Microsoft Word _지주회사_K.doc

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1 Korea Equity Research SECTOR REPORT 2012 년 1 월 31 일 지주회사 비중확대 ( 유지 ) 다시원점에서보자 Analyst 송인찬 02) icsong@shinhan.com 이관희 02) kwahee.lee@shinhan.com 공정거래법개정이쉽지않을것이다 3년이상시간을끌어온공정거래법개정안국회통과가쉽지않아보인다. 이번공정거래법처리의핵심을살펴보면증손회사의행위제한의무완화및비금융지주회사의금융회사소유에관한이슈이다. 하지만이러한두가지이슈가완화되지않는다면지주회사는원점에서보아야하며몇가지 check points 가발생할것이다. SK의합병에대한이슈는지속될것 SK그룹의경우 SK C&C가 SK를지배하는구조로되어있다. 따라서공정거래법개정안이처리되어 SK C&C가지주회사가되는경우현재의지배구조는전혀문제가없어질수있다. 하지만공정거래법이개정되지않는다면현재는아니지만언제든지합병이슈가발생할가능성이크다. 새로운지주회사전환가능성이슈도사라진상황현재국내많은기업들은지배구조상지주회사전환시증손회사를 보유하지못하는경우가많다. 따라서증손회사의행위제한완화는아직지주회사를출범하지못한회사들에게는지주회사전환의유인도될수있었던것이다. 또한금융자회사도대부분소유하고있다는점도걸림돌로작용할전망이다. 할인율축소는기대가가능하다 최근지주회사의할인율을보면축소가가능한시점이다. 따라서현재역사상최대할인율이축소될것으로보이며주가강세도기대할수있다. Top Picks : LG, 한화 Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (1월 30일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) LG (003550) 매수 72,000 97, 한화 (000880) 매수 35,950 48,

2 Contents 3 Investment Summary 4 공정거래법개정안처리는쉽지않을전망 5 SK 그룹에는이슈가될수도있다 7 새로운지주회사전환도어려워졌다 8 할인율축소가능성은있다 9 비중확대유지, LG, 한화관심요망 10 주요지주회사의 NAV 및지배구조?? Company analysis LG (003550) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 97,000원 ( 상향 ) 한화 (000880) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 48,500원 ( 상향 )

3 Investment summary 공정거래법개정안처리가되지않는다면 최근공정거래법개정논의가진행되고있었으나당분간쉽지않아보인다. 따라서공정거래법개정의핵심이슈였던증손회사의행위제한의무완화및비금융지주회사의금융회사소유이슈도사라질것이다. 다만공정거래법처리가되지않는다면지주회사는원점에서보아야하는몇가지이슈가발생할수있다. SK 의합병이슈재부각가능 SK 의경우공정거래법처리무산에따른이슈가발생할수있다. SK 의경우 SK C&C 가 SK 를지배하는구조로되어있다. 따라서공정거래법이개정된다면 SK C&C 가자연스럽게지주회사로전환되면서현재의지배구조는전혀문제가발생하지않을것이다. 하지만공정거래법이개정되지않는다면언제든지합병이슈가제기될가능성이크다. 새로운지주회사의출현가능성도제한적 증손회사의행위제한의무가완화되지않는다면새로운지주회사의출현도쉽지않다. 아직까지국내많은회사들은두가지문제점을보유하고있다. 하나는지배구조를단순화시켜지주회사로전환을이룬다고하여도증손회사단계까지 를보유하지못하기때문이다. 또한금융회사처리문제도대부분지주회사로처리하지못한기업들에게는이슈가될수있어새로운지주회사의빠른출현도쉽지않을것이다. 현시점에서할인율은축소가능 최근당사가 Cover 하는지주회사의경우할인율이매우높다. 이는유럽의재정위기이후금융시장의불안정을반연한것으로볼수있다. 하지만현재의할인율이축소될가능성은충분하다고생각하며그에따른주가강세도가능할전망이다. Top Picks: LG, 한화 3

4 공정거래법개정안처리는쉽지않을전망 공정거래법개정안처리가쉽지않을것으로판단 2009 년부터처리를추진하였던공정거래법개정안이국회에계류중이다 년상반기만하더라도공정거래법개정이원활하게추진될것으로보였지만현재의분위기로는단기간처리는쉽지는않아보인다. 이번공정거래법개정의핵심은지주회사의증손회사행위제한의무완화그리고지주회사 ( 비금융지주회사 ) 의금융회사지배문제였다. 개정안의지주회사증손회사행위제한의무 지주회사 자회사 손자회사증손회사 기존 : 증손회사 보유의무개정안 : 상장사 20%, 비상장사 40% 자료 : 공정거래위원회, 신한금융투자 개정안의지주회사금융자회사소유여부 개정前 지주회사 개정後 지주회사 금융회사 비금융회사 금융회사 비금융회사 자료 : 공정거래위원회, 신한금융투자 4

5 SK 그룹에는이슈가될수도있다 합병이슈가발생할수있는 SK SK 그룹의경우공정거래법개정무산에따라합병이슈가재부각될수있다. SK 의경우 SK C&C 가 SK 를지배하는구조로되어있다. 따라서공정거래법이개정된다면 SK C&C 가지주회사로전환되어도현재지배구조에는전혀문제가발생하지않는다. SK 의지배구조 SK C&C 31.8% SK SK 5.9% 83.1% 42.5% 33.4% 40.0% 23.2% 39.1% 45.5% 94.1% SK 해운 SKC SK 이노베이션 SK 건설 SK 텔레콤 SK 네트웍스 SK 가스 SK E&S SK 에너지 50.0% SK 마케팅앤컴퍼니 41.0% 대한송유관공사 50.0% 63.5% 83.5% 22.7% 로엔엔터 SK 텔링크 SK 증권 SK 브로드밴드 50.6% 대한도시가스 51.3% SK 컴즈 64.7% 부산도시가스 40.0% 자료 : SK, 신한금융투자 향후이슈가될수있는것은현 SK 의손자회사 하지만현행공정거래법개정안이처리되지않는다면 SK C&C 가지주회사전환시문제는매우복잡해진다. 지주회사의정의는공정거래법시행령 2 조에나와있다. 즉, 자산총액 1 천억원이상그리고해당회사자산에서자회사주식가액의합계액이 50/100 이상이면지주회사로전환되게되어있다. 따라서 SK 가자회사들의실적호조등으로인하여자기자본규모가지속적으로상승하게되면 SK C&C 는지주회사로자연스럽게전환될가능성이크다. SK C&C 가지주회사요건을충족시키게된다면 SK 의경우 SK 자회사까지는문제가발생하지않는다. 이는 SK 의자회사들은 SK C&C 손자회사가되며손자회사도자회사와지분율조항은동일하기때문이다. 하지만그밑에있는회사들 ( 현 SK( 주 ) 손자회사, SK C&C 지주회사전환시증손자회사 ) 의경우문제가발생한다. 이는현행공정거래법상에서증손회사를인정하나지분율 보유해야하기때문이다. 따라서 SK 텔레콤이보유하고있는하이닉스와여타현재의손자회사들은 SK 그룹입장에서는 보유혹은매각을선택해야된다는점에서매우복잡한문제에봉착하게된다. 5

6 SK C&C 가지주회사로전환된다면발생할수있는문제점 SK C&C 31.8% 지주회사 손자회사 SK SK 자회사 5.9% 83.1% 42.5% 33.4% 40.0% 23.2% 39.1% 45.5% 94.1% SK 해운 SKC SK 이노베이션 SK 건설 SK 텔레콤 SK 네트웍스 SK 가스 SK E&S SK 에너지 증손회사 소유의무로인해 보유또는매각 50.0% SK 마케팅앤컴퍼니 41.0% 대한송유관공사 SK 브로드밴드 SK 컴즈 50.0% 63.5% 50.6% 64.7% 83.5% SK 증권 22.7% 로엔엔터 SK 텔링크 대한도시가스 51.3% 부산도시가스 40.0% 자료 : SK 현재의공정거래법하에서는합병이슈발생가능 SK C&C 와 SK 가합병을하게되면이러한이슈는쉽게해결될수있다. 물론두회사가합병하기위해서는지분율에대한문제점이부각될수있다. 하지만궁극적으로 SK 그룹은공정거래법개정안이처리되지않는다면합병에대한이슈가수시로발생할것이다. 6

7 새로운지주회사전환도어려워졌다 증손회사의문제가여타기업들의지주회사전환을가로막을전망 금융사처리문제도여전히이슈로남을수있음 증손회사의행위제한의무완화는지주회사로전환하지못한회사들에게도지주회사전환의동인이될수있었다. 현재많은국내대기업들이지배구조가매우복잡하게되어있어지주회사로전환을하더라도증손회사의경우 를보유하지못하는상황이발생할수있을것이다. 따라서쉽지는않지만행위제한의무가완화되면지주회사를출범하지못한많은회사들의지주회사전환의유인도가능하다고본다. 하지만 보유의무가유지되게되면유인이사라져지주회사로추가로전환하는회사는제한적일수밖에없을것으로본다. 또다른문제는금융회사지분소유문제이다. 10 대대기업을보면한진그룹을제외하고는금융회사를소유하고있다. 특히삼성, 현대차등주요대기업들은지주회사전환시금융회사문제가이슈화될수있다. 대기업금융계열사현황 (2012년 1월기준 ) 순위 기업집단명 계열회사수 금융회사수 금융회사명 삼성생명보험, 삼성화재해상보험, 삼성증권, 삼성카드, 1 삼성 79 생보부동산신탁, 삼성벤처투자, 삼성선물, 삼성자산운용, 11 삼성화재손해사정서비스, 애니카자동차손해사정서비스, 삼성생명서비스손해사정 2 현대자동차 55 4 현대캐피탈, 현대카드, HMC투자증권, 현대커머셜 3 SK 90 1 SK 증권 4 LG 60 1 글로벌다이너스티해외자원개발 5 롯데 78 롯데손해보험, 롯데카드, 롯데캐피탈, 마이비, 이비카드, 10 인천스마트카드, 한페이시스, 경기스마트카드, 부산하나로카드, 충남스마트카드 6 포스코 70 2 포스텍기술투자, 포스메이트인슈어보험중개 7 현대중공업 22 5 하이투자증권, 하이자산운용, 현대선물, 현대기업금융, 현대기술투자 8 GS 73 1 GS 자산운용 9 한진 한화 54 대한생명보험, 한화손해보험, 한화증권, 한화투자신탁운용, 9 한화저축은행, 푸르덴셜투자증권, 대생보험심사, 대한티엠에스, 한화기술금융 11 KT 50 KT캐피탈, 뱅가드사모투자전문회사, 7 KT아이지에이스사모투자전문회사, 비씨카드, 브이피, 유페이먼트, 코에프씨케이티씨오릭스한일부품소재상생2 호사모투자전문회사 12 두산 25 네오플럭스, 두산캐피탈, 네오플럭스제1 호사모투자전문회사, 4 비엔지증권 자료 : 공정거래위원회, 신한금융투자 현대차그룹의지배구조 정몽구정몽구 정의선정의선 현대글로비스현대글로비스 현대엠코현대엠코 현대모비스현대모비스 기아자동차기아자동차 현대자동차현대자동차 현대제철현대제철 현대캐피탈현대캐피탈 자료 : 현대차, 신한금융투자 7

8 할인율축소가능성은있다 현재상황에서는할인율축소가능성은큼 지주회사주가는 NAV(Net Asset Value) 에일정부분할인율이적용되어거래된다는점에서할인율은매우중요하다. 할인율이축소되고확대되는시점을살펴보면향후할인율축소가능성에대해서좀더알수있을것으로보인다. 할인율이확대되는구간에는보통 3 가지이유가있다. 우선은 Global 금융시장과관련깊다. 일반적으로지주회사를매수하는입장에서는지주회사의자회사들을사는이유도있겠지만한국의대표주식을포트폴리오로매수하는입장에서기도한다. 따라서 Global 금융시장이불안한시점에서는오히려개별주식보다는지주회사주식을매도하는경향이있다는점은고려해볼필요가있다. 두번째는자회사에악재가발생한경우이다. 일반적으로비상장사를제외하고는지주회사의경우자회사지분을전부보유하지않고일부를보유하고있다. 따라서이론적으로는자회사의주가를전부반영하기보다는지주회사가자회사의악재나호재에일부만영향을받는것이일반적이라고이해할수있을것이다. 하지만, 실제적으로금융시장에서는오히려 Good or Bad News 에더큰영향을받고있다. 이는실질적으로이러한결정이자회사의문제가아닌그룹의문제로시장이받아들이기때문으로분석된다. 마지막으로는신규사업에대한문제이다. 자회사의악재와유사하게반응하며이또한지주회사의 Control Tower 에문제가있다고시장이받아들이기때문으로생각된다. 당사의 Coverage 기업할인율추이 (%) (20) (30) LG CJ SK 두산 한화 (40) (50) (60) 01/11 03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 자료 : 각사, 신한금융투자 8

9 비중확대유지 LG, 한화관심유망 LG 및한화에관심필요 유럽재정위기가아직은끝나지않았지만그에대한영향력은예전보다는많이작아진것같다. 따라서지금의할인율이감소할가능성이있다고판단되며지주회사에대해서는비중확대의견을유지한다. Top Picks 으로는 LG 와한화를선정한다. LG 의경우주력회사인화학및전자뿐아니라최근 LG 생활건강및 LG 유플러스등도긍정적흐름을보이고있기때문이다. 또한한화의경우최근대한생명주가강세가반영이되지않고있으며여전히저평가매력이존재하기때문이다. 주요지주회사적정주가 LG SK CJ 두산한화 적정주가 ( 원 ) 97,000 ( 상향 ) 182,000 ( 유지 ) 100,000 ( 하향 ) 180,000 ( 상향 ) 48,500 ( 상향 ) 현재주가 ( 원 ) 72, ,500 76, ,000 35,950 상승여력 (%) 투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 자료 : 신한금융투자 9

10 주요지주회사의 NAV 및지배구조 LG LG NAV 구분지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 20,707 주요상장사 - LG 전자 ,622 - LG 화학 ,354 - LG 하우시스 LG 생활건강 ,501 - LG 생명과학 LG 유플러스 ,031 주요비상장사 - LG CNS 장외주가적용 ,802 - 서브원 P/E 8 배적용 ,081 - 기타 1,129 부동산가치 902 무형자산가치 2,818 차입금 (53) 전체 NAV 24,480 발행주식수 175,290 주당 NAV 139,654 적정주가 30% 할인적용 97,000 자료 : 신한금융투자주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 LG 지배구조 LG LG 33.5% 33.5% 30.4% 34.0% 33.7% 64.8% 51.0% 30.6% 85.0% LG 화학 LG 하우시스 LG 생명과학 LG 생활건강 LG 전자루셈실트론 LG U+ LG 경영개발원 서브원 LG CNS 50.0% 50.0% DOW PC 씨텍 90.0% 코카콜라 37.9% LG 디스플레이 52.0% LG 마이크론 47.9% LG 이노텍 브이이엔에스 LG 엔시스 51.0% D 크로싱 LG 스포츠 50.0% LG MMA LG 솔라에너지 35.0% G II R HS 애드 하이프라자로지스틱스 SAE 88.1% DMI 씨에스리더 아인텔레서비스 51.0% 알카미디어 자료 : LG, 신한금융투자 10

11 LG NAV 할인율추이 ( 원 ) 120,000 LG 주가 ( 좌축 ) LG 할인율 ( 우축 ) (%) (30) 100,000 (40) 80,000 60,000 40,000 3 년평균할인율 (50) (60) 20,000 (70) 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 자료 : LG, 신한금융투자 CJ CJ NAV 구분내용지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 3,756 - CJ 제일제당시가반영 ,450 - CJ 오쇼핑 CJ CGV CJ 프레시웨이 CJ E&M 기타자회사가치장부가반영 841 투자유가증권 123 삼성에버랜드 무형자산가치브랜드로얄티반영 341 순차입금 108 전체 NAV 3,989 수정발행주식수 ( 천주 ) 27,904 주당 NAV ( 원 ) 142,944 목표주가 ( 원 ) 30% 할인적용 100,000 자료 : 신한금융투자주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 CJ 지배구조 CJ CJ 39.2% 96.3% 39.8% 41.4% CJ E&M 푸드빌 CJ Japan Beijing Bakery CJ 오쇼핑 CJ GLS CJ 올리브영 40.1% 51.9% 50.1% 37.9% 66.3% 99.9% CJ CJ CGV CJ 미디어 CJ 제일제당프레시웨이 CJ 시스템즈 CJ 건설 프리머스시네마 90.3% 46.5% OCN CJ 씨푸드 CJ Global Holdings 자료 : CJ, 신한금융투자 11

12 CJ NAV 할인율추이 ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 3 년평균할인율 CJ 주가 ( 좌축 ) CJ 할인율 ( 우축 ) (%) 0 (20) (40) 40,000 (60) 20,000 (80) 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 자료 : CJ, 신한금융투자 SK SK NAV 구분 내용 지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 12,447 - SK텔레콤 ,110 - SK이노베이션 ,324 - SK네트웍스 시가적용 ,093 - SKC SK E&S ,277 - 기타 1,075 무형자산 브랜드로열티가치 2,142 순차입금 3,100 전체 NAV 11,489 수정발행주식수 ( 천주 ) 40,987 주당 NAV ( 원 ) 280,301 목표주가 ( 원 ) 35% 할인적용 182,000 자료 : 신한금융투자주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 SK 지배구조 SK C&C 31.8% SK SK 5.9% 83.1% 42.5% 33.4% 40.0% 23.2% 39.1% 45.5% 94.1% SK 해운 SKC SK 이노베이션 SK 건설 SK 텔레콤 SK 네트웍스 SK 가스 SK E&S SK 에너지 50.0% SK 마케팅앤컴퍼니 41.0% 대한송유관공사 50.0% 63.5% 83.5% 22.7% 로엔엔터 SK 텔링크 SK 증권 SK 브로드밴드 50.6% 대한도시가스 51.3% SK 컴즈 64.7% 부산도시가스 40.0% 자료 : SK, 신한금융투자 12

13 SK NAV 할인율추이 ( 원 ) 250, , , ,000 SK 주가 ( 좌축 ) SK 할인율 ( 우축 ) 3 년평균할인율 (%) (30) (40) (50) (60) (70) 50,000 (80) 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 자료 : SK, 신한금융투자 두산 두산 NAV 구분 내용 지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 2,691 - 두산중공업 30% 할인적용 ,041 - 여타자회사 650 부동산가치 197 사업가치 NOPAT 의 8 배적용 1,425 무형자산브랜드로열티가치 365 순차입금 450 전체 NAV 4,228 수정발행주식수 ( 천주 ) 23,409 목표주가 ( 원 ) 180,000 자료 : 신한금융투자주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 두산지배구조 두산두산 41.2% 69.2% DIP 홀딩스 두산동아 두산중공업 오리콤 두산타워 생물자원 5.0% KAI 72.7% 44.8% 42.7% 20.0% 50.9% 50.9% DST SRS 두산건설 두산인프라 두산엔진 두산캐피탈 75.8% Bobcat 24.2% DPS Babcock & Skoda 51% 산업차량 자료 : 두산, 신한금융투자 13

14 두산 NAV 할인율추이 ( 원 ) 250, ,000 3 년평균할인율 두산주가 ( 좌축 ) 두산할인율 ( 우축 ) (%) (20) (30) 150,000 (40) 100,000 (50) 50,000 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 (60) 자료 : 두산, 신한금융투자 한화 한화 NAV 구분내용지분율 (%) ( 십억원 ) 자회사가치 4,348 - 대한생명시가적용 25% 할인 46.6 ( 한화건설 24.9 포함 ) 2,301 - 한화케미칼시가적용 25% 할인 ,155 - 한화건설 NOPAT 5 배적용 기타자회사가치 341 영업가치 EBITDA 8 배 1,258 순차입금 2,205 전체 NAV 3,401 수정발행주식수 ( 천주 ) 69,558 목표주가 ( 원 ) 48,500 자료 : 신한금융투자주 : 수정발행주식수 = 발행주식수 자사주주식수 한화지배구조 한화한화 50.6% 37.9% 53.8% 24.9% 21.7% 한화호텔 & 리조트 48.7% 4.6% 42.0% 한화케미칼한화건설한화개발대한생명 10.8% 한화테크엠 한화투신 한화 L&C 한화갤러리아 99.4% 한화나노텍 6.7% 37.8% 한화손보 15.4% 한화증권 4.4% 자료 : 한화, 신한금융투자 14

15 한화 NAV 할인율추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 한화주가 ( 좌축 ) 한화할인율 ( 우축 ) (%) (20) (30) (40) 30,000 20,000 3 년평균할인율 (50) (60) 10,000 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 (70) 자료 : 한화, 신한금융투자 15

16 CJ 목표주가및투자의견추이 SK 목표주가및투자의견추이 ( 원 ) 120,000 Trading BUY BUY ( 원 ) 250,000 Trading BUY BUY 100,000 Trading BUY 200,000 Trading BUY 80, ,000 중립 60,000 목표주가 ( 좌축 ) CJ 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 40,000 축소 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 자료 : 신한금융투자 중립 100,000 목표주가 ( 좌축 ) SK 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 50,000 축소 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 자료 : 신한금융투자 두산목표주가및투자의견추이 ( 원 ) 200,000 Trading BUY BUY 150,000 Trading BUY 100,000 목표주가 ( 좌축 ) 중립 두산주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 50,000 축소 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 자료 : 신한금융투자 16

17 SECTOR REPORT LG 2012 년 1 월 31 일 LG (003550) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 30 일 ) 72,000 원 목표주가 97,000 원 ( 상향 ) 상승여력 34.7% 송인찬 이관희 02) ) icsong@shinhan.com kwanhee.lee@ 기대를가질수있다 할인율축소가가능한시점 3분기 59.7% 까지확대되었던동사의할인율은축소되는추세이다. 다만 50% 이상의할인율을기록한시점이후역사적으로반등이이루어지고있다는점은주목이필요하다. 특히 3분기할인율이컸던이유는 LG전자의증자에따른동사의가치훼손이이슈였으나동사의경우매년 2,500 억원내외의잉여현금이가능하다는점에서이에따른우려는마무리된시점으로당사는생각하고있다. KOSPI 1,940.55p KOSDAQ p 시가총액 12,424.1 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 백만주 유동주식수 백만주 (99.9%) 52 주최고가 / 최저가 104,000 원 /50,100 원 일평균거래량 (60 일 ) 621,064 주 일평균거래액 (60 일 ) 38,041 백만원 외국인지분율 28.2% 주요주주 구본준 7.7% 구본능 5.1% 절대수익률 3 개월 8.9% 6 개월 -8.6% 12 개월 -18.3% KOSPI 대비 3 개월 7.2% 상대수익률 6 개월 0.4% 12 개월 -11.2% 주가차트 ( 원 ) (12/10=100) 110, ,000 70,000 종합주가지수 = LG생활건강의견조한성장세지속동사 NAV 에서화학과전자가 53.0% 를차지하기때문에대부분투자자들은두회사에집중했다. 하지만 LG생활건강의경우최근 4분기에도 20% 이상성장세를유지하였으며 2012년도화장품부문의원재료가격안정과음료부문의해태음료턴어라운드로성장추세를이어갈것으로당사는전망하고있다. 2012년은매출은 YoY 15.3%, 순이익은 21.5% 이상성장할것으로보인다. 또한일본화장품회사인 Ginza Stefany 인수등으로해외진출에도적극적일것으로판단된다는점도주목이필요하다. LG유플러스도관심이필요 LG유플러스도관심있게볼필요가있다. KT가본격적인서비스를시도하지않아현재의점유율이지속될것으로보기는힘들지만 2011년말 LTE 점유율은 46% 수준이다. 따라서기존 3G 점진적으로 LTE 로교체수요가발생하는상황에서동사의 ARPU 는증가세를보일것이며당사의통신서비스담당애널리스트의예상으로는통신 3사중가장빨리턴어라운드될것으로예상하고있다. 특히 ARPU 는경쟁사들은 YoY 1% 내외수준의증가가예상되지만 LG유플러스의경우 4% 이상가능하다는점도주가에는긍정적으로작용할전망이다. 50,000 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 LG 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 50 투자의견매수, 목표주가 97,000 원으로상향 동사에대해서 Sum of the Parts 방식의평가를통해투자의견은매수를유지하나목표 주가는기존 92,000 원에서 97,000 원으로상향조정한다. ( 원 ) 170, ,000 70,000 20,000 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 목표주가 ( 좌축 ) LG 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY BUY Trading BUY 중립 축소 12 월결산매출액영업이익영업이익률순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , ,787.9 (74.2) 1, , , , , , F 10, ,504.0 (18.5) 1, , F 11, , , , F 12, , , ,

18 SECTOR REPORT LG 2012 년 1 월 31 일 LG생활건강실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011P 2012F 2013F 매출액 , , , ,517.5 영업이익 매출증감률 영업이익증감률 영업이익률 Source: 회사자료, 신한금융투자추정 LG 유플러스 ARPU 추이 ( 원 ) 30,000 28,500 27,000 25,500 24,000 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12F 3Q12F 1Q13F 3Q13F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 LG 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q11F 2Q11 3Q11F 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011F 2012F 매출액 2, , , , , , , , , ,366.9 영업이익 , ,080.4 당기순이익 , ,686.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 18

19 SECTOR REPORT LG 2012 년 1 월 31 일 부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 자산총계 12, , , , ,950.8 유동자산 2, , , , ,242.9 현금및현금성자산 매출채권 1, , , , ,897.7 재고자산 기타 비유동자산 9, , , , ,707.9 유형자산 1, , , , ,388.0 무형자산 지분관련투자자산 7, , , , ,454.7 기타 부채총계 3, , , , ,104.8 유동부채 2, , , , ,003.0 매입채무 , , , ,491.1 단기부채 기타 1, , , , ,381.6 비유동부채 1, , ,101.8 장기부채 종업원급여충당부채 기타 자본총계 8, , , , ,845.9 자본금 이익잉여금 5, , , , ,974.5 기타 2, , , (1,008.0) 지배주주지분 8, , , , ,418.8 비지배주주지분 총차입금 순차입금 ( 순현금 ) 40.6 (39.2) (41.2) (43.3) (45.4) 연결손익보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 매출액 ( 수익 ) 7, , , , ,503.6 증가율 (%) (91.1) 매출원가 5, , , , ,565.3 매출총이익 2, , , , ,938.4 매출총이익률 (%) 영업비용 연구개발비 판매비와관리비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 1, , , , ,318.0 증가율 (%) (74.2) 3.3 (18.5) 영업이익률 (%) 이자수익 이자비용 지분법이익 ( 손실 ) 기타 21.2 (13.9) (8.3) (8.7) (9.2) 세전계속사업이익 1, , , , ,195.2 법인세비용 유효세율 (%) ( 비지배주주 ) 당기순이익 (14.7) ( 지배주주 ) 당기순이익 1, , , , ,886.0 증가율 (%) 75.2 (4.3) (21.7) EBITDA 2, , , , ,561.2 증가율 (%) (78.5) 0.2 (16.8) 조정영업이익 (K-GAAP) 1, , , , ,421.9 수정세전순이익 1, , , , ,195.2 ( 지배주주 ) 수정순이익 1, , , , ,886.0 연결현금흐름보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 , ,053.6 당기순이익 1, , , , ,975.7 유형자산감가상각비 기타무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (21.1) 유형자산처분손실 ( 이익 ) 자산손상차손 ( 환입 ) 지분법관련손실 ( 이익 ) (1,401.9) (1,228.8) (1,290.2) (1,354.7) (1,422.5) 운전자본변동 (257.5) (233.3) (245.0) (257.2) (270.1) 법인세납부 (-) (176.3) (101.7) (139.3) (196.3) (219.5) 기타 , 투자활동으로인한현금흐름 (329.1) (459.6) (482.6) (506.7) (532.1) 금융자산의감소 ( 증가 ) (16.3) 지분관련투자자산의감소 ( 증가 ) (16.5) (0.5) (0.5) (0.6) (0.6) 유형자산의감소 ( 증가 ) (185.1) (370.0) (388.5) (408.0) (428.4) 무형자산의감소 ( 증가 ) (19.8) (25.5) (26.8) (28.2) (29.6) 기타 (91.3) (75.0) (78.7) (82.7) (86.8) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (266.0) (482.8) (507.0) (532.3) (558.9) 차입금의증가 ( 감소 ) (305.3) 97.0 (15.5) (16.3) (17.1) 배당금지급 (-) (134.5) (182.5) (184.7) (184.7) (184.7) 자기주식의처분 ( 취득 ) 기타 (435.0) (346.3) (372.8) (400.7) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 (3.4) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) 현금및현금성자산의증가 (156.7) (32.4) (34.0) (35.7) (37.5) 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 2009년실적은 K-GAAP개별, 2010년이후추정치는 IFRS 연결기준 연결주요투자지표 12 월결산 F 2012F 2013F EPS ( 원 ) 9,084 8,693 6,803 9,592 10,724 Adj. EPS ( 원 ) 9,084 8,693 6,803 9,592 10,724 BPS ( 원 ) 47,337 56,123 58,891 61,835 64,927 CFPS ( 원 ) 2,511 5,175 5,434 5,706 5,991 DPS ( 원 ) 1,000 1,000 1,050 1,050 1,050 PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) EV/ EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순부채비율 (%) (0.4) (0.4) (0.4) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 : 2009년실적은 K-GAAP개별, 2010년이후추정치는 IFRS 연결기준 19

20 SECTOR REPORT 한화 2012 년 1 월 31 일 한화 (000880) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 30 일 ) 35,950 원 목표주가 48,500 원 ( 상향 ) 상승여력 34.9% 송인찬 이관희 02) ) icsong@shinhan.com kwanhee.lee@ 핵심자회사의주가개선을보자 대한생명주가개선이되고있어동사자회사가치에서 53% 이상을차지하고있는대한생명의실적개선이이루어질것으로보인다. 대한생명의경우최근저축성중심이기는하지만 APE( 연납화보험료 ) 성장률이빠르게개선되고있다. FY11 2Q 실적은 CLN(Credit Linked Notes) 평가손실등으로저조한실적을시현하였으나 3Q 부터는빠르게개선될것으로보여동사주가에기여할것으로보인다. KOSPI 1,940.55p KOSDAQ p 시가총액 2,694.8 십억원 액면가 5,000 원 발행주식수 75.0 백만주 유동주식수 69.1 백만주 (92.1%) 52 주최고가 / 최저가 58,300 원 /30,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 253,388 주 일평균거래액 (60 일 ) 9,042 백만원 외국인지분율 19.68% 주요주주 김승연 22.7% 국민연금공단 7.4% 절대수익률 3 개월 -9.2% 6 개월 -30.5% 12 개월 -37.3% KOSPI 대비 3 개월 -10.7% 상대수익률 6 개월 -23.6% 12 개월 -31.9% 주가차트 ( 원 ) (12/10=100) 80, ,000 40,000 종합주가지수 = 태양광사업에대한우려감도감소하고있음동사주가에영향을미친또하나의요인은태양광관련투자이다. 한화케미칼이 2013 년까지 1조원의투자를시작으로본격적인태양광투자를추진하기로한상황이다. 하지만태양광시장은 2011년 2분기부터시작된벨류체인전반의급락세가지속되고있다. 다만폴리실리콘가격이 12월중순 28.6 달러를저점으로완만하게반등하고있으며이에따라태양광관련주식들도저점을통과하고있다고당사는분석하고있다. 따라서최근의이란사태등으로국제유가도강세를보이고있는시점에서태양광관련투자로주가에부정적영향을주었던한화케미칼도추가적인주가약세는제한적일것으로판단된다는점도동사에는긍정적으로작용할전망이다. 자체사업도 2012년에는긍정적으로유지될전망동사의자체사업부도 2011년을저점으로점진적으로개선될전망이다. 특히무역부문에서는구조조정등으로 2011년영업이익률은 0.5% 수준에머무를전망이다. 하지만 2012년에는 0.9% 이상으로개선될것으로전망된다. 제조기반의사업도방산의지속적성장등이예상된다. 장기적으로동사는방산사업에서 2015 년까지연평균 13% 이상의고성장을기대하고있다는점도동사주가에는긍정적으로판단된다. 20,000 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 한화주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 60 투자의견매수, 목표주가 48,500 원으로상향 동사에대해서 Sum of the Parts 방식의평가를통해투자의견은매수를유지하나목표 주가는기존 43,100 원에서 48,500 원으로상향조정한다. ( 원 ) 80,000 60,000 40,000 20,000 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 목표주가 ( 좌축 ) 한화주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY BUY Trading BUY 중립 축소 12 월결산매출액영업이익영업이익률순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , , , F 11, , F 12, , F 13, ,

21 SECTOR REPORT 한화 2012 년 1 월 31 일 폴리실리콘가격추이 (USD/kg) /09 07/ 09 11/09 03/10 07/10 11/10 03/ 11 07/11 11/ 11 자료 : PV Insights, 신한금융투자 글로벌폴리실리콘제조업체상대주가추이 (08.01=100) OCI ( 한 ) Wacker ( 독 ) MEMC ( 미 ) GCL Poly( 중 ) Tokuyama ( 일 ) 년 01 월 09 년 01 월 10 년 01 월 11 년 01 월 12 년 01 월 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 대한생명실적추이 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011F 2012F 수입보험료 2, , , , , , , , , ,503.0 세전이익 당기순이익 자료 : 신한금융투자 21

22 SECTOR REPORT 한화 2012 년 1 월 31 일 한화본업수익추정 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011F 2012F 매출액 ( 제조 ) ,135.5 ( 무역 ) 1, , , , , , , , , ,619.9 ( 에코메트로 ) 합계 1, , , , , , , , , ,974.6 영업이익 ( 제조 ) ( 무역 ) 12.0 (0.1) ( 에코메트로 ) 합계 자료 : 한화, 신한금융투자추정 한화분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011F 2012F 매출액 2, , , , , , , , , ,470.1 영업이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (8.0) ( 지배주주 ) 당기순이익 (37.6) 자료 : 한화, 신한금융투자추정 22

23 SECTOR REPORT 한화 2012 년 1 월 31 일 부록 : 요약재무제표 연결재무상태보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 자산총계 77, , , , ,040.0 유동자산 11, , , , ,627.6 현금및현금성자산 1, , 매출채권 2, , , , ,889.8 재고자산 1, , 기타 6, , , , ,489.1 비유동자산 36, , , , ,555.8 유형자산 8, , , , ,050.6 무형자산 지분관련투자자산 , , ,951.8 기타 27, , , , ,416.0 부채총계 71, , , , ,193.2 유동부채 8, , , , ,246.4 매입채무 1, , , , ,143.6 단기부채 2, , , , ,490.9 기타 4, , , , ,611.9 비유동부채 4, , , , ,946.8 장기부채 1, , 종업원급여충당부채 기타 3, , , , ,907.3 자본총계 5, , , , ,846.8 자본금 이익잉여금 1, , , , ,666.1 기타 4, , 지배주주지분 2, , , , ,399.1 비지배주주지분 3, , 총차입금 3, , , , ,237.2 순차입금 ( 순현금 ) 2, , , , ,927.1 연결손익보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 매출액 ( 수익 ) 30, , , , ,717.1 증가율 (%) 매출원가 26, , , , ,345.4 매출총이익 3, , , , ,371.7 매출총이익률 (%) 영업비용 1, , 연구개발비 판매비와관리비 1, , 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 1, , 증가율 (%) (48.1) 영업이익률 (%) 이자수익 이자비용 지분법이익 ( 손실 ) 기타 세전계속사업이익 1, , 법인세비용 유효세율 (%) ( 비지배주주 ) 당기순이익 ( 지배주주 ) 당기순이익 증가율 (%) (46.7) (3.1) 15.2 EBITDA 2, , ,005.4 증가율 (%) (60.4) 조정영업이익 (K-GAAP) 1, , 수정세전순이익 1, , ( 지배주주 ) 수정순이익 연결현금흐름보고서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2012F 2013F 영업활동으로인한현금흐름 (249.1) (104.7) 당기순이익 유형자산감가상각비 기타무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (70.2) (7.0) (8.9) (9.3) (9.8) 유형자산처분손실 ( 이익 ) (46.4) 자산손상차손 ( 환입 ) (8.9) 지분법관련손실 ( 이익 ) (109.3) (187.3) 운전자본변동 (5,489.7) (6,428.0) (95.4) (100.1) (105.2) 법인세납부 (-) (22.9) (182.8) (210.7) 기타 4, , (81.7) (101.9) 투자활동으로인한현금흐름 (24.3) (2,775.2) (133.4) (140.1) (147.1) 금융자산의감소 ( 증가 ) (474.1) (1,076.6) (82.9) (87.0) (91.4) 지분관련투자자산의감소 ( 증가 ) (3.9) (84.0) (0.5) (0.5) (0.5) 유형자산의감소 ( 증가 ) (1,240.8) (48.3) (50.7) (53.2) 무형자산의감소 ( 증가 ) (62.5) (50.5) (7.4) (7.8) (8.2) 기타 (323.4) FCF (273.4) (2,880.0) (115.5) (121.3) (127.4) 재무활동으로인한현금흐름 (279.1) 2, 차입금의증가 ( 감소 ) (1,332.3) 2, (241.9) (154.2) 배당금지급 (-) (74.6) (284.4) 0.0 (52.5) (52.5) 자기주식의처분 ( 취득 ) 기타 1, (52.5) 연결범위변동으로인한현금의증가 환율변동효과 현금및현금성자산의증가 (526.8) 기초현금및현금성자산 1, , 기말현금및현금성자산 1, , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 2009년실적은 K-GAAP개별, 2010년이후추정치는 IFRS 연결기준 연결주요투자지표 12 월결산 F 2012F 2013F EPS ( 원 ) 12, , , , ,488.6 Adj. EPS ( 원 ) 12, , , , ,488.6 BPS ( 원 ) 27, , , , ,028.1 CFPS ( 원 ) (3,301.7) (1,388.1) DPS ( 원 ) PER ( 배 ) Adj. PER ( 배 ) PBR ( 배 ) PCR ( 배 ) EV/ EBITDA ( 배 ) EV/ EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 1, 순부채비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주 : 2009년실적은 K-GAAP개별, 2010년이후추정치는 IFRS 연결기준 23

24 Korea Equity Research 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 02) 논현 02) 목동 02) 신당 02) 영업부 02) 강남구청역 02) 답십리 02) 목동중앙 02) 신논현역 02) 서여의도영업소 02) 강남중앙 02) 성수동영업소 02) 방배동 02) 반포 02) 올림픽 02) 관악 02) 도곡 02) 보라매 02) 동대문 02) 잠실롯데캐슬 02) 광교 02) 양재동영업소 02) 삼성역 02) 압구정 02) 잠실신천역 02) 광화문 02) 대치센트레빌 02) 삼풍 02) 압구정FC 02) 중부 02) 종로영업소 02) 도곡중앙 02) 남부터미널영업소 02) 여의도 02) 창동 02) 구로 02) 마포 02) 상암동 02) 동부이촌동영업소 02) 강북영업소 02) 중앙유통단지영업소 02) 명동 02) 서교동 02) 연희동 02) 남대문 02) 노원역 02) 명품PB센터강남 02) 송파 02) 영등포 02) 인천ᆞ경기지역 계양 032) 부천상동영업소 032) 야탑역 031) 일산 031) 평택 031) 구월동 032) 분당 031) 연수 032) 정자동 031) 동두천 031) 산본 031) 안산 031) 죽전 031) 부천 032) 수원 031) 의정부 031) 평촌 031) 부산ᆞ경남지역금정 051) 마산 055) 부산 051) 울산 052) 창원 055) 동래 051) 밀양 055) 서면 051) 울산남 052) 해운대 051) 대구ᆞ경북지역구미 054) 대구서 053) 시지 053) 포항 054) 대구동 053) 대구 053) 안동 054) 대전ᆞ충북지역대전둔산 042) 유성 042) 청주 043) 청주지웰시티 043) 광주ᆞ전라남북지역광주 062) 동광양 061) 전주 063) 수완 062) 군산 063) 여천 061) 정읍 063) 강원지역 제주지역 강릉 033) 서귀포 064) 제주 064) PB센터강남 02) 여의도 02) 분당 031) 스타타워 02) 서울파이낸스 02) 서초 02) 부산 051) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 런던 (44-20) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; 0~15%, 중립 ; -15~0%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 송인찬, 이관희 ). 당사는 LG, 한화, CJ, SK, 두산을기초자산으로하는 ELS, ELW 를발행하였으며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.