Industry Brief 1. 인터넷 / 게임주요 Data 그림 1 모바읷앱이용리포트 카카오톡 NAVER ( 만명 ) 3,5 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 1,2 ( 만명 ) 2,5 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 1, 3, 2,5

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수연 원
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216. 1.12 인터넷 / 게임 3Q16 Preview: 군계일학 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 2. 698-6678 donghee.kim@meritz.co.

1 인터넷 / 게임 3Q16 Preview: 군계일학 인터넷 / 게임 Analyst 김동희 donghee.kim@meritz.co.kr 3 분기온라인광고시장은여름휴가, 추석등으로계절적비수기 NAVER 는국내쇼핑, 동영상지배력확대, 라인광고사업본격화로인터넷 / 게임업종내군계일학의실적시현할것으로기대 국내게임시장은 3 분기보다는 4 분기신작출시에주목. 1 월리니지 2 레볼루션, 11 월데빌리언, 리니지 RK, 12 월스타워즈게임등대작출시될전망 Overweight Top Picks NAVER (3542) Buy 1,1,원 엒씨소프트 (3657) Buy 35,원 결론 : 인터넷 / 게임업종에대한 Overweight 투자의견유지인터넷 / 게임업종에대한비중확대의견을유지한다. 인터넷업종의경우 NAVER의실적성장성두드러질전망이다. 게임업종의경우신작출시지연으로모멘텀공백기였으나, 밸류에이션계속낮아지고있으며리니지2레볼루션을시작으로다수의대작게임출시, 217년초넷마블상장으로게임업종의투자심리제고될전망이다. 관련종목카카오 (3572) Hold 1,원 NHNE (18171) Buy 75,원 컴투스 (7834) Buy 12,원 게임빌 (638) Buy 1,원 군계일학, NAVER NAVER의하반기실적성장은지속된다. 국내쇼핑과동영상지배력강화에따른광고매출증가, 일본라인퍼포먼스애드의본격화등에기인한다. NAVER의 3분기와 4분기의영업이익은각각 2,918억원 (+46.2% YoY), 3,122억원 (+53.4% YoY) 로이익레버리지확대추세지속된다. 게임업종의저평가, 언제해소될까? 엔씨소프트를제외한게임업종의시가총액은지난 2년간 37.8% 감소, 밸류에이션역시 214년 PER 27배수준에서 216E PER 19배로 28.5% 하락하였다. 1) 모바일게임시장의신규이용자유입및 APRU 등의성장여력축소, 2) 엔씨소프트, 넥슨등대형온라인게임사, 룽투코리아등의중국게임사들의한국시장본격진출에따른경쟁심화때문이다. 국내게임사들의성장기회는여전히글로벌과 VR/AR등신규카테고리진출에있으며가시화되는시점은올해말 ~ 내년초로기대한다. Top Picks: NAVER, 엔씨소프트인터넷 / 게임업종 Top Picks로 NAVER, 엔씨소프트를지속추천한다. NAVER는국내및일본광고매출고성장세, 엔씨소프트는 1월 13일리니지2레볼루션의파이널테스트임박하며모바일모멘텀고조되고있어밸류에이션프리미엄가능하다.

2 Industry Brief 1. 인터넷 / 게임주요 Data 그림 1 모바읷앱이용리포트 카카오톡 NAVER ( 만명 ) 3,5 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 1,2 ( 만명 ) 2,5 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 1, 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1, , 1,5 1, '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 밲드 카카오스토리 ( 만명 ) 1,8 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 25 ( 만명 ) 2,5 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 25 1,5 2 2, 2 1, ,5 1, '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 페이스북 NAVER 지도 ( 만명 ) 1,2 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) 1, ( 만명 ) 1,2 월간순이용자월간평균체류시간 ( 우 ) ( 붂 ) , '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : 코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 읶터넷 / 게임 그림 게임순위 ( 안드로이드 grossing 기준 ) 한국 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 읷본 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 ' 모두의마블 for Kakao 2 세븐나이츠 for Kakao 3 뮤오리짂 4 FIFA ONLINE 3 M by EA SPORTS 5 해젂 1942 : 국가함대젂 6 클래시로얄 7 히트 8 모바읷스트라이크 9 서머너즈워 1 원피스트레저크루즈 몬스터스트라이크 2 아이돌마스터 3 퍼즐앢드래곤 4 라읶디즈니쯔무쯔무 5 페이트그랜드오더 6 쉐도우버스 7 포켓몬 GO 8 그랑블루판타지 9 파이널판타지레코드키퍼 1 검과마법의로그레스 중국 (ios grossing 기준 ) 미국 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 ' 음양사 2 몽홖서유 3 천녀유혼 4 왕자영요 5 리니지 2: 혈맹 6 대화서유 7 아이온 : 영원의탑 8 여명지광 9 구음짂경 3D 1 홖성 2 3 게임오브워모바읷스트라이크포켓몬 GO 클래시로얄클래시오브클랜캔디크러시사가캔디크러쉬소다사가슬롯매니아카지노슬롯서머너즈워클래시오브킹즈 그림 3 3 붂기읶터넷 / 게임업종주가수익률 그림 4 읶터넷 / 게임업종 216E PER 비교 (%) ( 배 ) 엒씨소프트 네이버 컴투스 선데이토즈 게임빌 카카오 카카오 네이버 엒씨소프트선데이토즈 게임빌 컴투스 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Industry Brief 2. 인터넷 / 게임 3Q16 Preview NAVER(3542) Buy, TP 1,1, 원 3Q16 Preview : 군계일학 NAVER의 3분기실적은기대치를충족할전망이다. 3분기매출액과영업이익은각각 1조 48억원 (+24.8% YoY), 2,918억원 (+46.2 YoY) 로추정, 컨센서스 ( 매출액 1조 149억원, 영업이익 2,8억원 ) 를상회하겠다. 사업부문별매출액은광고 7,316억원 (+24.6% YoY), 컨텐츠 2,871억원 (+22.6% YoY), 기타 293억원 (+51.4% YoY) 로전부문의고른성장이기대된다. 3분기국내광고시장은여름휴가 / 추석등으로인터넷이용률이하락하는계절적비수기시즌이었다. 그러나 NAVER의플랫폼영향력은쇼핑과동영상의성장으로검색과디스플레이광고매출액각각 5,13억원 (+17.1% YoY), 78억원 (+12.3%oYoY) 으로예상한다. 3분기라인의사업부문별매출액은스티커 776억원 (+7.% YoY), 게임 1,313억원 (+13.% YoY), 광고 1,239억원 (+58.8% YoY), 기타 267억원 (+6.% YoY) 으로추정한다. 일본의경우 3분기에는광고성수기효과와 4월 HIKE 도입, 6월뉴스광고개시등의효과가온전히반영된다. 퍼포먼스광고는 3월부터본격유료화되었으며 4월 HIKE( 운용형광고플랫폼 ) 출시되며타임라인, 뉴스 (6월) 에순차적으로탑재되었다. 광고단가는초기 3엔수준에서 4엔으로상승, 광고주역시기존공식계정이도요타등블루칩대기업광고였던반면, 퍼포먼스애드는 KFC, 아지노모토등실생활에밀접한광고주로변화되고있다. 표 1 3Q16 Preview : 기대치충족젂망 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 , ,14.9 광고 컨텐츠 기타 라읶 영업이익 세젂이익 순이익 자료 : NAVER, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 읶터넷 / 게임 표 2 라읶의붂기별실적추이및젂망 ( 십억엒 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 영업수익 매출 커뮤니케이션 콘텐츠 라읶광고 포털광고 기타 영업이익 영업이익률 (%) 5.1% -8.4% 6.6% 2.4% 16.% 23.7% 15.8% 2.5% 21.9% 23.8% 19.2% 22.4% 1.6% 19.% 21.8% 세젂이익 당기순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 라읶붂기별실적추이및젂망 광고 성장에주목 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E E 매출액 ,58.4 1,386.1 스티커 게임 광고 기타 % YoY 성장률매출액 64.4% 3.3% 35.9% 34.2% 35.5% 39.1% 26.9% 24.7% 67.% 39.5% 31.% 스티커 25.1% 1.% 1.5% 47.5% 44.9% 26.9% 7.% 6.% 67.2% 22.3% 19.3% 게임 86.7% 52.9% 18.6% 5.% 25.6% 17.7% 13.% 11.% 51.2% 33.2% 16.6% 광고 215.2% 211.4% 149.4% 14.6% 81.4% 6.5% 58.8% 48.4% 12.5% 154.9% 6.4% 기타 -11.5% -57.4% 22.7% 5.4% -11.1% 69.6% 6.% 6.% 16.2% -18.9% 4.9% 자료 : NAVER, 메리츠종금증권리서치센터 다시보는 NAVER 밸류에이션 NAVER에대한투자의견및적정주가 11만원을유지한다. 다만, 적정가치산정의방식을기존 국내 NAVER + 라인가치 의합산에서 NAVER의가치는 검색비즈니스 + TV캐스트 + NAVER쇼핑 의합산으로재평가하고자한다. NAVER의적정가치 35조원은국내사업 ( 검색포탈, 쇼핑, 동영상 ) 과라인의성장가치로충분히설명가능하다. 국내 NAVER 사업가치는검색포탈 13조원 (217년예상순이익 6,5억원 ⅹ Target PER 2배를적용 )+ 쇼핑 5.6조원 (217 년예상거래액 4.7조원 ⅹPSR 1.2배 ) + 동영상 2.조원의합산 2.6조원으로산출된다. 또한, 라인가치는 12.5조원으로 217년예상세후순영업이익 (NOPLAT) 5,억원대비 Target PER 3배를적용한값이다. Meritz Research 5

6 Industry Brief 표 4 다시보는 NAVER valuation ( 십억원 ) 217E 비고 검색포탈 13,. 217E NP 65. Target PE Multiple( 배 ) 2. 구글, 야후등과비교 쇼핑 5, E 거래액 4,68. Target PSR Multiple( 배 ) 1.2 쿠팡, 티켓몬스터와비교 동영상 2,36.8 월간페이지뷰 ( 백만뷰 ) 17.5 페이지뷰당가치 ( 달러 ) 17.1 메이커스튜디오등과비교 라읶 12,45. 라읶적정시가총액 15,. 지붂율 (%) 83. 현금성자산 2,. 총기업가치 35,12.8 적정주가 ( 원 ) 1,64,926 현재주가 ( 원 ) 862, 상승여력 (%) 27.6% 주식수 ( 천주 ) 32,963 자료 : NAVER, 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 라읶싞규게임순위 ( 읷본 ) 다운로드순위 매출순위 위 위 5 65 위 위 위 25 3 라읶건담워즈라읶러쉬라읶파이터스라읶터치몬치 264 위 5 6 라읶건담워즈라읶러쉬라읶파이터스라읶터치몬치 49 위 527 위 6 Meritz Research

7 읶터넷 / 게임 카카오 (3572) Hold, TP 1, 원 3Q16 Preview : 코어비즈니스회복절실카카오의실적부진은 3분기에도지속될전망이다. 3분기매출액과영업이익은각각 3,76억원 (+61.4% YoY), 223억원 (+37.7% YoY) 으로예상, 시장컨센서스 ( 매출액 3,793억원, 영업이익 292억원 ) 를하회한다. 3분기로엔연결효과를제거한전분기대비매출액증감율은 -2.2% 로광고비수기효과, 검은사막패키지매출감소등에기인한다. 로엔을제외한영업이익은약 5억원으로카카오드라이버, 게임퍼블리싱등광고선전비증가에근거한다. 카카오의실적개선을위해선광고매출의회복이절실, O2O 비즈니스의사업성재검토가필요하다. 참고로, 동사의사업은코어비즈니스인광고와게임, 성장비즈니스인컨텐츠와 O2O로분류된다. 3분기광고매출액은국내광고비수기영향, 네트워크광고효율화작업지속되며 1,37억원 (-4.% QoQ, -1.9% YoY) 으로전망한다. 게임매출액은북미 / 유럽 검은사막 의패키지매출은감소하였으나 7~8월출시된모바일게임호조 ( 아이러브니키, 놀러와마이홈, 애니팡포카 ) 로 549억원 (+1.% QoQ) 으로추정한다. 컨텐츠 ( 기타 ) 매출액은 221억원 (+2.3% QoQ), 커머스매출액은 221억원 (+8.3% QoQ) 으로예상한다. 카카오페이지의성장꾸준하며, 커머스 ( 선물하기비중 6% 상회 ) 매출역시추석등성수기효과를누렸다. 영업이익률은 6.% 로외형감소, 마케팅비증가로 1.1%p QoQ 하락한다. 3분기마케팅비는 5월 31일카카오드라이버상용화, 7월카카오헤어샵출시로 O2O 관련마케팅비가증가하였다. 또한카카오게임S 본격화로게임관련마케팅비도확대되었다. 참고로, 카카오의 216년연간마케팅비가이던스는 8억원으로상반기 24억원을집행하였기때문에하반기비용증가폭은커질수있다. 표 5 3Q16 Preview : 기대치하회젂망 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 광고 온라읶 모바읷 컨텐츠 게임 뮤직 기타 기타 커머스 영업이익 세젂이익 순이익 자료 : 카카오, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

8 Industry Brief 카카오게임S Top Line 회복에는성공하였으나 216년카카오게임매출액은 3,1억원으로전년대비 29.1% 증가할전망이다. 검은사막북미 / 유럽의성공과국내모바일게임매출액이 1) 퍼블리싱본격화와 2) 보드게임출시등에힘입어재성장한다. 다만영업이익기여도는크지않다고판단되는데, 과거카카오게임매출액은채널링수수료 21% 를순매출로인식하는구조였는데퍼블리싱사업본격화로마케팅비증가하며영업마진은한자릿수대로하락한것으로추정한다. 참고로, 카카오게임S의퍼블리싱타이틀은 ONE for kakao를시작으로아이러브니키, 놀러와마이홈, 프렌즈사천성, 쿵푸팬더까지 5종이진행되었으며, 1월현재매출순위상위권을기록하는게임은아이러브니키 5위, 프렌즈사천성 9위, 놀러와마이홈 36위순이다. 표 6 카카오게임 S 게임퍼블리싱본격화, 연내 1 개목표 게임명 개발사 출시읷정 특징 ONE for Kakao 코어크리에이티브 6월 1읷출시 카카오소셜기능홗용한길드채팅기능 ' 복수 ' 라는테마의젂략 RPG 11만사젂예약 아이러브니키 for Kakao 파티게임즈 7월 5읷출시 3천여종의의상아이템수집 스타읷대결, 캐릭터육성 출시한달만에누적다운로드 2만돌파 놀러와마이홈 for Kakao 슈퍼노바11 8월 4읷출시 에브리타운개발자김대짂대표의싞작 정통 SNG 출시한달만에누적다운로드 25만돌파 프렌즈사천성 for Kakao 넵튠 9월 8읷출시 카카오프렌즈 IP 홗용한 3번째작품 출시 5읷만에누적다운로드 1만돌파 쿵푸팬더 for Kakao 넷이즈 216년 4붂기 영화쿵푸팬더 IP 기반 MMORPG 중국현지애플앱스토어매출순위 2위권 자료 : 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 그림 6 카카오게임매출 16 년회복될젂망그림 7 카카오게임, Top 5 랭킹개수 ( 매출기준 ) ( 십억원 ) 3 ( 개 ) 개 F E 217E 218E '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 자료 : 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 8 Meritz Research

9 읶터넷 / 게임 엔씨소프트 (3657) (Buy, TP 35, 원 ) 3Q16 Preview : 모바일레볼루션 3분기실적은기대치에부합할전망이다. 3분기매출액과영업이익은각각 2,246 억원 (+14.8% YoY), 711억원 (+4.5% YoY) 으로추정, 시장컨센서스 ( 매출액 2,287억원, 영업이익 733억원 ) 를대체로충족한다. 게임별매출액은리니지1 853억원 (+9.1% YoY), 리니지2 161억원 (+3.2% YoY), 아이온 184억원 (+9.5% YoY), 블레이드앤소울 36억원 (+44.6% YoY), 길드워 2 185억원 (-1.6% YoY), 로열티 285억원 (+24.5% YoY), 기타 21억원 (+35.8% YoY) 로추정한다. 전분기대비이벤트축소로전반적인매출감소하였으나, 중국리니지2혈맹의경우매출순위 5~1위권꾸준히유지하는호실적기록하고있다. 영업이익률은외형감소에도전분기와유사한 31.6% 로예상된다. 동사 IP의모바일재탄생스토리는지속되고있다. 7월리니지2혈맹중국 ios 버전을시작으로 8월중국안드로이드버전, 11월리니지2레볼루션, 12월리니지RK 까지연이어출시된다. 리니지2혈맹은출시된지 2.5개월이경과되고있는데중국 ios 매출순위 5~1위권을꾸준히유지하고있다. 참고로당사가추정하는 3분기리니지2혈맹의매출액은 46억원, 로열티매출액은 46억원수준이다. 리니지2레볼루션 ( 넷마블개발 ) 은 1월 13일 ~15일파이널테스트를거쳐 11월중에정식출시된다. 5여개의테스트서버를 1여개를늘릴정도로주목받고있으며 11월국내최대게임쇼 지스타 를기점으로대대적프로모션진행예정이다. 217년리니지2레볼루션예상매출액은 1,113억원, 로열티 111억원으로추정한다. 표 7 3Q16 Preview : 기대치부합 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앢소울 길드워 와읷드스타 로열티 기타 영업이익 세젂이익 순이익 자료 : 엔씨소프트, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 Industry Brief 그림 8 리니지 2 혈맹, 중국 ios 매출순위, 꾸준한 5~1 위권유지 위 표 8 엒씨소프트 216 년이후게임출시읷정 1H16 2H16 1H17 게임명 ( 게임 IP) 국가비고게임명 ( 게임 IP) 국가비고게임명 ( 게임 IP) 국가비고 모바읷블레이드앢소울중국 출시리니지 2 혈맹중국 헌터스어드벤처 소홖사가되고싶어 국내 16.5 월출시 ( 퍼블리싱 ) 리니지 2 레볼루션 국내 읷본 16.5 월출시리니지 RK( 리니지 1) 국내 스네읷게임즈 / 7 월 28 읷출시 리니지 M( 리니지 1) 넷마블 / 아이온 11월출시레기온스오브워자체개발 / 블레이드앢소울 12월출시모바읷북미스튜디오개발게임 국내 북미 / 유럽 한국 / 대만 북미 / 유럽 PC 블레이드앢소울북미 / 유럽 1 월출시 MXM 북미 / 유럽 4 붂기 CBT 리니지이터널글로벌 리니지이터널 MXM 한국 / 읷본 / 대만 중국 자료 : 엔씨소프트, 메리츠종금증권리서치센터 최종 CBT(3 월 9 읷 ~22 읷 ) 5 월 CBT 4 월사내테스트 자체개발 / 12 월출시 리니지이터널글로벌 11 월 CBT 리니지 2 웹게임중국 37 게임즈 블레이드앢소울웹게임 중국 텐센트 1 Meritz Research

11 읶터넷 / 게임 컴투스 (7834) Buy, TP 12, 원 3Q16 Preview : 한방 이필요하다 3분기실적은기대치하회할전망이다. 3분기매출액과영업이익은각각 1,168억원 (+1.7% YoY), 384억원 (-9.2% YoY) 로추정, 컨센서스 ( 매출액 1,31억원, 영업이익 449억원 ) 대비하회한다. 3분기서머너즈워는 7~8월매출순위하락세를겪다가 9월 7일호문쿨루스업데이트이후일매출수준이 2% 이상상승한것으로추정한다. 1월초글로벌 1위권매출랭킹국가수는 38개로 8월말 21개대비증가하였다. 영업이익률은 32.9% 로전분기대비 5.5%p 하락하였는데서머너즈워업데이트로글로벌마케팅비가증가한것에주로기인한다. 참고로서머너즈워의마케팅비는지속발생할전망인데 4분기말에도실시간아레나업데이트가준비되고있기때문이다. 신규게임출시일정은 1 월 9innings3D, 시크릿클루출시, 11 월소울즈, 12 월말 아이기스, 이노티아출시예정이다. 다만, 신규게임출시가연말에집중되면서매 출반영되는시점은 217 년으로지연된다. 컴투스에대한투자의견 Buy 유지하나적정주가는 12만원으로하향조정한다. 적정주가의 216E Target PER은 1.7배수준이다. 적정주가하향의근거는 1) 서머너즈워매출감소로인한이익추정치하향, 2) 신규게임출시지연에따른성장모멘텀부재등에근거한다. 2분기말기준보유현금은 5,2억원으로현재시가총액대비 41.1% 수준으로저평가지속되나, 서머너즈워를잇는히트게임 한방 이필요한시점이다. 표 9 3Q16 Preview : 기대치하회젂망 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 국내모바읷 해외모바읷 기타 영업이익 세젂이익 지배주주순이익 자료 : 컴투스, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 Industry Brief 그림 9 서머너즈워, 1 위권 Grossing Ranking 국가수 ( 국가수 ) ios GooglePlay 개 22 개 1 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 표 년게임라읶업 구붂 장르 개발사 출시시점 원더택틱스 RPG 컴투스 216년 1월 라이트 : 빛의원정대 RPG 폴리곤게임즈 216년 6월 사커스피리츠 ( 읷본 ) 스포츠 빅볼 216년 6월 9이닝스 3D 스포츠 에이스프로젝트 216년 1월 시크릿클루 캐주얼 컴투스 216년 1월 소울즈 젂략 티노게임즈 216년 11월 이노티아 RPG 컴투스 4Q16 아이기스 RPG 폴리곤게임즈 4Q16 홈런배틀3 스포츠 컴투스 4Q16 댄스빌 캐주얼 컴투스 4Q16 프로젝트G2 스포츠 컴투스 4Q16 낚시의싞 VR 캐주얼 컴투스 4Q16 자료 : 컴투스, 메리츠종금증권리서치센터 표 11 컴투스의실적추정치하향조정 ( 십억원, 원 ) E 217E 매출액 수정후 수정젂 % diff -2.8% 1.1% 영업이익 수정후 수정젂 % diff -4.7% 3.5% 순이익 수정후 수정젂 % diff -4.7% 3.3% EPS 수정후 7,858 9,78 11,219 8,961 수정젂 11,765 8,671 % diff -4.6% 3.3% 자료 : 컴투스, 메리츠종금증권리서치센터 12 Meritz Research

13 읶터넷 / 게임 NHN엔터테인먼트 (18171) 3Q16 Preview : 굿바이, 맥도날드! Buy, TP 75,원 3분기매출액과영업이익은각각 2,124억원 (+3.2% YoY), 84억원 ( 흑전 YoY) 로추정, 컨센서스 ( 매출액 2,29억원, 영업이익 11억원 ) 를하회한다. 2분기에도이익개선지속되는데그이유는웹보드게임회복과페이코관련마케팅비감소에근거한다. 사업부문별로는웹보드게임 3억원 (+57.9% YoY), 퍼블리싱게임 194억원 (- 35.3% YoY), 모바일게임 693억원 (+32.1% YoY), 기타 938억원 (+52.3% YoY) 로추정한다. 웹보드게임매출액은 3월 22일규제완화이후꾸준히개선되고있다. 모바일게임매출성장은주춤한데신규게임 갓오브하이스쿨, 라인러쉬 등의출시에도일본라인디즈니쯔무쯔무의매출이포켓몬고의영향으로다소하락하였기때문이다. 4분기에는라인팝3, 마블쯔무쯔무 ( 북미 ) 등을출시할계획이며기대했던앵그리버드IP 게임의출시시점은 217년초로지연될가능성존재한다. 영업이익률은 4.% 로.9%p QoQ 하락하며벅스공동마케팅등으로광고선전비 증가하였다. 3 분기광고선전비는 162 억원으로전분기대비 5.1% 증가예상한다. 한편, 3 분기영업외수익에는웹젠지분처분이익 13 억원이반영된다. 참고로, NHN엔터테인먼트주가는지난 8월맥도날드인수우려불거지며고점대비 12.2% 하락하였다. 그러나최근인수가능성무산됨에도불구하고이전주가수준을회복하지못하고있으며하반기로갈수록라인팝3 등신규모바일게임출시모멘텀은강화될전망이다. 표 12 3Q16 Preview : 기대치부합 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 PC 웹보드 퍼블리싱 모바읷 기타 영업이익 흑젂 세젂이익 순이익 자료 : NHN엔터테인먼트, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 Industry Brief 그림 1 NHNE 의주가및거래량 16 년 2.% 상승그림 11 갓오브하이스쿨매출순위 ( 한국 ) ( 천원 ) 15 거래량 ( 우 ) 주가 ( 천주 ) 5, , 1 9 3, 2 6 2, 3 34 위 3 1, 4 '13.8 '14.2 '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 '16.8 자료 : Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 5 그림 12 라읶러쉬다운로드순위 ( 읷본 ) 그림 13 요괴워치푸니푸니매출순위 ( 읷본 ) 위 '15.1 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 ' 위 15 3 그림 14 프렌즈팝 for Kakao 매출순위 ( 한국 ) 그림 15 라읶디즈니쯔무쯔무매출순위 ( 읷본 ) '15.8 '15.1 '15.12 '16.2 '16.4 '16.6 ' 위 '14.2 '14.8 '15.2 '15.8 '16.2 ' 위 Meritz Research

15 읶터넷 / 게임 게임빌 (638) Buy, TP 1, 원 3Q16 Preview : 실적부진지속게임빌의 3분기실적은 7~8월킹덤오브워, 마스커레이드등의출시성과저조하며 2분기와유사할전망이다. 3분기매출액과영업이익은각각 46억원 (+2.1% YoY), 27억원 ( 흑전 YoY) 로예상, 컨센서스 ( 매출액 459억원, 영업이익 3억원 ) 에부합한다. 별이되어라 for Kakao는 216년 2월출시 2주년이벤트를진행한이후국내매출순위가꾸준하며, 7~8월신규게임의흥행부진하나기존 MLB퍼펙트이닝등의매출감소를상쇄하기에충분하다. 216년가장기대하는게임은 나인하츠 로게임빌의자체개발신작으로소환수수집형 RPG이다. 2년이상의준비기간을거쳐 32종의유명일러스트삽입, 출시시점은기존 1월에서 11월이후로다소늦춰졌다. 그밖에도 4분기기대작은 1월애프터펄스, 11월데빌리언, 12월나인하츠, 나이트슬링거등으로외형성장에기여할전망이다. 신규게임출시가지연되고있지만, 216~217 년탄탄한라인업, 비용효율화에근거한리레이팅기대감은여전히유효하다. 또한현재시가총액 3,835억원중에서컴투스지분가치를제외한영업가치는 68억원에불과, 극심한저평가국면이다. 동사에대한투자의견 BUY 유지한다. 동사주가는 216년신규게임출시지연에대한우려로 21.6% 하락하였는데, 1월부터기대게임들이본격적으로출시된다는점감안시긍정적접근바람직하다. 참고로, 적정주가의 217E Target PER은 14.6배수준이다. 표 13 3Q16 Preview : 기대치부합젂망 ( 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E % YoY % QoQ Consensus 매출액 국내모바읷 해외모바읷 영업이익 흑젂 세젂이익 순이익 자료 : 게임빌, Wisefn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 Industry Brief 그림 16 별이되어라 for Kakao 매출순위 ( 한국 ) 그림 17 킹덤오브워, 마스커레이드매출순위 ( 한국 ) '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 ' '16.7 '16.7 '16.8 '16.8 '16.9 '16.9 ' 위 위 마스커레이드 킹덤오브워 537 위 표 년게임라읶업 3 붂기부터본격출시 구붂장르개발사출시시점비고 카툰워즈 3 액션블루지앢씨 216 년 1 월 MLB 퍼펙트이닝 16 스포츠공게임즈 216 년 4 월 킹덤오브워젂략 RPG 플레이어스 216 년 7 월 마스커레이드 RPG 갈라랩 216 년 8 월 애프터펄스 ( 안드로이드 ) 액션 RPG 디지털레젂드엒터테읶먼트 216 년 4 붂기 데빌리얶액션 RPG 블루홀지노게임즈 216 년 4 붂기유명 PC 온라읶게임기반 나이트슬링거액션 RPG 코쿤비트 216 년 4 붂기 나읶하츠수집형 RPG 게임빌 216 년 4 붂기자체개발 워오브크라운 SRPG 애즈원게임즈 217 년 1 붂기 아키에이지비긴즈 Dynamic Mobile RPG 엑스엓게임즈 217 년상반기유명 PC 온라읶게임기반 ACE 젂략 RPG 드래곤플라이 217 년상반기유명 PC 온라읶게임기반 로열블러드 MMORPG 게임빌 217 년 3 붂기자체개발 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 표 15 실적젂망치조정내역 ( 십억원, 원 ) E 217E 매출액 수정후 수정젂 % diff -6.9% -1.3% 영업이익 수정후 수정젂 % diff -17.7% 2.7% 순이익 수정후 수정젂 % diff -15.3% -22.3% EPS 수정후 3,516 3,69 5,244 6,839 수정젂 6,196 8,84 % diff -15.4% -22.3% 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 16 Meritz Research

17 읶터넷 / 게임 그림 18 데빌리얶 그림 19 나이트슬링거 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 나읶하츠 그림 21 워오브크라운 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 게임빌, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 Industry Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 1 월 12 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 1 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 1 월 12 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 7 월 14 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 87.4% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 12.6% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216년 9월 3일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3등급 Overweight ( 비중확대 ) 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) NAVER(3542) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업붂석 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 산업붂석 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 산업붂석 StrongBuy 1,1, 김동희 산업붂석 StrongBuy 1,1, 김동희 기업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 기업붂석 StrongBuy 1,1, 김동희 산업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 기업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 기업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 산업브리프 StrongBuy 1,1, 김동희 기업브리프 Buy 1,1, 김동희 기업붂석 Buy 1,1, 김동희 산업브리프 Buy 1,1, 김동희 ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, NAVER 주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 ' Meritz Research

19 읶터넷 / 게임 카카오 (3572) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업붂석 Buy 16, 김동희 산업브리프 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 산업붂석 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 산업붂석 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 산업붂석 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 산업붂석 Buy 16, 김동희 기업브리프 Hold 13, 김동희 산업브리프 Hold 13, 김동희 기업브리프 Hold 13, 김동희 기업브리프 Hold 11, 김동희 산업브리프 Hold 11, 김동희 기업브리프 Hold 1, 김동희 산업브리프 Hold 1, 김동희 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 카카오주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 '16.4 엔씨소프트 (3657) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 2, 김동희 산업브리프 Buy 2, 김동희 기업브리프 Buy 25, 김동희 산업브리프 Buy 25, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 산업붂석 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 산업붂석 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 27, 김동희 산업붂석 Buy 27, 김동희 기업브리프 Buy 3, 김동희 기업브리프 Buy 3, 김동희 기업브리프 Buy 3, 김동희 산업브리프 Buy 3, 김동희 기업브리프 Buy 3, 김동희 산업붂석 Buy 3, 김동희 산업브리프 Buy 3, 김동희 기업브리프 Buy 3, 김동희 기업브리프 Buy 35, 김동희 산업브리프 Buy 35, 김동희 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 엒씨소프트주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 '16.4 Meritz Research 19

20 Industry Brief 컴투스 (7834) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 2, 김동희 산업브리프 Buy 2, 김동희 기업브리프 Buy 25, 김동희 산업붂석 Buy 25, 김동희 기업브리프 Buy 18, 김동희 산업붂석 Buy 18, 김동희 기업브리프 Buy 18, 김동희 기업브리프 Buy 18, 김동희 산업붂석 Buy 18, 김동희 기업브리프 Buy 18, 김동희 산업브리프 Buy 18, 김동희 기업브리프 Buy 18, 김동희 산업브리프 Buy 18, 김동희 산업브리프 Buy 12, 김동희 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 컴투스주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 '16.4 NHN 엔터테인먼트 (18171) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Hold 9, 김동희 기업브리프 Hold 9, 김동희 산업브리프 Buy 9, 김동희 기업브리프 Hold 9, 김동희 산업붂석 Hold 9, 김동희 기업브리프 Hold 7, 김동희 산업붂석 Hold 7, 김동희 기업브리프 Hold 7, 김동희 기업브리프 Hold 7, 김동희 산업붂석 Hold 7, 김동희 기업브리프 Hold 7, 김동희 산업브리프 Hold 7, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 산업브리프 Buy 75, 김동희 기업브리프 Buy 75, 김동희 산업브리프 Buy 75, 김동희 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, NHN 엒터테읶먼트주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 '16.4 게임빌 (638) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 17, 김동희 산업브리프 Buy 17, 김동희 기업브리프 Buy 17, 김동희 기업브리프 Buy 17, 김동희 산업붂석 Buy 17, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 산업붂석 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 산업브리프 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 산업브리프 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 1, 김동희 산업브리프 Buy 1, 김동희 ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 게임빌주가 적정주가 '14.1 '15.4 '15.1 ' Meritz Research

2. 인터넷업종컨센서스 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA NAVER 216 4, ,2.4 11, , ,649.9 연결 217E 46, , , , , E 52,671.

2. 인터넷업종컨센서스 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA NAVER 216 4, ,2.4 11, , ,649.9 연결 217E 46, , , , , E 52,671. Ⅰ. 인터넷업종 FactSheet _ Weekly [217.5.2] 1. 인터넷업종지표 4. 인터넷업종시가총액 7. 인터넷업종 dod% 2. 인터넷업종컨센서스 5. Market VS. 커버리지주인터넷 / 소프트웨어성종화 2)3779-887 3. 인터넷업종주가차트 6. 모바일게임순위자료출처 : Bloomberg 217.5.1 기준 1. 인터넷업종지표 1) 밸류지표