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1 글로벌전략이슈 미국신규상장기업소개 넷플릭스가되고싶은플랫폼기업상장 1 년미국 IPO 시장점검 17 년미국에서상장된기업수는 1개로전년대비 55건이늘었다. 1 년 1분기에총 5개의기업이 IPO했고, 최근 Spotify 가직상장방식으로상장했다. 섹터별로보면 IT와헬스케어부문이각각 개, 15개로가장많은기업이상장했고, 공모가대비주가상승률도각각 %, 1% 로높으며 5개기업평균수익률은 % 다. 향후 IPO가예정된기업중에 Pivotal Software, Smartsheet, Afiniti 등을비롯한 IT 관련기업이다수로 AI, 클라우드등핵심 IT 기술을기반으로한서비스업체가앞으로도상장이늘어날전망이다. 글로벌금융기업인 AXA Equitable Holdings, 온라인결제서비스제공업체로 Adyen 이상장을계획하고있다. 목차 I. 1 년미국 IPO 시장점검... 1 II. 플랫폼경쟁심화속신규상장기업등장 넷플릭스가보여준플랫폼의힘. 넷플릭스가되고싶은플랫폼기업, 미국에상장하다 III. 아이치이 : 중국을넘어글로벌로진격... IV. 스포티파이 : 글로벌음악스트리밍기업... 1 V. 투자아이디어 : 스포티파이보다아이치이... 1 최근미국신규상장한콘텐츠플랫폼기업 iqiyi, Spotify 주목넷플릭스는글로벌동영상스트리밍가입자를빠르게확보하고오리지널콘텐츠를공급해경쟁력을높이고있다. 제 의넷플릭스가되고자하는중국동영상플랫폼업체 iqiyi, 글로벌음원스트리밍업체 Spotify 가최근미국에상장했다. 양사모두유료회원수를늘리면서실적이빠르게개선되고있다. 아직영업적자상황이고경쟁이심화되고있지만네트워크효과를통해수익성이개선될가능성이높아투자자의관심이높아지고있다. 우리는콘텐츠를자체제작하고있고, 유료회원비중상승가능성이높으며, 광고시장성장가능성이높다는측면에서 Spotify 보다 iqiyi 를선호한다. iqiyi, Spotify 의상장이후주가흐름 (p) 1 Netflix iqiyi Spotify D-Day D+3 D+ D+9 D+1 D+15 D+1 D+1 D+ D+7 D+3 김시우 swkim@truefriend.com 장환영 hychang@truefriend.com 자료 : Datastream, 한국투자증권

2 I. 1 년미국 IPO 시장점검 1 년 1 분기 5 개신규상장됨최근상장된기업중미디어플랫폼업체인 iqiyi, Spoify 주목받고있음 1) 최근미국 IPO 시장 : iqiyi, Spotify 주목 1 년 1분기에미국에서총 5개의기업이 IPO했고, 최근 Spotify 가직상장방식으로상장했다. 섹터별로보면 IT와헬스케어부문이각각 개, 15개로가장많은기업이상장했고, 공모가대비주가상승률도각각 %, 1% 로높으며 5 개기업평균수익률은 % 다. 상장당일시가총액기준으로가장큰기업은 ADT, Vici Properties, Gates Industrial, iqiyi 등이있고, 수익률상위에는면역항암제치료제개발사인 ARMO BioSciences 등헬스케어기업이많았다. 앞으로우리는미국에신규상장되는기업에대한점검과함께좀더자세히살펴볼기업을선정해분석할계획이다. 이번보고서에서는미디어플랫폼업체인 iqiyi 와 Spotify 를소개하려고한다. 가입자증가, 수익성개선의이슈를가지고있으나또다른 Netflix 가될수있을지에대해관심이높기때문이다. [ 그림 1] 분기별미국 IPO 기업현황 (USD bn) ( 개 ) 1 주식모집규모 ( 좌 ) 1 1 IPO 기업수 ( 우 ) Q15 3Q15 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q1 [ 그림 ] 1 년 1 분기섹터별 IPO 기업수와수익률 (%) 부동산 () 통신서비스 () 소재 () 유틸리티 (1) 에너지 (5) 산업재 (3) 필수소비재 (1) 자유소비재 () 금융 (7) 건강관리 (15) 정보기술 () () () 자료 : Bloomberg, 한국투자증권주 : 수익률은공모가대비최근주가변동률을의미 ( 월 13 일기준 ) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 3] 1 년 1 분기미국 IPO 기업수익률상위 1 개 [ 그림 ] 1 년 1 분기미국 IPO 기업수익률하위 1 개 Americold Realty Trust Blink Charging Co iqiyi Inc Motus GI Holdings Inc Homology Medicines Inc One Stop Systems Inc PlayAGS Inc Golden Bull Ltd Cactus Inc Genprex Inc Zscaler Inc SSLJ.com Ltd Nine Energy Service Inc Senmiao Technology Ltd ARMO BioSciences Inc Sunlands Online Education Dropbox Inc Pagseguro Digital Ltd (%) Farmmi Inc Quintana Energy Services Inc (%) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1

3 < 표 1> 1 년 1 분기 IPO 현황 기업 현황 ( 단위 : 백만달러, 달러, %) 섹터 주식모집금액 공모가 현재가 공모가대비주가변동률 시가총액 Pagseguro Digital Ltd 정보기술, ,59.7 iqiyi Inc 정보기술, (11.1) 13,. ADT Inc 산업재 1, (.1),73.7 VICI Properties Inc 부동산 1, (.),73.3 Dropbox Inc 정보기술 ,919.1 Gates Industrial Corp PLC 산업재 (1.1),5. Americold Realty Trust 부동산 ,71. Hudson Ltd 자유소비재 (19.9) 1,.5 Cactus Inc 에너지 ,1. Corp America Airports SA 산업재 (.) 1,99.1 Bilibili Inc 정보기술 (5.1) 3,17.7 FTS International Inc 에너지 (1.),9. Central Puerto SA 유틸리티 ,53.1 DFB Healthcare Acquisitions Co 금융 Liberty Oilfield Services Inc 에너지 (.),. Zscaler Inc 정보기술 ,73.7 PlayAGS Inc 자유소비재 Nine Energy Service Inc 에너지 OneSmart International Educati 자유소비재 (.) 1,751.5 Victory Capital Holdings Inc 금융 (11.3) 79.7 Homology Medicines Inc 건강관리 Sunlands Online Education Grou 자유소비재 (7.3) 1,.3 Solid Biosciences Inc 건강관리 (9.) 31.9 GreenTree Hospitality Group Lt 자유소비재 (7.5) 1,119.1 Arcus Biosciences Inc 건강관리 Menlo Therapeutics Inc 건강관리 ARMO BioSciences Inc 건강관리 Huami Corp 정보기술 (.) 51.7 restorbio Inc 건강관리 (1.) 51. Quintana Energy Services Inc 에너지 (.) 31. Bridgewater Bancshares Inc 금융 Sol-Gel Technologies Ltd 건강관리 (1.1) 1.5 Cardlytics Inc 정보기술 Unum Therapeutics Inc 건강관리 (1.) 3. Cue Biopharma Inc 건강관리 Evolus Inc 건강관리 (.) 1. Bioxcel Therapeutics Inc 건강관리 (3.7) 1. Eyenovia Inc 건강관리 (.) 9. OP Bancorp 금융 SSLJ.com Ltd 자유소비재 One Stop Systems Inc 정보기술 (1.) 5.3 Blink Charging Co 자유소비재 (3.5). Motus GI Holdings Inc 건강관리 (11.) 7.1 ipic Entertainment Inc 자유소비재 (.) 1.1 Senmiao Technology Ltd 금융 Biofrontera AG 건강관리 SSB Bancorp Inc 금융 (7.5). Farmmi Inc 필수소비재 Golden Bull Ltd 금융 Genprex Inc 건강관리 (1.).9 주 : 월 13 일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권

4 1 년신규상장기업 17 년에비해늘어날전망 ) 향후 IPO 가능성높은기업 17 년미국에서상장된기업수는 1개 ( 시가총액 5천만달러이상 ) 로전년대비 55건이증가했다. 1 년 1분기상장기업수는전년동기대비 19개늘었기때문에 1 년전체상장건수는 17 년보다늘어날가능성이높다. 미국신규상장기업중심으로투자를하는 ETF도있다. Renaissance Capital 이운영하고있는 IPO ETF로미국상장기업에투자하고상장후 년이지나기전까지보유한다. 현재 Spotify, Snap, Roku 등 7개종목을보유하고있다. IPO ETF의수익률은 Russell3 과비교할때상대적으로수익률이높다. IPO ETF의지난 1년, 개월, 3개월수익률은각각.%, 3.7%, -.7% 수준이었다. [ 그림 5] 연도별미국 IPO 시장현황 [ 그림 ] IPO ETF 와 Russell3 비교 9 7 (USD bn) ( 개 ) 주식모집규모 ( 좌 ) 3 IPO 기업수 ( 우 ) 5 (p) Renaissance IPO ETF Russell Oct-13 Oct-1 Oct-15 Oct-1 Oct-17 자료 : Renaissance Capital, 한국투자증권 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 > IPO ETF 와 Russell3 수익률비교 비교 ( 단위 : %) 3M M 1Y IPO US (.7) 3.7. Russell3 (.) 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 Pivotal Software 등 IT 관련기업다수상장전망 향후상장이예정된기업중에 Pivotal Software, Smartsheet, Afiniti 등을비롯한 IT 관련기업이다수로 AI, 클라우드등핵심 IT 기술을기반으로한서비스업체가앞으로도상장이늘어날것으로예상된다. Pivotal Software 는 EMC와 VMWare 에서분사해 GE의투자를받아 13 년에설립된기업으로통합비즈니스운영플랫폼이다. 글로벌금융기업인 AXA Equitable Holdings, 온라인결제서비스제공업체로 Spotify, Netflix 를주요고객으로하고있는 Adyen 이상장을계획하고있다. Spotify 에이어 Tencent Music 도미국상장가능성이제기되고있다. 상장가능성높은기업으로중국의가장큰게임라이브스트리밍플랫폼기업인 Huya 도주목받고있다. 17 년 1월기준으로, 개의모바일, PC 및콘솔게임의중계가이뤄지고있고월평균모바일순방문자수가 3, 만명을돌파했다. 중국온라인게임의인기가상승하고있는상황에서 Huya 의성장도동반될것으로예상된다. 3

5 < 표 3> 1 년예정 IPO 기업 기업 섹터 AXA Equitable Holdings 금융 주요사업내용 프랑스기반글로벌금융그룹인 AXA Group 의자회사, 159 년설립. 현재미국내가장큰생명보험사로 5 만가구를고객으로보유 예정 IPO 일정 1 년 분기 Vrio 필수소비재 AT&T 자회사로남미지역대표통신사 1 년 월 19 일 Pivotal Software 정보기술 PaaS(Platfrom as a Service) 전문업체로 13 년설립. 주요투자자로는포드, GE, 델, VM 웨어, 마이크로소프트며포브스글로벌 1 대기업중 % 가동사의서비스이용 1 년 월 일 Smartsheet DocuSign 정보기술정보기술 클라우드기반의구독형업무관리도구를제공하며엑셀스프레드시트와상당히유사. 포츈 1 대기업중스타벅스, 넷플릭스, 힐튼, 시스코, HP 등 9 곳이해당서비스를사용중 3 년설립된미국전자서명서비스제공업체로사용자가각종문서에전자서명을가능케함. 주요투자자는마이크로소프트, SAP, 구글, 델테크놀로지스, 세일즈포스며 9 만여개고객사보유 1 년내 1 년내 Tencent Music 정보기술 텐센트그룹의음악계열사로 QQ 뮤직, 쿠거우뮤직 ( 酷狗音乐 ), 쿠워뮤직 ( 酷我音乐 ) 플랫폼을보유. 현재가입자수는 7 억명을돌파했으며, 이중유료회원수는약 1. 억명 미정 SurveyMonkey 정보기술 무료온라인설문조사소프트웨어제공. 현재전세계 천만명해당소프트웨어를사용중이며포츈 5 대기업중 99% 도동사의서비스사용 1 년내 Bloom Energy 에너지 미국고체산화물연료전지 (SOFC) 전문업체. 13 년에는소프트뱅크와합작하여일본내 ' 블룸에너지재팬 ' 설립. 지난 1 월에는국내시장에도진출 1 년상반기 Afiniti 정보기술 콜센터데이터전문업체로 AI 를활용하여콜센터에걸려온고객전화및고객의프로필을분석하여가장적합한담당자와연결해주는서비스제공. 주요고객사로는보다폰, 스프린트, T- 모바일, O, 버진미디어등글로벌주요 5 개업체 1 년내 Ortho Clinical Diagnostics 건강관리 글로벌대표체외진단업체로존슨앤존슨의혈액검사사업부소속이었으나 1 년세계최대사모펀드칼라일그룹에매각. 현재전세계 15 개국가에진출 1 년상반기 Huya 정보기술 중국가장큰게임라이브스트리밍플랫폼으로 E-Sports 라이브스트리밍도하고있음. 17 년 1 월기준으로, 개의모바일, PC 및콘솔게임의중계가이뤄지고있음. 모바일평균 MAU 가전년대비 % 늘어나 3, 만명을돌파. Huya 의성장은중국온라인게임의인기상승을통해나타났으며중국게이머수도꾸준히성장할것으로예상. 현재 YY, Tencent 가각각 %, 35% 보유하고있음 1 년내 Carbon Black 정보기술미국사이버보안업체 1 년상반기 Adyen 금융 네덜란드기반온라인결제서비스제공업체로특히 년부터페이팔을대신하여이베이의결제서비스대행예정. 우버테크놀로지스, 스포티파이, 넷플릭스등이주요고객 1 년내 자료 : 산업자료, 한국투자증권

6 II. 플랫폼경쟁심화속신규상장기업등장 1. 넷플릭스 (Netflix) 가보여준플랫폼의힘 글로벌온라인동영상시장선도한넷플릭스 DVD 렌탈을우편배송으로시작한넷플릭스 (Netflix, NFLX) 는스마트폰이등장하고인터넷네트워크의고도화가나타나자발빠르게온라인 / 모바일콘텐츠유통을하기시작했다. 선제적인움직임을통해가입자를빠르게모집할수있었고, 글로벌온라인 / 모바일동영상스트리밍서비스를보편화하는데앞장섰으며소비자가케이블유료방송을해지하는코드커팅 (Cord-cutting) 현상을나타나는데큰역할을하기도했다. 글로벌 VoD 시장규모는 1 년 17억달러에서 년 7억달러로, 사용자는 5.3 억명에서 9억명으로늘어날전망이다. 고객편의성개선, 인터넷시장확대등을통해가입자빠르게확보 17 년말기준넷플릭스의글로벌스트리밍가입자는 1억 1,75 만명으로스트리밍시장을선도하고있다. 넷플릭스는변화하는온라인 / 모바일인터넷환경과디바이스발전등의상황에맞게사업을전환해가입자를빠르게모집했다. 더나아가가입자가넷플릭스플랫폼을지속적으로사용할수있도록콘텐츠경쟁력을꾸준히높여왔고, AWS를활용해가입자의선호에맞는콘텐츠를추천해주는알고리즘을지속적으로개발해왔다. 스트리밍, 다운로드기능을모두제공하고, 느린인터넷속도에서도높은화질을선보이는 다이나믹옵티마이저 등의사용자편의성을높이는기술을지속적으로개발해왔다. 오리지널콘텐츠제작을통해플랫폼경쟁력강화 또한 13 년부터는오리지널콘텐츠를제작해유통하고있다. 콘텐츠경쟁력이높아지자가입자모객에긍정적인영향을주고있다. 오리지널콘텐츠비중을 17년 5% 수준에서 년에는 % 까지끌어올리고, 1년에는오리지널콘텐츠 7편제작을위해 75억 ~억달러를투자할계획이다. 해외진출가속화를위해현지에서파트너십을통해콘텐츠를직접제작하는것을늘려갈전망이다. 콘텐츠투자확대를통해플랫폼의경쟁력이더욱높아지는선순환이나타나고있고, 영업이익률도 17 년 7.% 에서 1 년 1% 로예상돼수익성도개선될전망이다. 경쟁이심화되고있는동영상플랫폼시장 넷플릭스는글로벌미디어플랫폼, 콘텐츠시장을선도하고있다. 플랫폼의경쟁력을높이기위해소비자편의성을높이고, 소비자가원하는콘텐츠를늘리면서해외진출시콘텐츠의현지화를통해가입자를더욱늘리고있다. 하지만 Apple( 애플, AAPL), Amazon( 아마존, AMZN), Google( 구글 ), Facebook( 페이스북, FB) 등의글로벌업체도콘텐츠투자를늘리고있고, Disney( 디즈니, DIS) 와같은콘텐츠업체가플랫폼사업에뛰어들면서경쟁이심화되고있다. 아마존은아마존프라임가입자를기반으로동영상, 음악콘텐츠를제공하고있고, 애플은아이폰, 애플TV 등디바이스와앱스토어생태계를활용한콘텐츠사업을하고있다. 구글의유투브도동영상서비스로많은사용자를확보하고있다. 페이스북도동영상공유서비스를확대할계획이다. 5

7 오리지널콘텐츠투자를늘리는경쟁사중국에서도온라인동영상플랫폼경쟁심화중 아마존, 애플, 페이스북은 1 년오리지널콘텐츠를제작비용으로 5억달러, 1억달러, 1억달러수준을사용할것으로예상되고 년까지각기업은매년 1억달러씩투자비용을늘려나갈전망이다. 플랫폼경쟁이심화되면가입자의편의성과콘텐츠경쟁력이중요해지기때문에많은기업이콘텐츠투자를늘리고있다. 여기에중국의 SohuTV, iqiyi, Tencent Video, Youku Tudou 등도중국내 7.7 억명에달하는인터넷사용자를바탕으로온라인동영상이용자가 억명에달한다. 풍부한가입자에대비해중국의콘텐츠경쟁력도빠르게높아지고있다. 플랫폼노하우와중국콘텐츠를기반으로동남아시아를타겟으로사업영역을확장하고있다. 동남아시아에도 Viu, iflix, Hooq 등의플랫폼이자생하고있다. [ 그림 7] 글로벌주요국가 VoD 시장규모 [ 그림 ] 글로벌주요국가 VoD 이용자수 3 5 (USD bn) SVOD( 좌 ) TVOD( 좌 ) Video Download( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (% YoY) ( 백만명 ) SVOD( 좌 ) (% YoY) 1, TVOD( 좌 ) 9 Video Download( 좌 ) 증가율 ( 우 ) F 19F F 1F F F 19F F 1F F 자료 : Statista, 한국투자증권 자료 : Statista, 한국투자증권 [ 그림 9] Netflix 글로벌가입자와콘텐츠관련투자 [ 그림 1] Netflix 의오리지널콘텐츠비용증가 (USD bn) ( 백만명 ) 콘텐츠관련채무 ( 좌 ) 1 글로벌가입자수 ( 우 ) (USD bn) (USD bn) Additions to Streaming Content Library( 좌 ) Amortization of Streaming Content Library( 좌 ) Original contents costs( 우 ) 자료 : Netflix, 한국투자증권 자료 : Netflix, 한국투자증권

8 . 넷플릭스가되고싶은플랫폼기업, 미국에상장하다 넷플릭스가되고자하는아이치이, 스포티파이상장 플랫폼사업자간경쟁이심화되는가운데넷플릭스처럼글로벌플랫폼산업을선도하고자하는아이치이 (iqiyi, IQ) 와스포티파이 (Spotify, SPOT) 가각각 3월 9일, 월 3일미국시장에상장했다. 또다른넷플릭스가되기위해두회사는가입자모객과콘텐츠경쟁력을높이려는노력을하고있다. 두회사모두현재영업적자기업으로플랫폼의네트워크효과를통해수익성을개선할계획이다. 하지만아이치이는주요사업지역인중국에서, 스포티파이는애플뮤직등글로벌업체와의경쟁이치열하게진행되고있다. 두기업의향후행보를지켜보자. 1) 아이치이 (iqiyi, IQ) 모바일 MAU. 억명가진아이치이 바이두의자회사이고동영상플랫폼으로중국의넷플릭스로평가받는아이치이는주당 1달러의공모가로출발했지만현재주가는공모가를밑돌고있다. 주식모집금액은.5 억달러였고상장으로조달한자금의 5% 는콘텐츠개발, 확보등에, 1% 는기술투자에활용될것으로예상된다. 아이치이는자체콘텐츠개발, 유료회원제구축등을바탕으로급성장했으며중국동영상스트리밍시장에서선도업체로등극했다. 17년매출액은 17억위안 ( 약 7억달러 ) 으로넷플릭스의매출액의 3% 수준이지만 17 년모바일 MAU(Monthly Active Users) 는.억명으로넷플릭스가입자수를크게상회하고있다. ) 스포티파이 (Spotify, SPOT) 글로벌 1위음원스트리밍업체스포티파이 스포티파이는전세계최대음원스트리밍업체로공모과정없이기존주식만직상장하는방식으로뉴욕증시에상장했다. 스포티파이는새로운자금을조달할필요가없다는이유로직상장을택했다고했다. 직상장방식을택하면상장비용이적게들고, 보호예수기간이없기때문에기존주주가주식을매도하기수월하다. 스포티파이의주가는 15.9 달러에시작했으나현재주가는 15달러로시초가를밑돌고있다. 시가총액은 71억달러로인터넷 / 엔터테인먼트업체로 Twitter 보다높은평가를받고있다. 스포티파이의 17년 MAU는 1.59억명으로가입자가꾸준히늘어나고있지만수익성개선문제를해결해야한다. [ 그림 11] iqiyi, Spotify 상장기본내역 [ 그림 1] 공모가 / 시초가대비주가움직임 (p) 1 Netflix iqiyi Spotify iqiyi Spotify 상장방식 공모 직상장 주식수 ( 천주 ) 3,9 17,113 공모가 ( 시초가, USD) 상장첫날종가 (USD) 현재주가 (/13, USD) D-Day D+5 D+1 D+15 D+ D+5 D+3 자료 : 각사, Bloomberg, 한국투자증권 자료 : Datastream, 한국투자증권 7

9 III. 아이치이 : 중국을넘어글로벌로진격 중국내경쟁심화속우위, 이제는수익성확보해야 1) 기업개요 : 중국내이용자수기준선도업체 이용자수기준중국최대동영상플랫폼업체 아이치이는중국의대표적인동영상플랫폼업체로 17 년말기준으로모바일 MAU.1 억명, PC MAU. 억명을기록했으며 1 년 월말기준으로 천만명의유료회원을보유하고있다. 중국에서온라인 / 모바일동영상플랫폼을이용하고있는사람은 억명이고아이치이동영상플랫폼을이용하는소비자비중은 7% 수준이다. 시장에서경쟁하고있는 Tencent Video( 텐센트비디오 ), Youku Tudou( 요우쿠투도우 ) 의경우각각 3%, 5% 수준이다. 온라인동영상플랫폼시장은바이두, Alibaba( 알리바바 ), 텐센트모두가공을들이고있는만큼경쟁이치열한분야이다. 바이두가투자하고있는아이치이는이용자측면에서온라인동영상분야중국최대기업이다. [ 그림 13] iqiyi 이용자현황 ( 백만명 ) 17년기준유료회원수 5. [ 그림 1] 인터넷이용자대비각플랫폼별회원수비중 (%) 7 17 년기준 PC DAU 년기준 PC MAU.1 17 년기준모바일 DAU 17 년기준모바일 MAU Youku Tudou iqiyi Tencent Video F 19F 자료 : iqiyi, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 최대주주는바이두로한국드라마독점유통하며유명세를탔음 1 년 월바이두와 Providence Equity Partners 는 치이 를설립하고동영상스트리밍서비스를시작했으며, 11 년 11월치이는아이치이로사명을전환했다. 1 년 11월바이두는아이치이의 대주주인 Providence Equity Partners 의지분을매입하면서 1대주주로등극했고, 13 년 5월온라인비디오서비스업체인 PPStream 를인수했고, 이후 PPStream 은아이치이와통합됐다. 아이치이는 13 년 1월에한국드라마인 별에서온그대 를중국에독점공급했고, 1 년 월 태양의후예 를중국에독점공급했다. 태양의후예 의경우조회수가 1억회를넘어서면서유명세를타기도했다. 1 년 7월에영화제작사업부문인 iqiyi Motion Pictures 를설립해콘텐츠제작여건을확보했다. 넷플릭스오리지널콘텐츠업체의중국독점공급업체 17 년 월아이치이는넷플릭스와콘텐츠공급계약을체결하고오리지널콘 텐츠유통권을확보했다. 중국에서넷플릭스가플랫폼으로사업을할수없기때 문에중국플랫폼인아이치이와콘텐츠업체로서넷플릭스가계약을한것이다.

10 가입자확보를위해고객편의성확대, 마케팅강화, 유료회원전용권리부여 1 년 1월에는바이두와 AI 기술, 스마트기기, DuerOS, 클라우드컴퓨팅서비스, 온라인광고, 인터넷트래픽및데이터에대한제휴계약을체결해이용자의편의성을높이려고하고있다. 아이치이의주요주주로는바이두, 샤오미, 힐하우스캐피탈, 궁위 ( 아이치이 CEO) 가각각 9.%,.%, 5.7%, 1.% 를보유하고있다. 이번상장에서아이치이는바이두가보유중인 Class B주가아닌 Class A 주만발행했고 Class B의의결권은 Class A 1주의의결권과동일하다. 중국최대이용자수를확보한아이치이는유료회원수를늘리기위한마케팅을지속하고콘텐츠확보를위한투자를늘릴계획이다. 아이치이는독점적인콘텐츠를유료회원에게만먼저제공하거나유료회원만참가할수있는투표권을주는방식등으로유료회원수를늘려가고있다. 유료회원수수료, 광고수익, 콘텐츠유통수익등으로매출구성 ) 수익모델및사업전략 : 양질의콘텐츠확보로유료회원확보아이치이의매출액은유료회원으로부터발생하는회원수수료, 무료이용자기반의광고수익 (초동안광고를시청하고본콘텐츠를시청할수있음 ), 콘텐츠유통수익, 기타로열티등으로구성되어있다. 17 년기준매출비중은각각 37.%,.9%,.9%,.9% 순이다. 유료회원수익비중은 15 년 1.7% 에서 17 년 37.% 까지높아졌으며향후에도지속적으로높아질것으로예상된다. 유료회원은월별, 분기별, 연간으로구매가능하고기본적으로월 15위안을지불하면가입할수있다. [ 그림 15] 사업부문별매출액 [ 그림 1] 사업부문별매출액비중 (CNY bn) Membership services Online advertising services Content distribution 1.5 Others (%) Membership services Content distribution Online advertising services Others 자료 : iqiyi, 한국투자증권 자료 : iqiyi, 한국투자증권 자체제작웹드라마가아이치이의주요성공전략 아이치이의성공전략은자체제작웹드라마에있다. 웹드라마는온라인전용콘텐츠를의미하고자체제작콘텐츠를통해유료회원가입을유도하기위함이다. 중국에서동영상플랫폼경쟁이심화되고 15 년중국정부의 TV 방영심의가강화되면서독점콘텐츠를확보하는데어려움을느낀업체가네트워크드라마에투자하기시작했다. 아이치이는다른업체에비해적극적으로제작에나섰다. 15 년방영된아이치이의자체제작드라마인 도묘필기 (The lost Tomb) 는첫 시간내조회수 1억회를달성했고, 총 억회의조회수를기록하기도했다. 9

11 자체제작드라마 IP 를다양한콘텐츠카테고리에서활용웹드라마성장돋보였던 17 년중국드라마시장에아치이이콘텐츠경쟁력부각됨콘텐츠제작범위확대라이브동영상플랫폼출시 또한 1 년상반기에방영된 최호적아문 (with you), 여죄 등의드라마를통해자체제작드라마성공시대를열게됐다. 최호적아문 은 7억회의조회수를기록하기도했다. 1 년 7월한국드라마 태양의후예 가종영된뒤방영된 노구문 은아이치이의대표적인자체제작드라마로아이치이와동방TV(Dragon TV) 에동시방영됐다. 노구문 은 15 년에성공한 도묘필기 의프리퀄드라마로조회수 1억회를상회했으며, 유료회원에다음에피소드를선공개하는혜택을제공하기도했다. 노구문 IP를활용해게임, 만화, 소설, 영화등으로출시되는등 One Source Multi Use가가능하게됐다. 17 년중국드라마시장에서는웹드라마전성시대였다. 유료회원을확보하기위한온라인동영상플랫폼업체의경쟁이치열해지면서우수한콘텐츠가크게늘어났기때문이다. 17 년새로출시된웹드라마는 편에달하고전체조회수는 33억회이며상위 1개작품의조회수가 353억회로전체의 % 를차지했다. 상위 1개의인기웹드라마중아이치이가제작한것이 개로아이치이의드라마제작경쟁력이높다. 아이치이는 17 년기준 7만개이상의콘텐츠를보유하고있고드라마, 예능, 영화, 스포츠등콘텐츠카테고리도 3개가넘는다. 아이치이는드라마에이어예능, 영화등콘텐츠제작범위를넓혀가고있다. 예능프로그램으로 X Factor, The Rap of China, 우상연습생 등을선보였고프로그램안에서진행되는이벤트와투표에대해유료회원에게만참여할권리를부여해유료회원수를늘려가고있다. 아이치이는넷플릭스오리지널콘텐츠를중국에독점유통하면서해외콘텐츠유통을하고있다. 최근아이치이의콘텐츠경쟁력이높아지면서 하신, 무증지죄 등의드라마판권을넷플릭스에판매했다. 아이치이는라이브동영상플랫폼인 치슈즈보 를출시했다. 라이브동영상시장을효과적으로공략하기위해이용자와스타를실시간으로연결하고, 스타 BJ를발굴, 육성하고있다. 한국네이버 V앱, 아프라카 TV와유사한형태로운영된다. 치슈즈보 로자체제작드라마제작과정을보여주거나연예인과의소통의장으로사용해아이치이생태계내의회원수를늘려나갈것이다. [ 그림 17] iqiyi 이용자수및이용시간 [ 그림 1] iqiyi 유료회원수 평균모바일 DAU( 좌 ) ( 백만명 ) ( 백만시간 ) 평균모바일 MAU( 좌 ) 35 일평균전체사용자이용시간 ( 우 ) ( 백만명 ) 유료회원수 자료 : iqiyi, 한국투자증권 자료 : iqiyi, 한국투자증권 1

12 중국인터넷이용자증가, 엔터테인먼트시장확대전망중국온라인엔터테인먼트시장연평균 % 성장전망 3) 중국동영상시장, 성장지속할전망중국의인터넷이용자는 17 년 7.7억명에서 년.7억명으로늘어날것으로예상된다. 중국의엔터테인먼트시장은선진국과비교하면아직초기단계다. 중국의 GDP 대비문화및엔터테인먼트산업의비중은 1 년기준.1% 로미국의.5% 대비낮은상황이다. 하지만인터넷, 모바일환경이개선되고있고중산층이늘어나고있으며즐길수있는콘텐츠가다양해지고있기때문에비중은향후더높아질것으로예상된다. iresearch 에따르면중국온라인엔터테인먼트산업의시장규모는 17 년,31 억위안에서 년, 억위안으로연평균 7.9% 성장할전망이다. 인터넷이용자중동영상시청자비중은 17 년 75% 에서 년에는 7% 로높아질것으로예상된다. 특히모바일기기당일평균동영상시청시간은 1 년 13분에서 1 년 95분으로크게증가했다. 대부분의인터넷 / 모바일동영상업체가양질의콘텐츠를더많이확보하면서유료회원수가늘어나고있어전체인터넷이용자중에유료회원비중이 1 년 1.% 에서 1 년 13.% 로높아지고 년에는 % 까지확대될전망이다. [ 그림 19] 중국인터넷이용자와동영상시청자수 [ 그림 ] 중국온라인엔터테인먼트시장규모 ( 백만명 ) (%) 인터넷동영상시청자수 ( 좌 ) 9 인터넷이용자수대비비중 ( 우 ) (CNY bn) China online entertainment( 좌 ) Membership service( 우 ) Advertising( 우 ) (CNY bn) F F F 자료 : iresearch, 한국투자증권 자료 : iqiyi, iresearch, 한국투자증권 중국인터넷사용자동영상소비량증가 세계최대의인터넷시장으로성장하고있는중국인터넷사용자는젊을수록어플리케이션에대한의존도가높으며 SNS, 동영상, 게임, 뉴스등의인기가높다. 17 년 1월중국인터넷사용자가가장많은시간을소비한어플리케이션은 SNS, 모바일동영상, 게임, 뉴스가각각,57 분, 1,3 분, 1,15 분, 9분순이다. 또한 17 년 1월부터 1월까지짧은분량으로제공되는 숏클립 동영상을소비하는시간이거의 3배가까이늘어났다. 숏클립 등모바일동영상시장이성장하면아이치이와같은동영상플랫폼업체는새로운사업기회가생길것이다. 11

13 [ 그림 1] 중국인터넷사용자어플리케이션별소비시간 [ 그림 ] 중국인터넷시장의월평균숏클립영상소비량 ( 분 ) 3,,5, 1,5 1, 5 월평균소비시간 ( 백만시간 ) 7,, 5,, 3,, SNS 모바일동영상 게임 뉴스 시스템툴 디지털독서 모바일쇼핑 모바일음악 온라인교육 헬스 & 뷰티 기타 1, 1 년 1 월 17 년 1 월 자료 : Quest Mobile, 한국투자증권 자료 : Jeffires, 한국투자증권 아이치이, 요우쿠투도우, 텐센트간경쟁심화 ) 콘텐츠투자경쟁, 가입자확보경쟁치열중국내온라인동영상플랫폼의대표주자인아이치이, 요우쿠투도우, 텐센트비디오는유료회원수확보를위해콘텐츠투자를지속적으로늘리고있다. 아이치이의 1 년, 17 년콘텐츠투자비용은각각 75억위안, 1억위안전년대비각각 11%, 7% 증가했다. 매출액대비콘텐츠비용비중은 1 년, 17 년각각 7%, 73% 로높다. 요우쿠투도우의경우 NBC 유니버셜, 소니픽처스등과라이선스계약을체결하면서콘텐츠투자를늘리고있기때문에향후콘텐츠투자부담이늘어날가능성도있다. 아직유료회원가입자증가율이콘텐츠투자비용증가율보다높게유지되고, 중국전체온라인동영상플랫폼이용자수가늘어나고있어적극적인콘텐츠투자가예상된다. [ 그림 3] 빠르게증가하는 iqiyi 콘텐츠투자비 [ 그림 ] 이용자확보경쟁치열 (CNY bn) (%) 콘텐츠투자비용 ( 좌 ) 7 매출액대비비중 ( 우 ) ( 백만명 ) Youku Tudou iqiyi Tencent Video 자료 : iqiyi, 한국투자증권 자료 : iresearch, 한국투자증권 1

14 5) 콘텐츠투자부담으로영업적자이어질전망 투자부담지속되면서적자지속, 유료회원비중늘어나면서적자폭축소전망 아이치이의가입자가꾸준히증가하고유료회원비중이늘어나면서매출의안정성이높아지고있지만콘텐츠투자부담이지속되고있어영업적자가당분간이어질것으로예상된다. 1 년매출액은전년대비 % 증가할전망이다. 수익성이개선되기위해서는 1) 유료회원비중을더빠르게늘려야하고, ) 아이치이의자체제작콘텐츠유통을확대하면서콘텐츠 IP를다양하게활용하며, 3) 중화권, 동남아시아등으로사업진출을확대해야한다. 유료회원비중을늘리려면결국콘텐츠투자가뒷받침돼야하기때문에콘텐츠유통확대와해외진출을도모해야할것이다. 대만을교두보로해외진출확대전망 아이치이는대만을교두보로해외진출을확대할것으로보인다. 대만의방송시장은지상파, 케이블업체가굉장히파편화되어있다. 아이치이는폭스콘이출시한셋톱박스를통해콘텐츠를제공하고있다. 사용자는 3개월콘텐츠사용료를지불하면무료로폭스콘의셋톱박스를받을수있다. 폭스콘의셋톱박스를통해시청되는콘텐츠중가장많은비중을차지하는것이아이치이의콘텐츠다. < 표 > iqiyi 실적, 영업적자지속전망. 다만손실률은축소 축소 ( 단위 : 백만위안, %) F 19F 매출액 5,31. 11,37. 17,37. 5,7. 35,1. Membership services ,7.,53. Online advertising services 3, ,5.,15.9 Content distribution ,191. Others ,33.9 1,91. 영업비용 7,7. 1,.9 1,331. 3,. 39,9. Cost of revenue,1. 11,3. 17,3. Selling, general and administrative 1,.5 1,75.,75. R&D ,9. 영업이익 ( 손실 ) (,7.) (,79.5) (3,953.) (,.) (,7.) 세전이익 ( 손실 ) (,53.9) (3,.9) (3,7.5) (,.) (,7.) 순이익 ( 손실 ) (,575.1) (3,7.) (3,73.9) (,7.) (3,39.) 영업이익률 (5.) (.) (.7) (1.) (11.) 순이익률 (.) (7.) (1.5) (17.) (1.7) 자료 : iqiyi, Bloomberg, 한국투자증권 13

15 IV. 스포티파이 : 글로벌음악스트리밍기업 가입자증가지속, 수익성개선이과제 1) 기업개요 : 글로벌 1위음원스트리밍플랫폼기업 글로벌 1위음원스트리밍플랫폼업체, 년 1 월사업본격시작 스포티파이는글로벌 1위음원스트리밍플랫폼업체로자체적인기술을사용해이용자가주문형음악을스트리밍할수있도록하는서비스를제공한다. 창립자인다니엘엑 (Daniel Ek) 과마틴로렌츠 (Martin Lorentz) 는음악불법파일공유문제를해결하기위해 년스포티파이를설립했고, 7 년베타서비스를출시했으며 년 1월에자체어플리케이션을본격런칭했다. 스포티파이는이용자에게무료계정서비스를제공하고유료회원을모집하기시작했다. 스포티파이의요금제는광고기반무료서비스와월 9.99 달러의유료서비스로구분된다. 유료회원은광고없이스트리밍이가능하고오프라인에서도음악감상을할수있고고품질의음원을제한없이감상할수있다. 플레이리스트추천등을주요서비스전략으로성장 스포티파이는유럽이외지역으로서비스를확장해나갔고, 서비스전략으로이용자의편의성을높이기위해이용자성향에맞는음악을추천하고플레이리스트관리와음원검색을쉽게할수있도록하는것이다. 한편음악불법파일공유등을방지하려는기업의의도에맞게글로벌레이블업체인 Sony Music, EMI, Warner Music Group, Universal 등과라이선스계약을통해음원을공급받고있다. 현재스포티파이는약 3,5 만곡을서비스하고있다. 다양한요금제와파트너십을통해가입자확보 11년부터미국에서서비스를시작했고, 페이스북은스포티파이를메신저에통합해사용자가노래, 앨범, 재생목록링크등을공유할수있도록했다. 1 년이후에는가입자기반확대를위해 Family Plan 과 Student Plan 을출시하기도했다. Family Plan 은월 1.99 달러를지불하면최대 명까지서비스를사용할수있고, Student Plan 은월.99 달러를지불하면스포티파이프리미엄서비스와 Hulu Limited Commercial Plan 을동시에사용할수있다. 다양한추천서비스제공 15 년중에매주월요일마다사용자가좋아할만한음원을추천해주는서비스인 Discovery Weekly 를런칭했고, 최근에는매일음원선곡서비스로사용자가자주듣는음원과스포티파이자체적으로사용자의취향을분석한뒤사용자가좋아할만한음원을합친선곡리스트를제공하는서비스를출시했다. 스포티파이는각종온라인블로그및음원관련뉴스사이트를분석해아직유명해지기전아티스트를발굴해플레이리스트를개발하고이를매주수요일마다제공하는 Fresh Finds 서비스도출시했으며, 친구와같이음원플레이리스트를만들수있는 Collaborative Playlists 서비스도시작했다. 이용자의음원감상시간점차증가 스포티파이는해외진출확대, 넷플리스와같이추천서비스개선을통한이용자편의성증대, 다양한아티스트음원확보를포함해풍부한음원확보, 팟캐스트, 동영상서비스등서비스등을통해이용자를늘리고있다. 이러한영향으로스포티파이이용자의음원감상시간도점차늘어나고있다. 1

16 전세계 1 개국에 7,1 만명의유료회원확보 17 년기준전세계 1개국에서서비스중이며 7,1 만명의유료회원을보유하고있고 MAU는 1.57 억명수준이다. 주요경쟁업체는애플뮤직으로 3, 만명유료가입자를보유하고있다. 스포티파이가시작된스웨덴의경우스포티파이의점유율은 95% 수준이고, 1 년기준미국, 브라질, 영국의경우점유율은각각 %, %, 59% 이며글로벌스트리밍점유율은 % 수준이다. 현재글로벌점유율도 % 수준이다. [ 그림 5] 무료회원, 유료회원서비스비교 [ 그림 ] Discovery Weekly 포함음원선곡리스트제공 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : Spotify, 한국투자증권 [ 그림 7] 음원이외에도팟캐스트, 동영상서비스도제공 [ 그림 ] Spotify 사업연혁과이용자수추이 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : Spotify, 한국투자증권 [ 그림 9] MAU, 유료회원수, 유료회원수비중 [ 그림 3] 이용자의음악감상시간증가중 ( 백만명 ) (%) MAU( 좌 ) 5 유료회원수 ( 좌 ) Subscribers/MAU( 우 ) ( 십억시간 ) 플랫폼누적사용시간 ( 좌 ) MAU 당평균음악듣는시간 ( 우 ) ( 시간 ) Q15 3Q15 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 1Q15 3Q15 1Q1 3Q1 1Q17 3Q17 15 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : Spotify, 한국투자증권 15

17 유료회원통한수수료와광고수익이주요매출소스 ) 수익모델및사업전략 : 참여자모두를플랫폼에모으는전략스포티파이의매출액은유료회원으로부터발생하는프리미엄수수료와무료이용자기반의광고수익으로구분된다. 17 년매출액은.9 억유료로전년대비 3.% 증가했고, 프리미엄수수료와광고수익비중은각각 9.9%, 1.% 다. 이미프리미엄수수료수익비중이높은것이특징이다. 전체이용자중유료회원비중이 17 년말기준으로 5% 까지높아졌고이비중은점진적으로높아질가능성이높다. [ 그림 31] 연간부문별매출액 [ 그림 3] 분기별부문별매출액 (EUR bn) Premium( 좌 ) Ad-Supported( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) (% YoY) 9 7 Premium( 좌 ) (EUR bn) Ad-Supported( 좌 ) (%) 1. Ad-Supported 비중 ( 우 ) Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q17 Q17 3Q17 Q17 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : Spotify, 한국투자증권 음원라인업확충, 추천서비스정교화, 해외진출등으로가입자모집중브랜드광고확대, 파트너십통해가입자기반확대 Hulu 와파트너십을통해번들서비스제공 스포티파이의사업전략은음원라인업을지속적으로확대하면서이용자맞춤형플레이리스트추천을정교화하고플랫폼사용의편의성을늘리면서이용자간리스트공유등소통방법을제시하면서플랫폼내에머무르는시간과유료회원수를늘리는것이다. 품질좋은스트리밍을제공하면서팟캐스트, 동영상서비스등부가서비스를제공하기도한다. 또한해외진출확대로서비스지역을넓히고있다. 1 년미국, 영국지역매출비중이 51% 에서 17 년에는 9% 로줄어들고기타국가비중이늘었다. 디지털음원시장이점차확대되는가운데글로벌점유율을높이기위해브랜드광고를늘리며 Family Plan, Student Plan 을강조하고 Uber 와파트너십을통해택시내음악서비스출시하고 Hulu 와파트너십을통해가입자를모집하는등파트너십을확대하고있다. 스포티파이와 Hulu 는 Student Plan 에서공동서비스를제공했었는데최근미국의모든가입자에게서비스를확대할계획이다. 스포티파이와 Hulu 의월가입료는각각 9.99 달러, 7.99 달러인데이두서비스를 1.99 달러에제공하기로한것이다. 양사의제휴는 Amazon Prime 과 Apple Music 모두자사의오리지널동영상콘텐츠를음원스트리밍서비스와번들로제공하는움직임이나타나고있기때문에스포티파이와 Hulu 가연합으로이에대응하는것이다. 1

18 아티스트를위한서비스도제공하고있음 아티스트를위해 Spotify for Artists 라는서비스를도입했다. 이는 Google Analytics 와유사한기능으로아티스트는누가자신의음악을어떠한형태로들었는지확인하고분석할수있다. 스포티파이는대형레이블의음원을유통하는것이메인이지만언더그라운드아티스트와유망한아티스트의음원을선제적으로확보하는작업도하고있는데 Spotify for Artists 기능은아티스트를스포티파이플랫폼으로유도하는데중요한역할을한다. 풍부하고다양한음원을확보하는것은이용자유치의전제조건중하나다. 경쟁에서가입자유치위해디바이스출시도계획중 스포티파이는 Spotify Connect 기능을통해호환가능한가정내의디바이스에서무선으로음악을스트리밍할수있도록하는서비스를제공하기시작했고, 최근스마트스피커를직접제작하기로결정했다. 아마존, 애플등의글로벌기업이스마트스피커를출시하고음성인식기반의자사스마트스피커를플랫폼으로서비스하고있다. 이때자사음원스트리밍서비스를제공하고스포티파이연결통로를차단하고있다. 스마트스피커가확산되면스포티파이의기존스트리밍가입자가이탈할가능성이있기때문에스마트스피커시장에직접진출하려는것이다. [ 그림 33] 아티스트를위한 Spotify for Artists [ 그림 3] Spotify Connect 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : Sorishop.com, 한국투자증권 3) 글로벌디지털음원시장은지속적으로확대되고있음 디지털음원시장연평균 % 성장전망 글로벌음악시장규모는 1 년 75억달러에서 1 년 57억달러로연평균 3.7% 성장할전망이다. 디지털음원시장으로한정하면 1 년 1억달러에서 년 15억달러로연평균.% 성장할전망이다. 미국의음원스트리밍수익은 17 년 57억달러로음원스트리밍시장이본격적으로성장하기시작한 1 년부터연평균 1.% 성장했다. 글로벌모바일사용자가늘어나고음악감상의편의성이개선되고다양한아티스트의음악을들을수있기때문에음원스트리밍시장은더욱확대될것으로예상된다. 애플, 아마존등디지털음원스트리밍서비스를하는기업이각업체의플랫폼경쟁력을높이기위해콘텐츠제공을늘리는것도음원시장이확대되는데중요한역할을하고있다. 스포티파이는순수하게디지털음원을유통하는업체로시장성장의수혜가있을것이다. 17

19 [ 그림 35] 글로벌음악시장규모 [ 그림 3] 글로벌디지털음원시장규모 5 3 (USD bn) 미국외전세계 ( 좌 ) 미국 ( 좌 ) 전세계음악시장증가율 ( 우 ) (% YoY) (USD bn) Streaming( 좌 ) Downloads( 좌 ) 디지털음원시장증가율 ( 우 ) (% YoY) (1) F 19F 1F () 1 17F 1F 19F F 1F F 주 : Recorded music 과 Live music 등모든음악산업카테고리를포함자료 : Statista, ovum, 한국투자증권 자료 : Statista, 한국투자증권 [ 그림 37] 스트리밍시장확대로미국음원시장개선중 [ 그림 3] 미국음원스트리밍수익급증 (USD bn) Physical Digital downloads Streaming 5 (USD bn) 미국음원스트리밍수익 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (% YoY) 주 : Recorded music 시장자료 : Recording Industry Association of America, 한국투자증권 주 : Recorded music 시장자료 : Recording Industry Association of America, 한국투자증권 ) 가입자확보경쟁치열해지고있음 글로벌기업동영상, 음원스트리밍사업강화중 글로벌디지털음원시장규모가확대되고, 각업체별플랫폼의경쟁력을높이기위해동영상, 음원콘텐츠제공을늘리면서업체별경쟁도심화되고있다. 특히애플은아이폰과앱스토어생태계, 아마존은아마존프라임가입자중심으로아마존비디오, 음원스트리밍서비스제공을확대하고있다. 17 년기준유료회원수로스포티파이가 7,1 만명의유료회원을보유해글로벌점유율 1위업체다. 하지만애플뮤직의가입자가 17 년말기준 3, 만명이었고 1 년 3 월에는, 만명을돌파해유료회원을빠르게늘리고있다. 스포티파이는순수한디지털음원스트리밍플랫폼으로선도적으로글로벌사업을통해유료회원수를빠르게늘려왔지만다양한사업을하는글로벌기업이자사플랫폼경쟁력확보과정에서의디지털음원가입자확보는분명스포티파이에부담이될것이다. 또한글로벌기업이스마트스피커등을통한가입자확보전략을강화하게되면스포티파이의기존가입자를빼앗길가능성도있다. 1

20 [ 그림 39] 17 년업체별유료회원수 [ 그림 ] 스트리밍사용기준업체별점유율 (1 년 월 ) 7 ( 백만명 ) 71 유료회원수 Spotify Pandora Apple Music % 1% % % % 5% YouTube Google Deezer Amazon % 1% % Tidal Rhapsody Others % Spotify Apple Music Amazon Music Pandora 자료 : Spotify, 한국투자증권 자료 : The Trichordist, 한국투자증권 경쟁심화에따라 ARPU 도감소중 스포티파이는경쟁디지털음원플랫폼보다편의성이좋고, 사용자를위한추천서비스와팟캐스트, 동영상서비스등이잘되어있다. 이러한서비스품질덕분에스포티파이프리미엄회원의해약률은점차감소하고있다. 하지만원천콘텐츠자체는경쟁업체별로아주크게다르지않으며차별적인경쟁력을높이기는어려운것도분명한사실이다. 동영상스트리밍업체로오리지널콘텐츠를통해가입자를늘리고있는넷플릭스처럼스포티파이도직접음악레이블을운영하지않는한차별적인음원을독점적으로제시하는부분에서는경쟁력을높이기어렵다. 이러한상황속에가입자를늘리기위해가입자당매출액 (ARPU, Average, Revenue Per User) 가감소하고있다. 스포티파이의 17년 ARPU는 5.3달러로 1 년.달러에비해 1% 줄었다. [ 그림 1] Apple Music 유료회원수 [ 그림 ] ARPU 감소 ( 백만명 ) 전세계 Apple Music 유료회원수 (EUR) (%) 프리미엄회원 ARPU( 좌 ). 해약률 ( 우 ) Oct-15 Apr-1 Oct-1 Apr-17 Oct-17 Apr 자료 : Apple Music, 언론보도, 한국투자증권 자료 : Spotify, 한국투자증권 19

21 5) 음원로열티부담으로영업적자이어질전망 매출성장하나음원로열티부담으로영업적자지속, 다만적자폭은축소될전망 이용자가늘어나고유료회원비중이 5% 이상으로높아지면서매출액도빠르게늘어나고있다. 1 년매출액은 5억유로로전년대비 7% 증가할것으로예상된다. 유료회원수가늘어나고있지만경쟁이치열해지면서 ARPU 가감소해매출액증가율은 1 년 5%, 17 년 39% 에비해다소낮아질것이다. 스포티파이경영진도 1 년매출액이전년대비 ~3% 증가한 9억 ~53억유로로전망하고있다. 불리한환율영향과유료회원수증가율둔화영향때문이다. 경영진은 1년유료회원수는전년대비 3~3% 증가한 9, 만 ~9, 만명으로, MAU는전년대비 ~3% 늘어난 1.9 억 ~. 억명으로예상하고있다. 매출총이익률은 3~5% 수준으로전망되며, 음원사용에대한로열티수수료 부담이지속되면서영업적자가지속될것으로예상된다 ( 가이던스.3 억 ~3.3 억유 로영업적자제시 ). 다만영업적자폭은축소될것으로예상된다. 대형음원레이블회사와의로열티수수료율협상에서 17 년부터 19 년까지스포티파이에다소유리하게적용한것으로판단된다. 규모에관계없이레이블업체도결국음원플랫폼이필요하기때문에적자가계속되는스포티파이의요구를어느정도수용해야할필요성이있었고, Sony Music( 지분율 %) 이스포티파이의주요주주이기때문에스포티파이의요구가수용된것으로판단된다. < 표 5> Spotify 실적, 영업적자지속전망. 다만손실률은축소 축소 ( 단위 : 백만유로, %) F 19F 매출액 7 1,5 1,9,95,9 5,1,37 Premium ,7,57 3,7 Ad-Supported 매출원가 ,71,551 3,1 3,91,9 매출총이익 ,3 1,735 영업이익 ( 손실 ) (9) (191) (35) (39) (37) (311) (1) 세전이익 ( 손실 ) (1) (1) (5) (535) (1,33) (9) (1) 순이익 ( 손실 ) (3) (1) (3) (539) (1,35) (59) (1) 영업이익률 (13.1) (17.) (1.1) (11.) (9.) (.) (3.) 순이익률 (.) (17.3) (11.9) (1.3) (3.) (5.) (1.) 자료 : Spotify, Bloomberg, 한국투자증권

22 V. 투자아이디어 : 스포티파이보다아이치이 아이치이와스포티파이중아이치이를선호 아이치이와스포티파이모두가입자가증가하고유료가입자비중이늘어나고있다. 우리는 1) 콘텐츠의확장성, ) 유료회원비중상승가능성, 3) 경쟁상황, ) 주요사업지역의광고시장성장가능성등을기준으로판단했을때스포티파이보다아이치이의성공가능성을좀더높게보고있다. 콘텐츠확장성측면에서아이치가유리 1) 콘텐츠의확장성측면에서아이치이는오리지널콘텐츠를제작하기때문에콘텐츠를다른플랫폼으로유통하면서추가적인매출액이발생하고이를통해가입자를확보하는수단으로도사용할수있다. 반면스포티파이는레이블업체혹은아티스트로부터음원을공급받아유통하는모델이기때문에독점콘텐츠를가지기어렵다. 콘텐츠를직접제작하기때문에아이치이의매출총이익률이스포티파이보다낮지만콘텐츠자체제작모델이안정화되면매출총이익률개선속도는빨라질수있다. 스포티파이는최근로열티수수료율계약에서유리한계약을한것으로보이지만경쟁사와비교했을때앞으로수수료율이더낮아지기어려울정도로이미낮은상황이다. 유료회원비중아직낮으나비중은빠르게높아질것 ) 현재유료회원비중은스포티파이가 5%, 아이치이가 1% 로스포티파이가높으나자체제작콘텐츠를활용한유료회원전환정책으로아이치이의유료회원비중이빠르게높아질것으로예상된다. 또한유료회원전환률의상승여력측면에서보면아이치이가더많다. 글로벌진출및광고시장성장여력측면에서도아이치이가좀더유리 3) 두업체모두현재사업부문에서선도업체지만산업내경쟁이치열해지고있다. 아이치이는텐센트비디오, 요우쿠투도우등과가입자유치와콘텐츠경쟁이심화되고있지만해외진출을시작한지얼마되지않았고중국의광고시장성장률이 % 내외로높은수준이기때문에광고수익도더빠르게개선될가능성이높다. [ 그림 3] 스트리밍당레이블업체에지급하는수수료 [ 그림 ] 업체별유료회원비중 Xbox Music (USD).73 (%) (%) 1 iqiyi( 좌 ) Spotify( 우 ) 5 Rhapsody Tidal Apple Music Amazon Deezer Googel.11 3 Spotify Pandora YouTube 자료 : The Trichordist, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 1

23 [ 그림 5] 업체별매출액증가율 [ 그림 ] 업체별매출총이익률 1 (% YoY) Netflix iqiyi Spotify (%) 5 Netflix iqiyi Spotify (1) F 19F () F 19F 자료 : 각사, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 > Peer valuation ( 단위 : USD mn, USD, EUR mn, HKD mn, HKD, CNY mn, x, %) 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBTIDA Netflix 15.1, (5.3) NFLX US Equity 1.1, 현재가 (USD): , 시가총액 : 133,51 1.1F 15, 1, 1, , F 19,53,, , iqiyi 15.1 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA IQ US Equity ,37 (,79) (3,7) (3.) NA (,31) NA NA NA NA NA 현재가 (USD): ,37 (3,953) (3,737). (11.) (3,91) NA NA NA (7.) NA 시가총액 : 13,97 1.1F NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 19.1F NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA Spotify ,9 (35) (3) (1.) n/a (5) NA NA NA NA NA SPOT US Equity 1.1,95 (39) (539) (3.) 1.1 (311) NA NA NA NA NA 현재가 (USD): ,9 (37) (1,35) (.1) 1. (3) NA NA NA NA NA 시가총액 : 5,75 1.1F 5,1 (311) (59) (1.3) (3.5) (3) NA NA 11.9 (9.) NA 19.1F,37 (1) (1) (.) (5.) (113) NA NA 13. (5.7) NA Alibaba , 3,135,1 1.3 (.) 7, BABA US Equity ,13 9,1 71, , 현재가 (USD): ,73,55 3, (39.7), 시가총액 : 7,3 1.3F,5 71,93 5, , F 37,11 97,19 1, , Tencent ,3 3,, 3.1.1, HK Equity ,93 5,935 1, , 현재가 (HKD): ,7,9 71, , 시가총액 : 3,9,77 1.1F 335,775 15,7 5, , F,71 13,7 11, , Amazon ,, (3.), AMZN US Equity ,97,1, , 현재가 (USD): 1, ,,1 3, , 시가총액 : 97,1 1.1F 33,5,1 7, , 주 : 월 1 일종가기준자료 : 각사, Bloomberg, 한국투자증권 19.1F 3, 1,933 11, , PBR ROE DY

24 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.