Microsoft Word - X_book_김태희_제약_수정2.doc

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1 Neutral

2 Summary 국내제약사에게혁신신약보다는 me-too drug 개발이현실적인 R&D 전략일것이다. 혁신신약보다리스크가낮고성공확률이높은장점이있을뿐만아니라일반적으로상업적인성공도더큰편이다. 현재리피토, 디오반등대부분초대형블록버스터가 me-too drug 이며, 일본의다케다와에자이를글로벌제약사로만들어준의약품도 me-too drug 임을기억해야한다. 효능이나안전성, 복용편의성등을개선해 Best in class 로개발했을경우그에따르는수익은더욱커질것이다. 이제 M&A 와제휴등제약사간합종연횡은선택이아닌필수이다. 지속적인 R&D 투자를하기위해내수영업에서창출되는현금흐름은필수이며, 이를통해 M&A- 신약개발-현금창출 -M&A 의선순환고리에진입해야글로벌제약사로의가능성을높일수있을것이다. 우리와비슷한환경에서신약개발과 M&A 로성장한일본의다케다와, 제네릭과 M&A 만으로글로벌제약사가된이스라엘의테바가우리의좋은 Role model 이라할수있다. 상기의조건을모두만족시키는제약사가동아제약이다. 동아제약은비아그라와자이복스의 me-too drug 인자이데나와 DA-7218 을개발하여현재국가별로판매를하거나글로벌임상중에있다. 특히, DA-7218 은 First in class 보다효능및복용편의성에서뛰어나 Best in class 의가능성이높다는점에주목해야한다. 또한, 탄탄한내수영업을기반으로최근 cgmp 시설을갖춘삼천리제약 M&A 에성공했으며, GSK 와의제휴를통해한단계성장할것으로전망된다. 조루증치료제, 위장관운동촉진제를비롯한케미칼파이프라인과인터페론-α, G-CSF 의슈퍼바이오시밀러파이프라인을모두갖춘동아제약을당사제약업종 Top-pick 으로제시한다. 2

3 Contents Prologue: 국내제약사의잇따른신약개발실패 I. Me-too drug 의 Best in class 현실적인 R&D 전략, me-too drug!...5 글로벌블록버스터도대부분 me-too drug, 폄하할이유없어...7 First in class is not Best in class...8 Novelty does not always generate value... 1 Best in class 를향한국내제약사의시도... 1 Best in class, 바이오의약품도가능하다 II. 생존을위한합종연횡필요내수기반 - 현금창출 - M&A - 신약개발의선순환고리 글로벌제약사는 M&A 를통해탄생 일본도환경어려워지자 M&A 활발히일어나 국내제약사의 Role model: 일본 Takeda 제네릭과 M&A 만으로도글로벌제약사가능하다 : 이스라엘 Teva 국내제약사 M&A 현황및전망 어제의적이오늘의동지, 경쟁사간의제휴늘어날것 III. 모든조건을갖춘제약사는? 동아제약! 제약업종에대한투자의견 Neutral 로하향조정... 2 Top pick 으로모든조건을갖춘동아제약제시... 2 Coverage 기업주요 Factor 및예상실적 IV. Coverage Recommendation 동아제약 (64) 녹십자 (628) LG 생명과학 (6887) 유한양행 (1)... 3 한미약품 (893) 대웅제약 (6962)

4 Prologue: 국내제약사의잇따른신약개발실패 글로벌신약개발국내제약사요원한가 재작년일라프라졸, 작년레보비르, 올해 Caspase 저해제. 이세제품모두글로벌신약으로의기대를모았다가미국임상도중중단된약물들이다. 역류성식도염치료제일라프라졸은미국파트너사였던 TAP 社와기준용량결정과정에서의견불일치가, B형간염치료제레보비르는임상 3상중근무력증이라는부작용발생, Caspase 저해제는후기임상2상중부작용이발생했던점이임상중단의이유였다. 도표 1. 잇따른신약파이프라인의임상실패 일시 제약사 품목 적응증 파트너사 임상중단이유 8년 9월 일양약품 일라프라졸 역류성식도염 TAP 용량의견불일치 9년 4월 부광약품 레보비르 B형간염 Pharmasset 부작용 ( 근무력증 ) 1년 4월 LG생명과학 Caspase 저해제 C형간염 Gilead 부작용 자료 : 동부리서치 신약개발의확률은 1/1, 이라고할만큼어려우며, 투자금액도크다. 국내제약사는이처럼리스크크고성공확률낮은신약개발을꼭해야만하는가? 신제품을출시하는방법에는크게세가지가있다. 첫째, 특허만료된의약품의제네릭출시, 둘째, 다국적제약사로부터라이센스- 인의약품출시, 셋째, 자체신약개발이다. 현시점의제약업종은플라빅스, 리피토, 코자를끝으로대부분블록버스터약물은이미특허만료됐다. 또한, 다국적제약사도더좋은효능의신약개발에어려움을겪고있어라이센스- 인할품목수자체가줄어들고있는상황이다. 따라서, 제약사가능동적으로신제품을출시할방법은자체신약개발밖에없으며, 지속성장을하기위해서도신약개발은필수이다. 글로벌임상시험이줄줄이실패하고있는이시점에서, 우리는국내제약사가어떤 R&D 전략으로신약개발에나서야할지와더욱치열해진경쟁을어떻게대비해야하는지에대해알아보았다. 도표 2. 대형블록버스터는이미대부분특허만료돼 ( 단위 : 억원 ) 순위품목제약사 9 년시장규모 YoY 증가율비고 1 플라빅스정 75mg 한독약품 1, % 특허만료 2 스티렌정동아제약 % 국산신약 3 글리벡필름코팅정 1mg 노바티스 % 213 년 6 월 4 노바스크정 5mg 화이자 % 특허만료 5 리피토정 1mg 화이자 % 특허만료 6 아모디핀정한미약품 % 개량신약 7 바라크루드정.5mg BMS % 215 년 1 월 8 크레스토정 1mg 아스트라제네카 % 212 년 7 월 9 울트라비스트 3 바이엘 % 특허만료 1 글리아티린연질캅셀대웅제약 % 특허만료자료 : UBIST, 특허청, 업계자료, 동부리서치주 : 붉은글씨는특허기한이남아있는품목 4

5 Ⅰ. Me-too drug 의 Best in class 현실적인 R&D 전략, me-too drug! 혁신신약을다소바꾼 me-too Drug 세계 1위리피토도 me-too drug이다 제약업계에서 me-too drug 은이미알려진혁신신약 (First in class, 新물질 ) 의화학구조를일부바꿔새롭게출시한신약을뜻하는용어이다. 따라서, me-too drug은기본적으로혁신신약과화학구조및효능면에서비슷하지만, 리스크와투자금액이훨씬줄어들고, 개발기간도짧다는장점이있다. Me-too drug 개발은이미글로벌제약사도주로쓰는전략이다. 대표적인예로전세계매출 1위의약품인화이자의리피토 (statin 계열 ) 와고혈압치료제로유명한다이이치 -산쿄( 국내판권은대웅제약 ) 의올메텍 (ARB계열 ) 이있다. statin계열중가장먼저개발된약물은머크의메바코로 87년에 FDA의승인을받았다. 그후, 91년 BMS 와머크, 96년화이자, 2년아스트라제네카에서같은 statin계열의 me-too drug을출시하였다. 아래의도표 3~9를보면각의약품의성분은 -statin 으로끝나고구조식또한 First in class 의약품과비슷하다는점을알수있다. 도표 3. 스타틴계열의 First in class와 me-too drug 구분 제약사 품목 성분명 신약승인일자 First in class 머크 Mevacor lovastatin BMS Pravachol pravastatin 머크 Zocor simvastatin Me-too drug 화이자 Lipitor atorvastatin 아스트라제네카 Crestor rosuvastatin 쿄와 Livalo pitavastatin 자료 : 동부리서치 5

6 도표 4. 머크의 Mevacor 구조식도표 5. BMS 의 Pravachol 구조식도표 6. 머크의 Zocor 구조식 자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치 도표 7. 화이자의 Lipitor 구조식도표 8. 아스트라제네카의 Crestor 구조식도표 9. 쿄와의 Livalo 구조식 자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치 me-too drug 국내제약사에게현실적인전략 ARB계열의최초신약은 95년 FDA 의승인을받은머크의코자였다. 하지만, 출시한지 1년만인 96년노바티스의디오반을시작으로 97년 BMS 의아프로벨, 98년베링거인겔하임의미카르디스, 2년다이이치 -산쿄의올메텍등다수의 me-too drug이출시되었다. 이들은성분명이 -sartan 으로끝나며, 구조식역시비슷하다. 이처럼 me-too drug은개발력과자금력이부족한후발주자에게유리한전략이며, 국내제약사에게현실적인 R&D 전략이라고판단한다. 도표 1. ARB계열의 First in class와 me-too drug 구분 제약사 품목 성분명 신약승인일자 First in class 머크 Cozaar losartan 노바티스 Diovan valsartan Me-too drug BMS Aprovel Ibesartan 베링거인겔하임 Micardis telmisartan 다이이치-산쿄 Olmetec olmesartan 자료 : 동부리서치 6

7 도표 11. 머크의 Cozaar 구조식도표 12. 노바티스의 Diovan 구조식도표 13. 다이이치 - 산쿄의 Olmetec 구조식 자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치자료 : 동부리서치 글로벌블록버스터도대부분 me-too drug, 폄하할이유없어 블록버스터의약품도대부분 me-too drug First in class가아닌 me-too drug이라고그가치를폄하할이유는없다. 화이자, 노바티스, 다케다등다국적제약사를비롯한대부분제약사들이취하고있는엄연한 R&D 전략이며, 상업적인측면에서도무시할수없을정도가되었기때문이다. 연간매출액 US$13억으로수년째전세계매출액 1위를고수하고있는리피토 ( 고지혈증치료제 ) 도메바코의 me-too drug이며, US$95억으로 2위를기록중인플라빅스 ( 항혈전제 ) 도티클리드의 me-too drug이다. 그밖에, 매출액 5위인디오반 ( 고혈압치료제 ) 은코자의 me-too drug, 8위넥시움 ( 항궤양치료제 ) 은프릴로섹의 me-too drug으로현재대부분의케미칼의약품블록버스터는 me-too drug이라고해도과언이아니다. 도표 14. 글로벌블록버스터도대부분 me-too drug First in class( 승인일시 ) Me-too drug 적응증 Me-too drug 현황 메바코 (87.9) 리피토 (96.12) 고지혈증세계매출 1 위의약품 크레스토 (2.11) 고지혈증세계매출 13 위의약품 티클리드 (91.1) 플라빅스 (97.11) 항혈전세계매출 2 위의약품 코자 (95.4) 디오반 (96.12) 고혈압세계매출 5 위의약품 프릴로섹 (89.9) 넥시움 (.3) 항궤양세계매출 8 위의약품 프레바시드 (95.5) 항궤양다케다를글로벌제약사로 코그넥스 (93.9) 아리셉트 (96.11) 치매에자이를글로벌제약사로 자료 : 동부리서치주 : 의약품매출액순위는 9 년기준 다케다랑에자이도 me-too drug으로성장 우리와같은아시아국가에서글로벌제약사로발돋움한일본의다케다와에자이를보면 ( 우리의벤치마킹대상이다 ), me-too drug의중요성이더크게다가온다. 이두업체를세계적인제약사로만들어준의약품이신물질의혁신신약이아니라 me-too drug이었다. 다케다는프릴로섹의구조를변형한프레바시드를개발하여 7

8 매년 US$4억대의매출을기록했으며 (2년중반, 전세계 1대의약품 ), 에자이도치매치료제코그넥스의 me-too drug인아리셉트로 US$3억대의매출을기록하고있다 ( 전세계 2위권의약품 ). 따라서, 국내제약사도 me-too drug만으로글로벌제약사로성장할수있다고생각한다. 도표 15. Me-too drug 인프레바시드로글로벌제약사가된다케다 ( 십억달러 ) 7 다케다시가총액추이 프레바시드미 FDA 승인 2 1 Jan-8 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 자료 : Takeda, Datastream, 동부리서치 도표 16. Me-too drug인아리셉트로글로벌제약사가된에자이 ( 십억달러 ) 에자이시가총액추이 아리셉트미 FDA 승인 Jan-8 Jan-85 Jan-9 Jan-95 Jan- Jan-5 Jan-1 자료 : Eisai, Datastream, 동부리서치 First in class is not Best in class me-too drug을개선한 Best in class로진출해야 전술한바와같이현재대부분의블록버스터의약품은가장먼저개발된 First in class가아니라나중에출시된 me-too drug임을알수있다. 이는 me-too drug을개발할때 1효능과 2안전성을높였거나, 31일제형, 1주제형등을개발하여편의성을높이는등기존 First in class 의약품을개선했기때문이다. 그리고, 이중에서가장뛰어난의약품을 Best in class라고부른다. 8

9 효능을높인대표적인예는화이자가개발한 statin계열의리피토이다. 여러개의 statin계열중효능이가장뛰어나이를바탕으로수년째전세계매출액 1위를기록중이다. 임상데이터상화이자의리피토 - 머크의조코 - BMS의프라바콜順으로효능이뛰어나다고알려져있으며, 실제매출액도 ( 특허만료로매출액감소하기전기준 ) 리피토세계 1위 - 조코세계 5위 - 프라바콜 2위권順으로나타나효능개선의중요성을알수있다. 도표 17. me-too drug의 Best in class 개발사례 개선점 개선사례 효능 리피토 ( 화이자 / 고지혈증 ), 이펙사 ( 와이어스 / 우울증 ), 지르텍 ( 화이자 / 알레르기성비염 ) 안전성 노바스크 ( 화이자 / 고혈압 ), 액토스 ( 다케다 / 당뇨 ), 세렉사 ( 포레스트 / 우울증 ) 편의성 타미플루 ( 길리어드 / 항인플루엔자 ), 리피토 ( 화이자 / 고지혈증 ), 아리셉트 ( 에자이 / 치매 ) 자료 : 동부리서치 First in class 리렌자보다 Best in class 타미플루가성공 이번신종플루사태만돌이켜봐도 First in class보다후발주자이지만이를개선한 Best in class가성공한사례를찾아볼수있다. 당시신종플루치료제로 First in class인 GSK의리렌자와 me-too drug인로슈의타미플루가있었는데 ( 리렌자의성분명은 zanamivir, 타미플루의성분명은 oseltamivir로역시 -amivir 로끝난다 ), 이슈가되었던약물은 First in class인리렌자가아니라 me-too drug인타미플루였다. 이는리렌자가 7세미만의연령에서는사용할수없고, 분말을마우스피스를통해입으로흡입해야한다는불편함이있었지만, 타미플루는이를개선하여모든연령대에서경구투여가가능하게끔개발했기때문이다. 그결과, 타미플루의 9년매출액이 US$3억으로리렌자의매출액 US$11 억보다더큰성공을거두었다. 도표 18. 흡입형의리렌자 : First in class 도표 19. 경구용으로개선한타미플루 : Best in class 자료 : GSK, 동부리서치 자료 : Roche, 동부리서치 9

10 Novelty does not always generate value 일반적으로더큰성공은 First in class보다 me-too drug이 과학전문지 Nature는 새로움이항상가치를만들어내는것은아니다 라고밝히고있다. 실제 91년에서 년사이에출시된블록버스터의약품을살펴보면혁신신약인 First in class는화이자의비아그라, 머크의코자등 28% 에불과했고, 나머지 72% 가 me-too drug이다. 흥미로운점은 me-too drug을 First in class 출시 2~5년후출시됐을때, 5~15년후출시됐을때, 15년이후에출시됐을때의세개의그룹으로나누었을때, 상업적으로가장큰성공을거둔그룹은 First in class가아니라 2~5년후출시된 me-too drug이라는것이다. First in class 는 5~15년후출시된의약품보다낮은성과를보였으며, 15년이후출시된의약품그룹과비슷한수준이다. 이처럼국내제약사도성공확률이낮고, 대규모의자금이필요한 First in class보다상대적으로높은성공확률과적은자금의 me-too drug & Best in class 전략을취해야할것이다. 도표 2. 블록버스터, me-too drug 이더많아 도표 21. First in class 보다 me-too drug 이상업적으로더큰성공거둬 ( 십억달러 ) 16 블록버스터의약품의가치 15년이후출시된 me-too, 28% First in class, 28% 상위 1% 상위 25% 8 상위 5% 5~15년후출시된 me-too, 31% 2~5년후출시된 me-too, 13% First in class 2~5 년후출시 5~15 년후출시 15 년이후출시 자료 : Nature, 동부리서치주 : 91~ 년에출시된블록버스터 32 품목대상 자료 : Nature, 동부리서치주 : 91~ 년에출시된블록버스터 189 품목대상 Best in class 를향한국내제약사의시도 동아제약 Best in class 사례 1: 비아그라를개선한자이데나 국내제약사중에서는동아제약이 me-too drug & Best in class 전략에가장앞서있다. 동아제약의자체신약인자이데나 ( 성분명 udenafil) 가 First in class인비아그라 ( 성분명 sildenafil) 의 me-too drug이다. 오리지널을개선하는방법중효능을높인케이스로비아그라의발현시간 1시간, 지속시간 4시간을각각 15분, 24시간으로개선하여국내및러시아, 중동에서양호한매출액을기록하고있다. 또한, 간문맥고혈압 ( 글로벌임상2상중 ), 데일리용법 ( 국내임상3상 ), 전립선비대증, 폐동맥고혈압등으로적응증을확대하는전략도함께취하고있어, 향후동사수익에미치는기여도는더욱높아질것으로전망한다. 1

11 도표 22. 비아그라의효능을개선한 me-too drug 자이데나 구분 품목 제약사 성분 특징 First in class 비아그라 화이자 Sildenafil 발현시간 : 1시간지속시간 : 4시간 자이데나 동아제약 Udenafil 발현시간 : 15분지속시간 : 24시간 Me-too drug 레비트라 바이엘 Vardenafil 발현시간 : 15분지속시간 : 4.5 시간 시알리스 일라이릴리 Taldalafil 발현시간 : 16분지속시간 : 36시간 자료 : 동아제약, 동부리서치 동아제약 Best in class 사례 2: 자이복스를개선한 DA-7218 현재미국에서임상 3상을준비하고있는슈퍼박테리아항생제 DA-7218도주목해서봐야할것이다. DA-7218은자이복스 ( 화이자 ) 의화학구조를변형해개발한 me-too drug으로 First in class 대비효능과편의성두가지를개선한의약품이다. 임상 2상에서자이복스의 1/6 의용량만으로 1주일투여시 ( 자이복스는 1~14일투여 ) 완치율이 9% 가넘었으며, 적은용량을사용하기때문에부작용이현저히낮게나타났다. 또한, 기존주사제 + 경구제로쓰이던의약품을경구제로개발해환자의복용편의성을크게높일것으로보인다. 자이복스주사제는 1회 US$13씩하루 2회, 1~14일간주사로투여해야하기때문에입원이필수이며치료비용도크지만, DA- 7218은경구제로입원의필요성을없앴고치료비용도적다는장점이있다. 현재, 위협적인경쟁파이프라인도없기때문에 DA-7218이 Best in class가될것으로예상되며, 상업적성공가능성도높다고판단한다. 도표 23. 화이자의자이복스 도표 24. 동아제약의 DA-7218 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 11

12 Best in class, 바이오의약품도가능하다 바이오의약품은복용편의성을높인 1주제형으로공략 First in class를 Best in class로개선해성공하는전략은케미칼의약품뿐만아니라바이오의약품에서도가능하다. 대표적인예가하루에한번투여해야하는 1 일제형을 1주일에한번투여하는 1주제형으로개선하여환자의복용편의성을높이는방법이다. 현재 EPO, G-CSF, 인터페론, 인슐린등치료용단백질영역에서 1주제형제품이출시됐으며, 도표 25~28에서와같이출시후시장점유율을빠르게늘려가고있는상황이다. LG생명과학의 1주제형인성장호르몬기대 국내에서는 LG생명과학이세계최초로인성장호르몬을개발하여임상3상을완료하고미FDA 에신약승인신청을한상태이다. 동사는이미 1일제형으로미 FDA 의승인을받은경험이있고, 인체내에존재하며다른의약품에많이쓰이는히알루론산 (Hyalruronic acid) 을방출조절제로사용하였기때문에안전성에대해어느정도검증을받았다고할수있다. 따라서, 이제품역시 Best in class가될가능성이높으며, 내년상반기출시이후미국시장에안정적인안착이기대된다. 도표 25. EPO 세대별매출액현황 도표 26. G-CSF 세대별매출액현황 (US$ 백만 ) 14, 에포젠 ( 암젠 ) 리코몬 ( 쥬가이 ) 아라네스프 ( 암젠 ) (US$ 백만 ) 6, 뉴포젠 ( 암젠 ) 뉴트로진 ( 쥬가이 ) 뉴라스타 ( 암젠 ) 12, 5, 1, 8, 6, 4, 4, 3, 2, 2, 1, 자료 : Datamonitor, La Merie, 동부리서치 주 : 회색계열 1일제형, 붉은색계열 1주제형 도표 27. 인터페론- 알파세대별매출액현황 (US$ 백만 ) 인트론A( 쉐링-플라우 ) 페그-인트론 ( 쉐링-플라우 ) 3, 페가시스 ( 로슈 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : Datamonitor, La Merie, 동부리서치 주 : 회색계열 1일제형, 붉은색계열 1주제형 도표 28. 인슐린세대별매출액현황 (US$ 백만 ) 휴물린 ( 일라이릴리 ) 노보린 ( 노보노디스크 ) 12, 레버미어 ( 노보노디스크 ) 란투스 ( 사노피-아벤티스 ) 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Datamonitor, La Merie, 동부리서치주 : 회색계열 1 일제형, 붉은색계열 1 주제형 자료 : Datamonitor, La Merie, 동부리서치주 : 회색계열 1 일제형, 붉은색계열 1 주제형 12

13 Ⅱ. 생존을위한합종연횡필요 내수기반 - 현금창출 - M&A 신약개발의선순환고리 신약개발을위해 1) 내수시장에서의영업 2) M&A 가기반되어야 국내제약사가성장을지속하기위해, 내수시장의한계를극복하고글로벌제약사가되기위해가장중요한것은신약개발이다. 신약개발은전술한바와같이 First in class가아닌성공확률이높고대규모의자금이요구되지않는 Best in class 전략이국내제약사에게현실적일것으로판단한다. 하지만, Best in class 라도다양한화학구조조합이나글로벌임상비용을고려하면자금은만만치않을것이다. 따라서, 긴호흡으로꾸준히투자될수있는자금이관건이다. 이에대해첫째, 내수시장에서의영업이기반이되어야한다. 이를통해, 안정적인현금을창출할수있고, 매년꾸준히 R&D 투자에활용할수있는재원확보가가능하다. 둘째, M&A를통한덩치키우기이다. 규모의경제를통해 R&D 투자의절대금액을늘릴수있으며, 또한 R&D 에중복투자되는비용을절감할수있어효율성을높일수있다. 결국내수영업을통한현금창출, M&A로덩치키우기, 신약개발, 높은수익성으로현금창출, 다시 M&A 후신약개발의선순환고리에들어서야글로벌제약사로의성장이가능할것으로전망한다. 도표 29. 글로벌제약사로성장하기위해선순환고리에들어서야 신약개발 내수기반 현금창출 M&A 자료 : 동부리서치 13

14 글로벌제약사는 M&A 를통해탄생 다수의 M&A로탄생한화이자, GSK 등다국적제약사 미국과일본은 9년대중후반부터성장을위한 M&A가활발하게발생했다. 9년대는주로규모의경제를위한 M&A 였지만, 최근에는자신에게없거나취약한사업군을가진제약사를 M&A함으로써포트폴리오꾸려나가거나, 유망한파이프라인을가진제약사를통째로인수하는형식을취하고있다. 대표적인예가세계 1위인화이자이다. 화이자는 9년업계 14위에불과했지만, 년워너램버트를인수함으로써고지혈증치료제리피토의권리를확보하며단숨에업계 3위로올라섰다. 또한, 3년관절염치료제인세레브렉스를확보하기위해파마시아를인수했으며, 작년백신및바이오사업군을강화하기위해다국적제약사인와이어스를 US$68억에인수하는초대형빅딜을체결했다. 도표 3. 글로벌제약사 M&A 추이 Upjohn Pharmacia Monsanto Pharmacia & Upjohn Pharmacia Warner Lambert Pfizer Wyeth Pfizer Pfizer Glaxo Burroughs Wellcome Glaxo Wellcome Smithkline Beecham Sanofi S.A GSK GSK Synthelabo S.A Sanofi-Synthelabo Hoechst RPR Aventis Sanofi-Aventis Sanofi-Aventis Astra Zeneca AstraZeneca AstraZeneca Schering-Plough Merck Merck 자료 : 동부리서치 일본도환경어려워지자 M&A 활발히일어나 보수적이었던일본제약사도 M&A 활발히발생 우리는한국과환경이비슷했던일본이 9년대중반부터 M&A 가활발히일어났다는점에주목할필요가있다. 일본도한국처럼내수중심의오너경영제약사가많았 14

15 으며, 약가재평가를비롯한정책리스크가상시존재했었다. 9년대들어서일본의내수시장이정체하자보수적이던일본제약사들도 M&A 를통한합종연횡과과감한신약개발투자로성장을모색하기시작했다. 이과정에서타나베, 미쓰비시화학, 요시토미등 5개사가합쳐진타나베미쓰비시, 후지사와와야마노우치가합쳐진아스텔라스, 다이이치와산쿄, 산도즈가합쳐진다이이치-산쿄등거대제약사가탄생하게됐으며, 규모의경제를통한신약개발 해외진출로이어지게됐다. 도표 31. 일본상위제약사 M&A 추이 Syrrx Takeda Millennium Takeda Takeda Yoshitomi Midori Jyuji Mitsubishi Chemical Tokyo Tanabe Welfide Mitsubishi Tokyo Mitsubishi Welpharma Tanabe Tanabe Mitsubishi Daiichi Sankyo Ranbaxy Daiichi Sankyo Daiichi Sankyo Dainippon Sumitomo Fujisawa Yamanouchi MGI Pharma Eisai Dainippon Sumitomo Astellas Dainippon Sumitomo Astellas Eisai 자료 : 동부리서치 도표 32. 일본약가인하할인율추이 연도 약가인하율 % % % % 2 7.% % % % % 자료 : 동부리서치 도표 33. 일본내수, 최근 1년간 CAGR 1.1% 성장에그쳐 ( 십억엔 ) 일본의약품생산액 YoY증가율 ( 우 ) 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 자료 : 동부리서치 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 15

16 국내제약사의 Role model: 일본 Takeda 내수영업과 me-too drug으로글로벌제약사가된다케다 국내제약사에게가장적합한 Role model은일본 1위제약사인다케다이다. 전술했던내용과비슷한행보를보이며성장한다케다는현재글로벌제약사중미국과유럽제약사를제외하고가장높은순위인 17위를차지하고있다. 다케다는 7~8년대까지내수로기반을닦아오다가 95년과 99년 me-too drug인프레바시드 ( 위궤양치료제 ) 와액토스 ( 당뇨병치료제 ) 를미국시장에성공적으로출시하여글로벌신약으로키웠다. 이를통해이익은크게증가했고, 매출액대비 R&D 비중을 9 년 29.5% 까지늘리며더욱공격적인 R&D투자를하고있다. 또한, 풍부한현금으로 5년미국의바이오벤처인시릭스, 8년밀레니엄인수를통해파이프라인을확보하며, 성장을위한공격적인행보를이어가고있다. 도표 34. 다케다매출액및 R&D 비중추이 ( 십억엔 ) 매출액 1,8 매출액대비 R&D비중 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Takeda, Bloomberg, 동부리서치 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 도표 35. 다케다현금및현금성자산추이 ( 십억엔 ) 현금및현금성자산 2,5 Millennium 인수 2, Syrrx 인수 1,5 1, 자료 : Takeda, Bloomberg, 동부리서치 제네릭과 M&A 만으로도글로벌제약사가능하다 : 이스라엘 Teva 제네릭과다수의 M&A로글로벌제약사가된테바 또하나흥미로운점은신약이아니라단순한 M&A 를통해서도글로벌제약사가가능하다는점이다. 세계제네릭점유율 1위인이스라엘의테바는 9년매출액 13조원에달하는거대제약사로세계 18위에랭크되어있다. 매출액의 8% 가제네릭의약품이며, 9년대중반부터매년 1~2 개의제네릭회사를 M&A 하면서덩치를키워왔다. 각국가의제네릭회사 M&A 를통해영업망을빠르게넓힌결과, 현재수출비중이 85% 이상이며, 96년이후매출액성장률이 CAGR 22.9% 에달하고있다. 이처럼, M&A 는글로벌제약사로성장하는데있어서지름길이될것이며, 국내 ( 신약개발위주 ) 제약사의 Role model은일본의다케다, 제네릭사의 Role model 은이스라엘의테바라고판단한다. 16

17 도표 36. 제네릭과 M&A 만으로글로벌제약사가된 Teva ( 십억달러 ) 매출액추이 Barr 인수 18 IVAX 인수 16 Dorom 인수 Bayer Classics 인수 1 Novepharm 인수 8 Pharmachemie 인수 6 Biocraft 인수 APS/Berk 인수 Copley 인수 Marion 인수 JK Drugs 인수 Sicor 인수 자료 : 동부리서치 국내제약사 M&A 현황및전망국내제약사끼리의 M&A는큰시너지가발생하기힘든구조이다. 대부분의제약사가제네릭위주의성장전략을취했기때문에품목포트폴리오가겹치는부분이많아인수시메리트가없기때문이다. 그동안국내에서크고작은제약사 M&A 가있었지만, 실질적으로의미있는 M&A 는전문의약품위주의 SK케미칼과혈액제제와백신제제위주의동신제약간의합병뿐이라고할수있다. 국내제약사중상위사끼리 M&A는시너지있어 하지만, 상위사끼리의 M&A 는시너지가충분히발생할것으로본다. 특히, 녹십자와 LG생명과학의행보에주목할필요가있는데, 녹십자는혈액제제와백신제제에특화되어있기때문에타제약사와품목이거의겹치지않고, LG생명과학은 R&D능력과수출에강점이있기때문이다. 그밖에동아제약은국내영업력및안정적인포트폴리오에, 한미약품은개량신약개발능력에강점이있기때문에상위사간의 M&A가발생한다면, 시너지는클것으로판단한다. 도표 37. 국내제약사중 M&A 시시너지가발생할수있는기업 제약사 M&A 시얻을수있는이득 최대주주 최대주주지분율 녹십자 혈액제제와백신제제의특수의약품에특화 녹십자홀딩스외 55.9% LG생명과학 바이오의약품을비롯한신약개발능력 LG 외 3.5% 동아제약 국내영업력및안정적인포트폴리오, 신약개발능력 강신호외 1.6% 한미약품 개량신약개발능력 임성기외 27.3% 자료 : 동부리서치 17

18 일본상위사처럼해외업체 M&A도좋은전략 해외로눈을돌려미국이나유럽의바이오업체 M&A도좋은전략이될것으로보인다. 해외의선진기술과앞으로성장할바이오시장에대한파이프라인을확보할수있기때문이다. 일본상위사들은 5년부터이미이러한행보를보이며앞서나가고있다. 다케다는단백질구조분석에특화된시릭스와항암제파이프라인을갖춘밀레니엄을, 아스텔라스는항체의약품파이프라인을갖춘안젠시스를, 에자이역시항암제전문바이오벤처인 MGI pharma를최근인수합병했다. 국내업체중에서는한올제약이개량형단백질기술을가진프랑스의노틸러스바이오텍을, 카엘 & 젬백스가췌장암항암백신파이프라인을가진노르웨이의젬백스를인수한사례가있다. 그밖에, 녹십자가제약사는아니지만미국의혈액원두곳을인수하여안정적인혈장확보및원가절감에성공했다는점도긍정적이라고판단한다. 자금여력풍부한유한양행행보에관심 9년말기준으로국내상위 6개사의 현금및현금성자산 과 단기금융상품 을합한금액은도표 38과같다. 이중, 유한양행의가용자금은약 3,1 억원에달하며, 군포부지매각이이루어질시약 5, 억원까지증가할것으로보인다. 따라서, 경쟁사대비파이프라인이다소미흡한편이지만, 이자금을어떻게활용할것인지가관건이며회사성장의모멘텀으로작용할전망이다. 도표 38. 상위제약사 현금및현금성자산 + 단기금융상품 현황 ( 억원 ) 3,5 3, 3,1 2,5 2, 1,5 1, 유한양행대웅제약녹십자 LG 생명과학동아제약한미약품 자료 : 각사사업보고서, 동부리서치 18

19 어제의적이오늘의동지, 경쟁사간의제휴늘어날것 매력적인국내시장다국적제약사가필요로할것 다국적제약사에게한국은매력적인시장이다. 의약품시장의성장률이높아브릭스, 멕시코, 터키와함께 Pharmerging(pharma + emerging) 7개국에포함될정도이며, 높은소득에따른구매력, 상대적으로높은약가등을보면놓칠수없는시장이다. 특히, 최근신약중심의다국적제약사마저매출정체에대한해결책으로제네릭시장에진출하고있어, 국내업체와제휴의필요성은더욱커진상황이다. 제휴를통해다국적제약사는국내제약사의영업망을이용하여시장지배력을강화하고, 국내제약사는오리지널의약품의판매및 R&D 협력, 지분투자를통한자금확보등의이익이있을것으로전망한다. 도표 39. 오리지널제약사의제네릭시장진출 오리지널제약사 제휴제네릭사 비고 일시 Pfizer Aurobindo, Claris 인도제네릭社 9년 5월 Sanofi-aventis Medley 브라질 1위제네릭社 9년 4월 GSK Aspen Pharmacare 남아공 1위제네릭社 9년 12월 Daiichi-Sankyo Ranbaxy 인도 1위제네릭社 8년 6월 자료 : 동부리서치 강점이다른국내사끼리의제휴도긍정적 국내제약사끼리의제휴도긍정적으로평가한다. 지난 4월 LG생명과학과녹십자의업무제휴는양사가부족한부분을상대방을통해보완할수있을것으로판단한다. 녹십자는화순백신공장의활용과매출액증대를위해수출이절실한시점에서 LG생명과학의수출영업망을확보했다는점, LG생명과학은최대약점이었던내수시장에서녹십자의영업력을활용할수있다는점이가장큰소득일것으로보인다. 상위제약사끼리의첫협력이라는점에서의미가있지만, 다른측면에서는그만큼현재영업환경이어렵다는방증일수도있다. 따라서, 이번제휴를시발점으로생존경쟁을위한다국적사와국내사와의제휴뿐만아니라국내사간의합종연횡도더욱활발해질것으로전망한다. 19

20 Ⅲ. 모든조건을갖춘제약사는? 동아제약! 제약업종에대한투자의견 Neutral 로하향조정 쉽지않은영업환경으로투자의견 Neutral로하향조정 국내제약업종에대한투자의견을 Overweight에서 Neutral로하향조정한다. 투자의견을하향하는이유는 1 그동안제약업종의성장을이끌어오던플라빅스 ( 항혈전제 ), 리피토 ( 고지혈증치료제 ), 코자 ( 고혈압치료제 ) 등의대형제네릭의성장이둔화될시기일뿐만아니라향후특허만료가기대되는오리지널이없는상황이며, 2 리베이트규제강화로제약사의영업이위축될우려와포트폴리오중가장큰비중을차지하는고혈압치료제에대한목록정비등정책리스크에대한불확실성이하반기에더욱높아질것으로예상되기때문이다. 따라서, 앞으로는제약업종전체에대한프리미엄이아닌신약개발과해외진출에강점을갖춰국내시장의한계를극복하는업체만프리미엄을받을것으로판단한다. 해외진출을하기위해서는경쟁력을가진의약품만가능하기때문에결국답은신약개발이라할수있다. Top pick 으로모든조건을갖춘동아제약제시 가장기대되는제약사는역시동아제약 글로벌제약사로성장하기위해필요한 me-too drug의 Best in class 전략 과 내수영업을통한현금창출 -M&A-신약개발-현금창출 -M&A의선순환고리 에가장근접한국내업체는동아제약이라판단하기에, 동아제약을당사제약업종 Top pick으로제시한다. 1) me-too drug의 Best in class 전략은자이데나로이미국내시장점유율 2위, 중남미등으로수출을통해양호한성과를올리고있다. 또한미국임상3 상을준비중인슈퍼박테리아항생제 DA-7218은 First in class인화이자의자이복스보다효능과복용편의성에서우수하기때문에글로벌신약으로의가능성이높다고판단한다. 우리는 DA-7218이임상 3상에성공하여출시됐을때의가치를약 934 억원으로추정한다. 2

21 DA-7128 가치산정을위해들어간가정은다음과같다. a. 자이복스는매년 5% 씩성장하며, 215년특허만료이후 3% 씩성장한다. b. DA-7218은 213 년출시되어, 6년째 peak M/S 3% 를달성한다. c. 추정기간은 DA-7218의특허만료시점은 224년까지이다. d. running royalty는매출액의 6.5% 이다. e. 원 / 달러환율은 95원이다. f. 할인율은 1%, 법인세율은 22% 이다. 도표 4. DA-7218 가치추정 ( 단위 : 백만달러, 억원, 원, 주 ) 21E 211E 212E 213E 214E 215E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 자이복스매출액 1,141 1,198 1,258 1,321 1,387 1,456 1,5 1,545 1,591 1,639 1,688 1,739 1,791 1,845 1,9 성장률 5% 5% 5% 5% 5% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% DA-7218 매출액 점유율 5% 1% 15% 2% 25% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% running royalty 적용환율 기술수출료 ( 원화환산 ) 법인세 동아제약이익 현재가치 현재가치의합 934 발행주식수 1,665, 주당가치 ( 원 ) 8,754 자료 : 동부리서치 2) 내수영업을통한현금창출도국내상위사중가장우수한수준이다. 일단박카스가매년 1,1억원이상매출로든든한 cash cow 역할을하고있으며, ETC부문의강한영업력으로최근 12개월원외처방조제액성장률이 3.7% 에달할만큼내수시장에서의강한시장지배력을보이고있다. 21

22 도표 41. 최근 12 개월원외처방조제액성장률 35% 3% 3.7% 25% 2% 15% 1% 17.6% 15.3% 1.7% 8.3% 5% % 동아제약대웅제약전체평균한미약품유한양행 자료 : UBIST, 동부리서치 3) M&A 조건도삼천리제약으로충족됐다. 동아제약은지난 6일에이즈치료제지도부딘을비롯한원료의약품업체인삼천리제약에대한인수계약을체결했다고밝혔다. 이로써, cgmp 수준의공장과밸리데이션노하우확보, 항바이러스제합성기술획득, GSK 와로슈등다국적제약사와의거래선확보를통한수출역량강화등다양한시너지가예상된다. 4) 다국적제약사인 GSK 와의전략적제휴도글로벌제약사가되기위한디딤돌이될것이다. 동아제약은 GSK 에게국내영업망을제공하고, GSK 로부터오리지널의약품과글로벌판매인프라, 1,4억원에달하는자금등을얻게되었다. 5) 자이데나와 DA-7218 외신약파이프라인도풍부하다. 임상1 상중인조루증치료제 DA-831은시장규모가크며현재경구용조루증치료제로얀센의프릴리지가유일하기때문에가장기대가큰파이프라인이다. 이밖에위장운동촉진제 DA-971가임상3 상, DPP-4계열당뇨병치료제 DA-1229가임상1 상에있으며, G-CSF, 인터페론에 PEG 를붙인지속형-바이오시밀러 ( 슈퍼바이오시밀러 ) 도개발중에있다. 도표 42. 동아제약신약파이프라인현황 과제명 적응증 단계 비고 발기부전 미국임상3상 파트너 Warner Chilcott 社 DA-8159 발기부전 Daily 용법 임상3상 간문맥고혈압 유럽임상2상 파트너 Dr. Falk 社 DA-7218 슈퍼박테리아항생제 미국임상3상준비 파트너 Trius 社 DA-971 위장관운동촉진제 임상3상 천연물신약 DA-831 조루 임상 1상 프릴리지가유일한치료제 DA-1229 당뇨 임상 1상 DPP-4 저해제 DA-321 서방형인터페론-α 임상2상 Super biosimilar DA-331 서방형 G-CSF 임상2상 Super biosimilar 자료 : 동아제약, 동부리서치 22

23 Coverage 기업주요 Factor 및예상실적 도표 43. Coverage 기업주요 Factor 동아제약 (64) LG 생명과학 (6887) 녹십자 (628) 유한양행 (1) 한미약품 (893) 대웅제약 (6962) 자료 : 동부리서치 Positive factor ETC 부문의높은성장률 슈퍼박테리아항생제의글로벌임상 수출비중 45% 로이미글로벌화 우수한신약개발능력 독감백신의수출개시 서바릭스, 로타릭스등도입품목의성장 유한킴벌리를비롯한우량한자회사 3 천억원이상의풍부한현금 북경한미약품의고성장세 개량신약개발능력 월등한오리지널의약품도입능력 환율하락으로수익성개선기대 Negative factor cgmp 투자로 2천억원이상자금필요 Caspase 저해제임상실패 Base effect 로내년실적모멘텀약화 부족한신약파이프라인 과도한비용에따른수익성악 부족한신약파이프라인 도표 44. Coverage기업예상실적및주요지표 ( 단위 : 억원, %, 배, 원 ) 동아제약 녹십자 LG생명과학 유한양행 한미약품 대웅제약 9 8,11 6,432 3,273 6,33 6,161 6,75 매출액 1E 8,928 8,42 3,33 6,83 6,55 6,74 11E 1,18 7,935 3,593 7,458 7,163 7, , 영업이익 1E 1,1 1, E 1,264 1, , 매출액증가율 1E E 영업이익증가율 1E E EPS증가율 1E E 영업이익률 1E E PER 1E E PBR 1E E 목표주가 16, 142, 63, 2, 15, 63, 종가 122, 11,5 43,35 156,5 86,3 49,4 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 자료 : 동부리서치 23

24 동아제약 (64) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 합종연횡의중심, 동아제약! 합종연횡을통해 1위제약사의입지더욱강화될것동아제약에대한목표주가를기존 14, 원에서 16, 원으로소폭상향조정하며, 당사 Top pick 의견을유지한다. 목표주가상향의근거는산정기준이되는 EPS 구간을 12개월 Forward 로변경하였으며, 임상3상을앞두고있는 DA-7218 의가치약 8,8 원을합산했기때문이다. 동사는최근어려운영업환경속에서합종연횡을통해성장을지속하려는노력을하고있으며, 1위제약사의입지를더욱강화하는계기가될것으로판단한다. 4가지투자포인트동사의투자포인트는다음과같다. 첫째, 자이데나, DA-7218 등 me-too drug 의 Best in class 전략에강점을가지고있으며, 둘째, 탄탄한국내영업력으로안정적인현금이창출되고있으며, 셋째, 삼천리제약 M&A 를통해 cgmp 운영노하우를확보했으며, 넷째, GSK 와의전략적제휴를통한시너지효과가기대되기때문이다. 2분기우수한실적과하반기 DA-7218의임상3 상진입 2Q1 매출액과영업이익을각각 2,293 억원 (+12.5%YoY), 286 억원 (+32.8%YoY) 으로추정한다. 주력제품인스티렌, 오팔몬, 플라비톨을필두로 ETC 의약품의호조세가이어질것이며, 마케팅비용의통제로수익성개선이예상된다. 특히, 하반기에있을슈퍼박테리아항생제 DA-7218 의미국임상3상진입과마케팅파트너인 Trius 社 ( 동아제약이지분 1% 보유 ) 의 IPO 가모멘텀으로작용할것이다. BUY ( 유지 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 16,원 122,원 Stock Data 52주최고가 133,5원 52주최저가 78,311원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 1,67만주 시가총액 (5/11) 13,11억원 평균거래량 (6일) 42,115 외국인지분율 26.54% 주요주주 강신호 5.3% 주가및상대수익률 % /5 9/8 9/11 1/ KOSPI 상대 ( 좌 ) 동아제약 ( 우 ) 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 천원 24

25 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 ,1.8 1,133.1 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 ,. 1,66. 1, ,251.3 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채 EPS 4,67 5,932 7,1 8,66 1,167 장기차입금 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 흑전 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 4,67 5,932 7,1 8,66 1,167 감가상각비 BPS 32,593 54,119 62,46 7,481 8,125 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감 ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 동아제약, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 천원 동아제약현주가및목표주가차트 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 8/5/26 BUY 138, 8/11/11 BUY 12, 9/1/2 BUY 14, 1/5/12 BUY 16, 25

26 녹십자 (628) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 신종플루효과를제외해도매력적인가격대 목표주가 142,원과투자의견 BUY 유지백신전문업체인녹십자에대해목표주가 142, 원과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 12개월 Forward EPS 에당사상위제약사 Target P/E 인 15.X 를적용하여산출하였다. 이는신종플루백신효과가반영되지않은수치로기존사업가치만으로도현주가대비 upside 는충분하다고판단한다. 백신부문시장지배력더욱강화될것신종플루백신외다른백신에도주목할필요가있다. 대표적으로 GSK 로부터도입한자궁경부암백신서바릭스와장염백신로타릭스가있으며, 두품목모두올해두자릿수이상성장하며매출 1 억원대품목으로자리잡을것으로전망된다. 향후매출성장의 key factor 는독감백신수출이될것향후동사성장의 key factor 는독감백신수출이될전망이다. 동사는최근 PAHO(Pan America Health Organization) 에약 6 만달러규모의주문을받았다고발표했다. 이로써국내용독감백신을생산하는시기를제외하고남은기간에생산한백신을남반구에수출해수익을극대화시키는전략이가능하게되었다. 또한, 현재진행중인 WHO 승인작업이확정된다면, WHO 산하기관으로의백신납품이가능해수출금액은더욱커질것으로예상한다. BUY ( 유지 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 142,원 11,5원 Stock Data 52주최고가 23,5원 52주최저가 9,5원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 91만주 시가총액 (5/11) 9,147억원 평균거래량 (6일) 49,893 외국인지분율 15.4% 주요주주 녹십자홀딩스 51.1% 주가및상대수익률 % KOSPI 상대 ( 좌 ) 녹십자 ( 우 ) 9/5 9/8 9/11 1/2 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 천원 26

27 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채 EPS 5,423 8,936 15,599 1,195 12,253 장기차입금 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,423 8,936 15,599 1,195 12,253 감가상각비 BPS 28,73 38,329 52,582 61,42 72,185 무형자산상각비 DPS 1, 1,25 1,2 1,3 1,4 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감 ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 녹십자, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 천원 녹십자현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 8/11/11 BUY 15, 9/7/3 BUY 15, 9/1/3 BUY 185, 1/1/28 BUY 16, 1/5/12 BUY 142, 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 27

28 LG 생명과학 (6887) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 그래도투자메리트는있다 목표주가 63,원, 투자의견 BUY 유지 LG생명과학에대한목표주가 63, 원과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는영업가치 53, 원과파이프라인의가치 (1주제형인성장호르몬 ) 9,8 원의합으로산출하였다. 지난달 Caspase 저해제임상실패가부정적인요인이지만높은수출비중과인성장호르몬, 당뇨병치료제등파이프라인을고려했을때최근주가급락은과도하다고판단한다. 다른파이프라인, 임상실패리스크크지않아현재 1주제형인성장호르몬이미국에서신약승인을앞두고있으며, 당뇨병치료제제미글립틴은한국과인도에서다국가임상을진행하고있다. 이두약물은혁신신약이아닌이미개발된신물질을기반으로만들어진슈퍼바이오시밀러와 me-too drug 으로임상실패리스크는크지않을것으로판단한다. 매출액은전년과비슷, 영업이익은약 23% 하락할것으로예상올해매출액은전년동기대비.9% 증가한 3,33 억원, 영업이익은 22.8% 감소한 31 억원으로추정한다. 매출액은작년과비슷한수준을달성할것으로예상하지만, 영업이익은 1환율하락과 2R&D 비용의증가, 3IFRS 도입에따른개발비의비용처리등으로크게하락할것으로추정한다. BUY ( 유지 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 63,원 43,35원 Stock Data 52주최고가 76,9원 52주최저가 4,4원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 1,658만주 시가총액 (5/11) 7,186억원 평균거래량 (6일) 128,914 외국인지분율 5.22% 주요주주 ( 주 )LG 3.4% 주가및상대수익률 % 2 1 9/5 9/8 9/11 1/ KOSPI 상대 ( 좌 ) LG 생명과학 ( 우 ) 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 천원

29 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금..... 계속사업이익 유동성장기부채..... 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채 EPS 92 1,627 1,16 1,372 1,653 장기차입금..... 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 92 1,627 1,16 1,372 1,653 감가상각비 BPS 1,125 11,797 12,978 14,337 15,933 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감 ROA 자본의증감..... ROIC 배당금의지급..... 기타비율 현금의증감 배당수익률..... 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : LG 생명과학, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 LG 생명과학현주가및목표주가차트 천원 /5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 8/5/26 BUY 82, 8/1/3 BUY 53, 9/4/6 BUY 7, 9/5/11 BUY 8, 9/7/28 BUY 9, 1/4/21 BUY 63, 29

30 유한양행 (1) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 매출성장둔화, 수익성개선 목표주가 2,원과투자의견 HOLD 유지유한양행에대한목표주가 2, 원과투자의견 HOLD 를유지한다. 목표주가는 12개월 Forward EPS 에당사상위제약사 Target P/E 인 15.X 를적용하여산출하였다. 매출성장둔화, 수익성개선추세이어질것정부의리베이트규제강화로작년에이어올해도보수적인영업정책이이어지고있다. 따라서, 당분간매출액은한자릿수성장에그칠것으로예상되지만, 마케팅비용의감소로수익성은개선될것으로전망한다 ( 영업이익률 8년 11.6%, 9년 12.%, 1년예상 13.4% 로뚜렷한개선추이 ). HOLD ( 유지 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 2,원 156,5원 Stock Data 52주최고가 194,555원 52주최저가 154,원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 1,63만주 시가총액 (5/11) 16,63억원 평균거래량 (6일) 22,837 외국인지분율 38.5% 주요주주 유한재단 15.4% 올해매출액 6,83 억원 (+7.9%YoY), 영업이익 914억원 (+2.5%YoY) 예상올해매출액과영업이익을각각 6,83 억원 (+7.9%YoY), 914 억원 (+2.5% YoY) 으로추정한다. UCB 로부터들여온비염치료제, 간질치료제등 8품목이 2분기부터본격적으로매출로이어질것이다. 하반기는역류성식도염으로적응증을확대한레바넥스, 항암제도소텔주, B형간염치료제헵세라제네릭, 고혈압치료제자니딥제네릭등으로성장을이어갈것으로전망한다. 주가및상대수익률 % KOSPI 상대 ( 좌 ) 1 유한양행 ( 우 ) 5 9/5 9/8 9/11 1/ 천원 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%)

31 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 1,21.1 1, , ,49.3 1,571.8 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금..... 계속사업이익 유동성장기부채..... 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채..... EPS 11,66 11,171 12,976 13,777 14,65 장기차입금..... 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 ,27.3 1,176.4 순이익 자본총계 ,98.2 1, ,386.9 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 11,66 11,171 12,976 13,777 14,65 감가상각비 BPS 79,169 88,725 19,1 122, ,8 무형자산상각비 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감..... ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A 기말의현금 순차입금비율 자료 : 유한양행, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 천원 유한양행현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 9/1/3 BUY 215, 9/11/2 HOLD 225, 1/4/29 HOLD 2, 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 31

32 한미약품 (893) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 힘든내수, 해답은해외에서찾아야 목표주가 15,원과투자의견 HOLD 유지한미약품에대한목표주가 15, 원과투자의견 HOLD 를유지한다. 목표주가는당사상위제약사 Target P/E 인 15.X 에 3% 프리미엄을부여하여산출하였다. 프리미엄을부여한이유는복합제아모잘탄으로머크와판권계약, 슬리머와피도글의해외진출, 고성장세를지속중인북경한미약품, LAPSCOVERY 와 ORASCOVERY 등파이프라인때문이다. 중국북경한미약품, 신제품추가로고성장세이어갈것동사의가장큰투자포인트는북경한미약품을통한중국진출이다. 6년이후연평균매출액성장률 28.4%, 영업이익성장률 2.5% 를기록하며, 중국에서의입지를지속적으로넓히고있다. 작년신제품 5품목을출시했으며, 올해 2품목출시가예정되어있어고성장세는지속될것으로전망한다. 해외진출과 R&D성과가관건최근어려운영업환경은하반기에도지속될것으로예상한다. 결국해결책은해외진출과 R&D 성과두가지라고봐야할것이다. 전자는현재준비중인슬리머 ( 리덕틸개량신약 ) 의호주진출과피도글 ( 플라빅스개량신약 ) 의유럽진출이, 후자는 LAPSCOVERY 기술을적용한바이오시밀러의라이센스-아웃이해당되며, 이들의진행정도가하반기최대의관전포인트가될것이다. HOLD ( 유지 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 15,원 86,3원 Stock Data 52주최고가 136,424원 52주최저가 85,4원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 954만주 시가총액 (5/11) 8,232억원 평균거래량 (6일) 73,177 외국인지분율 22.82% 주요주주 임성기 19.5% 주가및상대수익률 % 2 1 9/5 9/8 9/11 1/ KOSPI 상대 ( 좌 ) 한미약품 ( 우 ) 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 천원 32

33 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채 EPS 7,446 5,297 4,37 6,58 7,487 장기차입금 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 211E 212E 12월결산 E 211E 212E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 7,446 5,297 4,37 6,58 7,487 감가상각비 BPS 33,327 38,26 45,897 51,721 58,422 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감 ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 한미약품, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 천원 한미약품현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 9/1/3 HOLD 1, 9/4/3 HOLD 125, 9/11/2 BUY 14, 1/4/3 HOLD 15, 8/5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 33

34 대웅제약 (6962) 21년 5월 12일 Analyst 김태희 2) 환율하락에따른수익성회복 목표주가 63, 원과투자의견 HOLD 제시대웅제약에대한목표주가를 53, 원에서 63, 원으로상향하며, 투자의견도 UNDERPERFORM 에서 HOLD 로상향조정한다. 환율하락에따른수익성개선이가장큰이유이다. 하지만, 상위사대비다소부족한파이프라인과수출비중이낮다는점을고려하여투자의견은 HOLD 를제시한다. 라이센스-인능력은최고수준우수한영업력과레코드를통해다국적제약사로부터라이센스- 인하기에가장유리한위치에있다. 현재머크와코-프로모션형식으로글로벌신약인포사맥스 ( 골다공증치료제 ) 와자누비아 ( 당뇨병치료제 ) 를판매하고있으며, 올해베링거인겔하임의일반의약품 7개품목과화이자의백신에대한영업및유통계약을체결했다. FY21년매출액과영업이익두자릿수성장예상 FY21 년매출액과영업이익을각각 6,74 억원 (+11.%YoY), 853 억원 (+14.3% YoY) 으로추정한다. 주력제품인올메텍이같은 ARB 계열인코자의제네릭출시로역성장하고있지만, 가스모틴, 글리아티린, 알비스등주력제품의호조세로두자릿수의성장을지속할것으로전망된다. HOLD ( 상향 ) 목표주가 (12M) 현재주가 (5/11) 63,원 49,4원 Stock Data 52주최고가 65,8원 52주최저가 46,375원 KOSPI(5/11) 1,67.24pt KOSDAQ(5/11) pt 발행주식수 1,71만주 시가총액 (5/11) 5,29억원 평균거래량 (6일) 15,371 외국인지분율 11.5% 주요주주 대웅 4.2% 주가및상대수익률 % 1 5 9/5 9/8 9/11 1/ KOSPI 상대 ( 좌 ) 대웅제약 ( 우 ) 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 (%) 상대기준 (%) 천원

35 손익계산서 대차대조표 3월결산 ( 십억원 ) FY27 FY28 FY29E FY21E FY211E 3월결산 ( 십억원 ) FY27 FY28 FY29E FY21E FY211E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기예금 매출총이익 매출채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자손익 무형자산 외화관련손익 자산총계 지분법평가손익 유동부채 세전계속사업이익 매입채무 법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채..... 중단사업이익..... 비유동부채 당기순이익 사채 EPS 5,58 3,7 4,637 5,39 6,336 장기차입금..... 증감률 (%YoY) 부채총계 매출액 자본금 EBITDA 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 순이익 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 3월결산 ( 십억원 ) FY27 FY28 FY29E FY21E FY211E 3월결산 FY27 FY28 FY29E FY21E FY211E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 5,58 3,7 4,637 5,39 6,336 감가상각비 BPS 24,278 24,578 29,8 38,292 44,732 무형자산상각비 DPS 순운전자본증감 Valuation 매출채권증감 PER 재고자산증감 PBR 매입채무증감 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익률 (%) 유형자산증감 EBITDA 마진 투자자산증감 영업이익률 재무활동현금흐름 순이익률 단기부채증감 ROE 장기부채증감 ROA 자본의증감 ROIC 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순차입금비율 자료 : 대웅제약, 동부리서치 ( 주 ) EPS 는완전희석화기준임. Compliance Notice 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료발간일을기준으로위조사분석기업의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 주간사로참여한바없으며, 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Strong Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 3%p 이상 Buy: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 1~3%p Hold: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1~1%p Underperform: 당사 KOSPI 목표대비초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 1%p 이상 Neutral: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1~1%p Underweight: 당사 KOSPI 목표대비업종초과상승률 -1%p 미만 수정된기업및업종투자의견기준은 일부터변경적용함 대웅제약현주가및목표주가차트 천원 /5 8/8 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 1/2 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 8/7/28 BUY 15, 8/1/27 BUY 61, 9/1/23 BUY 51, 9/4/3 HOLD 53, 9/11/2 UNDER 53, 1/5/12 HOLD 63, 35

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