육상운송산업은열위한운임교섭력, 높은경쟁강도등의영향으로전체산업평균대비낮은수준의영업수익성을기록하고있으나, 다변화된수요기반및계열기업들의물동량등을바탕으로영업수익의변동성은낮은수준이다. 또한, 물류기반시설및 IT 시스템구축에따른 CAPEX 투자부담으로차입금의존도는전체산업평균대비다

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현우 목
6 years ago
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육상운송 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원이재윤 02-2014-6383 Jaey.lee@nicerating.

1 육상운송 2017 산업위험평가 Industry Rating History BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원이재윤 Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는육상운송산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는초과공급상황하에서의높은경쟁강도, 열위한운임교섭력, 낮은수준의영업수익성등부정적요인과비교적큰시장규모, 상대적으로낮은매출변동성, 정부의지원및규제완화추세, 안정적인영업이익창출기조등긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 나신평은육상운송산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 2017년육상운송산업은정부의효율성제고를위한물류기능의위탁추세, 정책적지원및규제완화, 온라인쇼핑및해외직구확대등에힘입어시장규모가증가할전망이다. 다만, 저조한내수소비회복세, 미국의기준금리인상가능성등국내경기의불확실성이존재함에따라매출성장률둔화추세또한지속될것으로판단된다. 공급과잉시장구조하에서의높은경쟁강도의개선가능성은낮은수준이나, 다변화된수요기반및비교적안정적인영업수익성이지속될예상임을고려할때, 산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 글로벌운송산업은 2000년대이후세계경제의글로벌화및분업화에따른물동량증가와더불어빠른속도로증가하였다. 또한, 전문물류기업의성장, 정부의정책적지원, 관련기술의발전, 전자상거래등새로운산업의등장등에힘입어국내의육상운송시장규모는지속적으로확대되고있다. 육상운송산업의가장큰비중을차지하는화물자동차운송업을비롯하여, 화물자동차운송주선업은 2004년이후허가제로운영되고있으며, 국토교통부는매년화물자동차허가대수및화물자동차운송주선사업기업수를통제하여왔다. 그러나, 2016년 8월 30일국토교통부가 화물운송시장발전방안 을통해향후개인 ( 소형 ) 업종의택배용화물차에대한수급조절제를폐지할계획임을발표하는등관련진입규제가완화되는추세이다. 육상운송산업의전반적인수요는국내경기를비롯하여, 주요운송품목인철강, 시멘트, 석유제품등의전방산업경기에따른변동성이나타나고있으나, 세부사업별차별화된수요기반, 육상운송산업의비용효율성개선에힘입은수요창출등의영향으로변동성이다소완화되고있다. 공급의경우 1997년실행된등록제의영향으로급격하게증가하였다. 이로인한공급과잉시장구조등의영향으로높은경쟁강도및미흡한운임교섭력이지속되고있다. 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.

2 육상운송산업은열위한운임교섭력, 높은경쟁강도등의영향으로전체산업평균대비낮은수준의영업수익성을기록하고있으나, 다변화된수요기반및계열기업들의물동량등을바탕으로영업수익의변동성은낮은수준이다. 또한, 물류기반시설및 IT 시스템구축에따른 CAPEX 투자부담으로차입금의존도는전체산업평균대비다소높은상황인반면, 재고자산규모가작고매출채권회전율이높아운전자금부담은낮게나타나고있다. 긍정적요인 비교적큰시장규모 정부의지원및규제완화추세 기술발전에따른물류효율성증대가능성 안정적인영업수익성 낮은운전자금부담 부정적요인 과잉공급에따른높은경쟁강도 화주사에대한낮은운임교섭력 물류기반시설확충등에따른 CAPEX 투자부담 전체산업평균대비높은차입금의존도 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 본보고서에서분석대상으로하는육상운송산업은물류정책기본법에서정의한물류사업중국내육상운송기업들이영위하는주요물류사업분야를의미한다. 물류정책기본법에서는물류사업을크게 (1) 자동차 철도차량 선박 항공기또는파이프라인등의운송수단을통하여화물을운송하는화물운송업, (2) 물류터미널이나창고등의물류시설을운영하는물류시설운영업, (3) 화물운송의주선 ( 周旋 ), 물류장비의임대, 물류정보의처리또는물류컨설팅등의업무를하는물류서비스업으로구분하고있다. 또한, 각각의구분별로물류사업의구체적인범위에대해세부적인사업을광범위하게규정하고있다. 이중국내육상운송기업들의주요사업은해상및항공운송을제외한화물자동차운송업, 택배업, 운송주선업 ( 화물주선업 ), 창고업, 물류터미널운영업, 항만하역사업등이다. [ 물류사업의범위 ] 사업항목세부내역세세분류 화물운송업육상화물운송업화물자동차운송사업, 화물자동차운송가맹사업, 철도사업 해상화물운송업 항공화물운송업 파이프라인운송업 외항정기화물운송사업, 외항부정기화물운송사업, 내항화물운송사업 정기항공운송사업, 부정기항공운송사업, 상업서류송달업 파이프라인운송업 물류시설운영업 창고업 일반창고업, 냉장및냉동창고업, 농 수산물창고업, 위험물품보관업, 그밖의창고업 물류터미널운영업 복합물류터미널, 일반물류터미널, 해상터미널, 공항화물터미널, 화물차전용터미널, 컨테이너화물조작장 (CFS), 컨테이너장치장 (CY), 물류단지, 집배송단지등물류시설의운영업 물류서비스업 화물취급업 ( 하역업포함 ) 화물의하역, 포장, 가공, 조립, 상표부착, 프로그램설치, 품질검사등부가적인물류업 화물주선업 국제물류주선업, 화물자동차운송주선사업 운송장비임대업, 산업용 기계 장비 임대업, 운반용기 임대업, 화물자동차임대업, 물류장비임대업 화물선박임대업, 화물항공기임대업, 운반 적치 하역장비임대업, 컨테이너 파렛트등 포장용기임대업, 선박대여업 물류정보처리업 물류정보데이터베이스구축, 물류지원소프트웨어개발 운영, 물류관련전자문서처리업 물류컨설팅업 물류관련업무프로세스개선관련컨설팅, 자동창고, 물류자동화설비등도입관련컨설팅, 물류관련정보시스템도입관련컨설팅 해운부대사업 해운대리점업, 해운중개업, 선박관리업 항만운송관련업 항만운송사업 항만용역업, 물품공급업, 선박급유업, 컨테이너수리업, 예선업 항만하역사업, 검수사업, 감정사업, 검량사업 자료 : 물류정책기본법시행령 3

4 2014 년말통계청 1 기준에따르면화물자동차운송업이육상운송산업매출의 66.4%, 기업체수의 93.5% 를차지하고있다. 이에따라육상운송산업의산업위 험은화물자동차운송업의특성에가장큰영향을받고있다. [ 부문별기업체수, 종사자수, 매출액, 부가가치 ] 구분 기업체수 ( 개 ) 종사자수 ( 천명 ) 매출액 ( 억원 ) 부가가치 ( 억원 ) 화물자동차운송업 178, , , ,109 택배업 21 33,071 39,760 15,604 수상화물취급업 71 14,254 23,664 11,555 운송주선업 10,359 46,814 55,385 27,766 기타 1,360 17,821 28,991 17,624 합계 189, , , ,658 자료 : 통계청 (2014 년말기준 ) 1. 환경요인분석 시장규모는비교적큰수 준임 글로벌운송산업은 2000년대이후세계경제의글로벌화및분업화에따른물동량증가와더불어빠른속도로증가하였다. 이러한추세와더불어전문물류기업의성장, 정부의정책적지원, 관련기술의발전, 전자상거래등새로운산업의등장등에힘입어국내의육상운송시장규모 2 도 2001년 14.4조원에서 2014년 41.9조원으로큰폭으로확대되었다. 2014년주요업종별매출규모는화물자동차운송업 27.1조원, 택배업 4.0조원, 운송주선업 ( 화물주선업 ) 5.5조원, 항만하역업 ( 수상화물취급업 ) 2.4조원이다. 이러한육상운송산업의시장규모는국내명목GDP의 2.8% 를차지하고있는등비교적큰수준으로판단된다. 최근관련규제가완화되 는추세 육상운송산업은 물류정책기본법, 화물자동차운수사업법 등정해진법령의통제를받고있다. 화물자동차운송사업 ( 택배업포함 ) 및화물자동차운송주선사업의경우 화물자동차운수사업법제2장 3조및제3장 24조 에의거하여국토교통부장관의허가를받아야한다. 또한, 국토교통부는매년 화물자동차운수사업공급기준고시 등을통하여화물자동차허가대수및화물자동차운송주선사업기업수를통제하고있다. 물류터미널의경우에도 물류시설의개발및운영에관한법률제2장 4조 에의거하여 5년단위로수립되는 물류시설개발종합계획 등정부의계획에따라영향을받고있다. 다만, 운송주선업중국제운송주선업의경우 물류정책기본법 에의거하여등록제가유지되고있다. 한편, 최근물류산업의성장성및중요성이증가함에따라, 물류산업은 2014년중 1 통계청운수업조사의경우일반적으로연말에전년말기준자료를공개함에따라, 2016 년 11 월기준최신자료는 2014 년기준임. 2 통계청운수업조사, 일반화물자동차운송업, 용달화물자동차운송업, 개별화물자동차운송업, 택배업, 수상화물취급업, 육상운송주선업, 복 합운송주선업, 일반창고업, 냉장및냉동창고업, 화물자동차터미널운영업등 15 개업종매출액합산기준 4

5 경제혁신 3개년계획의핵심과제인 유망서비스산업육성중심의투자활성화대책 에포함되었으며, 2016년발표한 서비스경제발전전략 의 7대유망서비스업에선정되었다. 이러한기조에따라 2016년 8월 30일국토교통부의 화물운송시장발전방안 에따르면향후개인 ( 소형 ) 업종의택배용화물차 ( 배 번호판 ) 에대한수급조절제폐지등관련진입규제가완화될가능성이존재한다. 이와더불어물류단지총량제폐지 ( 물류단지의경우실수요가검증될경우신설가능 ) 등관련규제가완화되는추세이며, 세제혜택등정책적지원이이루어지고있다. 기술발전에따른효율성 증가 육상운송산업의주요운송수단인화물자동차는기술적변화속도가느리고, 타운송수단과대체가어려운특징이있어, 자동차관련기술변화에따른산업의변동성은낮은수준이다. 그러나, RFID 등무선통신기술, 전자문서교환 (EDI) 첨단화물운송정보 (CVO) 등 IT 기술의발전은육상운송산업의효율성을큰폭으로개선시켰다. 또한, 인터넷쇼핑등전자상거래의발전은국내택배산업시장확대에주요요인으로작용하였다. 향후에도사물인터넷, 드론, ATS(Automatic Transportation System) 등관련기술의발전은육상운송산업의효율성향상및시장확대에긍정적으로작용할전망이다. 2. 수요공급분석 본원적인수요의경기민감도는높은수준이나, 다양한요인들로일정수준완화됨 육상운송산업의전반적인수요는국내경기를비롯하여, 주요운송품목인철강, 시멘트, 석유제품등의전방산업경기, 온라인쇼핑등새로운업태의성장등다양한변수에영향을받고있다. 육상운송산업의가장큰비중을차지하는화물자동차운송업의주요운송품목은철강재, 시멘트, 석유제품, 컨테이너등이다. 이러한주요운송품목의전방산업이전반적으로내수경기에높은수준의민감도를보이고있음을고려할때, 화물자동차운송업수요는내수경기에영향을받고있는것으로파악된다. 그러나, 화물자동차운송업은철강재및시멘트내수출하량, 컨테이너내륙운송물동량등에의해영향을받고있으며, 택배업은온라인쇼핑거래액규모등에영향을받고있는등사업별수요기반이차별화되어있다. 또한, 대형전문운송기업의경우대규모물동량확보를통한규모의경제실현, 양방향운송확대 ( 목적지에서도착지로화물을운송한후도착지에서다른화물을선적하여목적지로운송 ), 물류시스템확충등을통하여일반기업대비비용효율성이높아짐에따라, 자가물류를위탁하여수송하는 2자 3자물류에대한수요가증가하고있는것으로보여진다. 이러한차별화된수요기반과비용효율성개선에따른신수요창출등의영향으로육상운송수요의경기민감도는다소완화되는것으로판단된다. 한편, 택배산업 5

6 의경우온라인쇼핑, 홈쇼핑, 직구등전자상거래의발전과더불어지속적으로성장 하고있다. [ 주요품목물동량추이 ] 50,000 철근및형강내수출하 ( 좌, 백톤 ) 시멘트출하 ( 좌, 천톤 ) 석유제품소비 ( 우, 십만배럴 ) 컨테이너운송 ( 우, 천 TEU) 5,000 40,000 4,000 30,000 3,000 20,000 2,000 10,000 1, '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 0 자료 : 통계청, 한국교통연구원, 페트로넷, 한국시멘트협회 주 : 시멘트출하량, 도로건테이너운송량등의경우 2016 년 11 월기준최신발표자료기준임. 초과공급이점진적으로완 화물자동차운송업의경우화물자동차의시장진입에대해 1997 년부터등록제가 화되고있으나, 전반적으 실행됨에따라공급이급격하게증가하였다. 정부는이러한등록제시행에따른 로공급우위의시장구조 지속 공급과잉을억제하고, 화물운송시장의안정과수급균형을조절하기위해 2004 년 허가제로전환하였으며, 이로인해 2004 년이후공급증가세는큰폭으로둔화되었 다. 이러한정부통제의영향으로공급과잉정도는이전대비감소하고있다. 그러나, 2014년말기준화물자동차운송업을영위하는기업체수가 17만개를상회하고있는등공급우위의시장상황은지속되고있는것으로파악된다. 또한, 일부규제가완화되는사업부문에서는향후공급이확대될가능성도존재한다. 일반적인운송주선업의경우에도시장진입을위한대규모시설투자가필요하지않으며, 제공하는서비스의차별성이높지않음에따라 2014년말기준 1만개이상의기업체가존재하고있다. 이를고려할때, 육상운송산업의경우전반적인공급초과상황인것으로보여지며, 물류센터, 소형화물차등과관련한진입관련규제가완화되는추세임을고려할때전반적인육상운송산업의공급우위기조는지속될것으로예상된다. 6

7 [ 부문별기업체수추이 ] ( 단위 : 개 ) 화물자동차운송업택배업수상화물취급업운송주선업기타 450, , , , , , , ,000 50,000 0 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '11 '12 '13 자료 : : 통계청, 주 : 2010 년의경우경제총조사실시에따라운수업조사미실시 3. 연관산업분석 세부사업및규모별전방교섭력이다소상이하나, 전반적인전방교섭력은미흡한수준임 육상운송산업의전방산업은각세부사업별로차별화되어있다. 화물자동차운송업의경우일반적으로시멘트산업, 석유화학산업, 철강산업등이주요전방산업이다. 그러나다단계사업구조및지입제등의관행으로인해소규모화물자동차운송기업의경우전방산업은육상운송산업또는운송주선업이다. 한편, 택배업의경우온라인쇼핑몰, 홈쇼핑, 대형마트등소매산업을전방산업으로하며, 운송주선업의경우다수의산업들을전방산업으로두고있다. 이에따라, 영위사업의특성및기업규모등에따라다소상이한전방교섭력을보유하고있는것으로판단된다. 다만, 전반적으로육상운송시장에서공급우위의수급불균형이지속되고있는가운 데, 전방산업에속한기업들이육상운송기업대비상대적으로큰규모를보유하고 있어육상운송산업의전반적인전방교섭력은미흡한수준으로판단된다. 4. 경쟁강도분석 전반적으로높은수준의 경쟁강도 육상운송산업의경쟁양상은규모별로다르게나타나고있다. 2014년말기준전체기업체수의 97.5% 를차지하는 9명이하기업들의경우상당부분이 1대의화물운송차량을소유한형태인것으로파악된다. 이와같은소규모육상화물운송기업의경우단순화물운송업을중심으로사업을영위함에따라제공하는서비스의차별성 7

8 이매우낮은수준이다. 이에따라소규모육상화물운송기업의경우매우높은수 준의단순경쟁이지속되고있는것으로판단된다. 전체육상운송기업의 0.05% 를차지하는 300인이상의대형육상운송기업의경우단순화물운송보다는운송, 하역, 보관, 수출입대행등복합물류서비스를제공하고있다. 계열사들의물량을위탁받아운송하는기업들의경우상대적으로낮은수준의경쟁강도를보이고있는반면, 제3자의물량을중심으로사업을영위하는물류전문기업의경우높은강도의서비스및가격경쟁이나타나고있다. 이에따라, 물류전문기업들의경우물류터미널및창고등물류네트워크확충, 물류 IT 시스템개선등유무형투자에기반한서비스품질제고경쟁이강화되는추세이며, 최근대형물류기업들을중심으로활발한 CAPEX투자가지속되고있다. [ 종사자수별기업체수및매출액현황 ] 구분 기업체수 ( 개 ) 종사자수 ( 명 ) 매출액 ( 억원 ) 기업당매출액 총계 189, , , 명이하 185, ,501 91, ~ 19 1,856 24,811 28, ~ 49 1,852 57,757 66, ~ ,023 51, ~ ,213 46, ~ ,558 25, 명이상 49 67, ,736 2,097 자료 : 통계청 (2014 년말기준 ) 8

9 5. 재무특성분석 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT / 매출액 (%) EBITDA / 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT / 금융비용 ( 배 ) EBITDA / 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 처분가능현금흐름 / 총차입금 (%) 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 육상운송 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 9

10 낮지만안정적인수익성 육상운송산업은제공하는서비스의차별화가쉽지않은가운데, 화주에대한열위한운임협상력, 운송물량확보를위한높은경쟁강도등으로인하여수익성수준은전체산업평균대비낮은수준을보이고있다. 다만, 이익창출의안정성면에서는해상운송및항공운송기업이시황, 유가, 환율등의변화에따른영향이크게나타나는데반해, 육상운송산업은다양한수요기반, 계열사물동량등에힘입어상대적으로안정적인이익을시현하고있다. 다소높은차입부담 물류효율성, 서비스품질제고를위한물류기반시설및 IT 시스템구축에대한투자부담이존재함에따라부채비율및차입금의존도가전체평균대비높게나타나고있다. 또한, 육상운송산업전반의낮은수익성으로인하여 EBITDA 창출규모가크지않아총차입금 /EBTIDA 배수도전체평균대비높은수준을나타내고있어차입금상환능력은상대적으로열위한수준을보이고있다. 낮은운전자금부담 육상운송기업은물류서비스를제공하는산업특성상재고자산보유규모가크지않고, 주요화주사로부터의채권회수기간이길지않으며, 거래처의대부분이대형기업들로구성되어있어부실화위험도낮은수준임에따라매출채권부담도낮은수준이다. 따라서, 전체산업평균대비운전자금회전율이높게나타나고있다. II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 상위육상운송기업들의경 우수요기반에따른차별 적특성을보임 국내상위의육상운송기업들의경우수요기반에따라 2자물류 (2PL, Second Party Logistics) 기업 ( 물류자회사 ), 3자물류 (3PL) 기업 ( 물류전문기업 ) 으로구분할수있다. 2자물류란화주기업이자회사나계열사등에위탁하여물류업무를수행하는것을말하며, 3자물류란화주기업이물류업무를자회사나계열사가아닌물류전문기업에위탁하여수행하는것을의미한다. 물류자회사의경우국내주요계열의핵심기업들이운송기능을계열물류기업에위탁하는경향이나타남에따라, 2000년이후물류자회사의매출이빠르게성장하는추세이다. 물류자회사의영업수익성은개별기업의계열에대한운임교섭력에따라차별적으로나타난다. 다만, 일반적으로핵심계열사에대한운임협상력이미흡하고, 상대적으로기반시설에대한투자부담이낮아계열에서도물류자회사의이익확보에대한유인이크지않다. 또한, 계열사로부터안정적인물동량확보가가능하여수주경쟁력확보를위한물류인프라및시스템투자가상대적으로작게나타나며, 터미널등물류인프라를임대하여사용하는비율이높아물류전문기업대비 10

11 EBITDA 마진율이낮게나타나고있다. 반면, 물량수주에대한경쟁이제한적임에 따라, 수익변동성은매우낮은수준을보이고있다. [ 수요기반별매출및 EBITDA/ 매출액추이 ] ( 단위 : 조원, %) 매출 (2PL, 좌 ) 매출 (3PL, 좌 ) EBITDA/ 매출액 (2PL, 우 ) EBITDA/ 매출액 (3PL, 우 ) '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' 자료 : : 각사공시자료 주 : 2PL 기업 현대글로비스, 롯데로지스틱스, 범한판토스, 삼성전자로지텍, 하이비지니스로지스틱스 / 3PL 기업 씨제이대한통 운, 한진, 세방, 동방, 현대로지스틱스, KCTC 물류전문회사의매출또한국내외경제성장및효율성제고를위한운송기능위탁추세등의영향으로점진적인증가세를나타내고있다. EBITDA 마진율의경우물류전문기업대비상대적으로높게나타나나, 국내경기둔화, 높은경쟁강도등의영향으로추세적으로저하되고있다. 택배사업의경쟁강도심화 택배시장은 2000 년대이후홈쇼핑및인터넷쇼핑산업등전방산업인전자상거래 업의발전, 대형택배업체중심의인프라구축및 IT 시스템투자등에힘입어지속 적으로성장하여왔으며, 중기적으로도이러한추세를지속할전망이다. 한편, 택배단가는 2000년대초반단가인하를통한물량유치경쟁으로가파른하락세를보였으나, 2000년대중반이후업계내구조조정이진행되면서점진적으로하락폭이둔화되어 2010년에는취급단가가 1.2% 상승하기도하였다. 그러나, CJ 대한통운의 CJ계열편입이후, 시장점유율확장전략에따라단가인하경쟁이재차심화되면서평균단가는다시하락하는모습을보이고있다. 상위기업들의시장점유율은 2013~2014 년간 CJ 대한통운 /CJ GLS 합병에따른수요 이탈, 우체국택배의가격인상및영업일단축 (2015 년 9 월토요일배송재개 ) 등 의영향으로다소감소하였으나, 2015 년이후재차증가하고있다. 11

12 [ 택배업물동량및단가 ] 물동량 ( 백만개, 좌 ) 단가 ( 원, 우 ) 2,000 4,000 1,500 3,000 1,000 2, , 자료 : 시장자료취합 상위기업들의경우우수한현금흐름및자금조달능력을바탕으로물류네트워크및시스템확충, 규모의경제실현등원가절감을통해단가하락에따른영업수익성저하를일정수준완화가능할전망이다. 그러나, 중하위기업들의경우투자를통한원가율제고여력이크지않아중기적으로시장지배력및영업수익성저하가능성이존재하는것으로판단된다. [ 택배업시장점유율추이 ] 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 CJ 대한통운 CJ GLS 한진현대로젠우체국기타 자료 : 시장자료취합 주 : 2013 년 CJ 대한통운및 CJ GLS 합병 12

13 III. 산업위험전망 육상운송산업의 2016 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적산업 위험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적인산업위험 View는 [ 중립적 ] 나신평은 2017년육상운송산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는공급과잉상황하에서의높은경쟁강도, 열위한운임교섭력, 낮은수준의영업수익성등의부정적요인과비교적큰시장규모, 상대적으로낮은매출변동성, 정부의지원및규제완화추세, 안정적인영업이익창출기조등긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은육상운송산업의 2017년단기적산업위험 View를 중립적 으로판단한다. 2017년전자상거래및해외직구활성화등에따른택배업성장추세, 유망서비스업종선정으로인한정부의정책적지원, 물류단지총량제폐지등규제완화등의영향으로육상운송산업은성장기조를이어갈전망이다. 다만, 중국경제성장률둔화, 미국기준금리인상가능성등세계경제의불확실성, 국내경기및내수소비둔화등부정적인요인이존재함을고려할때, 성장률은이전대비둔화될전망이다. 이를고려할때, 산업의단기적산업위험은 2016년과비교하여중립적인수준으로판단된다. 육상운송시장성장세지 속, 성장률은둔화 육상운송산업은전세계적인분업화트렌드, 전문물류기업의성장, 정부의정책적지원, 관련기술의발전, 새로운업태의등장등에힘입어추세적으로성장하여왔으며, 매출규모또한 2001~2011년간지속적으로증가하였다. 그러나, 2012년들어유럽경제위기로인한국내경기위축및화물연대총파업에따른사업차질등부정적인요인의영향으로매출이전년과유사한수준에머물렀으나, 2013년이후증가추세를보이고있다. 육상운송산업은전자상거래및해외직구활성화등에따른택배업성장추세, 유망서비스업종선정으로인한정부의정책적지원, 물류총량제폐지등규제완화등의영향으로 2017년에도성장추세를이어갈전망이다. 다만, 중국경제성장률둔화, 미국기준금리인상가능성등세계경제의불확실성, 국내경기및내수소비둔화등부정적인요인이존재함을고려할때, 성장률둔화추세또한지속될전망이다. 13

14 [ 부문별매출액추이 ] ( 단위 : 조원 ) 50.0 화물자동차운송업택배업수상화물취급업운송주선업기타 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '11 '12 '13 '14 자료 : 통계청, 운수업조사 주 : 2010 년의경우경제총조사실시에따라운수업조사미실시 대형물류기업간 M&A, 지분인수등사업조정이 지속되는추세 최근대형육상운송기업간 M&A, 지분인수등사업조정이지속적으로이루어지고있다. 2011년 CJ 그룹의대한통운인수, 2013년 CJ GLS와대한통운합병, 2014 년롯데그룹의현대로지스틱스지분인수, 2015년운송주선기업인범한판토스의하이로지스틱스 ( 국내육상운송등 ) 지분인수등다양한사업조정이발생하였다. 또한, 동부익스프레스및대우로지스틱의경우에도인수자를찾고있는상황임에따라, 향후상기기업들의매각에따라국내상위육상운송기업간경쟁지위및시장지배력이변동할가능성이존재한다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 육상운송 ] 기업명 산업위험등급 IR-BBB IR-BBB IR-BBB IR-BBB 산업위험수준 평균수준 평균수준 평균수준 평균수준 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 중립적 14

15 Appendix I. 신용등급분포및추이 현대글로비스는 2001년 2월중설립된현대자동차계열의종합물류기업이며, 현대자동차, 기아자동차, 현대제철등계열과의거래관계등을바탕으로매우우수한사업안정성을보유하고있다. 이와더불어지속적인 EBITDA 창출력개선에힘입어, 선박등대규모 CAPEX 투자에도불구하고우수한재무구조를유지하고있다. 풍부한현금성자산, 유형자산을활용한대체자금조달여력, 계열의대외신인도에기반한금융시장접근성등매우우수한재무적융통성을고려하여 AA/Stable 등급을부여하고있다. CJ대한통운은 1930년설립된종합물류기업으로육상운송, 항만하역, 연안해운, 택배등의사업을영위하고있으며, 우수한시장인지도와국내최대물류기반시설 장비등을보유하여각사업별로업계수위권의시장지위를확보하고있다. 수요기반이차별화된다양한물류사업과국내경제성장에따른점진적인물동량증가를기반으로안정적인매출실적및영업수익성을보이고있다. 2013년 CJ GLS와의합병, 물류기반시설에대한투자확대로차입규모가증가하여이전대비다소저하된재무구조를보이고있으나, 국내최대물류설비등에기반한영업경쟁력, 우수한재무안정성과재무적융통성, CJ 계열의대외신인도등을감안하여 AA-/Stable, A1 등급을부여하고있다. 한진은한진그룹계열물류회사로다양한물류사업을영위하고있으며, 우수한시장인지도와전국적인물류기반시설 장비등을기반으로각사업부문별로업계상위의시장지위를유지하고있다. 영업창출현금규모를상회하는투자지속등의영향으로부족자금이발생하고있으며, 향후에도영업경쟁력향상을위해자체적인현금창출능력을상회하는투자를계획하고있어중단기적인잉여현금창출가능성은높지않다. 또한, 경쟁심화, 고정비부담확대, 항만하역부문의실적하락등으로영업수익성이저하된가운데, 한진해운관련손실인식가능성이존재하는점, 지분매각등으로재무적융통성이약화된점등을고려하여 2016년 10월장기신용등급을기존 A-/Negative 에서 BBB+/Stable 로하향조정하였다. 현대로지스틱스는택배, 3자물류, 국제물류의다양한사업포트폴리오를구성하고있으며, 택배산업과제3자물류산업의성장에따라양호한매출성장세를시현하고있다. 자산형물류회사대비물류기반시설규모가미흡하여물류효율성은다소열위하나, 주력사업인택배업내에서전국적인영업망을기반으로취급물량기준국내 3~4위권의비교적양호한시장지위를보유하고있다. 2013년계열사관련자금소요로재무안정성이저하되었으나, 2014년들어실질적으로롯데계열에편입되어계열지원부담이해소되었다. 2016년 5월롯데계열사들이이지스일호가보유 15

16 한현대로지스틱스지분을인수할계획임을공시하였다. 지분인수가마무리될경우계열과의거래관계확대에따른사업기반확충, 계열의비경상적인지원가능성제고가나타날전망임을고려하여, 장기신용등급을 BBB+ 로상향검토등급감시대상에등재하였다. 또한, 2016년 11월 30일롯데계열이현대로지스틱스지분의 71% 를인수하여최대주주지위와단독경영권을확보함에따라, 12월 1일수시평가를통해장기신용등급을 A-/Stable 로상향조정하였다. 롯데로지스틱스는롯데계열물류회사로서미흡한물류기반시설에도불구하고, 주요계열사를수주처로확보하고있어우수한사업안정성을보유하고있다. 2011년이후물류센터건립및현대로지스틱스지분인수등의영향으로차입금이증가하는추세이나, 여전히우수한수준의재무구조를유지하고있다. 이와더불어보유자산에기반한재무적융통성등을반영하여 A+/Stable, A1 등급을부여하고있다. 한국복합물류는 CJ대한통운의자회사로경기군포, 경남양산, 전남장성등주요물류거점에서복합물류터미널을운영하고있다. 경쟁사대비우수한입지조건을보유한가운데, 시설규모확대와계열물량에기반한안정적인매출성장세및영업수익성을시현하고있다. 시설투자등에따른자금소요로차입부담은과중한수준이나, 투자효과발현에따른현금창출력개선, 대규모투자종료에따른 CAPEX투자부담완화등에힘입은재무안정성제고추세가지속될전망임을고려하여 2016년 5월장기신용등급을기존 A-/Stable 에서 A/Sable 로상향조정하였다. [ 신용등급분포및추이 - 육상운송 ] 기업명 현대글로비스 CJ대한통운한진현대로지스틱스롯데로지스틱스한국복합물류 장기 AA/S - AA/S 단기 장기 A- A/S A AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A A1 A1 A1 A1 장기 - A-/S A-/S A-/S A-/S A-/N A-/N BBB+/S 단기 장기 BBB+/S BBB+/N BBB+/S BBB+/P A-/S 단기 A 장기 - - A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S 단기 A1 A1 A1 장기 - BBB/S BBB BBB+/S BBB+/S A-/S A-/S A/S 단기 - - A3 A 주 1 : 2016 년등급은 2016 년 12 월 2 일기준, 그이외의등급은연말기준 NICE 신용평가보유유효등급임. 주 2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주 3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. 16

17 Appendix II. 신용등급방향성 육상운송산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Stable] 이다. 나신평은육상운송산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. 육상운송산업내소속기업들의경우산업의성장과더불어매출및 EBITDA 창출규모증가추세를기록하고있다. 다만, 매출확대에따른고정비분산효과에도불구하고, 높은경쟁강도에따른운송단가하락, 열위한운임교섭력등의영향으로전반적인 EBITDA 마진율은소폭하락하고있다. 또한, 물류인프라확충을위한 CAPEX투자부담으로인해자체적인재무구조개선정도는제한적인수준에머물고있다. 중기적으로도육상운송기업들의매출및 EBITDA 창출규모는확대추세를보일전망이나, 국내경기둔화및높은경쟁강도, 설비투자부담등의영향으로현수준의재무안정성을유지할전망이 다. 이를종합적으로고려할때, 2017 년육상운송산업의신용등급방향성은 Stable 로판단된다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 2017 Credit Issue 위협요인기회요인 -물류기능위탁추세, 전 -국내외경기의불확실성자상거래발달등에따른에따른성장률둔화가점진적인시장확대능성 -규제완화에따른사업기 -운송단가하락에따른회확대및교섭력제고영업수익성감소추세가능성 -CAPEX 투자로인한재 -투자효과발현에따른무안정성저하가능성수익성회복가능성 -일부항만의물동량감 -계열의물류기능위탁수소에따른사업위험확대행등에따른사업기반가능성제고가능성 모니터링요소 -국내외경기에따른물동량변동 -투자효과발현에따른 EBITDA 창출력개선여부 -CAPEX 투자에따른재무구조변동 등급재검토핵심지표 총차입금 /EBITDA 17

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평