<4D F736F F D20B5F0BDBAC7C3B7B9C0CCBBEABEF75F DB5F0BDBAC7C3B7B9C0CCBCD2C0E7BBEABEF75F20C3D6C1BE2E646F63>

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1 LG 화학 (5191.KS) 화학 / 에너지담당곽진희 Tel /jhkwak@eugenefn.com 석유화학회복과 ITO 필름국산화로기업가치상승전망 4Q12 review: 영업이익전분기대비 4% 감소한 3,639 억원으로시장예상치하회 LG 화학 4Q12 매출액은 5 조 6,88 억원 (+1.5% yoy, -2.6% qoq), 영업이익은 3,639 억원 (-27.3% yoy, -39.5% qoq) 으로당사와시장예상치를하회하는실적기록 석유화학부문비수기와수요둔화에따라가중평균스프레드가 3Q12 $531 에서 4Q12 $42 로 24% 감소했고, LCD 유리기판상업생산에따른고정비가반영되어전분기대비영업이익감소했음. 예상보다실적이부진했던이유는중대형전지의적자가예상보다컸기때문 1Q13 전망 : ITO 와 FPR 필름증설 + 석유화학시황개선으로분기별이익개선예상 1Q13 영업이익은전분기대비 3% 증가한 4,72억원예상. 중대형전지의전방수요부진에따라가동률 6% 수준으로부진하고, 유리기판의초기가동에따른고정비반영은 213년연중지속반영될부분임 하지만일본의니토덴코가독점으로생산해오던 ITO 필름을 LG화학이 213년 1월부터판매하고있고, 이미공급부족에따라 2라인증설을추가검토하고있어 제 2의 3D FPR 필름 으로동사영업이익에크게기여할전망이고동사기업가치상승을견인할전망. 3월에는 3D FPR 2호라인증설도완공예정. 213년석유화학시황점진적개선예상되고, 고수익제품의증설로소재업체로서의위상강화될전망임 목표주가를 38만원으로 6% 상향하고투자의견 BUY 유지 LG화학에대한목표주가를 38만원으로상향. 한국업체중소재부문에서선두업체로서의위상강화됨에따라 PER 14.5 배 ( 니토덴코의 213 년 PER 적용 ) 를적용해산출 ( 기존은 PER 11.5 배적용에중대형전지와유리기판사업가치를합산하였음 ). ITO 필름과 3D FPR 증설로동사의차별화되는기술력에따른기업가치상승예상되어매수추천 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 예상치 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/29) 38,원 313,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,956. KOSDAQ(pt) 55.4 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 434, / 261,5 52주일간 Beta 1.43 발행주식수 ( 천주 ) 66,271 평균거래량 (3M, 천주 ) 25 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 65,69 배당수익률 (12F,%) 1.3 외국인소유지분율 (%) 35.6 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG외 4인 3.1 국민연금 6.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 년디스플레이필름산업이슈에대한자세한내용은당사 213/1/3 일자 [ 디스플레이필름시장의새로운기회 <213 년디스플레이필름시장의 6 가지이슈 >] 자료참고 4Q12P 1Q13F 212P 213F 차이 qoq yoy 211 yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) yoy (%,%p) 매출액 5,68.8 5, , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , , 순이익 , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 15,74 2, , ,26 22, , BPS( 원 ) 141, , , , , , ROE(%) PER(X) PBR(X) 자료 : 유진투자증권 주 : EPS, ROE는 annualized 기준 _41

2 중대형전지적자와석유화학스프레드감소로 4Q12 실적은부진 LG화학 4Q12 매출액은 5조 6,88억원 (+1.5% yoy, -2.6% qoq), 영업이익은 3,639억원 (-27.3% yoy, -39.5% qoq) 으로당사와시장예상치를하회하는실적기록했다. 석유화학부문비수기와수요둔화에따라가중평균스프레드가 3Q12 $531 에서 4Q12 $42 로 24% 감소했고, LCD 유리기판상업생산에따른고정비가반영되어전분기대비영업이익감소했다. 예상보다실적이부진했던이유는중대형전지의적자가예상보다컸기때문이다. 도표 61 ( 십억원 ) LG화학평균스프레드 (1달래깅 ) ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 1, LG화학석유화학부문영업이익 1, LG화학가중평균스프레드 ( 분기평균, 우 ) /1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 자료 : ICIS, 시스켐, KITA, 유진투자증권 도표 62 ( 십억원, %, %p) 4Q12P 당사예상치차이 Consensus 차이 3Q12 4Q11 QoQ YoY 1Q13F QoQ 매출액 5,68.8 5, , , , , 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 자료 : LG 화학, 유진투자증권 42_

3 ITO 와 FPR 필름증설 + 석유화학시황개선으로기업가치상승전망 중대형전지의전방수요부진에따라가동률 6% 수준으로부진하고, 유리기판의초기가동에따른고정비반영은 213년연중지속반영될부분이다. 하지만일본의니토덴코가독점으로생산해오던 ITO 필름을 LG화학이 213년 1월부터판매하고있고, 이미공급부족에따라 2라인증설을추가검토하고있어 제 2 의 3D FPR 필름 으로동사영업이익에크게기여할전망이고, 동사기업가치상승을견인할것으로예상된다. 또한, 3월 3D FPR 2호라인증설도완공예정이다. 213 년석유화학시황점진적개선예상되고, 고수익제품의증설로소재업체로서의동사위상은강화될전망이다. 현재 LG 화학은 213년 1월부터삼성전자에 ITO 필름을공급하고있다. 스마트폰과태블릿 PC 시장이성장함에따라, 터치패널수요가큰폭으로증가하고있다. 특히, 212 년에는 IT 산업이스마트폰과태블릿PC 중심으로성장하면서일본의 Nitto Denko 가사실상독점하고있는 ITO 필름이공급부족양상을보이고있다. 이에따라, ITO 필름국산화가절실한상황인데, LG 화학이국산화에성공해글로벌 M/S 를넓혀갈전망이다. 도표 63 LG 화학 회사명 도레이첨단소재 SKC 코오롱인더 자료 : 언론보도, 유진투자증권 ITO 필름관련사업내용 - 5 억원투자해연산 3 만m2규모의 ITO 필름공장완공 (2H12 완공, 청주공장 ) 주원료 PET 에서부터 ITO 코팅일괄생산예정 - 삼성전자에 ITO 필름 1차벤더로결정, 213 년부터공급시작인치당 15Ω 으로 4~5 인치의스마트폰용터치스크린패널용으로사용예정 년매출액 1,4 억원, 영업이익률 2% 이상예상 - 그외저항값을낮춘대면적터치패널용 TO 필름개발중 - 터치패널과일반디스플레이용 ITO 필름국내공장에서제조해공급 - 아직생산량많지않지만점유율늘려나갈계획 - 21 년 ITO 를대체할수있는투명전극필름개발성공, 상용화 - 매출액 212 년 8 억원, 213 년 35 억원예상, 영업이익률 1% 목표 - 대만 TPK 에공급중이며, 중국업체로테스트중 - 터치패널용 ITO 필름개발중 도표 64 (K m²) 공급 수요 F 213F 214F 자료 : 산업자료, 유진투자증권 _43

4 ITO 필름은원단필름인 PET 필름이나유리판위에인듐 (Indium) 과주석 (Tin) 을스퍼터링방식 (Sputtering) 으로증착시킨필름으로, 터치패널에서핵심적인부분이다. ITO 필름의주재료인 ITO 는투명하고, 전도성이좋아터치패널, LCD 등디스플레이에서전극으로사용되고있다. 도표 65 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 ITO 역시금속이기때문에얇고부드러운필름상에성막하기위해서는숙련된기술이필요하며, 이때문에터치패널용 ITO 필름시장을 Nitto Denko, Oike 등일본업체들이주도하고있다. LG화학과 SKC 하스, 디지텍시스템등다수의국내업체들이 ITO 필름국산화에박차를가하고있으며, 특히 LG화학은삼성전자무선사업부에스마트폰용 ITO필름을 213년부터공급하게된다. LG화학은 212년하반기 ITO필름공장을완공하여국산화에성공하였다. 총투자비는 5억원수준이며연산 3 만m2규모의생산능력을확보한것으로확인된다. 동사는주원료인 PET 에서부터 ITO 코팅까지일괄생산할예정이며, 213년 1월부터상업생산하고있다. ITO 필름공급부족에따라현재 2호라인증설을검토하고있는것으로파악되며 제 2의 FPR 필름 으로자리매김할것으로예상된다. 도표 66 도표 67 ( 십억원 ) CAGR=9.8% ( 십억달러 ) CAGR=8.8% 년 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년 217 년 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 215 년 216 년 217 년 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 44_

5 도표 68 (%) 3 국가별터치패널생산점유율 대만일본미국중국한국기타 자료 : 산업자료, 유진투자증권 터치패널시장의주류인필름전극방식 (GFF) 은손가락접촉위치를인식하는 X/Y 축을 ITO 필름두장으로구현하는방식이다. GFF 타입터치패널은 ITO 필름이전체원가의약 2% 를차지하며, 터치패널면적이커질수록원가비중이높아진다. 따라서, ITO 필름의국산화는매우중요한산업적과제이며, LG화학을중심으로 213년부터국산화가본격화될것으로판단된다. 도표 69 기타, 14% OCA, 6% 강화유리, 32% 은페이스트, 3% FPCB, 8% 칩, 13% ITO 필름, 24% 자료 : 산업자료, 유진투자증권 _45

6 목표주가를 38 만원으로 6% 상향하고투자의견 BUY 유지 LG화학에대한목표주가를 38만원으로상향. 한국업체중소재부문에서선두업체로서의위상강화됨에따라 PER 14.5배 ( 니토덴코의 213년 PER 적용 ) 를적용해산출하였다 ( 기존은 PER 11.5 배적용에중대형전지와유리기판사업가치를합산하였음 ). ITO 필름과 3D FPR 증설로동사의차별화되는기술력에따른기업가치상승예상되어매수추천한다. 도표 7 EPS ( 원 ) 25, 년수정 EPS PER 배수 년기준일본니토덴코 PER 주당가치 ( 원 ) 376,8 자료 : 유진투자증권 도표 71 ( 원 ) 6, PER Band 5, 4, 3, 2, 1, 16X 14X 12X 1X 8X 자료 : 유진투자증권 도표 72 ( 배 ) 6 LG 화학 PER 니토덴코 PER /1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 46_

7 도표 73 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 매출액 합계 5, , , ,68.8 5, , ,26.5 6, , , ,71.8 석유화학 4, , , ,2.8 4, , , , , , ,732.6 정보전자소재 , , ,832.8 전지 , , ,136.4 영업이익 합계 , , ,255.4 석유화학 , , ,77.3 정보전자소재 전지 영업이익률 합계 석유화학 정보전자소재 전지 자료 : LG 화학, 유진투자증권 _47

8 LG 화학 (5191.KS) 재무제표 (K-IFRS 연결기준 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212P 213F 214F ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212P 213F 214F 자산총계 12, , , , ,749.3 매출액 19, , , , ,933.2 유동자산 6, , , , ,256.8 증가율 (%) 현금성자산 1, , ,38.2 매출원가 15, , , , ,924.8 매출채권 2,59.6 3, ,314. 3, ,796.2 매출총이익 3, ,8.7 3, , ,8.4 재고자산 2, , , , ,915.1 판매및일반관리비 1, , , , ,426.4 비유동자산 6, ,29.3 9, , ,492.5 기타영업손익 (18.6) 투자자산 영업이익 2, , , , ,582. 유형자산 5,872. 7,376. 8, ,68.3 1,628.2 증가율 (%) (32.) 기타 (33.5) EBITDA 3, , ,89.3 3,334. 3,781.7 부채총계 4, , , , ,736.3 증가율 (%) (21.8) 유동부채 4, , , , ,215.8 영업외손익 (2.9) (38.8) (47.5) 1.5 (5.3) 매입채무 2,124. 2, ,729. 1, ,98.7 이자수익 유동성이자부채 1, , , , ,789.6 이자비용 기타 지분법손익 비유동부채 , ,59.4 1,52.5 기타영업손익 (24.1) (14.5) (14.2) 비유동이자부채 , , ,235.5 세전순이익 2, , ,88.1 2, ,576.7 기타 증가율 (%) 37.2 (.8) (32.8) 자본총계 7, ,77.7 1, , ,13. 법인세비용 지배지분 7,73.5 9, , , ,875.2 당기순이익 2, , ,56.3 1,76.4 2,9.8 자본금 증가율 (%) 43.5 (1.4) (3.6) 자본잉여금 1, , , , ,157.8 지배주주지분 2, , , ,753. 2,1.4 이익잉여금 6, ,53.3 9, , ,43.8 증가율 (%) 43.2 (.9) (3.) 기타 (77.7) (27.1) (55.9) (55.9) (55.9) 비지배지분 비지배지분 EPS 32,567 32,26 22,57 26,452 3,2 자본총계 7, ,77.7 1, , ,13. 증가율 (%) 48. (.9) (3.) 총차입금 2, , ,25.1 3,25.1 3,25.1 수정 EPS 32,567 32,26 22,13 25,986 29,734 순차입금 , ,9.7 2, ,644.9 증가율 (%) 48. (.9) (31.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212P 213F 214F ( 단위 : 원 ) 21A 211A 212P 213F 214F 영업현금 2,57.2 2,24.3 1, , ,68.4 주당지표 당기순이익 2, , , ,76.4 2,9.8 EPS 32,567 32,26 22,13 25,986 29,734 자산상각비 ,78.6 1,199.7 BPS 11,85 126, , ,27 184,247 기타비현금성손익 (12.) (3.6) (3.2) DPS 4, 4, 4,1 4,1 4,1 운전자본증감 (528.2) (656.3) (837.2) (457.5) (138.) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (156.) (533.6) (14.1) (369.3) (113.) PER 재고자산감소 ( 증가 ) (533.9) (275.6) (76.5) (283.6) (86.7) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/ EBITDA 기타 36.7 (19.5) (875.2) 배당수익율 투자현금 (1,621.9) (2,28.5) (2,684.2) (2,185.1) (2,266.9) PCR 단기투자자산감소.. (5.2) (21.3) (22.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소.. (.6) (2.6) (3.3) 영업이익율 설비투자 (1,617.2) (2,195.4) (2,7.3) (2,12.) (2,2.) EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산처분 (24.1) (27.1) (3.7) (35.4) (35.4) ROE 재무현금 (624.4) (296.) (296.) ROIC 차입금증가 (347.9) 안정성 (%) 자본증가 (28.) (318.6) (316.1) (296.) (296.) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금증감 (968.5) (13.1) 55.5 이자보상배율 기초현금 1,16.6 1,368. 1, 활동성 (%) 기말현금 1,368. 1, 총자산회전율 Gross Cash flow 3, , , , ,26.4 매출채권회전율 Gross Investment 2,15.2 2, , , ,382.7 재고자산회전율 Free Cash Flow 1, (768.5) 매입채무회전율 자료 : 1 년부터 K-IFRS 연결기준, 유진투자증권 48_