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미진 순
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1 `` 27 년증시및업종별전망 레저 / 여행서비스산업 여행업종에대한 27 년투자전망, 사진은프로덕션에서 안지현 (2) jhahn@goodi.com 국내아웃바운드여행산업은, 여가시간증가와소득수준향상및원화가치상승등의효과가지속되면서 27년까지고성장세를유지할수있을것으로전망된다. 그러나 1) 25년하반기부터후발업체의주식시장상장본격화와함께여행주테마가형성되면서, 산업의고성장에대한기대감이선반영된상황이고, 2) 28년부터는성장성자체가둔화될가능성이높다는점을고려할때, 동업종의 27년주가상승여력은제한적일것으로판단된다. 내년이후여행산업에대해, 당사가고려하고있는업종의주요이슈는다음의다섯가지이다. 이슈 1. 내국인해외출국자수급증은언제까지? 주요종목하나투어 (3913) 모두투어 (816) 롯데관광개발 (3235) 당사는대만시장과의 1인당 GDP 수준비교를통해, 우리나라출국자수비중의포화상태를 3~35% 수준으로추정하고있다. 이비중이 27년 25% 를넘어설것으로예상되고, 28 년에는 28% 에이르면서내국인출국자수의성장세가둔화될수밖에없을것으로판단된다. 이슈 2. 주식시장상장러쉬지속될까? 과거와는달리조달자금집행을통한실적개선효과에한계가생겼다는점을고려할때, 여행업계의무차별적인상장추세는늦어도 28년부터는진정될것으로예상된다. 이슈 3. 높은마케팅비용지출계속되나? 공격적인마케팅활동이유지되면서, 과도한마케팅비용지출로인한여행업체들의수익성둔화추세역시지속될것으로전망된다. 이슈 4. M&A 열풍, 여행주테마재형성가능한가? 선두업체와의외형격차를좁히기위한보다직접적인수단으로상위 3위권내업체들간의 M&A가활발히진행되고있다. 그러나상위몇개업체를제외한나머지업체의시장점유율 이 1~2% 에불과하기때문에, 이러한 M&A 의효과는제한적일것으로판단된다. 이슈 5. 신규사업투자의효과는? 패키지여행에서개별여행으로의여행패턴변화가단시일내에이루어지기어렵다는점을고 려하면, 투자성과가가시화되기까지는상당한시간이걸릴수있다. 오히려신규사업에대한과도한투자는 ROE 하락의원인이될수있다는점에서리스크가있다.

2 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 여행업종에대한 27 년투자전망, 국내아웃바운드사업 24 년부터 2 년간연평균 27.1% 성장 27 년까지산업및신규상장업체실적고성장유지예상, 그러나주가상승여력은제한적일전망 국내내국인대상해외여행알선사업은최근 2~3 년간급속히성장해왔다. 23 년 SARS 사태로인해해외여행수요가위축된이후, 1) 주 5 일근무제확산, 2) 여가시간증가, 3) 국민평균소득수준향상및 4) 원화가치평가절상등의영향에힘입어, 내국인관광목적출국자수는 24 년부터 2 년간연평균 27.1% 의고성장세를기록했다. 이러한긍정적인요인의영향이 27 년까지지속되면서, 국내아웃바운드사업과여행업체들은내년에도고성장세를유지할수있을것으로보인다. 그러나여행주테마의영향으로인해고성장에대한기대감이단기간에선반영된상황이기때문에, 여행업종의내년주가상승여력은제한적일것으로판단된다. 내년이후여행산업에대해, 당사가고려하고있는업종의주요이슈는다음의다섯가지이다. 이슈 1. 우리나라의해외여행알선사업이최근 2~3 년간급격히성장해왔다는점을고려할때, 산업의포화시점이기존예상보다조기에도래할수있다는리스크가있다. 이슈 년하반기부터선두업체와의격차를좁히기위한목적으로, 후발업체들의경쟁적인주식시장상장이진행되기시작했다. 이러한상장추세는당분간지속될것으로보이나, 늦어도 28 년부터는진정될것으로판단된다. 이슈 3. 최근상장된후발업체들이조달자금을통해브랜드마케팅을적극추진하면서, 국내여행시장의경쟁상황이점차심화되고있다. 이는여행산업전체의마케팅비용지출규모증가를유도할수있으며, 이는곧수익성악화로이어질수있다. 이슈 4. 최근외형성장을목적으로, 업체간의 M&A 가활발히진행되고있다. 그러나해외여행알선영업을영위하는국내업체의수가 5 천여개에달하기때문에, 상위몇개업체를제외한나머지업체의시장점유율은 1~2% 에지나지않는다. 따라서 M&A 를통한외형성장의효과는미미한수준에불과할것으로판단된다. 이슈 5. 선진국의여행사업발전단계를토대로, 업체들이개별여행 (FIT: Foreign Independent Tours) 사업에대한투자에나서기시작했다. 그러나현시점에서는패키지여행의강세가적어도 3~5 년간지속될것으로보이며, 따라서이사업에대한투자성과가단기간내에실적으로가시화되기는어려울것으로예상된다. 국내아웃바운드사업의성장추이 ( 백만명 ) 해외여행허용이전 (198~1988) IMF 연평균 25.9% 증가 (1999~25) 연평균 24.2% 증가 (1989~1996) E 자료 : 한국관광공사, 굿모닝신한증권 48

3 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 여행산업의주요지표 내국인총출국자수증가추이 ( 관광목적포함 ) ( 백만명 ) 18. 해외여행허용이전 15. 연평균증가율 1.% 12. (198~1988) 연평균 21.2% 증가 (1989~1996) IMF 연평균 11.9% 증가 (1999~21) E 자료 : 한국관광공사, 굿모닝신한증권 출국자수증가율 vs. 1 인당 GDP 성장률 (%) 8 6 출국자수증가율 (%) 1 인당 GDP 성장률 (%) 4 2 (2) (4) E 자료 : 한국관광공사, 데이터스트림, 굿모닝신한증권 1 인당문화비지출액 vs. 소비지출대비문화비지출비중 ( 천원 ) 문화비지출액 ( 좌축 ) 소비지출대비문화비지출 ( 우축 ) IMF 영향 (%) 자료 : 통계청 1 인당소비지출증가율 vs. 문화비지출증가율 (%) 3 2 소비지출증가율문화비지출증가율 1 (1) (2) (3) 자료 : 통계청 49

4 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 이슈 1. 내국인해외출국자수급증은언제까지? 25 년말총인구대비해외출국자수비중 21% 에육박, 포화상태도달에대한우려가중 1988 년 72 만명에불과했던내국인해외출국자수는, 1989 년해외여행자유화를기점으로 89 년한해에만직전해의두배이상증가하며고성장세를나타내기시작했다. 이러한성장세는 IMF 와 911 사태, SARS 및조류독감확산등의부정적인요인으로인해둔화되는듯한모습을보였으나, 모두단기적인영향에그치면서 1989 년초부터 25 년말까지연평균 17% 에이르는성장세를유지해왔다. 특히 23 년 SARS 사태직후 2 년간은, 1) 주 5 일근무제시행으로평균노동시간의감소추세가증폭되고, 2) 1 인당여가시간의증가세가지속되는가운데, 3) 국민평균소득수준향상과 4) 원화가치평가절상등의긍정적인영향에힘입어, 잠시위축됐던수요가빠르게회복되면서연평균 19.3% 의높은성장률을기록했다. 이에따라 22 년말 15% 수준이었던총인구대비해외출국자수의비중은 25 년말 21% 에달해, 포화시점에대한우려가가중되기시작했다. 주 5 일근무제시행단계단계대상시행일자 1단계 공기업 금융업 보험업및 1,인이상사업장 24년 7월 2단계 3인이상사업장 25년 7월 3단계 1인이상사업장 26년 7월 4단계 5인이상사업장 27년 7월 5단계 2인이상사업장 28년 7월 6단계 2인미만사업장 211년대통령령지정일 자료 : 근로기준법 내국인해외출국자수및총인구대비출국자수비중추이 ( 백만명 ) (%) 18 내국인해외출국자수 ( 좌축 ) 총인구대비출국자수비중 ( 우축 ) 인당노동시간과월급여추이 ( 시간 ) ( 천원 ) 26 3, 총노동시간 ( 월, 좌축 ) 월평균급여 ( 우축 ) 22 2, , ,5 19 1, 자료 : 한국관광공사, 굿모닝신한증권 자료 : 통계청, 데이터스트림 원달러환율변동에따른해외출국자수증가추이 ( 백만명 ) 해외출국자수 (W/US$) 6 원 / 달러환율 1,6 5 1,4 1,2 4 1, 자료 : 한국은행, 한국관광공사 국민평균수명변동에따른관광목적출국자수증가추이 ( 백만명 ) SARS ( 세 ) 4. 관광목적출국자수 평균수명 IMF 자료 : 통계청, 한국관광공사 41

5 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 총인구대비해외출국자수비중의포화수준 우리나라와가장비슷한대만시장과의비교를통해포화수준추정 대만시장의해외출국자수비중 35% 수준에서포화상태형성 1 인당 GDP 수준고려시, 우리나라아웃바운드사업의포화상태는해외출국자수비중 3~35% 수준으로예상 우리나라여행시장을해외시장과비교할때, 주로언급되는것은대만시장이다. 대만은국내관광인프라가취약하고 1 인당 GDP 수준이우리나라와비슷해, 비교대상이되기에가장적합하기때문이다. 반면일본은해외여행자유화가 1964 년에이루어져우리나라보다약 15 년이앞서있음에도불구하고, 국내관광인프라가풍부해 25 년말출국자수비중이 13.6% 에불과한상황이며, 따라서비교대상으로서도적합하지않다. 대만의출국자수비중은 2 년이후 32~33% 수준에머무르다 23 년 SARS 사태로인해 26.2% 로급감했고, 24 년 34.3% 로기존수준을회복한후작년말에는 35.9% 를기록했다. 예측불가능한리스크가작용했던 23 년한해를제외하면, 이시장의출국자수비중은 3% 에도달한후 5 년여간미미한증가세를기록하는데그치고있다. 이를감안할때, 대만시장은해외출국자수비중 35% 수준에서포화상태에도달한것으로판단된다. 우리나라는 1989 년부터해외여행이자유화되어 1979 년부터자유화가시행된대만에비해 1 년이뒤쳐져있다. 1 인당 GDP 는 25 년말현재 16,5 달러수준으로대만의 15, 달러수준대비높은편이나, 21 년부터현재까지지속되고있는원화가치평가절상으로인해다소간의왜곡이있다는점을감안하면비슷하거나조금못미치는수준일것으로추정된다 (IMF 발표자료기준 ). 따라서우리나라의내국인해외출국자수는, 총인구대비해외출국자수비중이 3~35% 수준에이르는상황에서포화상태에도달할가능성이높을것으로보인다. 25 년말현재우리나라의해외출국자수비중이이미 21% 에육박하고있고, 27 년에는 25% 를넘어설것으로예상된다는점을고려하면, 28 년부터는내국인출국자수의성장세가둔화될수밖에없을것으로판단된다. 주요국가의 1 인당 GDP 변동추이 (US$) 미국 34,774 35,56 36,336 37,72 39,938 42,11 영국 24,551 24,281 26,533 3,35 35,641 36,599 일본 36,67 32,173 3,74 33,199 35,914 35,787 캐나다 23,659 23,14 23,485 27,524 31,111 35,64 독일 23,188 22,985 24,56 29,647 33,39 33,922 프랑스 21,968 21,977 23,837 29,36 32,899 33,734 이탈리아 18,735 19,442 21,281 26,316 29,788 3,45 싱가포르 23,77 2,723 21,29 21,849 24,898 26,835 한국 1,884 1,177 11,487 12,71 14,136 16,422 대만 14,426 13,28 13,93 13,254 14,25 15,12 자료 : 국제통화기금 (IMF: International Monetary Fund) 총인구대비출국자수비중비교 ( 한국 vs. 대만 ) (%) 대만 한국 IMF SARS E 28E 21E 자료 : 산업자료, 굿모닝신한증권 411

6 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 이슈 2. 주식시장상장추세지속될까? 무차별적인상장추세 28 년부터는진정될것 25 년하반기부터여행업체대거주식시장등록시작 지난 2 년하나투어가여행업체로서는처음으로코스닥시장에상장되었다. 하나투어는이후 5 년동안주식시장에상장된유일한여행업체로서, 브랜드인지도향상과이에따른외형성장, 그리고규모의경제달성을통한높은영업레버리지효과등상장으로부터의긍정적인수혜를톡톡히누렸다. 이러한하나투어의독보적인성장으로인해선두업체와의격차가계속해서벌어지자이에위기감을느낀후발업체들이 25 년부터직상장또는우회상장을통해연달아주식시장등록을시작했다. 25 년 7 월모두투어의상장으로시작된여행업체의상장릴레이는여전히진행중에있으며, 현재까지상장된업체수는 7 개이고, 상장시점이결정된예정사는호도투어와범한여행등 2 개업체로모두 27 년 2 월에등록될예정이다. 주식시장기상장사및상장추진사현황회사상장시기상장내역 하나투어 2.11 코스닥직상장 모두투어 25.7 코스닥직상장 자유투어 예스테크놀로지와의영업양수도계약통해코스닥우회상장 인터컨티넨탈여행사 26.4 볼빅에인수, 코스닥우회상장 참좋은여행 26.5 위즈정보기술에인수, 코스닥우회상장 롯데관광개발 26.6 코스피직상장 세중여행 26.7 세중나모인터렉티브에인수, 코스닥우회상장 호도투어 27.2(E) 솔빛텔레콤에인수, 코스닥우회상장 범한여행 27.2(E) 미디어솔루션에인수, 코스닥우회상장 자료 : 굿모닝신한증권 여행업체상장러시로형성된여행주테마효과단기적인영향에그쳐 그러나여행업계의이러한무차별적인상장추세는 28 년부터는진정될것으로예상된다. 과거와는달리조달자금집행을통한실적개선효과에한계가생겼기때문이다. 실제로 26 년초여행업체들의주식시장상장러시가최고조에이르면서여행주테마가형성되면서, 일부업체의경우상장직후적정가치를크게넘어서는주가상승을기록하기도했지만, 이들업체의상장후실적개선세가기대한수준에미치지못하는모습을보이면서, 테마효과는단기적인영향에그치고말았다. 이러한상장붐은공모를통한자금유입을가져왔고, 이로인해여행업계는 1) 시장경쟁심화, 2) M&A 활성화, 및 3) 신규사업투자등의변화를겪고있다. 신규상장업체의상장이후주가지수변동추이 ( 상장일 =1) 모두투어 자유투어 인터컨티넨탈여행사롯데관광개발 자유투어우회상장 인터컨티넨탈여행사우회상장 롯데관광개발상장 5년7월26일 5년1월21일 6년1월16일 6년4월12일 6년7월11일 6년1월1일 자료 : 굿모닝신한증권 412

7 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 이슈 3. 예상보다높은마케팅비용지출계속되나? 마케팅비용지출규모증가 국내관광시장과열경쟁상태유지됨에따라, 수익성둔화역시지속될전망 상장을통해조달한자금을바탕으로, 신규등록업체들이공격적인마케팅활동을진행하면서, 여행업계전체의마케팅비용지출규모가점차증가하고있다. 이로인해산업전체의수익성개선세가둔화되면서, 여행업종투자에있어최장점이었던영업레버리지효과가업계전반적으로희미해져가는모습을보이고있다. 이러한추세는당분간유지될것으로예상되는데, 이는다음과같은근거에기인한다. 1) 상장을통한자금유입은 27 년까지계속이어질것으로보인다. 이에따라여행업체의주요비용중하나인마케팅에대한투자역시지속될전망이다. 2) 패키지광고가매출에미치는영향력이높아지고있다. 한국관광공사가 2 년마다시행하는관광실태조사에따르면, 여행목적지선정시여행사의패키지광고의영향력은지난 23 년 17.2% 에서 25 년 34.7% 로크게증가했다. 패키지광고의경우대부분신문광고로집행되기때문에주로 TV 광고를통해이뤄지는브랜드마케팅대비비용부담이적지만, 단기적인실적에직접적으로기여하는바는더크다는점을고려할때현수준이하로의절감은어려울것으로판단된다. 3) 아웃바운드사업의포화시점이조기에도래할수있는가능성이높아짐에따라, 광고비지출증가로인한수익성둔화추세가장기적으로지속될수있는리스크역시배제할수없을것으로보인다. 신규여행수요가창출되지않은상황에서아웃바운드사업이포화상태에도달하면, 산업이시장점유율경쟁에돌입해광고에대한의존도가높아지면서이로인한비용부담이더욱가중될것으로예상되기때문이다. 여행목적지선정시고려요인 (%) 여행사패키지광고 친구 / 친지추천 업무상 방문국에대한호감 / 호기심 인터넷서핑 자료 : 한국관광공사 국내 3 대여행업체마케팅비용지출규모합계 국내 3 대여행업체매출액대비마케팅비용지출비중 ( 십억원 ) 마케팅비지출규모 ( 좌축 ) 마케팅비지출비중 ( 우축 ) (%) 향후 2년간 6% 대유지 (%) 하나투어 모두투어롯데관광개발 E 27E 28E E 27E 28E 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권 413

8 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 이슈 4. M&A 열풍, 여행주테마재형성가능한가? 외형성장에대한 M&A 의효과는제한적 외형성장의보다직접적인수단으로업체간 M&A 활발 M&A 효과제한적일것, 이를통한여행주테마재형성가능성낮을것으로판단 최근선두업체와의외형적인격차를좁히기위한보다직접적인수단으로상위 3 위권내업체들간의 M&A 가활발히진행되기시작했다. 대표적인예로는, 지난 9 월세중나모여행이 25 년말해외송출객수기준으로업계 8 위를기록했던투어몰여행을인수해 5 위업체로올라섰고, 호도투어역시나스항공여행을인수해시장점유율을확대했다. 그러나다음과같은논리에서, 당사는이러한 M&A 의효과가제한적일것으로예상하며, 따라서이를통해여행주를둘러싼테마가재형성될가능성역시희박할것으로판단한다. 1) 하나투어와모두투어의주요사업인간접판매방식은직접판매사업과병행되기어려운특성을지니고있다. 도매업체가직접판매에나서게되면, 고객을빼앗길우려가있는소규모소매대리점들이더이상도매업체에자사고객의해외여행행사를위탁하지않을것이기때문이다. 이를고려하면, 국내여행시장의 M&A 는결국 1, 2 위업체를제외한나머지업체들을위주로진행될수밖에없다. 2) 국내시장에서아웃바운드사업을영위하고있는업체수가 5 천여개에달하고있기때문에, 5~1 위권내에위치한상위업체라하더라도시장점유율은고작 1~2% 에불과한상황이다. 따라서타업체대비월등한시장점유율을보유하고있는하나투어와모두투어를제외한나머지후발업체들의 M&A 를통한외형확대효과는미미한수준일것으로판단된다 (26 년현재하나투어와모두투어의시장점유율은각각 12.5%, 6.% 수준임 ). 상위 1 개업체시장점유율현황 (24, 25 년 ) 순위회사 24 년 ( 명 ) M/S (%) 순위회사 25 년 ( 명 ) M/S (%) 1 하나투어 43, 하나투어 572, 모두투어 191, 모두투어 257, 롯데관광개발 179, 롯데관광개발 223, 자유투어 159, 자유투어 182, 투어이천 71, 투어이천 96, 투어몰여행 69, 넥스투어 87, 현대드림투어 6, 참좋은여행 86, 넥스투어 6, 투어몰여행 79, 참좋은여행 59, 현대드림투어 76, 여행매니아 51, 온라인투어 69, 자료 : 한국일반여행업협회 국내 3 대여행업체시장점유율변동추이 상위 3 개사및기타업체시장점유율비교 (%) 하나투어 모두투어롯데관광개발 E 27E 28E (%) (%) 상위 3개사 M/S ( 좌축 ) 상위 3개사제외 M/S ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권 자료 : 회사자료, 한국일반여행업협회 414

9 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 틈새시장확보목적의 M&A 및업무제휴는유효할수있어 틈새시장전문업체들과의 M&A 및업무제휴는유효할듯 단순한외형성장을목적으로하는 M&A 의경우그효과가제한적인반면, 배낭여행, 유학 연수, 크루즈여행및항공권전문판매업체등틈새시장의전문업체들과의 M&A 나업무제휴는의미가있을것으로판단된다. 이들업체와의협력을통해패키지상품기획능력을제고시켜, 사업의영업효율을높일수있기때문이다. 따라서외형성장목적의 M&A 트렌드가안정화된이후에는, 이러한틈새시장에대한투자가주를이룰것으로예상된다. 선두업체를예로들면, 하나투어는상장이전부터꾸준한투자활동을진행해오면서, 이미배낭여행, 테마여행등을전문으로하는하나유스, 하나강산, 한겨레투어와스타크루즈여행전문인코리아크루즈라인및미국철도 버스 패스 캠핑투어전문판매대리점인투어마케팅코리아등을계열사로보유하고있다. 모두투어역시업무제휴계약과지분출자를통해크루즈여행전문업체인크루즈인터내셔널과배낭여행전문인블루항공등틈새시장의전문업체들과협력관계를구축하고있다. 이는비용없이시너지를창출할수있다는점에서, 두회사의향후전망에긍정적인영향을미칠것으로보인다. 하나투어국내계열사보유현황회사명업종주요사업등록시점비고 ( 주 ) 남강여행사 여행업 신혼여행, 패키지전문 1995년 9월 투어토털닷컴 ( 주 ) 인터넷쇼핑몰 온라인홀세일 2년 3월 휴업 ( 주 ) 하나트래블아카데미 학원업 관광학원 ( 가이드교육등 ) 2년 8월 휴업 하나투어리스트 여행업 일반여행업 22년 2월 ( 주 ) 제주하나투어 여행업 국내여행업 22년 6월 ( 주 ) 하나유스 여행업 배낭 / 전시회여행전문 23년 3월 ( 주 ) 하나강산 여행업 국내외테마여행전문 23년 7월 ( 주 ) 하나투어인터내셔날 여행업 인바운드여행업 23년 7월 ( 주 ) 하나강산여행사 전세버스업 관광전세업 23년 9월 ( 주 ) 코리아크루즈라인 여행업 해운대리업 ( 스타크루즈여행전문 ) 24년 2월 ( 주 ) 투어마케팅코리아 여행업 미국 ( 철도 / 버스 / 패스 / 캠핑투어 ) 판매대리점 24년 4월 ( 주 ) 오케이투어 여행업 국내외여행업 24년 5월 ( 주 ) 한겨레투어 여행업 국내외배낭여행, 테마여행전문 25년 1월 웹투어 ( 주 ) 여행업 국내외여행컨설팅전문 26년 3월 자료 : 회사자료 415

10 27 년증시및업종별전망레저 / 여행서비스산업 이슈 5. 신규사업투자의효과는? 개별여행 (FIT) 단시일내성장단계진입은어려울듯 국내여행업체개별여행시대대비한투자시작 패키지여행의강세는향후 3~5 년이상유지될것 우리나라에비해여행업의역사가깊은선진국의여행사업발전단계를살펴보면, 패키지여행에서점차개별여행 (FIT: Foreign Independent Tours, 개인이여행의모든준비를직접담당하는여행형태 ) 의형식으로변화해왔음을알수있다. 패키지여행이지닌한계가인식되면서, 국내여행업체들은이러한선진국의여행사업발전단계를고려해개별여행시대를대비한투자에나서기시작했다. 그러나우리나라관광사업은여전히패키지여행이성행하는단계에머물러있고, 개별여행단계로넘어가는시점은아직불투명한상황이다. 따라서이에대한여행업체들의투자성과가실적으로가시화되기까지는다소간의시간이더필요할것으로전망된다. 온라인시스템인프라개발이전세계항공사및호텔등과의네트워크를구축한다는점에서막대한규모의자금투자를요한다는사실을고려하면, 개별여행시대의도래가늦어질수록이는회사의 ROE 를저해하는요인이될수있다는리스크도배제할수없다. 패키지여행시대가당분간지속될것이라는판단은다음과같은근거에기인한다. 1) 패키지상품은개별여행상품에비해가격면에서메리트가있다. 개별여행의경우아직까지수요가많지않고, 여행사들의시스템인프라에대한투자도이제막시작된상황이어서, 패키지여행과같은단체할인요금을적용받기가어렵기때문이다. 한국관광공사의 25 년국민관광실태조사에따르면, 개별여행자의 1 인당평균지출규모가 1,76, 원에달하고있는반면패키지상품이용자의지출규모는 1,5, 원수준에불과하다. 2) 우리나라의경우선진국에비해영어구사능력이취약하다는언어적인특징이있어, 아직까지는패키지여행에대한선호도가더높은상황이다. 관광실태조사를참고하면, 5 대이상의고령층여행자의경우패키지여행을통해출국한비중이 25 년말까지도 7% 를넘어서고있다. 우리나라국민의평균수명이증가추세에있다는점을고려할때, 이러한패키지여행의강세는최소 3~5 년간더유지될것으로보인다. 여행형태별평균지출및출국자수비중비교 ( 여가 / 휴양목적 ) ( 천원 ) (%) 1,8. 1,75. 1,7. 평균지출 ( 좌축 ) 출국자수비중 ( 우축 ) , , , , , , ,35.. 개별여행 패키지 자료 : 한국관광공사 여행형태별 & 연령별출국자수비중 (%) 2 세이하 21~3 세 31~4 세 41~5 세 51~6 세 6 세이상 개별여행 패키지여행 자유여행 자료 : 한국관광공사 416

11 27 년증시및업종별전망하나투어 하나투어 (3913) 주가 (11 월 24 일 ) 적정주가 6,1 원 68,5 원 안지현 노미원 2) ) jhahn@goodi.com mwnoh@goodi.com KOSPI : p KOSDAQ : p 시가총액 : 십억원 액면가 : 5 원 발행주식수 : 11.6 백만주 유동주식수 : 8.1 백만주 (69.4%) 52 주최고가 / 최저가 : 79, 원 /35,9 원 일평균거래량 (6 일 ) : 86,687 주 일평균거래액 (6 일 ) : 5,193 백만원 외국인지분율 : 43.6% 주요주주 : 박상환 9.9% 권희석 6.95% 절대수익률 3 개월 -7.4% 6 개월 -18.6% 12 개월 61.6% KOSDAQ 대비 3 개월 -17.1% 상대수익률 6 개월 -15.9% 12 개월 81.% 주가차트 ( 원 ) (5년11월 =1) 1, 3 5, 코스닥지수 =1 5 년 11 월 6 년 2 월 6 년 5 월 6 년 8 월 6 년 11 월 하나투어주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 1, 5, 2 1 매수 해외자금조달투자가관건 투자의견및적정주가 68,5원유지당사는국내아웃바운드여행산업과하나투어의향후실적성장성에대한보수적인견해를바탕으로, 동사에대한기존의투자의견과적정주가 68,5원을유지한다. 당사의적정주가는 27년예상 EPS에동사의과거최고수준에다소못미치는 P/E 25배를적용하여산정된것이다. 26년실적기대이하일듯하나투어의 3분기실적은매출액및영업이익이전년동기대비 29.5%, 12.1% 성장하는데그쳐, 기대이하의실적을기록했다. 작년과달리추석연휴가 4분기에편성되었기때문이다. 반면 1월실적은이러한요인에힘입어매출액, 영업이익및순이익이전년동기대비각각 83.6%, 237.9%, 185.6% 증가한견조한수준을기록했다. 이를바탕으로, 동사는 26 년에매출액과순이익이모두전년대비 4% 이상성장하는실적호조를기록할것으로전망된다. 그러나동사가과거에매출성장을넘어서는이익성장세를지속하며높은영업레버리지효과를보였던점을고려할때, 26년수익성장은당초기대치에미치지못하는수준으로평가된다. 27년및향후성장전망 27년에도주5일제추가확대등, 산업성장에긍정적인요인들의효과가지속되면서, 26년에비해성장세는둔화되나고성장을이어갈수있을것으로예상된다. 그러나 28년부터는지난 2~3년간초고속성장을보여왔던국내여행산업의성장속도가과거에비해상대적으로둔화될수밖에없을것으로보인다. 게다가이러한상황에서다수업체의집중적인주식시장상장으로인해시장경쟁이심화되고있다는점을고려하면, 당사는장기적인관점에서하나투어의향후성장성에대한보수적인견해를유지한다. 해외 DR 발행은주가에단기적인악재하나투어가최근발표한해외 DR(Global Depositary Receipts) 발행은단기적인관점에서주가에부정적인요소로판단된다. 이는 1) 동사가밝힌자금조달목적이막대한규모의증자를적절히설명해내지못하고있어향후 ROE 하락의원인이될수있는리스크가있고, 2) 조달목적중하나인개인여행에대한투자의성과가빠른시간내에가시화되기어려워, 단기적인수익성악화에영향을미칠수있다는점을고려했기때문이다. 축소 4년11월 5년5월 5년11월 6년5월 6년11월 적정주가 ( 좌축 ) 하나투어주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익경상이익순이익 EPS 증감율 PER PCR EV/EBITDA PBR ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , E , E , E ,

12 27 년증시및업종별전망하나투어 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 자산총계 유동자산 현금및현금등가물 단기금융상품 유가증권 & 단기투자증권..... 매출채권 & 미수금 재고자산..... 기타 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 부채총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채..... 기타 고정부채 사채..... 장기차입금..... 기타 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (8.1) (2.7) (2.8) (2.8) (2.8) 총차입금..... 순차입금 ( 순현금 ) (29.9) (25.1) (87.) (98.) (132.) 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 매출액 증가율 (%) 수출비중 (%)..... 매출원가..... 증가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) 이자수익 이자비용..... 외화관련이익 ( 손실 ) 자산처분이익 ( 손실 )..... 지분법이익 ( 손실 ) (.3) (.3) (.3) 기타영업외수익 ( 비용 ) 경상이익 증가율 (%) 특별이익 ( 손실 )..... 법인세비용차감전순이익 법인세비용 당기순이익 증가율 (%) EBITDA 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 퇴직급여 외화환산손실 ( 이익 ) (.) (.)... 지분법손실 ( 이익 ) (1.7) (1.) 영업활동자산, 부채의변동 (.8) (1.3) (2.1) 기타 1.3 (.5) 투자활동으로인한현금흐름 (1.5) (15.7) (37.1) (55.5) (15.6) 단기금융상품의처분 ( 취득 ) (5.9) 9. (3.3) (22.7) (4.9) 유가증권의처분 ( 취득 )..... 투자유가증권의처분 ( 취득 ) (2.9) 1.7 (22.) (2.) (2.) 설비투자 (1.5) (3.1) (7.5) (28.) (5.6) 유형자산의처분..... 무형자산의감소 ( 증가 ). (.1) (.) (.). 기타 (.2) 3.7 (4.3) (2.8) (3.1) Free Cash Flow 14.7 (11.3) 재무활동으로인한현금흐름 (3.2) (8.2) (12.) 차입금증가 ( 감소 )..... 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급 (3.1) (4.5) (7.6) (9.) (12.5) 기타 (1.) 현금의증가 ( 감소 ) (11.8) 29.1 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 주요투자지표 12월결산 E 27E 28E 주당순이익 ( 원 ) 1,34 1,613 2,233 2,753 3,511 수정주당순이익 ( 원 ) 871 1,516 2,264 2,782 3,54 주당순자산 ( 원 ) 2,731 4,96 1,587 12,565 14,998 주당현금배당금 ( 원 ) ,229 PER ( 배 ) PEG ( 배 ) na 수정PER ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PBR ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 순이익률 (%) 총자산수익률 (%) 자기자본수익률 (%) 투하자본수익률 (%) 안정성순차입금 / 자기자본 (%) (16.1) (59.5) (7.8) (67.1) (75.8) 유동비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 ) 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) 12.4 (72.5) (17.9) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 418

13 27 년증시및업종별전망모두투어 모두투어 (816) 주가 (11 월 24 일 ) 적정주가 24,4 원 24,1 원 안지현 노미원 2) ) jhahn@goodi.com mwnoh@goodi.com KOSPI : p KOSDAQ : p 시가총액 : 25. 십억원 액면가 : 5 원 발행주식수 : 8.4 백만주 유동주식수 : 2.7 백만주 (32.4%) 52 주최고가 / 최저가 : 49,9 원 /18,65 원 일평균거래량 (6 일 ) : 5,817 주 일평균거래액 (6 일 ) : 1,13 백만원 외국인지분율 : 5.6% 주요주주 : 우종웅 1.86% 우리사주조합 1.29% 절대수익률 3 개월 2.2% 6 개월 -17.7% 12 개월 65.8% KOSDAQ 대비 3 개월 7.5% 상대수익률 6 개월 -15.% 12 개월 85.8% 주가차트 ( 원 ) (5년11월 =1) 4, 3 2, 코스닥지수 =1 5 년 11 월 6 년 2 월 6 년 5 월 6 년 8 월 6 년 11 월 모두투어네트워크주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 2 1 투자효율증대시재평가가능 투자의견및적정주가 24,1원유지당사는국내아웃바운드여행산업과모두투어의장기적인실적성장성에대한보수적인견해를바탕으로, 동사에대한기존의투자의견과적정주가 24,1원을유지한다. 당사의적정주가는 27년예상 EPS에 24일기준하나투어의 27년 P/E를 2% 할인한 17.5 배를적용하여산정된것이다. 26년실적기대치에부합하는고성장실현할전망모두투어의 3분기매출액과영업이익은상장을통한브랜드인지도향상과레버리지효과에힘입어, 전년동기대비각각 56.1%, 15.9% 성장했다. 이를바탕으로동사의 26년매출액과영업이익은전년대비각각 55.1%, 175.7% 증가하는고성장을기록할것으로전망된다. 그러나이는상장효과가본격적으로반영되지않았던 25년실적의낮은기저효과에기인하는바가크며, 따라서기대치를크게벗어나지않는수준으로평가된다. 27년및향후성장전망 27년에도상장을통한브랜드인지도향상효과가유지되면서, 26년에비해성장세는둔화되나실적고성장을기록할수있을것으로예상된다. 그러나 28년부터는국내아웃바운드여행산업이포화상태에가까워지면서, 성장속도가과거에비해상대적으로둔화될수밖에없을것으로보인다. 더구나후발여행업체들의경쟁적인상장트렌드로인해시장경쟁의과열화양상이나타나고있다는점을고려하면, 모두투어역시향후에도고속성장을지속하기는어려울것으로판단된다. 당사는동사의 27년매출액과순이익성장을각각 35.2%, 57.5% 로전망하고있으며, 28년에는 23.9%, 32.2% 로둔화될것으로보고있다. 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 1, 5, 5 년 7 월 6 년 1 월 6 년 7 월 적정주가 ( 좌축 ) 모두투어네트워크주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 축소 12 월결산매출액영업이익경상이익순이익 EPS 증감율 PER PCR EV/EBITDA PBR ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (7.4) E E , E ,

14 27 년증시및업종별전망모두투어 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 자산총계 유동자산 현금및현금등가물 단기금융상품 유가증권 & 단기투자증권..... 매출채권 & 미수금 재고자산..... 기타 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산..... 부채총계 유동부채 매입채무..... 단기차입금..... 유동성장기부채..... 기타 고정부채 사채..... 장기차입금..... 기타 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정..... 총차입금..... 순차입금 ( 순현금 ) (2.5) (13.6) (55.4) (64.5) (76.7) 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 매출액 증가율 (%) 수출비중 (%)..... 매출원가..... 증가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) 이자수익 이자비용..... 외화관련이익 ( 손실 ) (.).... 자산처분이익 ( 손실 ). (.) (.) (.) (.) 지분법이익 ( 손실 ) 기타영업외수익 ( 비용 ) 경상이익 증가율 (%) 특별이익 ( 손실 )..... 법인세비용차감전순이익 법인세비용 당기순이익 증가율 (%) EBITDA 증가율 (%) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 퇴직급여 외화환산손실 ( 이익 )..... 지분법손실 ( 이익 )... (.2) (.2) 영업활동자산, 부채의변동 (2.) (2.1) (2.3) 기타 (.).... 투자활동으로인한현금흐름 (4.) (7.) (18.) (8.4) (7.9) 단기금융상품의처분 ( 취득 ) 2. (.2) (16.7) (7.5) (6.9) 유가증권의처분 ( 취득 )..... 투자유가증권의처분 ( 취득 ). (.2) (.5).. 설비투자 (.4) (.3) (.4) (.4) (.5) 유형자산의처분..... 무형자산의감소 ( 증가 )..... 기타 (5.6) (6.3) (.5) (.5) (.5) Free Cash Flow.5.8 (1.7) 재무활동으로인한현금흐름 (1.5) (2.3) 차입금증가 ( 감소 )..... 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급.. (.4) (1.5) (2.3) 기타..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 주요투자지표 12월결산 E 27E 28E 주당순이익 ( 원 ) ,378 1,823 수정주당순이익 ( 원 ) ,352 1,795 주당순자산 ( 원 ) 1,762 3,48 6,884 8,87 9,634 주당현금배당금 ( 원 ) PER ( 배 ) PEG ( 배 ) 수정PER ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PBR ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 순이익률 (%) 총자산수익률 (%) 자기자본수익률 (%) 투하자본수익률 (%) 안정성순차입금 / 자기자본 (%) (41.1) (92.9) (95.8) (95.) (94.8) 유동비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 )..... 매입채무회전률 ( 회 )..... 운전자본회전률 ( 회 ) (11.2) (7.2) (8.6) (13.) (17.2) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 42

15 27 년증시및업종별전망롯데관광개발 롯데관광개발 (3235) 주가 (11 월 24 일 ) 적정주가 21,8 원 21, 원 안지현 노미원 2) ) jhahn@goodi.com mwnoh@goodi.com KOSPI : p KOSDAQ : p 시가총액 : 218. 십억원 액면가 : 5 원 발행주식수 : 1. 백만주 유동주식수 : 4.9 백만주 (48.6%) 52 주최고가 / 최저가 : 49,65 원 /16,9 원 일평균거래량 (6 일 ) : 115,71 주 일평균거래액 (6 일 ) : 2,397 백만원 외국인지분율 :.1% 주요주주 : 김기병 38.43% 이재평 9.87% 절대수익률 3 개월 -6.8% 6 개월 na 12 개월 na KOSPI 대비 3 개월 -13.8% 상대수익률 6 개월 na 12 개월 na 주가차트 ( 원 ) (6년6월 =1) 6, 2 4, 2, 6 년 6 월 6 년 9 월 종합주가지수 =1 롯데관광개발주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 1 아직은두고봐야할때 투자의견및적정주가 21,원유지당사는국내아웃바운드여행산업과롯데관광개발의장기적인실적성장성에대한보수적인견해를바탕으로, 동사에대한기존의투자의견과적정주가 21,원을유지한다. 당사의적정주가는동사의 27년예상 EPS에, 상장초기의밸류에이션프리미엄을감안해하나투어의현재 P/E인 26배를추가적인할인없이적용한것이다. 26년실적은당초예상치를크게하회할것롯데관광개발의 3분기매출액은 25년 3분기의낮은기저효과로인해전년동기대비 23.9% 성장했지만, 영업이익과순이익은각각 54.8%, 36.% 감소했다. 추석연휴연기로인한선모객난조로할인판매가증가했고, 시장경쟁심화로마케팅비지출규모가증가해, 수익성이크게악화되었기때문이다. 4분기실적은추석연휴로인한성수기휴가수요이전효과와상장이전인전년동기실적의기저효과를바탕으로, 큰폭의성장세를나타낼것으로보인다. 그러나 26년연간실적은마케팅비지출증가등으로인한수익성악화의영향으로, 영업이익및순이익이각각 4.7%, 21.% 감소하는부진한수준을기록할것으로전망된다. 27년및향후성장전망동사의 27년실적은상장을통한브랜드인지도향상효과는유지되는반면, 투자로인한비용부담이 26년에비해경감되면서고성장을기록할것으로예상된다. 그러나 28년부터는여행산업의전반적인성장둔화와업계내부의경쟁심화로인해동사의성장성역시둔화될수밖에없을것으로보인다. 당사는동사의 27년매출액과순이익이각각 3.4%, 119.5% 로성장할것으로전망하고있으며, 28년에는각각 19.4%, 29.5% 로증가해, 그성장세가둔화될것으로보고있다. 투자의견및적정주가추이 ( 원 ) 1, 5, 6년6월 적정주가 ( 좌축 ) 롯데관광개발주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 축소 12 월결산매출액영업이익경상이익순이익 EPS 증감율 PER PCR EV/EBITDA PBR ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (23.8) (31.) E E E ,

16 27 년증시및업종별전망롯데관광개발 요약재무제표 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 자산총계 유동자산 현금및현금등가물 단기금융상품 유가증권 & 단기투자증권..... 매출채권 & 미수금 재고자산..... 기타 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 부채총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 고정부채 사채..... 장기차입금..... 기타 자본총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정..... 총차입금 순차입금 ( 순현금 ) 7. (9.5) (55.9) (56.1) (63.9) 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 매출액 증가율 (%) 수출비중 (%)..... 매출원가 증가율 (%) 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 증가율 (%) 영업이익 증가율 (%) - - (4.7) 영업이익률 (%) 영업외수익 ( 비용 ) 1.1 (.1) 이자수익 이자비용 외화관련이익 ( 손실 )..... 자산처분이익 ( 손실 ).. (.) (.) (.) 지분법이익 ( 손실 ). (.8) (.3) (.3) (.3) 기타영업외수익 ( 비용 ) 경상이익 증가율 (%) - - (21.) 특별이익 ( 손실 )..... 법인세비용차감전순이익 법인세비용 당기순이익 증가율 (%) - - (21.) EBITDA 증가율 (%) - - (26.) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) E 27E 28E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 퇴직급여 외화환산손실 ( 이익 ) (.) (.)... 지분법손실 ( 이익 ) 영업활동자산, 부채의변동 (3.4).5 (1.9) (2.4) (2.3) 기타.. (.2) (.2) (.2) 투자활동으로인한현금흐름 (2.8) 8.3 (19.) (9.9) (3.7) 단기금융상품의처분 ( 취득 ) (.4) (.) (8.2) (1.5) (1.7) 유가증권의처분 ( 취득 ) (.) (.)... 투자유가증권의처분 ( 취득 ) (.5) (.5)... 설비투자 (4.5) (1.5) (2.6) (2.4) (1.2) 유형자산의처분..... 무형자산의감소 ( 증가 ).. (2.9) (1.5) (.2) 기타 (5.2) (4.5) (.7) Free Cash Flow (.5) 15. (14.8) (.7) 7.7 재무활동으로인한현금흐름.6 (15.) 53. (.7) (1.6) 차입금증가 ( 감소 ) (2.1) (14.)... 자본증가 ( 감소 ) 배당금지급. (1.) (1.) (.7) (1.6) 기타 1.7 (.)... 현금의증가 ( 감소 ).2 (.1) 38.2 (1.4) 6.1 기초의현금 기말의현금 설비투자 / 매출액 (%) 감가상각비 / 매출액 (%) 감가상각비 / 설비투자 (%) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 주요투자지표 12월결산 E 27E 28E 주당순이익 ( 원 ) ,27 수정주당순이익 ( 원 ) ,56 주당순자산 ( 원 ) 5,731 3,546 8,143 8,864 9,733 주당현금배당금 ( 원 ) PER ( 배 ) PEG ( 배 ) 수정PER ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) PBR ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA이익률 (%) 순이익률 (%) 총자산수익률 (%) 자기자본수익률 (%) 투하자본수익률 (%) 안정성순차입금 / 자기자본 (%) 3.5 (38.4) (68.7) (63.3) (65.6) 유동비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성총자산회전률 ( 회 ) 매출채권회전률 ( 회 ) 재고자산회전률 ( 회 )..... 매입채무회전률 ( 회 ) 운전자본회전률 ( 회 ) (6.8) (9.3) (11.5) 자료 : 회사자료, 굿모닝신한증권추정 422

17 굿모닝신한증권영업망 서울지역 강남 2) 논현 2) 삼성역 2) 신설동 2) 영등포 2) 논현동영업소 2) 강남스포월드영업소 2) 삼성동아이파크영업소 2) 동대문영업소 2) 영업부 2) 강남중앙 2) 도곡 2) 삼풍 2) 압구정 2) 올림픽 2) 관악 2) 대치동센트레빌영업소 2) 남부터미널영업소 2) 압구정FC 2) 천호동영업소 2) 광화문 2) 양재동영업소 2) 상계동 2) 압구정로얄 2) 잠실롯데캐슬 2) 종로영업소 2) 도곡중앙지점 2) 중화동영업소 2) 여의도 2) 롯데월드영업소 2) 구로 2) 마포 2) 서교동 2) 동부이촌동영업소 2) 중부 2) 중앙유통단지영업소 2) 명동 2) 송파 2) 연희동 2) 창동 2) 답십리 2) 목동중앙 2) 신림 2) 갈현동영업소 2) 번동영업소 2) 구의동영업소 2) 목동 2) 신당 2) 신반포 2) 태평로 2) 성수동영업소 2) 상도동 2) 82-2 종로광장시장영업소 2) 방배동 2) 광교 2) 인천ᆞ경기지역계양 32) 정자동 31) 동두천 31) 안산 31) 평촌 31) 부천상동영업소 32) 수지영업소 31) 산본 31) 일산 31) 평택 31) 구월동 32) 수내역 31) 수원 31) 일산중앙영업소 31) 죽전 31) 연수중앙영업소 32) 성남중앙영업소 31) 영통중앙영업소 31) 의정부 31) 부산ᆞ경남지역 금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 해운대 51) 대구ᆞ경북지역구미 54) 대구 53) 시지 53) 대구동 53) 포항영업소 54) 안동 54) 대구서 53) 대전ᆞ충북지역둔산 42) 대전 42) 유성 42) 청주 43) 대전PB 42) 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 군산 63) 동광양 61) 전주 63) 하남 62) 상무영업소 62) 익산영업소 63) 여천 61) 정읍 63) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터 강남 2) 서울파이낸스 2) 여의도 2) 서초 2) 분당 31) 부산 51) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 런던 (44-2) 투자등급 (23 년 2 월 1 일부터적용 ) : 매수 ; 6 개월수익률 +15% 이상, ; 6 개월수익률 -15% ~ +15%, 축소 ; 6 개월수익률 -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이창근, 용대인, 홍진표, 민천홍, 심준보, 차홍선, 나홍석, 노미원, 박정현, 박현욱, 송종호, 이제훈, 장근호, 박선호, 강희영, 안지현, 조인제 ) 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자 ' 장근호 ' 는상기아시아나항공의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 당사는상기 POSCO, 하나투어회사의자사주취득 ( 처분 ) 을위한위탁증권사임을고지합니다. 당사는상기회사중삼성전자, 현대차, 포스코, 삼성화재, 한국전력공사, SK 텔레콤, KT 를기초자산으로하는 ELS,ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 당사는상기회사중하이닉스, LG. 필립스 LCD, 삼성 SDI, 현대모비스, 기아차, 현대제철, S-Oil, 하나금융, 대우증권, 우리투자증권, 대한항공, 엔씨소프트, 신세계, 현대건설, GS 건설을기초자산으로하는 ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 6 개월간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.

Highlights

Highlights 2017 년 7 월 26 일 (034220) LCD 가격하락 vs. OLED 기대감 매수 ( 유지 ) 주가 (7 월 25 일 ) 32,800 원 목표주가 40,000 원 ( 하향 ) 상승여력 22.0% 2분기영업이익 8,040 억원 (-21.7% QoQ) 으로컨센서스하회 2017년영업이익 3.06 조원으로기존추정치 (3.5조원) 대비 14% 하회할전망 2019년