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1 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 1

2 Contents 218 년 11 월 27 일 I 시황저격 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 Part 년수급전망 1) Late-cycle Blues 7 2) 219 년국내증시수급전망 15 Part 2. 현물편 1) 국내증시현물수급환경의이해 37 2) 외국인수급의본질 55 Part 3. 파생편 1) 현선연계수급환경의이해 77 2) 차익거래의본질 85 Part 4. 패시브편 1) 패시브대항해시대의개막 125 2) 벤치마크 (BM) 이벤트플레이대응전략 129

3 Compliance Notice 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

4 Executive Summary Part 년수급전망 [219 년수급전망 ] 시장을해석하고전략을수립하기위한선결과제는시장수급메커니즘을정확히이해하는일이라할수있다. 중장기적으로주가는펀더멘탈변화에수렴하지만, 단기적으론수급 / 심리변화에따라오버 / 언더슈팅으로점철된것이금융시장의생리인까닭이다. 최근시장수급환경은액티브펀드의후퇴와함께인덱스 /ETF 를위시한패시브펀드의약진현상이가속화되고있다. 시장을이기기위한필요조건으로서, 현물 / 파생 / 패시브수급전반에대한종합적이해와분석을시작할때다. 219 년국내증시수급환경초점은외국인현선물 Sell-off 기류의추세화와연기금을위시한내부수급원의시장가담여부양축에집중될전망이다. 관건은 EM Carry-trade 여건의정상화가될것인데, 1) 주요국재정투자시도의본격화, 2) 7 위안을기점으로한중국의정책대응구체화, 3) 과매도 EM 에대한바텀피싱트레이딩여지는모종의상황변화가능성을암시하는긍정요인이다. 중국 A 주 MSCI EM 지수추가 15% 편입에따른수급우려가잔존하나, 거시건전성기반 EM 내차별화가능성과 28 년수준까지내몰린 Rock-bottom 메리트는상기우려의완충기제로작동할공산이크다. 219 년외국인수급환경을중립이상의기류가우세할수있다예상하는이유다. 내부경제주체의경기 / 증시자신감약화는증시비관론을경유해시장수급여건을제약할소지가많다. 금융투자 / 국가지자체등인덱스차익거래수급원은외국인현선물포지션변화에의존적인수급경로를띌것으로보나, 여타수급원의시장참여여지는제한적이다. 특히, 곰에서여우로변신을선언한국민연금의수급견인력이아쉽다. 219 년시장수급환경역시외국인향배에따라일희일비를반복할공산이크다. Part 2. 현물편 [ 현물편 ] 시장투자가의통념과는달리, 국내증시수급환경은외국인과금융투자 ( 증권 ) 간맞대결구도로전개된다. 금융투자수급은, 1) Mini 선물 LP 의현물헷지, 2) 현선및 ETF 차익거래, 3) 프랍의 ( 비차익 ) 현물바스켓매매, 4) ELS 헷지등으로구성된다. 인덱스방향성과주도주선택을관장하는것은외국인수급이라할수있겠는데, 본질적으로이는국내외매크로및유동성환경과글로벌 Carry-trade 및환율변수에연동하는조건부확률함수경로를띈다. 통상글로벌매크로자신감확대, 주요국통화완화및유동성팽창, 신흥국전염리스크해소, 국제원자재가상승등은글로벌 Risk-on 무드를통해국내증시외국인러브콜로발현되며, 기대인플레상승에연유한씨클리컬우위시장흐름이외국인수급환경엔보다우호적으로작용한다. 주목할점은외국인수급은액티브가아닌패시브성격이짙다는사실이다. 글로벌자산배분에기반한 EM 향패시브수급이국내증시외국인러브콜의본질인셈이다.

5 Executive Summary [ 파생편 ] Part 3. 파생편 KOSPI 거래대금 6% 가프로그램매매고, 전체외국인수급의 58% 가량이프로그램차익 / 비차익매매로전개된다. 현선연계수급환경에대한종합적이해없이현물시장대응전략을논하는것은사상누각에가깝다. 차익거래는저평가자산을사고, 고평가자산을동시에파는거래라할수있다. 증권거래세유무와조달금리차이가지수선물에대한수급주체별상대적시각차를만들고, 이것이현물 Basket 수급과결합해시장전체차익거래환경을구성하게된다. 정통현선차익거래의경우 KOSPI2 지수 (Big) 선물은외국인이, Mini 선물은금융투자가주도권을쥐고있다. 플로우로본다 면외국인지수선물포지션변화가시장베이시스및스프레드변동을경유해금융투자를위시한국내기관권현선물수급변화 로파급된다. 외인과기관이상호대칭적수급포지션을형성하는근본적이유라할수있겠다. [ 패시브편 ] Part 4. 패시브편 의심할나위없는인덱스 /ETF 패시브펀드전성시대다. 패시브펀드시장대응초점은 BM 트레킹에러최소화와추가적알파창출에집중될것인데, 이는 BM 구성종목변경이벤트플레이의전술적유용성을지지한다. Case Study결과, 1) MSCI/FTSE 등의글로벌 BM 종목편출입이벤트는편출입종목발표당일매수 & 실제편입기준일매도청산을, 2) 3월 KOSPI 사이즈지수변경은 D-15일경중형주지수편입종목에주력할필요가있고, 3) KOSPI2 정기 / 수시변경의경우 D-3일경신규편입가능성이확정적인시총상위주선별매수 & 변경일이후청산을, 4) KOSDAQ15 정기변경의경운 D-2일께신규편입이기정사실화된시총상위주 Buy & Hold 전략이보다높은투자성과를담보하는것으로확인됐다.

6 [ 시황저격 ] 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 Part 년수급전망

7 Part 년수급전망 1) Late-cycle Blues 순환적회복을넘어구조적선순환사이클안착을모색하던글로벌매크로환경은 218년정점통과와함께본격하강전환 잠재성장률을상회하는경제성장을견인했던주요국통화부양효과는 215년말 Fed 통화정책정상화재개이후본격약화 선진국에서신흥국으로, 가계소비에서정부 / 민간투자로향하던경기모멘텀낙수효과는 218년을정점으로소멸 지역및국가간통화긴축속도차이는재정부양여력차이와결합해세계경제의산발적균열을야기 217년 1월기준주요국 Markit 제조업 PMI 산포도 218년 1월기준주요국 Markit 제조업 PMI 산포도 (3개월평균, 지수 ) 62 독일 6 유로존 58 이탈리아프랑스 56 DM 영국스페인미국 54 World 그리스일본대만 EM 브라질52 인니베트남중국러시아 5 인도한국 (1년평균, 지수 ) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 (3개월평균, 지수 ) 미국독일그리스 DM 54 베트남유로존인도일본영국스페인 52 인니한국브라질 World대만프랑스러시아이탈리아 5 EM 중국 (1년평균, 지수 ) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 7

8 Part 년수급전망 미국매크로의명 ( 明 ) 과암 ( 暗 ) (1) Recession 현실화가능성은시기상조 219년 Top-down 포커스는글로벌매크로선도국인미국경제향방에집중될전망 1) G2 무역갈등에따른 Spill-back, 2) 재정부양의성장기여도약화, 3) 실질금리상승에따른투자경기위축등이잠복리스크 단, 견조한고용 / 소비환경을고려시미국경제의급속한침체가능성은미미. 완만한감속전환이가장현실적인매크로눈높이 선도국미국의매크로견인력이유지되는상황하에선 219년세계경제의급속한침체가능성은시기상조로제한 미국실물경기환경은여전히고공비행중 견조한고용과소비환경은미국매크로하강압력의완충기제 ( 지수 ) SD +1SD 평균 -1SD -2SD ( 애틀란타연준 Wage Tracker, % ) y = 9.441e -.174x ( 미국실업률, 9 개월선행, % ) 주 : 미국경기모멘텀은 ISM 제조업지수 25%, 비제조업지수 75% 가중평균자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 8

9 Part 년수급전망 미국매크로의명 ( 明 ) 과암 ( 暗 ) (2) Hawkish Fed 發금융시장스트레스가중 여타지역대비미국경기모멘텀의일방적우위는 9 월 FOMC 를기화로연준의 Hawkish Way 독주로파급 고공비행중인현경기여건과고용및소비경기호황이지탱하는인플레기대는연준시각변화의직접적트리거 현점도표와금리선물내재금리인상확률데이터를참고할경우, 219 년말연준리는현 2.25% 에서 3.25% 로추가 4 회인상예상 금리변동성심화에따른글로벌금융시장의사전 / 사후적스트레스성반응과금리의존적주가경로전개가능성을염두 Hawkish Fed 통화정책정상화기조는글로벌금융시장의스트레스를자극할소지 (6개월이동평균, 지수 ) (36개월선행, %) VIX 연준정책금리 ( 우 ) 주 : 219 년점도표금리인상스케쥴반영자료 : Bloomberg, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 9

10 Part 년수급전망 글로벌수요및교역환경역시 218 년을기점으로피크아웃 글로벌실물경기정점통과와트럼프보호무역주의전면화는글로벌수요및교역환경의와해적상황변화를유인 글로벌교역환경 Proxy는 G2를위시한주요국경기모멘텀약화와잠복정치불확실성과맞물리며 218년을기점으로속락전환 G2 통상마찰이슈는트럼프 ( 공화당 ) 의정치적노림수에따라장기전양상으로비화. 민주당역시불공정무역행위제재를지지 글로벌교역환경의와해적상황변화는 EM 매크로펀더멘탈의구조적회의로파급글로벌수요및교역환경에대한의구심이확대 ( 표준화, 지수 ) 글로벌교역환경 Proxy 글로벌경기모멘텀 (3MMA, 지수 ) (.5) (1.) (1.5) (2) (4) (6) (8) (1) 주 : 글로벌교역환경 Proxy 는 BDI 와주요원자재가격등을표준화해산출자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 1

11 Part 년수급전망 뼈아픈고민은글로벌리플레이션트레이딩환경의균열 글로벌매크로감속전환과 G2 통상마찰, 계속된강달러환경은 216년이래 EM Bull Market 랠리의근저였던글로벌리플레이션트레이딩환경균열로파급 구리를위시한주요산업용금속가격을표준화해산출한글로벌리플레이션인디케이터는 2일 MA 하향이탈시도가본격화 이는선진에서신흥국으로, 소비에서투자로의경기모멘텀순환과정에균열이발생했음을암시 글로벌리플레이션트레이딩환경의균열이가속화 ( 지수 ) 글로벌리플레이션인디케이터 2 일 MA 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 글로벌하이베타마켓 EM 의구조적회의로파급 ( 지수 ) ( 지수 ) 글로벌리플레이션인디케이터 MSCI EM( 우 ) 23 1, 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 1,3 1,2 1,1 1, 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 11

12 Part 년수급전망 EM 매크로펀더멘탈회의론의근저 글로벌리플레이션트레이딩환경균열은글로벌투자가의 EM 매크로펀더멘탈에대한구조적회의를자극 구리를위시한산업용금속가의총체적부진은글로벌소재 / 산업재등씨클리컬진영의경계감으로파급 글로벌투자가의 EM 실적펀더멘탈에대한부정론을환기시키는한편, 국내증시내중립이하의외국인수급환경의빌미로작용 리플레이션기류변화는 EM 실적펀더멘탈우려를환기 국내증시외국인현선물 Sell-off 의진앙지였던셈 ( 전년대비, %) 1 8 글로벌리플레이션인디케이터 EM Asia 금융업제외 EBITDA ( 전년대비, %) ( 십억원 ) 글로벌리플레이션인디케이터 1 4, 외국인 KOSPI 12개월누적순매수 ( 우 ) 8 3, (2) (4) (6) (8) (2) (4) (6) (8) , 1, (1,) (2,) (3,) (4,) (5,) 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 12

13 Part 년수급전망 글로벌거시건전성취약지대인 EM 에설상가상격파장으로전이 글로벌매크로 Late-cycle 진입과 Hawkish Fed 간의결합은거시건전성취약지대인 EM 에설상가상격주가내홍으로파급 미국과 EM 간경기모멘텀과정책대응여력차이가통화정책스탠스차이를경유해시장금리및환율격차확대로비화 이는글로벌유동성의젖줄이라할수있는달러유동성의미국환류와 EM Carry-trade 환경의균열로연결 EM Sentiment Index ( 표준화, 지수 ) 글로벌 1. 금융위기 유로존재정위기 국제유가급락그렉시트 글로벌무역분쟁신흥국부실우려 +1SD. -1SD (1.) -2SD (2.) 미국신용등급강등그리스위기 버냉키쇼크 미국금리인상위안화쇼크 (3.) 주 : EM Sentiment Index 는 EM fund flow, EM 변동성, Currency, 밸류에이션, EMBI+ Spread, VIX, CRB, CESI 등을표준화하여산출자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, EPFR, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 13

14 Part 년수급전망 한국내부버팀목역시마땅치않다는점도고민을가중 글로벌교역부진은수출주도형하이베타마켓한국및 EM 매크로펀더멘탈환경의잠복리스크로급부상 반도체선전에힘입어아직은선방중인한국수출이나, 관련우려는국내증시실적펀더멘탈환경의제약요인으로시시각각파급 수출 / 내수복합부진은경제주체경기자신감약화를경유해한국 /EM 증시할인율 (Equity Risk Premium) 상승으로연결 외국인투자가현선물 Sell-off와역사적 Rock-bottom 증시밸류에이션의내부적빌미로작용 아직은선방중인한국수출이나증시는관련우려를선반영 내우외환격매크로복합부진은한국증시 ERP 상승으로표출 ( 전년대비, %) 한국수출 MSCI Korea 12M Fwd EPS KOSPI ( 전년대비, %) ( 역축, %) 한국경기선행지수 1 (4) 한국 Equity Risk Premium( 우 ) (3) 8 (2) (1) 6 2 (2) (4) (6) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 4 2 (2) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 14

15 Part 년수급전망 2) 219 년국내증시수급전망 219 년국내증시수급환경의초점은, 1) 외국인현선물 Sell-off 기류의추세화, 2) 연기금을위시한내부수급원의증시가담여부양축에집중될전망 특히, 국내증시인덱스향배및주도주선택을관장하는외국인투자가의선택이 219 년증시및수급환경의결정변수로기능할것 KOSPI 지수와외국인 KOSPI 누적순매수추이 ( 지수 ) ( 십억원 ) KOSPI 외국인 KOSPI 누적순매수 ( 우 ) 2,7 7, 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1, 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 15

16 Part 년수급전망 1 EM Carry-trade 환경부활이선결과제 국내증시외국인 Sell-off 진정및러브콜부활의선결과제는 218년을기점으로균열이발생한 EM Carry-trade 환경의부활여부 1) 글로벌유동성축소, 2) EM 매크로 / 펀더멘탈에대한경험적의구심, 2) 强달러 & 弱 EM 통화구도추세화가상기균열의이유 국내증시외국인수급환경은 MSCI/FTSE 등글로벌 BM에의거한 EM 주식형 Fund-flow의한갈래격물줄기로이해할필요 중국에이은 MSCI EM 내 No.2 시장이자, EM 전체현물시장을관장하는파생측면핵심헤지창구이기때문 EM Carry-trade 환경과 EM ETF 설정규모 ( 지수 ) ( 십만좌 ) EM Carry-trade 지수 ishare MSCI EM ETF 발행주식수 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 16

17 Part 년수급전망 관건은미우나, 고우나, 차이나 EM 매크로및증시펀더멘탈에대한구조적회의와 EM Carry-trade 환경의근저엔, 1) 실물제조업경기정체및부진우려와, 2) 글로벌금리변동성심화및强달러구도추세화영향이병존 중국실물 / 제조업경기환경의중요 Proxy 인리커창지수와달러 (DXY) 인덱스사이엔뚜렷한역의상관성이존재 미국금리인상경로가근본적으로달라지는것이아니라면, 중국을위시한 EM 펀더멘탈개선여부가상황변화의중요트리거 중국리커창지수 ( 실물 / 제조업경기환경 Proxy) 와달러 (DXY) 인덱스 ( 전년동월차, 지수 ) ( 역축, 전년동월차, 지수 ) 리커창지수달러 (DXY) 인덱스 ( 우 ) 3 (15) 2 1 (1) (2) (1) (5) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 17

18 Part 년수급전망 위안화환율 7 위안 (CNY/USD) 총력사수에나설중국 G2 경기모멘텀간괴리는통화정책스탠스차이 ( 미국은금리인상, 중국은금리인하 ) 를경유해弱위안구도의추세화로파급 중국이정책부양카드를매만질수록, 弱위안압력은가중되고미국과의마찰은보다심화되는사면초가형국인셈 중국정부가 7위안을기점으로본격환율개입에나선다는사실은 EM Carry-trade 여건방향선회가능성을암시하는긍정요인 1) 외환보유고투입을통한 7위안사수의지천명 ( 국가외환관리국 ), 2) 홍콩역외환시유동성흡수를위한위안채발행 (1억위안 ) 미중경기모멘텀괴리는양국간금리차확대를경유해강달러압력추가심화가능성으로파급 (bps) 6 중미 1 년 Swap 금리차위안화환율 ( 우 ) ( 역축, CNY/USD) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 18

19 Part 년수급전망 중국정책부양기대는추가 EM 매크로리스크의완충기제 EM 매크로펀더멘탈시각선회의선결과제는맏형인중국경기모멘텀부활여부 현재중국매크로환경은, 1) 글로벌수요 / 교역부진, 2) G2 무역분쟁, 3) 내수소비침체및돈맥경화의복합삼중고에직면 수출경기방어와내수경기진작을위한경기부양총력전이불가피 중국의경기부양노선전면화는 EM 전염리스크차단및글로벌투자가 EM 시각선회의직간접적트리거로기능할전망 중국경기모멘텀약화는 EM 증시펀더멘탈에대한구조적회의로파급 ( 전년대비, %) ( 전년동월차, 지수 ) EM/DM 상대주가중국경기모멘텀 ( 우 ) (1) (2) (3) (5) (1) (15) (2) 주 : 중국경기모멘텀은 Citi 중국경제서프라이즈지수자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 19

20 Part 년수급전망 과매도 EM 에대한 Bottom-fishing 가능성이우세 글로벌매크로 Late-cycle 진입과주요국유동성긴축우려에도불구, EM Sell-off의 219년추세화가능성은제한적 1) 중국을위시한신흥국정책부양시도전면화, 2) Fed Hawkish 무드피크아웃가능성, 3) EM 밸류에이션 Rock-bottom 통과 EM Bottom-fishing을통한수익률제고시도가 219년글로벌투자가의알파원천으로자리매김할소지 218년 EM 조정은펀더멘탈보단수급적 / 심리적언더슈팅가능성이우세. 과매도 EM에대한선별적재접근가능성에초점 EM/DM 상대밸류 : EM Rock-bottom 밸류메리트부각 EM Fund-flow: 과매도 EM Bottom-fishing 가능성이우세 ( 배 ) 1.1 (3 개월누적, 십억달러 ) SD 3 +2SD +1SD.9 +1SD 1 평균.8 평균 (1) -1SD.7-1SD (3) -2SD 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 (5) 자료 : EPFR, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 2

21 Part 년수급전망 2 한국은 EM 내거시건전성차별화안전지대인가, ATM 기인가? 미국친성장책구체화와중국재정 / 통화부양시도간결합등글로벌경기 / 정책모멘텀부활이한국증시분위기반전의핵심촉매 글로벌경기및주가사이클은미국비국방자본재신규주문 ( 항공기제외 ) 추이에연동 ( 소비 / 투자경기가결집된선행 Proxy) 1 월말현재, 미국비국방자본재신규주문명목금액은 억 $. 이는경험적고점인 7$ 레벨에근접한수준 미국비국방자본재신규주문금액 7 억 $ 돌파여부가트럼프친성장정책을바라보는시금석 ( 십억달러 ) ( 지수 ) 미국비국방자본재신규주문 ( 항공기제외 ) 글로벌주가 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 21

22 Part 년수급전망 22 년재선을위해선트럼프도친성장재정부양전면화가중요 22년재선가도를향한트럼프의노림수는인프라투자, 국경장벽건설, 감세, 금융규제완화등재정부양구체화시도에집중될것 감세를위시한 1차재정부양시도의보완조치가 219년경기하강압력에대응하기위한급선무 기존친성장정책의선명성을유지하기위해선민주당측요구사항 ( 복지 / 헬스케어, 친환경에너지대책등 ) 에대한부분적교환작업이불가피 ( 독불장군보단 'Give & Take') 트럼프재정정책의경제적영향은 219 년을기점으로점차소멸될가능성 Fiscal multiplier Cumulative Impact of TCJA(Tax Cuts and Jobs Act) Using linear multipliers Using state-dependent multipliers Impact of BBA(Bipartisan Budget Act) Using linear multipliers Using state-dependent multipliers Impact of TCJA and BBA Using linear multipliers Using state-dependent multipliers 자료 : PIIE(218), 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 22

23 Part 년수급전망 트럼프친성장인프라투자 = 한국증시펀더멘탈개선 재정부양을통한친성장인프라투자본격화는글로벌하이베타마켓인한국증시펀더멘탈긍정론회복의단초로기능할전망 미국 Capex 인프라투자는반도체를위시한한국 IT 마진피크아웃우려에대한완충기제로작용할것 기대인플레이션으로표방되는견고한미국경기모멘텀은조선을위시한한국씨클리컬시각선회의직간접적단초로기능할소지 필라델피아반도체지수와미국 Capex 투자모멘텀 미국인플레압력은한국씨클리컬분위기반전의긍정요인 ( 전년대비, %) 1 필라델피아반도체지수 미국설비투자확대계획향후 6 개월서베이 ( 우 ) ( 지수 ) 5 ( 전년대비, %) (%) 조선 / 시장상대주가미국기대인플레이션 ( 우 ) (2) 5 (4) 1.8 (6) (1) (8) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 23

24 Part 년수급전망 219 년중국 A 주 MSCI EM 지수 15% 추가편입의한국증시영향은? 219년기정사실화된부정요인으로서, MSCI EM 지수내중국 A주 15% 추가편입작업을주시할필요 MSCI는업계의견수렴이후 219년 2월말을기해 MSCI EM 지수내 A주비중을현 5% 에서 2% 로상향조정발표예정 원안확정시, MSCI EM 지수내한국비중은 9월말고시기준현재 14.8% 에서 14.% 로.8%pt 가량감소될전망 A주 1% 완전편입시 ( 한국은총 6년, 대만은 9년소요 ), 한국비중은 12.3% 까지급전직하가능중국 A주 MSCI EM 지수편입로드맵 (218년 9월말고시기준 ) 자료 : MSCI 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 24

25 Part 년수급전망 A 주 15% 추가편입의국내증시영향은 1.8 조원외국인패시브수급이탈 A주 15% 추가편입시 ( 사우디 / 아르헨티나편입반영 ) 1월말현재 MSCI EM 내중국비중은기존 3.% 에서 3.8% 로증가. 반면, 한국비중은기존 14.% 에서 13.2% 로감소가능 MSCI EM 추종패시브자금 2,억달러 X MSCI Korea 비중감소분 (.8%pt) X 원 / 달러환율 1,13.5원 = 1.8조원이탈가능 중장기 MSCI EM 지수 A주 1% 편입시 ( 한국비중은 11.6% 로추가감소 ) 외국인패시브수급의총 5.4조원이탈로파급가능 MSCI EM 인덱스내중국 A 주편입이벤트관련한중증시비중변화시나리오 구분 A 주 5% 편입 ( 현재 ) 유동시가총액 ( 십억달러 ) MSCI EM 내비중 (%) A 주 2%(15% 추가 ), 사우디, 아르헨티나편입가정 유동시가총액 ( 십억달러 ) MSCI EM 내비중 (%) A 주 1%, 사우디, 아르헨티나편입가정 유동시가총액 ( 십억달러 ) MSCI EM 내비중 (%) MSCI EM 4, , , MSCI China 1, , , MSCI China A International MSCI Saudi MSCI Argentina MSCI Korea 국내증시외국인자금유출가능금액 ( 십억원 ) 1,754 5,45 주 : 유동시가총액및편입비중은 218 년 1 월말현재 MSCI 공시기준, MSCI EM 지수추종자금 2, 억달러가정, 원 / 달러환율 1,13.5 원기준자료 : MSCI, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 25

26 Part 년수급전망 213 년뱅가드 ETF 한국벤치마크변경당시의재판이될까? 213 년 1/8 일에서 6/28 일까지뱅가드사한국관련 6 개 ETF BM 을 MSCI( 한국 : 신흥국 ) 에서 FTSE( 한국 : 선진국 ) 로교체작업전개 수급충격최소화를위해총 25 주간 4% 씩분할유출꾀했으나, 실제수급충격은상반기전기간동안 1 조원외국인이탈로귀결 1) BM 변경영향 -7 조원에이벤트경계감 -3 조원이가세, 2) 관련수급파장은이벤트기간중보단종료시점에집중되는경향 213 년뱅가드 ETF 한국 BM 변경당시, FTSE Emerging Transition 인덱스와 FTSE EM 내한국잔여비중추이 213 년뱅가드 ETF 한국 BM 변경당시, 외국인수급추이 (%) (%) 청산잔여비중 FTSE EM 내한국비중 ( 우 ) 1 16 ( 조원 ) 2 외국인현물순매수 외국인비차익순매수 (1) 5 8 (2) (3) (4) (5) (6) 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 자료 : FTSE, 하나금융투자 자료 : Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 26

27 Part 년수급전망 EM 액티브펀드는한국비중축소보단비중확대로응수할것 한국 (MSCI Korea) 의 218 년 11 월현재 EM 내 EPS 기여도는 19.4%, 시가총액비중은 14.4% 시가총액과이익기여도비중간 Gap 은현재 4.9% 수준. 218 년중국 A 주 5% 편입에도불구, 실제한국영향은대체로불분명 중국 A 주편입에따른기계적비중조절시도에도불구, 한국이익 / 밸류메리트는관련파장의완충요인으로작용할전망 총 1.3 조달러규모 MSCI EM 지수추종액티브펀드의한국비중축소시도동조화가능성은제한적 MSCI EM 내한국이익기여도와시가총액비중 (%) (%pt) EPS 비중시총비중 Gap( 우 ) (2) (4) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 27

28 Part 년수급전망 EM 내안전지대격중장기차별화가능성은불변 EM 내국가별선호는중장기적으론이익펀더멘탈변화를따르는함수값이란점에선한국에대한극단적비중축소가능성은제한적 현재 MSCI Korea 12개월선행 P/E는 7.7배 (P/B.85배 ) 수준으로 EM 평균인 1.4배 (P/B 1.33배 ) 대비현격한저평가국면 EM 내거시건전성측면한국의안전지대가치는중장기 EM 내한국증시차별화가능성을지지하는명징한긍정요인 한국은독일과함께전세계유이한재정및경상수지쌍둥이흑자국. 한국신용등급은 3개글로벌신평사평균 AA 수준 EM 대비한국상대 P/E EM 대비한국상대 P/B ( 배 ) ( 배 ) 1. +2SD.9 +2SD.9 +1SD.8 +1SD 평균.8.7-1SD -2SD.7 평균 -1SD SD 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 28

29 Part 년수급전망 28 년금융위기에준하는 KOSPI 밸류에이션 현시장밸류에이션환경은 28 년금융위기당시에준하는수준까지급전직하 218 년 11 월말현재 : KOSPI 12M Fwd P/B.81 배, P/E 8.1 배 vs 28 년 1 월 : P/B.82 배, P/E 7.1 배 세계경제의급속한침체와메가톤급쇼크의단기간내현실화가능성을상정중인밸류에이션환경 I/B/E/S KOSPI 12M Fwd P/B I/B/E/S KOSPI 12M Fwd P/E ( 배 ) ( 배 ) SD +1SD 평균 -1SD -2SD SD +1SD 평균 -1SD -2SD 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 29

30 Part 년수급전망 추가감익리스크를감안해도 Rock-bottom 밸류메리트는불변 증시측면관건은최악의매크로우려가실적감익리스크로현실화되는지여부 현 KOSPI 순이익 ( 지배주주 ) 컨센서스는 218년 147.6조원 ( 연초대비 -1.7%), 219년 152.4조원 ( 연초대비 -7.1%) 28년금융위기당시 -47.2%, 211 ~ 216년 Boxpi 당시평균 -15.6% 감익리스크가현실화 삼성전자적자전환을감안해도 -5% 대실적쇼크가능성은희박. -15% 대감익리스크현실화시, 시장 P/E는 9.6배로상승 기간별 KOSPI 순이익 ( 지배주주 ) 컨센서스변화추이 연도별 KOSPI 순이익 ( 지배주주 ) 컨센서스변화추이 (1M = 1, 지수 ) 11 28년 211~216년평균 218년 219년 1-1.7% ( 조원 ) 년 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년 217 년 218 년 219 년 9-7.1% % -47.2% 1M 4M 7M 1M 13M 16M 19M 22M 자료 : Dataguide, 하나금융투자 자료 : Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 3

31 Part 년수급전망 3 중립이하의내부수급환경 219 년중립이상의외국인수급환경전개기대에도불구, 내부수급원의시장가담여력은대체로미미할것으로판단 Down-side 리스크에대한극단적경계감은잠재 Up-side 포텐셜향유기회를제약할공산이큰상황 특히, 내부경제주체의경기자신감약화는증시비관론을경유해중립이하의수급여건으로파급될소지가다분 금융투자제외기관수급은경제심리순환변동치에 12 개월가량후행 금융투자제외기관 KOSPI 12 개월누적순매수와경제심리지수순환변동치 ( 십억원 ) (12개월선행, 지수 ) 금융투자제외기관 KOSPI 12개월누적순매수경제심리지수순환변동치 ( 우 ) 3, 115 2, 1, (1,) (2,) (3,) (4,) 주 : 금융투자는시장내주문처리기관으로서, 수급 Double Counting 오류를배제하기위해제외자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 31

32 Part 년수급전망 증권 / 우본수급은외국인현선포지션변화에연동 시장 ( 인덱스 ) 을주매매대상으로하는금융투자및국가지자체수급은외국인현선포지션변화의존적인수급경로를형성할전망 외국인현선물포지션변화에 Counterpart로기능하는금융투자 PR 수급은대체로중립이상의기류가우세 외국인선물과금융투자현물은동행. 외국인현선물러브콜부활가능성은중립이상의증권현물수급환경으로파급될것 현선 /ETF 차익거래에치중하는국가지자체수급은 공회전 거래란매매전략의본질을고려할경우인덱스영향은중립으로제한외국인선물과금융투자 KOSPI2 현물순매수 ( 계약수 ) ( 십억원 ) 외국인선물 6일누적순매수금융투자 KOSPI2 6일누적순매수 ( 우 ) 8, 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) (8,) , 4, 2, (2,) (4,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 32

33 Part 년수급전망 국내여타수급원의시장가담여력은제한적 거래대금측면지배적영향력에도불구, 개인수급의시장영향은대체로미미 ( 주도주결집이아닌소외주로의분산영향 ) 투신 / 사모펀드는리테일및주요수익자기관운용기조보수화와펀드환매영향으로중립이하수급기류가우세 은행 / 보험 / 기타금융의경우, 글로벌자산배분기조정착영향으로국내증시비중축소시도추세화가능성에무게 기금고갈에대한중장기적고민은연기금수급의국내증시참여를일정수준제한할공산이큰상황 연도별국내증시퍼포먼스와내부수급주체별누적순매수추이 구분 시장 (MKF2) 수익률 (%) 개인 연기금 투신 사모펀드 은행 보험 기타금융 2년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 n/a 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 자료 : Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 33

34 Part 년수급전망 큰손연기금의변심을어떻게볼것인가? 연기금의기금고갈과수익률개선에대한중장기적고민은국내주식 / 채권일변도에서글로벌자산배분투자로의변화를촉발 글로벌자산배분기반투자처다변화 ( 해외주식및대체투자등 ) 시도는국내증시연기금수급력약화의근저로작용 특히, 국민연금은 218년중기자산배분안을통해 219~223년국내주식비중축소와해외주식비중확대를의결 218년말국내주식목표비중 18.7% 에서 219년말 18.%, 223년말 15.% 로축소예정향후국민연금기금운용계획 ( 조원 ) 8 국내주식해외주식국내채권해외채권대체투자 년 8 월 218 년 (E) 219 년 (E) 주 : 219 년도국민연금기금운용계획 ( 안 ) 기준자료 : NPS, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 34

35 Part 년수급전망 이젠연기금은곰이아닌여우 국민연금을위시한국내연기금수급은증시하락시 ( 시장 P/B 1배이하구간 ) 무조건반사적으로투입되던소방수에서, 중장기기금수익성과안정성확보에초점을맞춘글로벌자산배분기반전문투자가로변모할전망 국내증시비중축소에도불구운용기금의추세적성장으로말미암아국내증시투자규모가감소하는것은아님에유의할필요 스튜어드쉽코드도입을통한지배구조개선관련및주주친화적재무정책변화투자대안등증시세부대안투자확대에초점 KOSPI 12M Fwd P/B 와연기금 KOSPI 2 주누적순매수추이 ( 배 ) ( 조원 ) KOSPI 12개월 Fwd P/B 연기금 KOSPI 2주누적순매수 ( 우 ) (3) 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 35

36 [ 시황저격 ] 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 Part 2. 현물편

37 Part 2. 현물편 1) 국내증시현물수급환경의이해 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 37

38 Part 2. 현물편 KOSPI 주체별매매동향 : 통념 (Before) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 38

39 Part 2. 현물편 개인 / 외국인 / 기관 / 기타법인의 4 축체계로구성 국내증시수급환경은개인 / 외국인 / 기관 / 기타법인 4축체계로구성 국내개인 : KOSPI 거래대금의 55.8%(2년이후일평균 ), KOSDAQ 거래대금의 91.% 를점유 국내법인 : 기관투자자 ( 금융투자 / 투신 / 연기금 / 국가지자체 / 기타금융 ) 와기타법인 ( 금융및공공기관제외한나머지법인투자가 ) 외국인 : 통상의외국인 ( 법인 ) 투자가와기타외국인 ( 국내에 6개월이상주소및거소를두고있는외국인투자등록증발급면제자 ) 연도별 KOSPI 수급주체별거래대금 ( 매수 / 매도금액합산 ) 연도별 KOSDAQ 수급주체별거래대금 ( 매수 / 매도금액합산 ) ( 조원 ) 3,5 개인외국인기관기타법인 ( 조원 ) 3, 개인외국인기관기타법인 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 39

40 Part 2. 현물편 외국인수급의지배적영향력이확연 거래대금으로보면개인수급의지배적영향력이뚜렷한국내증시일것이나인덱스방향성과주도주선택을관장하는것은외국인 KOSPI 인덱스경로는외국인수급주도하연기금을위시한기관투자가가담여부에따라변화 KOSDAQ 인덱스경로역시외국인수급주도하개인투자가동참여부에따라그방향성이결정 연도별 KOSPI 주체별순매수대금과연평균인덱스추이 ( 조원 ) ( 연평균, 지수 ) 기관기타법인개인 4 2,5 외국인 KOSPI( 우 ) 3 2 2, 1 연도별 KOSDAQ 주체별순매수대금과연평균인덱스추이 ( 조원 ) ( 연평균, 지수 ) 기관기타법인개인 8 9 외국인 KOSDAQ( 우 ) ,5 6 (1) (2) 5 (2) 1, (4) (3) (6) 4 (4) (8) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 4

41 금융투자 외국인 기타법인 연기금 사모펀드 기타금융 은행 보험 투신 개인 국가지자체 개인 금융투자 기타법인 투신 연기금 기타금융 은행 보험 사모펀드 국가지자체 외국인 Part 2. 현물편 시장수급을바라보는오해와진실 시장투자가의통념과는달리, 현기관수급의주류는금융투자 ( 증권 ) 와국가지자체 ( 우정사업본부 ) 현선연계프로그램및패시브수급의핵심주체라할수있는금융투자와국가지자체가시장핵심수급원으로급부상 액티브수급의총체적후퇴현상은투신 ( 사모펀드 ) 과상위수익자기관 ( 연기금 / 은행 / 보험등 ) 권수급력약화로확인 주주친화적재무정책변화에대한높아진관심은기타법인창구의자사주매입성과를통해구체화 217년 ( 강세장 ) 주체별 KOSPI 누적순매수 218년 ( 약세장 ) 주체별 KOSPI 누적순매수 ( 조원 ) ( 조원 ) (2) (.3) (.5) (.7) (.9) (1.2) (5) (.3) (.6) (.9) (1.9) (3.) (4) (6) (1) (9.5) (11.) (8) (15) (1) (8.8) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 41

42 Part 2. 현물편 수급원바로알기 : 1 개인 시장과역행하는국내증시수급주포 개인투자가수급방향성과 KOSPI/KOSDAQ 양증시인덱스향배는대부분역행 개인이사면빠지고, 팔면오르는구도가상승 / 하락장과무관하게도돌이표처럼반복 KOSDAQ/ 중소형주신용잔고청산과같은개인투자가백기투항시도는시장의 Selling-Climax 통과시그널로활용 개인의누적된실패는, 1) KOSPI/ 대형주시장에대한외면과, 2) 액티브펀드를위시한간접투자기구에대한트라우마로파급 KOSPI 인덱스와개인투자가 3 개월누적순매수추이 KOSDAQ 인덱스와개인투자가 3 개월누적순매수추이 ( 전년대비, %) ( 역축, 조원 ) KOSPI 3 (1) 개인 KOSPI 3개월누적순매수 ( 우 ) (8) 2 (6) 1 (4) (2) (1) 2 4 (2) 6 ( 전년대비, %) ( 역축, 조원 ) KOSDAQ 6 (3) 개인 KOSDAQ 3개월누적순매수 ( 우 ) 5 (2) 4 (1) (1) (3) (2) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 42

43 Part 2. 현물편 2 기타법인 : 주주친화적재무정책변화를가늠하는창 기타법인은금융기관과공공기관을제외한나머지주식시장참여기관 (KRX 규정 ) 통상, 일반법인의투자및경영참가목적유가증권매매와자사주매입의창구로기능 삼성전자측자사주매입활동이국내증시기타법인매매의주류 주주친화적재무정책변화기류확산이후기타법인채널의시장수급영향이가일층확대되는양상 삼성전자주가와기타법인누적순매수추이 ( 원 ) ( 십억원 ) 삼성전자 ( 수정 ) 주가삼성전자기타법인누적순매수 ( 우 ) 6, 3, 5, 4, 3, 2, 1, , 2, 15, 1, 5, (5,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 43

44 Part 2. 현물편 3 투신 : 액티브와패시브펀드의분화 시장투자가의통념과는달리, 투신의시장및수급영향은대체로미미 1) 내부경제주체매크로자신감약화, 2) KOSPI 장기정체에서비롯된펀드환매, 3) 연기금운용기조의패시브화등의결과 내부경제주체의경기자신감약화는리테일개인및수익자기관투자가의액티브주식형펀드에대한외면으로지속파급전망 투신수급환경은내부경제주체매크로자신감에연동 ( 조원 ) ( 지수 ) KOSPI 투신순매수 1 경제심리지수순환변동치 ( 우 ) (2) (4) (6) (8) (1) 자료 : KRX, 한국은행, 하나금융투자 국내주식형펀드수급은 KOSPI 지수경로와역행 ( 지수 ) ( 역축, 조원 ) KOSPI 주간평균 2,4 (15) 국내주식형펀드주간유출입누적 ( 우 ) (1) 2,2 2, (5) 5 1,8 1, ,4 1, , 자료 : KRX, 금융투자협회, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 44

45 Part 2. 현물편 패시브펀드는약진 시장투자가의통념과는달리, 투신의시장및수급영향은대체로미미 1) 내부경제주체매크로자신감약화, 2) KOSPI 장기정체에서비롯된펀드환매, 3) 연기금운용기조의패시브화등의결과 내부경제주체의경기자신감약화는리테일개인및수익자기관투자가의액티브주식형펀드에대한외면으로지속파급전망 KOSPI2 ETF 를위시한패시브펀드의비야적성장세가확연 KOSDAQ 시장역시 KOSDAQ15 ETF 가수급환경의주포 ( 조원 ) 16 KOSPI2 레버리지 ETF AUM KOSPI2 레버리지 ETF AUM ( 조원 ) 5 KOSDAQ15 ETF AUM KOSDAQ15 레버리지 ETF AUM 자료 : KRX, 금융투자협회, 하나금융투자 자료 : KRX, 금융투자협회, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 45

46 Part 2. 현물편 4 연기금 : 큰손의변심은유죄? 국민연금 / 공무원연금 / 사학연금을위시한연기금은국내증시수급환경의최대수급원이자주가하방압력의완충기제로기능 특히, 전체연기금투자 Pool의 9% 를차지하는국민연금은 8월말현재국내증시에 124.7조원을투자중인최대수급원 단, 기금고갈과수익률개선에대한중장기적고민은국내주식 / 채권일변도에서글로벌자산배분투자로의변화를촉발 글로벌자산배분기반투자처다변화 ( 해외주식및대체투자등 ) 시도는국내증시연기금수급력약화의근저로작용연도별기관투자가누적순매수추이 ( 조원 ) 2 금융투자연기금국가 / 지자체투신사모펀드은행보험기타금융 (5) (1) (15) (2) (25) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 46

47 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 Part 2. 현물편 무조건반사에서조건반사적수급으로변모 특히, 국민연금은 218년중기자산배분안을통해 219~223년국내주식비중축소와해외주식비중확대를의결 218년말국내주식목표비중 18.7% 에서 219년말 18.%, 223년말 15.% 로축소예정 증시하락시 ( 시장 P/B 1배이하구간 ) 무조건반사적으로투입되던소방수에서, 중장기적수익성과안정성확보에초점을맞춘글로벌자산대상전문투자가로변모할것으로판단 한국증시 P/B 와연기금 KOSPI 월간순매수추이 연기금 KOSPI 순매수 ( 전년동월차, 배 ) ( 역축, 6MMA, 십억원 ).4 MSCI Korea 12개월선행 P/B (1,) 연기금 KOSPI 월간순매수 ( 우 ).3 (5) ( 십억원 ) 1,2 1, 8 21~217 년평균 218 년.2.1. (.1) 5 1, (2) (.2) (4) (.3) (.4) ,5 2, (6) (8) 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 47

48 Part 2. 현물편 5 국가지자체 ( 우정사업본부 ): KOSPI 투매의온상? 216 년세법개정안 은우정사업본부차익거래에대해 217 년 4 월부터 218 년 12 월말까지증권거래세의한시적면제를결정 218 년세법개정안 은 221 년 12 월말까지의증권거래세면제조치연장을예고 한국차익거래 ( 또는파생 ) 시장은 213 년우본차익거래거래세면제조치일몰과함께급랭전환 우본차익거래간증권거래세면제조치는파생시장활성화를위한제도당국의고육지책성격으로이해 KOSPI 총거래대금내차익거래비중과연도별평균 (%) (%) KOSPI 거래대금중차익거래비중연도별평균 ( 우 ) 년공모펀드 / 연기금과세전환 년국가지자체 ( 우본 ) 과세전환 217 년국가지자체 ( 우본 ) 비과세전환 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 48

49 Part 2. 현물편 시장영향이제한된 공회전 거래라는점이특징 217년차익거래시장복귀이후투신권아웃소싱기반현물 Basket과 ETF간차익거래에집중 ( 시장영향이제한된 공회전 거래 ) KOSPI2 ETF는증권거래세의존재로말미암아 NAV 대비.3%pt 이상항시저평가 ( 현재가 < NAV) 저평가 KOSPI2 ETF 매수 ( 기보유 KOSPI2 현물바스켓과 ETF간치환거래 ) & 고평가 KOSPI2 선물매도거래유인이발생 1) ETF 가격구조왜곡, 2) 외인거래세회피 ( 현물대신 ETF 활용 ), 3) 현물순매도를둘러싼비판등으로말미암아최근소강전환 국가지자체 KOSPI2 현물과 ETF 누적순매수추이 ETF 차익거래메커니즘 : NAV 와시장가간괴리를활용 ( 십억원 ) 14, 1, 6, 국가지자체 ( 우본 ) K2 현물누적순매수 국가지자체 ( 우본 ) K2 ETF 누적순매수 ( 원 ) (%) 괴리율 ( 우 ) KODEX2 시장가 36, 2. KODEX2 NAV 32, 1. 2, (2,) 28,. (6,) 24, (1.) (1,) (14,) 자료 : KRX, 하나금융투자 2, 자료 : KRX, 하나금융투자 (2.) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 49

50 Part 2. 현물편 6 금융투자 : 국내증시수급환경의블랙박스 금융투자 ( 증권 ) 수급은, 1) Mini 선물 LP 의현물헤지, 2) 현선 /ETF 차익거래, 3) 비차익현물바스켓매매, 4) ELS 헤지등으로구성 Mini 선물 LP 증권사는증권거래세 (.3%) 면제사업자로해당이점을극대화하기위한저비용차익거래유인이존재 금융투자수급은현선물 Buy & Hold 포지션플레이보단베이시스 / 스프레드환경에반응하는단기 Trader 로서의특징이우세 주요주체별프로그램누적순매수추이 ( 조원 ) ( 조원 ) 외국인금융투자 ( 우 ) 투신 ( 우 ) 국가지자체 ( 우 ) (2) (1) (2) (6) (1) (3) (14) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 5

51 Part 2. 현물편 외국인에맞서는수급 Counterpart 금융투자수급의또하나의특징은외국인수급에직접적으로대응하는기관권최대거래상대방이라는점 현물, 지수선물, Mini 선물 ( 지수선물의 1/5), 스프레드거래모두에서외국인과금융투자간상호대칭적수급구도가확연 결국, 금융투자수급포지션의명확한이해를위해선외국인현선물포지션에대한종합적이해가선결과제 종목 / 업종이아닌본질적으로시장 ( 인덱스 ) 을거래대상으로하는수급원은외국인과금융투자뿐 외국인과금융투자의 KOSPI 현물순매수추이 외국인과금융투자의 Mini 선물누적순매수계약추이 ( 십억원, 3개월누적 ) 1, 금융투자 외국인 ( 만계약 ) 2 외국인 금융투자 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) (8,) (5) (1) (15) (1,) 자료 : KRX, 하나금융투자 (2) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 51

52 Part 2. 현물편 연결고리의핵심은외국인선물과증권현물의동행성 금융투자수급의요체는현선물연계수급이라할수있는프로그램 ( 매수 / 매도 ) 차익거래 EM 전체현물헤지를위한지수선물러브콜은베이시스 / 스프레드변화를경유해금융투자프로그램현물수급변화를야기 외국인지수선물 (Big) 순매수 선물고평가 증권 PR 매수차익거래 ( 고평가선물매도 & 저평가현물매수 ) 로연결 통상, 외국인선물은, 1) 증권 PR 현물수급과동행, 2) 외국인비차익 Basket 현물에선행외국인선물과금융투자 KOSPI2 현물순매수 ( 계약수 ) ( 십억원 ) 외국인선물 6일누적순매수금융투자 KOSPI2 6일누적순매수 ( 우 ) 8, 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) (8,) , 4, 2, (2,) (4,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 52

53 Part 2. 현물편 ETF ( 차익 ) 거래의경유지 217년 4월 ( 우정사업본부차익거래시장복귀 ) 이후금융투자측 KOSPI2 ETF 차익거래역시활발 우본측 KOSPI2 ETF 매수차익거래 ( 현물바스켓매도를통한 ETF 매수 / 설정 ) 와상호대칭적포지션을구축 217년 1월 ( 정부측 KOSDAQ 활성화대책에대한기대감고조 ) 이후 KOSDAQ 시장활골탈태러시역시증권차익거래가주도 금융투자는은행권리테일신탁측 KOSDAQ15 ETF 러브콜에 KOSDAQ15 현물바스켓매수와장외 ETF 치환거래를통해대응 금융투자 KOSPI2 현물 /ETF 누적순매수추이 금융투자 KOSDAQ15 현물 /ETF 누적순매수추이 ( 십억원 ) 15, 금융투자 K2 현물누적순매수 금융투자 K2 ETF 누적순매수 ( 십억원 ) 3, 금융투자 KQ15 현물누적순매수 금융투자 KQ15 ETF 누적순매수 1, 2, 5, 1, (5,) (1,) (1,) (2,) (15,) (3,) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 53

54 Part 2. 현물편 KOSPI 주체별매매동향 : 실제 (After) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 54

55 Part 2. 현물편 2) 외국인수급의본질 : 매크로 / 유동성 / 환율의조건부확률함수 국내증시외국인수급은글로벌위험자산선호심리와 EM Carry-trade 환경의산물로이해함이타당 1) 글로벌매크로및정책 ( 유동성 ) 환경, 2) EM 및한국펀더멘탈개선여부, 3) 글로벌캐리트레이딩여건등의복합체인셈 국내증시외국인수급은글로벌위험자산선호심리의산물 자료 : Wall Street Journal 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 55

56 Part 2. 현물편 시장방향성을좌우하는 Key Player 국내증시인덱스방향성과주도주선택을관장하는핵심방향타는외국인수급 KOSPI 외국인 2 일누적순매수와 KOSPI 지수경로간엔밀접한상관성이형성 결국, 시장수급환경의올바른이해를위해선외국인수급환경제반변수에대한이해가선결과제 1) 국내외매크로 / 정책변수판단, 2) 외국인현선물포지션, 3) 증권현선물의대칭적포지션영향순으로접근이필요 KOSPI 외국인 2 일누적순매수와 KOSPI ( 조원 ) ( 지수 ) 외국인 KOSPI 2일누적순매수 KOSPI( 우 ) 1 2, ,4 2,2 2 (2) (4) (6) , 1,8 1,6 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 56

57 Part 2. 현물편 주도주역시외국인수급이관장 국내증시섹터 / 스타일 / 사이즈로테이션트레이딩환경변화역시외국인수급이관장 글로벌증시스타일및주도주리더쉽변화는외국인 PR 비차익 ( 현물 ) 수급변화를경유해시장내부색깔변화를야기 외국인 IT 2 일누적순매수와이익수정비율 ( 십억원 ) 외국인 IT 2일누적순매수 (2일MA, %) 4, 한국 IT 이익수정비율 ( 우 ) 6 한국조선업외국인 2 일누적순매수와선진국경기모멘텀 ( 십억원 ) ( 지수 ) 1,2 한국조선업외국인 2일누적순매수 7 선진국 (G1) 경기모멘텀 ( 우 ) 8 5 2, (1) (2,) (3) (4) (3) (4,) (6) (8) (5) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 57

58 Part 2. 현물편 1 외국인러브콜은글로벌 Risk-on 의산물 국내증시외국인수급환경은채권대비주식자산의상대강도로표방되는글로벌위험자산선호심리변화에순응 통상, 1) 글로벌매크로자신감확대, 2) 주요국통화완화및유동성팽창, 3) 신흥국전염리스크완화, 4) 국제원자재가 ( 기대인플 레이션 ) 상승등이글로벌 Risk-on 무드조성의직간접적트리거로작용 KOSPI 외국인 2 일누적순매수와글로벌주식 / 채권상대가격 ( 조원 ) ( 지수 ) 외국인 KOSPI 2일누적순매수글로벌주식 / 채권상대가격 ( 우 ) (5) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 58

59 Part 2. 현물편 글로벌매크로자신감은위험자산선호의직접적원천 글로벌경기환경에대한낙관론은금융시장내유동성팽창과주요투자은행레버리징무드를자극 글로벌유동성환경은 OECD 경기선행지수로대표되는경기모멘텀과동행 KOSPI 외국인러브콜은미국 / 유로존금융기관대출태도지수 ( 보수화경향 ) 와강한역의상관성을형성 OECD 경기선행지수와글로벌유동성환경 (%) ( 전년대비, %) 6 글로벌유동성지수 OECD 경기선행지수 ( 우 ) (2) 2 (4) (6) (8) (2) (1) (12) (4) 선진국대출태도지수와 KOSPI 외국인 12 개월누적순매수 ( 조원 ) ( 역축, 지수 ) KOSPI 외국인 12개월누적순매수 4 (4) 미국-유럽대출태도지수 ( 우 ) (2) (2) 6 (14) (6) (4) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 59

60 천 Part 2. 현물편 QE 의추억 FRB/ECB/BoJ 를위시한주요국중앙은행통화완화는글로벌유동성환경과투자은행레버리징기류전환을야기하는긍정요인 통상, QE 로대표되는주요중앙은행통화부양시도는국내증시외국인러브콜의장기추세화가능성으로연결 반대로, Fed 금리인상실시와이를전후한긴축발작격스트레스반응, 선진국중앙은행긴축선회등은외국인수급환경의부정요인 연준양적완화기간중 KOSPI 외국인누적순매수추이 ( 조원 ) 4 QE1 외국인누적순매수 (8.11~1.3) QE2 외국인누적순매수 (1.11~12.12) QE3 외국인누적순매수 (12.9~14.1) (1) D D+1 D+2 D+3 D+4 D+5 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 6

61 Part 2. 현물편 외국인수급방향타는 G2 매크로 (1) 한국경제에서 G2 가갖는지배적위상만큼이나, 국내증시외국인수급환경에서도 G2 매크로및정책영향력은절대적 G2 매크로호조와재정 / 통화정책부양시도는한국증시외국인러브콜을견인하는직간접적트리거로기능 특징적인점은 216 년이전까진중국을위시한이머징경기 / 정책변수영향력이두드러졌으나 216 년이후부턴미국영향이우세 시장주도주가이머징매크로민감도가높은씨클리컬에서 216 년이후미국영향력이큰 IT/ 금융 / 바이오등으로재편된결과 외국인 KOSPI 2 일누적순매수와 G2 경기모멘텀차 (216 년이전 ) ( 십억원 ) ( 지수 ) 외국인 KOSPI 2일누적순매수중국-미국경기모멘텀차 ( 우 ) (1) (2) (3) (4) (5) (1) (15) 자료 : Thomson Reuters, Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 61

62 Part 2. 현물편 외국인수급방향타는 G2 매크로 (2) 한국경제에서 G2 가갖는지배적위상만큼이나, 국내증시외국인수급환경에서도 G2 매크로및정책영향력은절대적 G2 매크로호조와재정 / 통화정책부양시도는한국증시외국인러브콜을견인하는직간접적트리거로기능 특징적인점은 216 년이전까진중국을위시한이머징경기 / 정책변수영향력이두드러졌으나 216 년이후부턴미국영향이우세 시장주도주가이머징매크로민감도가높은씨클리컬에서 216 년이후미국영향력이큰 IT/ 금융 / 바이오등으로재편된결과 외국인 KOSPI 2 일누적순매수와 G2 경기모멘텀차 (216 년이후 ) ( 십억원 ) ( 지수 ) 외국인 KOSPI 2일누적순매수중국-미국경기모멘텀차 ( 우 ) 3 (1) 2 1 (1) (2) (3) (8) (6) (4) (2) 자료 : Thomson Reuters, Dataguide, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 62

63 Part 2. 현물편 매크로자신감 = 리플레이션트레이딩환경 218 년글로벌리플레이션트레이딩환경균열은글로벌투자가의 EM 매크로펀더멘탈에대한구조적회의를자극 구리를위시한산업용금속가의총체적부진은글로벌소재 / 산업재등씨클리컬진영의경계감으로파급 글로벌투자가의 EM 실적펀더멘탈에대한부정론을환기시키는한편, 국내증시내중립이하의외국인수급환경의빌미로작용 리플레이션기류변화는 EM 실적펀더멘탈우려를자극 국내증시외국인현선물 Sell-off 의진앙지였던셈 ( 전년대비, %) 1 8 글로벌리플레이션인디케이터 EM Asia 금융업제외 EBITDA ( 전년대비, %) ( 십억원 ) 글로벌리플레이션인디케이터 1 4, 외국인 KOSPI 12개월누적순매수 ( 우 ) 8 3, (2) (4) (6) (8) (2) (4) (6) (8) , 1, (1,) (2,) (3,) (4,) (5,) 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 주 : 글로벌리플레이션인디케이터는주요산업용금속가격을표준화산출자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 63

64 Part 2. 현물편 2 EM Carry-trade 환경과원화자산투자메리트의산물 국내증시외국인수급은 EM Carry-trade 환경과밀접한상관성을내포 글로벌유동성에서유래된한갈래격자금이라는특성상, 주요국통화정책환경과환율변화및 Carry-trade 여건에연동 글로벌 Carry trade 환경 자료 : Wall Street Journal 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 64

65 Part 2. 현물편 관건은달러화방향성 미달러화방향성은글로벌금융시장내유동성환경과위험자산가격변수에직접적영향 : 선진중앙은행통화부양 (Fed 양적완화와달러약세 ) 선진투자은행레버리징확대 글로벌 Carry-trade 기류가속화 통상국내증시외국인수급환경역시, 달러약세 & 원화강세 ( 달러차입후원화표시자산투자 ) 구도에서러브콜기류가강화 215 년말연준통화정책정상화이후달러강세 & 시장금리변동성확대기류는 EM Carry-trade 환경의부정요인으로기능 215 년말연준통화정책정상화이후강달러기조가고착화. 이는글로벌 Carry-trade 환경을제약 ( 전년대비, %) ( 역축, 전년대비, %) 글로벌달러유동성무역가중달러화 (Broad, 우 ) 3 (15) (5) (1) (15) (1) (5) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 65

66 Part 2. 현물편 弱달러와기대인플레상승이외국인러브콜을유인하는최적조합 통상, 약달러기조의고착화는주요원자재가반등을경유해글로벌기대인플레이션상승의긍정요인으로작용 글로벌리플레이션트레이딩기류부활은채권보단주식에, DM 보단 EM 에보다긍정적영향을발현 상기환경은글로벌하이베타마켓인한국증시외국인러브콜추세화가능성을암시 글로벌기대인플레이션과달러인덱스 (%) ( 역축, 지수 ) 기대인플레이션달러인덱스 ( 우 ) 3. 7 무역가중달러화와 MSCI EM/DM 상대주가 (2. 1 = 1, 지수 ) ( 역축, 지수 ) MSCI 신흥 / 선진증시상대주가 3 9 무역가중달러화지수 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 66

67 Part 2. 현물편 주요기축통화 Carry-trade 환경역시중요 국적별외국인수급을살펴보면, 북미계기관의지배적위상이확연한가운데유럽및아시아계자금의실질적영향이확인 ECB 통화부양에연유한유로화 Carry-trade 기류부활은유럽계기관의국내증시매수선회의마중물로기능 BoJ 정책기대감약화와이에따른엔화강세반전가능성은아시아역내엔 Carry-trade 환경의부정요인으로작용 유로 / 원캐리트레이드지수와국내증시외국인수급 엔캐리트레이드자금역시아시아 EM 의중요젖줄 ( 전년대비, %) 3 유로 / 원캐리트레이드지수 외국인 KOSPI 6 일누적순매수 ( 우 ) ( 조원 ) 15 ( 십억엔 ) ( 엔 / 달러 ) 일본대아시아주식순투자엔 / 달러환율 ( 우 ) (5) (1) 9 8 (1) (1) (2) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 67

68 Part 2. 현물편 본질은원화표시자산투자메리트 본질적으론글로벌투자가에게어필하는대상으로서, 원화표시자산이갖는고유의투자메리트가중요 주요국통화정책과환율여건에연동된 Carry-trade 가능성은부차적변수 통상, 외국인수급은원화환율레벨과변동성에직접적으로상관 ( 원화실질실효환율변화가원화자산투자성과및선호도를좌우 ) 원화강세는외국인러브콜을유인하는긍정요인. 단, 환율변동성확대는외국인투자가의경계감을자극하는부정요인 외국인수급은환율레벨과변동성에직접적으로연동 ( 조원 ) (%) KOSPI 외국인 3개월누적순매수원화실질실효환율 3개월변화율 ( 우 ) (4) (5) (8) (1) (12) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 68

69 Part 2. 현물편 실적은외국인을부르고 한국수출경기턴어라운드와수출대형주실적개선은증시펀더멘탈자신감상승과함께국내증시외국인러브콜의추세화를견인 외국인 KOSPI 2 일누적순매수와 MSCI Korea 이익수정비율 ( 실적모멘텀 ) 간뚜렷한상관성이존재 글로벌수요환경개선과국내증시실적자신감은중장기시장환골탈태를암시하는낙관론의근저 외국인 KOSPI 2 일누적순매수와 MSCI Korea 이익수정비율 ( 십억원 ) (2일 MA, %) 외국인 KOSPI 2일누적순매수 MSCI Korea 이익수정비율 ( 우 ) 8, 3 4, 2 1 (4,) (1) (2) (8,) (3) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 69

70 Part 2. 현물편 내부정책부양시도는원화자산매력도상승요인 정책당국의적극적인통화 / 재정보강시도는 KOSPI 를위시한원화자산전반에대한글로벌투자가시각선회를이끄는중요촉매 매크로자신감 (GDP 성장률개선 ) 은시장및업종프리미엄밸류에이션부여에대한정당성의근거로기능 한국증시및업종밸류에이션환경역시정책당국통화및재정부양시도에연동 한국 GDP 성장률구간별업종별 P/B 분포 한국정책보강시도는외국인시각선회이끄는중요촉매 (%) % 이상 4% 이상 ~ 6% 미만 2% 이상 ~ 4% 미만 ( 전년동월차, %pt) (%) 4 한국 M1 증가율 8 MSCI Korea 12M Fwd P/E 6개월변화율 ( 우 ) (1) (2).5 배미만.5 이상 ~1 배미만 1 배이상 ~1.5 배미만 1.5 배이상 ~2 배미만 2 배이상 (2) (3) (4) (6) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 7

71 중국 한국 타이완 인도 브라질 남아공 러시아 멕시코 태국 말레이시아 인도네시아 폴란드 칠레 필리핀 카타르 Part 2. 현물편 3 EM 向패시브자금의한갈래성격 국내증시외국인수급은본질적으론글로벌자산배분에기반한 EM 향패시브수급의한갈래성격 1) 위험자산 VS 안전자산, 2) 주식 VS 기타위험자산, 3) DM VS EM, 4) EM 내국가별배분 Flow 를따라외국인수급세기가결정 한국은중국에이은 MSCI EM 내 No.2 Market( 시가총액.7 조달러, EM 내한국비중은 14.4%) EM 내경쟁국대비매크로및증시펀더멘탈여건차이역시외국인수급모멘텀을좌우하는중요촉매로작용 MSCI EM 국가별시가총액과 EM 내비중 ( 조달러 ) (%) 시가총액 MSCI EM 내국가별비중 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 71

72 Part 2. 현물편 글로벌하이베타마켓 EM 글로벌경기모멘텀을가늠하는핵심 Proxy 중하나인미국 ISM 제조업지수는 218 년을기점으로피크아웃징후가확연 글로벌투자가의경기자신감약화는글로벌하이베타마켓인 EM 과한국에대한중장기적회의로파급 ISM 제조업지수와 MSCI EM ETF 설정금액추이 ( 지수 ) ( 십억달러 ) ISM제조업지수 MSCI EM ETF 설정금액 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 72

73 Part 2. 현물편 외국인수급은 EM 과따로또같이 한국증시외국인수급환경은신흥국경기에대한글로벌투자가인식과밀접한상관성을내포 EM 을향한글로벌투자가눈높이를공유하나, 국가별거시건전성과이익펀더멘탈여건에따라완연히상반된수급흐름이전개 218 년한국증시외국인수급환경은글로벌매크로피크아웃과금리변동성심화영향으로 EM 과동반부진세가가속화 219 년국내증시외국인수급환경은 EM 내거시건전성기반안전지대격차별화가능성에초점 외국인 KOSPI 2 일누적순매수와 Citi 신흥국경제서프라이즈지수 ( 조원 ) ( 지수 ) 외국인 KOSPI 2일누적순매수신흥국경기모멘텀 ( 우 ) (2) (4) (6) (1) (2) (3) (4) 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 73

74 Part 2. 현물편 중장기활로는 EM 을벗어난것 중국 A 주 MSCI EM 지수편입에따른연이은파장을고려할경우, 한국증시의중장기적활로는 MSCI DM(World, 선진 ) 지수편입 최적의시나리오 : 1) 219 년 6 월선진증시승격 Review List 재편입, 2) 22 년 6 월승격확정, 3) 221 년이후실제편입 MSCI EM 추종글로벌자금은총 1.5 조달러추산 FTSE EM 인덱스의중국 A 주편입로드맵 : EM 내 4% 패시브.2 조달러 (13%) (%) 6 5 FTSE China 중국 A 주편입분 액티브 1.3 조달러 (87%) 중국 (A 주제외 ) 중국 (A 주 1 차부분편입시 ) 중국 (A 주외국인쿼터비중적용시 ) 중국 (A 주편입완료시 ) 자료 : 골드만삭스, 하나금융투자 자료 : FTSE, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 74

75 미국 일본 영국 프랑스 캐나다 스위스 독일 호주 한국 홍콩 네덜란드 스페인 스웨덴 이탈리아 덴마크 Part 2. 현물편 용꼬리보단뱀머리? FTSE 사례와같이, 한국은 MSCI 선진지수승격요건을이미상당부분충족하고있는상황 난맥상타개의관건은원화환전성제약해소와역외현물환시장의개방 ( 현재국내현물시장과역외 NDF시장이존재 ) 여부 한국이 MSCI DM 지수로승격시, 전체 9위에해당할전망 용꼬리가아닌용허리에준하는상황 중장기중국 A주 1% 편입에연유한수급쇼크염두에둘경우, 뱀머리 (No.2) 보단용허리로도약하는것이한국증시가살길한국은용꼬리가아닌용허리 : 한국이 MSCI DM 지수로승격될경우선진시장내 9위에해당 ( 조달러 ) (%) 24. 시가총액 MSCI 선진지수내비중 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 75

76 [ 시황저격 ] 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 Part 3. 파생편

77 Part 3. 파생편 1) 현선연계수급환경의이해 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 77

78 Part 3. 파생편 KOSPI2 지수 (Big) 선물매매바로보기 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 78

79 Part 3. 파생편 KOSPI2 Mini 선물매매바로보기 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 79

80 Part 3. 파생편 프로그램매매바로보기 (1) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 8

81 Part 3. 파생편 프로그램매매바로보기 (2) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 81

82 Part 3. 파생편 시장수급은프로그램매매로흐른다 KOSPI 거래대금의 6% 가량은프로그램차익 / 비차익매매로구성 비차익 : 1) 외국인액티브 / 패시브 ( 지역 / 국가 / 섹터간로테이션트레이딩 ), 2) 국내기관패시브 ( 현물 Basket 매매 ) 펀드가주도. 지수구성종목중 15종이상을바스켓으로구성한뒤일시에거래하는매매를총칭 차익 : 기초자산 ( 현물 Basket) 과선물간가격괴리 (Basis) 를이용한고평가자산매도 & 저평가자산매수의동시거래 KOSPI 거래대금내프로그램차익 / 비차익거래대금비중 (3MMA, %) 7 비차익거래대금비중 차익거래대금비중 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 82

83 Part 3. 파생편 인덱스방향성 = 외국인프로그램 ( 차익 / 비차익 ) 현물 국내증시인덱스경로와주도주선택을관장하는것은외국인수급 외국인수급의 5.1% 는프로그램차익 / 비차익매매채널을통해전개 (217년이후평균 ) 외국인전체거래대금의 49.4% 가비차익매매,.6% 가차익매매로구성 18년 1월증시 Panic에도불구, 외국인 PR 현물러브콜은지속 : 외국인투매 Selling-Climax 통과가능성을암시하는긍정요인인덱스방향성을좌우하는것은외국인프로그램수급 PR 비차익매매는외국인수급에의해주도 (9% 가량 ) ( 지수 ) ( 십억원 ) KOSPI2 36 3, 외국인 PR( 차익 / 비차익 ) 현물누적순매수 ( 우 ) 34 25, (3MMA, %) 1 외국인금융투자투신국가지자체개인 자료 : KRX, 하나금융투자 2, 15, 1, 5, (5,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 83

84 Part 3. 파생편 KOSPI2 지수 (Big) 선물의이해 29 년 11/16 일부터 KOSPI2 지수선물의 CME( 시카고선물거래소 ) 연계야간거래가개시 야간선물매매및체결은 CME 그룹의 Globex 에서전개되나, 청산및결제는한국거래소가담당 주간정규거래의연장선상에있는한국선물상품거래로대부분의제도는 KOSPI2 정규시장과동일 주간시장에서진입한포지션은야간시장에서, 야간시장에서진입한포지션은주간시장에서청산이가능 ( 주야간동일계좌매매 ) KOSPI2 지수 (Big) 선물개요 구분 세부내용 대상 코스피2선물 ( 스프레드제외 ) 거래일 ( 휴장일제외 ) 월요일야간 ~ 토요일오전 (18: ~ 5:) 거래시간 18시 ~ 익일 5시 ( 한국시간 ) 기준가격 익일정규거래의기준가격과동일한기준가격적용 가격제한폭 정규시장종가 ±5% ( 정규시장은 ±8,15,2%) 호가수량한도 1계약 ( 정규시장은 1,계약 ) 호가의종류 지정가 (FOK, IOC 조건부여가능 ) 만가능 호가의정정수량증가정정및수량 가격동시정정가능 ( 정규시장은불가 ) 호가의취소수량일부취소불인정 ( 수량정정으로대체 ) 과다호가제한기준초과시호가거부 ( 정규시장과기준수량상이 ) 시세공표 잔량기준 5 단계호가게시, 총호가수량미게시 가격제한폭기준가격대비각단계별로확대적용 : 1 ±8% 2 ±15% 3 ±2% 청산 결제 일일정산 정산가격 기타제도 자료 : KRX, 하나금융투자 익일정규시장분과합산하여익일정규시장종료후함께청산 결제 익일정규시장분과합산하여익일정규시장종료후함께정산 익일정규시장종가 정규시장과동일 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 84

85 Part 3. 파생편 2) 차익거래의본질 : 저평가자산을사고, 고평가자산을동시에파는거래 기초자산 (KOSPI2 현물지수 ) 과선물 (KOSPI2 선물지수 ) 은시장환경과수급변화에따라불규칙한주가경로를형성 선물지수와현물지수간가격차이를베이시스 (Basis) 로규정 : Basis = KOSPI2 Futures KOSPI2 Spot 콘탱고 (Contango): KOSPI2 Futures > KOSPI2 Spot, 고평가선물매도 & 저평가현물매수 (PR 매수차익거래 ) 백워데이션 (Backwardation): KOSPI2 Futures < KOSPI2 Spot, 고평가현물매도 & 저평가선물매수 (PR 매도차익거래 ) 현선물차익거래 : 콘탱고와백워데이션이만드는차익거래기회 구분콘탱고 (Contango) 백워데이션 (Backwardation) 시장가격 KOSPI2( 현물 ) < KOSPI2 (Big) 지수선물 KOSPI2( 현물 ) < KOSPI2 Mini 선물 KOSDAQ15( 현물 ) < KOSDAQ15 지수선물 KOSPI2( 현물 ) > KOSPI2 (Big) 지수선물 KOSPI2( 현물 ) > KOSPI2 Mini 선물 KOSDAQ15( 현물 ) > KOSDAQ15 지수선물 베이시스 +( 정상시장 ) -( 역조시장 ) PR 차익거래 매수차익거래 : ( 저평가 ) 현물매수 & ( 고평가 ) 선물매도 매도차익거래 : ( 고평가 ) 현물매도 & ( 저평가 ) 선물매수 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 85

86 Part 3. 파생편 이론과다른현실 : 1 실제차익거래가능영역은투자자마다상이 실제차익거래실행여부는시장베이시스와함께, 1) 증권거래세 (.3%pt), 2) 증권사거래수수료, 3) 기타거래비용등을고려 제반거래비용을종합고려할경우, 실제차익거래가능영역은 KOSPI2 현물가격대비 ±.45%pt 이상의구간으로축소 증권거래세과세유무와운용규모 ( 거래비용 ) 차이에따라투자자별현선물차익거래진입가능영역이상이 실제매수 / 매도차익거래발생가능영역 지수 매수차익거래기회 매수차익거래가능영역 [KOSPI2+1.5pt] KOSPI2 선물 KOSPI2 현물 매도차익거래가능영역 [KOSPI2-1.5pt] 매도차익거래기회 시간 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 86

87 Part 3. 파생편 이론과다른현실 : 2 증권거래세면제자가절대적우위를확보 증권거래세면제자는여타투자자대비현선차익거래가능베이시스환경에있어절대적우위를확보 증권거래세면제자 : 1) 우정사업본부 ( 국가지자체, 전선물 ), 2) 금융투자 (KS2 Mini 선물 LP), 3) 연기금 (KQ15 선물, 19 년부 ).3%pt 증권거래세우위에근거해차익거래대상베이시스범위가비약적으로확대 실제매수 / 매도차익거래가능베이시스 베이시스 (+) 거래세면제자매수차익거래 증권거래세 (.3%) 기타거래자매수차익거래 증권사수수료및기타제반비용 증권거래세 (.3%) 기타거래자매도차익거래 베이시스 (-) 거래세면제자매도차익거래 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 87

88 Part 3. 파생편 이론과다른현실 : 3 조달금리차이가가르는외인 / 기관의대칭적포지션 국내기관과외국인투자가는자금조달금리에서도현격한차이점이존재 국내투자가는 CD91일물 (11월말현재 1.7%) 로, 외국인은 Libor 3개월물 + 1bp(11월말현재 3.7%) 금리로자금조달 ( 가정 ) 조달금리차이는지수선물의거래소제공이론가와투자자별실질이론가간괴리를유발 ( 대칭적현선물수급포지션의근본적이유 ) 외국인은실질이론가대비저평가된선물을매수 VS 국내기관은실질이론가대비현격히고평가된선물을매도 218년 6월동시만기복기 : 국내기관과외국인의실질선물이론가는상이 구분 KRX 기준 218 년중간배당예상치반영 CD 91 일물 ( 국내 ) LIBOR 3M+1bp( 외국인 ) 배당액지수 월물 이론가 9 월물 /9 SP 월물 시장가 9 월물 /9 SP.8 6 월물 (.62) (.62) (.73) 괴리차 9 월물 (.67) (.25) (1.65) 6/9 SP (.5).37 (.92) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 88

89 Part 3. 파생편 차익거래의종류 국내증시차익거래는, 1) 현선차익거래, 2) 합성선물차익거래, 3) 현물 / 합성선물연계차익거래로삼분화가능 전체증시및수급환경측면에선현선차익거래수급이지배적영향이확연 1) 지수선물차익거래 (KOSPI2/KOSDAQ15/KRX3 현물 & 지수선물 ), 2) 미니선물차익거래 (KOSPI2 현물 & Mini 선물 ), 3) ETF 차익거래 (ETF & 현물 Basket & 선물 ) 차익거래분류 현 / 선차익거래 매수차익거래 : 현물매수 + 선물매도 매도차익거래 : 현물매도 + 선물매수 ETF 매수차익거래 : 현물 ETF 매수 + 선물매도 ETF 매도차익거래 : 현물 ETF 매도 + 선물매수 차익거래 선 / 합성선물차익거래 컨버젼 : Call 매도 + Put 매수 + 선물매수 리버설 : Call 매수 + Put 매도 + 선물매도 현 / 합성선물차익거래 합성선물매수차익거래 : 현물매수 + Call 매도 + Put 매수 합성선물매도차익거래 : 현물매도 + Call 매수 + Put 매도 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 89

90 Part 3. 파생편 1 현선차익거래의이해 외국인선물포지션변화에초점 외국인현물수급은액티브 / 패시브펀드가주도하는프로그램비차익과선물포지션변화와연계된차익매매의집합체 KOSPI2 지수선물에대한외국인투자가현재포지션과향후전개방향을가늠하는것이현선차익거래를이해하는첫단계 1) 외국인선물의외인현물 ( 비차익 Basket 주도 ) 에대한선행성, 2) 외국인선물의금융투자 PR 현물간동행성을고려 외국인현물및선물 2 일누적순매수추이 ( 십억원 ) ( 계약수 ) 외국인현물 2일누적순매수외국인선물 2일누적순매수계약 ( 우 ) 6, 6, 4, 4, 2, 2, (2,) (2,) (4,) (4,) (6,) (6,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 9

91 Part 3. 파생편 외국인에게한국지수선물은전체 EM 현물에대한핵심 Hedge 수단 외국인선물 2일누적순매수는통상 -3만 ~ 3만계약경로를순환하며, 글로벌 Risk-on 기류변화에따라변동 1) 글로벌매크로, 2) 글로벌유동성환경, 3) EM 및한국매크로 / 펀더멘탈, 4) 역내케리트레이드환경과환율변화를반영 한국선물 ( 파생 ) 시장은한국을넘어 Emerging Market 전체포지션에대한핵심 Hedge 수단 (Wag the Dog 현상의근본적이유 ) EM 내충분한수준의유동성과시장성을담보한시장은한국선물 ( 파생 ) 시장이유일하기때문외국인선물 2일누적순매수 : 통상 -3만 ~ +3만계약밴드를순환 ( 계약수 ) 5, 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) (3,) (4,) (5,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 91

92 Part 3. 파생편 외국인선물은국내외매크로펀더멘탈에대한시각변화를반영 외국인선물수급은신흥국주식형펀드플로우와밀접한상관성을형성 즉, 외국인선물은 Emerging Market 에대한글로벌투자가시각변화를가늠할수있는핵심통로란의미 한국매크로 / 펀더멘탈변화역시외국인선물수급변화를견인하는중요촉매 EM 주식형펀드플로우와외국인선물 (4WMA, 십억달러 ) ( 조원 ) 신흥국주식형펀드자금유출입 8 12 KOSPI2 선물외국인누적순매수 ( 우 ) 6 1 한국이익모멘텀과외국인선물 (2일MA, %) 한국이익수정비율 (2일MA, 계약수 ) 2 외국인선물 2일누적순매수 ( 우 ) 4, 15 3, , 2 (2) (5) 1, (1,) (4) 2 (1) (2,) (6) (15) (3,) (8) (2) (2) (4,) 자료 : EPFR, KRX, 하나금융투자 자료 : Thomson Reuters, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 92

93 Part 3. 파생편 KOSPI2 지수 (Big) 선물시장의주인공은외국인 외국인선물포지션변화 외국인차익현물 & 금융투자선물포지션변화 전체현 / 선물수급및차익거래환경변화를야기 지수선물가격과시장베이시스 ( 또는스프레드 ) 환경은통상외국인선물수급변화에따라반응 ( 현선간고저차이를유발 ) 금융투자선물은외국인선물포지션변화에대한 Counterpart 로기능 ( 상이한지수선물실질이론가가상호대칭적포지션유인 ) 외국인선물누적순매수와선물최근원물가격 ( 지수 ) KOSPI2 선물 ( 조원 ) 36 KOSPI2 선물외국인누적순매수 ( 우 ) 12 외국인선물누적순매수와시장베이시스 ( 지수 ) ( 조원 ) 시장베이시스 KOSPI2 선물외국인누적순매수 ( 우 ) (1) (2) 2 24 (3) (2) (4) (2) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 93

94 Part 3. 파생편 선물시장에서관찰되는투자자별포지션간상호대칭성 주체별선물포지션을살펴보면, 외국인과기관간뚜렷한상호대칭성이관찰 특히, 외국인선물수급에대한 Counterpart로서금융투자의지배적위상이확인 금융투자선물포지션은외국인선물포지션변화에의거해 Big(KOSPI2 지수 ) 선물과 KOSPI2 Mini선물로양분돼전개 금융투자를위시한기관권선물수급방향성은차익거래채널을경유해이와반대되는프로그램현물수급경로로파급 기관및외국인지수선물누적순매수 지수선물 (SP) 시장에서관찰되는선물수급의상호대칭성 ( 조원 ) 8 6 외국인기관금융투자 ( 천계약 ) 6 외국인 9/12 SP 누적순매수 금융투자 9/12 SP 누적순매수 투신 9/12 SP 누적순매수 (2) (4) (3) (6) (8) 자료 : KRX, 하나금융투자 (6) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 94

95 Part 3. 파생편 금융투자 ( 증권 ) 가주도하는 Mini 선물시장 금융투자 ( 증권 ) 는 KOSPI2 Mini 선물에대해 LP( 유동성공급자 ) 역할을수행 금융투자 Mini 선물 LP 는 Mini 선물거래시증권거래세 (.3%) 면제조치가부과 (Mini 선물차익거래시절대적이점을확보 ) 시장내 Mini 선물매수 / 매도주문과대칭되는 KOSPI2 현물 (Basket) 매도 / 매수헤지가수반 KOSPI2 Mini 선물개요 구분 세부내용 기초자산 코스피2지수 거래단위 미니코스피2선물가격X5만 ( 거래승수 ) 결제월 매월 상장결제월 연속 6개월 ( 분기월 2개, 비분기월 4개 ) 가격의표시 미니코스피2선물수치 ( 포인트 ) 호가가격단위.2 포인트 최소가격변동금액 1,원 (5만X.2 포인트 ) 거래시간 9: ~ 15:45 ( 최종거래일 9: ~ 15:2) 최종거래일 각결제월의두번째목요일 ( 공휴일인경우순차적으로앞당김 ) 최종결제일 최종거래일의다음거래일 결제방법 현금결제 가격제한폭 기준가격대비각단계별로확대적용 : 1 ±8% 2 ±15% 3 ±2% 정산가격 분기월 : 코스피2선물의정산가격 ( 호가가격단위미조정 ) 비분기월 : 코스피2선물의정산가격산출방식을차용한자체가격 기준가격 분기월 : 코스피2선물의기준가격 ( 호가가격단위조정 ) 비분기월 : 미니코스피2선물의전일정산가격 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 95

96 Part 3. 파생편 외국인 Big 과증권 Big/Mini 선물간양자대결구도로요약되는차익거래 금융투자현선물수급포지션은외국인지수선물 (Big 선물 ) 수급변화에연동 Big/Mini 선물을결합한선물수급대응과이에연유한프로그램매수 / 매도차익거래가동반전개 만기일 Check Point: 1) 외국인 Big 선물수급, 2) 금융투자 Big/Mini 선물포지션, 3) 매물출회가능 PR 차익잔고규모판단 외국인 Big 선물 VS 금융투자 Big/Mini 선물 ( 조원 ) 외국인 K2 지수선물누적순매수 ( 조원 ) 8 금융투자 K2 Big/Mini 선물합산누적순매수 ( 우 ) Big/Mini 선물포지션을통해증권차익잔고규모를가늠 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 지수선물미니선물합계 ( 우 ) (5) 2 (2) 1 (1) (4) (8) (1,) (1,5) (4) (2) (1,2) (2,) (6) (3) (1,6) (2,5) (8) (4) (2,) 9/14 9/28 1/12 1/26 11/9 11/23 (3,) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 96

97 Part 3. 파생편 2 ETF 차익거래 : 현물 Basket 의등가물로지수형 ETF 를활용 ETF 의본질가치 ( 순자산가치 ) 를표방하는 NAV 와 ETF 시장가간괴리가상대적가격차이와함께시장내차익거래를유발 증권거래세 (.3%pt) 의존재로말마암아, ETF 시장가는 ETF NAV 대비대부분의경우저평가 KOSPI2 BM 추종 ETF 자료 : Check 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 97

98 Part 3. 파생편 ETF 차익거래의일반론 [KOSPI2 ETF > ETF NAV] 장내고평가 ETF 매도 & 장내저평가현물 Basket 매수 & 장외 ETF 설정 (T+2 일입고 / 결제 ) [KOSPI2 ETF < ETF NAV] 장내저평가 ETF 매수 & 장내고평가현물 Basket 공매 & 장외 ETF 환매 (T+2 일입고 / 결제 ) 단, 증권거래세 (.3%pt) 의존재로말마임아, ETF 시장가는 ETF NAV 대비대부분의경우저평가 KOSPI2 ETF 차익거래메커니즘 [ 고평가 ] K2 ETF 가격 > K2 ETF NAV [ 저평가 ] K2 ETF 가격 < K2 ETF NAV Buy Basket Sell ETF Buy ETF Sell Basket ETF 설정신청 T 일 ETF 환매신청 Basket 입고 T+2 일 ETF 입고 ETF 발행 ETF 환매 ETF 입고 ETF 결제 Basket 입고 Basket 결제 차익실현 차익실현 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 98

99 Part 3. 파생편 ETF 차익거래메커니즘 217년성행했던우정사업본부 ETF 차익거래는본질적으론증권거래세면제효과를극대화하기위한무위험차익거래성격 1) 증권거래세 (.3%pt) 의존재로말마암아, ETF 시장가는 ETF NAV 대비대부분의경우저평가 ( 저평가 ETF 매수차익거래가주류 ) 2) 우본내부운용규약상현물공매도가불가. ETF/ 현물 Basket 치환과정이필연적으로수반 (ETF 매도차익거래가어려운이유 ) 3) 증권거래세면제조건을활용하기위해지수선물매수 / 매도를일부수반국가지자체 ( 우본 ) ETF ( 매수 ) 차익거래개념도 최초 ETF 현물 Basket 최종 ETF NAV > ETF 가격 현물공매방식청산전략제약 ETF 매수 ( 설정 ) ETF 환매후현물 Basket 으로치환 현물 Basket 보유 지수선물매도 지수선물매도 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 99

100 Part 3. 파생편 ETF 차익거래가야기하는국가지자체수급해석의오류 ETF 차익거래는시장구조측면에선발행시장과유통시장간순환과정으로이해가능 국가지자체현물수급은대부분의경우순매도로집계됨에따라시장내수급측면오해를야기 ( 17년 KOSPI 11조원순매도 ) ETF 환매 (KOSPI2 ETF 상장주식수감소 ) & 현물 Basket 수취거래는발행시장거래로국가지자체수급 ( 순매수 ) 에미반영 ETF 설정 (KOSPI2 ETF 상장주식수증가 ) & 현물 Basket 납입거래는유통시장거래로국가지자체수급 ( 순매도 ) 에반영 ETF 시장구조 ( 발행시장과유통시장 ) 발행시장 ( 설정 / 환매 ) 유통시장 ( 매수 / 매도 ) 기관투자자 모든투자자 자산납입 ( 설정 )/ ETF 납입 ( 환매 ) ETF 수령 / Basket 수령 매수 / 매도주문 주문체결 AP LP LP 호가 한국거래소 설정 / 환매청구 ETF 발행 / 소각 자산운용사 ETF 발행증권수의증가 / 감소가발생하는시장 ETF 소유자의변경이발생하는시장 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 1

101 Part 3. 파생편 금융투자 ETF 차익거래를어떻게볼것인가? 국가지자체 ETF 차익거래는금융투자 LP를경유해실제매매가전개 금융투자 LP의경우 Mini선물활용한차익거래시증권거래세면제조치를부여받고있으나 ETF 매매는그대상이아님 금융투자 ETF 차익거래는본질적으론우본 ETF 차익거래에종속된거래로이해함이합당 금융투자수급에대한정확한이해를위해선, ETF 주문처리분에대한고려가필요 (Double Counting 여지를배제 ) 국가지자체 KOSPI2 현물및 ETF 누적순매수추이 금융투자 KOSPI2 현물및 ETF 누적순매수추이 ( 조원 ) 14 국가지자체 ( 우본 ) K2 현물누적순매수 국가지자체 ( 우본 ) K2 ETF 누적순매수 ( 조원 ) 15 금융투자 K2 현물누적순매수 금융투자 K2 ETF 누적순매수 (2) (6) (5) (1) (1) (14) 자료 : KRX, 하나금융투자 (15) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 11

102 Part 3. 파생편 우본 ETF 차익거래소강전환과차익거래전략변화가능성염두 17년 4월우본의차익거래시장복귀이래감소일로를내달리던 ETF NAV 대비가격괴리율은 12월동시만기이후상승전환 1) ETF 가격구조왜곡, 2) 외인거래세회피 ( 현물대신 ETF 활용 ), 3) 현물순매도를둘러싼비판등이우본 ETF 차익거래를제약 실제, 시장 ETF 차익거래는 12월동시만기이후소강상태로전환 1) ETF 차익거래아웃소싱기관축소재편, 2) 현선차익거래재개등우본측차익거래전략변화시도가관찰 KODEX2 ETF의 NAV 대비시장가괴리율 (%).8 KODEX2 ETF NAV 대비괴리율 (.2) (.4) (.6) (.8) (1.) 자료 : Check, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 12

103 Part 3. 파생편 3 KOSDAQ 차익거래 정부 KOSDAQ 시장활성화정책기대를선반영하며, 17 년 1 월이후국내수급원주도 KOSDAQ15 ETF 러브콜현상이가속화 시장투자가관심이기존 KOSDAQ 및중소형액티브 / 인덱스펀드가아닌 KOSDAQ15 ETF 로집중됐다는점이특색 1) 개별종목보단시장을대상으로, 2) 단기트레이딩에기초해, 3) 보다기민하게대응하겠단포석 ( 은행권목표수익률전환형 ETF) KOSDAQ15 BM 추종 ETF 자료 : Check 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 13

104 Part 3. 파생편 정부 KOSDAQ 활성화대책은연기금주도패시브수급기반강화에초점 정부 KOSDAQ 활성화대책의양대축은, 1) KRX3 통합 BM 신설과, 2) 연기금 KOSDAQ 차익거래간증권거래세면제조치시행 218 년세법개정안 은주요연기금의 KOSDAQ 차익거래간증권거래세면제조치시행을예고 연기금 / 공제회發패시브수급을시장활성화의마중물로삼겠다는포석인셈 218 년경제정책방향중 KOSDAQ 시장활성화대책관련상세 구분 주요연기금코스닥투자확대유도 주요내용 1) 벤치마크지수변경 ( 코스피 코스피 코스닥혼합 ) 및 코스닥투자형 위탁운용유형신설권고 2) 219 년주요연기금코스닥관련차익거래시증권거래세면제 3) 기금운용평가지침개선 ( 운용상품집중도배점확대등 ), 연구용역을통한연기금투자풀운용효율성제고방안마련 벤처 코스닥펀드활성화 1) 코스닥벤처기업등에대한투자가활성화될수있도록벤처기업투자신탁투자운용관련세제지원요건완화 ( 예 : 의무투자비율조정등 ) 2) 코스닥기술특례상장초기기업 ( 상장 3 년내 ) 에中企정책자금융자허용 코스닥진입규제완화 1) 이익미실현기업상장시상장주관사등의풋백옵션경감추진 ( 現 3 개월 9%) 2) 기존테슬라상장요건 ( 시가총액 5 억원 & 2 년평균매출액증가율 2% 이상등 ) 외에시가총액, 자기자본만으로상장이가능하도록상장요건확대 자료 : 정부, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 14

105 Part 3. 파생편 KOSDAQ15 ETF 가지수선물괄목상대의마중물로작용 KOSDAQ15 ETF 수급기반강화는 KOSDAQ15 지수선물과동선물을활용한현선간차익거래에대한관심제고로파급 KOSDAQ15 레버리지 ETF 는지수선물 5% 와 KOSDAQ15 ETF 또는현물 Basket 과의합성물 그간무관심으로점철됐던 KOSDAQ15 선물시장은미결제약정급증과함께이론가대비만성적저평가구도에서탈피 17 년 1 월이후 KOSDAQ15 선물미결제약정급증전환 KOSDAQ15 선물은만성적저평가구도를탈피 ( 만계약 ) 25 KOSDAQ15 선물미결제약정 (%) 8 KOSDAQ15 선물이론가대비괴리율 (4) 자료 : KRX, 하나금융투자 (8) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 15

106 Part 3. 파생편 증권은시장내 KOSDAQ15 ETF 의공급처 투신 / 은행 / 개인이 KOSDAQ15 ETF 핵심매수처로등장한가운데, 금융투자는여타수급원과완벽히대칭적포지션을형성 금융투자는 ETF 발행시장과유통시장을연결하는주요통로. 즉, 시장내 KOSDAQ15 ETF 공급처로기능했단의미 KOSDAQ15 관련수급환경을정확히가늠하기위해선, 금융투자수급을배제하고접근할필요가있음 KOSDAQ15 ETF 수급주체별누적순매수추이 (1) KOSDAQ15 ETF 수급주체별누적순매수추이 (2) ( 십억원 ) 3, 금융투자투신은행 개인 국가지자체 ( 십억원 ) 6, 금융투자 금융투자제외시장 1, 4, 2, (1,) (2,) (3,) (4,) (5,) 자료 : KRX, 하나금융투자 (6,) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 16

107 Part 3. 파생편 미약한선물시장은연기금 KOSDAQ 차익거래의실효성을제약 219년 KOSDAQ15 연기금차익거래활성화의선결과제는 KOSDAQ15 선물의전술적유용성및시장성확보여부가될것 17년 1월이후, 1) KOSDAQ 차익거래일평균순매매대금은 327억원, 2) 지수선물일평균거래량은 122.4만계약에불과 KOSDAQ15 레버리지 / 인버스 ETF의선물보유분을제외할경우, 차익거래대상으로서지수선물의유동성은제한적 선물의시장성이전제되지않는한, 연기금 KOSDAQ 차익거래는 ETF 차익거래행태를뛸공산이큼 ( 시장영향이제한된자전거래 ) KOSDAQ 차익거래시장은여전히미미한수준 11 월현재 2 천억원규모의매수차익잔고가누적된것으로판단 ( 십억원 ) 8 KOSDAQ15 차익거래순매수 ( 십억원 ) 4 금융투자 KOSDAQ15 선물누적순매수 4 2 (2) (4) (4) (8) 자료 : KRX, 하나금융투자 (6) 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 17

108 Part 3. 파생편 Appendix: CME 연계 KOSPI2 야간선물의이해와활용 29 년 11/16 일부터 KOSPI2 지수선물의 CME( 시카고선물거래소 ) 연계야간거래가개시 야간선물매매및체결은 CME 그룹의 Globex 에서전개되나, 청산및결제는한국거래소가담당 주간정규거래의연장선상에있는한국선물상품거래로대부분의제도는 KOSPI2 정규시장과동일 주간시장에서진입한포지션은야간시장에서, 야간시장에서진입한포지션은주간시장에서청산이가능 ( 주야간동일계좌매매 ) CME 연계 KOSPI2 야간선물개요 구분 세부내용 대상 코스피2선물 ( 스프레드제외 ) 거래일 ( 휴장일제외 ) 월요일야간 ~ 토요일오전 (18: ~ 5:) 거래시간 18시 ~ 익일 5시 ( 한국시간 ) 기준가격 익일정규거래의기준가격과동일한기준가격적용 가격제한폭 정규시장종가 ±5% ( 정규시장은 ±8,15,2%) 호가수량한도 1계약 ( 정규시장은 1,계약 ) 호가의종류 지정가 (FOK, IOC 조건부여가능 ) 만가능 호가의정정수량증가정정및수량 가격동시정정가능 ( 정규시장은불가 ) 호가의취소수량일부취소불인정 ( 수량정정으로대체 ) 과다호가제한기준초과시호가거부 ( 정규시장과기준수량상이 ) 시세공표 잔량기준 5 단계호가게시, 총호가수량미게시 가격제한폭기준가격대비각단계별로확대적용 : 1 ±8% 2 ±15% 3 ±2% 청산 결제 일일정산 정산가격 기타제도 자료 : KRX, 하나금융투자 익일정규시장분과합산하여익일정규시장종료후함께청산 결제 익일정규시장분과합산하여익일정규시장종료후함께정산 익일정규시장종가 정규시장과동일 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 18

109 Part 3. 파생편 외국인과개인간양자대결구도의야간선물시장 도입초반개인투자가의지배적위상이확연했던야간선물시장은최근외국인 / 개인간양자대결구도로정착 외국인 : 국내현선포지션에대한야간 ( 유럽및미국증시장중 ) 시간대연속헤지수단으로활용 개인 : Day-trader 및 Scalper를위시한전문개인투자가중심의초단타매매가활발 기관 : 주간선물시장대비야간선물시장활용도는미미 ( 국내기관투자가야간시간대헤지수단부재현실의방증인셈 ) 연도별 KOSPI2 야간선물주체간일평균거래량 연도별 KOSPI2 주간선물주체간일평균거래량 ( 만계약 ) 6 외국인개인기관 ( 십만계약 ) 8 외국인개인기관 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 19

110 Part 3. 파생편 야간선물의전술적유용성 : (1) 야간시간 ( 델타 ) 헤지 장마감이후야간시간대발생할수있는대외 ( 해외증시 ) 파장을연속 / 연결헤지할수있는국내증시내부유일대안 ( 델타헤지 ) 야간선물은 S&P5을위시한주요 BM과밀접한상관성을형성 ( 야간선물-S&P5간상관관계는 21년이후.69) 블랙먼데이, 9.11 사태를위시한글로벌증시호악재의시장영향은야간선물의 1차완충이후낮시간대한국정규시장으로전이 개별펀드위험관리범위를야간선물을활용해신속하게한정가능야간선물과주요인덱스 (S&P5, MSCI EM, KOSPI2) 간수익률산포도 S&P5 ( 등락률, %) 8 MSCI EM ( 등락률, %) 8 KOSPI2 ( 등락률, %) 8 y =.5998x R² = y =.6169x -.79 R² = y =.6336x +.57 R² = (8) (4) 4 8 KOSPI2 야간선물 ( 등락률, %) (4) (8) (4) 4 8 KOSPI2 야간선물 ( 등락률, %) (4) (8) (4) 4 8 KOSPI2 야간선물 ( 등락률, %) (4) (8) (8) (8) 자료 : Bloomberg, KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 11

111 Part 3. 파생편 야간선물의전술적유용성 : (2) EM 센티멘트변화의바로미터 야간시간대유럽과뉴욕상황변화를고려한 EM 포지션변화를가늠할수있는가장선제적인바로미터가바로 KOSPI2 야간선물 한국파생 ( 선물 ) 시장은 EM 현물포지션전체를관장하는핵심헤지창구 EM 현물포지션에대한야간시간대실질적인델타헤지수단일수있단의미 EM Sentiment Index 와외국인야간선물 6 일누적순매수 EM/DM 상대주가와외국인야간선물 6 일누적순매수 ( 표준화, 지수 ) 1.5 EM Sentiment index 외국인 KOSPI2 야간선물 6 일누적순매수 ( 우 ) ( 조원 ) 3 (3개월변화율, %) 15 MSCI EM/DM 상대주가외국인 KOSPI2 야간선물 6일누적순매수 ( 우 ) ( 조원 ) (.5) (1) (5) (1) (1.) (2) (1) (2) (1.5) (3) (15) (3) 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 자료 : KRX, Thomson Reuters, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 111

112 Part 3. 파생편 야간선물의전술적유용성 : (3) 외국인현선물수급변화를예고 KOSPI2 야간선물은글로벌투자가의한국현선물포지션에대한야간시간대델타및동적헤지수단으로활용 야간선물과 KOSPI2 지수간상관관계는 29년 11월이래.66에서 217년이후.73까지비약적으로상승 ( 외국인활용도증가 ) 야간선물시장에서구축된외국인포지션은명일국내증시외국인수급향배를암시하는선행 Proxy 국내증시개장초외국인국내증시수급포지션변화를가늠할수있는가장적합한예측치 외국인 KOSPI2 야간선물및현물 2 일누적순매수 외국인 KOSPI2 주야간지수선물 2 일누적순매수 ( 조원 ) 2 외국인 KOSPI2 야간선물 2 일누적순매수 외국인 KOSPI2 현물 2 일누적순매수 ( 조원 ) 6 ( 조원 ) ( 조원 ) 외국인 KOSPI2 야간선물 2일누적순매수 2 8 외국인 KOSPI2 주간선물 2일누적순매수 (2) (1) (1) (4) (4) (2) (6) (2) (8) 자료 : KRX, 하나금융투자 자료 : KRX, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 112

113 Part 3. 파생편 Appendix: (1) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국연방정부셧다운리스크해소와 4Q 실적시즌에대한긍정적기대는그간주춤했던외국인 선물러브콜기류부활로연결 외국인 KOSPI2 지수선물 (183) 러브콜확대는지수선물가격상승과함께이론베이시스대비시장베이시스의강세현상을견인 KOSPI2 지수선물 > KOSPI2 현물 (+ 베이시스 ) 시장베이시스 > 이론베이시스 ( 선물고평가 ) 외국인러브콜에근거한 KOSPI2 현물대비지수선물고평가현상은금융투자를위시한국내기관투자가의매수차익거래의트리거로작용 고평가 KOSPI2 지수선물및 Mini선물매도 & 저평가현물 Basket 매수 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 113

114 Part 3. 파생편 Appendix: (1) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국연방정부셧다운리스크해소와 4Q 실적시즌에대한긍정적기대는그간주춤했던외국인 선물러브콜기류부활로연결 외국인 KOSPI2 지수선물 (183) 러브콜확대는지수선물가격상승과함께이론베이시스대비시장베이시스의강세현상을견인 KOSPI2 지수선물 > KOSPI2 현물 (+ 베이시스 ) 시장베이시스 > 이론베이시스 ( 선물고평가 ) 외국인러브콜에근거한 KOSPI2 현물대비지수선물고평가현상은금융투자를위시한국내기관투자가의매수차익거래의트리거로작용 고평가 KOSPI2 지수선물및 Mini선물매도 & 저평가현물 Basket 매수 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 114

115 Part 3. 파생편 Appendix: (1) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국연방정부셧다운리스크해소와 4Q 실적시즌에대한긍정적기대는그간주춤했던외국인 선물러브콜기류부활로연결 외국인 KOSPI2 지수선물 (183) 러브콜확대는지수선물가격상승과함께이론베이시스대비시장베이시스의강세현상을견인 KOSPI2 지수선물 > KOSPI2 현물 (+ 베이시스 ) 시장베이시스 > 이론베이시스 ( 선물고평가 ) 외국인러브콜에근거한 KOSPI2 현물대비지수선물고평가현상은금융투자를위시한국내기관투자가의매수차익거래의트리거로작용 고평가 KOSPI2 지수선물및 Mini선물매도 & 저평가현물 Basket 매수 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 115

116 Part 3. 파생편 Appendix: (1) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국연방정부셧다운리스크해소와 4Q 실적시즌에대한긍정적기대는그간주춤했던외국인 선물러브콜기류부활로연결 외국인 KOSPI2 지수선물 (183) 러브콜확대는지수선물가격상승과함께이론베이시스대비시장베이시스의강세현상을견인 KOSPI2 지수선물 > KOSPI2 현물 (+ 베이시스 ) 시장베이시스 > 이론베이시스 ( 선물고평가 ) 외국인러브콜에근거한 KOSPI2 현물대비지수선물고평가현상은금융투자를위시한국내기관투자가의매수차익거래의트리거로작용 고평가 KOSPI2 지수선물및 Mini선물매도 & 저평가현물 Basket 매수 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 116

117 Part 3. 파생편 Appendix: (2) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국 3Q 실적부진, 미러및미중간정치불확실성심화, 테마섹의셀트리온블락딜파장은중립이하의글로벌매크로환경및금리변동성심화와결합하며설상가상격외국인현물투매로연결 (1/29 일 KOSPI 2,pt 선붕괴 ) 투매일변도의외국인현물과는달리, 잠재 Up-side 리스크헤지를염두에둔투기성외국인선물수급은 23 ~ 29일사이 +28.9천계약순매수 (1/3 ~ 11/2일 -33.6천계약순매도를통해청산 ) 외국인선물포지션급변은국내증시를겨냥한외국인 현선물동반 Sell-off 시도의정점통과가능성을암시. ( 이후 KOSPI 는 2,1pt 선까지기술적반등세가지속 ) 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 117

118 Part 3. 파생편 Appendix: (2) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국 3Q 실적부진, 미러및미중간정치불확실성심화, 테마섹의셀트리온블락딜파장은중립이하의글로벌매크로환경및금리변동성심화와결합하며설상가상격외국인현물투매로연결 (1/29 일 KOSPI 2,pt 선붕괴 ) 투매일변도의외국인현물과는달리, 잠재 Up-side 리스크헤지를염두에둔투기성외국인선물수급은 23 ~ 29일사이 +28.9천계약순매수 (1/3 ~ 11/2일 -33.6천계약순매도를통해청산 ) 외국인선물포지션급변은국내증시를겨냥한외국인 현선물동반 Sell-off 시도의정점통과가능성을암시. ( 이후 KOSPI 는 2,1pt 선까지기술적반등세가지속 ) 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 118

119 Part 3. 파생편 Appendix: (2) HTS 로보는현선수급환경변화 Case study ( ) 미국 3Q 실적부진, 미러및미중간정치불확실성심화, 테마섹의셀트리온블락딜파장은중립이하의글로벌매크로환경및금리변동성심화와결합하며설상가상격외국인현물투매로연결 (1/29 일 KOSPI 2,pt 선붕괴 ) 투매일변도의외국인현물과는달리, 잠재 Up-side 리스크헤지를염두에둔투기성외국인선물수급은 23 ~ 29일사이 +28.9천계약순매수 (1/3 ~ 11/2일 -33.6천계약순매도를통해청산 ) 외국인선물포지션급변은국내증시를겨냥한외국인 현선물동반 Sell-off 시도의정점통과가능성을암시. ( 이후 KOSPI 는 2,1pt 선까지기술적반등세가지속 ) 자료 : 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 119

120 Part 3. 파생편 Appendix: 파생시장과순수파생거래가궁금하다면? KRX 금융교육온라인아카데미 : 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 12

121 Part 3. 파생편 Appendix: 파생시장과순수파생거래가궁금하다면? KRX 금융교육온라인아카데미 : 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 121

122 Part 3. 파생편 Appendix: 파생시장과순수파생거래가궁금하다면? KRX 금융교육온라인아카데미 : 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 122

123 Part 3. 파생편 Appendix: 파생시장과순수파생거래가궁금하다면? KRX 금융교육온라인아카데미 : 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 123

124 [ 시황저격 ] 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 Part 4. 패시브편

125 Part 4. 패시브편 1) 패시브대항해시대의개막 양대위기이후글로벌펀드시장내액티브펀드후퇴와패시브펀드약진시도가가속화 미국전체펀드 (MF/ETF) 시장내패시브펀드비중은 1995 년 3%, 25 년 15% 에서 217 년말현재 37% 수준으로비약적상승 미국주식형펀드시장은최근 3 년사이 3.8 조 $ 증가. 증가분의 71% 에해당하는 2.7 조 $ 는패시브펀드 (Morningstar, 217 년 ) 글로벌양대위기이후패시브펀드의전방위적약진시도가본격화 자료 : BIS( The implications of passive investing for securities markets ) 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 125

126 Part 4. 패시브편 이제글로벌증시는패시브로간다 VIX 급등락에연유한 2월글로벌증시조정, 미국국채금리변동성확대에따른 1월 EM Panic 모두시스템트레이딩및 HFT( 고빈도매매 ) 펀드등, 글로벌패시브펀드성장의방증 1) EMP(ETF Managed Portfolio) 를활용한글로벌자산배분투자가의확산, 2) 액티브펀드의 BM tracking error 문제, 3) 저보수펀드에대한투자가선호등은장래패시브펀드로의시장리더쉽추가결집가능성을지지 글로벌펀드 (Mutual/ETF) 시장내 Passive 펀드의약진 글로벌주식형패시브 / 액티브펀드순유입액추이 ( 십억달러 ) 25 Active Passive (5) (1) 자료 : Boston Fed 자료 : Morningstar, 하나금융투자 파생 / 주식시황김용구시황저격 I 219, 시장을이기는현물 / 파생 / 패시브수급분석론의이해와실제 126