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1 Dongbu Securities [TFT-LCD산업] r e g a P 2 1 Upgrade to OVERWEIGHT TFT-LCD산업 LCD-TV Effect(Ⅱ) the Bigger & the Longer 우리는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가 본격적으로 시작되는 1Q6부터 2Q8까지 TFT-LCD산업의 또 한번의 대호황이 도래할 것으로 예상한다. 이번 산업 성장기 이동 (paradigm shift) 의 특성은 1) 4인치 이상의 초대형 LCD-TV시장을 중심으로 성장이 지속될 것이며, 2) 보다 많은 시장참여자들에게 성장의 기회를 제공해 줄 것으로 판단 된다. 계절적 비수기에 진입하고 7세대나 8세대라인이 신규 가동됨으로써 4Q6 후반부 터 2Q7까지 공급과잉에 대한 우려가 제기될 수 있다. 하지만 지난 5세대와 LCD모니 터/노트북PC 성장기 에서의 경험에 비추어 보면, 이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 는 더 크고 더 긴(the bigger & the longer) 산업 패러다임의 이동 이며, 중장기적 관점에서 긍정적으로 접근해야 할 것이다. 종목 코드 주가(4/1) 목표주가 투자의견 LG필립스LCD , 54, BUY 한솔LCD 121 4,2 64, BUY 디에스엘시디 ,55 13, BUY 신화인터텍 ,5 2, BUY 에이스디지텍 ,8 15, BUY 신성델타테크 ,1 1, BUY 금호전기 , HOLD

2 요약 우리는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가향후 2~3년간또한번 TFT-LCD 산업의대호황 을이끌것으로판단한다. 이번성장기는지난 2~4년에진행된 5세대라인과 LCD모니터 / 노트북PC 성장기 보다더크고더긴 (the bigger & the longer) 산업패러다임의이동 (paradigm shift) 이다. 우리가 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가본격시작되는 1Q6부터 2Q8까지 TFT- LCD산업의또한번의대호황기가도래할것으로예상하는이유는 1) 감소하고있는투자와 2) LCD-TV시장의급성장, 3) 세계최대가전소비국중국의 TV수요확대등이다. 이번 산업성장기이동 (shift) 의특성은 1) 4인치이상의초대형 LCD-TV시장을중심으로성장이지속될것이며 2) 보다많은시장참여자들에게성장의기회를제공해줄것으로판단된다. 6년세계 TFT-LCD 산업의수급전망은 1H6 공급과잉 vs. 2H6 공급부족 으로요약될수있을것이다. 1H6에는삼성전자와 LG필립스LCD의 7세대라인가동으로공급과잉상태에있을것이지만, 2H6에는 4인치이상의대형 LCD-TV 의급성장과주요부품 / 재료공급난등으로공급부족상태에있을것으로전망된다. 6년 TFT-LCD 패널가격은 LCD-TV 시장의급성장으로일반적인예상과다른움직임을보일것으로전망된다. 1H6 에는 TV용패널가격이일부모델에서의공급부족으로급격한하락보다는일정수준의하락 (5~1%QoQ 하락 ) 이진행될것으로보이며, 3Q6에는수요견인을위하여추가적으로하락할것으로예상된다. 반면, 모니터및노트북용패널가격은 2H6로갈수록공급업체들이 TV용패널생산에집중함에따라반등하는모습을보일전망이다. 우리는패널전문업체인 LG필립스LCD에대해투자의견을 BUY 로상향하고목표주가를 54, 원 으로새롭게제시한다. 비록 Valuation 부담감은상존하고있지만, 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에예상되는장기호황에주목하여접근할것을권고한다. TFT- LCD부품업체로는삼성전자내높은점유율과구조조정완료에따른수익성개선이두드러진한솔LCD(471) 를가장적극적으로추천한다. 그리고재무구조가우량한 BLU업체인디에스엘시디 (5171), 편광필름업체인에이스디지텍 (3655), 광학필름업체인신화인터텍 (567), 몰드프레임업체로성장하는신성델타테크 (6535) 에대해투자의견 BUY 를제시하며, 장기성장에대한불확실성이부각되고있는금호전기 (12) 에대해서는투자의견 HOLD 로하향한다. 2/75 26/4/11

3 목차 Ⅰ. TFT-LCD 산업중장기전망또한번의대호황이온다 4 Ⅲ. 패널가격및수익성전망 TV용패널가격및수익성전망 Review on the First Big Paradigm 또한번의대호황이도래하는이유이번대호황의특성 Ⅱ. 6년세계 TFT-LCD 산업수급전망 6년세계 TFT-LCD 산업공급전망 6년세계 TFT-LCD 산업수요전망 6년수급전망 LCD-TV 시장의장기전망 모니터 / 노트북PC용패널가격및수익성전망 Ⅳ. TFT-LCD 부품 / 재료시장전망 7세대라인가동에따른관련부품 / 재료수요급증편광필름산업전망 CCFL산업전망광학필름산업전망 BLU산업전망 Ⅴ. TFT-LCD 패널업체투자 Ⅵ. 투자전략 26/4/11 3/75

4 Ⅰ. TFT-LCD 산업중장기전망 또한번의대호황이온다 ; the Bigger & the Longer 7세대라인과 LCD-TV 성장기 향후 2~3년간지속 1Q5 삼성전자 7세대라인이가동되면서 4인치이상의대형 LCD-TV시장이도래할것이라는큰희망을태동시켰다. 그로부터 1년이지난현재 LCD-TV시장은어느덧 3~4인치대가주류를형성하며수요를확대시키고있다. 우리는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가향후 2~3년간또한번 TFT-LCD 산업의대호황 을이끌것으로판단한다. 이번성장기는지난 2~4년에진행된 5세대라인과 LCD모니터 / 노트북PC 성장기 보다더크고더긴 (the bigger & the longer) 산업패러다임의이동 (paradigm shift) 이다. 지난 5세대라인과 LCD모니터 / 노트북PC 성장기 에서의성장패턴은다음과같았다. 2년선두업체 5세대라인가동 공급과잉 모니터 / 노트북PC용패널가격하락 15/17인치모니터의 CRT모니터대체시작및노트북PC시장성장 1H3 후발업체 5세대라인가동 공급과잉우려증가 17/19인치대형모니터로의급격한대체및노트북PC시장의성장확대 이라는선순환구조를기록하며 2~3년간호황을보였다. 우리는 TFT-LCD 산업이 5~8년까지새로운호황기를맞이하고있는것으로판단한다. 이번호황기는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 로규정지을수있으며, 지난 5세대와 LCD 모니터 / 노트북PC 성장기 에서경험하였던것과유사한모습을보일것으로전망된다. 5년선두업체 7세대라인가동 공급과잉 TV용패널가격하락 3/4인치대형 TV 수요증가 4Q6~1Q7 후발업체 7세대가동 공급과잉우려증가 LCD-TV로의급격한대체및 4/5인치초대형 LCD-TV 수요확대 라는보다호전된선순환구조를그리며또한번의대호황이시작될것으로예상된다. 각세대별투자와이에따른산업패러다임이동 5 세대투자와모니터 / 노트북 PC 성장기휴지기 7 세대투자와 LCD-TV 성장기 1% 8% 6% 4% 2% % 대만업체의 5세대가동삼성전자와 LGLCD 의 5세대가동 17인치모니터수요증가 LGLCD와대만의 6세대가동 삼성전자와 LGLCD 의 7세대가동 일본 Sharp와대만업체 7/8세대가동 삼성전자 7세대가동 19인치모니터 /3인치급 LCD-TV 수요 -2% -4% 노트북 PC 수요증가 4 인치급 LCD-TV 수요 -6% 1Q2 3Q2 1Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E 1Q7E 3Q7E 자료 : 동부리서치 4/75 26/4/11

5 Review on the First Big Paradigm( 모니터와노트북 PC 성장기 ) 5세대라인과모니터 / 노트북성장기 1Q3~2Q4까지패널가격지속상승 LG필립스LCD와삼성전자 5세대라인가동에따른물량증가로 15인치모니터용패널가격은 2H2 급격히하락하였다. 가격급락은 15인치 /17인치모니터시장의급격한성장을야기하였으며시장의급팽창은유통채널을포함한시장참여자들의적극적인구매로이어졌다. 이러한시장참여자들의적극적구매는대만업체들의 5세대라인가동으로공급과잉우려가있었던 1Q3~3Q3 에일반적시장의예상과달리패널가격상승을야기하였으며, 1H4까지가격상승은이어졌다. 5 세대투자와모니터 / 노트북 PC 성장기 의 15 인치모니터용패널가격및공급과잉률추이 (US$) 3 공급과잉에의한가격하락 15 인치모니터용패널가격공급과잉률 1% 25 2 공급과잉전환에도가격상승 8% 6% 4% 15 2% 1 5 % -2% -4% 1Q2 2Q2 3Q2 1Q3 2Q3 3Q3 1Q4 2Q4 3Q4-6% 자료 : Displaysearch, 동부리서치 15% 보급에이르렀던 1Q2부터가격하락에의한수요확대 빠른속도로 CRT모니터대체 대만업체들의 5세대라인가동이있었던 1Q3~3Q3 에는분명공급과잉상태였음에도불구하고패널가격이지속적으로상승할수있었던원인은바로 LCD모니터의급속한대체와노트북PC시장의급팽창에따른시장참여자들의공격적인수요 ( 재고축적 ) 에기인한다. 1Q2에 15% 수준에불과하였던 LCD모니터시장침투율은 1Q3 35.5% 에이르렀으며, 4Q4 54.6%, 4Q5 71.7% 에달하며빠른속도로팽창하고있다. LCD모니터의시장침투율추이 (%) Q2 3Q2 1Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E 자료 : IDC, 동부리서치추정 26/4/11 5/75

6 1Q3~2Q4까지 AUO 주가 376.7% 나상승 5세대와 LCD모니터 / 노트북PC 성장기 동안대만 AUO 주가는급등세를기록하였다. 초기성장기였던 2년에는공급과잉에따른수익성에맞추어주가가움직였으나, 본격적인시장성장이시작되어패널가격이지속적으로상승하였던 1Q3~2Q4 까지 AUO주가는 376.7% 나상승하였다. 5 세대투자와모니터 / 노트북 PC 성장기 와 AUO/CMO 주가추이 AUO 주가 CMO 주가공급과잉률 ( 우 ) (US$) 5 세대라인투자와모니터 / 노트북 PC 성장기휴지기 7 세대라인투자와 LCD-TV 성장기 대만업체 5세대라인가동 LGLCD 와대만업체 6세대라인가동 삼성전자와 LGLCD 7세대라인가동 삼성전자와 LD LCD의 5세대라인가동 삼성전자 7세대 라인가동 17인치모니 노트북PC 수요 19인치모니터 /3인치급 터수요증가 증가 LCD-TV 수요증가 1Q2 2Q2 3Q2 1Q3 2Q3 3Q3 1Q4 2Q4 3Q4 1Q5 2Q5 3Q5 1Q6 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : 동부리서치 1Q6~2Q8까지또한번의대호황도래예상 우리는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가본격적으로시작되는 1Q6부터 2Q8까지 TFT-LCD 산업의또한번의대호황이도래할것으로예상한다. 이번 산업성장기의이동 (shift) 의특성은 1) 4인치이상의초대형 LCD-TV시장을중심으로성장이지속될것이며 2) 보다많은시장참여자들에게성장의기회를제공해줄것으로판단된다. 계절적비수기에진입하고 7세대나 8세대라인이신규가동되는 4Q6후반부터 2Q7까지공급과잉에대한우려가제기될수있다. 하지만지난 5세대와 LCD모니터 / 노트북PC 성장기 에서의경험에비추어보면, 이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 는더크고더긴 (the bigger & the longer) 산업패러다임의이동 이며, 중장기관점에서긍정적으로접근해야할것이다. 6/75 26/4/11

7 또한번의대호황이도래하는이유 대호황도래이유 : 1) 감소하고있는투자 우리가 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가본격시작되는 1Q6부터 2Q8까지 TFT-LCD 산업의또한번의대호황이도래할것으로예상하는이유는 1) 감소하고있는투자와 2) LCD-TV시장의급성장, 3) 세계최대가전소비국중국의 TV수요확대등이다. 우선, 5년이후 TFT-LCD 라인 CAPA 및투자금액증가율이급격히감소되고있는점이다. TFT-LCD 산업이대형사이즈로급격히전환되면서 7세대이상의대형라인투자가필요하게되었음에도불구하고, 5년이후 TFT-LCD 라인 CAPA 및투자금액증가율이급격히감소하고있다. 이는, 최근패널가격하락으로수익성확보에어려움을겪고있는패널업체들의수익성이극명하게약화되고있기때문이다. 7세대이상의대형라인을확보하고있고능동적인 CAPA 할당이가능한선두업체인삼성전자와 LG필립스LCD, AUO, CMO 등은신규라인을지속적으로투자할수있지만, 후발업체들은수익성악화로신규대형라인투자에어려움을겪을것으로판단된다. 전세계 TFT-LCD 라인 CAPA 및 CAPEX 증가율전망 (%) (%) CAPA 증가율 CAPEX 증가율 ( 우 ) E 27E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 4세대라인투자가적극적으로이루어졌던 년이후 IT버블이붕괴되면서수요가급감함에따라, 대부분의패널업체들의수익성은 1년급격히악화되었다. 하지만, 국내의 LG필립스LCD와삼성전자는 2년 5세대라인투자를단행하였고, 시장수요가 15인치 /17인치모니터를중심으로회복되면서이들선두업체들의수익성은급격히개선되었다. 5~6년패널가격하락으로수익성이악화된후발업체들이투자를못하는사이, 선두업체들은 7세대이상의대형라인투자에나서기시작하였고, LCD-TV를중심으로한수요가급격히확대되면서 6년에도선두업체들의수익성은두드러지게호전될것으로예상된다. 26/4/11 7/75

8 전세계 CAPEX 증가율 vs LG 필립스 LCD 영업이익률추이 (%) (%) CAPEX 증가율 LG필립스LCD 영업이익률 ( 우 ) E 27E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 대호황도래이유 : 2) LCD-TV시장의급성장 둘째, 세계 LCD-TV시장의급격한성장이대호황도래의중요한원동력이될것이다. 2년 36만대에불과하였던세계 LCD-TV 판매량은 5년 2,78만대까지급팽창하였으며, 6E 및 7E 판매량은각각 62.5%, 36.4% 증가한 4,4만대, 6,만대까지성장할것으로예상된다. 세계 LCD-TV 판매량전망 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LCD-TV 출하량 증가율 (YoY) E 26E 27E (%) 자료 : IDC, 동부리서치추정 8/75 26/4/11

9 특히, 6년 LCD-TV시장의급성장은 1) 월드컵특수가하나의기폭제가될수있지만, 더중요한것은 2) 세계 TV시장내보급률이 15% 이상이될것으로예상되는점이다. 일반적으로디지털가전기기의시장점유율이 15% 를차지하는시점부터급격히팽창하는모습을보였으며, 우리는 2Q6에는보급률이 15% 에달하면서빠르게증가하는모습을보일것으로예상한다. 세계 TV 판매량및 LCD-TV 시장점유율전망 ( 백만대 ) 세계 TV 판매량 LCD-TV 시장점유율 (%) E 27E 28E 29E 자료 : Displaysearch, 동부리서치 디지털기기 15% 보급률과시장침투율추이 DVD 플레이어 디지털캠코더 9% 8% 7% 6% 5% 4% Take-off 3% 2% 1% % -1% % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Take-off 자료 : LG 경제연구원 26/4/11 9/75

10 대호황도래이유 : 3) 중국 TV수요급성장 셋째, 세계최대가전소비국인중국의 TV수입증가율이급격히상승하고있는점이다. 이는, 경제성장에힘입어구매력이증가하고있는동시에, 6년에열리는스포츠이벤트 ( 동계올림픽, 월드컵축구 ) 등이대형TV 수요를확대시키고있기때문이다. 우리는이러한중국의 TV수요는베이징올림픽이열리는 8년까지이어질것으로판단되며, 13억인구대국인중국의소비증가는세계 LCD-TV성장의한기폭제가될것이다. 중국 TV 수입증가율 (YoY) 동향 (%) 2,5 2, 1,5 1, 월 9 월 5 월 1 1 월 2 9 월 2 5 월 3 1 월 4 9 월 4 5 월 5 1 월 6 자료 : 중국 National Bureau of Statistics 1/75 26/4/11

11 이번대호황의특성 이번대호황의특성 ; 1) 7세대이상라인보유업체만수익성향유 우리는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 는과거와차별적인모습을보일것으로예상된다. 이번 산업성장기의이동 (shift) 의특성은, 첫째, 4인치이상의대형 LCD-TV생산에적합한 7세대이상라인을보유한업체의수익성만개선될것으로판단된다. 즉, 1) product mix와 2) 원가개선, 3) 규모의경제, 4) 높은시장지배력등을확보한업체들만향후수익성을확보할것이며, 후발업체들은점진적으로시장경쟁에서낙오될것이다. 지난폭발적인 PC시장의급팽창에힘입어고성장을구가하였던 9년대세계 DRAM시장에서는새로운생산업체들의시장진입이빠르게증가하였지만, 시장성장이둔화되었던 년이후에는수익성확보에어려움을겪는후발업체들이시장에서탈락하는모습을보였다. 우리는이번 7세대라인과 LCD-TV성장기 에도역시대만의후발업체들을중심으로합종연횡이가능할것으로예상한다. 세계 DRAM 매출액및생산업체추이 ( 개 ) 생산업체수 (%) PC산업성장에따른대 IT버블이후 DRAM업체급감 25 매출액증가율 (YoY, 우 ) 만업체시장진출 자료 : IDC, 동부리서치 26/4/11 11/75

12 이번대호황의특성 ; 2) TV용패널가격과모니터 / 노트북PC용패널가격움직임상이한방향 둘째, 이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에서는 TV용패널가격과모니터 / 노트북PC용패널가격이다른방향을보이며움직일것으로예상된다. 모니터 / 노트북PC용패널가격은기본적으로가격민감도에따라예민하게반응하는 IT 수요와연동되어 1H6에는하락하고 2H6에는상승하는모습을보일것이다. 반면, TV용패널가격은기본적으로 CE(Consumer Electronics) 수요와연동되어움직일것이다. 즉, IT수요보다안정적이고꾸준한특성을갖는 CE수요는일정한보급과 Sweet Spot Price에도달한이후부터는가격에민감하지않는모습을보이고있기때문에, 보급률 15% 이상이되는 2Q6 이후부터는지속적인수요증가에힘입어 TV용패널가격은점진적으로하락폭이둔화될것이며 4Q7에는상승반전도가능할것으로예상된다. Application 별패널가격전망 (US$) 인치노트북용패널가격 17인치모니터용패널가격 4인치 TV용패널가격 ( 우 ) 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E (US$) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 12/75 26/4/11

13 Ⅱ. 6 년세계 TFT-LCD 산업수급전망 6 년세계 TFT-LCD 산업공급전망 6년세계 TFT-LCD 패널공급량 12.7%YoY 증가 6년세계 TFT-LCD 산업은패널업체들의보수적투자와 LCD-TV시장성장에힘입어양호한모습을보일것으로판단된다. 6년패널공급량 ( 면적기준 ) 은 1) 1H6 삼성전자와 LG필립스LCD 7세대라인가동과 2) 2H6 일본 Sharp의 8세대라인및대만 AUO의 7세대라인가동으로 12.7%YoY 증가할것으로예상된다. 6년공급량증가율은 5년증가율 (+81.6%YoY) 에비해급격히감소한것이며, 이는 1) 대만업체들의 7세대라인투자지연과 2) 핵심부품 ( 글라스, 편광필름등 ) 공급부족등에기인한다. 세계 TFT-LCD 패널공급량전망 ( m2 ) 공급량 (%) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 증가율 (YoY) E 27E 자료 : 동부리서치추정 신규라인가동현황 Company Gen. Location 사이즈 (mm) 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 5.5G LGPL 5.5G P8 13* G HannStar 6G Tainan 15* IPS Alpha 6G Mobara 15* G Samsung 7G Tanjon L * AUO 7G Taichung L11 187* G LGPL 7.5G Paju (P7) 195* CMO 7.5G Tainan 5 (Fab 5) 195* G LGPL 8.G Paju (P8) 22* Samsung 8.G Tanjon L8 216* Sharp 8.G Kameyama-2 216* 자료 : 동부리서치 단위 : 천장 / 월 26/4/11 13/75

14 7세대이상대형라인 CAPA 비중 ; 5년 3.4% 6E 14.5% 까지확대 5년부터시작된 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에서는 4인치이상의초대형 LCD-TV 생산에적합한 7세대이상의대형라인을중심으로 CAPA증설이이루어질것이다. 5년전세계 CAPA에서 7세대이상대형라인의비중 ( 면적기준 ) 은 3.4% 에불과하였지만, 6E 14.5%, 7E 25.9% 에달할전망이다. 3인치이상의 LCD-TV 생산에적합한 6세대이상대형라인으로살펴보면, 5년비중이 17.6% 에지나지않았지만 6E 34.3%, 7E 45.1% 에이르며급격히확대될것으로예상된다. 세대별 CAPA 비중 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 27E 8G 7.5G 7G 6G 5.5G 5G 4.5G 4G 3.5G 3.3G 3.G 자료 : 동부리서치추정 14/75 26/4/11

15 6 년세계 TFT-LCD 산업수요전망 6 년세계 TFT-LCD 패널출하량 18.9%YoY 증가 6년세계 TFT-LCD 패널출하량 ( 대수기준 ) 은 LCD-TV 수요증가를중심으로 18.9%YoY 증가한 2억4,749만대에달할것으로예상된다. 성장의중심을이끌 TV용패널출하량은 7 세대라인가동에의한가격하락과 4인치이상의대형패널출하량증가등으로 62.5%YoY 증가한 4,4만대일것으로예상된다. 모니터용패널출하량은 19인치이상의대형모니터중심으로수요가확대되어 9.5%YoY 증가한 1억2,988만대일전망이다. 과거급격한침투율을보였던 LCD모니터는그성장세가성숙단계에접어들면서점진적으로둔화될것으로보이지만, 노트북PC용패널출하량은 sub-노트북pc 확대와 WiBro- 노트북PC 수요증가등으로 17.8%YoY 증가한 7,361만대에이르며성장세를지속할것으로예상된다. 세계 TFT-LCD 패널분기별출하량 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 25 26E 27E 노트북 PC 12,779 13,92 17,36 18,766 15,54 16,377 2,69 22,17 17,613 19,161 23,481 25,865 62,483 73,67 86,12 <14"s 1, ,22 1,314 1, ,24 1,15 1, ,448 4,346 3,73 14"s 2,3 2,224 2,555 2,627 1,957 2,293 2,69 3,95 2,29 2,491 3,52 3,362 9,77 9,954 11,196 15"s 8,817 1,426 12,777 13,887 11,14 12,119 14,851 16,138 12,858 13,987 17,141 18,882 45,98 54,248 62,868 >15"s ,45 1,769 1,49 1,724 2,348 2,845 2,42 5,59 8,327 LCD 모니터 24,133 28,29 33,217 32,955 31,87 3,257 32,398 35,418 31,876 32,195 34,771 38, , ,88 137,785 <17"s 8,446 1,75 11,958 1,875 1,178 1,287 11,663 12,751 11,157 1,946 11,822 12,851 42,3 44,879 46,776 17" 12,66 12,73 14,948 14,83 14,313 12,78 12,635 13,459 12,113 11,912 12,517 14,2 54,574 53,115 5,562 18" ,372 1,299 1,378 19"~ 3,137 4,243 5,647 6,591 6,997 6,959 7,776 8,855 8,288 9,15 1,83 11,683 19,619 3,587 39,69 LCD-TV 4,56 5,979 7,847 8,699 9,394 1,84 1,84 12,998 14,298 15,728 16,829 13,145 27,83 44, 6, <15" ~19" 745 1, ,49 1,296 1,8 1,4 1, ,733 4,826 3,18 2~21" 1,123 1,422 1,549 1,644 1,53 1,621 1,513 1,56 1,573 1,573 1, ,738 6,196 5,281 22~24" ,148 1,522 1,369 25~29" 814 1,153 1,47 1,697 1,597 1,837 1,621 1,95 2,2 2,22 1,851 1,183 5,133 7,4 7,238 3~34" 1,48 1,462 2,55 2,731 3,6 3,565 3,673 4,289 4,575 4,718 4,712 3,418 7,747 14,534 17,424 35~39" ,8 1,188 1,56 2,2 2,359 3,29 2,629 1,416 4,58 1,19 4~44" ,17 1,573 1,887 2,693 2,629 1,5 3,44 8,782 45~49" ,178 1, ,46 3,888 5~54" ,188 55~59" > 6" 기타 , ,45 1,145 1,337 3,128 3,753 4,54 합계 42,15 48,896 58,894 61,348 57,69 58,38 64,225 71,638 64,764 68,129 76,225 79,291 28,16 247, ,95 자료 : IDC, 동부리서치 단위 : 천대 26/4/11 15/75

16 6 년수급전망 : 1H6 공급과잉 vs. 2H6 공급부족 6년세계 TFT- LCD산업수급안정 ; 1) 제한된투자와 2) 대형 LCD- TV시장성장, 3) 부품 / 재료업체보수적투자 6년세계 TFT-LCD 산업의수급전망은 1H6 공급과잉 vs. 2H6 공급부족 으로요약될수있을것이다. 1H6에는삼성전자와 LG필립스LCD의 7세대라인가동으로공급과잉상태에있을것이지만, 2H6에는 4인치이상의대형 LCD-TV의급성장과주요부품 / 재료공급난등으로공급부족상태에있을것으로전망된다. 5년이후수급상황이비교적안정세를찾아가고있는것으로판단된다. 이는선두업체들중심으로투자가이루어지면서수익성개선에어려움을겪고있는후발업체들은점진적으로시장경쟁에탈락하는모습을보이고있기때문이다. 제한된투자와대형 LCD-TV시장성장, 주요부품 / 재료업체들의보수적투자등은세계 TFT-LCD 산업의수급안정화에크게기여하고있는것으로판단된다. 세계 TFT-LCD 산업분기별수급 ( 공급과잉률 ) 전망 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 주 : 부품 / 재료수급여건고려한수급전망임 자료 : 동부리서치추정 16/75 26/4/11

17 2H6 핵심부품 / 재료공급난으로공급부족전망 6년세계 TFT-LCD 산업성장에서주목해야할부분이있다. 17인치이상의중대형모니터시장이형성되기시작한 2년이후산업성장의제한요인은바로주요핵심부품 / 재료공급난이다. 6년 TFT-LCD산업수급전망에서이러한부품 / 재료들의제한된공급요인을제거할경우연중내내공급과잉상태에있을것이지만, 2H6에도역시글라스, 편광필름, CCFL 등의공급난으로공급부족상황에있을전망이다. 세계 TFT-LCD 산업분기별수급 ( 공급과잉률 ) 전망 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 주 : 부품 / 재료수급여건제외. 순수한공급 CAPA 만반영한수급전망임 자료 : 동부리서치추정 26/4/11 17/75

18 LCD-TV 시장의장기전망 세계 TV시장은연간 3% 내외의성장률을기록하는저성장국면에있다. 이미높은보급률을기록하고있는세계 TV시장의교체주기는가전산업의특성상 7년이상장기간에걸쳐이루어지기때문에, 전통적으로 TV산업은낮은성장세를보여왔다. 하지만, LCD-TV를중심으로한 FPD(Flat Panel Display) TV는 1) 디지털가전혁명과함께 2) 디지털방송실시, 3) 컬러TV이후의강력한교체수요자극등으로고성장세를기록할전망이다. 6년세계 TV 판매량은 LCD-TV 및 PDP 판매호조에힘입어 3.1%YoY 증가한 1.99억대로예상된다. 이중 LCD-TV 판매량은 62.5%YoY 증가한 4,4만대를기록하며 TV산업성장을주도할것이다. 세계 TV시장전망 E 27E 28E 29E 세계 TV 판매량 CRT LCD-TV PDP RPCRT RPMicrodisplay 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 단위 : 백만대 6년세계 LCD- TV시장은 mass market 진입초기국면 2년 36만대에불과하였던세계 LCD-TV 판매량은 1) TV용패널가격하락과 2) 세트업체들의공격적마케팅에따른 TV세트가격하락등으로 5년 122.5%YoY 증가한 2,78만대까지급팽창하였다. 6년부터는초기일부계층에서만국한된수요 (innovators market) 에서 early adopter들이채택하는 mass market으로진입하는초기국면에돌입하며, 6E 및 7E 판매량은 1) 7세대이상초대형라인가동에따른패널가격하락과 2) 월드컵특수와같은수요기폭제, 3) 보급률확대와디지털방송실시등으로각각 62.5%YoY, 36.4%YoY 증가한 4,4만대, 6,만대까지성장할것으로예상된다. 18/75 26/4/11

19 세계 LCD-TV 출하량및점유율전망 ( 백만대 ) (%) 1 LCD-TV 판매량 LCD-TV의세계 TV시장점유율 ( 우 ) E 27E 28E 29E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 LCD-TV시장의대형화급진전 6년에는특히월드컵특수라는수요확대의기폭제가중요한역할을담당할것이며, 이를바탕으로보급률이 15%( 우리는 6년세계 LCD-TV 시장점유율 22.1% 예상 ) 이상으로확대되면서급속도로확대될것으로예상된다. 특히, 우리는월드컵특수와디지털방송실시등으로대형 TV비중이확대될것으로판단한다. 3인치이상의대형 LCD-TV 비중이 1Q5 23% 에불과하였으나, 4Q5 43%, 4Q6에는 6% 에달할것으로예상된다. 사이즈별 LCD-TV 비중전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% > 6" 55~59" 5~54" 45~49" 4~44" 35~39" 3~34" 25~29" 22~24" 2~21" 15~19" <15" % 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 자료 : 동부리서치추정 26/4/11 19/75

20 4Q6 4인치 LCD-TV 세트가격 US$2,69까지하락예상 LCD-TV시장의대형화급진전은 1) 7세대라인이상의초대형라인가동에따른 TV용패널가격하락과 2) 세트업체들의공격적마케팅에따른세트가격하락등에기인한다. 우리는 4Q5 US$3,9이었던 4인치세트가격이 2Q6 US$2,485, 4Q6 US$2,69까지하락할것이며, 이는패널가격하락이외에도세트업체및유통마진축소등에기인한다. 즉, 패널가격및세트가격차이가 1Q5 3.6X 차이에서 4Q6에는 2.4X까지축소되며세트가격하락을주도할전망이다. 4 인치 LCD-TV 세트가격전망 (US$) 6, 4 인치패널가격 4 인치세트가격 5, 4, 3, 2, 1, 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 디지털TV방송실시 LCD-TV 성장의중요한전환점제공 LCD-TV시장급성장의중요한요인중하나가디지털TV방송실시이다. 6년까지디지털 TV 방송을실시하도록하는미국 NTSC(National Television System Committee) 규정은 LCD-TV시장확대의중요한전환점을제공할것으로판단한다. 디지털TV는아날로그TV에비해뛰어나화질, 16:9의대화면, 돌비시스템에의한양질의소리, 인터넷기능구현등의장점이있다. 이러한장점으로, 기존의 CRT-TV 를대신해서디지털TV에대한수요가확대되고있다. 즉, 흑백TV시대에서컬러TV시대를지난이후, 기존아날로그TV방식에대한개선욕구증대, 정보의다양화, 고품질방송요구, 디지털기술및반도체기술발달, 디지털을기반으로한방송매체등장 ( 인터넷, VOD 등 ), 위성 / 케이블 TV 등의디지털화, 전자산업과영상산업활성화필요에따른다양한방송 channel, 정보제공과새로운사용환경을제공하는디지털TV시대를맞이하게됨에따라현재 CRT-TV의한계기술을뛰어넘어대형화와 space saving을위한 LCD-TV나 PDP-TV로수요가급격히이전하고있다. 2/75 26/4/11

21 아날로그방송과디지털방송비교 Analog TV Digital TV SDTV HDTV 화면비 4:3 4:3, 16:9 해상도 ( 화질 ) 525( 저화질 ) 74*48(16:9) 192*18 64*48(4:3) 128*72 ( 중화질 ) ( 고화질 ) 음성다중 2 채널 ( 스테레오 ) 5.1 채널 ( 돌비시스템 ) 5.1 채널 ( 돌비시스템 ) 외부잡음 약함 강함 강함 부가서비스 가능 ( 단순, 문자다중 ) 가능 ( 인터넷, 홈쇼핑등다양 ) 가능 ( 인터넷, 홈쇼핑등다양 ) 비고 NTSC Standard Definition TV High Definition TV 자료 : 동부리서치 국가별디지털TV 방송진행상황 98년미국의디지털지상파방송을시작으로디지털TV 시대가본격적으로열렸다. 그러나디지털TV 확산은초기계획과는달리늦어지고있어서미국연방통신위원회 (FCC) 는 2년디지털TV 전환을계획대로추진하기위하여 6년까지단계적으로디지털TV Tuner를의무적으로내장하도록하는규정을발표하면서, 빠르게디지털TV 방송으로전환되고있다. 현재 ABC, Fox, CBS 등미국의주요방송국들은이미디지털TV(HDTV) 방송을실시중이다. 유럽국가들은 98년영국을선도로국가별로디지털방송을실시하였으나, 방송방식의표준화문제가야기되면서 EBU를중심으로새로운표준을제정하고있다. 일본은 년에 BS Hivision 방송을실시하였고, 3년 12월부터도쿄, 오사카, 나고야등대도시지역에서지상파방송을실시하여 6년에전국적으로확대할계획이다. 이후 11년까지기존아날로그TV 방송을종료하고지상파디지털방송으로완전이행할예정이다. 한국은 년에시험방송을한후 1년에수도권지상파방송을개시하였지만, 디지털방송전송방식표준화를결정하지못하여답보상태였었다. 그러나지난 4년 7월 8일디지털방송전송방식이결정된이후, 8월까지 5개광역지역으로확대하여방송하였으며, 4년도청소재지, 5년에는시군지역으로확대하여전국적으로디지털방송을방영하고있다. 주요국가별디지털방송도입시기비교 국가 DTV Launch Analog Off 국가 DTV Launch Analog Off 미국 호주 영국 이탈리아 일본 인도 22 NA 중국 러시아 프랑스 싱가폴 21 NA 독일 타이완 자료 : 동부리서치 26/4/11 21/75

22 Ⅲ. 패널가격및수익성전망 TV 용패널가격및수익성전망 예상과다른양상이판단되는 6년 TFT-LCD 패널가격전망 TFT-LCD 패널가격은수급동향과패널원가에연동되어움직임을보인다. 6년 TFT- LCD 패널가격은 LCD-TV시장의급성장으로일반적인예상과다른움직임을보일것으로전망된다. 1H6에는 TV용패널가격이일부모델에서의공급부족으로급격한하락보다는일정수준의하락 (5~1%QoQ 하락 ) 이진행될것으로보이며, 3Q6에는수요견인을위하여추가적인하락이예상된다. 반면, 모니터및노트북용패널가격은 2H6로갈수록공급업체들이 TV용패널생산에집중함에따라반등하는모습을보일전망이다. 1H6 가격안정 vs. 3Q6 추가하락후안정세전환 우리는 1H6에는월드컵특수와세트업체들의공격적마케팅등으로 LCD-TV 수요가강할것으로예상한다. 따라서 1H6 TV용패널가격은수요확대를위하여가격하락은예상되지만삼성전자와 LG필립스LCD 7세대라인가동에따른급격한가격하락은없을것으로판단되며, 3Q6에는 1) 유통채널에서의재고조정과 2) 7세대라인완전가동과수율향상에따른원가개선, 3) 삼성전자와 LG필립스LCD 등과같은선발업체들의추가적인가격경쟁등으로추가적인가격하락이예상된다. 4Q6에는계절적성수기진입과함께가격하락에따른수요확대등으로패널가격은안정세로전환될것이다. 1H7에는수요강세에도불구하고일본및대만패널업체들의 7세대이상신규라인가동으로추가적인하락이예상되며, 2H7에는계절적성수기와 LCD-TV 보급률급상승등으로소폭상승하거나횡보할것으로전망된다. 32/4 인치 TV 용패널가격전망 (US$) 1,6 32" TV 용패널 4" TV 용패널 1,4 3Q6 추가하락후급속도로가격안정 1,2 1, Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 22/75 26/4/11

23 4인치이상의패널중심의 product mix가중요 6년부터는 32인치및 4인치패널가격에따른수익성에주목해야할것이다. 1Q6~3Q6 동안가격하락으로인하여수익성은점진적으로약화될것으로예상되지만, 4Q6부터는개선될전망이다. 특히, 32인치와 4인치패널의수익성차이는이번가격하락기에심화될것이다. 이는 7세대이상의대형라인을보유하고있지않은후발업체들의수익성이급격히악화되는것을의미하며, 삼성전자와 LG필립스LCD를중심으로한선두업체들은상대적으로수익성이좋은 4인치이상의대형패널중심의 product mix를통해안정적인수익성을확보할것으로예상된다. 32 인치 TV 용패널가격에따른수익성전망 (US$) 8 32 인치패널가격 32 인치패널원가수익성 ( 우 ) 25% % 15% 1% 5% % -5% 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E -1% 주 : 삼성전자 7 세대라인기준분석 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 4 인치 TV 용패널가격에따른수익성전망 1,6 (US$) 4 인치패널가격 4 인치패널원가수익성 ( 우 ) 3% 1,4 1,2 1, 8 25% 2% 15% Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 1% 5% % 주 : 삼성전자 7 세대라인기준분석 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 26/4/11 23/75

24 모니터 / 노트북 PC 용패널가격및수익성전망 1H6 가격약세 vs. 2H6 가격강세 6년 TFT-LCD산업의성장이 TV용패널을중심으로이루어지면서, 모니터및노트북PC 용패널은주목을받지못하고있다. 하지만, 패널업체의측면에서는모니터및노트북PC 용패널 product mix에따라수익성차이가크게날전망이다. 1H6동안 TV용패널가격은상대적으로안정세를보일것으로예상되며, 따라서이기간동안패널업체들은계절적비수기에접어들어수익성이약화되고있는모니터및노트북PC 용패널생산을점진적으로감소시킬것이다. 2H6에는공급량감소와함께계절적성수기에따른수요강세가예상되며, 특히 4Q6에는 Window Vista 가수요발생으로모니터및노트북PC용패널수요가강할것으로전망됨에따라가격은상승할것으로예상된다. 15 인치노트북및 17 인치모니터용패널가격전망 (US$) 인치노트북용패널 17 인치모니터용패널 16 가격반등국면 Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 15인치및 19인치모니터용패널높은수익성확보 모니터및노트북PC용패널가격에따라패널업체들의수익성은극명하게차별적인양상을보일것이다. 6년 TFT-LCD 시장에서범용제품인 17인치모니터용패널의수익성은상대적으로부진할것으로전망되는반면, 상대적으로프리미엄제품군인 19인치나공급업체들이생산비중을줄인 15인치모니터용패널수익성은호전될것이다. 우리는 6년모니터용패널수요는 19인치및 wide제품중심으로이루어질것으로판단됨에따라, 라인보유가많고탄력적인라인운용이가능한국내의삼성전자와 LG필립스LCD 등과같은선두업체들이시장여건에능동적으로대처하며높은수익성확보가가능할것으로판단한다. 24/75 26/4/11

25 17 인치모니터용패널가격에따른수익성전망 (US$) 인치패널가격 17 인치패널원가수익성 ( 우 ) 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E 1Q7E 3Q7E 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 15 인치모니터용패널가격에따른수익성전망 인치패널가격 15 인치패널원가수익성 ( 우 ) 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 19 인치모니터용패널가격에따른수익성전망 (US$) 인치패널가격 19 인치패널원가수익성 ( 우 ) 25% 2% % 1% 5% 5 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E 1Q7E 3Q7E % -5% 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 26/4/11 25/75

26 제품별 / 인치별 TFT-LCD 패널가격전망 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E 가격전망 (US$) 노트북용 14.1 인치 인치 모니터용 15 인치 인치 인치 TV 용 2 인치 /27 인치 인치 인치 /42 인치 1,468 1,335 1,139 1,122 1, 변경율 (%) 노트북용 14.1 인치 인치 모니터용 15 인치 인치 인치 TV 용 2 인치 /27 인치 인치 인치 /42 인치 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 단위 : US$, % 26/75 26/4/11

27 Ⅳ. TFT-LCD 부품 / 재료시장전망 7 세대라인가동에따른부품 / 재료수요급증 7세대라인가동에따른관련부품 / 재료수요급증 이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에는대형화가가속되면서관련부품 / 재료수요가급증할전망이다. 가령삼성전자 7세대라인에서생산되는패널을면적으로환산할경우, 지금까지투자된모든라인에서생산되는패널의면적합과유사하다. 다시말해, 7세대라인가동은관련부품 / 재료의수요급증으로이어지는것이다. 특히, 핵심부품 / 재료인글라스, 컬러필터, 편광필름, 광학필름 ( 확산필름등 ), CCFL 등은급격한수요에힘입어타이트한수급상황을보일것으로판단된다. 이는 1) 부품업체들의보수적인 CAPA투자와 2) 4인치이상의대형화가속등으로인한기술적어려움등에기인한다. 삼성전자라인별면적동향 Motherglass size Gen. Capa (mm) (K Units/M) 1Q4 2Q4 3Q4 4Q4 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 6/72 3.3G /92 4.G /125 5.G /13 5.G /22 7.G Total ,14 1,62 1,164 1,238 1,393 1,66 1,727 1,997 2,347 2,472 자료 : 동부리서치추정 단위 : m2 가장보수적인글라스업체투자재개 핵심부품 / 재료중에서가장중요한수급변수는글라스일것이다. 대부분의글라스업체들은보수적투자관점에서접근하고있으며패널업체들의증설요구에가장소극적이었지만, 최근글라스업체들의투자가활발하게전개되고있다. 세계글라스업체 1위인코닝은 6년및 7년세계평판TV용유리시장이연간 37% 씩성장 ( 기존 32% 성장에서상향 ) 할것이며세계TV 판매량중에서 LCD-TV의비중은 28~3% 에이를것이라는긍정적인전망을제시하는동시에가장공격적인 CAPA 증설에나서고있다. 일본 NEG와 LG필립스LCD 가합작설립한파주전기초자 (PEG) 도월 6만장규모의유리기판을공급할목적으로 6년 2월양산체제에돌입, LG필립스LCD에 7세대유리기판공급을시작하였다. 이에앞서일본아사히글라스와한국전기초자가합작한아사히글라스파인테크노한국 (AFK) 은 2H5 가동에돌입하였으며, AFK는 6세대이하유리기판을중심으로 LG필립스LCD에유리기판을공급하고있다. 이밖에독일쇼트와일본구라모토세이사쿠가합작한 쇼트구라모토프로세싱코리아 는 4Q6에 7세대유리기판을공급할예정이다. 26/4/11 27/75

28 글라스업체별 CAPA 투자전망 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 1Q7E 2Q7E 3Q7E 4Q7E Corning 2,714 2,964 3,265 3,512 3,88 4,11 4,36 4,71 5,31 6,1 6,51 7,61 NEG ,86 1,368 1,62 1,782 1,828 2, 2,2 2,4 2,6 AGC 975 1,122 1,284 1,45 1,585 1,754 1,857 2,64 2,2 2,4 2,6 2,8 NH Tecno Schott Total 4,949 5,387 5,973 6,571 7,374 8,133 8,659 9,349 1,285 11,415 12,345 13,875 Glass supply ( m2 ) 12,26 13,9 14,515 15,967 18,915 2,861 22,21 23,98 26,381 29,279 31,665 35,589 Glass demand ( m2 ) 11,315 12,846 14,793 17, 18,855 21,9 23,676 25,547 26,432 27,545 29,277 31,525 공급과잉률 (%) 자료 : 동부리서치추정 국산화또는다원화추진업체에관심 우리는핵심부품 / 재료중에서국산화또는다원화를추진하고있는업체들을중심으로관심을 가져볼필요가있다고판단한다. 특히, 2H6 TFT-LCD 패널공급의변수중하나가될편광 필름이나 TV 용 CCFL 업체, 광학필름업체들에대해서는주목해야할필요가있을것이다. 주요재료 / 부품산업현황 편광필름산업 CCFL 산업 광학필름산업 BLU 산업 국내공급업체 LG 화학, 에이스디지텍 금호전기, 우리이티아이, SKC, 신화인터텍, 코오롱, 한솔 LCD, 디에스엘시디, 희성전자 ( 비상장 ) 새한도레이, 상보화학 태산엘시디, 우영, 삼진엘앤디 산업현황 1. TFT-LCD 패널생산량 1.CAPA 증설에따른공급과잉 1. 패널생산량급증에따른 1. 낮은진입장벽 vs 뛰어난증가로편광필름수요급증우려수요증가영업력 2. 원재료뿐만아니라부재료 2. TV 용 CCLF 수요증가 2. 다수의시장참여자 2. LCD-TV 성장으로 BLU 산업급성장예상 수급난발생 3. 장축 CCFL 수율부진에따른수급차질예상 리스크요인 1. CAPA 증설에따른공급량 1. 가격하락에의한수익성 1. 업체간가격경쟁심화증가와이에따른가격하락약화가능성가능 1. 단가인하압력증가 2. 원재료및부재료수급난 2. 장축 CCFL 수율부진에따른 2. 광학필름기술경쟁수급차질가속화로통합필름개발시도 2. 업체간경쟁가능성 3. LED 로의대체가능성 동부의관점 자료 : 동부리서치추정 1. 원재료및부재료수급난으로공급에제한요인전망 1. CAPA 증설확대에도 TV 용 CCFL 수요급증과장축 CCFL 수율부진등으로낮은공급과잉예상 2. 국산화가속화예상 2. LED 의기술적한계등으로 단시일내에대체가능성낮음 1. 기술경쟁력이우수한업체중심으로접근권고 2. 통합필름으로의기술발전예상 1. 당분간 BLU 산업의성장지속 2. 단가인하압력증가로기술력및영업력을확보한업체중심투자권유 28/75 26/4/11

29 편광필름산업전망 편광필름의원리 자연광의빛을받아들여한쪽방향으로만진동하는빛을투과시키는필름인편광필름은제조방법, 사용재료, 광학적원리, 광특성등에따라다양한종류로나누어진다. 편광필름은여러방향으로진동하면서입사되는자연광을한쪽방향으로만진동하는빛 ( 즉편광 ) 이되도록하는기능을가지고있다. 만약편광필름을 LCD에부착하지않을경우, 빛의여과가이루어지지않아사람의눈은영상을구별하지못하게되고밝은화면만을보게된다. 편광필름의구조 편광필름은 PVA(Poly Vinyl Alcohol) 필름을중심으로양쪽에 TAC(Tri Acetate Cellulose) 필름으로구성되어있으며, 각각의필름사이는접착제로접착되어있다. PVA필름은연신과염착이라는공정으로가공되어편광성능을발휘하는부분이며, TAC필름은 PVA필름을보호하는역할을한다. 이렇게 PVA필름과 TAC필름으로구성된구조가편광필름의기본적인구조이며이러한 3층의구조상태를편광자 (Polarizer) 라고부른다. 편광필름의핵심기술은 PVA를일정한간격으로당겨주는 라미네이팅 (laminating) 기술 과필름들을균등하게접착시키는 합지기술 이다. 편광필름의구조 자료 : LG 화학, 동부리서치 세계편광필름업체 투자확대 최근 TFT-LCD 패널업체들의 7세대이상신규라인증설경쟁으로향후관련부품에대한수요가급증할것으로전망됨에따라, 편광필름업체들도설비증설을추진하고있다. LG필립스LCD로납품하고있는 LG화학은 3년에 375만m2규모의생산시설을보유하고있으며, 6년까지 3,9만m2로증설할계획이다. 일본 Sumitomo의한국법인인동우광학필름은평택에 US$8,만을투자하여생산량을연간 4만m2에서 8만m2로확대할계획이며, 일본 Nitto Denko도약 1,억원을투자하여국내에생산설비를설립하기로했다. 26/4/11 29/75

30 공급과잉우려지나침 시장의대형화에따른수요증가와원재료 / 부재료공급난에주목 편광필름업체들의라인증설에따른공급과잉가능성에대한우려가높다. 이러한시장의우려는단순한 CAPA 증설상황만을파악한것으로판단된다. 첫째, LCD-TV를중심으로 TFT-LCD 시장이대형화로가속되면서, 편광필름수요가급격히확대될것으로전망된다. 5년세계편광필름수요량은 86.7%YoY 증가한 7,87만m2을기록하였으며, 6E 및 7E 수요량은각각 63.1%YoY, 35.4%YoY 증가한 12,832만m2, 17,373만m2로급격히성장함에따라 6E 및 7E 공급부족상황이지속될것으로예상된다. 즉, 세계편광필름시장의수급 상황이 3 년과 4 년공급과잉이후 5 년부터중대형 LCD-TV 시장의성장으로공급부족상 황으로반전될전망이다. 둘째, 편광필름의원재료인 PVA Film( 일본 Kuraray 생산 ) 과 TAC Film(Fuji Photo Film, Konica 생산 ) 등이업체들의 CAPA 증설부진으로원활하게공급되지못하고있다. 중대형 LCD-TV시장의급성장으로원재료업체들의 CAPA 증설이이루어지고있지만, 시장수급여건에따라보수적으로추진되고있을뿐만아니라보호필름이나기능성필름등과같은부재료업체들의투자가지극히제한적으로이루어지면서수급차질이빚어질전망이다. 세계편광필름수급전망 ('m2) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 공급량수요량공급과잉률 ( 우 ) E 27E 자료 : 동부리서치추정 3/75 26/4/11

31 국내편광필름업체 : LG화학과에이스디지텍 편광필름을생산하고있는국내업체로는 LG화학과에이스디지텍이있다. LG화학의전자소재사업부 ( 편광필름사업부포함 ) 는 LG화학전체매출액의 18% 를차지하고있으며, 편광필름사업부는전자소재사업부의 5% 를점유하고있는것으로추정된다. 전자소재사업부의영업이익기여도는 14% 수준이며대부분이편광필름사업부에서발생하고있다. LG화학은현재 LG필립스LCD 필요량의 55% 를담당하고있다. 4년이후 TFT-LCD 용편광필름사업에진출한에이스디지텍은모바일용 STN-LCD 용편광필름을생산하여삼성SDI에납품하던업체이다. 삼성전자의 CAPA 증설과국산화정책등으로 5년이후에는납품될것으로전망되어왔지만, 일부품질문제와시장여건미성숙등으로지연되고있다. 하지만, 최근에는품질개선과원가경쟁력을바탕으로대만 Hannstar 와중국 BOE-OT로의납품이확대되면서빠르게실적이호전되고있다. 세계편광필름업체별시장점유율 (25 년기준 ) 7% Nitto Denko 22% 32% Sanritz Sumitomo 3% 12% 16% 9% LG Chemical Ace Digitech 자료 : 동부리서치추정 26/4/11 31/75

32 CCFL 산업전망 CCFL 원리와구조 CCFL(Cold Cathode Fluorescent Lamp) 은자체발광을하지못하는 TFT-LCD의광원역할을한다. CCFL은가는유리관속에형광물질이도포되어있고그양끝에전극이밀봉되어있는것으로, 일반형광램프와유사하게생겼지만크기가작고휘도가높으며수명이길다는장점이있다. CCFL 구조 자료 : 동부리서치 타이트한수급상황 세계 CCFL시장은일본업체 (Harrison Thoshiba Lighting, Sanken Electronic, Stanley Electronic) 들이 8% 이상을차지하고있다. 그동안이들업체들은고수익성유지를위해 CAPA 증설에보수적인입장을보여왔으나, 최근금호전기, 우리이티아이를중심으로한국내 CCFL업체들의 CAPA 증설과 Harrison Toshiba Lighting 의 LCD-TV용 CAPA 확대등으로공급과잉우려가제기되고있다. 하지만, 장축 CCFL의낮은수율과수요증가 ( 모니터의대형화와 premium 제품군수요증가, LCD-TV시장성장 ) 요인에의해급격히공급과잉으로반전될가능성은낮을것으로판단된다. 특히, 국내 CCFL시장은 1) 국내패널업체중심으로 7세대라인이가동되고있고, 2) 일본 Sharp의 8세대라인가동과대만업체들의신규라인확대경쟁으로기존일본 CCFL 업체들이이들업체로납품을집중하고있기때문에공급과잉으로반전될가능성은낮을전망이다. 32/75 26/4/11

33 세계 CCFL 산업수급전망 ( 천개 ) 공급량수요량공급과잉률 (%) ( 우 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, E 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : 동부리서치추정 세계 CCFL 업체별시장점유율 (5 년기준 ) 7% Harrison 26% Sanken 19% Stanley West 1% 13% 우리 ETI 11% 11% 금호전기 NEC 자료 : Displaysearch, 동부리서치 CCFL 가격안정화 CCFL가격은 1) 업체들의라인증설에도불구하고 2) TV용 CCFL수요증가와 3) 장축 CCFL수율부진등으로상당기간안정적인흐름을보일전망이다. 우리는패널가격의지속적인하락으로패널업체들로부터의단가인하압력은증가할것으로예상하지만, 타이트한수급여건을고려할경우그하락폭은상대적으로제한적일것이다. 26/4/11 33/75

34 EEFL 등장 CCFL를대체할것으로전망되는 EEFL(External Electrode Fluorescent Lamp) 은휘도측면에서 CCFL보다 6% 이상뛰어나다. 따라서고휘도를필요로하는 LCD-TV의경우 EEFL로의전환이요구되며, 생산측면에서 CCFL과 EEFL은몇몇공정단계만달라쉽게업체들의생산전환이가능할것이다. 그리고 EEFL을채택하면기존램프마다필요로했던인버터를한개로줄일수있어부품수감소에따른원가절감과 LCD모듈의무게를대폭줄일수있는효과가있다. LCD-TV 광원으로서의 EEFL시장출현은기존 CCFL업체들에게새로운성장동력이될수있을것이다. LED 아직어렵다 TFT-LCD 패널이개발된이후 CCFL이광원으로채택되면서지금까지중요한부품으로인식되어왔다. 그러나, 최근 CCFL을대체하기위한새로운광원인면광원 (Flat Flurorescent Lamp) 과 LED 등이개발되고있어, CCFL업체에대한향후전망에다소비관적인시각이대두되고있다. 이러한신기술들은기술적측면에서분명 CCFL보다앞선것으로향후대체할가능성이높다고판단된다. 그러나, 면광원은낮은수율과높은단가등으로상용화되기는사실상어려울것으로예상되며, LED의경우도발열문제, LED 칩의안정적공급문제, 높은가격등으로상용화까지는시일이필요할것이다. 현재이새로운광원기술들은아직테스트과정이거나초기시생산수준에있으며, 양산제품에 1년이내에채택될가능성이낮을것으로판단된다. 1년에개발된 EEFL이아직도상용화되지못하고있는점이좋은예가될것이다. 국내 CCFL공급업체 : 금호전기, 우리이타아이, 희성전자 CCFL을공급하는국내업체로는금호전기와우리이티아이가있다. 금호전기는삼성전자의주요납품업체로삼성전자내시장점유율이 4~5% 수준이며, 우리이티아이의경우 LG필립스LCD 필요량의 3% 수준을납품하고있고희성전자 ( 비상장 ) 도 LG필립스LCD 필요량의 3% 수준을담당하고있다. 하지만, 고휘도 CCFL이나대형 TV용 CCFL의경우아직일본업체들의의존도가높아프리미엄제품군들에있어서의국산화가시급한것으로판단된다. 34/75 26/4/11

35 광학필름산업전망 광학필름구조 TFT-LCD용 BLU(Back Light Unit) 는 Lamp, 반사필름, 도광판, 확산필름, 프리즘시트, 보호필름등으로구성되어있으며, Lamp에서나오는선광을 LCD프론트전면으로면광원화하고휘도를향상시키기위해여러층의다양한기능을갖춘광학필름이사용된다. 광학필름종류와기능 광학필름은반사필름과확산필름, 프리즘시트및보호필름으로구성되어있다. 반사필름은측면의 Lamp에서나오는빛을화면의정면방향으로반사시키는기능을하며, 확산필름은도광판을통해입사되는빛을확산, 산란시켜전체화면에서의휘도를균일하게하는기능을한다. 그리고, 보호필름은확산필름과함께프리즘시트를보호하는기능을한다. 광학필름의구조 자료 : 신화인터텍, 동부리서치 광학필름제조공정과정 광학필름의제조공정은크게용제의믹싱과정 (Dispersion Process) 과코팅공정 (Coating Process) 으로나누어진다. 우선, 용제의믹싱과정은사용용제를혼합하는공정으로 3차에걸쳐혼합한다. 그다음의코팅공정에서는원단을코터에걸어 1차텐션조정을하게되며텐션조정을마친후코팅헤드를통하여준비된용제를도포한다. 드라이어공정을통하여건조시킨후다시텐션조정을하며, 리와인딩을함으로써코팅공정을끝내게된다. 2차코팅이필요한제품의경우동일한공정을반복하게되며, 이후숙성실에서숙성을마친후검사를거쳐출고처리된다. 26/4/11 35/75

36 낮은공급과잉가능성 TFT-LCD 패널업체들의대형라인증설과 LCD-TV 수요확대전망등으로대다수의광학필름생산업체들은현재설비증설을추진하고있다. 즉, SKC와신화인터텍을중심으로한국내업체와 Tsujiden, Keiwa 등의일본업체모두설비증설을추진하고있으며, 이에따른공급과잉우려가높다. 모니터의대형화와 LCD-TV의성장을고려하면, 5년세계광학필름수요량은 77.1%YoY 증가한 8,64만m2이었으며, 6E에는 4인치이상의대형 LCD-TV 시장성장등으로 66.3%YoY 증가한 14,372만m2에달할것으로예상된다. 이러한시장수요의급격한증가로세계광학필름시장수급은업체들의 CAPA 증설에도불구하고타이트한상황이지속될것으로전망된다. 세계광학필름산업의수급전망 공급량수요량 Sufficiency ratio (%) (' m2 ) 공급과잉률 ( 우 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, E 자료 : 신화인터텍, 동부리서치 가격하락우려 업체들간의경쟁심화로가격하락은일어날것이며, 이로인한수익성약화는예상될수있는부분이다. 연간 5~1% 수준의가격하락을예상하고있지만, 가격이비싼반사필름이나보호필름등을중심으로한 product mix가우수한업체들의경우어느정도의수익성확보는가능할것으로판단된다. 즉, 기술경쟁력을확보한업체들의경우시장지배력을확대할수있을것이다. 국내광학필름업체 : SKC, 신화인터텍, 코오롱, 도레이새한, 상보 국내광학필름시장은 SKC, 코오롱, 도레이새한등이진출해있는상황이며, 이중 SKC의시장점유율이 45% 수준이며삼성전자내점유율이 7% 달하는신화인터텍은국내시장점유율 3% 수준까지급상승하고있다. 그리고삼성전자와 LG필립스LCD에모두공급하고있는코오롱은시장점유율 1% 수준에머무르고있으며이외에는상보화학, 도레이새한, 일본업체들이일부점유하고있는상황이다. 36/75 26/4/11

37 BLU 산업전망 BLU의구조와제조공정과정 BLU(Back Light Unit) 는 Lamp, Lamp Reflector, 도광판, 반사필름, 확산필름, 프리즘시트등으로구성되어있다. BLU는전체틀이되는몰드프레임 (Mold Frame) 에램프와그주위를둘러싸고있는 Lamp Reflector 를고정시키고각종시트들을차례로배열하게된다. Lamp 옆에는도광판이위치하고그상단에는확산필름, 하단에는반사필름이위치한다. 확산판위에는프리즘시트두장이수평과수직방향으로엇갈리게놓여지며, 프리즘시트위에는보호필름을씌우게된다. 마지막으로 Top Chassis 와 Bottom Chassis 를씌워제품을완성한다. BLU 구조 자료 : 태산엘시디, 동부리서치 BLU의기능및신제품개발 BLU는 LCD화면전체에빛을균일한밝기로유지하게해주는기능을담당한다. 최근에는고휘도가요구됨에따라, BLU업체들도휘도개선을위한신제품개발에집중하고있다. BLU에는많은수의부품들이들어가고있어, 원가에서재료비가차지하는비중이높다. 단가인하압력증가와함께이에대응하기위해 BLU업체들은부품수를줄이는데에주력하고있다. BLU 원가구조 재료비인건비감가상각비기타 1% 7% 6% 86% 자료 : 동부리서치 26/4/11 37/75

38 BLU 산업의특성 BLU업체들은패널업체들과공동으로제품을기획하고양산하기때문에밀접한관계를유지하는사업적특성을가지고있다. 따라서국내의 BLU업체들은삼성전자나 LG필립스LCD 중한업체에집중되어사업영역을영위하고있는것이다. 이러한사업적관계는 BLU업체들에게안정적인매출처확보라는측면에서긍정적인부분이지만, 업황이하락할경우기술적진입장벽이낮은 BLU업체들은패널업체들로부터가격인하압력에크게노출되어있다는약점이있다. LCD-TV 성장으로 BLU 수요 BLU산업은삼성전자와 LG필립스LCD 7세대라인가동에따른 TV용패널출하량증가로또한번의호황기를맞고있다. 현재 BLU업체들의실적은 3~4인치급 TV용패널출하증가로급격히증가하고있다. 만일 motherglass 투입량이월 15만장일경우, BLU 전체매출액 ( 수율, 가동률미반영 ) 은 3조원에달할것이며패널업체들의지속적인단가인하가이루어지더라도물량증가효과가훨씬크게작용할것으로판단된다. 최근 BLU업체들의실적이호전됨에따라단가인하압력이가중되고있다. 하지만 BLU 원가구조에서원재료비중이 87% 에이르기때문에원재료업체들의가격이전이가능하며, BLU 업체들의수익성이둔화되는속도는일반적인예상과는달리크지않을것으로판단된다. Mother glass 투입량에따른 BLU 매출점검 유리기판투입량 ( 장 / 월 ) 6, 9, 12, 15, 18, LCD-TV 생산량 ( 대 / 월 ) 32인치 72, 1,8, 1,44, 1,8, 2,16, 4인치 48, 72, 96, 1,2, 1,44, BLU ASP( 원 ) 32인치 15, 15, 15, 15, 15, 4인치 2, 2, 2, 2, 2, BLU 전체매출액 ( 십억원 / 월 ) 32인치 인치 BLU 전체매출액 ( 십억원 / 연환산 ) 32인치 1,296 1,944 2,592 3,24 3,888 4인치 1,152 1,728 2,34 2,88 3,456 주 : 수율및가동률고려하지않았음 자료 : 동부리서치추정 38/75 26/4/11

39 BLU업체들의두드러진성장성 BLU업체들에대한투자매력도는다른부품업체들에비해상대적으로떨어져 Valuation 측면에서저평가를받고있는것은사실이다. 하지만, 우리는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에서가장두드러지게성장하고있는업체가바로 BLU업체들로판단하며, 이중구조조정완료와함께가장높은삼성전자내점유율을기록하고있는한솔LCD에대해가장주목해야할것이다. 그리고우량한재무구조와지속적인성장이예상되는디에스엘시디, 새롭게삼성전자하청업체로등장한삼진엘앤디등도눈여겨볼필요가있을것이다 삼성전자내 TV 용 BLU 업체점유율 TV 용 BLU 점유율 한솔 LCD 디에스엘시디 태산엘시디 자료 : 동부리서치추정 26/4/11 39/75

40 Ⅴ. TFT-LCD 패널업체투자 : 2H6 부터발주시작 선두업체중심으로투자지속 부익부빈익빈 현상확대 우리가또한번의호황기가도래할것으로예상하는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 는 5 년부터시작되어 1Q6~2Q8 까지본격화될것으로예상한다. 이기간동안 TFT-LCD 패널업체들은차별적인투자패턴을보일것이다. 즉 부익부빈익빈 ( 富益富貧益貧 ) 현상은확대되어, 선두업체를중심으로한 7세대이상대형라인투자가이루어질것으로판단된다. TFT-LCD산업이대형사이즈로급격히전환되면서, 7세대이상의대형라인투자가필요하게되었지만, 5년이후 TFT-LCD 라인 CAPA 및투자금액증가율은급격히감소하고있다. 이는, 패널가격하락으로수익성확보에어려움을겪고있는패널업체들의수익성이극명하게약화되고있기때문이다. 따라서, 7세대이상의대형라인을확보하고있고능동적인 CAPA 할당이가능한선두업체인삼성전자와 LG필립스LCD, AUO, CMO 등을중심으로신규라인투자가이루어질것이며, 후발업체들은수익성둔화로신규대형라인투자에어려움을겪을것으로판단된다. 4세대라인투자가적극적으로이루어졌던 년이후 IT버블이붕괴되면서수요가급감함에따라, 대부분의패널업체들의수익성은 1년급격히악화되었다. 하지만, 2년국내의 LG필립스LCD와삼성전자는 5세대라인투자를단행하였고, 시장수요가 15인치 /17인치모니터를중심으로회복되면서이들업체들의수익성은급격히개선되었다. 5~6년패널가격하락으로수익성이악화된후발업체들이투자를못하는사이, 선두업체들은 7세대라인이상의대형라인투자에나서기시작하였고, LCD-TV를중심으로한수요가확대됨에따라 6년이후에도선두업체들을중심으로수익성이개선될것으로예상된다. 전세계 TFT-LCD 라인 CAPA 및 CAPEX 증가율전망 CAPA 증가율 CAPEX 증가율 ( 우 ) (%) (%) E 27E 자료 : Displaysearch, 동부리서치추정 4/75 26/4/11

41 삼성전자, LG필립스LCD 8세대라인 3Q7 가동전망 3Q6부터장비발주예상 우리는 LCD-TV 성장에힘입어 7세대라인이상의초대형라인투자가 7E에도지속될것으로예상한다. 특히, 2H7에는급격한공급부족현상에직면할것으로예상됨에따라패널업체및관련부품 / 재료업체들의투자가활발하게전개될전망이다. 1H6 삼성전자와 LG필립스LCD의 7세대라인이가동된이후 2H6 대만 AUO의 7세대라인과일본 Sharp의 8세대라인가동이있을예정이며, 따라서대만업체들의납품하고있는장비업체들의 1H6 실적은양호할것으로예상된다. 그리고 LCD-TV의급성장과대형화가속도등으로 2H7에는삼성전자와 LG필립스LCD 의 8세대라인가동이필요할것으로판단됨에따라, 3Q6에는장비발주가본격화될것으로예상된다. 1Q7 가동을목표로한 LG필립스LCD의 5.5세대라인과 1Q7에가동할대만 Hannstar 의 6세대라인발주가 1H6에시작될것이며, 2Q7에가동될예정인대만 CMO 의 7세대라인은 2H6에발주될전망이다. 업체별설비투자전망 E 27E 28E AU Optronics , , BOE-Hydis Chi Mei ,346 1, CPT ELDis 183 Hannstar Hitachi IDTech 2 Infovision Innolux Display IPS Alpha LG.Philips ,892 1,87 1, Mitsubishi NEC 17 Prime View Quanta Samsung , ,35 1,246 1,52 Sanyo Epson SDI Sharp 313 1, ST-LCD 5 STMD SVA-NEC Tienma 316 TMDisplay Toppoly Wintek 7 Capex 4,35 5,116 1,11 7,624 8,348 6,395 5,43 증가율 (%) 자료 : Displaysearch 26/4/11 41/75

42 결론적으로 1Q6~3Q6 초반까지 TFT-LCD 장비업체들의수주는다소부진할전망이지만, 3Q6 중반 ~1H7까지는장비업체들의수주가본격화될것이다. 우리는삼성전자와 LG필립스LCD에납품하고있으며, 대만업체들로의납품이지속되고있는업체들중에서시장지배력과기술경쟁력이우수한업체들을중심으로 2H6부터매수관점에서접근할것을권고한다. 삼성전자에공장자동화및물류자동화시스템, 클린공정장비를납품하고있는 에스에프에이 (5619, BUY, 목표주가 4,원 ) 와삼성전자에 C.C.S.S 및 Wet Process System 등을공급하고있는 에스티아이 (3944, BUY, 목표주가 8,3원 ), LG필립스LCD와대만업체들에고집적세정장비 (HDC: High Density Cleaner), 고집적스트리퍼 (HDS: High Density Stripper), Developer 등을납품하고있는 디엠에스 (6879, BUY, 목표주가 17,원 ), LG필립스LCD에검사장비및검사부품을공급하고있는유비프리시젼 (5381, BUY, 목표주가 17,원 ) 등을추천한다. 42/75 26/4/11

43 Ⅵ. 투자전략 : 대호황기진입에주목 세계메모리산업을주도하고있는삼성전자, 하이닉스반도체 이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 는 5년부터 2Q8까지장기간에걸쳐이루어지면서 TFT-LCD 산업에또한번의호황기를가져다줄것이다. 따라서일부신규라인이가동되면서패널가격이하락할수있지만, 이러한패널하락을우려하여비관적인시각으로바라볼필요는없을것으로판단된다. 4Q6 후반 ~2Q7에예상되는공급과잉가능성에도불구하고시장참여자들의적극적인수요와핵심재표 / 부품공급난등으로시장여건은양호할것으로전망되며, 패널가격하락폭도제한적일것이다. 호황기가예상되는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에는 1) product mix와 2) 원가개선, 3) 규모의경제, 4) 높은시장지배력등이중요하게작용할것으로판단된다. 따라서, 7 세대이상의초대형라인을보유하고있는국내의삼성전자와 LG필립스LCD, 일본의 Sharp 가가장두드러진실적개선이예상되며, 대만의 AUO와 CMO가그뒤를이을전망이다. 반면, 투자여력이떨어진대만후발업체들도시장경쟁에서낙오될가능성이있을것이다. 우리는패널전문업체인 LG필립스LCD에대해투자의견을 BUY 로상향하고목표주가를 54,원 으로새롭게제시한다. 비록 Valuation 부담감은상존하고있지만, 7세대라인과 LCD-TV 성장기 의장기적호황기에주목하여접근할것을권고한다. 세계 TFT-LCD 업체상대주가추이 LPL AUO CMO SHARP 월5 2월5 4월5 6월5 8월5 1월5 12월5 1월6 3월6 WN : 종가를 1 으로기준 자료 : 동부리서치 26/4/11 43/75

44 투자의견 BUY : 한솔LCD, 디에스엘시디, 에이스디지텍, 신화인터텍, 신성델타테크 우리는 TFT-LCD부품업체로는삼성전자내높은점유율과구조조정완료에따른수익성개선이두드러진한솔LCD(471, BUY, 목표주가 64,원 ) 를가장적극적으로추천한다. 그리고재무구조가우량한 BLU업체인디에스엘시디 (5171, BUY, 목표주가 13,원 ), 편광필름업체인에이스디지텍 (3655, BUY, 목표주가 15, 원 ), 광학필름업체인신화인터텍 (567, BUY, 목표주가 2,원 ), 몰드프레임업체으로성장하는신성델타테크 (6535, BUY, 목표주가 1, 원 ) 에대해투자의견 BUY 를제시하며, 장기성장에대한불확실성이부각되고있는금호전기 (121, HOLD, 목표주가 63,원 ) 에대해서는투자의견 HOLD 로하향한다. 44/75 26/4/11

45 Coverage Recommendations LG필립스LCD (3422) 한솔LCD (471) 디에스엘시디 (5171) 신화인터텍 (567) 에이스디지텍 (3655) 신성델타테크 (6535) 금호전기 (121) 26/4/11 45/75

46 [ TFT-LCD 산업 ] Upgrade to BUY LG 필립스 LCD(3422) LCD-TV 시장개척의선도자 목표주가 현주가 (4/1) 54, 원 42, 원 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 우리는동사에접근함에있어단기적인관점보다는중장기적성장성에주목할것을권고한다. 동사는이번 7세대라인과 LCD-TV성장기 에서상대적으로높은수익성을확보하며지속적으로성장할뿐만아니라, 8세대이후초대형라인에서도투자를지속하여시장지배력을강화시킬것으로판단된다. 동사의실적은 1Q6을저점으로계속개선될것으로예상되며, 7세대라인이본격가동되는 6E부터대만경쟁업체대비수익성개선이두드러질것으로전망됨에따라, 목표주가를 54,원, 투자의견을 BUY 로상향한다. 우리는 1Q6 부터향후 2~3 년간 TFT-LCD 산업의새로운호황기가도래할것으로판 시가총액 (4/1) 15,283억원 액면가 5,원 발행주식수 35,782만주 유동주식수 1,457만주 12일평균거래량 1,316,137주 52 주최고 / 최저 53,5원 /37,4 원 외국인지분율 54.% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 LG전자 37.9% 단함에따라, 1) 세계 TFT-LCD 패널시장점유율 1위업체 (5년출하량기준 ) 이면서 2) 해외경쟁업체대비폭넓은 CAPA portfolio 를확보하여능동적인시장대응이가능하고 3) 삼성전자와함께기술경쟁력및원가경쟁력이우수한점에주목하여동사에대해목표주가를기존 44,원 에서 22.7% 상향한 54, 원 으로변경하며투자의견도 BUY 로상향한다. 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 5년기준세계중대형 TFT-LCD 패널출하량시장점율 1위업체인동사는 7세대이후의투자에서도시장을주도하며점유율을지속유지할수있을것이며, 둘째, 동사는세계적으로유일하게모든세대의라인을 확보하여능동적으로시장수요에대응하고있고, 셋째, 7 세대라인이초기가동되는 % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 ('원) 6 1Q6을저점으로동사의수익성이지속개선될것으로예상되는점이다. 1Q6 매출액은신규라인가동에따른출하량증가등으로 32.9%YoY 증가한 2조3,528 억원이지만, 패널가격하락으로 12.%QoQ 감소할전망이다. 영업이익은수익성이좋은제품중심의 product mix 등으로전년대비흑자전환한 435억원으로예상되지만, 신규 7 세대라인가동에따른비용증가와패널가격하락등으로 87.2%QoQ 하락할전망이다 KOSPI 상대 LG 필립스 LCD Apr-5 Aug-5 Dec-5 46/75 26/4/11

47 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가및투자포인트 목표주가 54,원 및투자의견 BUY 상향 우리는 1Q6부터향후 2~3년간 TFT-LCD 산업의새로운호황기가도래할것으로판단함에따라, 1) 세계 TFT-LCD 패널시장점유율 1위업체 (5년출하량기준 ) 이면서 2) 해외경쟁업체대비폭넓은 CAPA portfolio를확보하여능동적인시장대응이가능하고 3) 삼성전자와함께기술경쟁력및원가경쟁력이우수한점에주목하여동사에대해목표주가를기존 44,원 에서 22.7% 상향한 54,원 으로변경한다. 목표주가 54,원 은 6E BPS(22,64원 ) 에 P/B 2.4X를적용한것이며, 적용 P/B 2.4X 는대만업체평균 P/B 1.8X에 3% 할증한것이다. 할증율을적용한이유는 1) 세계중대형 TFT-LCD 패널출하량 1위업체일뿐만아니라, 2) 7세대라인을보유함에따라대만업체대비우수한 product mix( 높은 4인치이상의 TV용패널과 19인치이상의모니터용패널비중 ) 를확보하여상대적으로높은수익성달성이가능할것으로예상되기때문이다. 목표주가 54,원 은 6E 및 7E EPS대비각각 32.X, 16.3X, 6E 및 7E BPS대비각각 2.4X, 2.1X이다. 현주가대비 28.6% 의상승여력이있음에따라투자의견 BUY 로상향한다. Peer Valuation 회사명 EV/EBITDA( 배 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 25 26E 27E 25 26E 27E 25 26E 27E 25 26E 27E 25 26E 27E 삼성전자 LG 필립스 LCD Sharp AUO Hannstar NA 적자 9.4 적자 CMO CPT 적자 자료 : IBES, 동부리서치 추정단위 : 십억원, % 투자포인트세가지 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사는 5년기준세계중대형 TFT-LCD 패널출하량점유율이 23.3% 를차지하며근소한차이로삼성전자를누르고세계 1위를차지하였다. 시장점유율측면에서대만시장의선두업체인 AUO(15.8%), CMO(11.5%) 비해월등히높은동사는 7세대라인과 LCD-TV성장기 에서능동적으로 LCD-TV시장을창출하면서시장지배력을확대할수있을것이다. 우리는이러한측면에서대만의경쟁업체대비 Valuation 상에서할증을받을수있을것으로판단한다. 둘째, 동사는세계적으로유일하게모든세대라인을확보하여시장수요에능동적으로대응하고있다. 지난 2Q5 이후패널가격이하락함에따라, 17인치모니터와같은범용모델에서는수익성을확보하기가어려운상황이다. 동사는프리미엄제품군이라할수있는 19 26/4/11 47/75

48 [ TFT-LCD 산업 ] 인치모니터나와이드모델중심으로 product mix를하고있을뿐만아니라, TV용패널에서도상대적으로수익성이높은 4인치급비중이높아대만경쟁업체대비높은수익성을확보할것으로판단된다. 셋째, 동사의실적은과거신규라인가동되기시작한시점에서바닥을기록하였으며, 라인수율이개선될수록수익성이급격히호전되는구조를가지고있다. 주가도이와연동되어수익성이바닥일때주가도바닥을기록하였으며, 실적이개선되는시점부터주가도상승하는모습을보였다. 우리는 7세대라인이초기가동되는 1Q6을저점으로동사의수익성이지속개선될것으로예상하며, 동사주가도 1Q6 이후진적으로상승할것으로예상된다. 라인별가동시점과수익성비교 ( 십억원 ) (%) 1 영업이익 영업이익률 세대가동 6 세대가동 7 세대가동 Q2 3Q2 1Q3 3Q3 1Q4 3Q4 1Q5 3Q5 1Q6E 3Q6E -2 자료 : 동부리서치추정 분기별영업이익률 vs 주가추이 ( 천원 ) 주가영업이익률 ( 우 ) (%) Jul-4 Nov-4 Feb-5 May-5 Aug-5 Dec-5 Mar-6-15 자료 : 동부리서치추정 48/75 26/4/11

49 [ TFT-LCD 산업 ] 7세대라인과 LCD- TV성장기 를주도 중장기적높은성장성에접근권고 우리는동사에접근함에있어단기적인관점보다는중장기적성장성에주목할것을권고한다. 동사는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에서수익성을확보하며지속적으로성장할뿐만아니라, 8세대이후초대형라인에서도투자를지속하여시장지배력을강화시킬수있을것이다. 특히, 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에는업체별수익성양극화가심화되어후발업체들이시장경쟁에서탈락할수있을것으로판단되며, 결국선두업체중심으로과점체제가형성된시점부터수익성은더욱확대될전망이다. 우리는이번 7세대라인과 LCD-TV 성장기 가 1H8까지이어질수있을것으로판단하며, 중장기적으로예상되는높은성장성에주목하여 매수 할것을권고한다. 실적전망 1Q6 매출액 32.9%YoY 증가, 영업이익흑자전환 동사의 1Q6 실적은 1) 신규 7세대라인가동에따른비용증가와 2) 패널가격하락에따른수익성악화등으로시장예상치를하회할것으로예상된다. 1Q6 매출액은신규라인가동에따른출하량증가등으로 32.9%YoY 증가한 2조3,528억원이지만, 패널가격하락으로 12.%QoQ 감소할전망이다. 영업이익은수익성이좋은제품중심의 prduct mix 등으로전년대비흑자전환한 435억원으로예상되지만, 신규 7세대라인가동에따른비용증가와패널가격하락등으로 87.2%QoQ 하락할전망이다. LG필립스LCD 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 Market Consensus 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 2, , , , 영업이익 흑전 경상이익 흑전 순이익 흑전 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 49/75

50 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적바닥 2Q6부터개선전망 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 16.3%QoQ, 36.3%QoQ 증가한 2조7,374억원, 592억원일전망이며, 이는, 1) 7세대라인수율개선에따른물량증가와 2) 월드컵특수를전후로한 LCD-TV 수요확대등에기인한다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적을반영하여 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 및 7E 매출액은출하량및가격에대한기존전망을유지하여각각 11조3,581억원, 15조5,248억원일것으로예상한다. 반면, 6E 및 7E 영업이익은동사의수율개선속도에주목하여기존전망치대비각각 27.5%,.7% 상향한 6,694억원, 1조3,83억원으로변경한다. LG필립스LCD 실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 11,358 15,525 11,358 15,525.. 영업이익 525 1, , 경상이익 525 1, , 순이익 525 1, , 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % LG 필립스 LCD 분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 실적 ( 십억원 ) 매출액 8,8 1,77 2,29 2,416 2,675 8,89 2,353 2,737 2,863 3,45 11,358 15,525 영업이익 1, ,38 경상이익 1, ,286 순이익 1, ,221 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 제품별매출액 ( 십억원 ) 노트북 2, , ,555 1,573 모니터 3, ,91 1,74 4, ,36 3,25 TV 1, ,19 3,196 1,137 1,566 1,659 2,12 6,465 1,686 제품별매출비중 (%) 노트북 모니터 TV 판매량 ( 천대 ) 노트북 1,18 2,441 2,751 3,49 3,53 11,743 3,66 3,876 4,223 4,44 16,199 18,449 모니터 13,37 4,645 5,333 5,947 6,297 22,222 5,146 5,39 5,472 5,791 21,718 23,385 TV 3,15 1,246 1,62 2,75 2,694 7,617 2,264 2,814 3,212 3,835 12,126 19,299 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, %, 천대 5/75 26/4/11

51 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 6,31.3 8,79.9 8, , ,524.8 유동자산 1, , , , ,732.4 매출원가 4, , ,29.1 1, ,492.6 현금 / 단기금융상품 ,275. 1,465. 1, 매출총이익 1, , ,22.8 2,32.2 시장성유가증권..... 판관비 매출채권 1, ,34.2 1,36.2 1,785.4 영업이익 1,86.5 1, ,38.3 재고자산 EBITDA 2,34.5 2,92.2 2,12.6 3,25.4 4,463.6 고정자산 4, ,96.1 9, , ,466.3 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 3, , , , ,398.7 순외환관련수지 무형자산 순지분법평가이익 자산총계 6, , , , ,198.7 경상이익 1,9.7 1, ,251.2 유동부채 2,44. 1,9.8 2, , ,437. 특별손익..... 매입채무 ,9.1 세전순이익 1,9.7 1, ,251.2 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 1,19.1 1, ,188.6 고정부채 1,276. 1, ,726. 3,788. 4,293.5 EPS 7,28 5,42 1,523 1,688 3,322 사채 1, ,77.7 2, , ,985.3 증감률 (% YoY) 장기차입금 ,247.6 매출액 부채총계 3,32.1 3, ,32.3 6, ,73.5 EBITDA 자본금 1,45. 1, , , ,789.1 영업이익 자본잉여금. 1,12.3 2, , ,279.3 경상이익 이익잉여금 1, ,91.7 3,68.7 4, ,41.3 순이익 자본조정 EPS 자본총계 2,894. 5, , , ,468.2 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 1, ,16.7 1, , ,177.2 주가 ( 기말 ) 39, 42,95 42, 42, 당기순이익 1,19.1 1, ,188.6 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 ,26.7 1,74.7 2, ,98.2 EPS 7,28 5,42 1,523 1,688 3,322 무형자산상각비 BPS 9,228 17,181 21,32 22,64 25,73 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share 6,258 8,982 6,523 9,859 13,729 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER NM 기타 PBR NM 투자활동현금흐름 -1,41.3-3, , , ,224.9 EV/EBITDA NM Capex -1, , ,71.8-4,. -5,. 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 , , 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 , ROE 자본의증감. 1, , ROA 배당금의지급..... 기타비율 현금의증감 배당수익률 #DIV/!.... 기초의현금 ,275. 1,465. 1,238. 이자보상배율 기말의현금 ,275. 1,465. 1, 순부채비율 자료 : LG 필립스 LCD, 동부리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 LG필립스LCD 목표가및실제주가차트 6 49,6 5 39,6 37, , 36,2 35,4 33,2 1 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 54, 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 4/7/28 HOLD 37,4 4/9/23 HOLD 36,2 4/1/12 HOLD 35,4 4/11/29 UNDER 33,2 5/1/25 UNDER 39,6 5/2/28 HOLD 49,6 *6/1/13 HOLD 44, 6/4/11 BUY 54, 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 51/75

52 [ TFT-LCD 산업 ] Maintain BUY 한솔 LCD(471) 삼성전자 7 세대라인가동의최대수혜업체 ('원) 5 목표주가 현주가 (4/1) Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 시가총액 (4/1) 2,452억원 액면가 5,원 발행주식수 632만주 유동주식수 559만주 12일평균거래량 17,416주 52주최고 / 최저 39,8원 /7,32원 외국인지분율 4.9% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 한솔건설 11.6% % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 64, 원 38,8 원 삼성전자 7-2라인이 6년 1월가동된이후, 3월부터수율이개선되면서패널이본격적으로출하되고있다. 삼성전자내 TV용 BLU 점유율이 4% 에달하는동사는삼성전자 7세대라인가동의최대수혜를받을것이며, 1H8까지예상되는 7세대라인과 LCD-TV 성장기 에서가장두드러진실적호조세를보일것으로판단된다. 동사에대한목표주가를 64,원 으로상향하고투자의견 BUY 를유지한다. 한솔LCD의 1Q6 매출액은삼성전자향 TV용 BLU 물량증가등으로 17.3%YoY 증가한 2,157억원이지만, 계절적비수기와단가인하등으로 4.1%QoQ 감소할것으로예상된다. 영업이익은높은외형성장과적자사업부인모니터사업부구조조정효과등으로 38.1%YoY 증가한 84억원에이를전망이다. 우리는 6E 실적상향조정을반영하여동사의목표주가를 64,원 으로상향한다. 목표주가 64,원 은 6E EPS(7,964원 ) 에 8X를적용하였으며, 현주가대비 64.9% 의상승여력이있기때문에투자의견 BUY 를유지한다. 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 삼성전자 7세대라인이본격가동되는 2H5부터 LCD-TV 물량증가의수혜가집중될뿐만아니라, 7-2라인이가동되는 1Q6 후반부터는그성장의폭이확대될것으로판단된다. 삼성전자 LCD-TV 소요량의 4% 수준을담당하고있는동사는 2H6에 TV용 BLU 출하량호조로월평균매출액 1,억원을상회할것으로예상된다. 둘째, 6E부터성공적인구조조정으로수익성이급격히호전되어영업이익률이 4.9% 까지개선될것으로전망된다. 셋째, 주요원재료의내재화로원가개선이예상된다. BLU 원가의 3% 를차지하고있는인버터를독자적으로생산하여원가개선에주력하고있을뿐만아니라, 판매도호조를보이고있어새로운성장동력원으로자리잡을것으로판단된다 KOSPI상대 1 한솔LCD Apr-5 Aug-5 Dec-5 52/75 26/4/11

53 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: 계절적비수기로다소부진, 2Q6 실적개선에주 1Q6 매출액및영업이익각각 17.3%YoY, 38.1%YoY 증가 한솔LCD의 1Q6 실적은계절적비수기와단가인하등에도불구하고시장예상치를충족시켜줄것으로예상된다. 1Q6 매출액은삼성전자향 TV용 BLU 물량증가등으로 17.3%YoY 증가한 2,157억원이지만, 계절적비수기와단가인하등으로 4.1%QoQ 감소할것으로예상된다. 영업이익은높은외형성장과적자사업부인모니터사업부구조조정효과등으로 38.1%YoY 증가한 84억원에이를전망이다. 한솔LCD 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 Market Consensus 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 1Q6 실적바닥 2Q6부터개선전망 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 2.%QoQ, 67.2%QoQ 증가한 2,587억원, 141억원일전망이며, 이는, 1) 삼성전자 7-2라인본격가동으로물량증가와 2) 원재료단가인하에의한수익성개선등에기인한다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적과인버터판매량호조등을반영하여 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은 BLU사업부실적하향조정에도불구하고인버터판매량증가등을반영하여기존전망치대비.8% 상향한 1조1,155억원, 영업이익은 5.5% 상향한 549억원으로조정한다. 7E 매출액및영업이익은기존전망치대비각각 1.6%, 3.8% 상향한 1조5,138억원, 794 억원으로변경한다. 한솔LCD 실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 1,16.2 1,49.3 1, , 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 53/75

54 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가 64, 원 으로상향, 투자의견 BUY 유지 목표주가 64,원 상향, 투자의견 BUY 유지 우리는 6E 실적상향조정을반영하여동사의목표주가를 64,원 으로상향한다. 목표주가 64,원 은 6E EPS(7,964원 ) 에 8X를적용하였으며, 현주가대비 64.9% 의상승여력이있기때문에투자의견 BUY 를유지한다. 4Q5부터모니터용패널을중심으로가격이하락하면서, TFT-LCD 부품단가인하에대한우려가높다. 하지만, 삼성전자 7-2라인이가동되면서물량증가가단가하락에의한수익성둔화를일정부분흡수할수있을것으로판단된다. 우리는삼성전자 7-2라인가동에따른실적호조세가확인될수있는 2Q6부터주가가재차도약할수있을것으로판단한다, 투자포인트 ; 1) 7-2라인가동에따른성장혹확대, 2) 구조조성성공에따른수익성호전, 3) 주요원재료내재화로원가개선 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 삼성전자 7-2라인이가동되는 1Q6 후반부터는그성장의폭이확대될것으로판단된다. 삼성전자 TV용 BLU 소요량의 4% 수준을담당하고있는동사는 2H6에월평균매출액 1,억원을상회할것으로예상된다. 둘째, 6E부터성공적인구조조정으로수익성이급격히호전될것으로판단된다. 동사는 4년부터적자사업부인모니터사업부를구조조정하고있다. 일반적으로 BLU업체들의영업이익률이 5% 전후이지만, 그동안동사의영업이익률이 2% 수준을기록한것은모니터사업부부진과구조조정과관련된비용반영때문이다. 그러나 2H5에구조조정비용등이조기반영됨에따라, 6E부터는영업이익률이 4.9% 까지개선될것으로전망된다. 셋째, 주요원재료의내재화로원가개선이예상된다. BLU 원가의 3% 를차지하고있는인버터를독자적으로생산하여원가개선에주력하고있을뿐만아니라, 판매도호조를보이며새로운성장동력원으로자리잡을것으로판단된다. 또한광학필름과관련된절단업체등을회사내부에입주시켜물류비를절감하는등수익성을지속적으로개선시킬것으로예상된다. 한솔LCD 분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 매출액 ( 십억원 ) , ,513.8 BLU ,63. 1,434.9 모니터 인버터 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성영업이익률 (%) 경상이익률 (%) 순이익률 (%) 사업부별비중 (%) BLU 모니터 인버터 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 54/75 26/4/11

55 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 , ,513.8 유동자산 매출원가 ,2.7 1,354.7 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산 순지분법평가이익 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익..... 매입채무 세전순이익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 고정부채 EPS ,526 7,988 1,789 사채..... 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 흑전 자본금 영업이익 흑전 자본잉여금 경상이익 흑전 1.5 1, 이익잉여금 순이익 흑전 1.5 1, 자본조정 EPS 흑전 , 자본총계 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) 1,65 7,41 27,95 38,8 38,8 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS ,526 7,988 1,789 무형자산상각비 BPS 7,397 7,214 9,646 17,383 27,922 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share 1,694 1,468 4,166 8,885 12,818 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 한솔 LCD, 동부리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 한솔 LCD 목표가및실제주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 , 42, 5, 64, 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 5/1/1 BUY 34, 5/12/7 BUY 42, 6/2/16 BUY 5, 6/4/11 BUY 64, 1 Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Mar-6 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 55/75

56 [ TFT-LCD 산업 ] Maintain BUY 디에스엘시디 (5171) 1Q6 실적 Preview : 3 월부터 7-2 라인수혜예상 목표주가 13, 원 현주가 (4/1) 9,6 원 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 1Q6 실적은계절적비수기와단가인하등으로시장예상치를소폭하회할것으로예상된다 4Q5부터모니터용패널가격이하락하면서 TFT-LCD부품단가인하에대한우려가높다. 하지만, 삼성전자 7-2라인이가동됨에따라물량증가가단가하락에의한수익성둔화를일정부분흡수할수있을것으로판단된다. 우리는삼성전자 7-2라인가동에따른실적호조세가확인될수있는 2Q6부터주가가재차도약할수있을것으로판단하며, 최근의주가조정을매수의기회로활용할것을권고한다. 디에스엘시디의 1Q6 매출액은삼성전자향 TV 용 BLU 물량증가등으로 77.2%YoY 시가총액 (4/1) 1,631억원 액면가 5원 발행주식수 1,8만주 유동주식수 1,526만주 12일평균거래량 679,55주 52주최고 / 최저 1,999 원 /5,171 원 외국인지분율 2.6% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 이승규 12.% 증가한 1,213억원이지만, 계절적비수기와단가인하등으로 2.8%QoQ 감소할것으로예상된다. 영업이익은높은외형성장등으로 3.2%YoY 증가한 48억원에이르지만, 단가인하등으로 29.1%QoQ 감소할전망이다. 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 18.%QoQ, 81.%QoQ 증가한 1,431억원, 87억원일전망이며, 이는, 1) 삼성전자 7-2라인본격가동에의한물량증가와 2) 원재료단가인하에따른수익성개선등에기인한다. 우리는동사에대해목표주가 13, 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 13,원 은삼성전자 7-2라인이본격적으로가동되는 2Q6에서 1Q7까지 Forward EPS(1,813원 ) 의 7X 수준이며, 6E 및 7E EPS대비각각 8.1X, 5.4X이며, 현주가대비 35.4% 의상승여력이있다. 우리는삼성전자 7-2라인가동에따른실적호조세가확인되는 2Q6부터주가가재차도약할수있을것으로판단하며, 최근의주가조정을매수의기회로활용할것을권고한다. ('원) KOSDAQ상대 2 디에스엘시디 Apr-5 Aug-5 Dec-5 56/75 26/4/11

57 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: 계절적비수기에도불구하고 7-2 라인효과가시화 1Q6 매출액및영업이익 77.2%YoY, 3.2%YoY 증가 디에스엘시디의 1Q6 실적은계절적비수기와단가인하등으로시장예상치를소폭하회할것으로예상된다. 1Q6 매출액은삼성전자향 TV용 BLU 물량증가등으로 77.2%YoY 증가한 1,213억원이지만, 계절적비수기와단가인하등으로 2.8%QoQ 감소할것으로예상된다. 영업이익은높은외형성장등으로 3.2%YoY 증가한 48억원에이르지만, 단가인하등으로 29.1%QoQ 감소할전망이다. 디에스엘시디 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 Market Consensus 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 1Q6 실적바닥 2Q6부터개선전망 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 18.%QoQ, 81.%QoQ 증가한 1,431억원, 87억원일전망이며, 이는, 1) 삼성전자 7-2라인본격가동에의한물량증가와 2) 원재료단가인하에따른수익성개선등에기인한다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적을반영하여 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은 BLU 출하량에대한기존전망을유지하지만, 단가인하폭등을변경하여기존전망치대비.3% 하향한 6,24억원, 영업이익은 11.2% 하향한 324억원으로조정한다. 7E 매출액및영업이익은기존전망치대비각각 1.4%, 4.4% 하향한 9,91억원, 497억원으로변경한다. 디에스엘시디실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 57/75

58 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가 13, 원 및투자의견 BUY 유지 2Q6부터주가재차상승예상 우리는동사에대해목표주가 13, 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 13,원 은삼성전자 7-2라인이본격적으로가동되는 2Q6에서 1Q7까지 Forward EPS(1,813원 ) 의 7X수준이며, 6E 및 7E EPS대비각각 8.1X, 5.4X이며, 현주가대비 35.4% 의상승여력이있다. 4Q5부터모니터용패널을중심으로가격이하락하면서, TFT-LCD 부품단가인하에대한우려가높다. 하지만, 삼성전자 7-2라인이가동되면서물량증가가단가하락에의한수익성둔화를일정부분흡수할수있을것으로판단된다. 우리는삼성전자 7-2라인가동에따른실적호조세가확인될수있는 2Q6부터주가가재차도약할수있을것으로판단하며, 최근의주가조정을매수의기회로활용할것을권고한다. 투자포인트 ; 1) 삼성전자 7-2라인효과, 2) 우수한원가경쟁력, 3) 6E 지분법평가이익예상, 4) 높은기술경쟁력 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 지난 1월 1일첫출하하기시작한삼성전자 TFT-LCD 7-2라인이 3월이후부터본격출하될것으로예상됨에따라 1Q6 후반부터실적호조세가확대될것으로전망되는점이다. 둘째, 1월에실시된단가인하가 TV용 BLU를중심으로수시로단행될수있지만, 최근의단가인하는 BLU 가격만을하락하는것이아니라모델변경에따른재료교체및축소, 원자재가격인하등을동반하여실시되고있다. 즉단가인하가바로수익성급락으로이어지는것이아니며, 전체매출액은소폭감소될수있으나수익성은일정수준유지될수있을것으로판단된다. 셋째, 중국법인의실적이노트북및모니터용 BLU 물량증가등으로호전되어, 6E부터는지분법평가이익이발생할것으로예상된다. 넷째, LED패키징전문업체인자회사엘티아이를통해 LED- BLU시장도래에대해능동적으로대응하고있는점이다. 동사는현재 LED-BLU를독자적으로개발하여국내업체에납품을준비중이다. 디에스엘시디분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 매출액 ( 십억원 ) Notebook Monitor TV 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 비중 (%) Notebook Monitor TV 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 58/75 26/4/11

59 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권..... 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산..... 순지분법평가이익 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익..... 매입채무 세전순이익 단기차입금..... 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 고정부채 EPS 886 1,41 1,235 1,642 2,481 사채..... 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 자본금 영업이익 자본잉여금 경상이익 이익잉여금 순이익 자본조정 EPS 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) NA 5,25 8,19 9,6 9,6 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS 886 1,41 1,235 1,642 2,481 무형자산상각비..... BPS 3,153 5,127 6,433 7,884 1,127 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share 1,16 1,646 1,793 2,925 4,36 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER NA 기타 PBR NA 투자활동현금흐름 EV/EBITDA NA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 디에스엘시디, 동부증권리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 디에스엘시디목표가및실제주가차트 16 15, 13, Jun-4 Dec-4 Jun-5 Dec-5 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 5/1/5 BUY 15, 5/1/26 BUY 13, 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 59/75

60 [ TFT-LCD 산업 ] Maintain BUY 신화인터텍 (567) 1Q6 실적 Preview : The Last chance to BUY! 목표주가 현주가 (4/1) 2, 원 12,15 원 TFT-LCD 패널업체들은원가개선을통해수익성확보에주력하고있어 1) 부품 / 재료의국산화나 2) 거래처다변화, 3) 부품 / 재료의통합및신제품개발등에박차를가하고있다. 이러 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 한일련의과정속에서동사의주력제품인광학필름과관련된뉴스가나오며오해만확대시키고있는것이다. 이제는개선되고있는동사의실적에주목하여 매수 관점에서접근하는것이타당하며, 우리는목표주가를 2,원 으로조정하고투자의견 BUY 를유지한다. 1Q6 매출액은단가인하와환율하락등에도불구하고 1) 삼성전자 7-2 라인가동에 시가총액 (4/1) 1,195억원 액면가 5원 발행주식수 983만주 유동주식수 635만주 12일평균거래량 174,713주 52주최고 / 최저 17,9 원 /6,188원 외국인지분율 2.2% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 이용인 35.1% % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 따른광학필름수요증가와 2) 중국 / 대만 BLU업체향광학필름판매호조등으로.4%QoQ, 276.3%YoY 증가한 278억원을기록할것으로전망된다. 영업이익은수익성이좋은광학필름사업부의실적호조와함께 PTC사업부의적자폭개선등으로 9.4%QoQ 증가한 34억원으로예상된다. 1Q6 실적에서주목해야할부분은광학필름사업부의월별실적이 3월부터빠른속도로호조를보이고있는점이다. 이는, 1) 1Q6후반삼성전자 7-2라인수율개선과 2) 4인치 LCD-TV 출하량호조, 3) 삼성전자내점유율확대, 4) 중국 / 대만 BLU업체들로의수출증가등에기인한다. 2Q6 매출액및영업이익은상기요인으로각각 43.%QoQ, 72.%QoQ 증가한 397억원, 59억원에달할전망이며, 단가인하와함께몇가지우려요인에의해주가약세를보이고있는현시점이동사를매수할수있는적기로판단된다. 우리는동사에대해목표주가를 2,원 으로조정한다. 목표주가 2,원 은 6E 예상EPS(1,986 원 ) 에 1X수준을적용한것이며, 현주가대비 64.6% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. (' 원 ) KOSDAQ상대 신화인터텍 Apr-5 Aug-5 Dec-5 6/75 26/4/11

61 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: 광학필름사업부성장세지속 1Q6 매출액 276.3%YoY 증가및영업이익흑자전환 신화인터텍의 1Q6 실적은광학필름사업부실적호조등으로성장세를지속하고있는것으로판단된다. 1Q6 매출액은단가인하와환율하락등에도불구하고 1) 삼성전자 7-2라인가동에따른광학필름수요증가와 2) 중국 / 대만 BLU업체향광학필름판매호조등으로.4%QoQ, 276.3%YoY 증가한 278억원을기록할것으로전망된다. 영업이익은수익성이좋은광학필름사업부의실적호조와함께 PTC사업부의적자폭개선등으로 9.4%QoQ 증가한 34억원으로예상되며, 이는전년대비흑자전환한수치이다. 신화인터텍 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 Market Consensus 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 광학필름사업부 ,176.6 영업이익 흑전 경상이익 흑전 순이익 흑전 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 2Q6 실적호조세확대예상 매수시점 1Q6 실적에서주목해야할부분은광학필름사업부의월별실적이 3월부터빠른속도로호조를보이고있는점이다. 이는, 1) 1Q6후반이후삼성전자 7-2라인수율개선과 2) 4인치 LCD-TV 출하량호조, 3) 삼성전자내점유율확대, 4) 중국 / 대만 BLU업체들로의수출증가등에기인한다. 우리는상기요인으로동사의 2Q6 실적호조세가확대될것으로판단하며, 2Q6 매출액및영업이익은각각 43.%QoQ, 72.%QoQ 증가한 397억원, 59억원에달할전망이다. 삼성전자 7-2 라인가동에따른실적개선에주목 목표주가 2,원 으로조정, 투자의견 BUY 유지 우리는동사에대해목표주가를 2,원 으로조정한다. 목표주가 2,원 은 6E 예상EPS(1,986원 ) 에 1X수준을적용하였으며, 현주가대비 64.6% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 주가약세의원인 광학필름사업부실적호조세는 6E에도지속될것으로예상된다. 특히 1Q6 후반부터는삼성전자 7-2라인수율이개선됨에따라소요량이확대되고있고, 4Q5부터증가하고있는중국 / 대만 BLU업체들로의수출물량또한실적개선폭을확대시키고있는점에주목해야할것이다. 이러한실적호조가예상됨에도불구하고최근주가가약세를면치못하고있는것은, 1) 신규경쟁업체의시장진입과 2) 제일모직과삼성정밀화학등의전자재료사업진출에대한오해, 3) 단가인하우려등이다. 26/4/11 61/75

62 [ TFT-LCD 산업 ] 부정적시각은오해에서비롯 이제는삼성전자 7-2라인가동에따른실적호조에주목 지난 5년 11월이후지속적으로제기되었던광학필름축소와면광원도입과관련된이슈는다음과같은이유로이미해소된것으로판단된다. 1) 광학필름축소는프리즘시트 (Prism Sheet) 를제거하기위한것이며, 2) 면광원도입은기술적인문제로상용화에어려움을겪고있다. 동사의실적호조세가향후확대될것으로예상됨에도불구하고주가가약세를면치못하고있는것은다음과같은점때문이다. 첫째, 확산필름과프리즘시트의중간성격인휘도개선확산필름을개발한신규경쟁업체가등장함에따라, 동사가현재향유하고있는삼성전자내높은점유율을상실할수있다는우려가있다. 현재휘도개선확산필름은일부 TV 모델에만탑재되고있지만품질적으로개선해야할부분이있어더이상확대되고있지못하고있는것으로판단된다. 특히동사도이보다더개선된확산필름을개발하여상용화에박차를가하고있으며 2H6 에는실적으로이어질수있을것으로예상된다. 둘째, 제일모직과삼성정밀화학등의전자재료사업진출에따른우려는오해에서야기된점이다. 상기업체들이진출하고자하는사업은확산필름이아니며, 제일모직은편광필름이나 OLED에사용되는기능성필름과함께고휘도도광판 ( 프리즘패턴타입을도입한도광판 ) 사업에진출할것이고삼성정밀화학은액정필름 (DBEF를대체하기위한고휘도필름 ) 을개발하고있는것으로판단된다. 또한확산판과확산필름의통합가능성은기술력측면에서어려울뿐만아니라원가측면에서도차이가너무나커상용화에상당한시간이필요할것으로판단된다. 2Q6 실적개선과함께휘도개선확산필름시장진입시또한번의주가도약예상 TFT-LCD 패널업체들은원가개선을통해수익성확보에주력하고있어 1) 부품 / 재료의국산화나 2) 거래처다변화, 3) 부품 / 재료의통합및신제품개발등에박차를가하고있다. 이러한일련의과정속에서동사의주력제품인광학필름과관련된뉴스가나오며오해만확대시키고있는것이다. 이제는개선되고있는동사의실적에주목하여 매수 관점에서적극적으로접근하는것이타당하며, 동사가휘도개선확산필름을삼성전자에성공적으로진입할경우-우리는 3Q6 이후예상-, 또한번의주가도약이가능할것으로판단된다 신화인터텍분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 매출액 ( 십억원 ) 광학필름사업부 Tape사업부 PTC 사업부 기타 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정단위 : 십억원, % 62/75 26/4/11

63 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권..... 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산 순지분법평가이익 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익 매입채무 세전순이익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 고정부채 EPS ,986 3,171 사채..... 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 자본금 영업이익 자본잉여금 경상이익 , 이익잉여금 순이익 , 자본조정 EPS , 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) 2,87 3,9 13,8 12,15 12,15 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS ,986 3,171 무형자산상각비 BPS 1,631 1,357 2,393 4,342 7,48 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share ,184 3,33 4,856 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률..... 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 신화인터텍, 동부증권리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 신화인터텍목표가및실제주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 , 2, 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 5/1/7 BUY 24, 6/4/6 BUY 2, Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Mar-6 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 63/75

64 [ TFT-LCD 산업 ] Maintain BUY 에이스디지텍 (3655) 1Q6 실적 Preview : 수익성개선에주목 목표주가 현주가 (4/1) 15, 원 11,55 원 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 삼성전자납품이지연되면서향후동사실적에대한우려가높지만, 중국 BOE-OT와대만 Hannstar향공급량확대와기존에납품하던삼성전자향소형편광필름물량증대, 삼성SDI 를포함한 STN 및 TN-LCD용편광필름공급량등을고려해보면동사는 2Q6부터흑자전환할것으로전망된다. 편광필름이 TFT-LCD산업에차지하는중요도와삼성전자의국산화전략, 중장기적인관점에서의높은성장성등에주목하여목표주가 15,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 시가총액 (4/1) 2,484억원 액면가 5원 발행주식수 2,151만주 유동주식수 1,682만주 12일평균거래량 479,695주 52주최고 / 최저 13,727 원 /7,3원 외국인지분율 7.2% 6E 예상시가배당률.% 주요주주오성엘에스티 25.3% % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 ('원) 상대주가 KOSDAQ상대에이스디지텍 Apr-5 Aug-5 Dec-5 에이스디지텍의 1Q6 실적은거래선확대를통하여외형성장세를확대시키고있으나삼성전자납품지연에따른가동률부진등으로수익성은다소부진한모습을보일것으로판단된다. 1Q6 매출액은대만 Hannstar 및중국 BOE-OT로의물량증대등으로 59.%YoY, 19.9%QoQ 증가한 27억원일것으로예상된다. 손익측면에서는높은외형성장과가동률향상등으로적자폭이대폭축소되어영업적자 15억원으로개선될전망이다. 1Q6E 실적과삼성전자으로의납품지연등을반영하여 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은및영업이익은기존전망치대비각각 7.5%, 19.1% 하향한 1,538억원, 138억원으로조정한다. 7E 매출액및영업이익은삼성전자시점이당초예상보다지연될가능성등을반영하여기존전망치대비각각 19.%, 25.2% 하향한 3,432억원, 443억원으로변경한다. 우리는동사에대해목표주가 15,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 삼성전자납품이지연되면서향후동사실적에대한우려가높다. 하지만, 중국 BOE-OT와대만 Hannstar 향공급량확대와기존에납품하던삼성전자향소형편광필름물량증대, 삼성SDI를포함한 STN 및 TN-LCD용편광필름공급량등을고려해보면동사는 2Q6부터흑자전환할것으로전망된다. 편광필름이 TFT-LCD산업에차지하는중요도와삼성전자의국산화전략, 이에따른장기적인관점에서의높은성장성에대한우리의기존입장은유지하며, 실적부진에대한우려에따른주가조정시 매수 관점에서접근할것을권유한다. 64/75 26/4/11

65 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: 거래선확대로실적개선 1Q6 매출액 59.%YoY 증가및영업적자폭개선 에이스디지텍의 1Q6 실적은거래선확대를통하여외형성장세를확대시키고있으나삼성전자납품지연에따른가동률부진등으로수익성은다소부진한모습을보일것으로판단된다. 1Q6 매출액은대만 Hannstar 및중국 BOE-OT로의물량증대등으로 59.%YoY, 19.9%QoQ 증가한 27억원일것으로예상된다. 손익측면에서는높은외형성장과가동률향상등으로적자폭이대폭축소되어영업적자 15억원으로개선될전망이다. 에이스디지텍 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 기존예상치 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 1Q6 실적바닥 2Q6부터흑자전환예상 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터거래선확대등으로빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액은 81.2%QoQ, 127.4%YoY 증가한 375억원에달할전망이며, 영업이익은거래선확대에의한가동률증가등으로흑자전활것으로예상된다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적과삼성전자으로의납품지연등을반영하여 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은및영업이익은기존전망치대비각각 7.5%, 19.1% 하향한 1,538억원, 138 억원으로조정한다. 7E 매출액및영업이익은삼성전자시점이당초예상보다지연될가능성등을반영하여기존전망치대비각각 19.%, 25.2% 하향한 3,432억원, 443억원으로변경한다. 에이스디지텍실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 65/75

66 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가 15, 원 및투자의견 BUY 유지 2Q6부터흑자전환가능 중장기적성장성에주목 우리는동사에대해목표주가 15, 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 15,원 은 6E 및 7E EPS 평균 (1,257원) 에 12X를적용하였으며, 이는 6E 및 7E EPS대비각각 3.2X, 7.4X이다. 현주가대비 29.9% 의상승여력이있기때문에투자의견 BUY 를유지한다. 삼성전자납품이지연되면서향후동사실적에대한우려가높다. 하지만, 중국 BOE-OT와대만 Hannstar 향공급량확대와기존에납품하던삼성전자향소형편광필름물량증대, 삼성SDI를포함한 STN 및 TN-LCD용편광필름공급량등을고려해보면동사는 2Q6부터흑자전환할것으로전망된다. 편광필름이 TFT-LCD산업에차지하는중요도와삼성전자의국산화전략, 이에따른장기적인관점에서의높은성장성에대한우리의기존입장은유지하며, 실적부진에대한우려에따른주가조정시 매수 관점에서접근할것을권유한다. 투자포인트 ; 1) 삼성전자국산화전략수혜, 2) 중대형편광필름시장진출에따른높은성장성, 3) TFT-LCD산업의핵심재료로지속적인성장예상, 4) 높은진입장벽 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 최근삼성전자를포함한 TFT-LCD panel업체들이 TV시장의수요견인을위하여 panel 가격하락에주력함에따라수익성제고를위하여주요부품의국산화에집중하고있다. 동사는이러한국산화정책의수혜가예상된다. 단기적으로납품이지연되고있지만, 우리는궁극적으로삼성전자국산화전략의수혜를받을것으로예상한다. 둘째, 동사는 TFT-LCD 용편광필름시장의성공적진입으로향후높은성장을기록할것으로예상된다. 대만업체및중국업체, 삼성전자로납품이본격화되는 6E 매출액은 119.%YoY 증가한 1,538억원, 영업이익은 5년 93억원적자에서급격히호전된 138억원으로전망된다. 셋째, 액정을기반으로하는디스플레이인 TFT-LCD 산업에서 panel업체들은원가개선을위하여주요재료및부품을줄이는데에집중하고있다. 이러한산업적흐름에도불구하고, 편광필름은제거되기어려우며향후 TFT-LCD 산업성장과호흡을같이하며지속적으로성장할수있을것으로판단된다. LCD-TV와같은대형 TFT-LCD panel 수요확대는편광필름수요증대로직결되면서편광필름업체들의실적은빠르게증가할것이다. 넷째, 편광필름사업은막대한초기투자비와광학기술, 화학적기술, 필름기술등이요구되는등경제적, 기술적진입장벽이높아, 신규업체가쉽게진입할가능성은낮을것으로판단된다. 에이스디지텍분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 매출액 ( 십억원 ) TN 사업부 STN 사업부 TFT-LCD 사업부 OLED 사업부및기타 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 사업부별매출비중 (%) TN 사업부 STN 사업부 TFT-LCD 사업부 OLED 사업부및기타 자료 : 동부리서치추정단위 : 십억원, % 66/75 26/4/11

67 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권..... 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산 순지분법평가이익..... 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익..... 매입채무 세전순이익 단기차입금..... 법인세비용 유동성장기부채..... 당기순이익 고정부채 EPS , ,17 사채 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 자본금 영업이익 자본잉여금 경상이익 , 이익잉여금 순이익 자본조정 EPS 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) 5,1 9,6 11,55 11,55 11,55 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS , ,17 무형자산상각비 BPS 2,958 3,115 3,327 3,824 5,841 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share ,9 2,598 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER NA 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA NA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급..... 기타비율 현금의증감 배당수익률..... 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 에이스디지텍, 동부증권리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 에이스디지텍목표가및실제주가차트 , Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Mar-6 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 5/11/22 BUY 15, 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 67/75

68 [ TFT-LCD 산업 ] Maintain BUY 신성델타테크 (6535) LG 필립스 LCD 7 세대라인가동의최대수혜업체 목표주가 현주가 (4/1) 1, 원 6,86 원 LG필립스LCD 7세대라인이 1Q6 후반부터본격가동되고있고, 동사의신규사업부인 TFT- LCD사업부실적도 1Q6부터시작하여 2Q6에본격궤도에진입하고있는점에주목할필 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 요성이있을것이다. LG필립스LCD 7세대라인가동의최대수혜업체인동사는몰드프레임사업에신규진출하여높은성장을달성할것으로전망된다. 우리는동사에대해목표주가 1,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 신성델타테크의 1Q6 실적은가전사업부의실적축소에도불구하고휴대폰사업부의 시가총액 (4/1) 823억원 액면가 5원 발행주식수 1,2만주 유동주식수 777만주 12일평균거래량 76,427주 52주최고 / 최저 8,98원 /1,939원 외국인지분율 15.7% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 구자천 29.4% 성장세등으로시장예상치를충족시켜줄것으로예상된다. 1Q6 매출액은휴대폰용윈도실적호조등으로 9.3%QoQ 증가한 251억원이지만, LG전자의가전생산해외비중확대등에따른물량축소등으로 1.3%YoY 감소할전망이다. 영업이익은상대적으로수익성이높은휴대폰사업성장등으로 7.%YoY, 111.8%QoQ 증가한 15억원에달할것으로예상된다. 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 6.6%QoQ, 14.3%QoQ 증가한 267억원, 17억원일전망이며, 이는, 1) LG필립스LCD 7세대라인가동에따른 TFT-LCD 부품사업부의신규개시와 2) 휴대폰용윈도판매호조등에기인한다. % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 ('원) 1 우리는동사에대해목표주가 1,원 과투자의견 BUY 를유지한다. LG필립스LCD 7세대라인이 1Q6 후반부터본격가동되고있고, 동사의신규사업부인 TFT-LCD 사업부실적도 1Q6부터시작하여 2Q6에본격궤도에진입하고있는점에주목해야할것이다. 즉, 동사는 LG필립스LCD 7세대라인가동의최대수혜업체이며, 신규로진출하는몰드프레임은상대적으로수익성이높아동사의실적개선에크게기여할것으로전망된다. 우리는최근의동사주가조정을매수기회로활용할것을권고한다 KOSDAQ상대 2 신성델타테크 Apr-5 Aug-5 Dec-5 68/75 26/4/11

69 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: 계절적비수기로다소부진, 2Q6 실적개선에주목 1Q6 매출액및영업이익각각 9.3%QoQ, 111.8%QoQ 증가 신성델타테크의 1Q6 실적은가전사업부의실적축소에도불구하고휴대폰사업부의성장세등으로시장예상치를충족시켜줄것으로예상된다. 1Q6 매출액은휴대폰용윈도실적호조등으로 9.3%QoQ 증가한 251억원이지만, LG전자의가전생산해외비중확대등에따른물량축소등으로 1.3%YoY 감소할전망이다. 영업이익은상대적으로수익성이높은휴대폰사업성장등으로 7.%YoY, 111.8%QoQ 증가한 15억원에달할것으로예상된다. 신성델타테크 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 기존예상치 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 1Q6 실적바닥 2Q6 이후개선전망 우리는동사의실적이 1Q6을저점으로 2Q6부터빠르게호전될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 6.6%QoQ, 14.3%QoQ 증가한 267억원, 17억원일전망이며, 이는, 1) LG필립스LCD 7세대라인가동에따른 TFT-LCD 부품사업부의신규개시와 2) 휴대폰용윈도판매호조등에기인한다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적과수익성이좋은휴대폰사업부의실적을상향조정을반영하여동사의 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은가전사업부실적하향조정에도불구하고휴대폰사업부실적호조등으로기존전망치대비와유사한 1,221억원으로조정하며, 영업이익은 4.9% 상향한 98억원으로조정한다. 7E 매출액및영업이익은가전사업부실적하향조정등으로기존전망치대비각각 2.8%,.7% 하향한 1,921억원, 222억원으로소폭변경한다. 신성델타테크실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 69/75

70 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가 1, 원 및투자의견 BUY 유지 목표주가 1,원 및투자의견 BUY 유지 우리는동사에대해목표주가 1, 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1,원 은 LG필립스LCD 7세대라인가동이본격화되고신규사업부인 TFT-LCD사업부실적이가시화되는 2Q6에서 1Q7까지 Forward EPS(1,52원 ) 의 1X수준이다. 이는, 6E 및 7E EPS대비각각 11.2X, 5.7X이며, 현주가대비 45.8% 의상승여력이있다. 우리는 LG필립스 LCD 7세대라인이 1Q6 후반부터본격가동되고있고, 동사의신규사업부인 TFT-LCD 사업부실적도 1Q6부터시작하여 2Q6에본격궤도에진입하고있는점에주목하고있다. 즉, 동사는 LG필립스LCD 7세대라인가동의최대수혜업체이며, 신규로진출하는몰드프레임은상대적으로수익성이높아동사의실적개선에크게기여할것으로전망된다. 우리는최근의동사주가조정을매수기회로활용할것을권고한다. 투자포인트 ; 1) LG필립스LCD 7세대라인가동에따른실적증가, 2) 휴대폰사업부의성공적사업진출, 3) 기존사업부의안정적실적 동사에대한투자포인트는다음과같다. 첫째, 동사는 1Q6부터신규가동하는 LG필립스 LCD 7세대라인에몰드프레임을중심으로한 TFT-LCD 부품들을납품하며높은실적성장을기록할것으로판단된다. 둘째, 동사는안정적성장을달성하고있는가전부품산업에서벗어나신규사업인휴대폰사업에성공적으로진출하여높은성장을시현하고있다. 동사는사업영역다각화를위하여 4년 12월 LG전자향휴대폰용윈도사업에진출하여 5년 LG 전자내점유율 8% 수준까지성장할것으로전망되며, 6년에는 3% 까지점유율을확대하여실적성장을견인하는동인으로작용할것이다. 셋째, 기존사업부 ( 세탁기부품 / 에어컨부품 / 자동차부품 ) 등에서성장의안정판을확보하고있는점등이다. 신성델타테크분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 26E 27E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 사업부별매출비중 (%) 세탁기부품 에어컨부품 자동차부품 단말기부품 TFT-LCD부품 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 7/75 26/4/11

71 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산..... 순지분법평가이익 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익..... 매입채무 세전순이익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 고정부채 EPS ,765 사채..... 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 자본금 영업이익 자본잉여금 경상이익 이익잉여금 순이익 자본조정 EPS 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) NA 1,46 7,72 6,86 6,86 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS ,765 무형자산상각비..... BPS 2,364 2,52 3,482 4,273 5,938 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share ,387 2,471 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER NA 기타 PBR NA 투자활동현금흐름 EV/EBITDA NA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 NA 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 신성델타테크, 동부증권리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 신성델타테크목표가및실제주가차트 1, 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 5/11/2 BUY 1, Aug-4 Feb-5 Aug-5 Jan-6 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 26/4/11 71/75

72 [ TFT-LCD 산업 ] Downgrade to HOLD 금호전기 (121) CCFL 의성장은지속되지만, 장기적성장성에의문 목표주가 현주가 (4/1) 63, 원 58,1 원 Analyst 이정 jeonglee@winnet.co.kr Analyst 박찬우 allen8242@winnet.co.kr 우리는 1) 삼성전자 7-2라인가동에따른 LCD-TV용패널출하량이증가함에따라 CCFL 판매량이증가하고, 2) 이에따라외형성장뿐만아니라수익성도개선될수있을것으로전망한다. CCFL산업이 TFT-LCD산업의중요한광원으로당분간유지될것으로전망되지만, LED로의대체가능성이항상상존하고있는상황속에서는할인율을적용하는것이타당하고판단된다. 따라서, 동사에대해목표주가와투자의견을 63,원 과 HOLD 로하향한다. 금호전기의 1Q6 실적은 TV 용 CCFL 호조로개선될것으로판단된다. 1Q6 매출액 시가총액 (4/1) 3,522억원 액면가 5,원 발행주식수 6만주 유동주식수 466만주 12일평균거래량 93,734주 52주최고 / 최저 71,원 /36,234원 외국인지분율 42.1% 6E 예상시가배당률.% 주요주주 박명구 7.6% % 수익률 1M 3M 12M 절대 상대 상대주가 ('원) KOSPI상대 2 1 금호전기 Apr-5 Aug-5 Dec-5 은삼성전자향 TV용 CCFL 출하량증가등으로 64.%YoY, 1.7%QoQ 증가한 75억원일것으로예상된다. 영업이익은높은외형과가동률호조, 일회성비용제거등으로 139.6%YoY, 27.8%QoQ 증가한 127억원에달할전망이다. 우리는동사에대해목표주가와투자의견을 63,원 과 HOLD 로하향한다. 목표주가 63,원 은 6E 예상EPS(7,822원 ) 에 8X수준을적용한것이다. 적용 P/E 8X는반도체 / 디스플레이업종 target P/E 1X대비 2% 할인된것이며, 이는 1) 회사의 IR 에대한부정적태도와 2) 장기성장에대한부정적시각, 3) 이에따른단가인하확대등을반영한것이다. 목표주가 63,원 은현주가대비 8.4% 상승여력이있음에따라투자의견을 HOLD 로하향한다. 우리는 1) 삼성전자 7-2라인가동에따른 LCD-TV용패널출하량이증가함에따라 CCFL판매량이증가하고, 2) 이에따라외형성장뿐만아니라수익성도개선될수있을것으로전망한다. CCFL산업이 TFT-LCD 산업의중요한광원으로당분간유지될것으로전망하지만, LED로의대체가능성이항상상존하고있는상황속에서는할인율을적용하는것이타당하고판단된다. 72/75 26/4/11

73 [ TFT-LCD 산업 ] 1Q6 실적 Preview: TV 용 CCFL 출하량호조 1Q6 매출액및영업이익각각 1.7%QoQ, 27.8%QoQ 증가 금호전기의 1Q6 실적은 TV용 CCFL 호조로개선될것으로판단된다. 1Q6 매출액은삼성전자향 TV용 CCFL 출하량증가등으로 64.%YoY, 1.7%QoQ 증가한 75억원일것으로예상된다. 영업이익은높은외형과가동률호조, 일회성비용제거등으로 139.6%YoY, 27.8%QoQ 증가한 127억원에달할전망이다. 금호전기 1Q6 실적 Preview 1Q6E 4Q5 1Q5 Market Consensus 실적 실적 증가율 (QoQ) 실적 증가율 (YoY) 실적 오차율 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 2Q6 이후에도실적성장세지속 우리는동사의실적성장세가삼성전자 7-2라인본격가동으로 2Q6이후에도확대될것으로예상한다. 2Q6 매출액및영업이익은각각 11.3%QoQ, 23.8%QoQ 증가한 785억원, 157억원일전망이며, 이는, 1) 삼성전자 7-2라인수율개선에따른물량증가와 2) 동사의 CAPA증설에따른공급량확대등에기인한다. 6E 및 7E 실적변경 1Q6E 실적과 TV용 CCFL 판매비중확대등을반영하여동사의 6E 및 7E 실적을변경한다. 6E 매출액은 TV용 CCFL 출하량호조와 CAPA 증설등으로기존전망치대비 11.% 상향한 3,219억원으로조정하지만, 영업이익은단가인하등을반영하여 14.9% 하향한 593억원으로변경한다. 7E 매출액은기존전망치와유사한 3,593억원으로조정하나, 영업이익은단가인하등을고려하여기존전망치대비 25.4% 하향한 585억원으로조정한다. 금호전기실적전망변경내역 수정전 수정후 변경률 26E 27E 26E 27E 26E 27E 매출액 영업이익 경상이익 순이익 영업이익률 경상이익률 순이익률 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, % 26/4/11 73/75

74 [ TFT-LCD 산업 ] 목표주가 63, 원 및투자의견 HOLD 로하향 목표주가 63,원 및투자의견 HOLD 로하향 우리는동사에대해목표주가와투자의견을 63,원 과 HOLD 로하향한다. 목표주가 63,원 은 6E 예상EPS(7,822원 ) 에 8X수준을적용한것이다. 적용 P/E 8X는반도체 / 디스플레이업종 target P/E 1X대비 2% 할인된것이며, 이는 1) 회사의 IR에대한부정적태도와 2) 장기성장에대한부정적시각등을반영한것이다. 목표주가 63,원 은현주가대비 8.4% 상승여력이있음에따라투자의견을 HOLD 로하향한다. LED로의대체가능성상존 Valuation상할인율적용 우리는 1) 삼성전자 7-2라인가동에따른 LCD-TV용패널출하량이증가함에따라 CCFL판매량이증가하고, 2) 이에따라외형성장뿐만아니라수익성도개선될수있을것으로전망한다. CCFL산업이 TFT-LCD 산업의중요한광원으로당분간유지될것으로전망하지만, LED로의대체가능성이항상상존하고있는상황속에서는할인율을적용하는것이타당하고판단된다. 금호전기분기별실적전망 24 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 25 1Q6E 2Q6E 3Q6E 4Q6E 매출액 ( 십억원 ) 조명사업 BLU C C F L 기타 영업이익 ( 십억원 ) 경상이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수익성 (%) 영업이익률 경상이익률 순이익률 CCFL 매출액 판매량 ( 백만개 ) 모니터용 TV용 ASP($) 자료 : 동부리서치추정 단위 : 십억원, %, 백만개, US$ 74/75 26/4/11

75 [ TFT-LCD 산업 ] 손익계산서 대차대조표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 매출액 유동자산 매출원가 현금 / 단기금융상품 매출총이익 시장성유가증권 판관비 매출채권 영업이익 재고자산 EBITDA 고정자산 영업외수지 투자자산 순이자수지 유형자산 순외환관련수지 무형자산 순지분법평가이익 자산총계 경상이익 유동부채 특별손익..... 매입채무 세전순이익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 당기순이익 고정부채 EPS 1,827 2,628 3,864 7,746 7,47 사채 증감률 (% YoY) 장기차입금 매출액 부채총계 EBITDA 자본금 영업이익 자본잉여금 경상이익 이익잉여금 순이익 자본조정 EPS 자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 12월결산 ( 십억원 ) 3A 4A 5A 6E 7E 영업활동현금흐름 주가 ( 기말 ) 38,75 31,6 65, 58,1 58,1 당기순이익 주당지표 ( 원 ) 감가상각비 EPS 1,827 2,628 3,864 7,746 7,47 무형자산상각비 BPS 19,86 21,67 27,9 33,854 4,597 순운전자본증감 DPS 매출채권증감 EBITDA/Share 3,339 6,494 7,15 12,1 12,333 재고자산증감 Valuation(x) 매입채무증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA Capex 수익율 (%) 순투자자산증감 EBITDA 마진 기타 영업이익률 재무활동현금흐름 경상이익률 단기부채증감 순이익률 장기부채증감 ROE 자본의증감 ROA 배당금의지급 기타비율 현금의증감 배당수익률 기초의현금 이자보상배율 기말의현금 순부채비율 자료 : 금호전기, 동부증권리서치추정 주 : EPS 는완전희석화기준 금호전기목표가및실제주가차트 1 8,5 9 87, 8 55,2 55,2 63, , 49,5 5 31, ,9 1 Apr-4 Oct-4 Apr-5 Oct-5 Mar-6 자료 : 동부증권리서치단위 : 천원, 원 *: 담당자변경 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 4/4/2 BUY 8,5 6/4/11 HOLD 63, 4/6/4 UNDER 55,2 4/7/3 HOLD 55,2 4/8/17 HOLD 47, 4/11/2 HOLD 27,9 5/1/2 UNDER 31,2 5/5/18 HOLD 49,5 *5/1/24 BUY 87, 26/4/11 75/75

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