삼성전자 (005930)

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1 실리콘웍스 (1832) OLED 구동 Chip 이원화가능성에대한반론 LGD의 iphone 향 OLED 패널구동 Chip 이원화가능성없다최근일부시장에동사주력고객사인 LG디스플레이가향후 iphone 에 Flexible OLED 패널을공급할경우구동 Chip 을동사가아닌매그나칩이나 NOVATEK ( 대만 ) 이공급하거나이원화가될가능성이있다는이야기가나오면서동사주가가조정세를보였다. 그러나당사는 iphone 향 OLED 구동 Chip 공급업체가동사가아닌다른업체로대체되거나이원화될가능성은상당히낮을것으로판단한다. 일반적으로구동 Chip 이이원화될경우제품설계와화질 Tuning 과정이이중으로늘어나게되며기술유출가능성도있기때문에고객사와공급사모두꺼려한다. ipad 의경우에도삼성디스플레이와 LG디스플레이가공급하는 LCD 패널구동 Chip 을각각삼성전자 LSI와실리콘웍스가전량공급하고있으며, LCD TV 패널을보더라도통상적으로단일제품에 T-Con, DDI 등구동 Chip 이이원화되는경우는흔치않다. 17년을바닥으로 22 년까지가파른실적성장세이어진다동사의실적은올해를바닥으로중장기적인높은성장세를나타낼전망이다. 향후 OLED TV와 Flexible OLED 패널시장확대로이를구동하기위한반도체 IC 수요가가파르게증가할것으로예상되어동사의수혜가클것으로기대되기때문이다. 이에따라동사의 17년동사매출에서약 7% 를차지할것으로추정되는 COF (Chip on film) Driver IC, T-Con, Mobile one chip, PMIC 부문이실적개선견인차역할을할것으로판단된다. 이를반영한동사의 18년실적은매출액 7,596억원 (YoY: +14%), 영업이익 55억원 (YoY: +62%) 을기록하며전년대비큰폭의개선세를나타낼것으로예상된다. 217/1/1 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 58,원 종가 (217/9/28) 43,8원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 712십억원 외국인지분율 37.7% 배당금 (216) 9원 EPS(217E) 2,197원 BPS(217E) 24,754 원 ROE(217E) 9.1% 52주주가 25,~48,5 원 6일평균거래량 159,898 주 6일평균거래대금 6.6십억원 Price Trend 'S 5. 실리콘웍스 1.83 (216/9/28~217/9/28) Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견유지, 목표주가 58, 원으로상향조정동사에대한매수투자의견유지, 목표주가는 58, 원으로 9.4% 상향조정한다. 목표주가는 18년예상 EPS에 Target P/E 배수 14.1 배 ( 최근 3년간고점- 평균 P/E 배수중간치 ) 를적용하고보유순현금가치를일부반영하였다. 이제올해실적보다는미래성장성에주목해야하는시점이다. 향후동사의실적은 LG디스플레이와중국디스플레이업체들의 Capa. 확대로 OLED 용구동 IC 수요가 22년까지확대되면서중장기적인실적개선세가예상된다. 따라서동사주가에높은 Valuation 배수적용및 Rerating 에정당성을부여할수

2 있을것으로판단한다. 현주가는 17년예상실적기준 P/E 2배수준으로최근 3년간고점 P/E 배수평균인 16배를상회하고있지만 18년, 19년에는각각 13배, 9배수준으로빠르게하락할전망이다. 최근주가조정을저점매수의기회로활용할것을권고한다. < 표 1> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F F 218F 원 / 달러평균환율 1,21 1,163 1,121 1,157 1,154 1,129 1,13 1,145 1,161 1,14 1,14 매출액 1,59 1,59 1,431 1,571 1,583 1,542 1,772 1,744 6,1 6,641 7,596 YoY 증감률 83% 21% -1% -5% % 2% 24% 11% 14% 9% 14% QoQ 증감률 -4% -5% -5% 1% 1% -3% 15% -2% COF ,37 2,455 2,751 COG ,598 1,775 1,782 Mobile One-chip ,373 1,894 T-Con PMIC 기타 Royalty 매출원가 1,233 1,213 1,175 1,176 1,33 1,237 1,42 1,385 4,797 5,327 5,955 매출원가율 78% 8% 82% 75% 82% 8% 79% 79% 79% 8% 78% 매출총이익 ,34 1,314 1,641 매출총이익률 22% 2% 18% 25% 18% 2% 21% 21% 21% 2% 22% 영업이익 영업이익률 9% 7% 5% 11% 3% 4% 6% 6% 8% 5% 7% YoY 증감률 52% -12% -62% 18% -64% -41% 55% -36% -9% -33% 62% QoQ 증감률 % -26% -37% 153% -69% 2% 66% 4% 당기순이익 순이익률 1% 7% 6% 1% 3% 3% 7% 7% 8% 5% 7% YoY 증감률 69% % -44% 15% -64% -58% 57% -2% 5% -3% 52% QoQ 증감률 1% -27% -29% 12% -66% -14% 164% 3% [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 4% 38% 34% 39% 36% 39% 38% 37% 36% COG 29% 24% 27% 24% 26% 29% 27% 25% 26% 27% 23% Mobile One-chip 15% 13% 9% 12% 23% 16% 22% 21% 13% 21% 25% T-Con 1% 12% 13% 11% 8% 7% 6% 6% 12% 7% 7% PMIC 6% 6% 6% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 기타 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% 2% Royalty 2% 2% 2% 5% 1% 1% 1% 1% 3% 1% 1% 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 그림 1> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 2> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 12% 1% 8% 6% 4% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 1% 6% 6% 6% 7% 8% 1% 12% 13% 11% 15% 13% 9% 23% 12% 6% 6% 6% 6% 8% 7% 6% 6% 16% 22% 21% 6% 27% 29% 24% 29% 24% 26% 27% 25% 4% 4 2 2% 2% 35% 39% 4% 38% 34% 39% 36% 39% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F % % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F < 그림 3> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 4> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 4,5 OLED TV 패널출하량 ( 좌 ) YoY 증감률 ( 우 ) 4% ( 배 ) 4. LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 4, 35% 3.5 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 3% 25% 2% 15% 1% % F 218F 219F %. LCD TV OLED TV < 그림 5> LG 디스플레이 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 < 그림 6> 중국및기타지역 Flexible OLED 면적 Capa. 전망 ( 천m2) 3, LG 디스플레이 Flexible OLED Capa. ( 천m2) 18, 중국및기타지역 Flexible OLED Capa. 2,5 2, 가동률 9% 가정 : 17.5배증가가동률 8% 가정 : 15.6배증가 16, 14, 12, 가동률 9% 가정 : 166배증가가동률 8% 가정 : 147배증가 1,5 가동률 7% 가정 : 13.6 배증가 1, 8, 가동률 7% 가정 : 129 배증가 1, 6, 5 4, 2, F F HI Research 3

4 < 표 2> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) x 5,51 7,655 11,155 최근 3 년간 P/E 배수평균 5,51 7,655 11,155 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,679-3,9-3,266 4% -1,67-1,85-1,96 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 6,658 9,46 13,115 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 4,939 58,166 8,637 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 58, 18 년적정주당기업가치추정치적용 현주가 ( 원 ) 44,2 전일종가기준 상승여력 31.2% 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권 < 표 3> 실리콘웍스연간 Valuation table F 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,197 3,329 4,851 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 24,754 27,188 31,168 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 15.9 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 12.4 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 9.8 고점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.8 평균 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.4 저점 P/B ( 배 ) 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 9.1% 12.8% 16.6% 지배주주순이익기준 적용 EPS ( 원 ) = 18년 3,329 4,851 18년예상 EPS 적용 Target P/E ( 배 ) 년 Peer group P/E 평균 적정주가 ( 원 ) 55,595 81,13 목표주가 ( 원 ) 58, 전일종가 ( 원 ) 44,2 18년예상실적기순 P/E 13.3배 상승여력 31% HI Research 4

5 < 그림 11> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 12> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 2% 4, 1 4, 15% 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) , 2, 1, ROE ( 우 ) % 5% % HI Research 5

6 Peer group Valuation table < 표 4> 전세계주요 Fabless 업체 Peer group Valuation table 기업명 현재가시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EPS Growth (%) ROE (%) (USD) (US$ mil.) F 218F F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS , NOVATEK 3.7 2, REALTEK 3.6 1, HIMAX 11. 1, TEXAS INSTRUMENT , SYNALTICS , ANALOG DEVICE , 평균 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 1 월 6 일종가및 Consensus 기준 < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및 Consensus 기업명 주가상승률 (%) 매출액 (US$ mil.) 영업이익 (US$ mil.) 영업이익률 (%) 순이익 (US$ mil.) CHG(1M) CHG(3M) F 218F F 218F F 218F F 218F 실리콘웍스 RENESAS ,232 7,48 7, NOVATEK ,49 1,579 1, REALTEK ,23 1,366 1, HIMAX TEXAS INSTRUMENT ,285 14,666 15,21 4,68 5,778 6, ,499 4,46 4,67 SYNALTICS ,719 1,731 1, ANALOG DEVICE ,365 5,136 5,821 1,81 1,989 2, ,589 1,811 합계 28,655 32,818 34,966 7,325 9,135 1, ,716 7,331 7,98 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 17 년 1 월 6 일종가및 Consensus 기준 HI Research 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 218E 219E E 218E 219E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 연구개발비 유형자산 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 영업이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 -1 1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 218E 219E E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,116 2,197 3,329 4,851 유형자산감가상각비 BPS 23,46 24,754 27,188 31,168 무형자산상각비 CFPS 3,582 2,628 3,642 5,219 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 자료 : 실리콘웍스, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7

8 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 실리콘웍스 ) 6, 5, 4, 3, 2, 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 37, 6개월 -11.6% -8.1% Buy 49, 6개월 -29.8% -23.6% Buy 44, 6개월 -35.5% -25.7% Buy 37, 6개월 -15.3% -3.% Buy 42, 1년 -11.6% -1.2% Buy 53, 1년 -13.6% -9.3% Buy 58, 1년 HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 88.3 % 11.7 % - HI Research 9