - 글로벌채권선호는 201 년 1 분기까지. 아직은선진시장주식보다미국채권이더매력적 - 자금동향의변화는 201 년 2 분기. 미국통화정책후퇴에따른금리상승기대감과기존 LTRO 상환종료이후 (3 월부터 ) 유럽유동성이증가세로선회하며위험선호커질수있어 년유동성수혜는기대수익률이높은신흥시장, 특히 AEJ( 일본제외아시아 ) 가누릴것 외국인수급 ( 한국 ) : 꾸준히산다. 계절성으로는 11 월 ~1 월. 일본계주목 - 외국인 KOSPI 장기매수주체 년이후 67.8 조원 ( 연평균 11. 조 ) 을순매수 년이후를 2.1 조원 ( 연평균 8.4 조원 ) 을순매수 년 10 말현재외국인 KOSPI 순매수규모는.2 조원. 이익모멘텀둔화에도외국인 KOSPI 매수지속. 내년 KOSPI 이익 2014 년과유사할것. 201 년외국인 KOSPI 순매수는최소한올해수준을이어갈것 - 외국인수급은 11 월중순 ~ 다음해 1 월까지주간단위순매수확률이높았다. 이는배당과연초효과에대한기대감이때문 년 KOSPI 내외국인수급 : (1) 유럽계자금순유출둔화 (2) 일본계자금유입속도강화 국내자금은틈새시장으로 년상반기외국인수급은 1 월까지긍정적, 이후둔화, 그리고 2 분기이후본격적인강세로진행될전망. 1 분기외국인수급은나쁘지않겠지만강하지도않을것. 이시기에는외국인보다국내수급의 KOSPI 영향력이더클것 - 국내자금동향특징은인덱스펀드와중소형펀드에서배당형펀드와절대수익펀드로의자금이동 그림 1. 채권과주식펀드플로우 6 개월상관관계 그림 2. 국적별외국인누적순매수 채권 - 주식자금유출입상관관계 ( 조원 ) 북미아시아계 유럽계중동 자료 : EPFR, 대신증권리서치센터 자료 : 금감원, 대신증권리서치센터 2

3 Issue & News SK 브로드밴드 (033630) IPTV, B2B 폭풍흡입 김회재 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 6,00 유지현재주가 ( ) 4,470 통신서비스업종 KOSDAQ 47.7 시가총액 1,323 십억원 시가총액비중 0.94% 자본금 ( 보통주 ) 1,480 십억원 2주최고 / 최저 4,930 원 / 3,440원 120 일평균거래대금 67억원 외국인지분율 4.8% 주요주주 SK텔레콤외 2인 0.81% 국민연금공단.13% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 브로드밴드 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 6,00 원유지 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 6,00 원유지. 201 년실적에 EV/EBITDA.2 배적용 (2011~2013 년평균 ) IPTV 10 월순증사상최대 - SKB 의 10 월가입자순증은 7.1 만명으로, IPTV 실시간방송이시작된 2008 년이후역사상가장높은순증기록달성 년에는 10 월까지 9 만명이증가하여, 10 월말기준누적 IPTV 가입자는 268 만명달성 ~2013 년통계에따르면, SKB 의 IPTV 순증은 4Q 비중이 30% 로가장높음. 특히, 2012 년은 12 월, 2013 년은 11 월이연중가장높은순증기록을달성하였기때문에, 2014 년 11~12 월에도월평균 6 만명이상의순증은무난히달성가능하여, 2014 년순증은역대최고인 70 만명을넘어설것으로전망 (2013 년 6 만명순증 ) - IPTV 의기반은초고속인터넷인데, 번들률은아직.1% 로 KT 의 69.% 와 LGU+ 의 62.3% 보다낮기때문에, 가입자증가여력은충분함. SKB 의초고속인터넷이 474 만명에머물더라도, KT 의번들률 69.% 를적용하면당장 68 만명의증가여력있음 - 또한, 10 월초고속인터넷가입자는 2 만명증가했고, 10 월누적으로도 19 만명이증가하여, 이미 2013 년의 17 만명순증을넘어섬 년기준 SKB 의매출에서 IPTV 가차지하는비중은 14% 에불과하지만, IPTV 가입자증가에주목하는이유는, BEP 도달시이익레버리지가크기때문. 매출대비약 40% 에해당하는컨텐츠비용이 MG( 최소계약 ) 와 RS( 매출비례 ) 로구성되어있기때문에, 일단 BEP 를넘어서게되면, 이익이가파르게증가하는구조 - 당사추정으로는 11 월에 270 만명을넘어서는시점부터이익이발생할것으로전망 기업사업 (B2B) 도순항중 - 10 월전용회선순증은 2,62 회선으로 2012 년이후최대순증기록. 전용회선은 ARPU 가 42 만원으로가장매출이높고, OPM 도 10~12% 정도로수익성이매우좋은사업 - 당사추정 2014 년기업사업매출은 1.14 조원 (+10.4% yoy) 으로 년연속두자릿수성장을지속하고, 매출대비비중은 42% 에이를것으로전망 - 유무선트래픽증가를감당하기위해전용회선의수요는꾸준히발생할것으로전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 201F 2016F 매출액 2,492 2,39 2,712 2,98 3,211 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 3,72 3,810 3,876 4,109 4,18 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 브로드밴드, 대신증권리서치센터 3

4 Issue & News 화학업 8 년만에다시찾아온 에틸렌가동률 90% 시대 윤재성 js_yoon@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 롯데케미칼 Buy 240,000 원 대한유화 Buy 100,000 원 LG 화학 Buy 290,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 화학산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) (%) Dow Chemical, 글로벌에틸렌 Up-Cycle 2018 년까지이어질것으로전망 - Dow Chemical 은 11/12 일 Investor Forum 을개최. 주목할만한포인트는 1 에틸렌 Up- Cycle 이 2016~2018 년까지이어질것이며, 2 이러한에틸렌 Cycle 도래로인해동사의영업현금흐름이추가적으로발생할것 < 그림 2> 이라고밝힌부분. 즉, 에틸렌시황에대해중장기적으로긍정적인흐름을전망함 - Dow Chemical 은글로벌에틸렌가동률이 2008 년최저수준에서점진적으로회복되고있다고밝힘. 특히, 201 년부터는글로벌가동률이 90% 를넘어설것이며, 2016~2018 년까지가동률 90% 이상을유지할것이라고전망 < 그림 1> * 2014 년 89% 201 년 91% 2016 년 93% 2017 년 94% 2018 년 94% - 당사의견 : 1 당사는 9/1 일 구조적인변화두가지 : NCC 업체를다시주목 이란자료를통해에틸렌 Up-Cycle 진입을주장한바있음. Dow Chemical 의에틸렌가동률전망은당사의에틸렌가동률전망보다더욱공격적인수준임 < 그림 4~>. 2 에틸렌 CAPEX 가중동증설마무리등에따라 2011 년을기점으로감소세. 현재는역사상최저수준의 CAPEX 증가율을나타냄. 이에따라에틸렌시황은 2013 년바닥을통과후 2014 년큰폭의회복세를시현. 다음에틸렌 CAPEX 의 Peak 는 2018 년이후미국의 Shale Gas 기반의증설. 따라서, 다음 CAPEX Cycle 이도래하기전까지에틸렌가격 / 마진강세는지속될것으로판단 < 그림 6> 에틸렌가동률상승의 가지의미 - 1) [ 에틸렌가동률상승 = 에틸렌마진상승 ]: 에틸렌가동률상승은수급밸런스가점진적으로타이트해짐을의미. 수급밸런스가타이트해짐에따라에틸렌마진이강세를나타내게됨. 최근의에틸렌마진강세는결국글로벌가동률상승에따른영향 < 그림 3> - 2) 에틸렌은업황 / 주가의선행 Indicator: 2004 년, 2007 년, 2010 년석유화학업황회복기에어김없이에틸렌은반응한바있음. 에틸렌계열매출비중이높은대한유화, 롯데케미칼의주가또한에틸렌마진에후행하여반응하였음 < 그림 7~10> - 3) 에틸렌가동률 90% 이상에서는판매자우위시장으로변화됨. 물량부족현상이발생하기때문에판매자의가격결정력이더욱높아지게됨 < 그림 11> - 4) 에틸렌가동률 90% 이상에서는이익레버리지가확대됨. [Cash Cost + 감가상각비 ] 를넘어서는마진수준때문에이익이급속도로증대됨 < 그림 11> - ) 에틸렌외부구매업체의가동률하향및설비트러블발생증대가능성높아짐. 에틸렌을외부구매하여 PE, PVC, MEG 등을제조하는업체는에틸렌강세에따른마진압박으로가동률을하향할수밖에없음. 이에따른공급감소는가격상승의요인. 또한최근에틸렌마진강세가 1 년이상지속됨에따라이를향유하기위한생산업체의높은가동률이장기간이어졌을것으로판단됨. 향후트러블발생등에따른시황의급변발생가능성이점진적으로높아질것으로생각됨 다운스트림폴리머수요는점진적인회복세 - 인도폴리머수요 FY14 를바닥으로 1H1 에회복 : 1H FY1(2014 년 4~9 월 ) 폴리머수요는 YoY +4.9% 증가. 특히 PE 수요가 YoY +.6% 로눈에띄는상승세 < 그림 12> - 중국 4~8 월폴리머전체수요는 YoY +7.1% 증가한것으로파악 : 제품별로는 PE 수요가 YoY +9.% 로가장눈에띔 < 그림 14> - 미국내폴리머판매호조세시현 : Lyondell Basell 의 3Q14 미국내 PE/PP 판매량, 2012 년이래최고치를기록 < 그림 13> NCC 업체가최대수혜. Top Picks 롯데케미칼, 대한유화 - 1 에틸렌가동률상향에따른 Cost Push 및수요회복에따른 PE/PP 의견조한마진을전망 2 납사가격의구조적인하락은원가경감효과로이어질것. 이에대한수혜가가능한롯데케미칼 (BUY, 24 만원 ), 대한유화 (BUY, 10 만원 ) 를 Top Picks 로제시 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 11/13 11/12 11/11 11/10 11/07 11월누적 14년누적 개인 외국인 ,370 기관계 ,22 금융투자 ,013 보험 투신 ,792 은행 ,18 기타금융 연기금 ,61 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 23.9 현대건설 23. 현대건설 20. 삼성전자 6.4 삼성전자 23.0 삼성중공업 14.6 현대차 8.4 삼성중공업 19.9 한국전력 17.9 POSCO 10.1 LG 상사 6.3 LG 디스플레이 14. 현대모비스 16.2 호텔신라 8.4 현대중공업.7 SK C&C 14.4 LG 화학 13.9 LG 전자 7.0 한국가스공사.2 SK 하이닉스 13.6 LG 디스플레이 9.3 현대상선 6.9 POSCO 4.9 한국전력 13.1 GS 건설 9.0 한화케미칼 6. 한화 4.8 호텔신라 10.4 NAVER 8.9 삼성화재 6.1 현대차 2 우 B 4.1 대우조선해양 9.0 현대차 8. 삼성물산.9 S-Oil 3.6 NHN 엔터테인먼트 8.9 SK C&C 8.0 현대차 2 우 B.8 CJ 헬로비전 3.2 NAVER 8.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 다음 9.7 게임빌 3.4 에스엠 3.1 CJ E&M 11.3 컴투스 8.2 내츄럴엔도텍 1.6 KH 바텍 2.7 한국사이버결제 6.3 KH 바텍 3. 바텍 1.6 데브시스터즈 2.2 파라다이스 2.1 CJ E&M 3.0 서울반도체 1.4 컴투스 1.4 셀트리온 1.8 오스템임플란트 1.9 토비스 1.1 선데이토즈 1.2 오스템임플란트 1.7 산성앨엔에스 1.6 성광벤드 1.0 로만손 1.2 삼목에스폼 1.2 대한뉴팜 1.6 농우바이오 0.9 성광벤드 1.2 이지바이오 1.1 테크윙 1.4 고영 0.8 다음 1.1 씨티씨바이오 1.0 CJ 오쇼핑 1.3 선데이토즈 0.7 우리산업 1.0 세운메디칼 1.0 위메이드 1.2 드래곤플라이 0.7 와이지엔터테인먼트 0.8 웹젠 0.9

6 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 현대차 2우B 현대차 2 우 B 삼성전자 SK 하이닉스 현대글로비스 현대글로비스 삼성중공업 현대차 현대건설 기아차 NAVER LG 디스플레이 NAVER 롯데케미칼 NHN 엔터테인먼트 KT 아모레퍼시픽 대우조선해양 한국전력 삼성전기 삼성화재 LG 이노텍 SK 하이닉스 CJ 제일제당 현대모비스 현대차 현대모비스 대한항공 현대상선 현대중공업 KT 기아차 삼성전자우 아모레퍼시픽 호텔신라 한라홀딩스 현대중공업 LG 상사 CJ 제일제당 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/13 11/12 11/11 11/10 11/07 11 월누적 14 년누적 한국 ,289 대만 ,32 12,1 인도 ,02 1,069 태국 인도네시아 ,218 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6