CJ E&M(1396) 3) 음악적자폭축소음악부문은온라인사업부문의투자등으로 12 년 96 억원의적자가예상되지만 13 년에는 음원가격상승, 글로벌콘서트사업안정화. 글로벌엠넷닷컴구축마무리등으로적자폭이 줄어들것으로예상된다 (59 억원적자 ). 특히글로벌엠넷닷컴은 CJ E&M

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1 기업 Note CJ E&M(1396) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 36, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/7) 2,11 주가 (1/7) 3,9 시가총액 ( 십억원 ) 1,172 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 34,15/22,3 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 9,812 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 55.2/6.5 주요주주 (%) CJ 외 5 인 43.8 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (9.5) 상대주가 (%p) (18.6) 13 년방송부문영업레버리지, 게임 영화흥행기대감높아져 13 년실적개선기대, 콘텐츠경쟁력강화, 매수의견유지 CJ E&M 의 12 년주가는연초대비 12.8% 하락했다. 12 년에게임부문의영업적자전환, 음악부문투자확대에따른적자폭확대등으로영업이익이전년대비 43% 감소할것으로 예상되는상황임을감안하면주가하락폭이크지않았다. 현재강화되는콘텐츠경쟁력을 바탕으로콘텐츠수요증가, 한류의글로벌진출확대등의컨셉에가장적절한업체중하 나로평가받으면서주가하락폭이축소된것으로판단된다. 12 년 7 월말바닥을다진이후등락을반복하다최근주가는다시회복세를보이고있다. 13 년 PER 이 21 배로높은것은부담으로작용해주가의등락이있을수있지만, 1) 방송부문 의콘텐츠경쟁력강화, 2) 게임및음악부문적자폭감소, 3) 영화흥행지속등이 13 년영 업이익이 89.3% 개선될전망이기때문에점진적인주가상승이예상된다. CJ E&M 에대해 매수의견과목표주가 36, 원을유지한다. 목표주가는 12 개월 forward EBITDA 에목표 EV/EBITDA 3.8 배 ( 해외업체의평균 4% 할인 ) 를적용해산출했다. 12MF PER 추이 18. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 16. CJ E&M 주가 ( 우 ) Jun-1 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 자료 : WISEfn 컨센서스 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1) 방송이익확대방송부문이주도하는성장모멘텀은여전히유효하다. 13 년방송부문매출액은전년대비 1.2% 증가할것으로예상된다. 핵심프로그램경쟁력강화로광고수익이전년대비 9.% 증가하고디지털방송가입자증가로수신료수익도 6.8% 증가할전망이기때문이다. 또한 디지털가입자증가, 플랫폼다양화, 수요증가등으로콘텐츠재판매가확대돼 13 년부터방 송부문의이익개선이기대된다. 13 년상반기부터는카카오톡을통해서도콘텐츠가판매되 기때문에재판매매출액은향후에도꾸준히늘어날것이다. 매출호조에도불구하고방송 제작비증가율이둔화되며 (12 년, 13 년제작비증가율은각각 18%, 12% 로예상 ) 13 년영업 이익은전년대비 38.4% 증가할것으로예상된다. 2) 게임적자폭축소 서든어택 매출기여도감소와신규게임출시가지연되며게임부문부진이지속됐지만 12 년 말부터 13 년에 차구차구, 하운즈, 마계촌온라인, 모나크, Zipi 레이싱 등의신규게임이 본격적으로출시되며 13 년게임부문은영업적자 6 억원으로 12 년 75 억원영업적자대비적 자폭이줄어들전망이다. 신규게임매출액이증가하고개발비부담이완화될것으로예상되 기때문이다. 다만마케팅비용부담이발생되기때문에영업이익의흑자전환은쉽지않을 전망이다. 최근인기가높아지고있는 다함께차차차 등을바탕으로 13 년에모바일게임 4 여개가출시되며게임부문실적은 12 년을바닥으로점진적으로개선될것으로예상된다. 김시우 swkim@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 21A , A 1, , F 1, ,33 (24.6) F 1, , F 1, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 CJ E&M(1396) 3) 음악적자폭축소음악부문은온라인사업부문의투자등으로 12 년 96 억원의적자가예상되지만 13 년에는 음원가격상승, 글로벌콘서트사업안정화. 글로벌엠넷닷컴구축마무리등으로적자폭이 줄어들것으로예상된다 (59 억원적자 ). 특히글로벌엠넷닷컴은 CJ E&M 의전사적인콘텐츠 를온라인을통해국내외에판매하는콘텐츠플랫폼역할을할것으로예상된다. 영화의흥 행도지속되고있다. 12 년 4 분기실적개선예상, 다만시장예상치는소폭하회 12 년 4 분기매출액, 영업이익은각각 3,913 억원, 26 억원으로전년동기대비각각 6.7%, 52.7% 늘어날것으로예상된다. 광고시장이부진한가운데서도 슈퍼스타 K, SNL 코리아, 막돼먹은영애씨 등핵심프로그램을중심으로방송광고수익이 1.8% 늘어나는등방송매 출액이 4.9% 늘어나고, 광해, 용의자 X. 늑대소년, 타워 등의영화흥행이있었기때문이 다. 또한 11 년 4 분기에는음악부문에서글로벌콘서트로 57 억원의영업적자가있었던기저 효과로영업이익개선폭이클것으로예상된다. 다만영업이익은시장예상치인 235 억원을 하회할것으로예상된다. < 표 1> 분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F (%, YoY) (%, QoQ) 매출액 방송 게임 (15.) 3.8 음악 & 공연 영화 영업이익 (3.3) 방송 (2.7) 게임 (1.6) (2.9) (3.8) NA NA 음악 & 공연 (2.2) (.6) (5.7) (3.3) (1.8) (3.1) (1.4) NA NA 영화 (2.7) (1.) (1.3) (4.8) < 표 2> 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) F 213F 매출액 1,95.2 1, , ,53.3 방송 게임 음악 & 공연 영화 영업이익 방송 게임 (7.5) (.6) 음악 & 공연 2.2 (5.1) (9.6) (5.9) 영화 주 : CJ E&M 이 11 년 1 월 1 일에합병했다고가정한가이던스기준 (CJ E&M 은 11 년 3 월 1 일합병했음 ) 2

3 CJ E&M(1396) [ 그림 1] CJ E&M 의상장이후주가흐름 [ 그림 2] CJ E&M 12 개월 forward PER band chart 7, 6, 5, 4, 3, ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, ( 원 ) x35 x29 x23 x17 2, 2, x11 1, 1, Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct F 13F 자료 : CJ E&M [ 그림 3] 주요영화의이익추정치 [ 그림 4] CJ E&M 의배급영화관람객수 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천명 ) ( 십억원 ) 관람객수 ( 좌 ) 추정이익 ( 우 ) 타워 용의자 X 늑대소년 광해연가시 차형사 코리아 시체가돌아왔 라스트갓파더 하울링 댄싱퀸장화신은고양 마이웨이 미션임파서블 4 오싹한연애 완득이 도가니 푸른소금 7 광구퀵 트랜스포머 3 쿵푸팬더 ( 천명 ) (%) 12, 7 1, 관람객수 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) 6 5 8, 4 6, 3 4, 2 2, 1 Jan-1 May-1 Sep-1 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 자료 : 영화진흥위원회, 한국투자증권 자료 : 영화진흥위원회 [ 그림 5] 방송부문매출액, 영업이익, 제작비증가율추이및전망 (%) (%) 매출액 ( 좌 ) 방송제작비 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) F 213F 214F

4 CJ E&M(1396) [ 그림 6] CJ E&M 주요게임트래픽 (%) 서든어택 스페셜포스2 리프트 마구마구 대항해시대 스페셜포스2 마구마구 리프트 대항해시대 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 자료 : 게임트릭스 기업개요및용어해설 CJ E&M은 CJ그룹이엔터테인먼트와미디어 6개계열사 (CJ엔터테인먼트, CJ미디어, 온미디어, 엠넷미디어, CJ인터넷, 오미디어홀딩스 ) 를모두통합한국내 1위종합컨텐츠전문회사다. CJ E&M은 11년 3월 1일합병법인으로등록됐다. 방송, 게임, 음악 & 공연, 영화 4개의사업을영위하고있다. 핵심프로그램 : CJ E&M 은방송시청률 2% 이상을기록한프로그램을핵심프로그램으로정의하고있음 4

5 CJ E&M(1396) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 ,53 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 498 1,136 1,28 1,354 1,434 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 811 2,51 2,89 2,311 2,487 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 5 장기차입금및금융부채 부채총계 ,76 지배주주지분 31 1,163 1,214 1,271 1,347 자본금 자본잉여금 자본조정 1 (34) (34) (34) (34) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 574 1,222 1,276 1,334 1,411 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 98 1,143 1,384 1,53 1,659 매출총이익 판매관리비 기타영업손익 () 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (1) (3) 2 1 관계기업관련손익 (1) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (28) (62) 기타 3 6 (3) (2) 투자활동현금흐름 3 (237) (438) (382) (38) 유형자산투자 (9) (34) (61) (43) (35) 유형자산매각 투자자산순증 27 (1) (156) (18) (44) 무형자산순증 (13) (329) (229) (32) (31) 기타 (2) 123 (17) (29) (5) 재무활동현금흐름 (6) (8) 자본의증가 58 차입금의순증 (2) 21 9 (8) 배당금지급 기타 (6) (5) 기타현금흐름 1 현금의증가 (14) 주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,21 1,765 1,33 1,479 1,97 BPS 62,593 3,969 32,319 33,823 35,813 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율. 1, 영업이익증가율 (42.8) 순이익증가율 (11.7) EPS증가율 (24.6) EBITDA증가율 (8.8) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) (38) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 CJ E&M(1396) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 CJ E&M(1396) 매수 63, 원 매수 57, 원 매수 51, 원 매수 43, 원 매수 36, 원 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 Compliance notice 당사는 213 년 1 월 7 일현재 CJ E&M 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6