우리산업 (2153) Focus Charts 테슬라모델 3 - 테슬라의보급형전기차모델 3 는출시후한달도채되지않아 사전예약이 4 만건을넘어섰음 - 테슬라의모델 3 는가격과성능이합리적인수준이라면전기차에 대한수요가충분함을입증한것이라고판단함 - 테슬라모델 3 의인기는다른자동차

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1 우리 장우진 2) 투자의견 목표주가 Upside / Downside (%) 35, 28, 21, 14, 7, 기업코멘트 Not Rated N/A 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ 지수대비 ( 우, pts) 5월 8월 11월 2월 n/a 현재가 (5/12, 원 ) 29,45 Consensus target price ( 원 ) 34,333 Difference from consensus (%) Forecast earnings & valuation n/a Fiscal year ending 215 매출액 ( 십억원 ) 197 영업이익 ( 십억원 ) 11 순이익 ( 십억원 ) 1 EPS ( 원 ) 1,131 증감률 (%) n/a PER (X) 2.2 EV/EBITDA (X) 19.7 PBR (X) 4.9 ROE (%) n/a 배당수익률 (%).2 Performance (%) 1M 3M M 12M 절대수익률 (14.) (18.) KOSDAQ 대비상대수익률 (4.7) (7.) Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 29 유통주식수 ( 백만주 ) 9 Free Float (%).5 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 31,7 / 12,8 거래대금 (3M, 십억원 ) 11 외국인소유지분율 (%) 19.4 주요주주지분율 (%) 우리산업홀딩스 ( 주 ) 39.5 자료 : Fnguide, KB 투자증권 우리산업 (2153) 미래형자동차시대를이끌어가는부품회사 안정성과신뢰성을인정받은자동차공조부품전문회사 전기차시장의도화선이될것으로예상되는테슬라모델3 약속된실적성장에더해지는미래먹거리 PTC히터를기반으로미래형자동차시대를선도하는자동차부품사우리산업이생산하는 PTC히터는디젤자동차와엔진이없는전기차, 수소차에서겨울철난방을위해필요한부품이다. PTC히터는전기로구동되는히터이기에부품의신뢰성과안전성이매우중요하다. 우리산업의 PTC히터는이미다수의국내외자동차에탑재되고있어제품품질을인정받고있다는판단이다. 여타자동차부품과달리 PTC히터는미래형자동차시대에새롭게보급되면서시장이커지고있다. 이는우리산업의 PTC히터매출이지속적으로성장할수있음을의미한다. 전기차시장의도화선이될것으로예상되는테슬라모델3 올해 4월공개된테슬라모델3는공개한지한달도채되지않아사전예약이 4만건을넘어섰다. 215년중국의전기차와하이브리드카판매량이 33만대였음을감안하면사전예약 4만대가지니는의미는크다. 가격과성능이합리적이라면전기차수요가충분하다는것을보여준셈이기때문이다. 애플아이폰이스마트폰시장을개척한것처럼모델3가전기차시장을개척하는모델이될수있다고판단한다. 전기차시장확대는전기차에들어가는다양한부품을생산하는우리산업의실적성장으로이어질전망이다. 약속된실적성장에더해지는미래먹거리우리산업의주력제품인 HVAC Actuator 와 EPB는편의사양확대추세에따라지속적으로수요가증대되고있다. 이외에도다양한전장부품을생산하고있으며, R&D도적극적으로진행하고있다. KB투자증권추정연결기준 21년매출액은 2,873억원 (+4.1% YoY), 영업이익은 175억원 (+2.5% YoY) 이다. 전기차시장의개화속도가빨라진다면우리산업의실적또한추정치보다높아질전망이다. 21E PER은 18.3X로장기적인성장잠재력을감안시주가상승여력이높다고판단한다.

2 우리산업 (2153) Focus Charts 테슬라모델 3 - 테슬라의보급형전기차모델 3 는출시후한달도채되지않아 사전예약이 4 만건을넘어섰음 - 테슬라의모델 3 는가격과성능이합리적인수준이라면전기차에 대한수요가충분함을입증한것이라고판단함 - 테슬라모델 3 의인기는다른자동차제조사의전기차개발과각 국정부의전기차인프라구축에촉매제역할을할것으로전망 자료 : 테슬라, KB 투자증권 ( 백만대 ) 글로벌 SUV 연간판매량추이 - 글로벌 SUV 판매량은 212년 1,299만대에서 214년 1,458 만대로연평균 5.9% 의안정적인성장을이어가고있음 - 디젤차량은빠른실내난방을위해 PTC히터가탑재되는데디젤차량이주를이루는 SUV 판매량증대는 PTC히터판매증대로이어짐 E 21E 자료 : IHS Automotive, KB 투자증권 신제품라인업 - 우리산업은 HVAC Actuator 를비롯한차량공조용부품과 EPB 를비롯한다양한전장부품을생산하고있음 - 이외에도 R&D 를통해지속적으로신제품을개발하고있어기존 제품에서발생하는안정적인실적성장위에미래먹거리가지속 적으로더해질전망 자료 : 우리산업, KB 투자증권 4

3 우리산업 (2153) 기업 분석 및 투자 전략 1. 기업개요 우리산업은 자동차부품 제조사로 舊우리산업이 우리산업홀딩스와 現우리산업으로 인적분할하 여 설립되었다. 우리산업홀딩스가 39.5%로 최대주주이다. 우리산업이 주로 생산하는 제품은 자동차 공조와 관련된 파트다. HVAC Actuator (공조장치 내 Flap의 각도를 조정하여 차량 내 온도, 바람의 방향 등을 조절해주는 부품), Clutch Coil (에어컨 콤프레샤의 작동을 제어하 는 부품), Control Head (차량 내 히터 및 에어컨을 제어하는 부품), PTC Heater (전기로 구 동되는 히터)가 주요 제품이다. 특히 HVAC Actuator는 글로벌 점유율 1위 부품이다. 215년 매출비중은 HVAC Actuator 3.%, Control Head 2.3%, PTC히터 14.3%, Clutch Coil 12.7%, 상품 9.9%, 기타 12.3%이다. 215년 매출액 비중 주주 현황 기타 12.3% HVAC Actuator 3.% 상품 9.9% 기타 53.1% Clutch Coil 12.7% 주요 연혁 Standard Life Investment 9.% 에셋플러스 자산운용 3.1% Control Head 2.3% PTC히터 14.3% 연도 우리산업홀 딩스 34.7% 주요 제품 라인업 내 역 우리산업 설립 우리플라텍 설립 중국 천진우리전자유한공사 단독투자 설립 코스닥 상장 인도, 태국, 미국 법인 설립 슬로바키아 법인 설립 중국 대련우리전자유한공사 설립 위캠, 헝가리 법인 설립 우리산업홀딩스 로부터 인적 분할 및 재상장 우리앤계명 계열회사 편입 멕시코 법인 설립 41

4 우리산업 (2153) 2. 투자포인트 1) PTC 히터를기반으로미래형자동차시대를선도하는자동차부품사 미래형자동차의모습은여러가지다. 과도기적인기술로는엔진효율을높여연비를향상시킨가솔린자동차와하이브리드가있으며, 궁극적으로는전기차와수소차의시대가올것으로예상한다. 시장의변화와함께자동차부품업체들의희비도엇갈릴수있다. 전기차와수소차시대가도래하면엔진과구동계등기계적부품을만드는회사들의실적악화가불가피하다. 전기차와수소차중어떤것이주도하냐에따라서도시장은달라진다. 전기차가시장을주도하면배터리가중심이고, 수소차의경우는연료전지가중심이되기때문이다. 그런데어떤미래자동차시대라도공조시스템은반드시필요하다. 우리산업은자동차공조부품전문회사로매출의 7% 이상이공조와관련된제품이다. 그중에서도단연돋보이는제품은 PTC히터다. PTC히터는원래디젤차량을위해만들어졌다. 디젤엔진은압축방식이기에엔진의열이충분하지않다. 이에겨울철빠른실내난방을위해전기로가동되는 PTC 히터를탑재한것이다. 전세계적으로 SUV 판매량이증대됨에따라 PTC 히터의판매량도지속적으로증대되는추세다. 최근에는엔진효율이높아지면서방출되는열이작아지게된가솔린차량에도일부 PTC히터가탑재되고있으며, 탑재비율은점차높아질것으로기대한다. ( 백만대 ) 18 글로벌 SUV 판매량 현대기아차연도별 RV 판매추이 ( 천대 ) RV 판매판매대수 YoY 성장률 (%) 2, , 1,5 1, E 21E 자료 : IHS Automotive, KB 투자증권 자료 : 현대자동차, 기아자동차, KB 투자증권 엔진이없는전기차와수소차에는고전압 PTC히터가탑재된다. 자동차실내전압은 12V인데전기차용 PTC히터는 35V로차량실내에있는부품중유일하게높은전압을요구한다. 이는부품의안전성이굉장히중요함을의미한다. 전기로다리미나드라이기를사용하면전기사용량이빠르게올라가는것처럼 PTC히터도전기로히터를구동하기에전기사용량이막대하다. PTC히터가연비에직접적인영향을준다는얘기이다. 그러므로단순히하드웨어적으로부품을가동시키는것을넘어서주행거리등을정밀하게계산하고제어해주는소프트웨어기술이필요하다. 전기차는충전시간이오래걸리고충전소가부족하기에남은주행가능거리를정밀하게측정해주어야하기때문이다. PTC히터의신뢰도가중요한이유다. 42

5 우리산업 (2153) 우리산업은국내외다수의자동차제조업체에 PTC히터를공급해오고있다. 이는우리산업이생산하는 PTC히터가이미안전성과신뢰성을인정받고있다는의미다. IT부품과달리자동차부품은안전의이슈가있어다른부품으로쉽게바꾸기어렵다. 이에우리산업의 PTC 히터매출은전기차및수소차시장의성장과궤를같이할것으로전망한다. 공기를가열하는우리산업의방식과달리냉각수를이용하는 PTC 히터와폐열을회수하여연비를높일수있는히트펌프도있어우리산업의성장에회의적인시각도있다. 그러나전기차시장을선도하는테슬라가전모델에공기를가열하는방식의 PTC히터를채용하고있기에공기가열방식이경쟁방식대비유리한고지를점령했다고판단한다. 43

6 우리산업 (2153) 2) 전기차 시장의 도화선이 될 것으로 예상되는 테슬라 모델3 테슬라는 21년 4월 1일 새로운 전기차 모델3를 공개하였다. 모델3는 기본트림이 35, 달러부터 시작하는 보급형 전기차로 아우디 A4와 BMW 3시리즈를 타겟으로 한다. 각국 정부 에서 제공하는 전기차 보조금을 받는다면 모델3는 경쟁 차종 대비 가격 경쟁력이 있다. 한 번 충전으로 32~4km를 주행할 수 있으며, 정지 상태에서 1km/h에 도달하는 시간은 5초 대에 불과하다. 217년 말부터 인도된다고 발표하였으나, 기존 차량 (모델S, 모델X)의 생산차 질 이력을 감안하면 이보다 인도 시점이 늦춰질 가능성이 높다. 테슬라 모델3 테슬라 연도별 판매량 추이 및 전망 (천대) 자료: 테슬라, KB투자증권 E 자료: 테슬라, KB투자증권 테슬라 모델3는 1,달러를 내면 사전 예약을 할 수 있다. 4월 1일 공개한 모델3는 아직 완 성형이 아니다. 인도시점이 언제가 될지도 불확실하다. 이러한 상황에서도 모델3는 공개한지 한 달도 채 되지 않아 사전예약이 4만건을 넘어섰다. 테슬라의 215년 연간 판매량이 5만 대인데, 그 8배 수준의 사전예약을 받은 것이다. 215년 중국의 전기차와 하이브리드카 판매 량이 33만대였음을 감안하면 4만건 사전예약이 지니는 의미는 크다고 판단한다. 앞서 얘기한 것처럼 테슬라의 기존 차량들은 생산 계획 차질로 당초 얘기됐던 것보다 인도 시점이 지연되었다. 테슬라 모델3도 현재 테슬라의 생산 Capa 및 증설계획을 감안하면 인도 시점이 지연될 가능성이 높다. 이 때문에 모델3를 폄하하는 시각이 많은 것도 사실이다. 그러 나 모델3는 4만건이라는 사전 예약만으로도 시장에 큰 영향을 줄 것으로 예상한다. 가격과 성능이 받쳐주면 전기차를 사고자 하는 수요가 충분함을 보여주었기 때문이다. 애플이 합당한 가격과 성능을 갖춘 아이폰을 출시했을 때 시장은 열광했다. 그리고 기존 휴대 폰 제조사들은 아이폰을 따라 스마트폰 시장에 너나 없이 진출했다. 어플리케이션은 스마트폰 시장의 인프라라고 볼 수 있는데, 스마트폰이 보급되면서 어플리케이션 숫자도 기하급수적으 로 증가했다. 테슬라가 모델3를 통해 전기차 시장의 수요를 보여주었기에 다른 자동차 제조 사들도 전기차 개발에 속도를 낼 것으로 예상한다. 각국 정부의 전기차 인프라 보급도 빨라질 수 있다. 전기차 시장의 확대는 PTC히터를 비롯하여 전기차에 들어가는 다양한 부품을 생산 하는 우리산업의 실적 성장으로 이어질 전망이다. 44

7 우리산업 (2153) 3) 약속된실적성장에더해지는미래먹거리 우리산업의주력판매제품은매출의 3% 를차지하고있는 HVAC Actuator 이다. HVAC Actuator 는공조장치내덮개의각도를조정해차량내온도, 풍향, 실내의외기를전환해주는부품이다. 과거공조시스템이앞좌석에일괄적으로적용되던때에는 3개의부품이필요했으나최근좌석별로공조를제어하게되면서부품수가늘어나고있다. 운전석과동승자석이제어되면 5개, 뒷자석까지제어되면 7개, SUV의경우측면에도공조가들어가최대 9개가필요하다. 차량편의사양이점차확대되는추세임을감안하면 HVAC Actuator 수요는지속적으로확대될전망이다. HVAC Actuator Electronic Power Brake 자료 : 우리산업, KB 투자증권 자료 : 우리산업, KB 투자증권 우리산업은공조시스템에더해다양한전장부품을갖추고있다. 대표적인부품이 EPB (Electronic Power Brake) 이다. EPB는자동차가멈췄을때자동으로주차브레이크가작동되고엑셀레이터를밟으면다시풀리는시스템이다. 편의사양이확대되는추이를감안할때 EPB제품도점차적용차종이확대될것으로예상한다. 이외에도경사길주행에서헤드라이트방향을제어하는부품등다양한전장부품을생산하고있으며, 새로운부품개발을위한 R&D도적극적으로진행하고있다. 기존제품을통해안정적인실적성장이예상되는가운데, 신규부품들을개발하여미래먹거리를준비하고있는것이다. 45

8 우리산업 (2153) 3. 실적추정 & 벨류에이션 우리산업의 사업보고서상 연결기준 215년 매출액은 1,97억원, 영업이익은 18억원, 영업 이익률은 5.5%이다. 그러나 사업보고서상 실적은 인적분할 때문에 4월 이후의 실적만 있어 실제보다 과소 계상되었다. KB투자증권은 우리산업의 215년 실제 매출액은 2,억원 수준, 영업이익률은 5~% 수준일 것으로 추정한다. KB투자증권 추정 연결기준 21년 매출액은 2,873억원 (+4.1% YoY), 영업이익은 175억원 (+2.5% YoY)이다. 215년 실제 실적을 기 준으로 보면 매출액이 1% 정도 성장하는 것이다. 전기차 시장의 개화 속도가 빨라진다면 우 리산업의 실적 또한 추정치보다 높아질 전망이다. 21E PER은 18.3X로 장기적인 성장 잠 재력을 감안 시 주가 상승 여력이 높다고 판단한다. 연간 실적 추이 (십억원) 분기별 실적 추이 매출액 (좌) OPM (우) (십억원) (%) (%) 215 OPM (우) 7 24 매출액 (좌) 7 2Q 3Q 4Q 주1): 215년 4월 우리산업 홀딩스와 인적분할하여 과거 실적이 없음 주2): 215년 연간 실적은 분할 이후인 4월~12월의 실적만 반영 4. 전망 & 투자방향 테슬라 모델3가 전기차 시장에 가져올 파급력은 스마트폰 시장에서 아이폰이 보여줬던 것 못 지 않을 것으로 기대한다. 물론 개발기간이 오래 걸리는 자동차의 특성상 내연기관에서 전기 차로 전환되는 속도가 IT처럼 빠르지는 않을 것이다. 그렇지만 모든 자동차 제조업체와 각국 정부 그리고 소비자들의 인식을 전환시켰다는 사실만으로도 큰 의미가 있다고 생각한다. 우리 산업은 향후 어떤 미래형 자동차가 주도하더라도 공조와 전장부품을 기반으로 성장해 나갈 수 있는 회사다. 이미 확보된 고객과 현재 출시된 제품만으로도 지속적인 성장이 기대되는 상 황에서 다양한 미래형 먹거리를 추가로 준비하고 있다. 우리산업의 이러한 성장 잠재력을 감 안할 때 자동차 부품기업과의 비교보다는 2차전지 배터리 업체 등 전기차 관련 기업들과의 비교가 적합하다는 판단이다. 4

9 우리산업 (2153) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 매출액 197 자산총계 18 증감률 (YoY %) n/a 유동자산 12 매출원가 18 현금성자산 판매및일반관리비 18 매출채권 기타 재고자산 59 영업이익 11 기타 1 증감률 (YoY %) n/a 비유동자산 EBITDA 17 투자자산 1 증감률 (YoY %) n/a 유형자산 53 이자수익 무형자산 이자비용 2 부채총계 132 지분법손익 유동부채 117 기타 2 매입채무 55 세전계속사업손익 13 유동성이자부채 58 증감률 (YoY %) n/a 기타 4 법인세비용 3 비유동부채 14 당기순이익 1 비유동이자부채 11 증감률 (YoY %) n/a 기타 3 순손익의귀속 자본총계 55 지배주주 1 자본금 5 비지배주주 자본잉여금 4 이익률 (%) 이익잉여금 1 영업이익률 5.5 자본조정 EBITDA 마진 8. 지배주주지분 55 세전이익률.5 순차입금 2 순이익률 14.4 이자지급성부채 9 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 28 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1 PER 2.2 자산상각비 PBR 4.9 기타비현금성손익 9 PSR 1.4 운전자본증감 2 EV/EBITDA 19.7 매출채권감소 ( 증가 ) (1) 배당수익률.2 재고자산감소 ( 증가 ) (2) EPS 1,131 매입채무증가 ( 감소 ) 8 BPS 5,991 기타 (3) SPS 21,541 투자현금 (14) DPS 5 단기투자자산감소 ( 증가 ) (3) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2) ROA n/a 설비투자 7 ROE n/a 유무형자산감소 ( 증가 ) (9) ROIC n/a 재무현금 (1) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (4) 부채비율 24.3 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 배당금지급 유동비율 17.4 현금증감 4 이자보상배율 5. 총현금흐름 (Gross CF) 4 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (2) 총자산회전율 n/a (-) 설비투자 (7) 매출채권회전율 n/a (+) 자산매각 9 재고자산회전율 n/a Free Cash Flow 4 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 투하자본 88.1 잉여현금 2 차입금 53. 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : 215 년 5 월 일상장 주 : EPS 는완전희석 EPS 47