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1 Sector Update (NEUTRAL) 2 차전지 - 순수전기차 (EV) 성장기회에주목할밸류체인 WHAT S THE STORY? Event: 상반기테슬라 (Tesla Motors) 효과로주목받기시작한순수전기차 (EV) 와리튬이온 2 차전지 (LiB) 관련업체들에대한재조명필요. Impact: 범전기차 (xev: HEV, PHEV, EV 포함 ) 시장은 217 년까지 32% 성장이예상되는가운데 xev 용 LiB 시장규모는 213 년 25 억달러에서 132 억달러규모로성장예상. 이는현재 IT 용시장규모에버금가는규모이며 LiB 밸류체인의성장촉매제예상. Action: EV 시장성장위한배터리비용절감과충전인프라선결과제이나 xev 용 LiB 캐파증설과물량확대로밸류체인에긍정적. 포스코켐텍과솔브레인을투자유망종목으로추천하며, 일진머티리얼즈, 피앤이솔루션을관심종목으로추천. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 테슬라효과 : 상반기잠잠하던 LiB 업체들의주가를큰폭으로견인했던것은미국전기차제조사테슬라의실적변화와사상최고치를경신한폭발적인주가상승. 테슬라의기업가치상승은비단테슬라에 LiB 를공급하고있는파나소닉의주가뿐만아니라삼성 SDI 등전기차용배터리를공급하는업체들에게이어졌고관련재료 / 장비업체프리미엄견인. 29 년과다른 EV 환경 : 현재 EV 와 2 차전지에대한기대감을과거높은프리미엄을향유했던 29 년과비교해보면 1) 당시 xev 성장기대감은주로 HEV 시장에서기존니켈수소 (NiMH) 전지를대체한 LiB 의성장가능성에주목했다면지금은 EV 의빠른성장과신차출시에따른 LiB 시장확대. 2)29 년자동차업체들과배터리업체들의다양한합종연횡이이뤄지면서시장기대감을불러일으켰지만이후일부전기차업체들과배터리업체들이파산또는피인수되거나합작변화. 또한 3) 당시고유가의경험이탄소배출규제강화에따른자동차업들의전기차활성화로드맵과더블어긍정적인시장전망들을낳았지만, 결과적으로는예상보다 EV 시장개화가늦어졌으나올상반기미국 EV 판매가전년동기비 4 배이상성장하고일부 EV 의 Pay-back 기간도미국자동차보유사이클 6 년이하로낮아져향후 EV 지속성장가능성부각. EV 성장은 LiB 성장촉진제 : 테슬라올해판매목표치 21, 대에소요되는원통형 2 차전지셀은 1 억 2 천만개에수준으로노트북대수로환산해보면약 2 천만대분. 이는지난해노트 PC 판매량의 1% 수준. xev 시장은 212 년 153 만대에서 217 년까지 CAGR 32% 성장해 65 만대에이를것으로추정되고이는글로벌신차예상판매량의 7.5% 에해당되는수준. 이중 EV 는 63.4% 로 xev 중에서가장성장률이높을것. xev 용 LiB 시장은 212 년 25 억달러규모에서 217 년까지 132 억달러규모로성장할것으로전망하는데이는 213 년중소형 IT 용 LiB 시장에버금가는규모. LiB 가격인하와충전인프라가향후과제 : EV 성장을위한판매가격인하가지속되기위해배터리가격인하가필요하며미국에너지부는 EV 활성화를위한배터리가격을 kwh 당 3 달러제시. 충전인프라의경우도북미시장의환경과여타국가의환경이같지않기때문에배터리비용절감만가지고전세계 EV 시장에대한지나친낙관은경계. 2 차전지밸류체인선호주 : 29 년과달리닛산리프와테슬라중심으로 EV 성장이견인되는가운데 BMW 등글로벌자동차업체들이다양한 EV 모델을내놓기시작했고글로벌 LiB 셀업체들도 xev 용중대형배터리증설에나서면서 LiB 밸류체인의장기적시장환경은긍정적변화. EV 성장기회와그에따른 2 차전지밸류체인선호종목으로음극재부문의포스코켐텍 (367, BUY, TP: 16, 원 ) 과전해액부문의솔브레인 (3683, BUY***, TP: 6,) 을선택. 그리고 2 차전지용일렉포일부문세계 1 위인일진머티리얼즈 (215, Not Rated) 와 EV 용 LiB 셀캐파증설시수혜가예상되는피앤이솔루션 (13139, Not Rated) 도관심종목. Samsung Securities (Korea)

2 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 이리포트를읽어야하는이유? 상반기테슬라효과로일컬어지는전기차성장기대감과그에따른리튬이온 2 차전지 (LiB) 셀업체뿐만아니라밸류체인대부분이프리미엄을가져갔다. 하지만지난 29~21 년주식시장에서비슷한스토리로급등했다가폭락을경험한쓰라린기억들이있다. 그때와지금의전기차시장환경이어떻게달라졌고전기차시장성장핵심이슈와전망을살펴보고그에따른 LiB 밸류체인의투자기회를살펴보고자한다. 삼성 vs 마켓 테슬라모델 S, BMW i3 등 EV 신모델들이쏟아지면서구동에너지원으로 LiB 시장성장기대감과관련밸류체인의수혜가능성에대한시장의관심이높아졌다. EV시장기대감과 LiB 밸류체인에대한시장의지대한관심은전혀새로운것이아니다. 투자자들에게아픈기억을남긴 29년이후고유가부담이상대적으로줄고 xev 판매도기존예상보다약하지만 EV 부문이빠르게커지고있음을주목할필요가있다. EV 의장점에도불구하고높은차량가격및충전인프라부족등의이유로 EV 성장에대한시장의부정적인시각들이존재하나, LiB 업체들의캐파증설에의한규모의경제와재료효율화등으로인한 LiB 가격인하가꾸준히이어지고각국탄소규제정책에맞물린자동차업체들의 EV 마케팅강화가맞물리며빠른속도의 EV 시장성장이전망된다. EV 시장성장에대한긍정적인시각을견지하나배터리가격인하와충전인프라는장기적으로서서히이뤄진다고보면주가측면에서는관련업체들의단기간급등이부담스러울수있다. EV 시장으로 LiB 성장의축이이동한다면기존 IT 용 LiB 시장에서의환경과다르기때문에밸류체인에서의변화도눈여겨봐야한다. 더구나 EV 시장확대를위한필연적인배터리가격인하는일부밸류체인에게는리스크요인으로작용한다. 섹터내투자전략 EV성장은우선구입가격의하락과충전인프라가따라줘야하는중장기적인변화이기때문에 LiB업체들의단기간급등은오히려차익실현기회가될것이나 EV시장성장에따라가야하는 LiB업체들의캐파확대와물량증가는관련밸류체인들에게좋은매수기회를제공할것으로판단된다. 2

3 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 1. EV 시장환경변화 상반기테슬라로부터불거진전기차시장활성화에대한기대감이시장에만연하다. 지난 29~21 년의전기차 (xev) 시장에대한장미빛전망으로가득했던때를기억하는사람이라면이번기대감이그때와무엇이다른지체크해볼필요가있다. 올해상반기만하더라도일부 EV 업체및 LiB 업체의파산을목격한상황에서이러한반전이왜어떻게일어나고있는걸까? 이번리포트에서는 LiB 시장관점에서변화의이유를살펴보고 LiB 밸류체인에대한영향을살펴보고자한다. 테슬라 Event 테슬라가지난 1 분기에 23 년전기차사업을시작한이래 1 년만에분기흑자를기록한데다주력차종인모델 S 의판매가시장기대를뛰어넘는호조를보였고나스닥에상장된주가는상장이래최고치를지속경신하는기염을토하고있다. 테슬라의기업가치상승은배터리를공급하는파나소닉뿐만아니라삼성 SDI 등글로벌 LiB 업체의주가강세로이어졌고 LiB 관련밸류체인의전반적인상승세도이어졌다. 그림 1. 4 월이후테슬라 /SDI/ 파나소닉주가비교 (%) (%) 년 4월 13년 5월 13년 6월 13년 7월 13년 8월 Tesla Motors Samsung SDI Panasonic 참고 : 테슬라 -SDI 주가상관계수 =.83, 테슬라 -Panasonic =.84 자료 : Bloomberg, 삼성증권 3

4 29 년과차이점과유사점 29 년의추억 - 29 년은전기차시장성장과그와관련한 LiB 업체성장기대감으로삼성 SDI(+134%), LG 화학 (+153%) 을비롯일본의 GS Yuasa(+23%), 중국의 BYD (+456%) 등글로벌 LiB 업체들과엘앤에프, 에코프로등재료업체와파워로직스 (+6%) 등 BMS(Battery Management System) 업체까지폭등한기억이있다. 일부업체들에게시장은 Book 의 4 배까지주면서주가상승을정당화하는모습들도있었는데, 4 년이경과하면서그당시관련업체들에시장이부여했던프리미엄은대부분해소된것으로보인다. 그림 년 xev 시장확대기대감및프리미엄 (P/B) ( 배 ) BYD Samsung SDI GS Yuasa LG화학 자료 : Bloomberg, 삼성증권 유가 - 28 년배럴당 146 달러까지치솟았던유가 (WTI 기준 ) 는고유가시대에대비한전기차를포함한친환경사업기대감과그와관련된투자붐을일으켰던게사실이다. 한때금융위기여파로 35 달러밑으로떨어졌던때도있었지만지속상승해 211 년이후 8~1 달러사이유지되고있는상황이다. 그림 3. WTI 유가추이 (1 배럴 / 달러 ) WTI Crude oil 자료 : Bloomberg, 삼성증권 xev 관련밸류체인변화 - 29 년당시 2 차전지업체와완성차업체간의합종연횡이한창이었는데 3 년이지난지금글로벌 LiB 1 위 SDI 는전장업체보쉬와결별하고미국의 LiB 업체 A123 는파산신청이후 213 년중국의완샹그룹에인수되었다. 거기다가 EV 전문업체로나섰던피스커와코다가모두파산절차를진행중인상황이다. 또한 xev 판매부진으로미국 GM 의볼트와닛산리프의경우북미시장에서 1 만대판매목표를달성하지못함에따라재고조정을위해생산이일시중단되기도했다. 국내에서도 CT&T, AD 모터스등이 EV 사업에진출했던업체들이상장폐지되는아픔을겪었다. 4

5 그림 4. 2 차전지업체와완성차업체의전략적제휴관계비교 29 년 제품공급지분율 Enerdel A123 systems Panasonic BYD Mitsubishi GS Yuasa NEC NEC Tokin 전지업체 완성차업체 LiB LiB LiB 19.5% Primearth Energy LiB 4.7% 51% 51% Lithium Energy Japan Blue Energy 42% 7% Automotive Energy Supply JV Ni-MH/LiB 8.5% LiB 8.3% LiB 49% LiB LiB 51% LiB Think Global Toyota Motors BYD Auto Mitsubishi Motors Honda Fuji Heavy Industries Nissan Motors Renault Ni-MH Ni-MH PSA Peugeot Citroën 현대 / 기아차 GM Mitsubishi Fuso Isuzu Motors Ford Volkswagen BMW Daimler LiB/Ni-MH LiB LiB LiB LiB LiB Ni- MH LiB/Ni-MH LiB LiB LiB 49.9% SB LiMotive Hitachi Vehicle Energy JCI Saft Li-Tec 5% 5% 64.9% 25.1% 1.% 5.1% Samsung SDI Bosch LGChem Hitachi Shin-Kobe Elec Hitachi Maxwell Sanyo Electric Saft Johnson Control EvonikIndustries 213 년 NEC NEC Tokin Mitsubishi GS Yuasa Panasonic/Sanyo Electric 42.% 7.% 4.7% 51% 51% 19.5% AESC Lithium Energy Japan Blue Energy Primearth Energy LiB LiB 51.% LiB 8.3% LiB 49% Ni-MH Ni-MH 8.5% Ni-MH/LiB Ni-MH/LiB LiB LiB Ni-MH Fuji Heavy Nissan Mitsubishi Motors Honda Ford Toyota Volkswagen Tesla Audi PSA Peugeot Citroën LiB LiB LiB Volvo Renault 현대 / 기아차 GM Chrysler Mahindra BMW Daimler BYD Auto LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB LiB Hitachi Vehicle Energy 64.9% 25.1% 1% LG Chem Hitachi Shin-Kobe Elec Hitachi Maxwell B456 systems* Samsung SDI LiB JCS BYD 참고 : * A123 systems 는 212 년중국완샹그룹에매각되어 B456 systems 로사명변경자료 : 언론자료, Company Data, 삼성증권 5

6 예상보다더딘 xev 시장 - 4 년전 PHEV 를포함한 xev 시장규모를 213 년기준 39 만대규모로예측했었으나한국자동차산업연구소에따르면절반에도못미치는 153 만대로나타났다. 왜이렇게더딘것인가? 이는친환경차량의장점과보조금혜택에도불구하고일반가솔린차량에비해높은소비자가격이중요한걸림돌로작용하고있기때문이다. 여기에주행거리가짧은단점을보완할수있는충전인프라의절대적부족도또다른큰이유다. 그림 5. xev 대일반가솔린차량가격비교 ( 출고가기준 ) ( 천달러 ) 프리우스 PHV 시보레볼트 EV 르노삼성 SM3 ZE 기아 Ray EV Ford Focus EV 르노삼성 SM3 기아 Ray Ford Focus 자료 : Company data, 삼성증권 순수 EV 의확대 - 예상보다더딘 xev 성장에도불구하고전기차의시장의확대는눈여겨볼만하다. 29 년당시 2 차전지시장붐을예상했지만 HEV 시장에서 NiMH 전지를대체하는 LiB 의성장기대감이초점이었다. 213 년은 LiB 를채용한순수전기차모델의확대와성장기대감으로예전과다르다. 그림 6. 미국시장 xev 월별판매추이 ( 대 ) ( 대 ) 6, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5, 4, 3, 2, 1, 11년 1월 11년 7월 12년 1월 12년 7월 13년 1월 13년 7월 EV ( 좌측 ) PHEV ( 좌측 ) HEV ( 우측 ) 자료 : ETDA, 삼성증권 6

7 xev 의시장현황 한국자동차산업연구소에따르면 212 년글로벌친환경차판매는 HEV 판매호조에따라전년비 79% 성장하며사상처음 1 만대돌파해 153 만대를기록했다. 특히일본과미국이각각 91%, 63% 성장하면서시장확대를견인했다. 도요타는프리우스모델을중심으로 115 만대를팔아내며전세계 xev 시장의 75% 를차지했다. 213 년상반기친환경차판매는전년동기비 5.3% 증가한 86 만대를기록한것으로나타났다. 최대시장일본이친환경차지원정책종료로 12% 감소하였지만미국과유럽은신차효과등으로각각 29%, 55% 성장했다. 그림 7. 친환경차지역별판매 그림 8. 지역별친환경차타입구성 ( 만대 ) (%) 년상반기 12 년하반기 13 년상반기 75 일본북미서유럽 일본북미유럽 HEV EV PHEV 자료 : 한국자동차산업연구소 삼성증권 그림 9. xev 시장추이 ( 만대 ) 자료 : ETDA, 삼성증권 HEV 차량이 xev 전체의 9% 가까운점유율을보이고있는가운데 EV 의점유율이늘고있는게눈에띈다. 213 년글로벌 EV 시장은 xev 내 4.3% 로확대되었는데특히미국과유럽이각각전년동기비 426%, 75% 증가한것으로나타났다. 일본닛산의 EV 인리프의경우는가격인하에도불구하고보조금혜택종료영향으로 38% 감소한것으로나타났다. 미국의경우는닛산리프의가격할인과테슬라모델 S 판매호조에힘입어전년동기비 4 배이상이성장하였다. HEV 가전년동기비 6% 가늘어난유럽의경우도르노조출시로인해전년동기대비 75% 로성장이두드러졌다. 이러한괄목할만한성장배경에는전기차가격인하가주원인인것으로보인다. 성장세가가장두드러진미국의경우 213 년형닛산리프의경우저가트림의경우기존 3 만 5 천달러에서 6 천달러이상가격인하하면서올상반기에만작년연간실적을뛰어넘은 1 만대가팔렸다. 반면테슬라의모델 S 의경우는닛산리프와달리고사양으로고가모델을지향하면서도상반기 9,9 대를판매한것으로집계되었다. 7

8 그림 1. 닛산리프 / 테슬라모델 S 북미시장판매추이 그림 11. xev 타입별판매대수 ( 대 ) 7, 6, 5, 4, 3,539 4,75 6,3 5,15 ( 만대 ) , 2, 1, 분기 2 분기 12 년상반기 12 년하반기 13 년상반기 Nissan Leaf 자료 : 언론종합, Company data, 삼성증권 Tesla Model S HEV EV PHEV 자료 : 언론자료, Nikkei Electronics, 삼성증권 8

9 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 EV 의파트너 LiB: 그동안 HEV 시장에서 NiMH 전지가오랫동안안정적인동력원으로검증이되었지만, LiB 가갖는긴수명과고에너지밀도, 그리고낮은방전율, 가벼운무게등이 NiMH 전지를대체하기에적합하다. LiB 는 NiMH 전지에비해 3 배높은고전압과 6% 경량이면서도자기방전도절반이하로우수하다. 니켈카드뮴 (NiCd) 전지와마찬가지로 NiMH 전지는충방전반복시방전용량이감소하게되는메모리효과의단점이존재하는반면 LiB 의경우는메모리효과가미미하다. 이런 LiB 의성능으로상대적으로비싼가격임에도불구하고 EV 배터리로적합한것으로평가된다. 또한 21 년만해도 NiCd 전지와 NiMH 전지에비해 5 배이상비쌌던 LiB 가 29 년에는 2 배수준으로떨어지면서고부가 IT 제품외에도 LiB 채용이증가하기시작했다. 그림 12. LiB vs NiMH 전지시장전망 (HEV 기준 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 214E 215E 216E 217E NiMH 전지 LiB 자료 : IIT, LG 경제연구원재인용, 배터리산업게임체인저전기차 : 테슬라모델 S 1 대판매시원통형 LiB 셀 6 천개가쓰인다고보면올해연간목표치 21, 대에소요되는원통형 LiB 셀은 1 억 2 천만개다. 테슬라의 EV 1 개모델의한해생산량만가지고도노트북 PC 의 1% 를커버하는수준이다. 한국자동차산업연구소에따르면 212 년전세계 xev 시장규모는 153 만대수준인데, 만약 1% 정도를테슬라컨셉의순수전기차가차지한다고가정하면원통형 LiB 셀기준으로 9 억 2 천만개에해당해노트북 PC 수요의 7% 까지차지하는규모가된다. 9

10 그림 13. 파나소닉의 1865 셀 자료 : 언론, 삼성증권 EV 시장이될것인가?: 세계각국정부의연비및탄소배출량규제강화에따라 EV 의자동차산업내점유율은계속늘어날것이다. 미국, 유럽, 일본등선진국들이제시한온실가스배출기준을맞추기위해서는기존내연기관의효율성증대로는달성할수없는것으로평가되고있다. 따라서자동차제조사입장에서는 EV 를기본포트폴리오로갖고있어야하는상황이다. EV 가갖는장점은운행중에배출된가스가없을뿐더러전기를만들기위해화석연료를태운다고해도원유를 1% 로볼때, 전기차의에너지이용률은 12.5% 인반면, 가솔린자동차의에너지이용률은 9% 에못미친다. 또한연비가좋고구조도간단해유지비용이적게든다. 엔진오일교환이나튠업등이필요하지않게되는것이다. 그리고다양한에너지원이용이가능하고특히심야전력이용이가능한장점이있다. 표 1. 주요국탄소배출규제현황국가주요정책유럽 212년부터승용차에적용 : 13g/km ( 자동차 ) 212년 65%/ 213년 75%/ 214년 8%/ 215년 1% 미국승용차 년 GHG 156g/km, 연비 14.4km/L 동시만족중대형트럭 년진행일본연비기준강화, 대형차연비기준세계최초설정 215년기준 24년대비 23.5% 강화 ( 승용차기준 ) 한국 212년부터승용차에적용 : CO2 14g/km, 연비 17km/L 중선택 212년 3%/213년 6%/ 214년 8%/ 215년 1% 자료 : CFEV, 삼성증권 이러한장점에도불구하고 EV 실용화가더딘이유는첫째로주행거리가짧다는것이다. 내연기관 (ICE) 차량의경우보통 5km 이상을주행할수있는데, EV 는배터리를완전히충전한후닛산리프의경우는 12km 를 ( 테슬라의모델 S 확장형의경우 426km 까지주행가능 ) 주행이가능하다. 주행거리가짧다는것은상시충전에대한필요성이커진다는것을의미하는데, 아직충전인프라와급속충전면에서해결해야할숙제들이많다. 현재가정용전원 22V 를사용할경우미쓰비시의 i-miev 와닛산의리프등의 EV 를완전히충전하는데까지 6~8 시간이소요되고있다. 하지만가정용전원을 EV 충전에사용하기에는전기사용과부화이슈나오작동등의문제가있기때문에전용충전과별도의요금체계가필요하다. 충전을위해시간적공간적제약이따른다면소비자입장에서보유매력도가떨어진다. EV 관련업계에서는이를해결하기위해배터리교체나높은전압과전류를공급하는급속충전기보급이필요하고표준화도이뤄낼필요가있다. 표 2. 주요 EV 주행거리 & 충전기술비교 구분 항속거리 (1번완충시)(km) 완충시간 급속충전여부 BMW I3 13~16 6시간 3분이내 8% 닛산리프 12 5시간 3분완충가능 테슬라모델 S 33~ 시간 3분완충가능 기아 Ray EV 139 6시간 25분 자료 : Company data, 삼성증권 1

11 EV 시장이빠르게커지고있는미국을보면인프라확충을위해다양한시도가이뤄지고있다. 실리콘밸리에서는회사주차장에무료충전소를설치해 EV 운전자들의편의성을제공하면서경제적이득까지점으로챙겨주고있다. 다만, 충전공간이협소한국가나도시의경우는 EV 를위한충전공간에대한제약이존재하기때문에낙관하기는어렵다. 그림 14. 실리콘밸리 EV 무료충전소 자료 : 언론, 삼성증권 그림 15. 테슬라슈퍼차저네트워크설치계획 (213 년말예상 ) 자료 : 테슬라, 삼성증권 둘째로구입가격이다. 211 년국가환경기술정보센터자료에따르면 EV 와일반내연기관차량의대당생산비용을비교해보면약 2.5 배이상의가격차이가난다. 가격경쟁력면에서 EV 가단시간에수요확대를해나가긴어렵다. 따라서 EV 보급을위해미국의경우는연방정부와주정부에서세금혜택을주고있고독일연방정부도 22 년까지 1 백만대의 EV 보급을목표로직접적인판매촉진정책과더불어이산화탄소배출차량에따른세금부과등간접적정책을세웠다. 하지만장기적으로보조금및세제지원은국가나관련행정부처의재정적부담을가중시키기때문에기본적으로배터리및시스템제조및충전비용등이줄어들필요가있다. 올해들어글로벌자동차업체들이 EV 가격을의미있게인하하면서 EV 보급확대를위해노력하는모습은긍정적이다. 닛산이 EV 리프의가격을 36, 달러에서 29, 달러로낮추면서상반기큰폭의판매신장이이뤄진것이대표적인사례다. 11

12 그림 ~214 년 EV 와내연기관 (ICE) 차량의판매가격비교 ( 예상 ) EV 생산비용 내연기관차량생산비용 배터리 (18kWh) 생산비 9,6 내연기관생산비 1,3 전기모터및시스템비 1,7 CO2 저감장치 3 기타차량생산비 4,5 기타차량생산비 4,9 총직접차량생산비 15,8 총직접차량생산비 6,5 판매관리및 R&D 비용 2,4 판매관리및 R&D 비용 1, 매매 /OEM 등판매마진 3,2 매매 /OEM 등판매마진 1,2 세금 5, 세금 2,1 최종가격 참고 : 배터리생산비용 kwh 당 53 유로가정자료 : 국가환경기술정보센터, 삼성증권 1, 2, 3, 26,4 ( 유로 ) 최종가격 1,8 5, 1, 15, ( 유로 ) 표 3. 주요국 EV 구입시정부혜택비교국가미국일본중국영국프랑스자료 : ETRI 212.6, 삼성증권 EV 구입혜택보험료 1% 감면 7,5달러보조금지원자동차세 5% 감면최대 139만엔 ( 약 1,89만원 ) 보조금지원취득세 5% 감면 6만위안 ( 약 1,3만원 ) 보조금지원 2, ~ 5, 파운드보조금지원 5,유로환급 Pay-back period 비교해본 EV 경쟁력 : EV 시장확대를위한경제성을따져보기위해서내연기관차량과비교해 EV 의 pay-back period 를계산해보면표. 4 와같다. 경제성비교를위해갤런당 4.2 달러를가정하고전기료를 kwh 당.11 달러, 배터리팩가격을 kwh 당 75 달러로감안해놓고정부보조금 7,5 달러를구입금액에서차감해계산해보면 HEV 는 6 년, PHEV 는 8 년가까이, EV 는 4 년정도가경과해야된다. 그림 17 에서와같이미국의평균자동차보유기간이 71 개월, 즉약 6 년이라본다면닛산리프의 212 년모델의경우소비자에게 EV 구입에따른 cost saving 효과가있다. 보조금이없어지면 pay-back 년수는더늘어남은당연하다. 최근 2% 가까이판매가를낮춘닛산리프의경우 pay-back 년수를보면다른조건이일정할때 1 년으로의미있게떨어지게됨을볼수있고, 올상반기판매증가에상당한동인이되었을것으로판단된다. 12

13 표 4. Pay-back period 로비교해본 ICE/HEV/EV 주요가정 miles, gallon 연간평균주행거리 (miles, km) 12,5 2, Life Cycle (yrs) 8 8 Fuel Efficiency (mpg, kmpl) Gasoline ICE HEV PHEV 1 42 EV PHEV Gasoline Ratio (%) Gasoline Price (USD/gallon, USD/L) Battery Price (USD/kWh) Battery Size (kwh) HEV PHEV EV Electricity Price (USD/kWh)* Battery mileage(miles/kwh, km/kwh) Pay-back period 로비교 구동방식 ICE HEV PHEV EV ( 대표차종 ) (Toyota Camry) (Camry Hybrid) (GM Volt) (Nissan 리프 ) (Nissan Leaf - 가격인하시 ) Base Car Price (USD) 2, 24,1 28, 17, 11, Battery Costs (USD) 9 12, 18, 18, Tax Credit - 7,5 7,5 7,5 MSRP (USD)** 2, 25, 4, 35, 29, Purchase Costs (USD) 2, 25, 32,5 27,5 21,5 xev premium 5, 12,5 7,5 1,5 연간유지비용유류비 2,19 1, 가솔린사용량 (Gallon) 전력비 전력사용량 (kwh) 2,344 3,125 3,125 차량유지보수비 ( 수리비등기타 ) 연간총유지비용 2,819 2,21 1, ICE 대비유지비절감 798 1,63 1,875 1,875 xev Pay Back Year 참고 : * 미국평균전기료 = kwh당 11.5 cents (212.1 기준 ), ** MSRP (Manufacturer Suggested Retail Price) = 희망소비자판매가 자료 : 삼성증권 km, l 그림 17. 미국의평균자동차보유기간 (month) Q13 Q14 Q15 Q16 Q17 Q18 Q19 Q11 Q New vehicles Used vehicles Total 자료 : Polk, 삼성증권 13

14 표 5. 주요 EV/PHEV/EV 모델비교 EV Leaf i3 Focus Electric Model S 제조사 Nissan BMW Ford Tesla 국가 Japan Germany US US MSRP (US$) 28,8-34,84 41,35 39,2 69,9-94,9 Battery Capacity (kwh) /85 항속거리 마력 (hp) 연비 ( 도시 ) km/l 55 n/a 연비 ( 고속도로 ) km/l 46 n/a 연비 ( 평균 ) km/l 51 n/a Warranty 3년 /57,936km 3년 3년 /57,936km 4년 /8,467km PHEV Prius PHEV Volt Accord Fusion Energi 제조사 Nissan Chevrolet Honda Ford 국가 Japan US Japan US MSRP (US$) 32, - 39,525 39,145 39,78 38,7-4,1 Battery Capacity (kwh) 연료탱크용량 (liter) 마력 연비 ( 도시 ) km/l 연비 ( 고속도로 ) km/l 연비 ( 평균 ) km/l Warranty(Basic) 3년 /57,936km 3년 /57,936km 3년 /57,936km 3년 /57,936km HEV Prius C-Max Civic Jetta 제조사 Nissan Ford Honda Volkswagen 국가 Japan US Japan Germany MSRP (US$) 24,2-3,5 25,2-28, , ,18 Battery Capacity (kwh) 연료탱크용량 (liter) 마력 연비 ( 도시 ) km/l 연비 ( 고속도로 ) km/l 연비 ( 평균 ) km/l Warranty(Basic) 3년 /57,936km 3년 /57,936km 3년 /57,936km 3년 /57,936km 자료 : Edmunds.com, company data, 삼성증권 테슬라의 EV 차별화 테슬라가 EV 모델 S 가시장에나오지않았다면지금과같은 EV 에대한기대감이유지될수있었을까. 그동안소형차에머물던 EV 컨셉을럭셔리세단급으로올려놓은테슬라모델 S 로인해향후 EV 의대중화가앞당겨진것이아닌가하는기대감이분명히있다. 아직도 EV 시장개화시기에대한의견이분분하나적어도주식시장에서테슬라가던진메시지는분명해보인다. 표 6 에서정리했듯이 EV 가단순히기존모델들처럼주행거리가짧은세컨드카로머물지않고메인카로자리잡을수있음을스펙에서보여줬고 EV 의큰고민거리였던충전네트워크및솔루션을제시함으로써 EV 산업이갈방향을명확히해줬다. 14

15 표 6. EV 의제약조건 vs 테슬라의솔루션 EV 제약조건 짧은항속거리 충전인프라부족 동급가솔린차량대비비싼가격 자료 : 삼성증권 테슬라솔루션 6kwh의대용량배터리이용및고유의배터리기술을통해기존항속거리 (12~15km) 를약 3배가량증가슈퍼차저 network을통해미국내충전인프라구축계획을발표하였으며, 배터리 swap 기술등을통해충전시간단축개인맞춤형제작등다양한마케팅활동을통해프리미엄세단으로서의이미지구축 테슬라는닛산리프와달리소비자에게어필하는다양한요소 (Performance, 디자인, 브랜드, 유지비, 주유대기시간등등 ) 를갖고있다. 테슬라모델 S 가주는 Customized 된디자인과대화면디스플레이, 자동화된손잡이등소비자가느낄수있는색다른즐거움들이있지만 EV 로서기본적인제약을얼마나극복하고있는지주목할필요가있다. EPA 기준연비만보면테슬라모델 S 는 95 마일로닛산리프의평균 EPA 연비 1 마일보다다소낮으나, 닛산리프의배터리용량은 24kWh 인반면테슬라모델 S 는 6kWh 로완전충전된배터리로갈수있는주행거리는리프의 2.3 배에이르는 33km 에달한다. 소비자입장에서는중형급으로벤츠 E 클래스에비견할수있는모델이다. 테슬라모델 S6 의소비자가격 (MSRP) 이 69,9~94,9 달러인데, 보유비용을감안한 Pay-back period 를계산해보면, 동급차량에비해 6.6 년이면경제성이있는것으로평가된다. 테슬라의슈퍼차저네트워크가의미있게확대되면주행거리에대한제약조건에서벗어나는것은물론이거니와충전에대한비용이절감되면서 Pay-back period 도 1 년가까이줄어들게된다. 또한최근테슬라는시연회를통해빠른충전을원하는고객들을위해 9 초이내교체가이뤄지는배터리스와핑개념을선보였다. 이는동급차량주유에드는시간의절반도안되는시간이다. 즉, 빠른충전을원하면 pack swap 을무료충전을원하면슈퍼차저스테이션을통한충전등 two way 충전서비스를제시하는점은그어떤 EV 업체보다두드러진특징중의하나다. 이러한 EV 판매확대를위한전략적로드맵이얼마나많이, 얼마나빠른시일내에테슬라가시장점유율을높일지에대해서는예측하기어렵지만, 기본장애를넘어서는새로운시도가이뤄지는점은분명하다. 표 7. 테슬라 Model S 및벤츠 E-class pay-back period 비교구동방식 Mercedes Benz E-Class Tesla S6 Base Car Price($) 51, 55, Battery Costs($) 19,8 Tax Credit 7,5 MSRP(US$) 51, 74,8 Purchase Costs 51, 67,3 xev premium 16,3 연간유지비용 유류비 2,625 - 가솔린사용량 ( 갤런 ) 625 전력비 전력사용량 (kwh) 3,125 차량유지보수비 ( 수리비등기타 ) 8 6 연간총유지비용 3, ICE 대비유지비절감 2,481 Pay Back Year 6.6 참고 : 유가와전기세등외에도 xev에대한정부보조금, 세제혜택등외부요인이 pay back year에영향자료 : 삼성증권 15

16 그림 18. 테슬라배터리 swap 시연회 참고 : 테슬라는지난 6 월배터리 swap 시연회를열었고약 9 초에새배터리교환완료 ) 자료 : 테슬라, 삼성증권 그림 19. 테슬라슈퍼차저 ( 마일 ) A 공공충전소 (7kW) 4A 고압아울렛충전 (1kW) 슈퍼차저 (12kW) 3 분충전시주행가능거리 자료 : 테슬라, 삼성증권 16

17 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 3. xev 시장및 LiB 시장전망 212 년 153 만대로전년도 86 만대에비해서 78% 성장한 xev 차량판매대수는 213 년 2 만대로전체승용차의 2.5% 를차지할것으로추정하고있는데, 215 년에는 3 백 9 만대로 3.2% 를, 217 년에는이보다 2 배가늘어난 6 백 5 만대수준으로전체차량의 7.5% 까지올라설것으로예상된다. 올해 xev 판매차량중에서 EV 차량은 8 만대로전체 xev 의 4.2% 에불과하나 215 년에는 7%, 217 년에는 9% 까지늘어날것으로전망된다. EV 의성장세는 CAGR 로보면 212 년대비 63.5% 로전체 xev 의 33% 성장세를앞서나갈것으로전망한다. 그림 2. xev 용 LiB 시장현황및전망 (USDb) E 214E 215E 216E 217E 자료 : 삼성증권 xev 용 LiB 시장을전망하는데있어서 EV, PHEV 는 1% LiB 를채용하는것으로볼수있으나 HEV 에서는일정부분은 NiMH 전지가사용되리라본다. 이에따라금액기준 LiB 시장규모는올해 35 억달러로지난해 25 억달러대비 4% 증가할전망이며 215 년에는 79 억달러, 217 년까지는 132 억달러로 CAGR 로 48% 성장세를이어갈전망이다. GWh 기준으로 xev 용 LiB 에너지수요량을보면 212 년 3GWh 수준에서 213 년 5.8GWh, 215 년에는 15.6GWh 로늘어나게되는데 217 년까지는 3.6GWh 수준이예상된다. 금액면으로보나배터리용량면으로보나 217 년이되면전체 EV 용배터리시장은 213 년기준 IT 용 2 차전지시장규모에버금가는시장이될것으로판단된다. 17

18 그림 21. xev 용 vs IT 용 GWh 추이 (GWh) E 214E E 217E 218E IT xev 자료 : SNE Research, 삼성증권 LiB Cost Targets: EV 시장이빠르게성장하면서배터리가격도지속적으로하락할것으로전망한다. 당사는 211 년 kwh 당 9 달러를베이스로매해 9.5% 의가격하락을가정해 215 년에는 6 달러로낮아질것으로보았다. 배터리가격하락률이타당한지에대해서는일본 METI 에서발표한 LiB 생산량과판매금액에근거한 kah 당가격을참고할만하다. 그림 22 를보면과거 23 년에서 211 년까지 LiB 가격하락률이연간 11.1% 로이뤄졌음에주목할필요가있다. 211 년미국에너지부에서는 215 년까지 EV/PHEV 1 백만대팔기위해 kwh 당배터리비용을 211 년 7~95 달러수준에서 3 달러수준으로낮출것을목표로제시한바있다. 배터리비용을낮추는데있어상대적으로저가인 NiMH 비중이같이고민된부분이나기본적으로배터리생산캐파가 215 년까지 1GWh 가필요한것으로제시되었다. IT 용배터리와비교해보면, 원통형전지노트북용배터리가격은셀기준으로 Wh 당.2 달러, 전동공구용은 Wh 당.4 달러로어플리케이션별로가격이상이하다 (IIT 211). EV 용배터리가격은팩기준 kwh 당 8 달러이하에형성된것으로추정되는데배터리셀가격은 7~8% 를차지한다고보면 Wh 당약.6 달러정도의가격에형성되고있다고볼수있다. kwh 당 3 달러를 EV 시장활성화시점을보는것도현재 Wh 당.2~.3 달러대의범용배터리의가격대를감안한것으로판단된다. 그림 22. 일본 LiB 배터리가격변화 (kah/jpy) 그림 23. LiB Cell 가격 (IIT 211) (Kah/JPY) 35, 3, 25, 2, 15, 1, Cell price (USD) USD.4/ Wh USD.3/ Wh USD.2/ Wh 5, 자료 : METI, 삼성증권 Ah/cell Cy PC Cy PT Pr/Po 자료 : IIT, 삼성증권 18

19 그림 24. xev 용 2 차전지가격전망 (GWh) (USD/Wh) Total Capacity Price 자료 : 친환경자동차기술개발사업단, 삼성증권 중대형 LiB 캐파증설 : 배터리가격을낮추기위해서는고에너지재료들을사용하면되겠지만, 양극재, 음극재, 전해액등의생산비용을줄이거나제조공정을저비용화하거나팩디자인을효율적으로다루는것도필요하다. 제조스케일을늘리는것도비용을줄이는역할을톡톡히하는것으로알려졌는데 DOE 자료에따르면연간배터리생산량을 1 만개에서 1 만개로늘릴때제조비용을 3~4% 까지줄일수있는것으로평가했다. 삼성 SDI 의경우배터리셀기준으로 212 년월 5 만개에서 215 년까지월 15 만개까지증설해연간 18 만대분의전기차를생산할계획으로알려졌고, LG 화학의경우도 211 년 1 만대 (PHEV 기준 ) 생산캐파를 215 년까지 35 만대이상의전기차에배터리공급할수있게늘린다는계획이다. 표 8. 주요중대형 LiB capa 증설계획구분 End capacity LG화학 213 3,2MWh SK이노베이션 214 4MWh SDI 215 3,9MWh B MWh 자료 : 언론종합, 삼성증권 19

20 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 EV 시장활성화로인한 LiB 업체들에대한영향은기본적으로어떤고객에게배터리를공급하게되느냐에달려있다. 고객이무차별하다고할때, 앞서 EV 시장이활성화되기위한여러조건들중에차량가격을경쟁력있게가져가기위해배터리가격이현수준보다의미있게하락해 EV 구입비용을낮춰주는게필요함을보았다. 실제 EV 에서배터리가차지하는 cost 비중은 3~4% 이다. 배터리가격이낮아지려면셀업체들이일정수준이상의규모의경제를갖춰야하는것은당연하거니와주재료인전극재료가자원상풍부해야할뿐아니라경제성이좋아야한다. HEV 의경우는 NiMH 전지영향력이여전하나 PHEV 와 EV 단계로넘어가면 LiB 의영향력이커질수밖에없다. 왜냐하면 HEV 의경우는내연기관을주동력원으로사용하나 PHEV 와 EV 의경우는모터가주동력원이기때문에에너지밀도도크고용량이큰 LiB 가필요하기때문이다. 표. 9 NiMH전지 vs LiB 특성비교 NiMH전지 LiB 전압 (V) 출력밀도 (kw/kg) 1.~1.5 3.~4. 에너지밀도 (Wh/kg) 4~5 6~1 수명 ( 년 ) 5 1 자가방전 / 메모리효과 있음 / 있음 미미 / 없음 안전성 보통 보호회로등필요 상대원가 1 3 자료 : LG경제연구원, 일반산업자료, 삼성증권 이 LiB 를구성하고있는비용중에서 5~6% 가소재부분이차지하고있다. 이소재를구성하고있는 4 대재료가양극재, 음극재, 전해액, 분리막이다. 이 4 대재료를어떤물질과배합으로사용하는지에따라전지의용량이나수명, 안정성등이달라질수있다. 4 대재료를둘러싼캡과캔등기타부품이존재하고이를안전하게보호하기위한 PCM 이필요하다. 배터리의상태를최적으로유지관리하고배터리충, 방전시과충전과과방전을막아주며, 셀사이에전압을균일하게해줌으로써에너지효율및수명을높여주는 BMS(Battery Management System) 도중요하나이번보고서에서는 LiB 중심 Cell 에초점을두고자한다. 2

21 그림 25. BoM cost (96Wh PHEV 용 cell 기준 ) 배터리 price: USD 23.3/cell Cell material cost: USD 13.4/cell Margin 5% SG&A 1% Overhead 1% Labor 6% D&A 18% Raw materials 58% 양극재 39% 음극재 18% 전해액 13% 분리막 19% 기타 11% Quality/Environmental 2% 참고 : 215 년예상자료 : Roland Berger 212.1, 삼성증권 그림 26. EV 2 차전지밸류체인계통도 양극재 2 차전지구조 음극재 국내 해외 엘앤에프코스모신소재에코프로한화케미칼대정이엠휘닉스소재우리 ETI 엘바텍삼성정밀화학 Umicore Nichia Toda Kogyo Cathode Cover Gasket Insulator Cathode Lead Safety Vent PTC Separator 국내해외장비 포스코켐텍 GS 칼텍스애경유화 Hitachi Chemical BTR Energy Mitsubishi Chemical Total Carbon Nippon Carbon SEC Carbon 전해액국내해외분리막국내해외 파낙스이텍솔브레인후성리켐 Mitsubishi Chemical Ube Industries Stella Chemifa Kanto Denka SK 이노베이션씨에스텍톱텍 Asahi Kasei Celgard Toray Tonen Cell maker 국내 해외 Insulator Center Pin 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 Panasonic AESC Hitachi VehicleEnergy B456 BYD Anode Container Cathode Anode Anode Lead GS Yuasa PEVE Lithium Energy Japan JCS 부품 국내 보호회로 Copper Foil 기타 피앤이솔루션씨아이에스갑진이티에이치피엔티 파워로직스넥스콘테크서원인텍 일진머티리얼즈 Furukawa Electric Nippon Foil Mfg Nippon Denkai 이랜텍와이즈파워상아프론테크상신이디피 자료 : SDI, 삼성증권 21

22 그림 27. 주요원재료별시장점유율현황 (211) - 양극재 - - 음극재 - Others 26% Cell Maker In-House 6% Umicore 23% Nichia Corp 18% Shanghai Shanshan 4% Mitsubishi Chemical 4% Others 21% JFE Chemical 8% Hithachi Chemical 32% Chinese Local 27% Nippon Carbon 9% BTR New Energy 22% - 분리막 - - 전해액 - Entek 5% Others 9% Asahi Kasei 22% Others 4% LIB maker in-house 5% Panax Etec 18% Ube Industries 9% Chines others 2% Ube Industries 1% SK Innovation 16% Toray Tonen 17% Polypore (Celgard) 22% Zhangjiagang Guotai-Huarong 19% Mitsubishi Chem 24% 자료 : IIT, 삼성증권 양극재 LiB 소재중에서비중이가장높은것이양극재로소재내약 39% 를차지하고있다. 전세계양극재시장은 213 년기준 2 조원규모로추정되는데, 양극재에는맏형격인 LCO 가있고 2 세대로 NCM, NCA, LMO, LFP 등다양한양극재종류가있다. LCO 는성능이좋기때문에소형에서는대체할수있는소재가없다고평가되고있으나문제는 LCO 의경우 unit cost 가높아 EV 에적용하기에는부적절하다는것이다. LiB 소재중에서양극재가차지하는비중이높은점을감안하면 LiB 가격을낮추려면양극재의재료선택이중요해질수밖에없다. Unit cost 로만보면 LMO 와 LFP 인데, 에너지밀도측면에서는 LMO 와 LFP 등은열위에있다. NCM 은 IT 용뿐만아니라전기차용중대형배터리에도적용되는가운데, LMO, LFP 등이경제성과안정성면에서전기차용리튬전지에일부적용되고있다. LG 화학이개발한 3 성분계 NCM 은 LiNiO2(LNO) 의대용량, LiMnO2(LMO) 의원가경쟁력, 그리고 LiCoO2(LCO) 의안정성을합친것이다. 22

23 그림 28. xev 에적합한양극재 그림 29. Ni-rich vs Li-rich 에너지밀도 (Wh/USD) 8 PHEV/EV LiNi.8Co.15Al Co 333: LiNi 1/3Co 1/3Mn 1/3O 2 523: LiNi.5Co.2Mn.3O 2 7.5O 2 LiNi xco ymn z O 2 6 LiCoO 2 LiMnPO 4 5 LiFePO LiMn 2O 4 3 HEV 에너지비용 (Wh/USD) Ni Ni-rich Stable Surface Low Cost High Power Li-rich Multi-phase Mn 자료 : L&F, 삼성증권 그림 3. 원재료가격추이및전망 (21-215) (21=1) 리튬망간니켈코발트 참고 : 21=1 자료 : Roland Berger(212), 삼성증권 표 1. 양극재원재료비교 LCO NCM NCA LMO LFP 구조 층상구조 층상구조 층상구조 스피넬구조 올리빈구조 전지용량 (mah/g) 작동전압 (V) 안전성 높음 다소높음 낮음 높음 매우높음 수명 높음 중간 높음 낮음 높음 용도 소형 소형, 중대형 중형 중대형 중대형 가격 ($/kg) ~35 26~ 엘엔에프국내업체엘앤에프에코프로 Umicore Umicore/ 해외업체 Nichia Nichia 자료 : 산은경제연구소, 전자부품연구원, 삼성증권 에코프로휘닉스소재한화케미칼 Nichia/ Toda Nichia/ BYD A123/ BYD 양극재비중이높은만큼양극재업체들도전세계적으로 3 여개사가넘는것으로알려지고있다. 대부분이자국내 LiB 셀업체들이존재하고있다. 한국에는엘앤에프, 에코프로, 대정 EM 등 1 개사존재하고있다. 23

24 표 11. 국내양극재생산업체현황 이름설명 Capa 코스모신소재 LCO 계연 3,6 톤 에코프로 NCA,NCM등과전구체 (P-NCM 생산 ) NCA 연48톤, NCM 연 1,44톤, 전구체연 2,88톤 엘엔에프 NCM, LCO 양극재생산 연 1,톤 (LCO:NCM=7:3) 한화케미칼 LFP 연 6톤 대정이엠 NCM계열 LiB 전구체생산 연 6톤 휘닉스소재 우리 ETI 엘바텍 포스코와합작사인포스코ESM 통해 LMO, NCM계연 4,톤양극재생산 자회사인인피니티에너지통해 ' 리튬인산철 ' 방식 LiB 양극재. 음극재핵심기술력갖춤 연 2,톤 LG상사와이앤에프테크놀로지합작. 양극활물질용전구체양산 연 1,2톤 삼성정밀화학일본토다와합작사. NCM 하반기부터공급연 2,5 톤 자료 : 각사사업보고서, 삼성증권 국내양극재업체들의경우대부분이고객사의캐파증설요구에대응해나갔지만수요는예상보다더디게성장하고일부고객사는내재화하고재료소싱을국외로다변화하는과정에서가동률하락과함께매출과수익성악화를경험했다. 국내 1 위의양극재전문업체인엘앤에프의캐파증설과영업이익률추이는대표적인사례다. 그림 31. 엘앤에프캐파증설및영업이익률추이 ( 백만원 ) (%) 25, , , , , Capex 영업이익률 자료 : 엘앤에프, 삼성증권 음극재 LiB 재료비에서 18% 를차지하는음극재시장은 212 년기준 7, 억원규모로음극재원료의 96% 는흑연물질을사용하고있고이중천연흑연비중은 62% 를차지하고있다. 초기에는인조흑연을주로사용했으나 LiB 가격이하락하면서저렴한천연흑연비중이높아지는추세이다. 전자부품연구원자료에따르면인조흑연은 kg 당 25 달러, 천연흑연은 12 달러, 소프트카본은 15 달러, 실리콘은 3 달러등으로다양하다. 가격적으로가장경쟁력이있는것은천연흑연이나안정성과수명면에서인조흑연이 EV 시장에서확대해나갈전망이다. 표 12. 음극재원재료비교 구분 인조흑연 천연흑연 저결정탄소 금속 용량 (mah/g) 28~36 36~37 235~315 7~1 표면적 (m 2 /g) 1이하 3~8 2~5 - 수명 높음 낮음 중간 매우낮음 가격 ($/kg) 국내업체 포스코켐텍 애경유화 GS칼텍스 해외업체 히타치화학 JFE Chemical 자료 : 산은경제연구소, 전자부품연구원, 삼성증권 Shanghai Shanshan BTR Energy Nippon Carbon JFE Chemical 3M Mitsui 24

25 HEV 는고출력에중점을두어비정질계 ( 하드카본, 소프트카본 ) 를 8%, 흑연계를 2% 섞어서사용하는반면, EV 는고용량이중요하기때문에흑연계를 8%, 비정질계를 2% 비중으로섞어사용하기때문에 EV 시장의확대는흑연계수요의증가로이어질것으로판단된다. 천연흑연은주로흑연광산을소유한중국업체들비중이높은반면에인조흑연은주로일본업체들이공급하고있다. 211 년 IIT 가발표한자료에따르면일본의히타치케미컬이점유율 32% 로 1 위를차지하고있고중국바오안그룹의자회사 BTR 이 22% 점유율로 2 위, 니폰카본이 9% 로 3 위를차지하고있다. 한국에서는포스코켐텍이 213 년부터천연흑연기반의음극재를생산하기시작했고 214 년하반기침상코크스사업을시작하게되면인조흑연기반의음극재도생산할수있게된다. 애경유화는 212 년하드카본계 LiB 음극재공장을착공해시운전에들어갔고 GS 캍텍스는일본 JX NOE( 구신일본석유 ) 와합작투자한파워카본테크놀로지를통해연간 2 천톤규모의소프트카본계음극재를양산준비중이다. 표 13. 국내음극재생산업체현황이름설명 Capa 포스코켐텍 2 차전지천연흑연베이스음극재양산시작. 15 년이후인조흑연음극재진출시도 연 3, 톤 GS 칼텍스소프트카본계음극재생산. 13 년 6 월부터공급연 2, 톤 애경유화하드카본계음극재생산시운전, 2 분기양산예정연 5 톤 자료 : 언론종합, 각사사업보고서, 삼성증권 분리막 분리막은 LiB 의양극과음극을분리해전극간전기적접촉을방지하는역할을하고분리막의기공을통해리튬이온이양극과음극을이동하는충전과방전이가능하게된다. LiB 재료비의 15% 를차지하고있다. 분리막은제조방식에따라습식과건식으로분류하게되는데현재습식이주류를이루고있다. IT 용 LiB 에는건식과습식을혼용하고있지만 EV 용으로는고온안정성이뛰어난건식방식이우수하다. 아사히화성 ( 아사히카세이 ), 도넨, SK 이노베이션등전세계 4 개업체가전세계시장의 77% 를점유하고있다. 이중미국의셀가드는건식을주도하고있는데, 국내에서는비상장사인씨에스텍이 SK 이노베이션 ( 습식과건식모두 ) 에이어건식분리막을양산을시작했고, 톱텍은 212 년나노섬유를이용한건식분리막개발을완료하고올해양산을기대하고있다. 전해액 전해액은충, 방전시리튬이온의이동매체라정의할수있다. 전해액은고유전율용매와저점도용매가혼합된공용매에전해질인리튬염을일정농도로용해하여제조하게된다. 전해액구성은크게리튬염, 용매, 그리고첨가제세가지로구분된다. 리튬염은 LiPF6 를주로쓰고있는데높은이온전도도와양호한안정성때문이다. 전해액시장은미쓰비시케미컬, 우베등의일본업체와파낙스이텍, 솔브레인등국내업체가포진하고있다. 특히파낙스이텍은 29 년욱성화학에서인적분할돼설립된회사로세계 3 대전해액업체로삼성 SDI 를주요고객으로두고있다. 솔브레인은 LG 화학을주요고객으로두고있으나정부의중대형배터리개발컨소시엄을통해 SDI 등의고객사확대가기대되고있으며미국시장에는자회사솔브레인 MI 를통해 xev 용전해액을바스프와양분하고있다. 리튬염은일본의 Stella Chemifa, Kanto Denka 등이있고국내에서는후성이 9 년부터국산화에성공해주력공급원으로자리잡았다. 표 14. 국내전해액생산업체현황 이름 설명 Capa 후성 전해액에들어가는전해질 (LiPF 6 ) 생산 연 2,4톤 파낙스이텍 2차전지전해액생산, 세계 3대전해액업체 연 1,톤 리켐 전해액소재 ( 용매및첨가재 ) 연 1,톤 솔브레인 2차전지전해액 연 5,4톤 자료 : 언론종합, 각사사업보고서, 삼성증권 25

26 기타한국의 2 차전지밸류체인 일렉포일 : 미국에서는동박 (copper foil) 이라고불리고일본에서는전해동박이라는용어가쓰이는데, LiB 에서는음극집전체로각광을받고있다. 국내에서는일진머티리얼즈와 LS 엠트론이과점체제를형성하고있는데, 일진머티리얼즈는 LiB 용일렉포일생산캐파가연 1,8 톤으로세계최대규모로알려져있고삼성 SDI 와 LG 화학등을주요고객사로두고있다. 고객사의 EV 나 ESS 용중대형 LiB 생산캐파가늘어날경우면적증가에따른수혜가기대될수있는부분이다. 그림 차전지일렉포일 (I2B) 자료 : 일진머티리얼즈, 삼성증권 PCM, BMS, 팩 : LiB 의과 - 충방전을방지해는역할로 PCM(Protection Circuit Module 이필요하다. BMS 는 PCM 의상위버전이라할수있는데, 고용량장수명의배터리에적합한시스템이라볼수있다. 국내업체로파워로직스, 넥스콘테크놀로지, 코디에스, 서원인텍등이 BMS 를틈새시장으로공략하고있다. 휴대폰용배터리팩을주력하고있는이랜텍또한 PCM 양산하면서 BMS 양산추진하고있는상황이다. 그림 33. BMS/PCM 자료 : 넥스콘테크놀로지, 삼성증권 캡어셈블리, 캔 (Can): LiB 셀조립의마지막단계인 cap 어셈블리업체로는상아프론테크, 상신이디피등이포진하고있다. 상아프론테크는전량 SDI 에납품하고있다. 상신이디피는각형과원통형전지의 Can 과 Pack 어셈블리사업을영위하고있고삼성 SDI 를주요고객사로 EV 용 Can 을개발한상황이다. 26

27 그림 34. 캡어셈블리 /Can( 각형 ) 자료 : 상신이디피, 상아프론테크, 삼성증권 장비 : 대부분의 LiB 밸류체인이소재, 부품업체에몰려있는데, 국내상장된 LiB 장비업체로는피앤이솔루션이대표적이다. 피앤이솔루션은 LiB 제조공정에 Formation 과 Testing 용장비를공급하는업체로특히중대형 LiB 테스트에강점을갖고있다. 롤투롤장비업체인피엔티는 LiB 제조공정에서 coating 과 slitting 장비를공급하고있다. 그림 35. LiB 제조공정도 전극제조공정 조립공정 검사공정 Slurry mixing Drying Formation Coating Tab welding Testing Evaporating Stacking Compressing Packaging Slitting 자료 : Roland Berger, 삼성증권 Filling 27

28 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 5. EV 성장기회와유망밸류체인 배터리가격하락과충전인프라제약조건하의밸류체인찾기 : LiB 의향후성장드라이버는 xev 가될것이라는데의심이없고그중에서 EV 의성장이두드러질것으로전망된다. EV 가 LiB 시장의새로운성장촉매제가된다고보면관련 LiB 밸류체인의변화는예의주시할필요가있다. 다만, EV 시장성장이전제되기위해서 LiB 의가격하락이필수적이어서핵심재료에서벗어나있어서시장성장수혜를못받거나경쟁이심한영역에있어서물량증가에도불구가격압박에서자유롭지못한업체들은조심할필요가있다. LiB 가격하락이의미있게이뤄진다고해도 EV 가보급될수있는충전인프라가부족하다면시장성장은더뎌질수밖에없다. 따라서북미시장에서우호적인 EV 시장환경은분명히유럽이나아시아시장과는다르기때문에단기간에 EV 시장이급성장할것으로보는기대에대해서는보수적으로볼필요가있다. EV 용 LiB 가 EV 업체에따라셀구조와요구특성들이다르기때문에 EV 시장자체성장만큼이나어떤고객을 Food Chain 에두고있냐도중요한포인트다. 이런조건하에 LiB 밸류체인에서주목할종목은장기적인관점에서고려되어야할것이다. EV 성장기회에따른 LiB 밸류체인선호주는음극재부문에서포스코켐텍 (367, BUY, TP: 16, 원 ) 과전해액부문의솔브레인 (3683, BUY***, TP:6,) 을꼽는다. LiB 용일렉포일부문 1 위인일진머티리얼즈 (215, Not rated) 도단기간 EV 용비중이미미하지만향후주목해야할종목이다. EV 성장이 2 차전지셀업체의캐파증설이수반되지않고서는불가능하다고보면고용량 LiB 테스트장비를만드는피앤이솔루션 (13139, Not rated) 이또하나의관심종목이다. 표 15. EV 성장기회의 2 차전지밸류체인선호주 Value Chain 코드 종목명 주가 시가총액 거래대금 Valuation(213E) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EPS growth (%, y-y) ROE (%) 음극재 A367 포스코켐텍 136, (22.6) 14.4 전해액 A3683 솔브레인 * 46, 일렉포일 A215 일진머티리얼즈 15, n/a n/a n/a n/a 테스트장비 A13139 피앤이솔루션 9, n/a n/a n/a n/a 참고 : 8월 29일종가, * 별도기준 자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 28

29 표 16. LiB value chain peer valuation 밸류체인구분종목명시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (US$M) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 소재국내코스모화학 N/A N/A (51.7) 71.2 삼성정밀화학 1, (32.4) 한화케미칼 2, 포스코켐텍 N/A 8.2 톱텍 후성 N/A 29.3 리켐 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 6.8 N/A 53.8 N/A 솔브레인 해외l UMICORE 5, (7.6) 11.2 SUMITOMO CHEMICAL 6, NIPPON DENKO N/A N/A HITACHI CHEMICAL 3, POLYPORE 1, ASAHI KASEI 7, MITSUBISHI CHEMICAL N/A (45.7) 43.5 UBE INDUSTRIES 1, (19.9) 42.5 STELLA CHEMIFA 1, 소재주평균 부품 / 장비국내파워로직스 N/A N/A N/A 5.2 N/A 23.2 N/A 4.5 N/A 7.2 N/A 서원인텍 N/A N/A N/A 일진머티리얼즈 N/A N/A 이렌텍 N/A 4.2 N/A 상아프론테크 피앤이솔루션 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1.4 N/A N/A N/A 피엔티 65 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 해외l FURUKAWA ELECTRIC 1, 부품및장비주평균 셀국내삼성 SDI 6, (65.7) 32.3 LG화학 16, SK이노베이션 11, 해외 PANASONIC 21, 참고 : 8/23 일종가, 연결기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 GS YUASA 1, BYD 12, 셀 maker 평균 전체평균 그림 36. LiB value chain P/B vs ROE 차트 P/B (213E, 배 ) Ube Industries BYD Iljin Materials Umicore Posco Chemtech LG Chem Panasonic GS Yuasa Sumitomo Chem Polypore SFC Hitachi Sang-A Frontec Furukawa SDI Asahi Stella Chem Kasei Cosmo Chem Hanwha Chem Foosung Seowon Intech Soulbrain Elentec Toptec ROE (213E, %) 자료 : 블룸버그, 삼성증권 29

30 그림 37. LiB value chain P/E vs EPS Growth 차트 P/E (213E, 배 ) GS Yuasa Mitsubishi Chem 3. LG Chem Hanwha Chem Seowon Intech Sumitomo Chem 2. Hitachi SFC Umicore Panasonic Sang-a Frontec UBE Industries Cosmo Chem Polypore Furukawa Elentec 1. samsungsdi Foosung Stella Chem Toptec Posco Soulbrain Iljin Materials EPS Growth (213E, %) 자료 : 블룸버그, 삼성증권 3

31 목차 1. EV 시장환경변화 p3 2. EV 시장의활성화가 LiB 산업에미치는영향 p9 3. xev 시장및 LiB 시장전망 p17 4. EV 시장활성화와 LiB 밸류체인영향 p2 5. EV 성장기회와유망밸류체인 p28 Appendix. IT LiB 시장규모전망 p31 Appendix. IT LiB 시장규모전망 표 17. IT용 LiB 시장추이구분 E 214E 215E 금액기준 (USDm) Total 8,53 9,792 1,67 12,39 12,562 12,986 y-y (%) Cell 기준 (Mil cells) Total 3,678 4,11 4,235 4,596 4,777 4,983 y-y (%) 배터리형태별원통형 1,617 1,659 1,642 1,639 1,646 1,719 y-y (%) 각형 1,538 1,685 1,617 1,643 1,66 1,692 y-y (%) 파우치 ,314 1,472 1,573 y-y (%) Application별 Handset 1,478 1,684 1,694 1,735 1,788 1,847 y-y (%) Note PC 1,124 1,58 1,5 1, y-y (%) Tablet PC y-y (%) Power Tool y-y (%) Others 자료 : 삼성증권추정 표 18. EV 용 * 원통형 LiB 시장추이 (Mil cells) E 214E 215E EV 용원통형 LiB** 원통형전체수요대비 (%) 전체 LiB 수요대비 (%) 참고 : * 테슬라모터스, ** 212년수치는 B3참고 자료 : 삼성증권추정 표 19. 주요전방산업수요예상 (Mil units) E 214E 215E Handset 1,36. 1, , , , ,776. Note PC Tablet PC 자료 : Gartner, 삼성증권추정 31

32 표 2. Global IT용 LiB 시장 Capacity/shipment (212) (Mil cells) Capacity Shipment Total 6,67 4,911 SDI 1,295 1,1 LGC Pana 1, Sony Maxell ATL BAK BYD Lishen Others 1, 자료 : SNE research, 삼성증권 그림 38. IT 용 LiB shipment 추정 (Mil cells) 6,5 6,22 6, 5,723 5,5 5, 4,5 4,525 4,911 5,141 4,722 4,934 5,172 4, 3,5 4,11 4,265 3, E 214E 215E 삼성증권 SNE research 자료 :SNE research, 삼성증권추정 그림 차전지 Application 별비중 (213) 그림 4. 원통형배터리 Application 별비중 (213) Others 19% Others 18% Power Tool 6% Handset 38% Digital Camera 3% Tablet PC 15% Power Tool 18% Note PC 61% Note PC 22% 자료 : IIT, 삼성증권 자료 : IIT, 삼성증권 32

33 그림 41. 각형배터리 Application 별비중 (213) 그림 42. 파우치형배터리 Application 별비중 (213) Digital Camera 5% Others 8% Others 19% Handset 23% Digital Camera 4% Note PC 2% Handset 87% Tablet PC 52% 자료 : IIT, 삼성증권 자료 : IIT, 삼성증권 그림 43. 글로벌 LiB셀업체시장점유율추이 (%) Samsung SDI LG Chem Panasonic Sony BYD Lishen Other 자료 :SNE research, 삼성증권추정 33

34 Company Update 포스코켐텍 (367) 기대감워밍업 WHAT S THE STORY? Event: 포스코켐텍업데이트 Impact: 3 분기실적개선과더불어하반기음극재고객확대기대감. 내년포스코의인도네시아공장가동과더불어조강생산량확대와침상코크스사업본격화기대. Action: 목표주가 16, 원상향조정하고 BUY 투자의견유지. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 16, 원 (17.%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 KRW136,7 367 KS 8,74.9 억원 Shares (float) 5,97, 주 (35.%) 52 주최저 / 최고 14,3 원 /16, 원 6 일 - 평균거래대금 13.1 억원 One-year performance 1M 6M 12M Posco chemtech (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 16, 13, +23.1% 213E EPS 1,294 1, % 214E EPS 13,458 13, % 215E EPS 15,892 16,54-1.% 2 분기 Review: 2 분기매출액은전분기대비 3.2%, 전년동기대비로는 7.6% 감소한 3,22 억원. 영업이익은전분기대비 45.5% 증가했으나역시전년동기대비로는 26.8% 감소한 196 억원기록. 영업이익은당사추정치와시장컨센서스대비각각 14.%, 14.2% 상회한실적. 전년비실적이감소한것은프리뷰에서언급했듯이포스코의조강생산량이광양 1 고로개보수로인해전년동기에비해 6.5% 하락하고내화물판가도철강경기영향을받아하락했기때문. 3 분기실적개선 : 유가가연초 9 달러대 (WTI 기준 ) 에서등락을거듭하다 8 월들어 16 달러까지급등하면서동사의판가에긍정적인변화가일어나고있고상반기고로개보수완료로 3 분기조강생산량이늘어나동사의실적개선기대감높음. 3 분기매출액과영업이익은전분기대비각각 3.9%, 4% 상승한 3,141 억원, 24 억원이예상됨. 2 차전지음극재확대지속 : 지난해 LG 화학에전동공구용으로천연흑연베이스의음극재를납품하기시작. 올해 6 톤규모음극재공장가동에들어가며음극재생산캐파는연산 2,4 톤규모에서 3, 톤규모로늘어남. 매출측면에서도하반기고객사추가확보가기대되는가운데올해 5 억원규모에서내년은 5 배성장한 216 억원, 215 년에는침상코크스파생사업으로인조흑연베이스음극재포함 7 억원규모로급성장할것으로예상됨. 목표주가 16, 원상향조정, BUY 투자의견유지 : 하반기조강생산량턴어라운드와음극재고객확대, 유가상승등으로인한실적과모멘텀확대기대. 목표주가는 16, 원으로기존목표가대비 23% 상향조정함. 이는내년포스코인도네시아공장가동과침상코크스사업등으로인한변곡점이예상되기때문에동사주가에대한밸류에이션추정베이스를 213 년 214 년평균에서 214 년으로바꾸었으며음극재및고부가케미컬사업에대한프리미엄을 25% 적용한데따름. BUY 투자의견유지함. 분기실적 Valuation summary ( 백만원 ) 2Q13 증감 (%) 차이 (%) E 214E 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 Valuation ( 배 ) 매출액 32.3 (7.6) (3.2) (3.4) (3.4) P/E 영업이익 19.6 (26.8) P/B 세전계속사업이익 2.8 (25.8) EV/EBITDA 순이익 16.1 (26.) Div yield (%) 이익률 (%) EPS 증가율 (%) (15.7) (22.6) 3.7 영업이익 6.5 (1.7) 2.2 ROE (%) 세전계속사업이익 6.9 (1.7) 2.1 주당지표 ( 원 ) 순이익 5.3 (1.3) 1.7 EPS 13,299 1,294 13,458 자료 : N/A, 삼성증권추정 BVPS 66,296 75,48 86,975 DPS 1,5 1,5 1,5 Samsung Securities (Korea) BUY

35 포스코켐텍 표 1. 2 분기잠정실적 ( 십억원 ) 2Q13 2Q12 1Q13 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 (7.6) (3.2) 영업이익 (26.8) 45.5 세전사업계속이익 (25.8) 39.9 순이익 (26.) 42.7 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 참고 : IFRS 회계기준적용자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 표 2. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 213E 214E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 1,283 1,251 (2.5) 1,43 1,359 (3.1) 영업이익 (3.3) 세전사업계속이익 (2.5) 순이익 (2.7) 참고 : IFRS 회계기준적용자료 : 삼성증권추정 표 3. 목표주가산정 ( 십억원 ) 214E 비고 EPS ( 원 ) 13, 년단독 목표 P/E ( 배 ) 평균 P/E 할증률 (%) 25% 음극재및고부가케미컬사업에대한기대 적정주가 ( 원 ) 153,79 목표주가 ( 원 ) 16, 현주가 ( 원 ) 136,7 8월 29일종가기준 상승여력 (%) 17. 자료 : 삼성증권추정 표 4. 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E E 214E 내화물 건설 로재정비 내화물공사 생석회 케미칼 전사매출액 영업이익 영업이익률 (%) 매출비중 (%) 내화물 건설 생석회 케미컬 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 35

36 포스코켐텍 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 백만원 ) E 214E 215E 매출액 1,187 1,292 1,251 1,359 1,523 매출원가 1,15 1,14 1,118 1,196 1,335 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 순지분법이익 기타 (3) 2 1 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 15,641 13,298 1,343 13,56 15,941 수정 EPS ( 원 )** 15,767 13,299 1,294 13,458 15,892 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1, 1,5 1,5 1,5 1,5 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 백만원 ) E 214E 215E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (29) (23) 25 (1) (27) 기타 (19) (3) () () 투자활동에서의현금흐름 (68) (53) (152) (93) (17) 설비투자 (33) (2) (14) (7) Free cash flow (37) 투자자산의감소 ( 증가 ) (5) (43) (13) (15) (6) 기타 (3) 9 1 (8) (11) 재무활동에서의현금흐름 (6) (6) 9 (4) (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (6) (6) (9) (9) (9) 기타 현금증감 16 7 (41) 1 75 기말현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 자료 : 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 백만원 ) E 214E 215E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 1 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 자본총계 순부채 (136) (134) (91) (98) (182) 주당장부가치 ( 원 ) 54,451 66,296 75,48 86,975 11,349 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 (3.2) 영업이익 71.6 (22.4) (2.3) 세전이익 67.6 (17.3) (21.3) 순이익 64.7 (15.) (22.2) 영업순이익 * 66.4 (15.7) (22.6) EBITDA 68.7 (2.3) (9.3) 수정 EPS** 66.4 (15.7) (22.6) 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (41.5) (33.5) (2.1) (18.8) (29.9) 이자보상배율 ( 배 ) 2, , , ,322.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

37 Company Update 솔브레인 (3683) 영업마진분기최고치경신 WHAT S THE STORY? Event: 2 분기실적발표 Impact: 분기실적은별도기준으로당사예상치에부합한매출 1,335 억원, 영업이익 271 억원을기록하였으며영업이익률로보면분기최고치경신 Action: xev 및 ESS 시장확대에따라전해액부문의성장성이부각될것으로보이며, 고객사의캐파증설및가동률증가가동사에게는차세대성장동력이될가능성이높다고판단. 현주가는 213 년 PE 9.2 배수준으로국내 peer 평균 13 배대비저평가되고있음. 목표주가 6, 원및투자의견 BUY*** 유지 THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 6, 원 (28.5%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 46,7 원 3683 KS 7,568.5 억원 Shares (float) 16,26,744 주 (51.7%) 52 주최저 / 최고 29, 원 /5,4 원 6 일 - 평균거래대금 36.9 억원 One-year performance 1M 6M 12M 솔브레인 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 6, 6,.% 213E EPS 5,93 5,197-2.% 214E EPS 5,637 5, % 215E EPS 6,329 6, % 2 분기 Review 실적은예상에부합 : 2 분기매출액은별도기준 1,335 억원으로전분기대비.8%, 전년동기대비로는 6.8% 감소. ( 연결기준으로는 1,673 억원으로전분기, 전년동기대비각각 5.4%, 3.6% 증가 ) 하지만, 영업이익은 271 억원으로전분기및전년동기대비각각 3.2%, 1.9% 성장함. ( 연결기준영업이익은 33 억원으로전분기및전년동기대비각각 39.6%, 44.1% 증가함 ) 2 분기영업이익은지난 Preview 에서상향조정한것 (266 억원 ) 보다소폭상회하는결과. 영업이익률로보면 2.3% 로분기기준최고치를기록. 연결영업이익의선전은 AMOLED 글래스스카라이빙자회사솔브레인에스엘디의 2 분기순익이전분기대비큰폭으로증가한때문. 2 차전지전해액은또다른기회 : xev 및 ESS 시장확대에따라그동안 IT 용에서단가인하영향으로주춤했던전해액부문도성장의폭이커질것으로기대됨. 고객사의캐파증설과가동률증가가동사에게는반도체식각액과씬글래스성장에이은다음주자가될가능성이있다고판단됨. 213 년매출액은 LCD 식각액부문에서상반기고객사가동률하락영향과반도체식각액부문에서엔화절하효과를받으면서기존당사추정치보다는 5.5% 하락한 5,913 억원예상. 이는전년과비슷한수준. 하지만연간영업이익은제품수익성개선으로 1,51 억원으로전년비 4.6% 증가해영업이익률이전년 17.1% 에서 17.8% 로개선될전망. EPS 는지분법이익등으로전년대비 12.3% 증가한 5,93 원예상됨. 목표주가 6, 원과 BUY*** 투자의견유지 : 반도체와디스플레이에이어 2 차전지산업성장추세에따라동사의꾸준한이익창출이기대되는가운데가동률상승에따른영업레버리지효과를충분히누리고있다고판단됨. 현주가는 213 년기준 PE 9.2 배수준에거래되고있는데, 214 년기준으로는 8.3 배수준. 국내 Peer 평균 13 배에비교하면저평가되고있음. 목표주가 6, 원과투자의견 BUY*** 유지함 분기실적 Valuation summary ( 십억원 ) 2Q13 증감 (%) 차이 (%) E 214E 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 Valuation ( 배 ) 매출액 (6.8) (.8) (11.1) (2.6) P/E 영업이익 (5.3) P/B 세전계속사업이익 22.1 (11.4) (7.1) (13.3) (2.) EV/EBITDA 순이익 15.7 (3.3) (18.6) (2.5) (25.) Div yield (%) 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 영업이익 ROE (%) 세전계속사업이익 16.5 (.9) (1.1) 주당지표 ( 원 ) 순이익 (2.6) EPS 4,536 5,93 5,637 자료 : 솔브레인, 삼성증권추정 BVPS 2,211 24,928 3,199 DPS Samsung Securities (Korea) BUY

38 솔브레인 표 1. 1 분기잠정실적 ( 십억원 ) 2Q13 2Q12 1Q13 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 (6.8) (.8) 영업이익 세전사업계속이익 (11.4) (7.1) 순이익 (3.3) (18.6) 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 참고 : IFRS 별도기준자료 : 솔브레인, 삼성증권추정 표 2. 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 213E 214E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 (5.5) (3.1) 영업이익 (1.7) (3.1) 세전사업계속이익 (1.7) (3.3) 순이익 (1.7) (3.3) 참고 : IFRS 별도기준자료 : 삼성증권추정 표 3. 목표주가산정 ( 십억원 ) 213E 비고 EPS ( 원 ) 5,93 목표 P/E ( 배 ) 11.8 Peer 평균 ( 제일모직제외 ) 적정주가 ( 원 ) 6,97 목표주가 ( 원 ) 6, 현주가 ( 원 ) 46,7 8월 29일종가기준 상승여력 (%) 28.5 자료 : 삼성증권추정 표 4. 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E E 214E 전사매출 에천트 Thin glass 유기재료 디스플레이재료매출 CVD 에천트 슬러리 반도체재료매출 전해액 ND 자석 기타 전자재료매출 영업이익 영업이익률 (%) 매출비중 (%) 디스플레이재료 반도체재료 전자재료 참고 : IFRS 별도기준 자료 : 솔브레인, 삼성증권추정 38

39 솔브레인 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (6) (4) (1) 3 순외환이익 () (2) 순지분법이익 기타 (31) (12) (2) (3) () 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 원 ) 1,168 3,835 5,93 5,637 6,329 수정 EPS ( 원 )** 2,32 4,536 5,93 5,637 6,329 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 214E 215E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) () 지분법평가손실 ( 이익 ) (1) (1) (1) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (44) 3 (18) (16) (12) 기타 (2) (3) 1 (1) 투자활동에서의현금흐름 (11) (16) () () 설비투자 (19) (56) (44) (51) (17) Free cash flow (87) (45) (5) (55) (2) 투자자산의감소 ( 증가 ) (61) ( 배당금 ***) (19) (8) 기타 (3) (3) (1) (3) (2) 재무활동에서의현금흐름 92 (4) (35) (18) (12) 차입금의증가 ( 감소 ) 97 (35) (8) (1) (1) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (4) (5) (6) (6) (6) 기타 () (22) (2) 4 현금증감 기말현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : 솔브레인, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 214E 215E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 (2) (11) 사채및장기차입금 (6) (16) 기타장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (4) (4) (4) (3) (3) 자본총계 순부채 (14) (97) 주당장부가치 ( 원 ) 15,846 2,211 24,928 3,199 36,172 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 214E 215E 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 (32.1) 순이익 (48.) 영업순이익 * EBITDA (11.8) 수정 EPS** 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (2.8) (16.4) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %) 참고 : * 완전희석, 일회성항목제외 ** P/E, P/B는지배주주기준 자료 : 솔브레인, 삼성증권추정 39

40 Company Visit Note 일진머티리얼즈 (215) 2 차전지용일렉포일 1 위업체 WHAT S THE STORY? Event: 일진머티리얼즈탐방. Impact: 2 분기신제품믹스개선효과로흑자전환했으나공장이전에따른캐파축소로전년대비매출감소는불가피. 하지만, 제품믹스개선에의한영업흑자전환과공장이전에따른매각처분익반영으로 EPS 개선. Action: 고부가제품인 I2B 부문은고객사의중대형 2 차전지캐파증설과라인가동률증가가본격화되는경우실적개선과주가모멘텀기대. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 현재주가 Bloomberg code 시가총액 Not Rated n/a 15,15 원 215 KS 5,938.8 억원 Shares (float) 39,2, 주 (36.4%) 52 주최저 / 최고 7,47 원 /17,4 원 6 일 - 평균거래대금 13.5 억원 One-year performance 1M 6M 12M 일진머티리얼즈 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) 회사개요 : 2 차전지및 IT 제품에기본적으로쓰이는일렉포일 (Elecfoil) 생산업체로 9 년부터수입대체하기시작해국내시장점유 1 위업체로 LS 엠트론과시장과점. 2 차전지용일렉포일부문은 212 년기준세계 1 위. 매출구성을보면 PCB 용에쓰이는 ICS 가 67.6%, 2 차전지음극집전체로쓰이는 I2B 는 28.1% 를차지 (213 년 1 분기기준 ). 삼성 SDI 와 LG 화학등을주고객사로두고있음. 허재명대표이사외특수관계인이 지분을보유하고있으며일진그룹계열사로삼영토건 (1%), 일진제강 (19%), 일진다이아몬드 (2.77%), 일진디스플레이 (1.19%) 등에출자. 투자포인트 : 1) 2분기고객사의재고조정영향으로매출액은전분기대비 4.7% 감소한 627억원, 영업단은신제품믹스개선효과에힘입어 25억원으로흑자전환. 2) 12년말조치원공장이세종시편입되면서없어지고익산라인으로대체되면서기존익산라인의 PCB용 ICS캐파가지난해 24,톤에서 14,4톤으로축소됨. 이에따른 ICS 매출감소는피할수없음. 하지만 3) 고부가제품인 I2B의경우고객사의캐파증설과라인가동률변화가중요한데, 향후 xev, ESS용중대형 2차전지시장확대는동사에긍정적. 3) 양극활물질인 LMO를 28년개발시작이래연 6톤규모의양산라인을구축하고 1분기부터매출소량시작으로포트폴리오다변화. 밸류에이션 : 공장이전에따른매출감소에도불구하고제품믹스개선으로전년대비영업단흑자는가능할것으로보임. 또한공장이전에따른매각처분이익영업외반영으로 EPS 개선효과. 212 년말조치원공장화재로인한재고및유형자산손실 633 억원을영업외비용으로인식했으나해당자산이보험에들어있기때문에향후보험사와의소송결과에따라보험금이익계상될가능성도있음. 현주가는시장컨센서스기준으로 213 년 PE 24. 배, 214 년 23.5 배수준 (213 년시장컨센서스매출 2,796 억, 영업이익 77 억 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E* 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 백만원 ) EPS (adj) ( 원 ) 246-1, EPS (adj) growth (%) -8.6 적전 흑전 EBITDA margin (%) n/a ROE (%) n/a P/E (adj) ( 배 ) n/a P/B ( 배 ) n/a EV/EBITDA ( 배 ) n/a Dividend yield (%).3.6 n/a 참고 : * 시장컨센서스자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) not rated Company (

41 일진머티리얼즈 그림 1. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) (1.) 94 (2.) 92 (3.) 9 (4.) 88 (5.) 86 (6.) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 일진머티리얼즈, 삼성증권 그림 2. 연도별실적추이 ( 십억원 ) (%) (2.) (4.) E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : 일진머티리얼즈, Fnguide, 삼성증권 그림 3. 매출구성 (1Q13) 그림 4. 주주구성 I2B 28% LMO.3% IHT 4% 기타.3% 개인및기타 31% 대표이사및특수관계인 (4 명 ) 63% ICS 68% 산업은행 6% 자료 : 일진머티리얼즈, 삼성증권 자료 : 일진머티리얼즈, 삼성증권 표 1. 주요제품별시장점유율현황 제품회사명시장점유율 (%) 212 년 211 년 21 년 29 년 ICS Mitsui Furukawa ILJIN Nanya LS 기타 ( 중국등 ) 합계 I2B ILJIN Furukawa LS Nippon Denkai CCP 기타 ( 중국등 ) 합계 IHT Furukawa ILJIN Nippon Denkai LS Mistui 합계 자료 : 일진머티리얼즈, 삼성증권 41