F8D01CAB

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1 Analyst 윤태빈 02) 컴투스 (078340) 투자의견 (-) 목표주가 (-) 탐방코멘트 Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (03/13, 원 ) 19,600 Consensus target price ( 원 ) 31,000 Difference from consensus (%) n/a 성장을위한투자지속중 컴투스는 2010 년이후스마트폰보급율확대에따른모바일게임시장성장에맞추어게임개발에지속적으로투자하고있다 년컴투스는 SNG 모바일게임을중점으로앱스토어기준 43개이상게임을주요오픈마켓에동시런칭할계획이며자체소셜플랫폼 Com2us Hub 를활용하여유저기반확대및 Cross-promotion 마케팅을지속할계획이다. 현주가는게임개발및마케팅비용증가에따라 2012 년컨센서스기준 PER 25.5, 가이던스기준 42.1X 수준에거래되고있으며국내외메이저모바일게임사평균 PER 15.4X 및엔씨소프트 31.9X 대비고평가거래되고있다. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending P 2012C 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) (24.8) (31.8) PER (X) EV/EBITDA (X) n/a n/a PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (0.3) (15.3) KOSPI 대비상대수익률 (1.2) (24.0) (8.5) 55.2 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 35, , , , , ,000 5, 월 6월 9월 12월 3월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 198 유통주식수 ( 백만주 ) 6 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 32,000 / 10,050 거래대금 (3M, 십억원 ) 7 외국인소유지분율 (%) 15.4 주요주주지분율 (%) 이영일외 22.3 자료 : Fnguide, KB투자증권 2012 년 40개이상라인업준비, 多作전략지속컴투스는 2011 년에이어다작전략을이어나갈계획이다. 컴투스는 2012 년 SNG 모바일게임을포함앱스토어기준전년대비 100% 이상증가한 43개게임 ( 자체개발 30개, vs. 국내경쟁사게임빌 2012 년라인업 30여종 ) 을주요오픈마켓에동시런칭할예정이다. 기존모바일게임의매출성장폭은평균 6개월이후에줄어드는반면, SNG 게임은평균 1~2개월단위로시행되는컨텐츠업데이트를통해 1년이상성장이지속된다는점을감안시다수의자체개발 SNG게임라인업보유는긍정적이다. 효율적인프로모션및마케팅에노력할계획 2012 년컴투스는본격적으로자체소셜플랫폼 Com2us Hub 을활용한유저기반확대및 Cross-promotion 마케팅으로효율적으로마케팅하겠다는전략이다. 홈런배틀 1,2, 슬라이스잇 를비롯한기존게임들의누적 1억건인스톨유저기반을활용하여 [App install push notification news banner, house ad new app install] 신규유저를유입할가능성이높다. 또한해외모바일게임유저들입장에서는컴투스의신규런칭게임접근성이더욱용이해질수있다는판단이며그에따른해외매출비중확대가능성이높다. 지속되는비용증가로인한수익성부진감내필요 2012 년 1) SNG라인업확대에따른개발인력비용증가, 2) 게임내광고시스템개선, 3) 판교사옥관련감가상각비증가, 4) 게임라인업증가에따른마케팅비예산증가에따라 2010 년에이어비용증가는지속될전망이다. 컨센서스기준, 2012 년국내외메이저모바일게임사평균 ROE 24.5% 와대형온라인게임업체엔씨소프트 ROE 20% 수준을감안시컴투스의수익성부진에대한보수적인접근이필요하다는판단이다. 그러나이러한투자는심화되는모바일게임시장내경쟁력확보를위한필수과정이나, 컴투스매니지먼트의수익성재고에주목할필요가있다 년벨류에이션고평가, 2013 년완화될전망현주가는 2012 년컨센서스기준 PER 25.5X, 가이던스기준 42.1X 수준에거래되고있으며국내외메이저모바일게임사평균 PER 15.4X, 엔씨소프트 31.9X 대비고평가거래되고있다. 또한현주가는 2012 년출시예정된모바일게임모멘텀이선반영되었다고판단된다. 그러나 1) SNG 모바일게임을포함연간 40개이상의게임라인업, 2) 홈런배틀 1,2를비롯한기존게임들 cash cow, 3) 광고를활용한수익모델다변화, 4) 스마트폰 push-up 마케팅활용에따른향후마케팅비용하락등에기인하여 2013 년부터수익성개선폭이확대될가능성이높다.

2 그림 1. 스마트폰게임매출성장세지속중 ( 십억원 ) 피처폰 스마트폰 Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 자료 : 컴투스, KB 투자증권 그림 2. 해외매출상승세지속중 ( 십억원 ) 12 모바일 ( 수출 ) 모바일 ( 내수 ) Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 자료 : 컴투스, KB 투자증권 표 Game line-up In-house Publishing Category YoY YoY Apple App store % % Android market % % Domestic Open marekt % % 자료 : 컴투스 2

3 Valuation 표 2. 컴투스및동종업체비교 컴투스게임빌위메이드 JCE DENA GAMELOFT 평균 현재주가 (03/12, 원, USD) 19,600 66,800 78,600 39, 시가총액 ( 십억원, 백만 USD) , PER (X) 2011A C 매출성장률 (%) 2011A C 영업이익성장률 (%) 2011A (7.8) 13.2 (37.9) C 순이익성장률 (%) 2011A C ROE (%) 2011A C 자료 : Fnguide, Bloomberg, KB 투자증권주 : 국내사는 Fnguide 컨센서스,, 해외사는블룸버그컨센서스, 평균수치는컴투스제외평균 현주가는 2012 년컨센서스기준 PER 25.5X, 가이던스기준 42.1X 수준에거래되고있으며국내외메이저모바일게임사평균 PER 15.4X, 엔씨소프트 31.9X 대비고평가거래되고있다 년은 SNG 모바일투자확대에따른수익성개선은미미할예상이다. 그러나 1) SNG 모바일게임을포함연간 40개이상라인업, 2) 홈런배틀 1,2를비롯한기존게임들 cash cow, 3) 광고를활용한수익모델다변화, 4) 스마트폰 push-up 마케팅활용에따른향후마케팅비용하락등에기인하여 2013 년부터수익성개선폭이확대될가능성이높으며중장기적관점에서의접근이유효하다는판단이다. 표 3. Comparison with sector & market (Annual) (%, X) (C) Growth Momentum Sales OP NI Sales OP NI OP mgn. NI mgn. PER PBR 컴투스 56.4% 100.0% 76.2% 0.0% 0.0% 0.0% 11.0% 13.1% IT -21.1% -22.7% -23.5% -0.6% -4.3% -4.6% 15.5% 17.3% 인터넷 /SW -12.0% -29.3% -26.9% 0.6% 3.7% 3.6% 7.4% 8.4% KOSPI -8.0% -8.7% -7.2% 0.7% 0.1% -0.2% 8.0% 6.8% 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : Consensus data 는 Fnguide 의원자료를기초로 KB 투자증권에서재가공한수치임 3

4 표 4. Historical Valuation Rerating & Derating Company 평균 (His) 현재 PER High Low End Avg 섹터 Avg Pre/Dis(%) -37.6% -53.6% -1.1% 102.2% 1.2% 180.1% 시장 Avg Pre/Dis(%) 22.4% -32.7% 58.4% 259.1% 38.4% 371.4% PBR High Low End Avg 섹터 Avg Pre/Dis(%) -64.4% -74.1% -53.8% -42.4% -29.3% 101.4% 시장 Avg Pre/Dis(%) 55.2% 8.2% 53.3% 92.1% 26.1% -5.8% 자료 : Fnguide, KB투자증권 4

5 Appendix Company description 컴투스회사개요 대표게임라인업 컴투스는모바일 온라인게임소프트웨어개발및공급을주요영업으로하고있으며, 2010 년기준모바일게임시장점유율은 7.3% 를차지하고있는국내메이저모바일게임회사중하나이다. 컴투스는 1999 년국내최초로모바일게임서비스를시작하였고, 2000 년에는세계최초로휴대폰용자바 (JAVA) 게임을개발하여국내모바일게임산업의발전을이끌어왔다. 또한한국은물론미국, 일본, 중국등전세계주요국가에거점을두고모바일게임을서비스하고있으며우수한개발력과서비스네트워크를바탕으로다양한플랫폼에서서비스되는게임들로영역을넓혀나가고있다. 대표게임으로는일반휴대폰용게임인 ' 미니천국 ' 시리즈, ' 액션퍼즐패밀리 ' 시리즈, ' 이노티아연대기 ' 시리즈, ' 슈퍼액션히어로시리즈 ' 등이있으며, 스마트폰용게임인 'Slice it, 'Homerun Battle 3D', 'Tower Defense: Lost Earth', 'Inotia 2: A Wanderer of Luone' 등이있다. 또한모바일게임외에아이패드용게임을출시하는등사업다각화에지속적으로노력하고있다. 그림 3. 주요지분현황 한국증권금융, 4.11 KTB 네트워크, 4.1 자사주, 4.87 이영일, Asian Century Quest Capital, 1.74 PACVEN WALDEN MANAGEMENT, 4.96 인포뱅크, 5.46 Storm Venture Associates Ⅱ, L.L.C., 9.45 알리안츠자산 운용, 9.62 자료 : 컴투스, Fnguide, KB 투자증권 5

6 Financials 표 5. 분기별 Financials ( 단위 : 십억원 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12C 2Q12C 매출액 영업이익 EBITDA 세전이익 순이익 매출액증가율 (yoy) -3.8% -15.4% -25.9% 0.6% -5.8% 11.4% 12.1% 41.7% 84.0% 83.3% 영업이익증가율 (yoy) 87.5% -65.6% -64.2% -34.3% -47.2% 257.6% -22.2% -2.2% 77.3% -20.7% EBITDA 증가율 (yoy) 62.4% -55.1% -58.5% -26.3% -33.2% 173.3% -4.6% 10.0% 51.2% -43.2% 세전이익증가율 (yoy) 60.8% -45.9% -55.0% -42.0% -40.5% 117.1% 27.5% 24.0% 92.0% 5.0% 순이익증가율 (yoy) 74.6% -47.8% -57.0% -34.8% -37.5% 92.9% 26.9% 7.5% 69.1% -14.3% 영업이익률 17.8% 4.4% 11.8% 13.5% 10.0% 14.0% 8.2% 9.3% 9.6% 6.1% EBITDA 이익률 20.7% 7.5% 15.4% 17.8% 14.7% 18.3% 13.1% 13.8% 12.1% 5.7% 세전이익률 21.4% 8.1% 15.6% 14.8% 13.5% 15.8% 17.7% 13.0% 14.1% 9.0% 순이익률 18.9% 9.3% 14.5% 14.5% 12.6% 16.1% 16.4% 11.0% 11.5% 7.5% Net Debt (374) (377) (379) (367) (384) (384) (400) Net Debt/Equity(%) -63.9% -63.3% -62.3% -59.0% -60.1% -58.8% -60.2% 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : Consensus data 는 Fnguide 의원자료를기초로 KB 투자증권에서재가공한수치임 6

7 표 6. 국내메이저동종업체비교 [ 게임 ] 엔씨소프트네오위즈게임즈위메이드 JCE 드래곤플라이게임빌컴투스평균 현재주가 (03/12, 원 ) 286,500 39,400 77,000 41,200 23,600 68,500 18,750 시가총액 ( 십억원 ) 6, 절대수익률 (%) 1M 3.4 (4.3) (5.1) 9.6 3M (7.6) (18.3) (19.4) 3.7 6M (11.8) (27.4) (15.3) 18.5 (1.3) M 15.3 (15.9) 초과수익률 (%) 1M 3.2 (4.4) (5.2) 9.5 3M (15.2) (25.9) (7.0) (5.3) (27.0) (3.9) 6M (23.2) (38.8) (26.6) 7.2 (12.6) (1.2) 12M 14.5 (16.7) PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) C C 영업이익성장률 (%) 2011 (46.2) (2.7) (37.9) (17.2) 13.2 (7.8) C C 순이익성장률 (%) 2011 (32.5) C C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C ROE (%) C C 자료 : Fnguide, KB투자증권 주 : 초과수익률비교지수 - KOSPI, 평균수치는컴투스제외산술평균 7

8 표 7. 해외동종업체비교 [ 게임 ] Shanda games Tencent PW Giant Changyou Netease EA Blizzard THQ 평균 현재주가 (03/12, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 1,239 47, ,170 1,374 7,006 5,581 13, 절대수익률 (%) 1M (3.3) (3.1) M (22.3) (1.5) (33.3) 7.2 6M (32.0) 7.6 (29.3) 13.8 (23.7) 3.9 (63.4) (11.8) 12M (23.5) (7.5) (47.2) 8.8 (27.5) 14.7 (9.2) 9.7 (89.2) (19.0) 초과수익률 (%) 1M (5.7) (5.5) M (0.5) 13.4 (0.4) 1.2 (33.8) (13.0) (44.8) (4.3) 6M (16.0) (6.1) (51.3) (11.7) (48.6) (5.5) (43.0) (15.4) (82.7) (31.2) 12M (30.8) (14.9) (54.5) 1.5 (34.9) 7.4 (16.5) 2.3 (96.6) (26.4) PER (X) n/a C n/a C n/a 8.4 PBR (X) n/a C n/a C n/a 1.7 매출액성장률 (%) C (45.4) C 영업이익성장률 (%) 흑전 87.5 적지 C (2.9) 적지 C 적지 14.3 순이익성장률 (%) 흑전 적지 C 적지 C (31.3) 42.4 적지 10.5 영업이익률 (%) (19.6) C (11.0) C (4.5) 33.7 순이익률 (%) (26.8) C (12.4) C (5.6) 27.5 ROE (%) C (113.4) C (45.9) 14.9 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 초과수익률비교지수 - S&P 500 8

9 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) (11.7) 유동자산 수출비중 (%) 현금성자산 매출총이익 매출채권 판매및일반관리비 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (42.8) (36.3) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (37.4) (31.3) 유형자산 영업외손익 (0.6) 무형자산 순이자수익 부채총계 외화관련손익 0.1 (0.0) 유동부채 지분법손익 (0.9) (0.6) (1.1) (0.9) (0.9) 매입채무 기타 (0.3) (0.0) (0.5) 유동성이자부채 세전계속사업손익 기타 증감률 (YoY %) (33.2) (32.0) 비유동부채 법인세비용 비유동이자부채 당기순이익 기타 증감률 (YoY %) (24.8) (31.8) 자본총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 (0.1) (2.9) (5.3) (3.8) (2.5) 세전이익률 순차입금 (13.2) (24.4) (29.2) (38.2) (36.7) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER n/a 자산상각비 PBR n/a 기타비현금성손익 PSR n/a 운전자본증감 (0.2) (3.4) (3.4) EV/ EBITDA n/a 매출채권감소 ( 증가 ) (0.8) (1.9) (2.9) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) EPS 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 0 4,327 4,879 5,592 6,015 기타 0.6 (1.4) (0.8) 0.4 (0.5) SPS 0 2,289 2,951 3,144 2,777 투자현금 (7.2) (21.0) (9.4) (8.0) (4.0) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (3.0) (9.6) (7.1) (9.0) 7.5 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2.3) (6.6) (1.8) 0.4 (3.0) ROA 설비투자 (0.2) (0.8) (0.5) (0.4) (0.7) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (0.1) (0.2) (0.3) (0.6) (0.7) ROIC 재무현금 (2.8) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (2.9) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 , , , ,496.7 현금증감 (1.5) (1.0) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (0.6) 2.6 (2.4) (0.5) 5.2 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (0.1) (0.2) (0.3) (0.6) (0.7) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow (0.6) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (0.4) 3.0 투하자본 잉여현금 3.7 (1.6) (3.6) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS, K-GAAP 기준 9

10 Compliance Notice 2012 년 03 월 14 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 10