I. 사우디 Projects 진행상황점검 2009 년 ~ 2011 년중동의 저가수주 현장은사우디와 UAE 이다. 사우디지역공사 억불 : 동부지역대부분단계로서부지역약 81 억불존재 저가수주 Risk 55% 감소 2008 년美리먼사태및 2011 년글로벌금융위기로

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1 건설산업 Overweight 건설업 Analyst 김형근 RA 김재윤 GS 건설 (006360) Buy, TP 46,900 원 현대건설 (000720) Buy, TP 90,000 원 결론 : 건설업투자의견 Overweight 및종목별차별화확대 년실적개선으로 2015 년정상화를위한준비단계로진입 - 사우디 저가수주 현장들은마무리단계로일부손실발생가능성은열려있음 1 사우디동부지역 저가수주 현장들은마무리단계로추가원가투입후향후추가계약을 (Change Order) 를통한환입으로원가율개선효과를기대할수있을것 2 사우디서부지역현장별손실발생및공사지연은불가피하지만공사지체보상금 (LD) 없어수의계약및비중동의대체현장으로커버가능할것으로판단됨 - UAE 저가수주 현장들은중이며기계적준공 (MC) 또는시운전 (Commssioning) 시작 이슈사항 1. 사우디서부지역을제외한대부분 저가수주 현장은마무리단계로 Risk 감소중 년 실적쇼크 는주요 3 개지역의총공사규모는약 389 억불 ( 잔존 81 억불 ) - UAE 현장공사규모 : RRE 96.9 억불, Borouge 3 rd 18.4 억불 - 사우디동부공사규모 : 마덴 & 샤이바 53 억불, 라스타누라사다라 22 억불, 쿠라야 21 억불 - 사우디서부공사규모 : 라빅 2 22 억불, 얀부정유 23 억불, 쇼아이바 & 얀부발전 27 억불 2 Project 별차이는존재하나 2014 년마무리되고 2015 년상반기대부분 Risk 해소될전망 - UAE 대부분공사는준공예정 (CBDC 및원자력발전소제외 ) 4Q14 완료 - 사우디동부지역공사는마무리단계로진입 2Q15 완료 - 저가수주 현장잔재는일부사우디서부지역공사현장만존재 2. 향후중동지역공사발주는주요 3 개국쿠웨이트, 이라크, 이란중심으로개편될것으로전망 1 사우디지역 : Mega Proj. 둔화되고과당경쟁은여전히존재하고있음 년연간 1,000 MW 급발전설비 2~3 개, 플랜트 1~2 개로축소 - 2H14 토목메카 Metro 약 70 억불 ( 입찰중 ), 제다 Metro 약 80 억불 (1H15 입찰완료 ) 2 UAE 지역 : Mega Proj. 둔화되고신도시개발사업으로지속확대되고있음 이라크재건사업을위한플랜트시설확충과이란재제 (Sanction) 해지가지연될경우중동지역공사발주규모는감소될것으로예상 3. 3Q14 Preview: 해외 저가수주 현장일부원가율조정될수있지만향후실적에는긍정적 년 UAE 지역및사우디동부지역의공사완료로일시적추가원가증가될수있음 회사별반영시점은차이가있겠지만 4Q14 추가원가율조정될가능성높음 년국내주택시장개선에따른신규분양및재건축공사증가에따른이익개선뚜렷 현재분양시장을기준으로미착공 PF 및미분양에대한우발손실은크지않을것 Top Picks: GS 건설, 현대건설 - 차선호주 : 현대산업, 삼성물산 ( 본격적실적턴어라운드전망 : 3Q14 GS 건설및현대건설 )

2 I. 사우디 Projects 진행상황점검 2009 년 ~ 2011 년중동의 저가수주 현장은사우디와 UAE 이다. 사우디지역공사 억불 : 동부지역대부분단계로서부지역약 81 억불존재 저가수주 Risk 55% 감소 2008 년美리먼사태및 2011 년글로벌금융위기로국내공사발주가급감하였지만중동지역의공사는지속적으로발주되었다. 따라서국내대형건설사는중동지역의 Mega Projects 를수주하기위해 과당경쟁 을하여 저가수주 를하기시작했다. 국내대형건설사들은해외 Projects 모든사활을걸고수주하기시작하였다. 중동지역중심으로 Mega Projects 발주되었고, 중동지역의해외수주비중은 2009 년 73% 로약 357 억불, 2010 년 66% 로약 472 억불의해외수주사상최대치를기록하면서 과당경쟁 하게되었다. 따라서최근국내건설사들은비중동중심으로다변화를확대하면서아시아 ( 동남아, CIS 포함 ) 및중남미해외수주비중은지속적으로증가하고있다. 그러면 저가수주 현장은언제마무리될것인가? : 2014 년 1 월 UAE 지역과 10 월사우디지역의국내건설사지사및현장방문을통하여대략적인해답을찾게되었다. 1 사우디동부지역 저가수주 현장들은마무리단계로추가원가투입후추가계약 (Change Order) 를통한원가율개선에따른환입효과발생될것이다. 하지만사우디서부지역현장별손실발행및공사지연은불가피하지만공사지체보상금 (LD) 없어해외 저가수주 현장에대한 Risk 55% 감소중이다. 해결책 : 수의계약및비중동의대체현장으로커버가능한양질의수주잔고 Risk 55% 감소 : 사우디동부 + 서부총공사규모 억불중 80.9 억불존재 - 사우디동부지역공사규모약 97.2 억불 : 대부분마무리공사 1) 마덴 (Madden) Projects 약 97% 진행률 ( 총 24.6 억불 ) : 삼성엔지니어링 9.6 억불, 현대건설 15 억불 2014 년추가마덴 (Madden) Project: 대림산업 8 억불, 한화건설 9 억불 2) 샤이바 NGL Projects 약 90% 진행률 ( 총 28 억불 ) : 삼성엔지니어링 28 억불 2013 년추가샤이바 Project: 삼성엔지니어링 4 억불 3) 라스타누라 (RTIP) 사다라 Projects 약 90% 진행률 ( 총 23.6 억불 ) : 대림산업 20.6 억불, 대우건설 3 억불 4) 주베일수출용정유 Projects 약 99% 진행률 ( 총 24 억불 ) : 삼성엔니어링 11.5 억불, 대림산업 8.2 억불, SK 건설 4 억불 5) 쿠라야발전 Projects 약 98% 진행률 ( 총 21 억불 ) : 삼성물산 21 억불 - 사우디서부공사규모약 80.9 억불 : 공기지연에따른일부손실반영가능성존재 1) 라빅 2 석유화학 Projects 약 70% 진행률 ( 총 22.3 억불 ) : GS 건설 18 억불, 대림산업 4.3 억불 2) 얀부정유 Projects 약 80% 진행률 ( 총 22.6 억불 ) : 대림산업 16.6 억불, SK 건설 6.1 억불 3) 쇼아이바 2 발전 Project 약 85% 진행률 ( 총 12 억불 ) : 대림산업 12 억불 4) 얀부발전및해수담수 Project 약 5% 진행률 ( 총 15 억불 ) : 삼성엔지니어링 15 억불 제다발전및슈케이크발전약 15% 진행률 ( 총 65 억불 ) : 현대중공업 65 억불

3 1. GS 건설사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 사우디라빅 2 2 사우디 PP12 3 쿠웨이트 Wara <GS 건설 > : 추가손실 Risk 일부있음, 큰문제없음 1 IPC EVA: 공기연장추가일부손실있음, 현재시운전 (Commissioning) 중 2 PP12 복합화력발전 : 원가율조정및손실반영으로공사진행중 3 라빅 2 U01: 일부손실반영되어공사진행중 4 라빅 PKG 3 &4: 공기연장가능성있어추가손실존재, 공사지체보상금 (LD*) 없음 5 380KV IRRQAA: 큰이슈사항없음 비중동및수의계약의대체현장으로 저가수주 마무리단계 년 : 베트남 NSRP 정유 11 억불, 터키 Star 정유 10 억불, 이집트 ERC 정유 21 억불카자흐스탄 LG 화학공장 14 억불 년 : 쿠웨이트 CFP 16 억불, 이라크카르발라 22.7 억불 * LD(Liquidated Damages): 공기지연에따른공사지체보상금 [ 표 1] GS 건설사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2010 IPC IPC EVA Project 화학 % 공기연장 IPC IPC EVA ( 시공법인 ) 화학 % 공기연장 사우디전력회사사우디 PP12 복합화력발전소건설공사발전 % 2012 Aramco 라빅 II 정유및석유화학단지 - UO1 토목 / 건축 % Aramco 라빅 II 정유및석유화학단지- PKG 3&4 화학 , % 2013 사우디전력회사 380kV IRRQAA 송전선로건설공사 (9034) 변전 % [ 그림 1] GS 건설라빅 II PKG 3 현장 [ 그림 2] GS 건설라빅 II PKG 4 현장 메리츠종금증권리서치센터 3

4 2. 현대건설 & 현대엔지니어링사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 쿠웨이트 KOC LSFO 2 사우디 PTC 폴리실리콘 < 현대건설 > : 추가손실 Risk 없음 1 마덴알루미나 Refinery: 큰이슈사항없음. 4Q14 기계적준공 (MC*) 2 발전소 / 변전소및송전선 : 원가율좋은현장으로이익기여도높음 - 사우디법인 (MEEDCO) 약 30 개현장완료, 추가 10 개현장진행중이며현재사우디동부지역에서서부지역으로지속적확대될것 < 현대엔지니어링 > : 추가손실 Risk 일부있음, 큰문제없음 1 PTC 주베일폴리실리콘 : 공기연장에따른일부손실존재, 공사규모작음 * MC(Mechanical Completion): 공사의기계적준공 [ 표 2] 현대건설사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2012 Ma aden 마덴알루미나리파이너리공사화학 / 설비 , % 2010 사우디전력회사메카노스 380kV 송전선공사발전 / 송변전 % 사우디전력회사 Hail~Al-Jouf 380kV 송전선발전 / 송변전 % 2011 사우디전력회사마카 - 타이프및타북 - 두바간송전선공사발전 / 송변전 % 사우디전력회사쿠라야발전소연결 380kV 송전선 2 단계발전 / 송변전 % 2012 사우디전력회사압둘라국왕스포츠시경기장신축공사발전 / 송변전 % 사우디전력회사마다인 380kV 송전선공사발전 / 송변전 % 사우디전력회사알리스 ~ 무하엘서부변전소 380kV 송전선발전 / 송변전 % 사우디전력회사하일 2~ 카심 3~ 신하드코 380kV 송전선발전 / 송변전 사우디전력회사페트로라빅 ~ 서부마디나 380kV 송전선발전 / 송변전 사우디전력회사셰검 kV 변전소공사발전 / 송변전 % [ 표 3] 현대엔지니어링사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일 도급액 2011 PTC PTC 쥬베일폴리실리콘프로젝트화학 / 설비 % 메리츠종금증권리서치센터 4

5 3. 삼성물산사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 사우디라빅 2 발전 2 사우디쿠라야발전 < 삼성물산 > : 추가손실 Risk 일부있음, 큰문제없음 1 쿠라야민자발전 : 손실반영완료후현재시운전 (Commissioning) 중 2 리야드 Metro: 현재진행률 3% 3 라빅 2 발전 : 공기연장될가능성있어일부손실존재 [ 표 4] 삼성물산사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2013 사우디전력청 라빅 II 민자발전 발전 하즈르전력회사 쿠라야민자발전소프로젝트 발전 , % 공기연장 2013 아리야드개발국 리야드메트로 토목 ,222 [ 그림 3] 삼성물산리야드 Metro 현장 [ 그림 4] 삼성물산리야드 Metro 현장 메리츠종금증권리서치센터 5

6 4. 대림산업사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 사우디이소시네이트 2 사우디라빅 2 CP 1&2 < 대림산업 > : 추가손실 Risk 일부있음, 큰문제없음 1 사다라 (RTIP) 이소시네이트 4 개 PKG: 공기연장에따른원가투입중 - 현재공기지연사유는 Flour 설계문제로향후협상하여이익보존될것 2 쇼아이바 2 복합화력 : 주기기설치후기계적준공 (MC), Change Order 진행중 3 사다라 (RTIP) 혼합 MFC: 큰이슈사항없음 4 얀부정유 3 &4: 공기연장가능성있어추가손실존재, 공사지체보상금 (LD*) 없음 5 라빅 2 CP1&2: 일부손실반영되고공기연장에따른추가손실존재, LD 없음 향후 Chanage Order 및사우디內대체현장으로 저가수주 마무리단계 - 라스타누라이소시네이트및쇼아이바 2 발전은 Change Order 를통한손실보존과수익성현장 6Elastomers 7 억불, 7 사다리 Chem 2 억불, 8 마덴암모니아 8 억불 * 추가계약 (Change Order): 공사중추가계약또는추가공사 [ 표 5] 대림산업사우디프로젝트진행률 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - 디니트로톨루엔 / 질산화학 % 2011 사우디전력회사쇼아이바 2 복합화력발전소건설공사발전 , % 공기연장 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - TDI/TDA 화학 % 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - 모노니트로벤젠 / 아닐린 / 포르말린화학 % 2011 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - 혼합피드크래커화학 % 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - PMDI/PMDA 화학 % 2010 사우디아람코얀부정유공장가솔린 PKG(EPC-3) 정유 , % 사우디아람코얀부정유공장수첨분해 PKG(EPC-4) 정유 % Kemya 사우디 Elastomers 프로젝트화학 / 유틸 % 2012 아람코 + 스미토모라빅 II 프로젝트 (CP1) 화학 / 유틸 % 아람코 + 다우사다라 Chem II ISS 프로젝트화학 % SAAC 부타놀앤드신가스프로젝트화학 % 2013 아람코 + 스미토모라빅 II 프로젝트 (CP2) 화학 Ma`aden 마덴암모니아 화학 SAMC Umm Wu`al EPC Project-Ammonia Plant 화학 메리츠종금증권리서치센터 6

7 [ 그림 5] 대림산업라빅 II CP1 현장 [ 그림 6] 대림산업사다라이소시네이트현장사진 [ 그림 7] 대림산업사다라혼합 MFC 현장 [ 그림 8] 대림산업사다라현장 메리츠종금증권리서치센터 7

8 5. 대우건설사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 사우디 Hout 육상 2 사우디자잔정유 3 모로코 Safi < 대우건설 > : 추가손실 Risk 있어보수적접근필요 1 사다라 (RTIP) Tank: 손실반영과기계적준공 (MC) 중 4Q14 시운전시작 2 Hout 육상가스시설 : 손실반영후일부추가손실가능성있음. LD 존재 3 자잔정유 PKG 12: 설계완료후착공시점 4 제다살만베이 : 큰이슈사항없음 비중동및수의계약의대체현장부족하지만주택사업으로대체가능할것 [ 표 6] 대우건설사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2011 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - 극저온탱크팜설비 / 유틸 % 아람코 + 다우라스타누라 (RTIP) - Main Site Tank Farm 설비 / 유틸 % 2012 아람코 Hout (KRL) 육상가스시설건설공사 가스 % 2012 사우디아람코 자잔정유시설및터미널패키지 12 정유 / 유틸 제다도시개발 제다살만베이주택공사 건축 [ 그림 9] 대우건설사다라탱크현장사진 [ 그림 10] 대우건설사다라탱크현장사진 메리츠종금증권리서치센터 8

9 6. 삼성엔지니어링사우디 Projects 진행상황 저마진 현장 List 1 얀부발전 2 UAE CBDC 3 쿠웨이트 CFP#2 < 삼성엔지니어링 > : 추가손실 Risk 있어보수적접근필요 1 주베일정유 3&4: 공사완료 2 마덴 4 개 PKG: 진행률 99.8%, 현재시운전 (Commissioning) 완료단계, LD 존재 3 이산화탄소처리시설 : 진행률 96%, 시운전 (Commissioning) 중, LD 없음 4 와싯가스전개발 : 진행률 94%, 공기연장으로추가손실반영중. LD 없음 5 샤이바 4 개 PKG: 진행률 90% 및기계적준공 (MC) 준비중 - 향후 Change Order 협의중이며추가샤이바센트럴공사수의계약형태로수주 6 얀부발전 : 공사 Scope 변경중일부손실가능성존재 향후 Chanage Order 및사우디內대체현장으로 저가수주 마무리단계 - 샤이바 4 개 PKG 는 Change Order 를통한일부손실보존과수익성현장 7 리야드크린퓨얼 2 억불, 8 코젠 Proj 5 억불, 9 샤이바센트럴공사 4 억불 [ 표 7] 삼성엔지니어링사우디프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2009 SATORP 쥬베일정유공장 PKG 3- 방향족정유 % 공기연장 SATORP 쥬베일정유공장 PKG 4- 코커유닛정유 % Ma aden 마덴알루미늄스멜터항만설비프로젝트 설비 % Ma aden 마덴알루미늄캐스트하우스프로젝트 설비 % 공기연장 아람코 이산화탄소처리설비 화학 % 아람코 와싯가스전개발프로젝트 PKG 2 발전 % 2011 아람코샤이바 NGL PKG 3 - 발전설비발전 % Ma aden 마덴알루미늄롤링밀프로젝트화학 / 비료 % 공기연장 Ma aden 마덴알루미나리파이너리스팀플랜트 설비 % 아람코 샤이바 NGL PKG 4 - 가스처리용량증대 가스 / 유틸 % 아람코 샤이바 NGL PKG 1 - 가스처리 가스 % 아람코 샤이바 NGL PKG 2 - NGL 시설 가스 % 2012 SWCC Yanbu Power & Desalination Phase 3 발전 , SAAC 아크릴산생산단지건설공사 화학 % 아람코 리야드클린트랜스포테이션퓨얼프로젝트 플랜트 / 설비 아람코아람코코젠프로젝트발전 아람코샤이바센트럴프로세싱시설확장 Proj 플랜트 / 설비 메리츠종금증권리서치센터 9

10 II. UAE Projects 진행상황점검 (Update) UAE 지역공사 억불 : 특정 Proj. 제외한대부분공사는시운전단계로 저가수주 Risk 90% 감소 2 RRE(Ruwais Refinery Expension) Project, Borouge 3rd Project의공기연장에따른손실처리는 2013년반영되었으며공기연장에다른일부원가반영으로대규모손실은거의없는상황이다. 하지만삼성엔지니어링 CBDC(Carbon Black Delayed Coker) 공사는여전히추가손실규모를예측하기힘들지만가능성은충분히열려있다. Risk 90% 감소 : UAE 지역총공사규모 억불중삼성엔지니어링잔여공사 40 억불을제외한다른공사의 Risk 대부분해소 1) RRE(Ruwais Refinery Expension) Projects 약 98.5% 진행률 ( 총 96.9억불 ) : SK건설 PKG#1 21억불, GS건설 PKG #2 31억불, 삼성엔지니어링 PKG#3 27억불, 대우건설 PKG #4 12억불, GS건설 PKG #7 5.5억불 2) Borouge 3rd Projects 약 99.1% 진행률 ( 총 18.4억불 ) : 삼성엔지니어링총 7.5억불, 현대건설총 ) CBDC(Carbon Black Delayed Coker) 약 38% 진행률 ( 총 25억불 ) : 삼성엔지니어링총 25억불 4) Shah Gas Developemnt Program 약 72% 진행률 ( 총 15억불 ) : 삼성엔지니어링 PGK#4 15억불 5) UAE 원자력발전소약 42% 진행률 ( 총 56억불, Cost+Fee방식 ) : 현대건설 ( 시공 55%) 31억불, 삼성물산 ( 시공 45%) 25억불 [ 표 8] GS 건설 UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2009 Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG7 토목 % 공기연장 2010 Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 % 공기연장 2009 Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG2 정유 , % 공기연장 2014 ADCO 루마이따샤나엘 3단계프로젝트 정유 [ 표 9] 현대건설 UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2010 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 : 유틸리티 & 오프사이트패키지 가스 / 유틸 % 2011 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 : 가교폴리에틸렌 PKG 화학 % 2009 GASCO 통합가스개발시설 PKG 2 - Habshan 5 부대시설공사 건축 , % 2010 원청 : 한국전력공사 UAE 원자력발전소건설 ( 시공패키지 ) 원자력 , 아부다비해상유전운영회사 SARB 유전개발공사 (PKG 4) 플랜트 / 토목 , Mirfa Proj company MIRFA IWPP 발전 메리츠종금증권리서치센터 10

11 [ 표 10] 현대 ENG UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2010 아부다비정유회사타크리어윤활기유생산시설화학 / 설비 % [ 표 11] 삼성물산 UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2010 알다르아부다비클리블랜드클리닉건축 % 공기연장 2011 Emirate Aluminium Company EMAL 복합화력발전소 2 단계발전 공기연장 아부다비하수서비스회사대심도하수터널 T-01 환경 / 하수 % 2010 원청 : 한국전력공사 UAE 원자력발전소건설 ( 시공패키지 ) 원자력 ,517 [ 표 12] 대우건설 UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종계약일 예정일도급액 2009 아부다비정유회사루와이스정제소증설프로젝트, 탱크설비 / 유틸 , % 공기연장 2011 슈웨이핫 Asia Power Invest 슈웨이핫 S3 민자발전프로젝트발전 % 2010 ADNOC 무사파정유저장시설프로젝트정유 / 유틸 % 공기연장 [ 표 13] 삼성엔지니어링 UAE 프로젝트진행률 연도발주처 Project 명공종 계약일 예정일 도급액 2009 아부다비정유회사 타크리어루와이스정유공장확장프로젝트 PKG 3 정유 / 유틸 , % 공기연장 2012 아부다비정유회사 타크리어카본블랙 & 딜레이드코커프로젝트 정유 , Al Ruwais Fertiliser Industries 퍼틸암모니아우레아익스팬션프로젝트 ( 퍼틸-2) 화학 / 비료 , % 공기연장 2010 ADNOC+ConocoPhillips 샤가스전개발프로젝트 PKG-4( 유틸리티 & 오프사이트 ) 가스 / 유틸 , % 2010 BOROUGE 보루쥐 -3 확장프로젝트 : 저밀도폴리에틸렌패키지화학 % 공기연장 BOROUGE 보루쥐 -3 확장프로젝트 : 폴리올레핀패키지화학 % 공기연장 2011 GASCO 나이트로젠제너레이션 & 인젝션가스 / 유틸 % 메리츠종금증권리서치센터 11

12 [ 그림 11] UAE Ruwais 산업단지 메리츠종금증권리서치센터 12

13 III. 사우디아라비아 2013 년국내대형건설사 실적쇼크 의주된현장들은사우디지역이였다. 하지만사우디동부지역 Projects 대부분마무리단계로접어들어해외공사 Risk 는약 55% 감소되고있다. 하지만해외 GP 마진이회복속도가느려지는것은사우디서부지역 Projects 는여전히진행중에있다. 1. 사우디동부지역현장은마무리단계로 Risk 55% 감소 1 사우디동부공사규모 : 마덴 & 샤이바 53 억불, 라스타누라사다라 22 억불, 쿠라야 21 억불 2 사우디서부공사규모 : 라빅 2 22 억불, 얀부정유 23 억불, 쇼아이바 & 얀부발전 27 억불 사우디 저가수주 현장잔재는일부사우디서부지역공사현장만존재 2. 사우디지역 : Mega Proj. 둔화되고과당경쟁은여전히존재하고있음 1 연간 1,000 MW 급발전설비 2~3 개, 플랜트 1~2 개로축소 2 토목메카 Metro 약 70 억불 ( 입찰중 ), 제다 Metro 약 80 억불 (1H15 입찰완료 ) [ 그림 12] 사우디국가개요 LEB SYRIA IRAQ IRAN 언어 아랍어 JORDAN 면적 214 만평방킬로미터 EGYPT SUDAN Tabuk Duba Jiddah Hail Buraydah Medina Yanbu al Bahr Red Sea Mecca At Ta if Jizan Jabal Sawda KUWAIT Ra s al Khafji Al Jubayl BAHRAIN Ad Dammam Persian Gulf Al Hufuf QATAR RIYHADH U.A.E OMAN 인구 GDP 1인당 GDP 종교수도주요도시 약 2,735만명 7,184억 $ 24,245$ 이슬람교 ( 수니파 90%, 시아파 10%) 리야드 (Riyadh, 인구약 519만명 ) 리야드, 담맘, 젯다 ERITREA ETH YEMEN Arabian Sea 인종 베드윈족 (27%), 기타아랍정착민 (73%) 메리츠종금증권리서치센터 13

14 [ 그림 13] 사우디주요도시 Madden ( 마덴 ) Wasit ( 와싯 ) Jubail ( 쥬바일 ) Yanbu ( 얀부 ) Rabigh ( 라빅 ) Riyadh ( 리야드 ) khuray ( 쿠라야 ) Shaybah ( 샤이바 ) Jigan ( 지잔 ) [ 그림 15] 사우디쥬베일산업단지 SADARA SATORP Jubail I [ 그림 14] 사다라공단 Gate 1 Gate 2 Gate 10 MAINTANANCE COMPLEX CHEM III TR CHEM III STEAM GENERATION 대우 MARAFEQ MIXED FEED CRACKER 1500KTA 대림 AROMATICS JGC SOLUTION POLYETHELINE JACOBS FEEDSTOCK TANK FARM 대우 CRYO TANKS 대우 Gate 17 Gate 16 Gate 15 Gate 6 Gate 12 CHLORINE JACOBS CHEM I ISOCYANATES 대림 CHEM I SITE TANK FARM 대우 PACKAGING COENTER FOSFER WHEELER Gate 4 Gate14 메리츠종금증권리서치센터 14

15 [ 그림 16] 사우디석유화학시설현황 Jubail Petrochemical Complex ( 민간 / 외국투자사 ; 건설중 / 계획 ) SIPCHEM (80 억불 ) PMD (80 억불 ) TASNESS (20 억불 ) Saudi Polyolefin Co. (10 억불 ) BP + Delta (20 억불 ) Ras Tanura Petrochemical (100 억불 ) Chevron Petrochemical (40 억불 ) QPIC (10 억불 ) Yanbu Petrochemical Complex (SABIC 투자사 ) YANPET IBN RUSHD YANSAB Rabigh Petrochemical (Saudi Aramco+Sumitomo : 80 억불투자확정 ) LEB EGYPT JORDAN SUDAN Tabuk Duba Jiddah ERITREA ETH SYRIA Hail Buraydah Medina Yanbu al Bahr Red Sea IRAQ Mecca At Ta if Jizan Jabal Sawda KUWAIT IRAN Ra s al Khafji Al Jubayl BAHRAIN Ad Dammam Persian Gulf Al Hufuf QATAR RIYHADH YEMEN U.A.E OMAN Arabian Sea Jubail Petrochemical Complex (SABIC 투자사 ) AR-RAZI SADAF IBN SINA PETROKEMYA KEMYA SHARQ IBN ZAHR IBN Sina SAMAD SAFCO IBN AL-BAYTAR GAS TAYF UNITED [ 그림 17] 사우디정유시설현황 Yanbu Refinery : 225,000 BPD SAMAREF : 383,000BPD, Yanbu (Exxon Mobile 과합작회사 ) Rabigh Refinery : 400,000 BPD Jeddah Refinery : 77,000 BPD Ras Tanura Refinery : 376,000 BPD SASREF : 305,000 BPD (Shell 과합작회사 ) Riyadh Refinery : 112,000 BPD LEB EGYPT JORDAN SUDAN Tabuk Duba Jiddah ERITREA ETH SYRIA Hail Buraydah Medina Yanbu al Bahr Red Sea IRAQ Mecca At Ta if Jizan Jabal Sawda KUWAIT IRAN Ra s al Khafji Al Jubayl BAHRAIN Ad Dammam Persian Gulf Al Hufuf QATAR RIYHADH YEMEN U.A.E OMAN Arabian Sea Yanbu Export Refinery : 400,000 BPD (120 억불 ) Jubail Export Refinery : 400,000 BPD (120 억불 ) Ras Tanura East Coast Refienry (80 억불 ) Ras Tanura Integrated Petrochemical Complex : 260 억불 메리츠종금증권리서치센터 15

16 [ 그림 18] SABIC 조직도 Mohamed Al-Mady Vice Chairman & CEO SABIC Manufacturing Affiliates AR-RAZ SADAF IBN SINA YANPET PETRO KEMYA KEMYA SHARQ ALBA ALBAYRONI SAFCO TAYF HADEED GAS IBN AL-BAYTAR UNITED IBN HAYYAN IBN ZAHR IBN RUSHD GPIC YANSAB GARMCO SABIC Innovative Plastics [ 그림 19] SAUDI ARAMCO 조직도 Khalid A. Al-Falih President & CEO Exploration & Producing Refining & Marketing Engineering & Project Management Operations Services Industrial Relations Finance 메리츠종금증권리서치센터 16

17 [ 표 14] 사우디주요발주처 회사명 개요및특장점 - Saudi Arabian Oil Co. (Saudi Aramco) 년미국캘리포니아오일과합작하여설립, 1980 년 100% 지분인수하여국영화 - 원유및가스개발, 정유공장운영 ARAMCO - 11 년부터석유화학산업에지속적사업확장계획진행중 - 엄격한표준규정, 안전규정, 보안규정적용 - JGC, Technip, Snamprogetti, TR, Foster Wheeler, Fluor 등이강세 - 10 년부터 5 년간의 upstream 및 downstream 분야에 600 억불투자계획수행중 - 사우디기간산업공사 (SABIC : Saudi Basic Industries Corporation) SABIC - 사우디정부 70% + 일반투자자 30% 지분보유하고있으며, 석유화학사업관장 - Chiyoda, Toyo, Technip, Tecnimont, 삼성엔지니어링, 대림등이활발한수주경쟁중 [ 표 15] 사우디석유화학생산기업현황 회사 ( 소재지 ) 출자비율제품신증설완성시기생산능력기타 SADAF (Jubail) KEMYA (Jubail) Sabic 50%, Pecten Arabian(Shell) 50% Sabic 50% ExxonMobil 50% PETROKEMYA (Jubail) Sabic 100% YANPET (Yanbu) Sabiv 50% ExxonMobil 50% JUPC (Jubail) Sabic 100% SCPC(JCP) (Jubail) SIIG 50% Petro Rabigh 1 (Rabigh) SaudiAramco 37.5%, Sumitomo 37.5% IPO 25% 에틸렌 - 85, ' E 에탄올 - ' SM 600 '85/'97/' 에틸렌 80 '00/'06.Q1 780 E 프로필렌 P LDPE - ' 에틸렌 150/400/400 '07/'08/' E/NGL 프로필렌 275 미정 760 PDH 부텐 ' PS/EPS 150 미정 285/25 에틸렌 250 '84/'00/' E 프로필렌 100 '00/' EG 140 '85/'00/' 에틸렌 400 '04/' E EG 625 '04/' 벤젠 450 '99/'00/' NGL 싸이클로헥산 에틸렌 220 ' 프로필렌 145 ' 에틸렌 1300 ' E EG 325 ' YanSab (Yanbu) SHARQ (Jubail) Kayan PC (Jubail) SEPC Saudi Polymers (Jubail) Petro Rabigh 2 (Rabigh) Aramco/Dow (Jubail) Sabic 55% IBN Rushed/TAYF 10% Sabic 50% SPDC 50% PMD WastlakeChem TSOC 70% [Tasnee 60%, Sahara 33%] SIIG 50% CPChem 50% SaudiAramco 37.5%, Sumitomo 37.5% Saudi Aramco 50% Dow Chemical 50% 에틸렌 1300 ' E/mix EG 700 ' 에틸렌 1200 ' E 프로필렌 240 ' EG 625 ' 에틸렌 1350 ' E 프로필렌 660 ' P 에틸렌 1000 ' E 프로필렌 200 ' P 1200 ' 현재에틸렌규모 13,400 에틸렌 300 ' E 에틸렌 자료 : CMAI, Mitsubishi Chemical Techno Research 등주 ) 주요다운스트림생략, E=Ethane, P=Propane, NGL=Natural Gas Liquefied 향후에틸렌규모 15,200 메리츠종금증권리서치센터 17

18 [ 그림 20] PetroRabigh I 개요 설립시점설립형태투자규모생산설비생산제품원재료운영전략 2005 년 08 월 Sumitomo Chemical 37.5% Saudi Aramco 37.5% Initial Public Offering( 사우디상장, SAU:2380) 25% 약 98 억달러 ( 이중 58 억달러는 Project Financing) 석유제품 : 연산 18.4 million tons 화학제품 : 연산 2.4 million tons LPG 1.7b/d 나프타 65,150b/d 가솔린 56,775bpd 항공유 / 등유 45,453b/d 디젤 98,260b/d 연료유 33,017b/d 폴리에틸렌연간 900,000 톤 폴리프로필렌연간 700,000 톤 Saudi Aramco 에서원재료공급 Crude Oil: 400,000 b/d Ethane: 95 million cubic feet per day Butane: 15,000 b/d Petro Rabigh - 정유제품판매 Sumitomo Chemical - 첨단기술과마케팅에대한글로벌전문성제공 [ 그림 21] PetroRabigh II 개요 The Rabigh II Project's Complex Core Facilities Derivative Units (KTA) Ethane Ethane Cracker Expansion Ethylene EPDM/TPO (70/10) EVA/LDPE (70/80) HOFCC Mixed C4 MTBE/ Metathesis Propylene Isobutylene Cumene (400) Phenol/Acetone (250/150) Refinery Naphtha Naphtha Reformer & Aromatics Paraxylene Benzene MMA/PMMA (90/50) Paraxylene (1,300) Benzene (400) Acrylic Acid (TBD) Utilities Offsites & Common Facilities SAP (TBD) Caprolactam (TBD) HOFCC Ethylene Nylon-6 Polyols (TBD) (TBD) MEG Phase I Phase II Items under consideration 발표시점투자규모시점생산제품 2012 년 05 월 약 70 억달러 2016 년상반기가동목표 EPDM/TPO (7 만톤 /1 만톤 ) EVA 7 만톤 LDPE 8 만톤 Cumene 40 만톤 Phenol 25 만톤 Acetone 15 만톤 MMA 9 만톤 PMMA 5 만톤 Para-Xylene 130 만톤 Benzene 40 만톤 Acrylic Acid ( 미정 ) SAP ( 미정 ) Caprolactam ( 미정 ) Nylon-6 ( 미정 ) Polyols ( 미정 ) 원재료 Ethane: 연간 40 만톤사용 (Phase II 에서에탄크래커확장 ) Naphtha: 연간 300 만톤사용 ( 기존 Phase I 설비에서공급 ) 메리츠종금증권리서치센터 18

19 GS 건설 (006360) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 539 3,267 2,691 2,512 5,042 2,804 2,000 2,654 9,107 9,009 12,500 13,500 매출액 1,709 2,285 2,659 2,914 2,041 2,366 2,505 3,323 9,569 9,566 10,235 11,180 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 -31.9% -6.6% -2.4% -6.0% -0.9% 0.5% 2.3% 3.0% 1.8% -9.8% 1.4% 2.6% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및최선호주, 목표주가 46,900 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 2조원, 매출 2.5조원, 영업이익 570억원, 순이익 210억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 9.8조원 ( 해외 5.7조원 + 국내 4.1조원 ) 2 낙동강공사입찰담합과징금약 34억원반영될것 년주택공급 1.3만세대중 3Q14 6,100세대공급완료 2014 년하반기투자해야할 Key Point: 3Q14 실적턴어라운드시작 + 파르나스호텔매각시점중요 현대건설 (000720) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 4,328 3,557 3,934 9,798 3,602 7,222 7,706 7,170 21,206 21,617 25,700 28,000 매출액 2,861 3,471 3,535 4,071 3,291 4,703 4,508 5,696 13,325 13,938 18,198 20,102 IFRS 연결 영업이익 ,080 1,302 영업이익률 6.2% 5.8% 5.8% 5.1% 5.7% 5.9% 6.4% 5.7% 5.7% 5.7% 5.9% 6.5% 세전이익 ,102 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및최선호주, 목표주가 90,000 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 7.7조원, 매출 4.5조원, 영업이익 2,870억원, 순이익 1,620억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 18.5조원 ( 현대건설 10조원 : 해외 7.5조원 + 국내 2.5조원, 현대엔지 8조원 : 해외 6조원 + 국내 2조원 ) 2 낙동강공사입찰담합과징금약 78억원반영될것 년하반기 Mega Projects: 러시아비료약 50억불, 우즈벡가스처리시설약 30억불, 투르크메니스탄약 50억불등 2014 년하반기투자해야할 Key Point: 해외수의계약최소 80 억불 + 현대차그룹 (Captive) 공사로매출및이익성장가시화 현대산업 (012630) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 , ,200 2,054 3,157 1,995 3,900 4,200 매출액 785 1,012 1,086 1, ,137 1,105 1,543 3,334 4,217 4,749 6,928 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 3.7% 2.5% -1.8% -13.7% 2.4% 6.2% 4.9% 4.0% 3.1% -3.5% 4.4% 5.0% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및차선호주, 목표주가 45,950 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 1.2조원, 매출 1.1조원, 영업이익 540억원, 순이익 210억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 1.8조원 2 서울지하철 9호선공사입찰담합과징금약 28억원 2Q14 반영완료 3 부천약대재분양을통한일부환입효과발생 4 수원자체 4차신규분양률약 75% 양호 수원권산자체미분양약 280세대 4Q14 할인분양예정 메리츠종금증권리서치센터 19

20 삼성물산 (000830) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 8,419 4,254 3,066 3,800 2,262 3,391 2,247 10,600 13,707 19,539 18,500 19,000 매출액 6,702 6,993 7,069 7,670 6,473 7,441 7,905 8,513 25,326 28,433 30,332 32,266 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 1.0% 1.4% 2.0% 1.6% 1.8% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 1.5% 1.9% 2.0% 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및차선호주, 목표주가 86,800 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 2.2조원, 매출 7.9조원, 영업이익 1,610억원, 순이익 1,490억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 7.9조원 ( 해외 4.5조원 + 국내 3.4조원 그룹공사약 2.3조원 ) 2 호남고속철도차량기지공사입찰담합과징금약 100억원반영될것 (4Q14 과징금 : 낙동강 138억원 + 서울지하철 9호선 162억원 ) 3 삼성엔지니어링합병 Risk 해소및삼성 SDS 상장자산가치부각 대림산업 (000210) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 781 1,854 2,672 3, ,651 2,300 3,742 8,475 8,652 9,300 10,100 매출액 2,516 2,474 2,418 2,439 2,154 2,495 2,604 2,890 10,253 9,847 10,136 10,922 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 4.9% 4.5% 5.1% -13.1% 2.5% 3.5% 0.9% 3.9% 4.7% 0.4% % 세전이익 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및목표주가 127,600 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 2.3조원, 매출 2.6조원, 영업이익 230억원, 순이익 163억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 5.5조원 ( 해외 2.1조원 + 국내 3.4조원 ) 2 사우디이소시네이트 4개 PKG 공기연장에따른원가투입으로일부비용증가될것으로전망 3 하반기해외수주는더욱개선될수있을것 대우건설 (047040) ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E E 2015E 신규수주 2,153 3,977 1,662 3,622 2,748 3,370 1,882 7,000 13,812 11,415 15,000 16,000 매출액 2,269 2,327 2,020 2,166 2,165 2,546 2,603 2,556 8,223 8,782 9,870 10,979 IFRS 연결 영업이익 영업이익률 5.1% 4.5% 5.2% -26.3% 6.0% 4.5% 1.6% 4.9% 4.2% -2.8% 4.2% 4.6% 세전이익 , 순이익 결론 : 투자의견 Buy 및목표주가 10,100 원유지 3Q14 실적 : 신규수주 1.9조원, 매출 2.6조원, 영업이익 415억원, 순이익 118억원예상 1 신규수주 3Q14 누계약 8조원 ( 해외 3.8조원 + 국내 4.2조원 ) 2 중동지역해외현장원가율조정에따른일시적이익감소될것으로전망 3 규모의주택사업으로이익개선은지속될것 메리츠종금증권리서치센터 20

21 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 10월 14일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 10월 14일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 10월 14일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근, 김재윤 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) GS 건설 (006360) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 77,500 김형근 산업분석 Buy 77,500 김형근 산업분석 Buy 77,500 김형근 기업브리프 Reduce 35,400 김형근 산업분석 Reduce 35,400 김형근 산업분석 Reduce 24,900 김형근 기업브리프 Reduce 24,900 김형근 산업분석 Reduce 24,900 김형근 산업분석 Hold 39,200 김형근 산업분석 Hold 39,200 김형근 산업분석 Hold 39,200 김형근 산업브리프 Hold 39,200 김형근 산업분석 Buy 39,200 김형근 산업브리프 Buy 39,200 김형근 기업분석 Buy 46,900 김형근 산업브리프 Buy 46,900 김형근 산업분석 Buy 46,900 김형근 산업브리프 Buy 46,900 김형근 기업브리프 Strong Buy 46,900 김형근 산업분석 Strong Buy 46,900 김형근 산업브리프 Buy 46,900 김형근 산업브리프 Buy 46,900 김형근 산업분석 Buy 46,900 김형근 100,000 80,000 주가 목표주가 60,000 40,000 20, 메리츠종금증권리서치센터 21

22 현대건설 (000720) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 85,700 김형근 기업브리프 Buy 90,000 김형근 기업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 기업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 산업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 산업브리프 Buy 90,000 김형근 산업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 산업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 산업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 산업브리프 Buy 90,000 김형근 산업분석 Buy 90,000 김형근 100,000 80,000 주가 목표주가 60,000 40,000 20, 현대산업 (012630) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 35,000 김형근 산업분석 Buy 35,000 김형근 산업분석 Buy 35,000 김형근 산업분석 Buy 35,000 김형근 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 기업분석 Strong Buy 40,100 김형근 산업분석 Strong Buy 40,100 김형근 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 산업분석 Strong Buy 40,100 김형근 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 산업브리프 Strong Buy 40,100 김형근 산업분석 Buy 40,100 김형근 산업브리프 Buy 40,100 김형근 산업브리프 Buy 45,950 김형근 산업분석 Buy 45,950 김형근 50,000 40,000 주가 목표주가 30,000 20,000 10, 삼성물산 (000830) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업분석 Buy 84,600 김형근 기업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 84,600 김형근 산업브리프 Buy 84,600 김형근 산업분석 Buy 70,200 김형근 산업분석 Buy 70,200 김형근 산업브리프 Buy 70,200 김형근 산업분석 Buy 86,800 김형근 산업브리프 Buy 86,800 김형근 산업분석 Buy 86,800 김형근 산업분석 Buy 86,800 김형근 100,000 80,000 주가 목표주가 60,000 40,000 20, 메리츠종금증권리서치센터 22

23 대우건설 (047040) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Hold 10,100 김형근 산업브리프 Buy 10,100 김형근 산업분석 Buy 10,100 김형근 12,000 주가 목표주가 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 대림산업 (000210) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Buy 133,500 김형근 기업브리프 Buy 133,500 김형근 기업브리프 Buy 133,500 김형근 기업브리프 Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 기업브리프 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 산업분석 Buy 133,500 김형근 기업브리프 Buy 133,500 김형근 산업브리프 Buy 133,500 김형근 산업브리프 Strong Buy 133,500 김형근 산업브리프 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업브리프 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 133,500 김형근 산업분석 Strong Buy 127,600 김형근 산업분석 Strong Buy 127,600 김형근 산업분석 Strong Buy 127,600 김형근 산업분석 Strong Buy 127,600 김형근 산업브리프 Buy 127,600 김형근 산업브리프 Buy 127,600 김형근 산업분석 Buy 127,600 김형근 150, ,000 주가 목표주가 50, 메리츠종금증권리서치센터 23