주요계열사로는고급자전거와여행상품을판매하는상장사 ' 참좋은레져 ' 와경영자문및컨설팅업체인비상장사에스비인베스트 ' 가있다. 두회사에대한삼천리자전거의지분율은각각 38.02%, 40% 다. [ 그림 1] 삼천리자전거주주구성 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 김철호창업자의손자인김석환

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세연 가
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1 70 년달려온두바퀴 삼천리자전거 (024950) 조승희기자 / / beyond@etomato.com 토마토투자자문김경언연구원 / / yobikke@etomato.com 창사 70 주년, 시장점유율부동의 1 위 ASP 매출꾸준한증가.. 전기자전거연말수출목표 레저용 에서 생활용 전환으로내수시장확대要 시장경쟁심화, 기후조건등실적변동성여전 투자의견 매수.. 목표주가 2 만 4000 원 창사 70 주년, 시장점유율부동의 1 위 삼천리자전거는 1944 년에설립된한국최초의자전거회사로올해로창사 70 주년을맞았다. 김철호창업주가세운경성정공은 1952 년기아산업으로상호를바꾸고최초의국산완성자전거인 3000 리호 를생산했다 년부터는해외에자전거를수출하기시작했으며, 1987 년연간자전거생산 100 만대를돌파했다 년코스닥에상장됐으며, 2004 년 삼천리자전거 로사명을변경했다. 본사는서울시강남구강남대로에있으며, 직원수는 139 명 (2014 년 3 월기준 ) 이다. 현재레스포 (LESPO) 와아팔란치아 (APPALANCHIA), 하운드 (HOUND) 와넥스트 (NEXT) 를브랜드로가지고있다. 레스포 (30~60 만원 ) 는유아용, 산악용, 여성용을포함해하이브리드자전거와전기자전거를생산하는삼천리자전거의토탈브랜드이며, 아팔란치아 (50~100 만원 ) 는입문용 MTB 와로드바이크, 고급하이브리드자전거에주력하는프리미엄브랜드다. 하운드 (30~50 만원 ) 는산악용, 경기용, 접이식자전거를주력제품으로알루미늄소재를사용한보급형브랜드고, 넥스트 (15~30 만원 ) 는하이브리드부터여성용자전거까지가장일반적인생활용자전거브랜드다. 1

주요계열사로는고급자전거와여행상품을판매하는상장사 ' 참좋은레져 ' 와경영자문및컨설팅업체인비상장사에스비인베스트 ' 가있다. 두회사에대한삼천리자전거의지분율은각각 38.02%, 40% 다. [ 그림 1] 삼천리자전거주주구성 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 김철호창업자의손자인김석환대표는 1999 년이회사를물려받아 15 년째이끌고있다. 김석환대표이사가최대주주로 27.

2 주요계열사로는고급자전거와여행상품을판매하는상장사 ' 참좋은레져 ' 와경영자문및컨설팅업체인비상장사에스비인베스트 ' 가있다. 두회사에대한삼천리자전거의지분율은각각 38.02%, 40% 다. [ 그림 1] 삼천리자전거주주구성 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 김철호창업자의손자인김석환대표는 1999 년이회사를물려받아 15 년째이끌고있다. 김석환대표이사가최대주주로 27.14% 의지분을확보하고있으며, 특수관계인 ( 부친 ) 김상문씨의 1.12% 를합하면우호지분은 28.26% 다. 삼천리자전거자사주는 6.86%, 트러스톤자산운용 6.72%, 국민연금공단은 6% 의지분을각보유하고있다. 미국투자문사에쉬모어는지난 2 월 24 일삼천리자전거의주식 5.1%(67 만 9805 주 ) 를취득해보유하고있다고금융감독원에신고했다. 나머지 47% 는기타소액주주의지분이다. [ 그림 2] 제품형태별매출포트폴리오분석 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 2

제품형태는 하이브리드 브랜드는 아팔란치아 지난 3 년간삼천리자전거의 제품형태별매출 포트폴리오에서눈여겨볼점은 하이브리드 자전거매출비중이꾸준히늘고있다는점이다. 하이브리드자전거란산악용자전거와로드용자전거를혼합해만든도심형자전거로시내주행및가까운하이킹으로적합한자전거를말한다. 2011 년삼천리자전거에서 13.4% 였던하이브리드자전거의매출비중은 2012 년 17.

3 제품형태는 하이브리드 브랜드는 아팔란치아 지난 3 년간삼천리자전거의 제품형태별매출 포트폴리오에서눈여겨볼점은 하이브리드 자전거매출비중이꾸준히늘고있다는점이다. 하이브리드자전거란산악용자전거와로드용자전거를혼합해만든도심형자전거로시내주행및가까운하이킹으로적합한자전거를말한다 년삼천리자전거에서 13.4% 였던하이브리드자전거의매출비중은 2012 년 17.2% 로올랐으며, 지난해 18.3% 로증가했다. 접이식자전거 (folding) 는 2011 년 21.3% 를차지할만큼인기가높았지만 2012 년 19.3%, 2013 년 14.8% 로매출비중이급감했다. MTB 는전체매출중 30~33% 대를차지하며꾸준한인기를이어가고있다. 어린이용자전거 (KID) 도지난해매출에서 12.2% 를차지해 3 년전비중보다 0.6% 늘었다. 브랜드별로는 레스포 가전체매출중 52~55% 대를차지하며꾸준한인기를보이고있다. 주목할만한점은 아팔란치아 의매출비중이 2011 년 11.4% 에서 2012 년 14.1% 로, 2013 년 15.4% 로증가세를보이고있다는것이다. 아팔란치아는입문용 MTB 와로드바이크, 고급하이브리드 를판매하는브랜드로, 하이브리드자전거의매출액이전년대비 18% 증가한것에서그이유를찾을수있다. [ 그림 3] 브랜드별매출포트폴리오분석 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 삼천리자전거는지난 2000 년전기 전동스쿠터 솔타 E 를개발한이후지속적으로전기자전거를생산 공급하고있다. 전기자전거란주행자가페달을밟아주행하는일반자전거의기능에전기에너지의힘이더해져적은힘으로편하게주행할수있는자전거를말한다. 전기자전거의주행방식은크게두가지로, 주행자가페달을밟는것이감지되면모터가작동해일반자전거처럼페달링을하되적은힘으로주행할수있는 PAS(Power Assist System) 방식과오토바이처럼핸들바에장착된가속레버를돌려모터의힘만으로주행이가능한 스로틀 (throttle) 방식이있다. 3

가속페달밟는삼천리 전기자전거 삼천리자전거가출시한전기자전거는스로틀및 PAS 6 단겸용구동방식과프레임에배터리를매입하는프레임일체형디자인의탈착방식배터리를갖추고있다. 특히 2014 년형에는삼성 SDI 베터리를사용해용량을기존 7Ah 에서 8.7Ah 로늘려더오랜시간주행이가능해졌다.

EBWR(Electric Bikes Worldwide Reports) 는 2010 년세계의전기자전거판매량을 3051 만대로집계했으며 2014 년에는 3680 만대가넘게팔릴것으로예측했다. 이가운데 3400 만대는 중국 에서팔릴것으로추정했다.

4 가속페달밟는삼천리 전기자전거 삼천리자전거가출시한전기자전거는스로틀및 PAS 6 단겸용구동방식과프레임에배터리를매입하는프레임일체형디자인의탈착방식배터리를갖추고있다. 특히 2014 년형에는삼성 SDI 베터리를사용해용량을기존 7Ah 에서 8.7Ah 로늘려더오랜시간주행이가능해졌다. 스로틀방식으로주행시현재의구동방식을정확히인지할수있도록스로틀 ON/OFF 시스템을적용했다. 26 팬텀시티 26 팬텀 XC 팬텀 Mini [ 그림 4] 삼천리자전거의전기자전거팬텀시리즈 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 전기자전거의시장규모는중국을중심으로유럽, 일본등세계각지에서꾸준히성장세를보이고있다. EBWR(Electric Bikes Worldwide Reports) 는 2010 년세계의전기자전거판매량을 3051 만대로집계했으며 2014 년에는 3680 만대가넘게팔릴것으로예측했다. 이가운데 3400 만대는 중국 에서팔릴것으로추정했다. 중국이이렇듯전기자전거대국으로성장하게된것은중국정부가대기오염을줄이기위해오토바이생산을규제하면서업체들이일찍이전기자전거로눈을돌렸기때문으로분석된다. 삼천리자전거는전기자전거를중국현지의공장 1 곳에서 OEM 방식으로생산하고있다. 삼천리자전거는 2012 년 2000 여대, 2013 년 8000 여대의전기자전거를판매한것으로추정된다. 토마토투자자문은올해이회사가전기자전거를 18,000 대가량팔수있을것으로분석했다. 지난해한국에서팔린전체전기자전거는 18,000 여대인것으로추정했으며, 올해는 40,000 대까지매출이확대될것으로예측했다. 4

[ 그림 5] 국가별전기자전거비중 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 전기자전거 원동기면허제한 규제풀릴까 2014 년주력상품! 칼라스 / 솔로 & 모멘텀 / XRS 전기자전거와관련된또하나의이슈는바로 규제완화 다. 자전거이용활성화에관한법률에따르면자전거는 ' 사람의힘으로페달또는손페달을사용해움직이는바퀴 2 개이상의차 다.

5 [ 그림 5] 국가별전기자전거비중 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 전기자전거 원동기면허제한 규제풀릴까 2014 년주력상품! 칼라스 / 솔로 & 모멘텀 / XRS 전기자전거와관련된또하나의이슈는바로 규제완화 다. 자전거이용활성화에관한법률에따르면자전거는 ' 사람의힘으로페달또는손페달을사용해움직이는바퀴 2 개이상의차 다. 따라서현행도로교통법상전기자전거는자전거가아닌 이륜자동차 로규정돼있다. 전기자전거는일반자전거와달리모터에의한보조동력을받기때문에자전거전용도로진입이금지돼있고원동기면허증을소지한사람만탈수있도록규정돼있다. 이에대해업계에서는전기자전거의시속을 25km 로제한하면서 차 로분류돼여러가지규제를받는것은부당하다며원동기면허자격규제등을완화해달라고요구해왔다. 현재전기자전거를운전면허없이탈수있고자전거전용도로에전기자전거진입을허용하도록하는내용의도로교통법일부개정안과자전거이용활성화에대한법률개정안이발의됐지만국회안전행위원회에계류중이다. 통과시점은정해지지않았지만개정안이통과된다면전기자전거수요가탄력을받을것으로예상된다. 칼라스 는삼천리자전거의대표 MTB 로, 지난해에이어올해도선보이는 칼라스 35 는 24 단변속시스템을채용한입문용산악자전거이며, 칼라스 50 은 27 단변속시스템을적용했다. 또 칼라스 70 은 30 단변속시스템을적용한전문산악용자전거다. 여성용칼라스 W 35 와어린이를위한칼라스 JR 도 2014 년새롭게추가됐다. 칼라스 M 35 는기존 26 인치였던바퀴를 27.5 인치로늘려기존바퀴보다넓은접지면적과작은진입각도로안정성을높였다는평가다. 5

6 [ 그림 4] 칼라스 M 35 와칼라스 50( 자료 = 삼천리자전거 ) 삼천리의하이브리드자전거 솔로 (SOLO) 는 40mm 의하이림과휠부분의컬러아노다이징가공으로 10~20 대로부터인기를얻고있다. 또다른하이브리드자전거 모멘텀 (MOMENTUM) 은 50mm 의하이림과넓은단면의다운튜브프레임을적용한것이특징이다. [ 그림 5] 700C 솔로 (SOLO) 와 700C 모멘텀 (MOMENTUM)( 자료 = 삼천리자전거 ) [ 그림 7] 매출연간비교 ( 자료 = 삼천리자전거 ) 6

7 삼천리자전거는예년보다낮은기온과잦은비, 눈등의이유로 4Q13 에 26 억원의영업적자를냈다. 지난해 4 분기매출은 115 억원으로, 전년동기 141 억원에비해큰폭으로줄었다. 핟하지만지난해전체로보면, 매출액 1108 억원 (+1.6% YoY), 영업이익 86 억원 (+7.5% YoY), 순이익 88 억원 (+14% YoY) 을기록하며지난 2011 년, 2012 년에이어실적개선세를보였다. 토마토투자자문은 1Q14 는매출액 293 억원 (+15.0%YoY), 영업이익 26 억원 (+39.3%YoY) 을기록하며실적모멘텀이부각될것으로전망했다. 올해 1~3 월 (3 월 20 일까지 ) 의평균기온은 2.8 로예년 (1.7 ) 대비 1.1 높고, 강수일은 5.3 일로예년 (7.3 일 ) 대비적어삼천리자전거에우호적인날씨가지속됐다. 실제로온라인쇼핑몰인터파크와 G 마켓은지난 3 월 1 일부터 16 일까지자전거판매량이각각전년동기대비 6%, 20% 가량증가했다고발표했다. 토마토투자자문은올해이회사가 1350 억원수준의매출을달성할것으로내다봤으며영업이익은지난해 86 억원에서 135 억원으로, 영업이익률도지난해 7.8% 에서 10% 까지늘어날것으로전망했다. 또이회사가 2014 년에 80 만대의자전거를팔고시장점유율이 44.8% 까지상승할것으로예측했다. 자전거의국내시장보급률은 25.7%(2012 년기준, 통계청 ) 로네덜란드 98.3%, 독일 87.3%, 일본 67.6% 에비해현저히낮은수준이다. 이는한국의지형이자전거를타기에적합하지않고대중교통비가낮은것이영향을미친것으로분석된다. 자전거보급률이높은국가에서는대부분자전거를출퇴근등 생활용 으로사용하는반면한국은자전거자체를하나의스포츠나문화로즐기는 레저용 위주로성장해왔다. 최근자전거의생활화를위해정부차원에서자전거도로인프라에투자하고있지만, 누구나어려움없이출퇴근시자전거를이용할수있는도로환경으로개선되기까지는많은시간이필요할것으로보인다. 이에따라국내에서의 급격한 수요증가는기대하기어려울것으로전망된다. 리스크 1. 레저용 에서 생활용 으로전환가능할까 2. 수출처확보과제 3. 자전거시장경쟁심화 4. 기후조건, 시즌등실적변동성존재 삼천리자전거가생산한전기자전거는아직까지 100% 국내에서만판매되고있다. 삼천리자전거는올해말부터전기자전거해외수출시작을목표로하고있지만, 전기자전거판매에서압도적인비율을차지하는중국은외국회사의내수시장진입을통제하고있다. 중국을포함한해외에서안정적인판매처를확보하는것도과제로남아있다. 꾸준히성장하는자전거시장과전기자전거및고가자전거시장확대로경쟁사들은꾸준한제휴를통해시장에진입하고있다. 특히해외브랜드를포함한고가자전거시장의경쟁격화로인해가격경쟁이심화된다면삼천리자전거의수익성에악영향을미칠수있다. 7

8 또자전거판매량은기후조건에따라변동성이크다. 특히최근황사및대기오염심화로외출을자제하고야외운동을꺼리는사람들이많아지면서날씨에대한이회사의실적변동성은다소존재한다. 또 1 분기와 4 분기등겨울에는자전거산업의비수기로 2 분기와 3 분기에집중되는경향이있어시즌별매출이일정하지않은부분도실적추정변동성확대의원인이될수있다. 투자포인트 1) 국내 1 위 M/S.. 자전거보급률확대수혜 2) 최상위브랜드판매비중확대 3) 전기자전거보급확대수혜 삼천리자전거의투자포인트를요약해보면가장주목할부분은수십년간시장점유울 1 위자리를지켜왔다는점이다. 현재국내자전거시장은삼천리자전거와자회사참좋은레져가 40% 를점유하며알톤스포츠까지더해과점구조를이루고있다. 선진국자전거보급률은독일 87.3%, 일본 67.8% 로소득수준향상및에너지에대한관심이증가할수록 2013 년기준 27.6% 인한국의자전거보급률은향후지속적으로확대될것으로예상된다. 또토마토투자자문은가격대가 150 만원에달하는최상위브랜드아팔란치아의매출비중이계속증가하는등고가자전거에대한수요가지속적으로늘어이회사의수익성이개선될것으로기대했다. 또매년성장하는국내전기자전거시장에서국내높은시장점유율을바탕으로전기자전거시장에서도점유율약 30% 이상을확보한것으로추정했다. (2013 년전기자전거수입수량기준 ) 토마토투자자문은최근급증하는건강에대한관심, 여가및레저를위한자전거수요증가등으로국내자전거시장의선두기업인삼천리자전거가국내자전거시장성장의중심에있는기업이라고평가했다. 선진국대비낮은자전거보급률과늘어나고있는전기자전거판매추이를통해살펴본전기자전거시장의성장성은무궁무진할것으로기대했다. 토마토투자자문은국내에서팔린전기자전거수를 2011 년약 5,000 대, 2012 년약 10,000 대, 2013 년약 18,000 대로추정했으며, 올해에는 40,000 여대의자전거가팔릴것으로내다봤다. 토마토투자자문은올해는전기자전거판매급증과평균판매단가상승에힘입어수익성과외형성장이본격화되는한해가될것으로예상했다. 이에따라 2014 년예상실적은매출액 1355 억원 (+22.2% YoY), 영업이익 135 (+56% YoY), 순이익 126 억원 (+43% YoY) 을기록할것으로전망했다. 투자의견 매수 목표주가 2 만 4000 원 토마토투자자문이 2014 년실적으로추정한 EPS( 주당순이익 ) 는 955 원이며, 현재주가는 PER 18 배에거래되고있다. 국내자전거보급율증가및전기자전거의성장성을적용한수치다. 토마토투자자문은삼천리자전거목표주가를 PER 25 배를적용해 2 만 4000 원으로, 상승여력은 36% 로제시했다. 8

9 [ 그림 8] 삼천리자전거주가차트 (2014 년 4 월 8 일기준 / 자료 = 이토마토 ) 9

10 삼천리자전거 (024950) 주식지표 ( 기준 ) 현재가 ( 원 ) 17,300 전일대비 ( 원 ) -300 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 98,496 거래대금 ( 백만 ) 1,700 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 2,296 외국인지분 (%) 보통주식수 ( 천주 ) 13,273 삼천리자전거투자지표 12 월결산 (E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 주당순자산 (BPS, 원 ) 5,724 6,211 6,730 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 주가수익비율 (PER, 배 ) 매출액 ( 억원 ) 897 1,089 1,108 1,355 영업이익 ( 억원 ) ( 영업이익률 ) 당기순이익 ( 억원 ) ( 순이익률 ) 자산 ( 유동자산 ) 부채 ( 유동부채 ) 자본 부채비율 (%) 유동비율 (%) 자기자본이익률 (ROE) 총자산이익률 (ROA) 유보율 (%) , < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 10

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