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1 덱스터 (206560/KQ Not Rated) 영화 신과함께 의흥행은빙산의일각일뿐 - 국내유일의대형 VFX(Visual Effects) 전문기업 - 최근영화 ' 신과함께 ' 의흥행과함께덱스터의 VFX 기술력화제 - 4 차산업혁명에발맞춘영상콘텐츠제작지원정책에따라동사수혜예상 - 한중관계회복국면에접어들면서직접적인수혜예상 - 중국영화 + VR 컨텐츠수주지속, 특히 VR 의성장은매출처다변화에긍정적 국내 No.1 VFX 전문기업 ' 덱스터 ' 는촬영불가능한장면을구현해내기위한시각적특수효과기술인 VFX(Visual Effects) 전문기업이다. 150 명이상의전문인력을보유한국내유일의대형 VFX 스튜디오로서, 최근사후세계를다룬영화 ' 신과함께 ' 의흥행과함께덱스터의 VFX 기술력이다시화제가된바있다. Company Data 자본금 112 억원 발행주식수 2,245 만주 자사주 40 만주 액면가 500 원 시가총액 2,119 억원 주요주주 김용화 ( 외4) 32.89% 외국인지분률 1.10% 배당수익률 0.00% Stock Data 주가 (18/04/13) 9,670 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 11,850 원 52주최저가 6,220 원 60일평균거래대금 53 억원 주가및상대수익률 Analyst 나승두 nsdoo@sk.com ( 원 ) 덱스터 (%) 13,000 KOSDAQ 대비상대수익률 45 12, , , , , , , , , 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -0.7% -1.7% 6개월 26.9% -5.3% 12개월 45.5% 5.3% 4 차산업혁명시대, 콘텐츠생산에꼭필요한기술문재인정부는출범이후관광 / 문화 / 콘텐츠산업육성정책을통해 'K- 문화 ' 의전세계적확산을지속적으로추진하고있다. 지난 3 월한국콘텐츠진흥원에서발표한세부안을살펴보면, 4 차산업혁명시장선점을위한 AR/MR 등차세대기술기반콘텐츠제작지원방안이담겨있다. 결국 4 차산업혁명시대에적합한영상콘텐츠제작을위한 VFX 기술의중요성은갈수록커질가능성이높고, 국내 No.1 VFX 기술력을보유한 ' 덱스터 ' 의수혜가예상된다. 한중관계회복최대수혜주지난해 Thaad 배치후폭풍으로인한한한령 ( 限韓令 ) 은중국향 ( 向 ) 매출비중이높았던동사에직접적인영향을미쳤으나, 최근한중갈등완화국면에접어들면서수혜가기대된다. 중국시장내에서매우독보적인 VFX 기술력을보유하고있을뿐만아니라, VR 시장의성장과더불어영화외콘텐츠수주가가능할것으로판단되기때문이다. 특히 VR 산업은국내외를막론하고게임 / 엔터테인먼트 / 쇼핑 / 부동산 / 의료등다양한산업으로확대되고있어, 덱스터의매출처다변화에도긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % 적전 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,552 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 'VFX(Visual Effects)' 의활용가치 VFX 전문기업덱스터는영화 ' 신과함께 ' 가큰인기를끌면서기술력이다시금화제가되었다. VFX(Visual Effects) 기술이란촬영불가능한장면을구현해내기위한시각적특수효과기술을말한다. 우리가흔히알고있는 CG(Computer Graphic) 보다더큰범위에서의시각적특수효과를지칭한다. 예를들어영화 / 드라마 /CF 등을촬영할때실제배우가촬영하기에는너무위험한장면이거나, 현실상존재하지않는가상의무대를배경으로하고자할때 VFX 기술을활용한다. 최근사후세계를다룬영화 ' 신과함께 ' 가큰인기를끌면서, 영화속사후세계를연출한 ' 덱스터 ' 의 VFX 기술력이다시화제가된바있다. 4 차산업혁명시대에적합한영상콘텐츠제작을위해서는덱스터의기술력이필요하다. 문재인정부는출범이후관광 / 문화 / 콘텐츠산업육성정책을통해 'K- 문화 ' 의전세계적확산을줄곧추진하고있지만, 'K- 문화 ' 의가장큰수요처인중국과의 Thaad 문제등으로인해정책적지원이강하게이뤄지지못했던것이사실이다. 하지만최근한중화해무드가조성되면서그동안주춤했던관광 / 문화 / 콘텐츠산업육성정책이다시활기를띌가능성이높다. 지난해말기획재정부에서발표한 '2018 년경제정책방향 ' 에는문화콘텐츠산업진흥기본계획및분야별진흥정책이담겨있다. 조금더구체적으로지난 3 월한국콘텐츠진흥원에서발표한세부안을살펴보면, 4 차산업혁명시장선점을위한 AR/MR 등차세대기술기반콘텐츠제작지원방안이담겨있다. 결국 4 차산업혁명시대에적합한영상콘텐츠제작을위한 VFX 기술의중요성은갈수록커질가능성이높고, 국내 No.1 VFX 기술력을보유한 ' 덱스터 ' 의수혜가예상된다. 콘텐츠산업지원안 - 가상현실콘텐츠육성안 1 지원분야다변화 - 콘텐츠프론티어 : 대기업과중소기업간의협업을통한중대형콘텐츠제작지원기획 / 제작 / 유통등전단계를원스톱지원해가상현실콘텐츠성공모델창출 - 콘텐츠제작지원 ( 중형 ) : 4 차산업혁명시장선점위해 AR/MR 등차세대기술기반콘텐츠제작지원 - 콘텐츠제작지원 ( 소형 ) : 창의적이고혁신적인가상현실콘텐츠아이디어발굴위해신설 2 기업인큐베이팅, 해외진출지원프로그램추진예정 자료 : 한국콘텐츠진흥원 (2018 년 3 월 22 일 ), SK 증권 2

3 덱스터 (206560/KQ) 한중관계회복최대수혜주 한중관계가화해모드로접어들면, 중국영화시장에서도최고의기술력을인정받는덱스터의가장큰수혜가예상된다. 지난해 Thaad 배치후폭풍으로인한한한령 ( 限韓令 ) 은중국향 ( 向 ) 매출비중이높았던동사에직접적인영향을미쳤다. 하지만지난해 12 월문재인대통령의중국국빈방문과지난 3 월 30 일양제츠중국외교담당정치국위원의방한을계기로한중갈등완화국면에접어든것으로판단되며, 덱스터의가장큰수혜가예상된다. 첫째. 중국시장내에서매우독보적인 VFX 기술력을보유하고있다. 덱스터의가장큰장점은자체개발 S/W 를활용한다양한 Digital Library 를보유하고있다는점이다. VFX 를구현하는 S/W 가내재화되었다는것은작업과정에서발생하는오류에신속하게대응할수있고, 제작비용의절감이가능하다는것을의미한다. 따라서같은기술력이라면경쟁사대비높은가격경쟁력을갖게된다. 자체 S/W 를이용하여구현해낸다양한디지털자산들 (ex. 디지털휴먼, 동물크리쳐, 메카닉모션, 바다등 ) 은저비용고효율의무형자산으로평가받고있다. 우리나라보다판타지적요소가더많이반영된영화비중이높은중국의특성상한중관계개선으로인한덱스터의영화 VFX 수주는계속될것으로판단된다. VR 등영화외영상콘텐츠수요가늘면서덱스터수주 / 매출처가다양해질것으로예상된다. 둘째. VR 시장의성장과더불어영화외콘텐츠수주가가능할것으로판단된다. 덱스터는지난 10 일중국헝다그룹의테마파크에약 62 억원규모의 'Motion Dark Ride' 특수영화제작계약을맺었음을공시했다. 이미지난해에는완다그룹과테마파크콘텐츠공급관련계약을맺고프로젝트를진행중이기도하다. 결국덱스터의 VFX 기술은단순히영화에국한되는것이아니라다양한분야에서활용될수있음이증명되고있는것이다. 특히 VR 산업은국내외를막론하고게임 / 엔터테인먼트 / 쇼핑 / 부동산 / 의료등다양한산업으로번지고있어, 덱스터의매출처다변화에도긍정적인영향을미칠것으로판단된다. 덱스터수출 / 내수매출비중매출 10% 이상주요거래처매출비중 (2017 년기준 ) 100% 80% 38.4% 32.5% 31.4% 60% 34.6% 35.2% 40% 61.7% 67.5% 68.6% 20% 10.5% 18.1% 0% 심천비행영시문화발전유한공사 Active Falcon Films Production Limited 수출 내수 리얼라이즈픽쳐스 ( 주 ) 기타 3

4 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 덱스터수주현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 수주일자 수주총액 기납품액 수주잔고 신과함께 남극절연 서유기 1차 서유기 2차 삼생삼세십리도화 삼생삼세십리도화추가 귀취등 귀취등2 추가 몽키킹 야백합 오공전 광상곡 독전 PMC 완다테마파크 용족전쟁 갓오브이집트 몬스터샵 기타 합계 주 : 기납품액 - 작업진행률기준, 총수주액 2 억원이상프로젝트기준 덱스터실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 매출액 VFX 제작 기타용역 영업이익 (OPM) (17.3%) (7.6%) ( 적전 ) 4

5 덱스터 (206560/KQ) 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 13,000 수정주가 목표주가 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2018 년 4 월 11 일기준 ) 매수 89.51% 중립 10.49% 매도 0% 5

6 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 0 0 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 33 0 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 0 0 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 0 0 장기충당부채 * 법인세효과 0 0 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 37.5 N/A(IFRS) 비현금성항목등 영업이익 N/A(IFRS) 적전 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 N/A(IFRS) 17.8 적전 무형자산상각비 EBITDA N/A(IFRS) 적전 기타 EPS( 계속사업 ) N/A(IFRS) 적전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 33.8 N/A(IFRS) 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 ROA 26.2 N/A(IFRS) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 , , 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,552 재무활동현금흐름 BPS 1,228 1,729 3,450 3,604 1,826 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS ,400 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 0 0 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0 PER( 최고 ) N/A 기타 PER( 최저 ) N/A 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF N/A(IFRS) EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 덱스터, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )