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주완 미
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1 박소연 송승연 연휴시장리얼리티체크 : 그린라이트 21 년 Target KOSPI 2,18pt 12MF PER 1.35 배 12MF PBR.94 배 Yield Gap 8.3%P 주식시장은눈치보기상태지만채권, 외환, 상품시장은의외로차분 지난주 EM 주식시장은자금순유입, 채권시장자금이탈도제한적 투자전략 : 지수낙폭은 1~2% 불과할전망, 파는조정아니다. 우상향관점유지 리얼리티체크 1 : 주식시장 아직은눈치보기 아직은눈치보기역력 : 그나마고무적인것은나스닥의신고가경신과 EM 아시아시장의반등 추석연휴기간주식시장은낙폭을회복하지못한채눈치보기가역력했다. 9월 21일 ( 수 ) FOMC를앞두고연준인사들이통화정책관련발언을삼가는블랙아웃기간 (black-out period) 기간에돌입한탓에추가급락을야기할만한악재는없었으나, 불안심리를잠재울만한호재도없었던탓이다. 그나마고무적인점은 1) ( 삼성전자노트 7 이슈로인한애플의반사이익기대가영향을영향을미치긴했지만 ) 미국나스닥지수가인텔, 어플라이드머티리얼즈등반도체주를필두로직전고점회복을시도한것과 2) 긴축발작우려에도불구하고태국 ( 휴일없었음 ), 인도 (13일휴장하고 14~1일모두개장 ), 인도네시아 ( 휴일없었음 ) 등 EM 아시아국가들은강한반등이관찰됐다는것이다. 반면 3) 같은신흥국카테고리지만브라질, 러시아, 남아공등대표적인상품수출국들은주가가부진했으며 4) 이탈리아, 포르투갈, 스페인등대표적인유럽의 PIGS 국가들은 ECB의양적완화확대기대가무산되며약세를보였다. 어쨌거나이번주 21 일 ( 수 ) 개최되는 FOMC와 BOJ 회의가주식시장의분수령이될가능성은한층높아진것으로보인다. [ 그림 1] 연휴기간주식시장등락 : 아시아이머징선전 vs. 상품수출국과 PIGS 약세 (%) 태국 호주 인도 나스닥 그리스 영국 헝가리 인도네시아 필리핀 대만 상해종합 S&P5 일본 베트남 터키 독일 멕시코 남아공 러시아 프랑스 브라질 스페인 포르투갈 이탈리아 주 : 모든가격변동은 13 일우리장마감후미국 / 유럽시장상황을반영하기위해 9 월 12 일 ( 월 ) 종가와 1 일 ( 금 ) 종가를비교하여산출. 따라서한국및아시아시장은 13 일연휴이전상황이반영된수치. 1

2 리얼리티체크 2 : 채권시장 독일, 일본금리급등세진정 독일, 일본금리급등진정 : 신흥국위험지표안정적, 미국채권시장기대인플레이션반등 FOMC를앞두고브라질, 홍콩, 멕시코, 인도네시아등신흥국채권금리는연휴기간큰폭상승했다. 9월 FOMC 금리인상확률이 2% 까지하락했지만 12월금리인상확률은 55% 로프라이싱되면서금리반등은확산되고있다. 그러나흥미로운것은 1) 독일, 일본등마이너스금리국가들의채권금리상승이안정화되는조짐이나타나기시작했으며 2) 경기에대한기대심리를반영하는미국채권시장의기대인플레이션은지속반등하고있다는점이다. 또한 3) 신흥국금융시장변동성이커지는분위기지만 JP모건 EMBI+ 스프레드등위험지표는별다른동요가없는상태다. 15일 ( 목 ) 영란은행은기준금리와자산매입규모를모두유지했지만, 브렉시트협상이난항을겪을가능성이높아추가완화가불가피하다는전망이확산되면서길트채급락세도진정됐다. 최근금리급등으로 ECB 예금금리 (-.4%) 이하의국채매입불가문제가해소됐다는반가운 (?) 분석도나오고있다. [ 그림 2] 연휴기간채권시장등락 : 아시아이머징선전 vs. 상품수출국과 PIGS 약세 (bp) 브라질 홍콩 멕시코 싱가포르 인도네시아 이탈리아 폴란드 말레이시아 태국 러시아 캐나다 미국 인도 터키 영국 프랑스 중국 독일 일본 주 : 모든가격변동은 13 일우리장마감후미국 / 유럽시장상황을반영하기위해 9 월 12 일 ( 월 ) 종가와 1 일 ( 금 ) 종가를비교하여산출. 따라서한국및아시아시장은 13 일연휴이전상황이반영된수치. [ 그림 3] 미국채권시장기대인플레이션회복세 [ 그림 4] JP 모건 EMBI+ 스프레드 : 큰변화없어 (%) (bp) JP Morgan EMBI Plus Sovereign Spread US Breakeven rate 5Y 1. US Breakeven rate 1Y.9 Jan-1 Apr-1 Jul Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-1 Jul-1 2

3 리얼리티체크 3 : 상품시장 개별시장의수급이슈가더중요 국제유가 7% 급락. 그러나달러강세는상품시장일부분에만영향 채권시장변동성확대가달러강세를야기하면서연휴기간국제유가 (WTI) 는 43달러대로하락했다. 이란산유량이경제제재이전수준인 2만 b/d를넘어섰다는소식이영향을줬다. 베이커휴즈가집계하는미국원유채굴장비수도소폭증가했다. 2일열리는알제리 OPEC 회담은별다른성과가없을것이라는전망이대다수다. 그러나달러강세는상품시장일부분에만영향을주고있다. 연휴기간에설탕은 8% 나급등해 52주신고가를경신했고 13일 ( 수 ) 과 14일 ( 목 ) 발표된중국경제지표가예상치를상회하면서구리 (+2.%) 가큰폭반등했고밀 (+5.2%), 가솔린 (+5.2%), 팔라듐 (+2.5%), 옥수수 (+2.4%), 면화 (+1.1%) 도일제히상승했다. 달러강세보다는개별시장의수급이슈가더크게작용하고있기때문이다. 특히 8월중국경제지표는대부분예상치를큰폭상회해상품시장에고무적인분위기를연출했다. [ 그림 5] 연휴기간상품시장등락 : 설탕신고가, 구리반등 vs. 국제유가급락 (%) Sugar Wheat Gasoline Copper Palladium Corn Cotton Natural Gas Aluminum Iron ore Silver Gold Coffee Soybean Zinc Platinum -5.3 Brent -7. WTI 주 : 모든가격변동은 13 일우리장마감후미국 / 유럽시장상황을반영하기위해 9 월 12 일 ( 월 ) 종가와 1 일 ( 금 ) 종가를비교하여산출. 따라서한국및아시아시장은 13 일연휴이전상황이반영된수치. [ 그림 ] 중국고정자산투자와광공업생산 [ 그림 7] WTI 하락 vs. 구리반등 (%,YoY) 고정자산투자 ( 좌 ) 산업생산 ( 우 ) (%,YoY) (USD/ 배럴 ) WTI( 좌 ) 구리 ( 우 ) (USd/lb.)

4 리얼리티체크 4 : 외환시장 달러강세에대한무차별동조화없어 역내 - 역외위안화괴리안정적, 중국 CDS 프리미엄급등현상도없어 다행히도연휴기간위안화약세움직임은없었다. 그러나역외위안화 (CNH) 에대한선물환스왑포인트가급등한것을보면중국정책당국은여전히자본유출에대한두려움을버리지못한것같다. 스왑포인트는선물환율과현물환율의차이를의미하는데중국정책당국이예금금리를대폭인상하면서스왑포인트가급등했다. FOMC를앞두고자본유출위험을사전에차단하려한것으로보인다. 그러나실제외환시장의위안화가치는작년과달리안정적이다. 역내- 역외환율의괴리도큰변화가없으며 CDS 프리미엄급등현상도없다. 외환보유고감소세가멈춘데다최근발표된경제지표들이호전되고있기때문일것이다. 브라질헤알과캐나다달러등상품관련통화가치약세도제한적이다. 다만트럼프당선우려로이민과경제협력이약화될것이라는우려로멕시코페소화가급격한약세를보이고있어관찰이필요하다. 외환시장역시달러강세에무차별적으로동조화되기보다는, 권역별로각기다른이슈들이통화가치에산발적으로영향을미치고있는것으로보인다. [ 그림 8] 역외위안화 (CNH) 선물환스왑포인트 [ 그림 9] 위안화역내 (CNY), 역외 (CNH), 선물스프레드 (pt) 4 35 역외중국위안 12 개월선물환포인트 (%) CNY-CNH difference CNY-NDF CNY difference Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-1 Oct-1 [ 그림 1] 상품관련통화약세제한적 : 브라질, 캐나다 (.5) [ 그림 11] 멕시코페소화급격한약세 : 트럼프당선우려 4.5 (BRL) BRL / USD ( 좌 ) CAD / USD ( 우 ) (CAD) MXN / USD

5 리얼리티체크 5 : 자금흐름과변동성 신흥국자금이탈조짐과거와달리없어 무엇보다가장고무적인부분은추석연휴기간신흥국에서유의미한자금이탈이없었다는점이다. EPFR에의하면 9월 8일 ( 목 ) 부터 14일 ( 수 ) 까지한주동안선진국 (International) 주식형펀드에서는 11.1억달러가이탈해전체 AUM의 4.% 에달하는자금유출이발생했지만신흥국에투자하는 GEM(Global Emerging Market) 으로는오히려 9.7억달러가유입됐다. Vanguard FTSE EM ETF에.5억달러상당의순유입이기록된것이가장큰영향을줬지만슈로더, 피델리티, ishares core EM ETF 등다양한펀드에서순유입이관찰됐다. 신흥국채권펀드에서는일부자금이탈이발생했지만제한적이었고주식시장수급까지영향을미치지못했다. 오히려억눌렸던변동성이슈팅하면서변동성매수포지션이청산되고있어긍정적이다. 올해들어변동성을매수해포지션을헷지하려는수요들이폭증하면서 VIX ETF 에자금이급격하게유입됐지만, 지난주상당부분이정리됐다. 시장의무게는보다가벼워진것으로보인다. [ 그림 12] 연휴기간상품시장등락 : 설탕신고가, 구리반등 vs. 국제유가급락 ( 주 ) ETF 주수 ( 좌 ) Proshares VIX short-term ETF( 우 ) (USD) [ 그림 13] 신흥국주식형펀드 : 자금유입지속돼 [ 그림 14] 신흥국채권형펀드 : 자금유출제한적 (USD mn), 5, GEM 주식형펀드 5 (USD bn) Emerging Market Bond Fund Totals 4, 3, 2, 1, , -2-2, Sep-15 Nov-15 Jan-1 Mar-1 Jun-1 Aug-1 자료 : EPFR -3 Sep-15 Nov-15 Jan-1 Apr-1 Jun-1 Aug-1 자료 : EPFR 5

6 리얼리티체크 : 가치주스타일지속강세 대형주든중소형주든현시점에서의추가매도는실익이없어 FOMC 앞두고숨고르기가지속되고있으나전반적인평가는주식이든, 채권이든, 상품이든, 외환이든과거와같이달러강세에일방적으로영향을받고있지않다는것이다. 개별시장의수급상황과재료가훨씬중요하게작용하고있으며, 투자자들은미국금리인상에대해과거보다차분하게대응하고있는모양새다. 필자가대형주든중소형주든현시점에서의추가매도는실익이없다고보는것은이때문이다. 오히려시장의막연한불안심리가걷히게되면예상밖의큰폭의상승도가능하다. 그러나대형주, 가치주상대강도개선은더뚜렷해질것 그러나반등을주도하는섹터는여전히대형주, 가치주가될것으로보인다. 금융시장이초저금리지속가능성에대해회의적으로돌변하면서할인율 (K) 변동에민감한모멘텀스타일과중소형주가타격을받았는데아직멀티플정상화 (normalization) 가이루어지지않았다. 반면한국과미국모두가치주 (value) 스타일이지속좋은성과를내고있다. 연휴기간에도밸류스타일의아웃퍼폼 (outperform) 은더확대됐다. 연말까지한국시장, 특히시총상위대형주중심추가상승을전망한다. [ 그림 15] 미국스타일상대강도 : 모멘텀, 로우볼성과저조 vs. 밸류는지속개선 ( =1) Momentum Low Vol Quality Size Value 92 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-1 Jul-1, 한국투자증권 [ 그림 1] 한국멀티플상대강도 : 소형주 / 대형주 [ 그림 17] 한국멀티플상대강도 : KOSDAQ / KOSPI (21.1.5=1) 자료 : Wisefn 소형주 / 대형주상대강도 : 12MF P/E (21.1.5=1) 자료 : Wisefn KOSDAQ / KOSPI 상대강도 : 12MF P/E

7 Appendix 1 : 전주동향및기업실적추정치변경지난주코스피는 1,999.3pt 에마감, 전주대비 1.9% 급락했다. 북한핵실험으로인한지정학적리스크대두와연준의금리인상우려등이복합적악재로작용하며지난 8월 3일이후최초로 2,pt 를하회했다. 원 / 달러환율은 9월금리인상우려완화로 2원상승한 1,118.8 원에마감했고, 국고 3년물금리는 2.4bp 상승했다. 거래소업종기준으로섬유의복 (+.5%), 음식료 (+.1%) 등을제외하고모두하락 한가운데, 철강금속 (-3.4%), 건설 (-3.3%) 등시클리컬업종과전기전자 (-3.1%) 등수출주는큰폭으로하락했다. 시클리컬업종선호현상강화로인해 7 월이후약 세를보였던동원 F&B(+7.9%), 오뚜기 (+2.8%), 농심 (+2.5%) 등음식료업종과 한세실업 (+3.5%) 등의류등에저가매수세가유입되면서반등하는모습을보였다. 반면현대중공업 (-.7%), 현대건설 (-.5%), 현대제철 (-5.7%) 등시클리컬업종 은큰폭으로하락했고, 갤럭시노트 7 폭발문제로인해삼성 SDI(-4.5%) 역시하락 세를지속했다. < 표 > 업종별주간 EPS 변화율및등락률변화 Name 수익률 (%) 12MF EPS CHANGE (%) 12MF Valuation (X) 1W 1M YTD 1W 1M PER PBR 전체기업 에너지 소재 화학 비철금속 철강 산업재 자본재 국방 / 항공 건설 기계 조선 상업서비스 운송 경기소비재 자동차 / 부품 내구소비재 / 의류 화장품 호텔 / 레저 미디어 유통 필수소비재 음식료 / 담배 의료 제약 / 바이오 금융 은행 증권 보험 IT 소프트웨어 하드웨어 반도체 디스플레이 통신서비스 유틸리티 주 : 표에제시된업종별수익률은 9 월 13 일종가기준, 추정치는그직전일종가기준 자료 : Wisefn, 한국투자증권 7

8 Appendix 2 : 국내펀드시장동향지난주는주식형펀드시장은순유출세가지속됐으나연휴관계로거래일수가감소하면서순유출규모역시축소되는모습이관찰됐다. 다만지난주소폭순유입세로전환됐던인덱스주식형펀드는재차순매도세로돌아섰다. 지난주에는대부분의대형펀드가순유출세를보인가운데, 일부해외주식형펀드에서는소폭의순유입세가관찰됐다. < 표 > 유형별국내주식형펀드설정액 설정액 ( 억원 ) 설정액증감 ( 억원 ) 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 ,777 37,393 79,244 54, , ,48 37,275 7,2 54, , ,325 37,12 75, , , ,289 3,4 74,2 53,233-3, , ,13 3,23 72,84 52,983-1, , ,171 3,17 71,942 52,837-1, ,888 35,911 7,787 52,47-3, , ,2 35,72 7,198 52,172-1, ,897 35,452 9,29 51,842-2, ,313 35,151 8,117 51,85-1, , ,75 34,814 8,131 51,48-2, ,582 34,713 7,7 51, 자료 : 펀드닥터, 한국투자증권 < 표 > 주요설정액증감펀드 펀드 ( 단위 : 억원 ) 회사명 펀드명 투자지역 증감액설정원본 설정액증가삼성운용 삼성중국본토중소형 FOCUS 자H[ 주식 ]_A 해외 1,575 블랙록자산운용 블랙록월드광업주자 ( 주식-재간접 )(H)(A) 해외 5 1,34 KB운용 KB중국본토 A주자 ( 주식 )A 해외 4 1,11 피델리티운용 피델리티글로벌배당인컴자 ( 주식-재간접 ) 종류A 해외 4 1,42 하나UBS 하나UBS 블루칩바스켓 V- 1[ 주식 ]ClassA 국내 2 1,288 미래에셋자산 미래에셋 TIGER 경기방어상장지수 ( 주식 ) 국내 2 1,823 신영운용 신영퇴직연금배당주식자 ( 주식 )C형 국내 1 1,127 신한BNPP 신한BNPP 해피라이프연금전환자 1[ 주식 ]( 종류C1) 국내 1 1,47 KB운용 KB차이나자 ( 주식 )A 해외 1 1,475 설정액감소미래에셋자산미래에셋 TIGER2 상장지수 ( 주식 ) 국내 ,15 삼성운용삼성KODEX2 상장지수 [ 주식 ] 국내 -1 14,494 한국운용 한국투자 KINDEX2 상장지수 ( 주식 ) 국내 ,598 KB운용 KBSTAR2 상장지수 ( 주식 ) 국내 -85 5,29 삼성운용 삼성KODEX 레버리지상장지수 [ 주식- 파생 ] 국내 -8 1,1 피델리티운용피델리티차이나자 ( 주식 ) 종류A 해외 -51 2,427 슈로더운용슈로더유로자 A( 주식 ) 종류A 해외 -4 4,455 삼성운용삼성KODEX 삼성그룹주상장지수 [ 주식 ] 국내 -39 7,7 신영운용신영밸류고배당자 ( 주식 )C형국내 ,527 교보악사운용 교보악사파워 K2상장지수 ( 주식 ) 국내 -2 4,41 주 : 21년 9월 13일기준, 설정원본 1천억원이상공모주식형펀드대상, 같은펀드내자금유출입규모가가장큰클래스만포함 다만설정일이 214년이후일경우설정원본이 1천억원이하라도포함 자료 : 펀드닥터, 한국투자증권 8

9 < 표 > 글로벌주식형펀드유출입 구분 선진국투자펀드 신흥국투자펀드 주요국가및국가군 자료 : EPFR, 한국투자증권 < 표 > 글로벌채권형펀드유출입 Appendix 3 : 주간글로벌주식형, 채권형펀드자금유출입 지난주한국관련 4 대펀드는총약.3 억달러의순유출세를기록하며 11 주만에순 유출세로돌아섰다. 신흥국펀드군에서는 9.3 억달러의순유입세가관찰됐으나, 선진 국펀드군은약 9. 억달러순유출세를보여신흥국의순유입세를상쇄했다. 채권형 펀드군역시그동안관찰됐던순매수기조가많이약해지는모습이었다. 신흥국경 화채권과현지통화채권이순유출기조를보인가운데, 하이일드채권펀드군역시 5 주만에큰폭의순유출세로돌아섰다. 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 지역 자산규모 한국비중 최근 1주 자금유출입최근 4주 21 International 2,37, % -1, ,1 9,92 Pacific 53,31.3% Asia ex-japan 355, % ,49 Global Emerging 45, % ,312 24,87 Latin America 23, Europe/Middle East/Africa 4, ,42 Japan 33,135 2,5.9 2,329 3,14 Western Europe 1,131,31-2,91.4-7,31-92,154 United States 4,152,5-1, ,218-72,3 China +Greater China 114, ,91 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 자금유출입구분지역별 / 시장별자산규모최근 1주최근 4주 21 전체채권펀드 ( 미국 + 신흥국 + 인터내셔널 + 하이일드 ) 4,45, ,58 155,32 신흥국채권펀드 (EM bond totals) 323, ,879 28,841 - EM 경화 ($) 채권 142, ,492 2,15 - EM 신흥국통화채권 133, ,552 - EM Blend 통화채권 4, 글로벌채권펀드 1,324, ,339 1,55 하이일드형채권펀드 489,889-3, ,222 미국채권펀드 (US bond totals) 1,98,9 2,198 11,111 1,2 - Municipal 45, ,582 29,72 - Floating Rate 82, ,11-1,83 - Inflation Protected, ,41 - Inter. Term Corp. 39, ,17 - Inter. Term Funds 495,14 1,251 4,9 4,742 - Inter. Term Gov. 35, ,92 - LT Bond, LT Corp. 59, ,193 - LT Gov. 23, ,395 - MBS 19, ,89 - ST Bond 251, ,732-9,577 - ST Corp. 4, ,437 - ST Gov. 38, Total Return 2, ,294 기타채권펀드 (Other bond totals) 4,542,54-4,384-54, ,21 - MMF 채권펀드 3,59,45-45,491-54,745-13,535 - Balanced Funds 952, ,75 자료 : EPFR, 한국투자증권 9

10 Appendix 4 : 주요증시일정 19( 월 ) 2( 화 ) 21( 수 ) 22( 목 ) 23( 금 ) 8 월주택착공건수 ( 천건 ) (n/a, 1,19, 1,211) 실적발표 > 美어도비시스템즈 MBA 주택융자신청지수 (n/a, n/a, 4.2%) 日 > BOJ 금융정책회의 실적발표 > 美페덱스, 제너럴밀즈 FOMC 금리결정 (n/a,.5%,.5%) 신규실업수당청구건수 ( 천건 ) (n/a, 2, 21) 유럽 > 소비자기대지수 (n/a, n/a, -8.5) 8 월선행지수 (n/a, n/a,.4%) 9 월예비마킷제조업 PMI (n/a, n/a, 52.) 유럽 > 9 월예비마킷제조업 PMI (n/a, n/a, 51.7) 日 > 9 월예비닛케이제조업 PMI (n/a, n/a, 49.5) 2( 월 ) 27( 화 ) 28( 수 ) 29( 목 ) 3( 금 ) 8 월신규주택매매 ( 천건 ) (n/a, 58, 54) 정리 : 한국투자증권 9 월소비자기대지수 (n/a, 98., 11.1) 유럽 > 8 월 M3 통화공급 YoY (n/a, n/a, 4.8%) MBA 주택융자신청지수 (n/a, n/a, n/a) 8 월잠정내구재주문 (n/a, -.2%, 4.4%) 실적발표 > 美나이키 2Q 잠정 GDP 연간화 QoQ (n/a, 1.3%, 1.1%) 실적발표 > 美펩시코, 코스트코홀세일 8 월개인소득 (n/a, n/a,.4%) 미시간대학교소비자신뢰 (n/a, n/a, 52.) 유럽 > 8 월실업률 (n/a, n/a, 1.1%) 日 > 광공업생산 MoM (n/a, n/a, -.4%) 8 월전국 CPI YoY (n/a, n/a, -.4%) 8 월실업률 (n/a, n/a, 3.%) 韓 > 8 월광공업생산 YoY (n/a, n/a, 1.%) 9 월닛케이한국제조업 PMI (n/a, n/a, 48.) 中 > 9 월차이신중국제조업 PMI (n/a, n/a, 5.) 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 1

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Microsoft Word - 150706 strategy weekly 투자전략 Weekly Strategic Insight 215. 7. 6 7월 포트폴리오 Q&A : GS리테일 박소연 3276-6176 sypark@truefriend.com 여영상 3276-6159 yeongsang.yeo@truefriend.com 송승연 3276-6273 seungyeon.song@truefriend.com 목차 편의점 시장의 구조적 성장.1