CONTENTS I. Summary... 3 II. 215 년화학산업에서주목해야할변화... 5 III. Olefin 시황중국 CTO 프로젝트가동지연으로호조예상... 6 IV. 유가하락이 PE 스프레드개선에영향... 1 V. 화학, 화학외부문경쟁력강화기업에주목... 12

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1 화학산업 Industry Report 긍정적변화에는관심이필요하다 4 분기커버리지기업들의영업이익은제품가격약세등으로컨센서스하회추정. 215 년이들기업의영업이익은 Olefin 수익성개선, 화학외부문선전등으로 3 조원 (+34% y-y) 예상. 특히화학, 화학외부문이익개선으로저평가매력이높아질수 있는기업에는관심필요 다운사이클에서도긍정적인변화에는관심필요 Olefin 시황은중국석탄화학프로젝트지연등으로호조예상되며, 최근유가급락이상대적으로수급밸런스가타이트한 PE 의수익성개선에긍정적영향을줌 개별기업의화학및화학외부문경쟁력강화로 215 년이익개선, 주가저평가매력높아질수있는기업에관심필요 4 분기영업이익컨센서스하회추정. 15 년화학 ( 외 ) 부문경쟁력강화기업주목 커버리지 7 개업체의 214 년 4 분기영업실적은화학제품가격약세, 예상보다높은고가원재료투입등으로인해매출액 13 조원 (-6% y-y), 영업이익 4,137 억원 (-2% y-y) 추정. 매출액은컨센서스수준, 영업이익은컨센서스 32% 하회추정 4 분기 LG 화학, 롯데케미칼, 한화케미칼영업이익은각각 2,485 억원 (-22% y-y), 439 억원 (-66% y-y), 169 억원 (-5% y-y) 으로부진추정. 반면 SKC, 휴켐스, 대한유화, LG 하우시스영업이익은각각 41 억원 (+24% y-y), 138 억원 (+16% y-y), 22 억원 ( 흑전 y-y), 285 억원 (+21% y-y) 으로개선추정 215 년커버리지업체영업이익은유가하락에따른 Olefin 수익성개선, 일부업체들의설비증설그리고화학외부문의선전등으로영업이익 3 조원 (+34% y-y) 예상. 화학부문은 2.1 조원 (+28% y-y), 화학외부문은 9,428 억원 (+56% y-y) 예상 화학업종투자의견 Neutral. 215F 이익개선기대감에도각사화학수익성은여전히낮은수준예상. 다만화학 / 화학외부문경쟁력향상및시황개선으로기업가치상승이기대되는 LG 화학, SKC, 휴켐스, 대한유화, LG 하우시스에대해 Buy 의견제시하며, 밸류에이션부담이있는롯데케미칼, 한화케미칼에대해선 Hold 의견제시 Neutral ( 신규 ) Top Picks LG 화학 Buy ( 신규 ) 26, 원 ( 신규 ) SKC Buy ( 신규 ) 35, 원 ( 신규 ) 휴켐스 Buy ( 신규 ) 36, 원 ( 신규 ) 대한유화 Buy ( 신규 ) 94, 원 ( 신규 ) LG 하우시스 Buy ( 신규 ) 22, 원 ( 신규 ) Sector Index ( =1p) KRX 에너지화학종합주가지수 '13.1 '13.6 '13.11 '14.4 '14.9 업종시가총액 주 : KRX 업종분류기준 PER( 배 ) PBR( 배 ) Market Sector ,527 십억원 (Market 비중 5.1%) Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 화학업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F LG화학 5191.KS Buy( 신규 ) 26,원 ( 신규 ) 175, 롯데케미칼 1117.KS Hold( 신규 ) 16,원 ( 신규 ) 142, ,187 1,27 한화케미칼 983.KS Hold( 신규 ) 12,원 ( 신규 ) 1, ,811 4,964 SKC 1179.KS Buy( 신규 ) 35,원 ( 신규 ) 27, ,623 1,57 휴켐스 6926.KS Buy( 신규 ) 36,원 ( 신규 ) 26, 대한유화 665.KS Buy( 신규 ) 94,원 ( 신규 ) 74, LG하우시스 1867.KS Buy( 신규 ) 22,원 ( 신규 ) 171, 주 : 1 월 16 일종가기준, PER, PBR, ROE 는지배지분기준, 자료 : NH 투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 215 년화학산업에서주목해야할변화... 5 III. Olefin 시황중국 CTO 프로젝트가동지연으로호조예상... 6 IV. 유가하락이 PE 스프레드개선에영향... 1 V. 화학, 화학외부문경쟁력강화기업에주목 [ 기업분석 ] LG화학 (Buy( 신규 ), TP 26,원 ( 신규 ))... 롯데케미칼 (Hold( 신규 ), TP 16, 원 ( 신규 ))... 한화케미칼 (Hold( 신규 ), TP 12,원 ( 신규 ))... SKC (Buy( 신규 ), TP 35,원 ( 신규 ))... 휴켐스 (Buy( 신규 ), TP 36,원 ( 신규 ))... 대한유화 (Buy( 신규 ), TP 94,원 ( 신규 ))... LG하우시스 (Buy( 신규 ), TP 22, 원 ( 신규 ))

3 화학산업 I. Summary 다운사이클에서도 주목해야할세가지 화학산업의다운사이클이계속되고있지만쉽사리변화를예고하기도녹록지않은상황이다. 하지만, 이같은업황부진속에서도긍정적인변화에대해선관심을가질필요가있으며, 개 별기업의가치변화에도주목할필요가있다. 구체적내용은다음과같다. 첫째, 화학산업의다운사이클에도불구하고 Olefin 시황은중국 CTO( 석탄화학 ) 프로젝트가동지연등으로호조세를보일것으로예상되며, 둘째, 지난해말이루어진국제유가급락이상대적으로수급밸런스가타이트한 PE( 폴리에틸렌 ) 제품의수익성개선에긍정적영향을준것으로보이며, 셋째, 개별기업의화학및화학외부문경쟁력강화로 215년이익개선과함께주가저평가매력이높아질수있는기업에대한관심이필요해보인다. 화학 7 개사 4 분기 영업이익 4,137 억원 (- 2% y-y) 추정 당사가커버하는석유화학 7개업체의 214 년 4분기영업실적은화학제품가격약세, 예상보다높은고가원재료투입등으로인해매출액 13. 조원 (-6% y-y), 영업이익 4,137 억원 (- 2% y-y) 으로추정된다. 매출액은컨센서스수준인반면, 영업이익은컨센서스를 32% 하회할것으로추정된다. 업체별로는 LG화학, 롯데케미칼, 한화케미칼영업이익이각각 2,485 억원 (-22% y-y), 439억원 (-66% y-y), 169억원 (-5% y-y) 으로전년동기비부진한것으로추정된다. 반면, SKC, 휴켐스, 대한유화, LG하우시스영업이익은각각 41억원 (+24% y-y), 138억원 (+16% y-y), 22억원 ( 흑전 y-y), 285억원 (+21% y-y) 으로전년동기비개선된것으로추정된다. 215 년영업이익 3 조원 (+34% y-y) 예상 215 년당사커버리지화학업체들의영업이익은국제유가하락에따른 Olefin 부문수익성개선, 일부업체들의설비증설그리고각사화학외부문의선전등으로 3조원 (+34% y-y) 예상된다. 화학부문은 2.1조원 (+28% y-y) 으로예상되며, 화학외부문은 9,428 억원 (+56% y-y) 예상된다. 커버리지업체들의화학및화학외부문영업이익전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 화학부문 화학외부문 1,5 1, 5 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 214E 215F 3

4 화학산업 215 년커버리지화학업체영업실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %, 원 ) LG 화학롯데케미칼한화케미칼 SKC 휴켐스대한유화 LG 하우시스 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 매출액 ( 십억원 ) 22,651 22,323 14,755 12,95 8,85 7,896 2,92 3, ,59 1,869 2,833 3,3 영업이익 1,328 1, 세전사업이익 1,86 1, 순이익 859 1, EBITDA 2,567 29, , EPS ( 원 ) 12,49 18,29 6,665 11, ,971 3,45 1,39 1,461 9,4 9,68 8,947 13,973 CFPS 35,414 42,968 26,453 32,363 3,26 3,564 7,273 8,48 2,3 2,756 17,984 2,89 26,167 33,821 BPS 164, , ,27 198,75 25,47 26,113 34,17 36,971 11,547 12, , ,83 84,248 94,988 DPS 4, 4, 1, 1, , 1, 1,8 2, PER ( 배 ) PCR PBR EV/EBITDA 영업이익률 (%) 순이익률 ROE ROA 배당수익률 /16 종가 ( 원 ) 175, 142, 1,9 27,9 26,8 74, 171,5 시가총액 ( 십억원 ) 11,597 4,867 1,765 1,14 1, ,538 목표주가 ( 원 ) 26, 16, 12, 35, 36, 94, 22, 상승여력 (%) 투자의견 Buy Hold Hold Buy Buy Buy Buy 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 화학업종투자의견 중립. 화학 / 화학외부문 경쟁력강화기업주목 215 년화학업종에대한투자의견 Neutral 을제시한다. 세계경기의더딘회복, 중국등역내공격적으로증가한설비부담등으로화학산업이다운사이클을벗어나기쉽지않아보인다. 하지만, 중국석탄화학설비지연등으로수급밸런스가타이트한 Olefin 제품의높은수익성은 217년까지이어질것으로예상되며, 다운사이클시황속에차별화전략을통해이익개선및안정성을높일수있는기업에대한매수접근은유효하다고판단한다. 투자유망주 : LG 화학, LG 하우시스, 휴켐스, SKC, 대한유화 이같은기준으로 LG화학 ( 목표주가 26, 원 ), LG하우시스 ( 목표주가 22, 원 ), 휴켐스 ( 목표주가 36,원 ), SKC( 목표주가 35,원 ), 대한유화 ( 목표주가 94,원 ) 에대해투자의견 Buy를제시하며, 롯데케미칼 ( 목표주가 16, 원 ), 한화케미칼 ( 목표주가 12,원 ) 에대해선투자의견 Hold를제시한다. 4

5 화학산업 II. 215 년화학산업에서주목해야할변화 화학산업의 다운사이클은진행형 화학산업의다운사이클이계속되고있지만쉽사리변화를예고하기도녹록치않은상황이다. 이는세계경기의더딘회복으로화학제품수요부진이계속되고있는반면중국등역내공 격적인설비증설및계획등으로다운사이클을벗어나기도쉽지않아보이기때문이다. 주요화학제품사이클현황 상 에틸렌, PE, PP 중 프로필렌, BTX, SM, EG 하 BD, PX, TPA, ABS, PVC, SBR, BR 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 215 년화학산업에서 주목해야할변화 하지만, 이같은업황부진속에서도긍정적인변화에대해선관심을가질필요가있으며, 개 별기업의가치변화에대해서도주목할필요가있다. 구체적인내용은다음과같다. 첫째, 화학산업의다운사이클에도불구하고 Olefin 시황은중국 CTO 프로젝트가동지연등 으로호조세를보일것으로예상된다. 둘째, 지난해말이루어진국제유가급락이상대적으로수급밸런스가타이트한 LDPE, LLDPE, HDPE 등 PE( 폴리에틸렌 ) 제품의수익성개선에긍정적영향을준것으로보인다. 셋째, 개별기업의화학및화학외부문경쟁력강화로 215 년이익개선과함께주가저평가 매력이높아질수있는기업에대한관심이필요하다. 5

6 화학산업 III. Olefin 시황중국 CTO 프로젝트가동지연으로호조예상 첫째, Olefin 제품시황 호조예상 첫째, 글로벌경기회복지연, 중국화학제품자급률상승등으로시작된화학산업의다운사 이클은여전히진행형이라고판단한다. 하지만중국 CTO( 석탄화학 ) 설비증설지연등으로 인해 Olefin 제품의선전은이어질것으로예상된다. 실제, 12년말이후회복세를보인 PE, PP 스프레드는지난해톤당 645달러를기록하며호황기인 6~ 8년상반기수준에근접했으며, 에틸렌스프레드도지난해톤당 477달러로 2 년이후세번째로높은연평균스프레드를기록하였다. 또한, 국제유가급락으로대부분화학제품스프레드가지난 9월을정점으로하락한것과달리, 공급부족을겪고있는 PE스프레드는상대적으로안정된수준을유지하고있다. 세계에틸렌설비증설량은 13년 59만톤에서 14E 36만톤으로감소추정된다. 이후세계에틸렌설비증설량은 15F 62만톤, 16F 72만톤으로증가예상되지만, 이중상당부문은석탄, 천연가스를원료로한중국 CTO/MTO(Methanol to Olefin) 프로젝트에의존하고있다. 만약, CTO/MTO 프로젝트를제외시킨다면, 세계에틸렌증설량은 15F 47만톤, 16F 44만톤으로감소해동기간연수요증가량 53만 ~ 58만톤에미치지못할것으로예상된다. 중국주요화학제품자급률전망 ( 단위 : %) % 제품 PE EG C2 계열 C3 계열 C4 계열 PX 계열 PVC SM PP PO AN 아크릴산 부틸알코올 과다 옥탄올 아세톤 BR SBR ABS PX TPA PET 부족 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 6

7 화학산업 PE/PP 스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) PE/PP 스프레드 2 PE/PP 연평균스프레드 1 '2.1 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15. 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 7

8 화학산업 중국 CTO/MTO 문제점 : 환경오염, 물부족, 운전기술부족등 중국은화학산업의원료다양화를위해 CTO/MTO 프로젝트들을본격화하고있다. 213 년 말중국 CTO/MTO 설비의연생산능력은 276 만톤으로중국 Olefin 생산능력의약 8% 를차 지하고있다. 214~ 215년 13개 CTO/MTO 프로젝트가가동및계획되어있으며, 완공될경우에틸렌 293만톤, 프로필렌 383만톤생산능력이증가하게된다. 또한 218 년까지계획중인프로젝트들이완공된다면 CTO/MTO 생산능력은 2,365 만톤으로확대돼중국 Olefin 생산능력의약 3% 를차지하게된다. 하지만, 중국석탄화학프로젝트들이모두현실화될가능성은낮아보인다. 과도한 CO2 배출로인한환경문제, NCC(Naphtha Cracking Center) 대비 3% 에달하는용수량및이로인한수자원부족, 그리고운전기술부족등으로인해상업생산까지이어지는설비는계획보다적어질것으로예상되기때문이다. 다만석탄의가스화등복잡한공정과정및이에따른높은투자비에도불구하고 NCC대비원가경쟁력은우수한상황이다. 또한, 북미에탄 - 에틸렌설비들의대규모상업가동시기도 218 년 (18F 453 만톤, 19F 38 만톤 ) 이후가될것으로예상돼, 최근강세를보이고있는 Olefin 제품들의스프레 드는 217 년까지이어질가능성이높아보인다. 세계에틸렌수요증가량과설비증가량전망 ( 천톤 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 중국 CTO/MTO 증설량 중국외증설량 에틸렌수요증가량 환경, 물부족등문제로중국 CTO 설비가동지연예상 E 15F 16F 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터전망 8

9 화학산업 Coal(Methanol) to Olefin Value Chain C4 MTBE Butane-1 2-PH Butadiene PE Coal MTO Ethylene EO/EG EDC/VCM Methanol EVA Coal Gasfication Syngas Methanol Synthesis Propylene PP Methanol PO O2 MTP Gasoline AN Butyl alcohol/2-ethyl hexanol Acetone LPG Acrylic Acid 자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 중국주요 CTO/CTP 프로젝트 회사 위치 Capa.(' t/yr) C2 C3 가동시기 Yunlin Energy Chemical Co. Yulin, Shaanxi 3 3 Q2 214 Shenhua Ningxia Coal Industry Ningdong, Ningxia 5 Q2 214 Shandong Shenda Chemical Co. Tenzhou, Shandong 2 2 Q3 214 Shandong Yangmei Hengtong Chemical Linyi, Shandong Q3 214 Pucheng Clean Energy Chemical Pucheng, Shaanxi 3 4 Q4 214 Zhengda (Changzhou) New Material Changzhou, Jiangsu Q4 214 Qinghai Salt Lake Industry Golmud, Qinghai Q4 214 Ningxia Baofeng Energy Group Co. Ningdong, Ningxia 3 3 Q4 214 Zhejiang Xingxing New Energy Technology Jiaxing, Zhejiang 3 3 Q1 215 Shaanxi Coking (Group) Co. Hongdong, Shaanxi 3 3 Q2 215 Mengda New Energy Chemical Base Development Co. Erdos, Inner Mongolia 3 3 Q2 215 Shaanxi Shenmu Chemical Shenmu, Shaanxi 3 3 Q4 215 XinAo Group Erdos, Inner Mongolia 3 3 Q4 215 자료 : ICIS 중국주요석탄지역수자원현황 지역 석탄매장순위 석탄매장량 ( 억톤 ) (B) 수자원 ( 억m3 ) (A) 수자원 / 석탄자원 (A)/(B) Xinjiang 1 21, :22 Neimenggu 2 12, :3 Shanxi 3 3, :45 Shanxi 4 2, :7 Guizhou 5 1,897 1,141 1:2 중국전체 - 45,521 27,434 1:2 자료 : Sinopec Great Wall Energy 9

10 화학산업 V. 유가하락이 PE 스프레드개선에영향 둘째, 유가하락으로 PE 스프레드개선에영향 둘째, 지난해하반기 (14.8 월 ~ ) 이루어진국제유가급락이 LDPE, LLDPE, HDPE 등 PE제품스프레드에는긍정적영향을미친것으로보인다. 원재료나프타의가격하락률은동기간국제유가하락률과유사한 55%( 하락폭톤당 517달러 ) 를기록한반면화학제품들의하락률은수요-공급밸런스에따라차별화되는모습을보였다. 실제, 수급밸런스가타이트한 PE 하락폭은 385~ 39 달러에그쳐유가하락이수익성 개선에영향을준반면, 프로필렌, 벤젠, BD 등기초유분과공급과잉을겪고있는 PX, SM 등은계절적비수기, 구매지연등이겹치며원료가이상의하락폭을기록하였다. 유가하락은원료가에대한부담을낮춘다는면에서제품수익성에긍정적인효과를기대할수있다. 하지만이번유가하락은수요부진, 공급량증가등으로수급밸런스가악화된제품과기초유분, 중간유분등보관에제한성을가지고있는제품들의수익성에부정적영향을준반면, 수급밸런스가타이트했던 PE 제품수익성에는긍정적영향을준것으로보인다. Olefin 시황개선 수혜가가장큰기업은 대한유화 당사커버리지화학업체에서 Olefin 제품이전체매출에서차지하는비중은대한유화, 롯데케 미칼, LG 화학, 한화케미칼순이다. 특히대한유화의경우 Olefin 매출비중이높아최근유가 하락에따른수혜가가장큰것으로예상된다. 국제유가급락기간 (14.8~15.1) 주요화학제품가격하락폭 ( 단위 : 달러 / 배럴, 달러 / 톤 ) 고점 (14.8~9) 최근가격 (1/15) 하락폭하락률 국제유가 (Dubai) 나프타 PVC 1, EG 1, PP 1,545 1, LDPE 1,63 1, LLDPE 1,62 1, HDPE 1,63 1, ABS 1,975 1, TPA 1, Ethylene 1, BR 1,868 1, Butadiene 1, PX 1, Propylene 1, Benzene 1, SM 1, 화학평균 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 주요화학업체들의 Olefin 매출비중추정 ( 단위 : 십억원, %) LG 화학롯데케미칼한화케미칼대한유화 14E 매출액 22,651 14,755 8,85 2,59 Olefin비중 27% 56% 18% 8% 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 1

11 화학산업 Propylene 가격과스프레드 ( 달러 / 톤 ) Propylene 2, Propylene/Naphtha Spread 1,5 1, , '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 Benzene 가격과스프레드 ( 달러 / 톤 ) Benzene 1,6 Benzene/Naphtha Spread 1,4 1,2 1, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 PX 가격과스프레드 PE(LDPE) 가격과스프레드 ( 달러 / 톤 ) 2,1 1,8 PX PX/Naphtha Spread ( 달러 / 톤 ) 2,4 2,1 LDPE LDPE/Naphtha Spread 1,5 1,8 1,2 1,5 9 1, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 PP 가격과스프레드 ABS 가격과스프레드 ( 달러 / 톤 ) 2,4 PP/Naphtha Spread 2,1 PP 1,8 1,5 1, '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 ( 달러 / 톤 ) ABS 2,5 Spread(ABS-AN/BD/SM) 2, 1,5 1, 5-5 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Bloomberg, NH투자증권리서치센터 11

12 화학산업 VI. 화학, 화학외부문경쟁력강화되는기업주목 화학 7개사 4분기영업이익 4,137 억원 (- 2% y-y) 추정. 컨센서스 32% 하회추정 셋째, 개별기업의화학및화학외부문경쟁력강화로 215 년이익개선과함께주가저평가매력이높아질수있는기업에대한관심이필요하다. 당사가커버하는석유화학 7개업체의 214 년 4분기영업실적은화학제품가격약세, 예상보다높은고가원재료투입등으로인해매출액 13. 조원 (-6% y-y), 영업이익 4,137 억원 (- 2% y-y) 으로추정된다. 매출액은컨센서스수준인반면, 영업이익은컨센서스를 32% 하회할것으로추정된다. 업체별로는 LG화학, 롯데케미칼, 한화케미칼영업이익이각각 2,485 억원 (-22% y-y), 439억원 (-66% y-y), 169억원 (-5% y-y) 으로전년동기비부진한것으로추정된다. 반면, SKC, 휴켐스, 대한유화, LG하우시스영업이익은각각 41억원 (+24% y-y), 138억원 (+16% y-y), 22억원 ( 흑전 y-y), 285억원 (+21% y-y) 으로전년동기비개선된것으로추정된다. 화학업체 4 분기영업실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E y-y q-q 컨센서스 1Q15F LG화학 매출액 5,641 5,673 5,869 5,664 5, % -3.9% 5,45 5,54 영업이익 % -3.5% 영업이익률 세전이익 % -49.5% 334 ( 지배주주 ) 순이익 % -51.7% 롯데케미칼 매출액 4,67 3,873 3,782 3,78 3, % -8.5% 3,467 3,266 영업이익 % -69.2% 영업이익률 세전이익 % -76.7% 119 ( 지배주주 ) 순이익 흑전 -75% 한화케미칼 매출액 2,18 1,957 2,14 1,976 2,48 1.5% 3.6% 1,961 1,872 영업이익 % -28.1% 영업이익률 세전이익 ,568.1% 24.9% 25 ( 지배주주 ) 순이익 % 21% SKC 매출액 % 18.2% 영업이익 % 12.6% 영업이익률 세전이익 % 35.2% 27 ( 지배주주 ) 순이익 % 41.9% 휴켐스 매출액 % -7.1% 영업이익 % 3.% 영업이익률 세전이익 % 34.3% 18 ( 지배주주 ) 순이익 % 2% 대한유화 매출액 % -6.9% 영업이익 흑전 4% 영업이익률 세전이익 흑전 -3% 14 ( 지배주주 ) 순이익 흑전 1% 18 1 LG하우시스 매출액 %.% 영업이익 % -3% 영업이익률 세전이익 % -86% 38 ( 지배주주 ) 순이익 % -85% 총계 매출액 13,827 13,573 13,927 13,429 13,41-5.7% -2.9% 13,19 12,646 영업이익 % -34% 영업이익률 세전이익 % -4% 575 ( 지배주주 ) 순이익 % -39% 자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 12

13 화학산업 215 년커버리지 화학업체영업이익 3 조원 (+34%) 예상 215 년당사커버리지화학업체들의영업이익은국제유가하락에따른 Olefin 부문수익성개선, 일부업체들의설비증설그리고각사화학외부문의선전등으로 3조원 (+34% y-y) 예상된다. 화학부문은 2.1조원 (+28% y-y) 으로예상되며, 화학외부문은 9,428 억원 (+56% y-y) 으로예상된다. 화학수요부진, 지난 4분기국제유가급락에따른고가원재료투입등으로인해 214 년커버리지업체들의화학부문영업이익은전년비 24% 감소한것으로추정된다. 반면 215년이들업체의화학부문영업이익은기저효과, Olefin 부문수익성개선그리고 LG화학 SAP( 고흡수성수지 ), NCC 증설, 휴켐스질산, DNT( 연성폴리우레탄, TDI 원료 ) 가동률상승효과등으로전년비 28% 증가기대된다. 화학외부문영업이익은 LG화학의중국편광필름정상가동, 중대형전지출하량증가, LG하우시스건자재관련매출증가그리고 SKC 연결법인이익개선등으로인해 14년 33% 증가에이어 15년 56% 성장이이어질것으로기대된다. 커버리지업체들의화학, 화학외부문영업이익전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 화학부문 화학외부문 1,5 1, 5 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 214E 215F 215 년업체별화학, 화학외부문영업이익전망 ( 십억원 ) 1,4 1,2 화학부문 화학외부문 1, LG 화학롯데케미칼한화케미칼 SKC 휴켐스대한유화 LG 하우시스 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 13

14 화학산업 화학업종투자의견 : Neutra 215 년화학업종에대한투자의견 Neutral 을제시한다. 세계경기의더딘회복, 중국등역 내공격적으로증가한설비부담등으로화학산업이다운사이클을벗어나기쉽지않아보인 다. 하지만, 중국석탄화학설비지연으로수급밸런스가타이트한 Olefin 제품의높은수익성은 217 년까지이어질것으로예상되며, 다운사이클시황속에차별화전략을통해이익개선 및안정성을높일수있는기업에대한매수접근은유효하다는판단이다. 투자유망주 : LG 화학, LG 하우시스, 휴켐스, SKC, 대한유화 이같은기준으로 LG화학 ( 목표주가 26, 원 ), LG하우시스 ( 목표주가 22, 원 ), 휴켐스 ( 목표주가 36,원 ), SKC( 목표주가 35,원 ), 대한유화 ( 목표주가 94,원 ) 에대해투자의견 Buy를제시하며, 롯데케미칼 ( 목표주가 16, 원 ), 한화케미칼 ( 목표주가 12,원 ) 에대해선투자의견 Hold를제시한다. 자세한내용은아래표와같다. 화학업종유망주투자포인트 ( 단위 : 십억원 ) 15F 영업이익 내용 LG화학 화학 1,237 14년 SAP 8만톤, 에틸렌 (LPG원료) 15만톤증설 15년아크릴산 16만톤, SAP 8만톤증설, 에틸렌 (LPG원료) 15만톤증설 19년카자흐스탄에틸렌 84만톤증설 화학외 년중국편광필름 4,만m2증설 13~15년소형전지폴리머전지중심증설 15년이후중대형전지매출확대 LG하우시스 화학외 181 국내건축경기회복으로 PVC창호, 바닥재등건자재매출증가미국인조대리석, 중국 IT, 자동차, 바닥재매출확대원자재 ( 화학제품 ) 가격하락에따른수혜 휴켐스 화학 7 DNT, 질산장기공급계약체결과가동률개선 화학외 5 온실가스배출권판매 (3년간 15만톤공급계약체결 ) SKC 화학 97 Polyol JV를통해 PU Total solution Provier 역량강화 PO증설을통한업스트림시장지배력확대 화학외 95 중국 PET Film 4만톤, 미국 EVA 1.2만톤증설 SKCAirgas, SKC솔믹스등자회사실적개선 대한유화화학 65 Olefin 시황호조에따른수혜 자료 : 각사, NH 투자증권리서치센터 14

15 화학산업 215 년커버리지화학업체영업실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) LG 화학롯데케미칼한화케미칼 SKC 휴켐스대한유화 LG 하우시스 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 214E 215F 매출액 ( 십억원 ) 22,651 22,323 14,755 12,95 8,85 7,896 2,92 3, ,59 1,869 2,833 3,3 영업이익 1,328 1, 세전사업이익 1,86 1, 순이익 ( 지배주주 ) 859 1, EBITDA 2,567 29, , EPS ( 원 ) 12,49 18,29 6,665 11, ,971 3,45 1,39 1,461 9,4 9,68 8,947 13,973 CFPS 35,414 42,968 26,453 32,363 3,26 3,564 7,273 8,48 2,3 2,756 17,984 2,89 26,167 33,821 BPS 164, , ,27 198,75 25,47 26,113 34,17 36,971 11,547 12, , ,83 84,248 94,988 DPS 4, 4, 1, 1, , 1, 1,8 2, PER ( 배 ) PCR PBR EV/EBITDA 영업이익률 (%) 순이익률 ROE ROA 배당수익률 /16 종가 ( 원 ) 175, 142, 1,9 27,9 26,8 74, 171,5 시가총액 ( 십억원 ) 11,597 4,867 1,765 1,14 1, ,538 목표주가 ( 원 ) 26, 16, 12, 35, 36, 94, 22, 상승여력 (%) 투자의견 Buy Hold Hold Buy Buy Buy Buy 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 215 년화학업체 PBR 과 ROE 전망 215 년화학업체 PBR 과 EPS 증가율전망 (ROE, %) LG화학 SKC LG하우시스대한유화 휴켐스 5 롯데케미칼 한화케미칼 (PBR, 배 ) 자료 : NH투자증권리서치센터 (EPS증가율, %) 8 SKC 롯데케미칼 7 6 LG하우시스 5 4 LG화학 3 휴켐스 2 한화케미칼 1 대한유화 -1 (PER, 배 ) 자료 : NH투자증권리서치센터 15

16 LG 화학 (5191.KS) Company Report 전사업부의고른이익개선예상 4 분기영업이익은화학제품가격약세, 중대형전지부진등으로컨센서스하회추정. 하지만, 동사영업이익은 SAP, NCC 증설, 중국편광필름라인풀가동, 중대형전지출하량증가등으로 14 년을저점으로회복예상 투자의견 Buy, 목표주가 26, 원제시 LG 화학에대해투자의견 Buy 및목표주가 26, 원제시. 목표주가는화학, 정보전자, 전지등부문에대한 Sum of parts 방식으로산출 SAP 등고기능성화학제품증설, NCC 증설을통한화학부문원가경쟁력강화, 중국편광필름증설그리고전지부문의매출성장등으로동사영업이익은 14 년을저점으로회복예상되며, 향후중대형전지의성장가치를감안한다면여전히주가는저 평가되어있다고판단 215 년화학, 정보전자, 전지고른이익개선예상 214 년 4 분기영업실적은화학제품가격하락, 여수 NCC 정기보수그리고중대형전지판매부진등으로매출액 5.4 조원 (-4% y-y), 영업이익 2,485 억원 (-22% y-y) 추 정. 컨센서스대비매출액.1% 하회, 영업이익 23% 하회추정. 부문별로는화학 1,925 억원 (-26% y-y), 정보전자 32 억원 (-47% y-y), 전지 24 억원 ( 흑전 y-y) 추 정 215 년매출액은화학제품가격하락으로 15.7 조원 (-1% y-y) 예상되지만, 영업이익 1.7 조원 (+26% y-y) 으로회복예상. 화학경기부진속에서도동사화학부문은 SAP(8 만톤 ), 아크릴산증설 (16 만톤 ) 과 NCC 증설 (14 년여수 15 만톤, 15 년대산 15 만톤 ) 로인한원가경쟁력강화등으로완만한이익증가예상됨. 정보전자는중국편광필름 4, 만m2정상가동에따른수익성개선, 기타 IT 소재판매증가등으로이 익개선기대되며, 전지는 Polymer 전지증설, 자동차 /ESS 전지출하량증가등으로이익증가예상됨 부문별로는화학 1 조 2,368 억원 (+11% y-y), 정보전자 2,535 억원 (+71% y-y), 전지 2,1 억원 (+119% y-y) 예상됨 Buy ( 신규 ) 목표주가 26, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) LG 화학 KOSPI 3 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 175, 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 11,597.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 66.3백만주 52주최고가 ( 14/7/17) 297,원 최저가 ( 15/1/7) 164,5원 평균거래대금 (6일) 28,54백만원 배당수익률 (213) 1.34% 외국인지분율 33.6% 주요주주 LG 외 4인 33.6% 국민연금공단 8.7% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) , , ,494 22, , , , ,266 18, ,83 214E 22, , , F 22, , ,226 18, F 23, , ,47 21, 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

17 LG 화학 LG 화학최근화학부문신증설현황및계획 제품증설량 ( 천톤 ) 비고 F 자료 : LG화학 SSBR 6 하반기완공 EDC 3 CA 275 EVA 14 에틸렌 15 하반기여수 NCC 증설 ABS 15 중국 CNOOC와합작으로 ABS 15만톤완공 SAP 8 상반기완공 아크릴산 16 아크릴산생산능력 51만톤으로확대 SAP 8 SAP 생산능력 36만톤으로확대 에틸렌 15 대산 NCC증설 LG 화학소형전지생산능력추이 ( 백만셀 / 월 ) 12 폴리머각형원통형 E 자료 : LG 화학 LG 화학중대형전지매출전망 ( 십억원 ) 2,5 2, 1,5 ESS EV/HEV Battery 4 1, , F 15F 16F 자료 : LG 화학, NH 투자증권리서치센터 17

18 LG 화학 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 23,144 22,651 22,323 23,611 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 19,835 19,754 19,6 2,48 PER (Low,X) 매출총이익 3,39 2,897 3,263 3,563 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 1,566 1,569 1,563 1,556 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) 1,743 1,328 1,7 2,7 PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA 2,788 2,567 2,978 3,317 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 5 Enterprise Value 22,223 14,139 13,653 13,492 세전계속사업이익 1,61 1,86 1,55 1,859 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 1, ,23 1,475 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 1, ,23 1,475 주당EBIT (W) 26,32 2,34 25,657 3,288 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 42,74 38,737 44,933 5,54 Net 마진 (%) EPS (W) 18,637 12,49 18,29 21,712 지배주주지분순이익 1, ,226 1,47 BPS (W) 156, , , ,65 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 37,994 35,414 42,968 48,89 기타포괄이익 -1 SPS (W) 349, , ,84 356,272 총포괄이익 1, ,23 1,475 DPS (W) 4, 4, 4, 4, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 2,183 1,977 1,797 1,959 RIM 당기순이익 1, ,23 1,475 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 1,45 1,239 1,277 1,31 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 26 투하자본 11,99. 12, , ,257.6 Gross Cash Flow 2,518 2,347 2,848 3,187 세후영업이익 1, ,32.8 1, , 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 -1,31-1,534-1,495-1,495 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 8 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) -1,361-1,5-1,5-1,5 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT 1,743. 1, ,7.3 2,7.2 Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 1,45 1,239 1,277 1,31 Net Cash Flow CAPEX -1,36.7-1,5. -1,5. -1,5. 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 1, , ,227.5 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 1,399 1,539 1,538 1,698 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) 1, WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 1,399 1,539 1,538 1,698 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 3,221 3,24 3,364 3,532 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 8,32 8,279 8,972 9,942 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 8,56 8,844 9,87 9,297 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 9,415 9,712 9,932 1,12 배당수익률 (%) 자산총계 17,446 17,991 18,94 2,62 배당성향 (%) 단기성부채 2,27 2,198 2,189 2,181 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 1,268 1,262 1,255 1,249 보통주주당현금배당금 (W) 4, 4, 4, 4, 유동부채 4,598 4,577 4,556 4,535 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 1,123 1,121 1,12 1,118 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 5,721 5,698 5,675 5,653 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 1,173 1,737 11,668 12,843 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 299,5 181, 175, 175, 자본총계 11,726 12,293 13,229 14,49 시가총액 ( 십억원 ) 21,12 13,71 12,585 12,585 18

19 롯데케미칼 (1117.KS) Company Report Olefin 선전, Aromatics 부진은여전히 4 분기제품가격약세, Titan 재고평가손실발생등으로인해영업이익컨센서스하 회추정. 215 년수급밸런스가타이트한 Olefin 부문의선전이예상되지만, 공급과잉을겪고있는 Aromatics 는부진예상 투자의견 Hold, 목표주가 16, 원제시 롯데케미칼에대한투자의견 Hold 및목표주가 16, 원제시. 목표주가는 215 년예상 EBITDA 에시장 EV/EBITDA 배수를적용해산출. 목표주가 16, 원은 215 년예상 EPS, BPS 의 13.8 배,.8 배수준 215 년 Olefin 선전, Aromatics 부진예상 214 년 4 분기영업실적은 PE, EG, TPA 등화학제품가격약세, LCUK 12 월정기보수그리고 Titan 1 월정전사고, 나프타재고평가손실등으로매출액 3.4 조원 (-17% y-y), 영업이익 439 억원 (-66% y-y) 추정. 컨센서스대비매출액 2.2% 하회, 영업이익 6% 하회추정 215 년매출액 12.9 조원 (-13% y-y), 영업이익 5,657 억원 (+67% y-y) 예상. 국제 유가하락에따른화학제품가격약세로매출액감소예상. 하지만중국석탄화학설비가동지연등으로수급밸런스가타이트한 PE, PP 등 Olefin 은유가하락에따른 수익성개선예상. 반면공급과잉으로수익성부진을보이고있는 PX, TPA 등화섬밸류체인은 215 년에도수익성회복쉽지않을전망 동사는제품포트폴리오확대, 업스트림원가경쟁력강화등을위한증설지속중. 214 년말말레이시아에 JV( 지분 5%) 투자로 BR 5 만톤을신규가동한데이어 216 년우즈베키스탄에 Uzbek project(ethylene 4 만톤, HDPE 39 만톤, PP 8 만톤 ), 여수에 SSBR 1 만톤, EPDM 1 만톤을가동할계획. 또한 217 년상업가동을위한 Condensate splitter(mx 1 만톤, Light Naphtha 1 만톤, Benzene 25 만톤 ) 건설중이며, 218 년미국엑시올사와합작으로미국에텐크래커플랜트 (Ethylene 1 만 톤, EG 7 만톤 ) 건설을위한기본계약을맺은상태 Hold ( 신규 ) 목표주가 16, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) 롯데케미칼 KOSPI 4 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 142, 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 4,867.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 34.3백만주 52주최고가 ( 14/2/12) 226,5원 최저가 ( 14/1/23) 123,원 평균거래대금 (6일) 46,542백만원 배당수익률 (213).43% 외국인지분율 27.5% 주요주주 롯데물산외 3인 53.6% 국민연금공단 6.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) , , , , , E 14, , , F 12, , ,27 216F 12, , ,28 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

20 롯데케미칼 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 16,439 14,755 12,95 12,687 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 15,527 13,978 11,886 11,618 PER (Low,X) 매출총이익 ,18 1,68 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA ,113 1,148 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 -27 Enterprise Value 9,172 6,78 6,18 6,16 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 14,221 9,882 16,55 17,525 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 29,14 25,59 32,462 33,497 Net 마진 (%) EPS (W) 8,4 6,665 11,526 12,84 지배주주지분순이익 BPS (W) 182, ,27 198,75 29,851 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 29,165 26,453 32,363 33,16 기타포괄이익 -5 SPS (W) 479,613 43, ,499 37,141 총포괄이익 DPS (W) 1, 1, 1, 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 27 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) -13 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -9 투하자본 5, ,7.6 6,32.7 6,364.2 Gross Cash Flow 1, 97 1,19 1,135 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 16 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 5 Free Cash Flow for Firm 1, 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) 1,182 1,187 1,27 1,28 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 1,489 1,564 1,72 1,892 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 4,614 4,791 5,126 5,532 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 4,187 4,249 4,34 4,37 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 1,615 1,669 1,726 1,784 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 6,73 6,188 6,297 6,358 배당수익률 (%) 자산총계 1,688 1,979 11,424 11,89 배당성향 (%) 단기성부채 1,318 1,338 1,358 1,379 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 1,358 1,44 1,451 1,5 보통주주당현금배당금 (W) 1, 1, 1, 1, 유동부채 2,929 3,3 3,8 3,159 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 1,195 1,21 1,21 1,21 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 1,464 1,489 1,498 1,58 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 4,393 4,492 4,578 4,667 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 5,682 5,877 6,238 6,619 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 232, 16, 142, 142, 자본총계 6,294 6,488 6,846 7,224 시가총액 ( 십억원 ) 7,952 5,484 4,867 4,867 2

21 한화케미칼 (983.KS) Company Report 유화, 태양광이익개선은제한적 4 분기유화부문부진등으로인해영업이익컨센서스하회추정. 215 년 Olefin 시황 개선등유화를중심으로한영업이익개선예상. 다만과거 Cash cow 역할을해온유화와태양광부문의고착화되고있는저수익성으로인해향후동사의이익개선폭은제한적일전망 투자의견 Hold, 목표주가 12, 원제시 한화케미칼에대해투자의견 Hold 및목표주가 12, 원제시. 목표주가 12, 원 은 215 년예상 EPS, BPS 의각각 13.9 배,.5 배 (ROE 3.3%) 수준 215 년 Olefin 시황개선등유화를중심으로영업이익개선예상. 지난해삼성종합화학 27.8% 지분인수를통한화학부문강화, 솔라원 - 큐셀합병을통한경쟁력강 화는긍정적으로평가. 하지만과거 Cash cow 역할을해온유화와태양광부문의고착화되고있는저수익성으로인해향후동사의이익개선폭은제한적일전망 215 년제한적인이익회복예상 214 년 4 분기매출액 2. 조원 (+2% y-y), 영업이익 169 억원 (-5% y-y) 추정. 11 월 여수공장정기보수, 폴리실리콘영업적자지속그리고적자법인한화화인케미칼의연결반영등으로화학영업손실 25 억원 ( 적전 y-y) 추정. 태양광은 ASP( 평 균판매단가 ) 하락에도불구하고중국시장판매확대, 셀 / 모듈제조원가하락등으로영업이익 1 억원 ( 흑전 y-y) 추정. 소재, 리테일영업이익은각각건재부문매각, 내수부진등으로 14 억원 (-15% y-y), 26 억원 (-13% y-y) 추정 215 년매출액 7.9 조원 (-2% y-y), 영업이익 2,429 억원 (67% y-y) 예상. 유화부문은 Olefin 시황개선에도불구하고폴리실리콘, 닝보 PVC 영업적자지속그리고합병법인한화화인케미칼의영업적자로인해이익개선폭은제한적인수준에그칠전망. 태양광은모듈 ASP 하락에도불구하고합병에따른원가절감등으로소폭의이익개선예상 부문별로는유화 44 억원 ( 흑전 y-y), 소재 653 억원 (+18% y-y), 리테일 688 억원 (+19% y-y), 태양광 362 억원 (+39% y-y) 영업이익예상 Hold ( 신규 ) 목표주가 12, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) 한화케미칼 KOSPI -1 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 1,9 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,765.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 161.9백만주 52주최고가 ( 14/1/21) 21,55원 최저가 ( 14/11/4) 1,75원 평균거래대금 (6일) 11,728백만원 배당수익률 (213).7% 외국인지분율 13.2% 주요주주한화외 2 인 37% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 212 6, , , , E 8, , , F 7, , F 7, , ,24 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

22 한화케미칼 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 7,864 8,85 7,896 7,949 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 6,599 6,635 6,193 6,48 PER (Low,X) 매출총이익 1,265 1,45 1,73 1,91 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 1,167 1,35 1,46 1,636 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) 1, PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 7,92 7,88 7,48 7,229 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) ,5 1,639 증감률 (%) 적지 흑전 주당EBITDA (W) 3,476 3,565 3,979 4,53 Net 마진 (%) EPS (W) ,94 지배주주지분순이익 BPS (W) 28,692 25,47 26,113 27,51 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 3,357 3,26 3,564 3,669 기타포괄이익 -1 SPS (W) 56,55 52,181 48,76 49,83 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) -17 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 44 투하자본 6,66.6 6,92.5 7,63.3 7,324. Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 65 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 -3 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) 4,469 4,811 4,964 5,24 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 1,343 1,516 1,713 2,21 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 4,47 4,81 5,48 6,159 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 5,994 6,96 6,53 5,97 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 1,54 1,738 1,922 2,114 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 8,337 8,651 8,784 8,885 배당수익률 (%) 자산총계 12,87 13,452 14,192 15,44 배당성향 (%) 단기성부채 2,23 2,462 2,724 3,19 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 1,283 1,449 1,637 1,848 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 4,397 4,99 5,488 6,142 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 3,318 3,323 3,323 3,323 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 3,953 4,41 4,134 4,239 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 8,35 8,951 9,622 1,381 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 2,729 2,814 2,93 3,83 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 21,55 11,8 1,9 1,9 자본총계 4,457 4,51 4,57 4,663 시가총액 ( 십억원 ) 3,33 1,918 1,772 1,772 22

23 SKC (1179.KS) Company Report 화학, 연결법인이익개선기대 4 분기화학부문선전으로영업이익컨센서스상회추정. 215 년화학, 연결법인을중 심으로한영업이익개선예상. 또한 Mitsui Chemical 과 Polyol JV 설립으로화학부문역량강화예상 투자의견 Buy, 목표주가 35, 원제시 SKC 에대해투자의견 Buy 및목표주가 35, 원제시. 목표주가는 215 년예상 EPS 에 Target PER 1 배적용해산출 214 년화장품원료업체인바이오랜드인수하였으며, 215 년 Mitsui Chemical 과 Polyol JV 를통해폴리우레탄사업을강화할계획. 향후업스트림 PO 증설을통한물량확대및다운스트림 JV 사와시너지효과가이루어질것으로예상 215 년 Polyol JV 로화학부문역량강화 214 년 4 분기영업실적은원료가하락에따른화학제품스프레드확대, 연결법인 실적개선등으로매출액 8,61 억원 (+5% y-y), 영업이익 41 억원 (+24% y-y) 추정. 부문별로는화학 265 억원 (+87% y-y), 필름 75 억원 (-48% y-y), 연결법인 71 억 원 (+54% y-y) 추정 215 년영업실적 (Polyol 합작법인설립전 ) 은화학, 연결법인들의실적개선등으로매출액 3 조원 (+5% y-y), 영업이익 1,921 억원 (+25% y-y) 예상. 화학은원재료프 로필렌가격하락에따른수익성개선등으로영업이익 974 억원 (+5% y-y) 예상, 필름은고부가 IT 필름판매확대, 노후설비가동조정등으로영업이익 536 억원 (+15% y-y) 예상, 연결법인은바이오랜드인수, SKC 장수법인가동정상화등으로영업이익 41 억원 (+181% y-y) 예상 215 년상반기현물출자 (Polyol 18 만톤, S/H 6 만톤설비 ) 로 Mitsui Chemical 과 JV( 합작법인 ) 를설립할계획. 이로인해연간화학부문매출액 3, 억원, 영업이익 2 억원감소예상. 반면차입금축소 (1,9 억원 ), JV 사관련지분법이익발생등으 로순이익에미치는영향은중립예상 당사는 Polyol JV 설립시점이확정될경우 215 년영업실적을수정할계획 Buy ( 신규 ) 목표주가 35, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) SKC KOSPI 7 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 27,9 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,14.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 36.3백만주 52주최고가 ( 14/7/14) 37,65원 최저가 ( 14/11/5) 24,5원 평균거래대금 (6일) 4,728백만원 배당수익률 (213) 1.64% 외국인지분율 9.5% 주요주주 SK 외 8인 44.9% 국민연금공단 12.2% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 212 2, , , , , , E 2, , , F 3, , ,57 216F 3, , ,527 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

24 SKC SKC 사업부문영업이익전망 ( 억원 ) 2,5 연결법인필름화학 2, 1,5 1, E 15F 16F 자료 : SKC, NH 투자증권리서치센터전망 SKC 화학부문영업실적전망 ( 십억원 ) (%) 1,6 매출액 ( 좌 ) 2 1,4 영업이익률 ( 우 ) ,2 14 1, F 15F 자료 : SKC, NH투자증권리서치센터전망 제품별 JV Scope 자료 : SKC, Mitsui Chemicals 24

25 SKC STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 2,641 2,92 3,32 3,51 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 2,232 2,462 2,552 2,559 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 2,792 2,598 2,567 2,498 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 3,424 4,236 5,284 5,592 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 6,769 7,793 8,817 9,11 Net 마진 (%) EPS (W) 1,568 1,971 3,45 3,634 지배주주지분순이익 BPS (W) 32,666 34,17 36,971 4,11 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 7,86 7,273 8,48 8,563 기타포괄이익 -2 SPS (W) 72,937 8,7 83,421 83,929 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) -2 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 2, , , ,337.4 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 4 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 -4 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) 1,663 1,623 1,57 1,527 WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 ,42 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 2,197 2,22 2,197 2,193 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 2,78 2,778 2,771 2,764 배당수익률 (%) 자산총계 3,586 3,628 3,714 3,86 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 1,137 1,14 1,143 1,147 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 1,16 1,15 1,15 1,15 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 1,244 1,243 1,244 1,245 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 2,38 2,383 2,387 2,392 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 ,12 1,126 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 3,55 26,6 27,9 27,9 자본총계 1,25 1,245 1,327 1,415 시가총액 ( 십억원 ) 1, ,14 1,14 25

26 휴켐스 (6926.KS) Company Report 가동률상승, 탄소배출권판매개시효과 4 분기고가원재료투입, 일회성비용발생등에도불구하고 DNT 가동률상승효과 로인해영업이익은컨센서스부합추정. 215 년 DNT 공급계약등에따른 DNT, 질산가동률상승, 탄소배출권판매개시등으로영업이익증가예상 투자의견 Buy, 목표주가 36, 원제시 휴켐스에대한투자의견 Buy 및목표주가 36, 원제시. 목표주가는 215 년예상 EPS 에 Target PER 1 배적용하고말레이시아사라왁주프로젝트가치를합산해 산출 214 년말사라왁주정부로부터연간 4 만톤 ( 최대 6 만톤 ) 천연가스공급계약체결하고말레이시아내암모니아 6 만톤, 질산 4 만톤, 초안 2 만톤건설계획발표. 총 투자비는 8,~9, 억원예상되며 218 년준공예정 215 년질산 /DNT 가동률상승, 탄소배출권판매개시 214 년 4 분기매출액 1,694 억원 (-9% y-y), 영업이익 138 억원 (+16% y-y) 추정. 이는컨센서스에부합한수준. 유가급락으로인해발생한고가원재료사용 ( 한달래 깅 ) 이제품스프레드축소로이어졌으며, 4 분기일회성비용도발생. 하지만한화화인케미칼가동률상승에따른 DNT 판매량증가로영업이익은전년비개선추정 215 년영업이익 755 억원 (+38% y-y) 예상. 한화화인케미칼과의장기공급계약으로 인해동사 DNT 가동률은 14 년 43% 에서 15 년 85% 이상으로높아질전망. 질산가동률도 DNT 가동률상승, BMS( 중국 ) 공급계약등으로 14 년 75% 에서 15 년 85% 로 높아질전망. 또한온실가스배출권거래제도입으로인해동사의관련매출발생예상. 동사는향후 3 년간연 5 만톤규모의탄소배출권공급계약을체결한상황이며, 연간최대 157 만톤배출권감축이가능해관련매출성장기대 말레이시아사라왁주에서진행할암모니아프로젝트는향후동사의성장동력이될전망. 생산능력은암모니아 6 만톤, 질산 4 만톤, 초안 2 만톤. 암모니아는자가소 비뿐만아니라국내공장원재료로공급될계획. 동프로젝트매출액은약 4,8 억원추정 Buy ( 신규 ) 목표주가 36, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) 휴켐스 KOSPI 6 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 26,8 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 1,95.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4.9백만주 52주최고가 ( 14/12/2) 27,55원 최저가 ( 14/3/28) 21,35원 평균거래대금 (6일) 3,22백만원 배당수익률 (213) 3.13% 외국인지분율 1.8% 주요주주 박연차외 5인 37.5% 국민연금공단 8.5% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) , , E , F , F , 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

27 휴켐스 국내배출권거래제도메커니즘 자료 : 휴켐스, NH 투자증권리서치센터전망 국내탄소배출권거래가격과거래량 ( 원 ) 거래량 ( 우 ) ( 톤 ) 9,8 KAU( 좌 ) 1,4 9,6 1,2 9,4 9,2 1, 9, 8 8,8 6 8,6 4 8,4 8,2 2 8, '15.1 '15.1 '15.1 '15.1 '15.1 자료 : 한국거래소 휴켐스말레이시아사라왁주프로젝트현황 자료 : 휴켐스 27

28 휴켐스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) ,75.6 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 6 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,459 1,341 1,846 1,965 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 2,431 2,25 2,731 2,8 Net 마진 (%) EPS (W) 1,32 1,39 1,461 1,575 지배주주지분순이익 BPS (W) 11,231 11,547 12,286 13,138 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 2,556 2,3 2,756 2,825 기타포괄이익 1 SPS (W) 19,465 16,762 16,356 16,62 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 1 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 1, 1, 1, 1, 비지배주주지분 주가 (W) 24, 25,1 26,8 26,8 자본총계 시가총액 ( 십억원 ) 981 1,26 1,96 1,96 28

29 대한유화 (665.KS) Company Report Olefin 시황호조와저평가매력 4 분기 Olefin 시황호조로영업이익컨센서스상회예상. 215 년 EG, EO 신규설비 가동에따른고정비부담에도불구하고 HDPE, PP 시황개선으로영업이익은전년수준유지예상. 높아진이익안정성은저평가매력을부각시킬전망 투자의견 Buy, 목표주가 94, 원제시 대한유화에대해투자의견 Buy 및목표주가 94, 원제시. 목표주가는 215 년예상 BPS 에 Target PBR 6.9 배 (ROE 6.9%) 적용해산출 중국석탄화학프로젝트지연, 국제유가하락에따른원재료가격부담등으로동사가생산하는 HDPE, PP 등 Olefin 시황호조는 215 년에도이어질전망 215 년 Olefin 시황호조로이익안정성높아질전망 214 년 4 분기매출액 4,849 억원 (+6.5% y-y), 영업이익 22 억원 ( 흑전 y-y) 추정. 이는컨센서스에부합하는수준. 저가나프타투입, 전분기늘어난에틸렌판매량을 줄이고 4 분기상대적으로가격이견조한 HDPE, PP 등다운스트림판매량을늘리며이익극대화노력한결과 215 년매출액 1.9 조원 (-9.2% y-y), 영업이익 654 억원 (-3% y-y) 예상. HDEP, PP 등 Olefin 부문은시황호조, 원료가부담완화등으로인한수익성개선예상. 하지만지난해말완공한 EG 15 만톤, EO 4 만톤신규가동에따른고정비증가로전체영 업이익감소예상. 이번 EO/EG 증설로 215 년감가상각비는전년비약 2 억원증가예상 중국석탄화학프로젝트가환경오염, 물부족, 운전기술부족등으로지연되며세계 Olefin 시황은 217 년까지호조세를이어갈것으로예상. 이에따라 Olefin 매출비중이높은동사수혜는이어질것으로예상 215 년예상 PER 8.1 배, PBR.5 배로저평가매력유효 Buy ( 신규 ) 목표주가 94, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 15/1/16) 업종 Price Trend ( =1p) 대한유화 KOSPI 6 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 Analyst 최지환 2) , jihwan21@nhwm.com RA 권성우 2) , skwon2@nhwm.com 74, 원 화학 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 481십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 6.5백만주 52주최고가 ( 14/2/18) 85,8원 최저가 ( 14/5/12) 55,3원 평균거래대금 (6일) 1,854백만원 배당수익률 (213) 1.15% 외국인지분율 12.3% 주요주주이순규외 15 인 45.6% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 212 2, ,92 적전 N/A , ,71 흑전 E 2, , F 1, , F 1, , 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망

30 대한유화 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 1,966 2,59 1,869 1,83 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 1,897 1,943 1,758 1,692 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) 흑전 PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 2,761 1,38 1,59 1,322 증감률 (%) 흑전 주당EBITDA (W) 8,632 16,445 19,27 19,536 Net 마진 (%) EPS (W) 7,71 9,4 9,68 9,417 지배주주지분순이익 BPS (W) 12, , ,83 145,55 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 9,547 17,984 2,89 21,74 기타포괄이익 -2 SPS (W) 32, , ,61 277,32 총포괄이익 DPS (W) 1, 1, 1, 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 ,29.7 1,3.6 1,69. Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION 39 PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 1,355 1,388 1,421 1,457 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 1, 1, 1, 1, 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 주가 (W) 87,2 7,9 74, 74, 자본총계 시가총액 ( 십억원 )