Microsoft Word - cjfw_201602

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1 CJ 프레시웨이 (515/KQ) 216 년은제 2 의성장기 매수 ( 신규편입 ) T.P 1, 원 ( 신규편입 ) Analyst 김승 seungeee@sk.com Company Data 자본금 118 억원 발행주식수 1,187 만주 자사주 만주 액면가 1, 원 시가총액 7,87 억원 주요주주 씨제이 ( 주 )( 외1) 47.69% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 11.24% 외국인지분률 12.5% 배당수익률.3% Stock Data 주가 (16/2/25) 59,7 원 KOSDAQ pt 52주 Beta.68 52주최고가 9,4 원 52주최저가 47,9 원 6일평균거래대금 25 억원 주가및상대수익률 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, CJ 프레시웨이 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -21.5% -17.2% 6개월 -18.% -18.1% 12개월 18.2% 12.8% CJ 프레시웨이는국내 1 위식자재유통전문기업이다. 2 년대후반국내식자재시장성장과함께성장기에진입했으며, 올해는프레시원유통사업매출성장 / 이익개선, 용휘마트와의 JV 사업본격화등에힘입어제 2 의성장기에진입할것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 1, 원으로커버리지에신규편입한다. 식자재유통 / 푸드서비스전문기업 CJ 프레시웨이는국내 1 위식자재유통전문기업이다. 식자재유통이 84.5% 의매출비중을차지하고있으며단체급식및해외유통사업도영위하고있다. 2 년대후반국내식자재시장성장과함께성장기에진입했으며 21 년프레시원유통사업을시작하며매출이급성장했다. 올해는중국용휘마트와의 JV 사업이본격화로해외부문매출성장도기대된다. 프레시원, 용휘마트 JV 등성장동력풍부 프레시원유통사업은 JV 법인을주요거점으로넓혀가며시장지배력을높이고있다. 215 년사업구조개선을통해법인별수익성이개선되고있으며, 지분추가취득을통해연결실적에반영되는법인이증가하며국내실적성장에크게기여할전망이다. 용휘마트와의 JV 는 JV1/JV2 를합쳐올해약 6 억원의매출이기대되며 22 년까지매출 8, 억원을목표로하고있다. 투자의견매수, 목표주가 1, 원으로신규편입 CJ 프레시웨이대해투자의견매수, 목표주가 1, 원으로커버리지에편입한다. 프레시원, 용휘 JV 등의매출성장을감안해 Target Multiple 4 배를적용했으며, 성장성감안시밸류에이션프리미엄이부담스럽지않다는판단이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 216E 217E 매출액 억원 18,727 18,769 17,953 2,724 24,25 27,539 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,79-1, ,59 3,32 PER 배 34. N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 1,596 1,88 1, ,97 부채비율 %

2 1. 식자재유통 / 푸드서비스전문기업 1) 국내 1 위식자재유통업체 CJ 프레시웨이는국내 1 위식자재유통전문기업이다. B2B 식자재유통에특화되어있으며 CJ 그룹내전후방계열사의인프라를활용하여시너지를극대화하고있다. 215 년기준매출비중은식자재유통 84.5%, 단체급식 13.%, 해외 / 기타 2.5% 수준이다. 식자재유통부문은프레시원향유통, 기업형외식 / 급식유통, 1 차상품도매및원료유통등 3 개부문으로이루어져있다. 외식 / 급식유통부문이매출비중 42.8% 로가장높으며, 프레시원 JV 법인증가및연결실적반영에힘입어프레시원유통매출비중이 23.8% 로차지하며외식 / 급식유통의뒤를잇고있다. CJ 프레시웨이사업구조 215 년기준매출비중 ( 단위 : %) 215 년기준부문별매출 ( 단위 : 억원 ) 1차상품도매 / 원료유통, 17.9 단체급식, 13. 해외 / 기타, 2.5 프레시원향, 23.8 외식 / 급식유통, , 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 프레시원향 외식 / 급식유통 1차상품 도매 / 원료유통 단체급식 해외 / 기타 2

3 CJ 프레시웨이 (515/KQ 2) 식자재시장성장과함께매출급증 2 년대후반국내식자재시장성장과함께매출이증가하고있다. 2 년대중반 5, 억원대에머물던매출은 21 년프레시원유통및원료유통을시작하며 1 조원을돌파한이후 212 년 1.8 조원까지성장했다. 213~214 년수익성개선에집중하며매출이일시정체를보였으나 215 년매출 2 조원을돌파하며다시성장에포커스를맞추고있다. 216 년이후는프레시원 JV 법인증가, 중국용휘마트와의 JV 사업본격화등에힘입어큰폭의매출성장이가능할것으로예상된다. 프레시원, 해외사업외에외식 / 급식유통또한거래처를꾸준히늘려가며올해 1% 이상성장할것으로보인다. 사업부문전반에걸친매출성장에힘입어 216 년이제 2 성장기의시발점이될것으로전망된다. 연도별매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 프레시원유통, 원료유통시작 프레시원 JV 증가, 해외사업성장수익성강화시기 E 17E 18E 3

4 2. 프레시원, 매출성장의핵심사업 1) 지역식자재업체와의 JV 로탄생하는프레시원 CJ 프레시웨이는지역중소형식자재업체와 Joint Venture 계약을체결하는방식으로 프레시원 사업을운용하고있다. 프레시웨이가지역식자재업체의지분을일부인수하며프레시원 JV 가만들어지고, 지역식자재업체는프레시웨이산하프레시원사업부에편입되게된다. JV 를통해프레시웨이는식자재구매시 bargaining power 를가질수있고지역업체의영업노하우 / 네트워크를흡수할수있으며, 지역업체는식품위생, 물류등중소형업체가구축하기어려운인프라를제공받게되는 winwin 사업모델이다. 프레시원사업을통해지역별거점을확보할수있으며, 개별외식업체침투율을높일수있어프레시원사업이향후국내매출성장에핵심이될것으로전망된다. 프레시원사업구조 4

5 CJ 프레시웨이 (515/KQ 2) 사업구조개선, 국내실적성장의핵심 21 년이후프레시원 JV 숫자가증가하며외형이큰폭으로성장했으나 213~214 년은 JV 사업모델안정화를통한수익성강화가화두였기에프레시원매출성장은이전보다크지않았다. 하지만 215 년사업구조개선과함께다시외형성장에박차를가하고있다. 지난해프레시원향매출은 4,93 억원으로전년대비 24.2% 성장했다. 동사는현재광주, 중부, 남서울, 인천, 강남, 동서울, 대구경북, 부산등지에 8 개의 JV 를보유하고있으며, 부산을제외한 7 개의법인은연결실적에반영되고있다. 향후지분추가취득을통해부산법인도연결대상에포함될것으로보인다. 216 년프레시원매출은 6,295 억원 (+27.7% yoy) 으로성장이지속될것으로예상된다. 동사는 22 년까지프레시원 JV 모델을통해지역거점을 15~2 개로늘려갈예정이며, JV 법인증가에따른매출증가, 사업구조개선에따른이익개선등에힘입어프레시원사업이국내실적성장의핵심이될것으로전망된다. 프레시원매출액및 YoY 추이 ( 단위 : 억원, %) 프레시원분기별매출비중추이 ( 단위 : %) 1, 프레시원매출 ( 좌 ) YoY( 우 ) , 8, 7, 6, , 4, 3, 2, 1, E 217E 218E 년프레시원법인사업구조개선내역 구분 세부내역 축육사업수익성개선 축육도매사업구조정비 프레시웨이역량전이 우수영업사원, MD인력파견 1차상품구매통합 농산물 5대전략상품선정하여구매통합진행 C&C 운영역량확보 C&C 매장파일럿테스트통한사업확대역량확보 JV 확대기반구축 JV전담조직운영 5

6 프레시원강남법인매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 프레시원남서울법인매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 55 5 강남 남서울 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 프레시원중부법인매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 프레시원부산법인매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 중부 1 9 부산 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 3 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 6

7 CJ 프레시웨이 (515/KQ 3. 해외사업 216 년부터본격화 1) 용휘마트와 JV 를통해중국시장진출 동사는미국, 베트남에해외법인을보유하고있으며두법인에서연간 5 억원규모의매출이발생하고있었다. 하지만지난해 11 월중국용휘마트와중국진출을위한 JV 설립계약을체결하며중국시장에도진출하게되었다. 파트너사인용휘마트는매출 8 조원규모의중국 5 위종합소매유통업체이며, 14 년기준매출 6.8 조원을기록했고, 중국 17 개지역에 5 개가넘는점포를보유하고있다. 올해 4 월부터사업이본격적으로시작될전망이며, JV1( 프레시웨이지분 7%) 은상해를거점으로글로벌상품소싱사업을, JV2( 용휘지분 7%) 는북경을거점으로글로벌 B2B 식자재유통사업을영위할예정이다. JV 를통해프레시웨이는글로벌소싱경쟁력제고를위한 Captive 를제공받을수있고용휘마트는 SCM 운용노하우를제공받게된다. 용휘마트와의 JV 사업구조 7

8 용휘마트진출지역용휘마트중장기손익계획 ( 단위 : 조원, %) 매출 ( 좌 ) OP( 좌 ) OPM( 우 )

9 CJ 프레시웨이 (515/KQ 2) 용휘마트 JV 매출급성장기대 올해 4 월부터사업이시작되면 JV1 은프레시웨이의소싱능력을활용해용휘및용휘관계사에글로벌상품을납품할예정이며 JV2 는로컬상품소싱을통해호텔, 개인식당, 체인식당, 급식등의경로에식자재를유통할예정이다. 216 년매출은 JV1/JV2 를합쳐약 6 억원수준으로예상되며, 프레시웨이는 22 년까지연간 8, 억원의매출을목표로하고있다. JV 사업본격화와함께해외매출급성장이기대된다. 베트남 / 미국등기존해외법인을포함한 216 년해외매출은 1,2 억원으로추정되며 217 년은 1,525 억원으로크게성장할것으로예상된다. 용휘마트 JV 매출목표 ( 단위 : 억원 ) 해외및기타매출액추이추정 ( 단위 : 억원 ) CAGR 91.1% , 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 217E 218E 자료 : SK 증권추정 9

10 4. 외식 / 급식유통, 단체급식도꾸준히성장 1) 외식 / 급식유통, 거래처수증가 국내 B2B 식자재유통시장규모는약 43 조원수준이며, 여성의사회진출증가, 1 인가족증가등의영향으로지속적인성장이전망된다. 식자재유통시장은아직중소형유통업체가시장의 9% 이상을차지하고있으나식품위생기준강화, 프랜차이즈등외식업체의대형화와함께외식산업의기업화가진행되고있어기업형유통업체의점유율이점차확대되는추세이다. 기업형유통확대에힘입어동사는외식 / 급식유통거래처수가증가하고있다. 1Q13 체인 ( 프랜차이즈 )/ 외식 ( 일반레스토랑 ) 거래처수는각각 1,951/353 개였으나 4Q15 각각 5,6/98 개로크게늘었다. 경로별거래처수증가에힘입어외식유통매출은 YoY 1% 이상성장하고있으며급식유통또한키즈 / 실버경로를중심으로두자릿수성장을지속하고있다. 거래처수증가에힘입어 216 년외식 / 급식유통매출은전년동기대비약 12.9% 성장하며매출 1 조 2 억원의매출을달성할것으로예상된다. 국내 B2B 식자재유통시장규모추이 ( 단위 : 조원 ) 유통업체크기별점유율추이 ( 단위 : %) 중소형 기업형 E

11 CJ 프레시웨이 (515/KQ 프랜차이즈거래처증감추이 ( 단위 : 개 ) 외식거래처증감추이 ( 단위 : 개 ) 6, 12 5, 체인 1 외식 4, 8 3, 6 2, 4 1, Q 13.4Q 14.4Q 15.4Q 13.1Q 13.4Q 14.4Q 15.4Q. 외식 / 급식유통매출액및 YoY 추이 ( 단위 : 억원, %) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 외식 / 급식유통 ( 좌 ) YoY( 우 ) E 217E 218E , SK 증권추정 11

12 2) 단체급식도거래처증가 단체급식또한꾸준히매출이성장하고있다. 215 년말기준총거래처수는 485 개로 214 년말에비해 32 점증가했으며, 병원및레저경로가각각 YoY 4%/25% 성장했다. 성장성이높은병원 / 레저경로를중심으로신규거래처가지속적으로증가하고있다. 215 년단체급식매출은 2,71 억원이었으며, 거래처증가에힘입어올해는매출이 3,15 억원으로 YoY 11.6% 성장할것으로예상된다. 단체급식시장규모추이 ( 단위 : 조원 ) 군대병원학교기업 / 공장 단체급식매출액및 YoY 추이 ( 단위 : 억원, %) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 단체급식 ( 좌 ) YoY( 우 ) E 217E 218E

13 CJ 프레시웨이 (515/KQ 5. Valuation 1) 투자의견매수, 목표주가 1, 원으로신규편입 CJ 프레시웨이에대해투자의견매수, 목표주가 1, 원으로커버리지에신규편입한다. 목표주가는 216E EPS 2,59 원에 Target Multiple 4 배를곱해산출했다. Target Multiple 은오리온이중국매출성장과함께주가가상승하던시기 (23~215 년 ) 의평균 Multiple(4 배 ) 을참조했다. CJ 프레시웨이는용휘마트와의 JV 를통한중국매출성장모멘텀에프레시원을통한국내매출성장모멘텀도보유하고있어오리온주가상승기의 Multiple 적용이무리가없다고생각된다. Implied PSR 은.49 배수준이며, 216 년기준식자재업체의평균 PSR 이.67 배라는점을감안하면매출성장률을감안한 PSR 밸류에이션또한부담되지않는수준으로판단된다. 밸류에이션테이블 ( 단위 : 원, 배,) 구분 적정가치비고 216 EPS 2,59 Target Multiple 4 23~215 오리온평균 PER Fair Price 1,36 목표주가 1, Implied PSR.49 자료 : SK 증권 216 년기준식자재업체 PSR 현황 ( 단위 : 배 ) 회사명 PSR CJ 프레시웨이.39 신세계푸드.62 롯데푸드.73 현대그린푸드.94 평균.67 자료 : SK 증권 13

14 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 1, 원 ( 원 ) 11, 수정주가 목표주가 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, Compliance Notice 작성자 ( 김승 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (216 년 2 월 26 일기준 ) 매수 95.39% 중립 4.61% 매도 % 14

15 대차대조표 손익계산서 CJ 프레시웨이 (515/KQ 월결산 ( 억원 ) E 216E 월결산 ( 억원 ) E 216E 유동자산 3,537 3,335 3,493 5,43 6,956 매출액 18,727 18,769 17,953 2,724 24,25 현금및현금성자산 ,48 2,275 매출원가 17,317 17,334 15,856 18,14 2,919 매출채권및기타채권 1,726 2,324 2,21 2,32 2,699 매출총이익 1,41 1,435 2,97 2,71 3,16 재고자산 1, ,139 1,298 1,522 매출총이익률 (%) 비유동자산 2,968 2,635 3,238 2,748 2,72 판매비와관리비 1,144 1,35 1,824 2,395 2,68 장기금융자산 영업이익 유형자산 ,252 2,12 1,96 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 6,55 5,97 6,731 8,178 9,28 순금융비용 유동부채 4,395 3,4 4,131 5,183 5,798 외환관련손익 단기금융부채 1, ,5 1,623 1,623 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 2,69 2,339 2,82 3,211 3,766 세전계속사업이익 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 71 1, ,3 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 5,96 4,139 4,778 6,17 6,81 당기순이익 지배주주지분 1,49 1,83 1,919 2,15 2,275 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,41 1,831 1,953 2,8 2,227 EBITDA 부채와자본총계 6,55 5,97 6,731 8,178 9,28 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 216E 월결산 ( 억원 ) E 216E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 적전 흑전 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -1, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,79-1, ,59 재무활동현금흐름 1, BPS 13,9 16,871 17,665 16,977 19,166 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2, ,195 2,543 4,54 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 41.4 N/A 기타 PER( 최저 ) 18.1 N/A 현금의증가 ( 감소 ) , PBR( 최고 ) 기초현금 ,48 PBR( 최저 ) 기말현금 ,48 2,275 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) , SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )