삼성전자 (005930)

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1 삼성 SDI(64) 연간영업이익추정치 19% 추가상향조정 전사업부문의고른성장으로 2Q18 호실적기록동사 2Q18 실적은전사업부문의고른성장세로매출액 2.2조원 (YoY: +55%, QoQ: +18%), 영업이익 1,53 억원 (YoY: +2697, QoQ: +112%) 을기록하며시장기대치 ( 매출액 2.2조원, 영업이익 1,294 억원 ) 를크게상회하였다. 사업부문별로살펴보면국내상업용, 전력용 ESS 수요가급증하였고자동차용전지출하도꾸준히확대되면서중대형전지매출액이전분기대비약 49% 증가한것으로파악된다. 이로인해중대형전지부문영업손익은수익성이가파르게개선되면서 BEP 수준에근접한것으로추정된다. 또한전자재료부문실적도계절적비수기를벗어남에따라점진적인이익증가세를나타내고있는것으로보인다. 하반기가더좋다당사의 18년연간영업이익추정치를기존 5,5 억원에서 6,3 억원으로약 19% 상향조정한다 ( 시장 Consensus 5,133 억원대비약 17% Upside). 하반기에도중대형전지부문의견조한매출성장과계절적성수기진입에따른소형 2차전지, 전자재료부문의출하증가가전망되기때문이다. 특히중대형전지부문에서전력, 산업용 ESS 출하가견조하게이어지고, 신차출시효과로 4분기부터자동차전지출하도크게증가하면서하반기중대형전지매출흐름이당초예상대비강할수있다는점을반영하였다. 또한주력고객사들의하반기스마트폰신제품출시효과로폴리머전지가동률도큰폭으로상승할것으로예상된다는점도긍정적이다. 매수투자의견유지, 목표주가 29, 원으로상향조정동사에대한매수투자의견유지하고목표주가를 29, 원으로상향조정한다. 목표주가는영업가치 17. 조원 ( 중대형전지 1.5 조원, 소형2 차전지 + 전자재료 6.5조원 ) 과지분법가치 4.1조원 ( 삼성디스플레이 3.4조원, 투자유가증권.67 조원 ) 의합산으로산정하였다. 향후전기차시장은각국의정부규제와완성차업체들의공격적인목표달성계획을바탕으로가파르게성장하면서 225년에는전체자동차시장의약 19% 수준을차지할것으로전망된다. 또한 ESS 시장수요도풍력, 태양광등재생에너지설치가확대되면서큰폭으로성장하고있다. 따라서향후동사의중대형전지매출도증가세가지속될것으로예상되어중장기적인성장동력을확보하였다는판단이다. 상반기에부진했던삼성디스플레이실적도하반기부터뚜렷한개선세를나타내면서동사주가에긍정적인영향을미칠전망이다. 218/7/31 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 29,원 종가 (218/7/3) 228,원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 15,833 십억원 외국인지분율 38.5% 배당금 (217) 1,원 EPS(218E) 12,584 원 BPS(218E) 17,249 원 ROE(218E) 7.6% 52주주가 166,~237, 원 6일평균거래량 379,579 주 6일평균거래대금 82.5십억원 Price Trend 'S 삼성SDI (217/7/28~218/7/3) Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI

2 < 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,35 1,454 1,78 1,854 1,99 2,248 2,557 2,655 6,322 9,369 1,845 전지사업부 ,169 1,319 1,419 1,729 2,3 2,87 4,3 7,231 8,528 소형2차전지 ,161 1,123 2,818 4,76 4,523 자동차전지 ,56 1,54 1,962 ESS ,652 2,43 전자재료사업부 ,2 2,131 2,317 YoY 1% 1% 32% 42% 46% 55% 5% 43% 22% 48% 16% QoQ % 11% 17% 9% 3% 18% 14% 4% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 YoY 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 2697% 216% 58% 흑자전환 416% 33% QoQ 적자지속 흑자전환 11% 97% -39% 112% 24% -1% 영업이익률 -5% % 4% 6% 4% 7% 7% 7% 2% 6% 7% 전지사업부 -14% -5% -1% 2% 2% 5% 6% 6% -3% 5% 6% 소형2차전지 -4% 4% 8% 9% 1% 9% 1% 11% 5% 1% 11% 자동차전지 -41% -3% -26% -22% -3% -18% -17% -14% -29% -19% -12% ESS -7% 8% 1% 1% 1% 13% 13% 13% 7% 13% 14% 전자재료사업부 1% 12% 12% 12% 1% 13% 13% 13% 12% 12% 13% 지분법관련손익 당기순이익 ,6 당기순이익률 6% 13% 8% 13% 8% 5% 1% 13% 1% 9% 1% YoY 흑자전환 -8% 흑자전환 317% 96% -44% 87% 46% 25% 35% 22% QoQ 96% 129% -28% 78% -33% -35% 141% 39% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 표 2> 삼성 SDI 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 이전 신규 차이 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 1,99 2,219 2,198 8,572 1,99 2,219 2,281 8,764 % % 4% 2% 매출원가 1,533 1,789 1,795 6,917 1,533 1,85 2,69 7,513 % 1% 15% 9% 매출원가율 8% 81% 82% 81% 8% 81% 91% 86% 매출총이익 , ,251 % -4% -47% -24% 판관비 , % -7% -78% -39% 영업이익 % 4% 25% 17% 영업이익률 4% 5% 5% 5% 4% 6% 7% 6% 당기순이익 % 1% 13% 7% 당기순이익률 -3% 5% 8% 8% -3% 1% 6% 8% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 < 표 3> 삼성 SDI SOTP 방식을활용한목표주가산출 SOTP(Sum Of the Parts) Valuation 구분 18 년예상 EBITDA EV/EBITDA Target multiple 가치 비고 영업가치 삼성SDI 1, x 17,97 최근 5년간 Battery Peer gourp 평균 합계 1,168 17,97 (A) 구분 금액 할인율 가치 비고 투자유가증권 상장주식 767 3% 537 전일종가기준 에스원 362 삼성엔지니어링 381 삼성중공업 17 아이마켓코리아 4 호텔신라 3 비상장주식 277 5% 139 1Q18 장부가기준 합계 1, (B) 구분 18년예상순이익 할인율 가치 비고 지분법주식 삼성디스플레이 4,837 3% 3,386 1Q18 장부가기준 순차입금 1,583 1, 년예상순차입금 (D) 기업가치 19,576 (E)=(A)+(B)+(C)-(D) 주식수 ( 천주 ) 68,765 우선주제외 주당기업가치 ( 원 ) 284,675 (F)=(E)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 29, 현재주가 ( 원 ) 228, 18년예상실적기준 P/B 1.3배 상승여력 27.2% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 3, 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 1% 3 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 2,5 2, 1,5 1, 5 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F -6% -15 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F < 그림 3> 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 1,2 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 2% 8 6 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 1, 8 6 % -2% -4% -6% % -1% Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-12% -12 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F < 그림 5> 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 < 그림 6> 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 4,5 4, 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 1% % 3 2 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-1% -2% -3% -4% -5% -6% F F 219F -7% F F 219F HI Research 4

5 < 그림 7> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x ( 억원 ) 1,5 1, 5 15, 1, -5 5, 영업이익 ( 우 ) , -1,5 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 < 그림 8> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 15,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 5% 1, 5, ROE ( 우 ) % -5% -1% -15% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 3,65 3,581 4,199 5,312 매출액 6,322 9,369 1,845 13,62 현금및현금성자산 1, 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 5,152 7,513 8,641 1,724 매출채권 1,117 1,665 1,922 2,417 매출총이익 1,169 1,856 2,25 2,896 재고자산 967 1,34 1,426 1,843 판매비와관리비 1, 1,169 1,38 1,653 비유동자산 12,146 13,44 14,659 15,575 연구개발비 유형자산 2,93 3,934 4,565 4,839 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 15,751 17,21 18,858 2,887 영업이익 ,141 유동부채 2,67 2,796 2,982 3,188 증가율 (%) 매입채무 1,215 1,38 1,539 1,775 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,629 2,67 2,898 3,582 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1 4 1, 1,5 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 824 1,126 1,395 1,839 부채총계 4,299 4,863 5,88 6,77 법인세비용 지배주주지분 11,257 11,983 12,825 13,994 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,6 1,38 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 이익잉여금 5,61 6,419 7,436 8,778 지배주주귀속순이익 ,83 1,41 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,26 자본총계 11,452 12,158 12,978 14,117 지배주주귀속총포괄이익 ,232 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,6 1,38 EPS 9,338 12,584 15,389 2,28 유형자산감가상각비 BPS 159,945 17, , ,832 무형자산상각비 CFPS 15,872 2,615 24,996 3,915 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) ,5-1,25-1, PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,12 1, 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1, 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성 SDI) 321, 271, 221, 171, 121, 71, 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Hold 123, 6개월 6.1% 13.8% Hold 133, 6개월 19.3% 33.1% Hold 182, 1년 5.6% 22.5% Buy 26, 1년 -22.9% -1.6% Buy 25, 1년 -19.% -9.8% Buy 265, 1년 -14.7% -1.6% Buy 29, 1년 HI Research 7

8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 8