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1 글로벌기업커버리지 # Tesla( 우려보다는기대감을가져야할시점 차별적인제품경쟁력으로전기차시장의주도지속우리는전기차시장을둘러싼글로벌기업들의경쟁속에서도시장성장초기의수 혜가테슬라에게강하게나타날것으로전망한다. 배터리성능, 디자인, 주행품질, 충전인프라측면에서경쟁기업대비차별적인경쟁력을확보한것으로판단하기 때문이다. 테슬라의전기차는초기스마트폰시장의아이폰 (iphone) 과같이시장 에서프리미엄제품으로인식되며안정적인수요를창출할것으로예상된다. 미래 주력전기차모델 3 의사전예약건수가 45 만대이상으로안정적으로유지되고 있고, 각종선호도조사에서도동사제품에대한적극적인구매의사가확인되고 있다. 경쟁심화우려에도불구하고수요측면에서테슬라전기차사업의리스크 는제한적으로판단된다. 모델 3 본격적인양산국면에진입전망모델3 의생산차질문제가 218 년상반기를기점으로해소되며제품공급이본격화될전망이다. 배터리모듈등핵심제조라인에로봇등자동화투자를강화한효과가나타나기시작했고, 실제로지난 1월부터동모델의생산량이빠르게증가하고있는것으로파악된다. 현재모델3 의생산능력은주당 6~1, 대수준으로추정된다. 테슬라는동모델의주당생산능력을 218 년 1분기말기준 2,5 대, 2 분기말 5, 대로계획하고있다. 모델3 의생산이상반기안정화되면서동사의모델3 공급량은 218 년 11.5 만대, 219 년 25.3 만대로전년대비각각 6,41%, 12% 크게증가할전망이다. Stock Data NASDAQ(3/12) 7,588 주가 (3/12) 시가총액 ( 십억달러 ) 주최고 / 최저가 ( 달러 ) 389.6/242.8 일평균거래대금 (6개월, 백만달러 ) 1,978.6 유동주식비율 (%) 74.6 주요주주 (%) ELON MUSK 19.9 FMR LLC 1. 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 6.8 (5.7) 4.4 NASDAQ 대비 (%p) (1.3) (19.7) 8.7 주가추이 ( 달러 ) Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 자료 : Bloomberg 블룸버그투자의견컨센서스매수 보유 매도 비중 (%) 자료 : Bloomberg 블룸버그평균목표주가 (USD) 주 : 31개증권사평균 218 년성장궤도진입, 긍정적인시각이필요 217 년하반기부터주가상승의제약요인이었던모델3 의생산차질문제가해결되면서테슬라의기업가치상승이재개될전망이다. 동모델의양산이본격화되면서매출도 218 년고성장국면에진입할전망이다. 동사의 218 년, 219 년매출증가율은각각 65%, 42% 로전망된다. 영업이익은규모의경제가나타나는 219 년에흑자전환이예상된다. 동사에대한우려를거두고긍정적인시각으로의전환이필요한시점이다. 매출액영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) ( 십억달러 ) ( 달러 ) (%) ( 십억달러 ) (x) (x) (x) (%) (%) (.7) (.9) (6.9) NM (.3) NM NM 27.9 (87.) (.7) (.7) (4.7) NM.3 NM (22.9) (1.6) (2.) (11.8) NM. NM NM 12.4 (43.6) F 19.4 (.7) (1.2) (6.6) NM 1.4 NM (2.8) F 흑전 3.4 NM 정희석 heuiseok.j@truefriend.com 장환영 hychang@truefriend.com

2 기업개요 : 글로벌전기차시장의리더테슬라 (Tesla) 는전기차시장내선두기업이다. 동사는단일모델판매량과기술력 ( 배터리에너지효율 ) 측면에서가장앞선전기차를생산하는완성차기업으 로평가받는다. 우리는동사의산업내포지셔닝 (positioning) 이스마트폰시장의애플과유사하다고판단한다. 테슬라는현재모델명기준 S, X, 3 의세종류의전기차를판매한다. 모델 S 는 212 년 6 월출시된 1 만달러이상의고급세단전기차, 모델 X 는 215 년 9 월출시된 9 만달러수준의 SUV 전기차이다. 모델 3 는 4 만달러수준의보급형세단 으로테슬라전기차사업의본격적인성장을이끄는제품이다. 217 년기준모델 S, X, 3 의글로벌공급량은각각 5.5 만대, 4.7 만대, 1.7 천대로추정된다. 전기차 이외테슬라는태양광발전사업, 에너지스토리지 (energy storage) 등을수행중이다. 동사의 217 년부문별매출비중은전기차제조, 금융등자동차부문 이 82%, 에너지발전및스토리지부문 9%, 기타서비스부문이 9% 이다. 이익기여도는매출총이익기준자동차및서비스부문 89%, 에너지부문이 11% 로 파악된다. [ 그림 1] 주요전기차라인업 ( 왼쪽부터모델 X, 모델 3, 모델 S) 주 : 테슬라, 한국투자증권 [ 그림 2] 부문별매출비중 [ 그림 3] 지역별매출비중 (%) 전기차에너지발전및스토리지서비스및기타 (%) 미국중국노르웨이기타 주 : 217 년기준, 주 : 217 년기준, 2

3 수요자가테슬라를원한다우리가판단하는테슬라의진정한가치는단순히전기로움직이는자동차를만들기보다수요자가사고싶어하는전기차를만드는회사라는점이다. 글로벌완성차기업대부분이공격적인전기차생산계획을가지고있지만우리는제품수요증가의가시성이가장높은기업이테슬라로판단한다. 테슬라의전기차모델 (S, X, 3) 은배터리성능, 디자인, 주행품질, 충전인프라측면에서경쟁기업대비차별적인경쟁력을확보했다는판단이다. 테슬라전기차는초기스마트폰시장의아이폰 (iphone) 과같이시장내프리미엄제품으로인식되며안정적인수요지속이예상된다. 테슬라전기차의수요가시성은모델3 의사전예약건수를통해서도확인가능하다. 모델3 의순예약건수는 45.5 만대수준으로파악되는데이는테슬라가 211 년부터판매한전기차 29만대대비 55% 많은것이다. 사전예약차량의공급이향후 2년안에이뤄진다고가정하면테슬라는예약된모델3 만으로도동기간전기차 ( 하이브리드차량포함 ) 시장내 5% 의점유율을차지할수있다. 217 년테슬라의전기차시장점유율 ( 모든기종합산 ) 은 3% 수준으로추정된다. 생산차질로인해사전예약건수이외동사의주력차종인모델3 의구체적인수요를확인하기어려운상황이다. 다만, 일부유력시장조사기관들의테슬라제품에대한선호도조사에는관심을가져볼필요가있다. 시장조사기관루프벤처스 (Loup Ventures) 는미국소비자들을대상 ( 소비자 519명 ) 한조사에서참여자의 17% 가테슬라의모델3( 가격 4만달러가정 ) 를구매할적극적의사를밝혔다. 미국자동차시장에서점유율이.5% 에도미치지못하는테슬라에큰의미가되는결과이다. 특히, 테슬라의자동차는전모델에걸쳐소비의주축연령대인밀레니얼 (millennial) 세대에서가장높은선호도를보이고있는것으로파악된다. 따라서전기차시장의경쟁심화에도불구하고우리는차별적인제품경쟁력을바 탕으로테슬라전기차의수요성장의가시성이높다판단한다. 수요측면에서테 슬라에대한리스크는제한적일것이다. [ 그림 4] 테슬라전기차판매량추이 12, 1, 8, 6, 4, 2, [ 그림 5] 테슬라의글로벌전기차시장점유율추이 (%) F 218F 219F 주 : 하이브리드차량포함, 자료 : 산업자료, 테슬라, 한국투자증권 3

4 모델 3 양산모멘텀본격화테슬라의주력제품인모델3 의양산이 218 년을기점으로본격화될전망이다. 이는동사주가상승의주된제약요인이었던모델3 의생산차질이슈가상반기이후해결됨을의미한다. 모델3 는 217 년출시시점에예상했던계획대비 6개월이상생산능력증설이뒤쳐져있다. 하지만, 지난 1월부터동모델의생산량이빠른속도로증가하고있는것으로추정된다. 배터리모듈제조등핵심라인에로봇등자동화투자를강화한효과가나타나기시작했다는분석이다. 모델3 의주당생산능력을 218 년 1분기말기준 2,5 대, 2분기말 5, 대로계획하고있다. 중기적으로는목표생산능력은주당 1, 대수준이다. 현재 (2 월말기준 ) 의생산능력은주당 6~1, 대수준으로추정 ( 블룸버그추정 ) 된다. 모델3 의생산이상반기안정화되면서동사의모델3 공급량은 218 년 11.5 만대, 219 년 25.3 만대로전년대비각각 6,41%, 12% 높은증가율을보일전망이다. 모델S 와 X를포함한전체전기차공급증가율역시동기간각각 11%, 64% 로예상된다. 공급측면의리스크해소로주가모멘텀도회복할전망이다. [ 그림 6] 테슬라모델 3 생산량추정 1, 8, [ 그림 7] 모델 3 생산능력계획 : 초기계획대비 6 개월지연 ( 주당대수 ) 1, 217년 8월발표계획 217년 11월발표계획 7,5 218년 2월발표계획 6, 4, 5, 2, 2,5 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Apr-19 Aug-19 [ 그림 8] 모델 3 생산량추정 6, 5, 4, 3, 2, 1, [ 그림 9] 테슬라전기차생산량추정 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, F 219F 22F 221F F 219F 22F 221F 4

5 전기차이상의미래를준비하는테슬라신규기술및제품에대한전략적움직임에도주목할필요가있다. 테슬라는중장기적으로종합에너지기업으로진화하고있다고판단된다. 216 년솔라시티 (Solarcity) 인수로확보한태양광사업과주력전기차사업을연계한통합형에너지솔루션사업이강화될전망이다. 테슬라는태양광발전전력을각가정, 사 업장, 전기차충전인프라등에서에너지스토리지 (energy storage) 장치로관리, 사용하는생태계를구축하고있다. 해당생태계에서테슬라는태양광발전과에 너지저장장치및시스템, 전기차에대한전반적인제품구성을확보하고있다. 자율주행차역시테슬라의미래전략사업이다. 테슬라는엔비디아와의제휴혹은자체기술확보로자율주행솔루션을개발중이다. 현시점테슬라의자율주행기 술력이경쟁사대비우월하다고보기는어렵지만전기차트럭테슬라세미 (Tesla Semi) 출시, 기존모델오토파일럿기능향상이예상되는 219 년을분 기점으로자율주행기술의가시적인성과확인이가능할전망이다. [ 그림 1] 테슬라의에너지스토리지장치 218 년외형성장본격화, 219 년흑자전환전망모델3 의양산본격화로테슬라의외형은 218 년을기점으로본격적인성장국면 에진입할전망 ( 그림 11) 이다. 공급물량확대에따른규모의경제가나타나는 219 년에는영업이익의흑자전환도예상된다. 지금 (218 년상반기 ) 은테슬라 전기차사업에대한우려와부정적인전망이반전되는시점으로판단된다. [ 그림 11] 테슬라매출추이및전망 ( 백만달러 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, [ 그림 12] 테슬라영업이익추이및전망 ( 백만달러 ) 1,5 1, 5 (5) (1,) (1,5) F (2,) F 5

6 < 표 1> 주요사업실적요약 요약 ( 단위 : 십억달러 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 FY15 FY16 FY17 매출 전기차 에너지발전및스토리지 서비스및기타 매출총이익 전기차및서비스 에너지 영업이익 (.1) (.2) (.2) (.3) (.2) (.2).1 (.3) (.3) (.2) (.5) (.6) (.7) (.7) (1.6) 세전이익 (.2) (.2) (.2) (.3) (.3) (.3). (.2) (.4) (.4) (.7) (.8) (.9) (.7) (2.2) 순이익 (.2) (.2) (.2) (.3) (.3) (.3). (.1) (.3) (.3) (.6) (.7) (.9) (.7) (2.) 자료 : 테슬라, 블룸버그, 한국투자증권 < 표 2> 실적및주요지표 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18F FY19F 매출액 ( 십억달러 ) 전기차 에너지발전및스토리지 서비스및기타 영업이익 ( 십억달러 ) (.1) (.2) (.7) (.7) (1.6) (.7) 1.2 영업이익률 (%) (3.) (5.8) (17.7) (9.5) (13.9) (3.4) 4.3 세전이익 ( 십억달러 ) (.1) (.3) (.9) (.7) (2.2) (1.5).1 순이익 ( 십억달러 ) (.1) (.3) (.9) (.7) (2.) (1.2).4 순이익률 (%) (3.7) (9.2) (22.) (9.6) (16.7) (6.1) 1.3 EBITDA.. (.3) EBITDA margin(%) (7.3) EPS( 달러 ) (.6) (2.4) (6.9) (4.7) (11.8) (6.6) 2.4 EPS 증가율 (%) NM NM NM NM NM NM 흑전 BPS DPS ROA(%) (4.2) (7.1) (12.8) (4.4) (7.6) (3.6).4 ROE(%) (18.7) (37.2) (87.) (22.9) (43.6) (2.8) 3.7 배당수익률 (%) 배당성향 (%) NA NA NA NA NA NA NA 순차입금 ( 십억달러 ) (.2) PER(x) NM NM NM NM NM NM PBR(x) EV/EBITDA(x) NM NM 자료 : 테슬라, 블룸버그, 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6

7 Appendix. 글로벌기업커버리지현황 한투증권리서치글로벌기업커버리지및발간일정 순번 일정 업종 국가 일정 ( 단위 : 십억달러 ) 기업명 티커 시가총액 1 2 월 19 일정보기술미국 ALPHABET GOOGL US Equity 월 2 일정보기술미국 FACEBOOK FB US Equity 월 21 일정보기술미국 MICROSOFT MSFT US Equity 월 22 일건강관리미국 UNITEDHEALTH GROUP UNH US Equity 월 23 일산업재미국 3M MMM US Equity 월 26 일산업재미국 LOCKHEED MARTIN LMT US Equity 월 27 일금융미국 JPMORGAN CHASE JPM US Equity 월 28 일자유소비재미국 HOME DEPOT HD US Equity 월 2 일통신서비스미국 AT&T T US Equity 월 5 일통신서비스일본 SOFTBANK GROUP 9984 JP Equity 월 6 일필수소비재미국 WALMART WMT US Equity 월 7 일정보기술미국 APPLE AAPL US Equity 월 8 일정보기술미국 VISA V US Equity 월 9 일정보기술미국 ALIBABA GROUP BABA US Equity 월 12 일자유소비재미국 MCDONALD'S MCD US Equity 월 13 일정보기술중화권 TENCENT HOLDINGS 7 HK EQUITY 월 14 일자유소비재미국 TESLA TSLA US Equity 월 15 일산업재미국 UNION PACIFIC UNP US Equity 월 16 일금융미국 CITIGROUP C US Equity 월 19 일산업재미국 BOEING BA US Equity 월 2 일자유소비재유럽 ADIDAS ADS GR Equity 월 21 일정보기술미국 NVIDIA CORP NVDA US Equity 월 22 일필수소비재미국 PHILIP MORRIS INTERNATIONAL PM US Equity 월 23 일정보기술중화권 BOE TECHNOLOGY GROUP 725 CH EQUITY 월 26 일부동산일본 Mitsui Fudosan 881 JP Equity 월 27 일자유소비재미국 NETFLIX NFLX US Equity 월 28 일자유소비재미국 AMAZON.COM AMZN US Equity 월 29 일에너지미국 EXXON MOBIL XOM US Equity 월 3 일산업재미국 UNITED TECHNOLOGIES UTX US Equity 월 3 일자유소비재미국 BOOKING HOLDINGS BKNG US Equity 16.5 주 : 3 월 13 일종가기준자료 : 블룸버그, 한국투자증권 글로벌기업분석보고서발간현황 발간일 제목 분석기업 일본추천종목 12 선 소프트뱅크, 일본전산, 히타치등 12 종목 미국대표종목 1 선 (IT) 애플, 알파벳, 마이크로소프트등 1 종목 미국대표종목 8 선 ( 산업재 ) GE, 유니언퍼시픽, 3M 등 8 종목 미국대표종목 6 선 ( 금융 ) JP 모건, 뱅크오브아메리카등 6 종목 스마트팩토리, 4 차산업혁명의생생한현장 지멘스, 미츠비시전기, 화낙등 6 종목 다시주목받고있는 3D 프린팅산업 3D Systems, Stratasys 등 3 종목 미국대표종목 7 선 ( 제약 / 바이오 ) 유나이티드헬스그룹, J&J 등 7 종목 미국유망중소형주투자아이디어 - 독특한, 독보적사업모델기업찾기 (1) Idexx Laboratories, Intuitive Surgical 등 8 종목 글로벌대표기업 4 선 #1 애플, 알파벳, 엔비디아등 24 종목 글로벌대표기업 4 선 #2 아마존, 넷플릭스, 아디다스등 16 종목 글로벌보일러 / 온수기산업 - 중국시장성장, 에너지고효율제품증가 AO Smith, 린나이, 미우라공업등 6 종목 미국유망중소형주투자아이디어 - 독특한, 독보적사업모델기업찾기 (2) Oshkosh, Mercado Liber 등 8 종목 자료 : 한국투자증권 7