Equity Research Report Table of contents 산업분석 1. 카메라시장 3 2. 듀얼카메라 4 3. 홍채카메라 6 4. 차량카메라 7 5. VR/AR 카메라 1 6. 드론카메라 Value Chain Analysis Pee

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1 Industry Report Tech 카메라 : 준비된자만살아남는다 Coverage Rating Target Price LG 이노텍 BUY 11, 원 옵트론텍 Not Rated - 파트론 Not Rated - 세코닉스 Not Rated - 해성옵틱스 Not Rated - 코렌 Not Rated - Relative Performance (pt) 35 스마트폰성장둔화로부품주약세이나카메라는성장가능성보유스마트폰은카메라시장에서여전히가장큰시장임에는변화가없다. 하지만최근스마트폰성장률둔화와더불어교체주기장기화가진행되고있다. 스마트폰이지속적으로스펙상향되며카메라의고화소화가이루어지고있으나출하량이크게증가하지않는상황에서스마트폰자체로는큰성장을기대하기어렵게되었다. 따라서카메라부품업체들은사업다각화를통해추가적인성장을꾀하고있다. 자동차, VR/AR, 드론등이카메라업체에게새로운시장으로떠오르고있다. 또한스마트폰자체로도듀얼카메라와홍채카메라등신기술채택이확대될것으로전망됨에따라여전히성장성을보유하고있는시장이다 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 LG이노텍 옵트론텍 파트론 세코닉스 해성옵틱스 코렌 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com 스마트폰은듀얼카메라와홍채읶식카메라확대젂망프리미엄폰에듀얼카메라탑재를통한차별화가예상된다. 다만듀얼카메라는비용부담으로인해프리미엄폰중심의성장이전망되며중가폰으로의확대는점진적으로이루어질것으로예상한다. 또한개별적인알고리즘등의소프트웨어최적화와얼라이먼트등의기술적난이도가높아싱글카메라대비적용하는데높은기술력이요구된다고판단된다. 따라서상위업체들의프리미엄폰중심의성장이전망된다. LG 이노텍은북미고객사듀얼카메라탑재의최대수혜주가될것으로예상한다. 스마트폰에있어카메라의물량증가를기대할또다른부분은홍채카메라이다. Galaxy Note7 의홍채인식카메라의렌즈는코렌이공급하며모듈은파트론과엠씨넥스가공급하는것으로파악된다. 향후삼성전자의홍채인식카메라적용확대시물량증가에따른수혜가기대된다. 후방카메라의무화로차량카메라빠른성장기대차량용카메라는 ADAS 탑재증가에따라후방카메라를시작으로카메라적용대수가점진적으로증가할전망이다. 미국 ADAS 시장은 215 년 USD15. 억을기록하였으며 216 년 19.6 억으로 3.5% YoY 증가할것으로전망된다. 차량용카메라는차량안전성및신뢰도가중요한차량부품의특성상한번채택시스마트폰과달리상당히안정적인매출창출이가능하며 ASP 역시스마트폰카메라대비높아공급사에긍정적이라판단된다. 특히북미후방카메라탑재의무화에따라국내카메라부품업체중 LG 이노텍, 세코닉스, 엠씨넥스, 파트론의수혜가기대된다. VR, 드론시장개화시국내카메라업체수혜예상 VR/AR, 드론은촬영과함께인지를위한광학센서로서사용이가능하다. 국내카메라부품업체들은기술적집적도가가장높은스마트폰시장에서세계 1,2 위업체인삼성전자와 Apple 에공급을하고있어기술적인경쟁력을보유하고있다고판단된다. Galaxy Gear VR 에는세코닉스, Oculus 에는코렌이렌즈를공급하며해성옵틱스는 Parrot 의드론에카메라를공급하고있다.

2 Equity Research Report Table of contents 산업분석 1. 카메라시장 3 2. 듀얼카메라 4 3. 홍채카메라 6 4. 차량카메라 7 5. VR/AR 카메라 1 6. 드론카메라 Value Chain Analysis Peer Valuation 비교 13 기업분석 LG 이노텍 (117 KS) 15 옵트론텍 (8221 KQ) 21 파트론 (917 KQ) 25 세코닉스 (5345 KQ) 29 해성옵틱스 (7661 KQ) 33 코렌 (7865 KQ) 37 2

3 Tech 1. 카메라시장 스마트폰은카메라시장에서여전히가장큰시장임에는변화가없다. 하지만최근스마트폰성장률둔화와더불어교체주기장기화가진행되고있다. 스마트폰이지속적으로스펙상향되며카메라의고화소화가이루어지고있으나출하량이크게증가하지않는상황에서스마트폰자체로는과거와같은큰성장을기대하기어렵게되었다. 따라서카메라부품업체들은사업다각화를통해추가적인성장을꾀하고있다. 그대안으로자동차, VR/AR, 드론등이카메라업체에게새로운시장으로떠오르고있다. 자동차는 ADAS 탑재증가에따라후방카메라를시작으로카메라적용대수가점진적으로증가할전망이다. VR/AR, 드론은촬영과함께인지를위한광학센서로서사용이가능하다. 국내카메라부품업체들은기술적집적도가가장높은스마트폰시장에서세계 1,2 위업체인삼성전자와 Apple 에공급을하고있어 기술적인경쟁력을보유하고있다고판단된다. 또한스마트폰자체로도듀얼카메라와홍채카메라등신기술채택이확대될것으로전망됨에따라여전히성장성을보유하고있는시장이다. Exhibit 1. 글로벌스마트폰젂망 Exhibit 2. 국내카메라부품사실적추이 (USD mn) 2, 1,6 1, F 217F 218F 219F 22F 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % (Wbn) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (Wbn) (5) Shipmets Growth (YoY) 매출액 (L) 영업이익 (R) Source: IDC, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 3. 스마트폰후면카메라화소수젂망 Exhibit 4. 스마트폰젂면카메라화소수젂망 1% 8% 6% 4% 2% % 2% 9% 8% 1% 16% 11% 27% 17% 34% 4% 24% 52% 25% 56% 25% 55% 23% 49% 41% 37% 37% 34% 25% 19% 11% 7% 5% 3% F 217F 218F 219F 1% 8% 6% 4% 2% % % % 2% 6% 1% 15% 22% 31% 51% 64% 71% 75% 76% 72% 69% 48% 34% 22% 15% 9% 7% F 217F 218F 219F 3MP 이하 3~8MP 8~13MP 13MP 이상 1MP 이하 1~5MP 5MP 이상 Source: IHS, Baro Research Center Source: IHS, Baro Research Center 3

4 Equity Research Report 2. 듀얼카메라 스마트폰카메라스펙의상향평준화가이루어지며프리미엄폰과중저가폰의차별성이떨어지고있는상황에서프리미엄폰에듀얼카메라탑재를통한차별화가예상된다. LG 전자와 Huawei 등이이미듀얼카메라를탑재한스마트폰을출시하였고, 프리미엄시장의강자인 Apple 의 iphone 에듀얼카메라탑재가전망되어향후시장성장이기대된다. Apple 은 LinX 인수를통해듀얼카메라이미지처리기술을확보하였으며하반기출시할신규스마트폰에듀얼카메라를탑재할것으로전망된다. 듀얼카메라는카메라부품업체에게기회가될것으로예상한다. 스마트폰시장성장성둔화우려를넘어물량증가가기대되기때문에매출확대로귀결될것으로판단한다. 듀얼카메라탑재의장점은 1) 화질개선, 2) 스마트폰디자인슬림화, 3) Depth 촬영가능으로요약할수있다. 듀얼카메라는싱글카메라대비센서면적이두배가까이증가함으로픽셀당광량이증가하게된다. 증가한광량으로인해사진의노이즈가감소하게되어화질개선으로이어지게된다. 이는실내나야간등저조도환경하에서의촬영시에도높은화질의사진을촬영할수있게됨을뜻한다. 과거 LinX 가발표한자료에따르면 4 메가픽셀두개를붙인듀얼카메라가 8 메가픽셀의싱글카메라대비높은화질을구현하였으며저조도환경하에서도노이즈가적은사진촬영결과를보였다. 통상적으로카메라가고화소화될수록카메라의크기와두께는늘어나게된다. 이는센서의크기가커지고렌즈의수가증가하기때문이다. 듀얼카메라는낮은사양의카메라두개로카메라모듈의두께증가없이화질을개선시킬수있다. 따라서카메라고화소화에따른일명카툭티를해결함으로디자인적으로슬림화가가능하다. 듀얼카메라의화각이상이한두렌즈를통해거리를측정할수있는데이는 3D 스캔, VR 콘텐츠촬영등으로응용가능하며안면및모션인식의정확도개선도이룰수있는장점을보유하고있다. Exhibit 5. 듀얼카메라적용스마트폰젂망 Exhibit 6. 듀얼카메라모듈예상 (M Unit) F 217F 218F Source: TSR, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center 4

5 Tech 다만듀얼카메라는비용부담으로인해프리미엄폰중심의성장이전망되며중가폰으로의확대는점진적으로이루어질것으로예상한다. 또한개별적인알고리즘등의소프트웨어최적화와얼라이먼트등의기술적난이도가높아싱글카메라대비적용하는데높은기술력이요구된다고판단된다. 따라서상위업체들의프리미엄폰중심의성장이전망된다. 이미듀얼카메라폰을출시한 LG 전자는 215 년패블릿프리미엄폰인 V1 에최초로전면듀얼카메라를탑재하였으며 1H16 G5 에는후면듀얼카메라를탑재하였다. Huawei 역시 P9 에듀얼카메라를탑재하였으며전체출하량의약 25% 에듀얼카메라를탑재할것으로전망된다. 삼성전자는 217 년상반기출시될 Galaxy S8 에탑재될것으로기대되며삼성전자의 High-end 급카메라모듈의메인밴더인삼성전기가공급할것으로예상된다. 삼성전기는이미중화권고객을대상으로듀얼카메라모듈을공급하고있다. Apple 은하반기출시될 iphone 에듀얼카메라가탑재될전망이며 5.5 모델인 iphone Plus 부터적용될것으로예상된다. Apple 의서플라이체인의경우 Sony 의카메라모듈사업철수로인해 LG 이노텍이듀얼카메라모듈의전량을공급할것으로전망되어 Apple 듀얼카메라탑재의최대수혜주가될것으로예상한다. Exhibit 7. 듀얼카메라탑재예상도 Exhibit 8. LG 이노텍듀얼카메라매출기여도 (216) (Wbn) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 - Single Cam Only 5.5" 적용 4.7", 5.5" 적용 싱글카메라 듀얼카메라 Source: Macrumors, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 9. 듀얼카메라저조도촬영비교 Exhibit 1. 듀얼카메라 Depth Map 촬영 Source: Linx, Baro Research Center Source: Linx, Baro Research Center 5

6 Equity Research Report 3. 홍채카메라 스마트폰에있어카메라의물량증가를기대할또다른부분은홍채카메라이다. 홍채는복제가거의불가능하며일생동안변화하지않고콘텍트렌즈, 안경등을착용하여도인식이가능하다. 또한 266 개의공유패턴이존재하여약 4 개의식별특징을가지고있는지문대비높은안정성과인식률을보유하고있다. 따라서스마트폰에서지문인식과함께보안성강화를위해사용될전망이다. 삼성전자는최근출시한 Galaxy Note7 에홍채인식기능을탑재하였다. Galaxy Note7 의홍채인식은적외선 LED 에서적색근적외선을쏘고, 홍채인식전용카메라로사용자의눈을촬영한다. 촬영한이미지에서눈꺼풀, 홍채, 동공을구분한후홍채영역만디지털정보로변환한다. 그리고이를암호화하여자체보안솔루션인 Knox 에저장하게된다. Galaxy Note7 의홍채인식기능은지문인식솔루션과함께사용되어자사의결제시스템인삼성페이의보안강화를꾀하는한편스펙에있어큰변화가없는 Galaxy Note7 의대표적인마케팅포인트로사용되고있다. 듀얼카메라와달리홍채인식카메라는전면카메라대비낮은화소수로 ASP 가낮아비용부담이낮다. 따라서보급형스마트폰으로도적용확대될것으로예상된다. Galaxy Note7 의홍채인식카메라의렌즈는코렌이공급하며모듈은파트론과엠씨넥스가공급하는것으로파악된다. 향후삼성전자의홍채인식카메라적용확대시물량증가에따른이들업체의수혜가기대된다. Exhibit 11. Galaxy Note 7 홍채읶식 Exhibit 12. 홍채읶식과정 Source: SEC, Baro Research Center Source: SEC, Baro Research Center 6

7 Tech 4. 차량카메라 차량용카메라는 ADAS(Advanced Driver Assistance System) 확대로인하여빠르게성장할것으로예상한다. ADAS 는전장화기능을활용하여과거에어백, ABS 와같이운전자및승객의안전을위해채택되고있다. 또한 ADAS 는궁극적으로자율주행차로가기위한시발점이다. 주변환경인식을위해서레이더, 카메라, 초음파, 레이저등다양한센서를사용한다. 현재메이저완성차업체들은미국도로교통안전국 (National Highway Traffic Safety Administration, NHTSA) 기준자동화단계레벨 2 수준의차량을생산중에있다. 자율주행을위한단계가올라갈수록적용되는 ADAS 기술증가에따라적용센서확대는필수적이다. 주요 ADAS 기술은적응형크루즈컨트롤 (Adaptive Cruse Control), 주차보조 (Park Assist), 차선유지 (Lane Keep Assist), 후방카메라 (Rear View Camera), 사각지대감지 (Blind Spot Detection), 전면충돌방지및경고 (Forward Collision Avoidance / Forward Collision Warning), 긴급상황자동브레이크 (Automatic Emergency Braking) 등이있다. 이중차선유지 / 경고, 후방카메라, 서라운드뷰, 교통신호인식등은카메라의수요가있는부분이다. 신규로도입되는운전자졸음방지기능 (Driver Drowsiness Detection) 은차량내부에장착된카메라를이용하여운전자의안면인식및생리적현상관찰을통해졸음상태를감지하고경고하는기능으로차량내부카메라수요도발생할것으로예상된다. 미국 ADAS 시장은 215 년 USD15. 억을기록하였으며, 216 년 19.6 억으로 3.5% YoY 증가할것으로전망된다. 이중후방카메라도입이가장빠르게진행되고있으며, 이는 NHTSA 의 218 년 5 월까지 1 만파운드이하모든신규차량에후방카메라탑재를의무화함에기인한다. 사각지대감지와차선유지, 서라운드뷰기능등은고급형모델중심으로도입이증가하고있으며점진적으로양산형모델로확대될것으로예상된다. 차량용카메라는차량안전성및신뢰도가중요한차량부품의특성상한번채택시스마트폰과달리상당히안정적인매출창출이가능하며 ASP 역시스마트폰카메라대비높아공급사에의실적에긍정적이라판단된다. 시장확대에따라국내카메라부품업체중 LG 이노텍, 세코닉스, 엠씨넥스, 파트론의수혜가기대된다. Exhibit 13. 미국 ADAS 시장규모젂망 Exhibit 14. 미국 ADAS 도입현황 (215) (USD Mn) 6, 적응형크루즈컨트롤 3.6 기능 9.4 5, , 차선유지기능 , 2, 1, 사각지대감지기능 후방카메라기능 F 217F 218F 219F 22F (%) 승용차경트럭 (suv, 픽업트럭, 밴등 ) Source: Statista, Baro Research Center Source: Wards Auto, Baro Research Center 7

8 Equity Research Report Exhibit 15. 운젂자졸음방지기능 Exhibit 16. 유럽 & 글로벌 ADAS 적용젂망 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Adaptive Cruise Control Autonomous Emergency Brake Lane Depature Warning Blind Spot Information Autonomous Park Assist 215 EU 22 EU 215 WW 22 WW Source: Aliexpress, Baro Research Center Source: IHS, Baro Research Center Exhibit 17. ADAS 센서 Source: Texas Instrument, Baro Research Center 8

9 Tech Exhibit 18. 후방카메라도입의무화단계 기간 후방카메라탑재차량비중 216 년 5 월 1 읷전 % 216 년 5 월 1 읷 ~217 년 5 월 1 읷 1% 217 년 5 월 1 읷 ~218 년 5 월 1 읷 4% 218 년 5 월 1 읷이후 1% Source: NHTSA, Baro Research Center Exhibit 19. ADAS 와자율주행비교구분 ADAS 자율주행 차-운전자와의관계 운전자를지원 운전자를대체 미도로교통안전국자동차자동화단계 레벨 레벨 3 레벨 3 레벨 4 기술개발접근방식 점진적 (Evolutionary) 혁명적 (Revolutionary) 운전자필요여부 반드시필요 불필요 Source: IHS, Baro Research Center Exhibit 2. 미국도로교통안젂국자율주행차량 5 단계 수준 정의 설명 레벨 비자동 운전자가모든제어및안전조작에책임 레벨 1 기능특화자동 운전자가읷부기능을제외한대부분의자동차제어권을가짐. 레벨 2 조합적기능특화자동 특정주행환경에서두개이상의제어기능이조화롭게작동 읶공지능이대부분주행, 운전자는갂헐적제어 레벨 3 제한된자율주행 특정교통환경에서자동차가모든안전기능을제어 운전자제어가필요시경보기능 레벨 4 완전자율주행 Source: NHTSA, Baro Research Center 자동차가모든안전기능제어및상태모니터링 운전자는목적지및운행방식을입력 Exhibit 21. 완성차업체별자동주행차량로드맵 Exhibit 22. 자동주행차량판매젂망 (M Unit) F 225F 23F 235F L4 (L) L5 (L) New LV Sales (R) (%) Source: IHS, Baro Research Center Source: IHS, Baro Research Center 9

10 Equity Research Report 5. VR/AR 카메라 216 년큰주목을받고있는 VR(Virtual Reality) 는약 96 만대의글로벌출하량을기록할것으로예상되어 USD 23 억시장규모를형성할것으로전망된다. VR 은 22 년 6,48 만대로 216~22 년연평균 183.8% 의성장이기대된다. 삼성전자와 Oculus, Sony, HTC 제품들이시장을이끌것으로예상되며게임이가장큰소비시장이될전망이다. VR 에서카메라는위치추적 (Positional Tracking) 과증강현실기능추가를위한전면카메라로사용되고있다. HTC Vive 의경우전면카메라를탑재하고있으며 PlayStation VR 과 Oculus Rift 는카메라를이용한위치추적기능을채택하였다. VR 이광학렌즈를사용하고있다는점에서도카메라렌즈업체에게기회가되고있는상황이다. 국내업체중 Galaxy Gear VR 에는세코닉스, Oculus 에는코렌이렌즈를공급하고있다. AR(Augmented Reality) 은 216 년 4 만대의출하량이전망되며 22 년 4,56 만대로연평균 189.8% 의성장이예상된다. AR 은 VR 과달리카메라의탑재가필수적이다. VR 은위치추적과전면카메라를탑재하지않은모델들이있다. 하지만 AR 에서는카메라는가장중요한부품중의하나이다. Microsoft 의 HoloLens 의경우 Depth Sensing 카메라를이용하여동작을인식하거나주변환경을인식하고 2M 비디오카메라로내가눈으로보는것을그대로녹화기능하게한다. 국내업체중 Depth Sensing 카메라기술력을보유하고있는나무가가경쟁력을확보하고있다고판단된다. Exhibit 23. 글로벌 VR/AR 시장젂망 (USD bn) F 217F 218F 219F 22F AR VR Source: Digi-Capital, Baro Research Center Exhibit 24. Oculus VR 구조 Source: MIT Tech Review, Baro Research Center Exhibit 25. HTC 의 VR Vive Exhibit 26. Microsoft 의 AR HoloLens Source: HTC, Baro Research Center Source: Microsoft, Baro Research Center 1

11 Tech 6. 드론카메라 군사용으로시작된드론은가격하락및소형화등이이루어지며촬영, 배송등상업용과소비자용시장으로확대되고있다. 글로벌민수드론시장은 215 년약 USD 8 억에서 221 년까지 USD 12 억으로성장이기대된다. DJI, Parrot, 3DR 등의해외업체들이시장에서높은인지도를확보하고있다. 드론에서카메라는촬영용카메라와장애물회피인지광학센서로적용된다. DJI 의 Phantom4 의경우촬영용카메라 1 개와장애물회피인지광학센서가 4 개가탑재되어있다. 해성옵틱스는 Parrot 의드론에카메라를공급하고있다. 시장확대에따라스마트폰에서경쟁력을갖추고있는국내카메라업체들의드론시장진출이이루어질것으로판단된다. Exhibit 27. 글로벌드론시장젂망 Exhibit 28. DJI Phantom4 카메라 (USD mn) 12, 1, 8, 6, 4, 2, F 217F 218F 219F 22F Government Consumer Enterprise Source: Business Insider, Baro Research Center Source: DJI, Baro Research Center Exhibit 29. Parrot AR Drone 2. Exhibit 3. Parrot 드론매출액추이 (EURmn) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16-1. Consumer Commercial Source: Parrot, Baro Research Center Source: Parrot, Baro Research Center 11

12 Equity Research Report 7. Value Chain Analysis Apple 은하반기듀얼카메라를출시할것으로예상되는데 Sony 의카메라모듈사업철수로인해 LG 이노텍이듀얼카메라모듈의전량을공급할것으로전망되어 Apple 듀얼카메라탑재의최대수혜주가될것으로예상하며 Top Pick 으로제시한다. 옵트론텍은블루필터시장지배력을감안할때중화권스마트폰업체와국내업체의듀얼카메라탑재의최대수혜가될것으로전망됨에따라관심종목으로제시한다. LG 이노텍 (117 KS, TP 11, 원, BUY) 3Q16 부터북미고객사향신규스마트폰듀얼카메라공급이이루어지며광학사업부매출은크게개선될것으로예상. 중장기적으로듀얼카메라에따른실적모멘텀은 217 년까지유효하며전장부품으로지속적인성장성갖추었다고판단. 옵트론텍 (8221 KQ, Not Rated) High-end 스마트폰에서 Mid-range 스마트폰으로필름타입블루필터채택확대되고있는추세. 듀얼카메라의탑재가 High-end 스마트폰을중심으로개화될전망됨에따라블루필터물량증가와함께동사의제품믹스개선이빠르게이루어질것으로예상. 시장지배력감안시 Non-Apple 듀얼카메라확대의최대수혜주. 파트론 (917 KQ, Not Rated) Galaxy Note7 의홍채인식카메라모듈의초도물량의전량을공급전망. 향후홍채인식카메라가 High-end 스마트폰에지속탑재시카메라모듈물량증가에따른수혜가기대. 카메라고화소와더불어센서모듈거래선다변화, 악세서리매출확대를통한매출다변화가기대된다는점도긍정적. 세코닉스 (5345 KQ, Not Rated) 모바일카메라렌즈는고화소로제품믹스개선이이루어지는한편듀얼카메라탑재를통한물량확대여력이존재. 차량용카메라렌즈와모듈을현대모비스에공급하며선도적인위치확보. 후방카메라의무화로매출증가세에가속도가붙을것으로예상. 렌즈는 Galaxy Gear VR 에탑재되며적용어플리케이션확대. 해성옵틱스 (7661 KQ, Not Rated) 하반기삼성전기가중화권고객을대상으로듀얼카메라모듈을공급할예정으로이에대한렌즈공급증가전망. 글로벌 3 위드론업체인프랑스의 Parrot 의드론용카메라를공급중. Parrot Capa 확대에따른드론매출증가기대. 코렌 (7865 KQ, Not Rated) Galaxy Note7 에탑재된홍채인식카메라에렌즈를공급함에따라이에대한수혜. 또한동사의렌즈는 Oculus VR 에탑재되고있으며차기모델향렌즈역시개발중에있어향후 VR 시장확대로인한포트폴리오다변화를이룰것으로예상. 12

13 Tech 8. Peer Valuation 비교 Exhibit 31. 동종업체밸류에이션비교 회사종목코드국가 시가총액 (USDm) 매출액 (USDm) OPM(%) F 17F F 17F LG INNOTEK 117KS KOR 1,84.2 6, , ,6.5 5, PARTRON 917KS KOR SEKONIX 5345KS KOR KOLEN 7865KS KOR N/A (8.4) (4.4) 5.4 N/A HAESUNG OPTICS 7661KS KOR N/A N/A OPTRON-TEC 8221KS KOR (34.2) SEMCO 915KS KOR 3, , ,46.6 5, , SUNNY OPTICAL 2382HK CHI 5, , ,72.3 2,87.4 2, LARGAN 38TT TW 15, , , ,576. 1, 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) F 17F F 17F F 17F F 17F LG INNOTEK PARTRON SEKONIX KOLEN N/A N/A 22.9 N/A N/A N/A (18.3) (29.6) 7. N/A HAESUNG OPTICS N/A N/A N/A N/A OPTRON-TEC N/A N/A (3.4) (7.2) SEMCO (2.3) SUNNY OPTICAL LARGAN Source: Company data, FnGuide, Bloomberg, Baro Research Center (as of Aug 26, 216) N/A because of minus net profit or no consensus available) Exhibit 32. 동종업체 PER vs. ROE (216F) (ROE, %) 35. LARGAN Exhibit 33. 동종업체 EV/EBITDA vs. 영업이익률 (216F) (EV/EBITDA, X) 25. SUNNY OPTICAL SUNNY OPTICAL PARTRON OPTRON-TEC SEKONIX KOLEN 5. HAESUNG SEMCO OPTICS LG INNOTEK (PER, X) KOLEN LARGAN 1. OPTRON-TEC SEMCO SEKONIX 5. LG INNOTEK PARTRON HAESUNG OPTICS (OPM, %) Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 13

14 Equity Research Report Exhibit 34. LG 이노텍주가및영업이익추이 Exhibit 35. 옵트론텍주가및영업이익추이 (Won) 16, (W mn) 12, (Won) 2, (W mn) 15, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1, 5, -5, -1, -15, -6, -2, 영업이익 주가 영업이익 주가 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 36. 파트론주가및영업이익추이 Exhibit 37. 세코닉스주가및영업이익추이 (Won) 3, (W mn) 45, (Won) 3, (W mn) 9, 25, 4, 35, 25, 8, 7, 2, 3, 2, 6, 15, 25, 2, 15, 5, 4, 1, 15, 1, 3, 5, 1, 5, 5, 2, 1, 영업이익 주가 영업이익 주가 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 38. 해성옵틱스주가및영업이익추이 Exhibit 39. 코렌주가및영업이익추이 (Won) 12, (Wmn) 5, (Won) 12, (W mn) 1, 1, 8, 6, 4, 2, 4, 3, 2, 1, -1, 1, 8, 6, 4, 2, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -2, -6, 영업이익 Source: Bloomberg, Baro Research Center 주가 영업이익 Source: Bloomberg, Baro Research Center 주가 14

15 Company Report LG 이노텍 (117 KS) 3 분기부터실적반등시작 BUY (TP 유지 ) Target Price 11, 원 현재주가 85, 원 목표수익률 29.4% Key Data 216 년 8 월 26 읷 산업분류 하드웨어 KOSPI 2, 분기실적저점으로하반기큰폭개선기대동사는 2Q16 당사추정치와시장컨센서스를하회하는실적을기록하였다. 북미고객사수요감소로인한광학사업부부진및적자확대와더불어국내고객사스마트폰판매부진으로기판사업부역시기대치를밑도는실적을보였다. LED 사업부의영업적자는소폭개선되었다. 하반기부터는극적인실적반등이전망됨에따라하반기실적개선과 217 년성장에포커스를맞추어야한다고판단한다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 2,11.7 발행주식수 ( 백만주 ) 23.7 외국읶지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 13, 52 주저가 ( 원 ) 71, 6 읷읷평균거래대금 ( 십억원 ) 14. 주요주주 (%) LG젂자 ( 주 ) 외3읶 4.79 국민연금공단 1.6 듀얼카메라공급개시및 LED 적자폭개선젂망 3Q16 부터북미고객사향신규스마트폰듀얼카메라공급이이루어지며광학사업부매출은크게개선될것으로예상한다. 듀얼카메라모듈은경쟁사의사업중단으로동사가초도물량의전량을공급할것으로전망되며 3Q16 광학사업부매출액 7,177 억원 (+75.8%) 이예상된다. 4Q16 은듀얼카메라모듈물량증가및수율개선이이루어질것으로기대된다. 동사는 USD 23 억을투자하여베트남공장을설립할예정이다. 이를통해듀얼카메라 Capa 확대및국내설비이전이이루어질것으로예상되며, 원가절감을통해수익성개선이이루어질것으로전망한다. LED 사업부는적자가지속되겠으나판가하락둔화, 비용절감및감가상각비가크게감소하며적자폭감소세가이어질것으로기대된다. 3Q16 매출액 조원 (-7.4% YoY, +28.9% QoQ), 영업이익 295 억원 (-51.3% YoY, 흑자전환 QoQ) 으로추정한다. [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com Performance (pt) LG Innotek Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 KSE 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 (8.5) (3.2).4 상대주가 (9.1) (9.3) (6.4) 투자의견매수, 목표주가 11, 원유지동사에대해투자의견매수, 목표주가 11, 원을유지한다. 목표주가는 216F BPS 74,451 원에과거 6 년평균 PBR 1.5x 를적용하여산정하였다. 현주가대비 29.4% 의상승여력을보유하고있다. 동사의현주가는 216F PBR 1.1x 로거래되고있다. 실적저점은이미지난상태로동사는북미고객사듀얼카메라탑재최대수혜주로서단기적으로 3 분기출시될북미고객사초기판매량이동사주가방향성의중요한요소가될것이다. 중장기적으로듀얼카메라에따른실적모멘텀은 217 년까지유효하며전장부품으로지속적인성장성갖추었다고판단된다. Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 217F Sales (Wbn) 6, , , ,539.4 % chn yoy 4.1 (5.1) (6.5) 14. OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 5,44.2 4,17.9 1,179. 6,856.5 EPS Growth (%) (2.3) (7.7) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

16 Company Report 1. 기업 Snapshot Exhibit 1. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 2. 영업이익및영업이익률추이 (Wbn) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (5.1) (6.5) F 17F 18F Revenue (L) Revenue growth (R) (%) (1) (Wbn) (1.) (5) F 17F 18F (1) Operating profit (L) OP margin (R) (%) (1) (2) Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 3. 당기순이익및순이익률성장률추이 Exhibit 4. ROE (%) (Wbn) (5) (1) (15) (2) (.5) F 17F 18F (3.2) NP (L) NP Margin (R) (%) (1) (2) (3) (4) (5) (1) (15) (1.9) F 17F 18F (1.4) ROE Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 5. PER Band 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Source: FnGuide Adj. Prc X 17.X 77.1X 47.2X 17.3X Exhibit 6. PBR Band 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Source: FnGuide Adj. Prc. 2.1X 1.8X 1.6X 1.3X 1.1X 16

17 LG 이노텍 (117 KS) Exhibit 7. 광학솔루션사업부매출및 OPM 추이 (Wbn) (%) 1, , , (2.) 4. (4.) (6.) 2. (8.). (1.) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F Exhibit 8. 젂장부품매출및 OPM 추이 (Wbn) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 광학솔루션 OPM 젂장부품 OPM Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 9. LED 매출및 OPM 추이 (Wbn) (%) 25.. (2.) 2. (4.) (6.) 15. (8.) (1.) 1. (12.) (14.) 5. (16.) (18.). (2.) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F Exhibit 1. 기판소재매출및 OPM 추이 (Wbn) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F LED OPM 기판소재 OPM Source: Company data, Baro Research Center Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 11. 부문별비중추이 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % F 217F 218F 광학솔루션기판소재 LED 젂장부품 Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 12. 부문별영업이익추이 (Wbn) F 217F 218F (1.) (2.) 광학솔루션기판소재 LED 젂장부품 Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 13. LG 이노텍 Trailing PBR (X) Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Trailing PBR Source:Fnguide, Baro Research Center Exhibit 14. LG 이노텍분기매출액및 OPM 추이 (KRW bn) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 매출액 (L) OPM (R) Source: Company data, Baro Research Center (%)

18 Company Report 2. 실적현황및젂망 Exhibit 15. LG 이노텍부문별실적젂망 (Wbn) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 1, , , ,59.9 1,195. 1,12.5 1, , , , ,539.4 광학솔루션 , ,23.7 2, ,593. 기판소재 , , ,81.3 LED 젂장부품 ,49.6 1, ,291.8 영업이익 (34.) 광학솔루션 (11.7) (3.3) 기판소재 LED (33.) (33.) (33.) (33.) (24.4) (15.2) (12.8) (8.7) (132.) (61.1) (37.6) 젂장부품 이익률 (%) OPM (3.) 광학솔루션 (2.5) (7.4) 기판소재 LED (14.9) (16.7) (17.5) (18.5) (14.2) (8.1) (7.2) (5.1) (16.8) (8.6) (5.3) 젂장부품 NPM (1.) (2.9) YoY Growth (%) 매출액 5.7 (6.2) (5.5) (12.3) (22.5) (22.6) (7.4) 24.4 (5.1) (6.5) 14. 영업이익 9.4 (45.6) (41.1) (22.3) (99.4) 적젂 (51.3) 73.7 (28.8) (66.8) Exhibit 16. LG 이노텍 2Q16 실적 (Wbn) 2Q16 2Q16 차이 (%) 2Q15 증가율 (%) 1Q16 차이 (%) ( 당사추정 ) ( 회사잠정 ) (%) ( 실적 ) (YoY,%) ( 실적 ) (QoQ,%) 매출액 1, ,12.5 (3.9) 1,447.1 (22.6) 1,195. (6.2) 영업이익 (1.6) (34.) n/a 48.9 적젂.4 적젂 영업이익률 (%) (.9) (3.) n/a 3.4 적젂. 적젂 EBITDA (32.6) (67.9) 97. (42.3) EBITDA 이익률 (%) (2.1) 12. (7.) 8.1 (3.1) 순이익 (16.9) (31.9) n/a 31.4 적전 (12.1) 적지 Exhibit 17. LG 이노텍연간실적추정치변경 변경젂변경후차이 (%,%P) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 5, , , ,539.4 (.1) 1.7 영업이익 (41.1) (13.6) 영업이익률 (%) (.9) (.6) EBITDA (11.1) (5.5) EBITDA 이익률 (%) (1.) (.7) 순이익 (57.4) (15.7) Exhibit 18. LG 이노텍 PBR Valuation AVG 216F Company PBR year- high (X) Company PBR year- low (X) Company PBR year- average (X) Source: Company data, Fnguide, Baro Research Center 18

19 LG 이노텍 (117 KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 217F 218F 결산기 ( 십억원 ) F 217F 218F 유동자산 2,82. 1, , ,47.6 2,8.3 매출액 6, , , , ,11. 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 4.1 (5.1) (6.5) 매출채권 1, ,83.5 1, , ,677.7 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 13.6 (28.8) (66.8) 비유동자산 2, , ,83.7 2,78.5 2,96.1 EBITDA 투자자산 영업외손익 (122.4) (11.6) (42.1) (3.7) (3.3) 유형자산 1, , , ,54.3 1,49.5 순이자수익 (65.7) (39.6) (31.2) (3.7) (3.3) 무형자산 외화관련손익 5.2 (1.6) (.5).. 자산총계 4, , , , ,896.4 지분법손익..... 유동부채 1, , ,73.4 1, ,865.8 세젂계속사업손익 매입채무 ,16.3 1, ,282.5 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 1, 증가율 (Y-Y,%) 625. (15.6) (7.7) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 2, , ,6.5 2, ,753.5 (+) Dep 자본금 (-) 운젂자본투자 (76.1) (37.2) (41.8) 자본잉여금 1, , , , ,133.6 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF (124.) 자본조정 (6.6) (9.) (9.) (9.) (9.) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 매출액증가율 (3Yr) (2.6) 자본총계 1, , , , ,142.9 영업이익증가율 (3Yr) n/a 42.5 (18.3) (8.7) 13.6 투하자본 2, , , , ,695.5 EBITDA 증가율 (3Yr) (12.5) (1.6) (.6) 순차입금 1, 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 217F 218F 결산기 F 217F 218F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 5,44 4,18 1,179 6,856 9,798 자산상각비 BPS 71,681 74,578 74,59 81,96 9,544 운젂자본증감 (45.2) (34.) (197.2) 41.8 (123.6) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) (91.3) (441.3) 63.8 (223.6) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (215.3) 21.7 (76.1) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 97.3 (189.6) (48.7) 17.9 PBR 투자현금 (38.8) (36.2) (374.8) (362.9) (383.5) EV/ EBITDA 단기투자자산감소.. (.1) (.1) (.1) 배당수익율 장기투자증권감소.5 (1.1) (.4) (.1) (.1) PCR 설비투자 (26.9) (261.5) (36.3) (278.6) (298.7) PSR 유무형자산감소 (39.) (45.2) (59.5) (71.6) (71.6) 재무건젂성 (%) 재무현금 (44.2) (48.5) (6.2) (8.3) (8.3) 부채비율 차입금증가 (44.) (42.5) Net debt/equity 자본증가. (5.9) (8.3) (8.3) (8.3) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 (3.2) (36.2) (151.) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 (-) 운젂자본증가 ( 감소 ) (76.1) (37.2) (41.8) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (39.) (45.2) (59.5) (71.6) (71.6) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (162.) 자본구조 (-) 기타투자 (.5) 차입금 (%) 잉여현금 (162.3) 자기자본 (%) Note: EPS 는완전희식 EPS 19

20 Company Report Compliance Notice 당사는자료작성읷현재지난 3 개월갂위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여핚적이없습니다. 당사는자료작성읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당핚압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠핚경우에도어떠핚형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여핛수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰핛만핚자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자결과에대핚법적책임소재에대핚증빙자료로사용될수없습니다. 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 16, 14, 주가 목표주가 일자투자의견목표주가 ( 원 ) BUY 11, BUY 11, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 8.% 2.%.%. 216 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 2

21 Company Report 옵트론텍 (8221 KQ) 듀얼카메라도블루필터로접수 Not Rated Target Price - 현재주가 7,52원 목표수익률 - Key Data 216 년 8 월 26 일 산업분류 하드웨어 KOSDAQ 블루필터로듀얼카메라최대수혜옵트론텍은스마트폰카메라광학필터제조업체로스마트폰성장성둔화에도불구하고블루필터채택율증가에따라실적성장이전망된다. 스마트폰카메라화소수의지속적인증가로 High-end 스마트폰에서 Mid-range 스마트폰으로필름타입블루필터채택확대되고있는추세이다. 또한스마트폰의슬림화가지속되고있는데전면부카메라는후면부에비해공간적제약이많아필름타입블루필터에대한매력도가높아향후적용이증가될것으로예상된다. Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 2.2 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 8,24 52 주저가 ( 원 ) 4,11 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.9 주요주주 (%) 임지윤외 3 인 옵트롞텍우리사주조합 5.68 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com Performance (pt) OPTRONTEC Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 KOSDAQ 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 듀얼카메라는향후동사필터출하량확대에촉매제가될것으로판단된다. 가장고가제품인블랙마스킹이처리된필름타입블루필터는고객사의 High-end 스마프폰에적용이되고있다. 듀얼카메라의탑재가 High-end 스마트폰을중심으로개화될것으로전망됨에따라블루필터물량증가와함께동사의제품믹스개선이빠르게이루어질것으로예상된다. 바이오메트릭과차량전장용카메라, 렌즈모듈로매출다각화시도동사는바이오메트릭필터및차량전장용카메라, 렌즈모듈로중장기적인매출다각화시도중이다. 동사의 Band Pass Filter 는적외선파장조절이가능하여홍채인식, 얼굴인식및심장박동인식등스마트폰에생체인식모듈용필터로적용가능하다. 차량전장용광학제품은카메라모듈및렌즈모듈사업으로 Night Vision 카메라, LDWS 렌즈모듈등에적용가능하며사업의특성상중장기적관점필요하다. 시장지배력감안시밸류에이션확대합당 IR 필터및글라스타입블루필터보다단가가높은필름타입블루필터출하량증가에따른제품믹스개선으로 Blended ASP 는증가할것으로예상된다. 217 년은중화권고객사의블루필터채택증가및듀얼카메라확대로인한물량증가가전망되어지속적인실적성장세를이룰것으로예상한다. 동사의주가는 216F PER 14.9x 로 IT 부품업체평균 8.9x, 카메라부품업체평균 13.9x 대비높은수준으로밸류에이션부담감은존재한다. 하지만듀얼카메라확대의최대수혜주이자시장지배력감안시밸류에이션확대가합당하다고판단한다. Financial and Valuation Summary Fiscal Year Sales (Wbn) % chn yoy (21.5) 27.4 (62.) 86.9 OP (Wbn) (14.9) 4.2 OPM (%) (22.7) 3.4 NP (Wbn) (2.9) (13.3) EPS (W) ,57.7 (1,37.5) (661.2) EPS Growth (%) (22.6) 29.2 적젂적지 P/E (x) N/A N/A EV/EBITDA (x) (42.5) 12.8 ROE (%) (19.7) (15.) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

22 Company Report Exhibit.1 분기별실적추이 Exhibit.2 제품별매출비중 (215) (Wbn) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 매출액 (L) OPM (R) (%) 광학렌즈 및모듈 8% 기타 1% 이미지센 서용 필터 82% Exhibit.3 부문별매출액추이 (Wbn) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 Exhibit.4 옵트론텍블루필터 이미지센서용필터광학렌즈및모듈기타 Exhibit.5 이미지센서필터패러다임 Exhibit.6 전장용카메라로드맵 22

23 옵트론텍 (8221 KQ) Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여핚적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당핚압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠핚경우에도어떠핚형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여핛수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰핛만핚자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자결과에대핚법적책임소재에대핚증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 23

24 Company Report 파트론 (917 KQ) 홍채읶식카메라공급확대기대 Not Rated Target Price - 현재주가 1,95 원 목표수익률 - Key Data 216 년 8 월 26 일 산업분류 하드웨어 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 593. 발행주식수 ( 백만주 ) 54.2 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 12,4 52 주저가 ( 원 ) 7,51 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.5 주요주주 (%) 김종구외 7인 파트롞자사주 Q16 매출액 1,964 억원 (+6.3% YoY), 영업이익 17 억원 (+71.9% YoY) 파트론은삼성전자의카메라모듈밴더로서 High-end 스마트폰전면카메라모듈과보급형모델의후면카메라모듈을공급하고있다. 2Q16 은 215 년모델인 Galaxy S6, A 시리즈등물량감소하였고 Galaxy S7 향부품공급이 1 분기에집중되어전분기대비감소한매출액 1,964 억원 (+6.3% YoY, - 2.8% QoQ), 영업이익 17 억원 (+71.9% YoY, -48.3%QoQ) 을기록하였다. 홍채읶식카메라로 217 년성장기대출하량증가율이이미둔화된스마트폰시장에서동사의매출증가를이끌수있는요인은홍채인식카메라탑재와카메라고화소이다. 동사는최근출시된 Galaxy Note7 의홍채인식카메라모듈의초도물량의전량을공급할것으로전망된다. Galaxy Note7 의부품공급은 3 분기말부터본격시작되어실질적인매출기여는 4 분기에반영될것으로예상한다. 향후홍채인식카메라가 High-end 스마트폰에지속탑재시카메라모듈물량증가에따른수혜가기대된다. 홍채인식카메라가동사의카메라모듈증가시킨다면고화소화는 ASP 상승의요인이다. 보급형모델의스펙상향으로지속적인카메라고화소화가이루어지고있다. 현재후면은 13M 에서향후 16M 로고화소화될것으로예상되며전면카메라역시 5M 에서 8M 로고화소화가가능할것으로판단된다. 또한부품내재화를통해가격경쟁력을갖추고있다. [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com 상승여력크지않으나실적개선여지보유동사의 216F PER 은 13.2x 로 IT 부품업체평균 8.9x 보다높게거래되고있으며, 카메라부품업체평균 13.9x 와유사한수준에서거래되고있어주가상승여력은제한적으로판단된다. 향후홍채인식카메라탑재증가와카메라고화소와더불어센서모듈거래선다변화, 악세서리매출확대를통한매출다변화가기대된다는점은긍정적이다. Performance (pt) 2 PARTRON KOSDAQ Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 (5.6) (2.2) 43.9 상대주가 (2.7) (7.) 42.9 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Sales (Wbn) , % chn yoy (2.6) 25.9 (3.) 4.7 OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 1, , EPS Growth (%) (35.2) 54.4 (55.3) (7.6) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

25 Company Report Exhibit 1. 분기매출액및영업이익율추이 (Wbn) (%) Exhibit 2. 부문별매출액추이 (Wbn) 1,2 1, Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q 매출액 (L) OPM (R) RF 반도체기타 Exhibit 3. PER Band 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Source:FnGuide Adj. Prc. 2.7X 16.7X 12.8X 8.8X 4.8X Exhibit 4. PBR Band 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Source:FnGuide Adj. Prc. 4.9X 3.9X 3.X 2.X 1.1X 26

26 파트론 (917 KQ) Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 27

27 Company Report 세코닉스 (5345 KQ) 차량카메라선두업체 Not Rated Target Price - 현재주가 17,7 원 목표수익률 - 국내최대광학렌즈업체세코닉스는광학렌즈제조업체로스마트폰카메라렌즈및차량용카메라렌즈및모듈을제조하고있다. 215 년기준모바일 6%, 자동차 29%, 확산 LED 렌즈 8%, 프로젝터 2%, 필름 1% 의매출구성을가지고있다. Key Data 산업분류 216 년 6 월 24 일 하드웨어 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 1.9 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 19,8 52 주저가 ( 원 ) 13,8 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 2.5 주요주주 (%) 박원희외 1 명 국민은행 ( 싞영투싞 ) 5.32 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com Performance (pt) SEKONIX KOSDAQ Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 (5.3) 상대주가 (2.4) 듀얼카메라수혜기대되며 VR 로어플리케이션다양화전망스마트폰의성장성둔화에도불구하고보급형스마트폰카메라의고화소에따라렌즈사용량은증가하고있는추세이다. 214 년 56.2% 이던 3M 이상의중고화소렌즈비중은 215 년 85.7% 로증가하며제품믹스는개선이되었다. 카메라고화소는지속될것으로전망되어 216 년카메라렌즈매출액은약 1,6 억원을기록할것으로예상한다. 더욱이 217 년상반기고객사의 High-end 스마트폰에듀얼카메라탑재시적용렌즈증가로인한매출확대가전망된다. 또한렌즈는 Galaxy Gear VR 에탑재되며적용어플리케이션이확대되고있다. 향후 VR 시장확대에따라매출성장이기대된다. 자동차카메라모듈은꾸준한성장차량용카메라렌즈와모듈을현대모비스에공급하며선도적인위치를점하고있다. 기존고가차량에중가차량으로후방카메라및 AVM, ADAS 등탑재확대되고있는추세이다. 특히후방카메라는미국시장에서의의무화에따라탑재율을빠르게증가할것으로예상된다. 차량용매출은향후 HUD 로포트폴리오확대전망이다. 인수한 SG 실적은하반기부터연결로인식될예정으로매출기여도는있으나수익성에있어서는다소부정적일것으로판단된다. 중장기성장성전망밝음모바일카메라는고화소로제품믹스개선이이루어지는한편듀얼카메라탑재를통한물량확대여력이존재하며 VR 로의어플리케이션다변화가기대된다. 차량용카메라는꾸준히성장하는가운데후방카메라의무화로매출증가세에가속도가붙을것으로예상되어중장기적인관점에서도긍정적이다. 현주가는 216F PER 11.3x 으로 IT 부품업체평균 8.9x 보다높은수준에서거래되고있으나, 카메라부품업체평균 13.9x 대비낮은수준이다. 중장기성장이기대되는만큼 Peer 대비저평가이유없다고판단한다. Financial and Valuation Summary Fiscal Year Sales (Wbn) % chn yoy (3.7) OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) 1, , ,327. 1,5.3 EPS Growth (%) (25.4) 34. (39.2) (2.9) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

28 Company Report Exhibit 1. 분기매출액및영업이익율추이 Exhibit 2. 부문별매출비중 (KRW bn) (%) 프로젝터확산 LED 2% 렌즈 8% 자동차 29% 필름 1% 모바일 6% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16. 매출액 (L) OPM (R) Exhibit 3. 화소별매출추이 (Wbn) High-end Mid-range Low-end Exhibit 4. 차량카메라매출액추이 (Wbn) Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 5. 글로벌차량용카메라시장전망 (M Unit) F 217F 218F 219F Exhibit 6. 글로벌 HUD 시장전망 (K Unit) Source: HIS, Baro Research Center Source: Markets and Markets, Baro Research Center 3

29 세코닉스 (5345 KQ) Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 31

30 Company Report 해성옵틱스 (7661 KQ) 사업다각화를기대하자 Not Rated Target Price - 현재주가 5,38 원 목표수익률 - Key Data 산업분류 216 년 8 월 26 일 하드웨어 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 89.7 발행주식수 ( 백만주 ) 16.7 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 6,43 52 주저가 ( 원 ) 4,41 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ).6 주요주주 (%) 이을성외 7 인 4.22 해성옵틱스자사주 2.15 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com 카메라모듈수직계열화보유해성옵틱스는스마트폰카메라렌즈를중심으로 AF 액츄에이터 (OIS), 카메라모듈을생산, 공급하고있다. 렌즈와 AF 액츄에이터는삼성전자의 High-end 급부터보급형스마트폰에적용되고있으며카메라모듈은보급형모델향으로공급중이다. 중국듀얼카메라확대수혜기대동사의렌즈사업은듀얼카메라시장확대에따라수혜가기대되는부분이다. 삼성전기는하반기중화권고객을대상으로듀얼카메라모듈을공급할예정으로렌즈공급증가가전망된다. 동사는베트남에서렌즈, AF 액츄에이터, 카메라모듈까지생산일원화를구축하고있으며베트남 Capex 투자를집행하여약 3% 의 Capa 증설이되었다. 베트남가동률증가에따라비용절감효과가점진적으로나타날것으로예상한다. 드론고객사 Capa 증설로읶해매출확대전망해성옵틱스는드론, VR, 액션카메라카메라적용어플리케이션다변화를꾀하고있다. 동사는글로벌 3 위드론업체인프랑스의 Parrot 의드론용카메라를공급중이다. 1 개모델메인 / 서브카메라에동사의카메라가탑재되고있으며 6 개모델에는서브카메라모듈을공급한다. 동사는 4Q15 부터 Parrot 에카메라를공급하기시작하였으며 Parrot 이 Capa 가전년대비 2 배로늘리며드론사업확대에있다. 따라서동사의드론용카메라공급역시증가할것으로예상한다. 216F PER 8.2x 수준동사의주가는 216F PER 8.2x 로 IT 부품업체평균 8.9x 을소폭하회하는수준에서거래되고있으나높은단일고객의존도및낮은이익률로인해저평가받고있다. 향후매출다각화를통한이익개선을이룰경우재평가가이루어질것으로판단한다. Performance (pt) 15 Haesung Optics KOSDAQ 1 5 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 (2.7) 상대주가.2 (1.7) 13.5 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Sales (Wbn) % chn yoy (65.1) OP (Wbn) OPM (%) NP (Wbn) EPS (W) N/A EPS Growth (%) N/A N/A (62.) 31.3 P/E (x) N/A EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) N/A Source: Dataguide, Baro Research Center

31 Company Report Exhibit 1. 분기매출액및영업이익율추이 Exhibit 2. 화소별매출비중 (2Q16 누적 ) (Wbn) (%) M OIS 3% 16M 렌즈모듈 2% 기타 2% 8M 렌즈모듈 1% 12M 렌즈모듈 1% 8M 카메라모듈 4% 13M 렌즈모듈 4% 12M OIS % 13M OIS 12% Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q M 카메라모듈 53% 매출액 (L) OPM (R) Exhibit 3. 제품별매출비중 (Wbn) 4, Exhibit 4. 해성옵틱스제품화소별적용제품 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, F 카메라모듈 VCM 렌즈모듈 Source: Company data, Baro Research Center Exhibit 5. Parrot AR Drone 2. Exhibit 6. Parrot 드론매출액추이 (EURmn) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16-1. Consumer Commercial Source: Parrot, Baro Research Center Source: Parrot, Baro Research Center 34

32 해성옵틱스 (7661 KQ) Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 35

33 Company Report 코렌 (7865 KQ) 홍채읶식카메라렌즈공급업체 Not Rated Target Price - 현재주가 8,44 원 목표수익률 - Key Data 산업분류 216 년 8 월 26 일 하드웨어 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 91.4 발행주식수 ( 백만주 ) 1.8 외국인지분율 (%).1 52 주고가 ( 원 ) 9,49 52 주저가 ( 원 ) 2,8 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.7 주요주주 (%) 이종진외 1 인 18.7 자화젂자 6.68 [IT] 박성순 Equity Analyst sspark@barofn.com 김지훈 R.A sidaugam@barofn.com 전면카메라, 후면표준화모델확대로실적정상화기대코렌은스마트폰카메라렌즈업체로삼성전자의 High-end 스마트폰전면카메라와보급형스마트폰전면, 후면카메라렌즈공급중이다. 5~8M 렌즈의매출비중은약 8% 까지증가하며매출변동성이과거보다안정화되었다. 스마트폰렌즈는하반기부터중국고객매출확대가기대된다. 홍채읶식렌즈와 VR 렌즈공급으로매출확대전망동사는전면카메라와보급형모델의후면카메라렌즈를주로공급하고있어듀얼카메라에대한수혜는제한적이다. 하지만 Galaxy Note7 에탑재된홍채인식카메라에렌즈를공급함에따라이에대한수혜가기대된다. 향후홍채인식카메라가 High-end 스마트폰에지속탑재시카메라렌즈물량증가에따른수혜가기대된다. 동사는스마트폰외에 VR 로적용어플리케이션확대에힘쓰고있다. 동사의렌즈는 Oculus VR 에탑재되고있으며차기모델향렌즈역시개발중에있어향후 VR 시장확대로인한포트폴리오다변화를이룰것으로예상한다. 최근주가급등으로밸류에이션은부담스러운수준 2Q16 매출액 억원영업손식 8.9 억원을기록하며전분기대비적자전환하였다. 이는고객사의재조조정및필리핀공장비용증가에기인한다. 3Q16 부터는홍채인식카메라매출과보급형모델확대로실적정상화될것으로예상한다. 216 년매출액 1,5 억원 (+17.% YoY), 영업이익 57 억원 ( 흑자전환 YoY) 을예상한다. 현재주가는홍채인식카메라렌즈공급소식이후크게상승하며 216F PER 22.9x 수준으로카메라부품업체평균 13.9x 대비높은수준으로밸류에이션부담존재한다. 217 년중국고객다변화와홍채인식카메라및 VR 확대는긍정적이라판단된다. Performance (pt) 4 KOLEN KOSDAQ Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 젃대주가 상대주가 Financial and Valuation Summary Fiscal Year Sales (Wbn) % chn yoy (32.7) 48.6 (35.5) 7.2 OP (Wbn) (6.8) (5.2) OPM (%) (8.1) (5.8) NP (Wbn) (9.2) (15.) EPS (W) ,238.1 (1,141.7) (1,542.6) EPS Growth (%) (47.8) 91.6 적젂 적지 P/E (x) N/A N/A EV/EBITDA (x) ROE (%) (24.3) (5.8) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

34 Company Report Exhibit 1. 분기매출액및영업이익율추이 Exhibit 2. 화소별매출비중 (Wbn) (%) M 12% 기타 2.9% 16M 1.3% 2M~3M.3% M 1.8% Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q M 72.7% 매출액 (L) OPM (R) Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 3. 고객사별매출비중 Exhibit 4. Oculus VR 기타및해외향 1.2% LG향 2.2% 삼성향 78.6% Source: Oculus, Baro Research Center 38

35 코렌 (7865 KQ) Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에얶급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 39