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하선 박
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2010. 06. 14 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.

kr 건설 (NEUTRAL) 뉴스코멘트 해외수주안정적성장은긍정적, 다만수익성은점검필요 Recommendations 삼성물산 (000830) 00830) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 71,100 원 ( 유지 ) 현대건설 (000720) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 89,300 원 ( 유지 ) 현대산업개발 (012630)

1 Analysts 허문욱 02) 김윤호 02) 건설 (NEUTRAL) 뉴스코멘트 해외수주안정적성장은긍정적, 다만수익성은점검필요 Recommendations 삼성물산 (000830) 00830) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 71,100 원 ( 유지 ) 현대건설 (000720) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 89,300 원 ( 유지 ) 현대산업개발 (012630) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 57,100 원 ( 유지 ) 삼성엔지니어링 (028050) 투자의견 : BUY ( 유지 ) 목표주가 : 142,500 원 ( 유지 ) 대림산업 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 92,000 원 ( 유지 ) GS 건설 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 125,500 원 ( 유지 ) 대우건설 (047040) 040) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 13,400 원 ( 유지 ) 계룡건설 ( ) 투자의견 : HOLD ( 유지 ) 목표주가 : 26,300 원 ( 유지 ) 6 월 13 일기준, 국내건설사의총해외수주액은 335 억달러로 (+173.2% YoY) 2009 년 491 억달러의 68.1% 수준이다. 한편 6 월 11 일, 대림산업은 9 억달러규모의쿠웨이트가스플랜트 LOA 접수를공시했다. 해외수주의성장은건설사에선수금확보등긍정적인영향을준다. 그러나최근과도한수주경쟁과발주금액축소로인해낮아진수익성은프로젝트별로점검이필요해보인다. 국내건설사의총해외수주액은전년동기대비 173.2% 증가한 335 억달러 13 일기준, 국내건설사의총해외수주액은 335 억달러로집계됐다. 전년동기대비 173.2% 성장 한수치다 년총해외수주액 491 억달러의 68.1% 수준이다. 현재의수주속도라면 2010 년 해외수주액은 600 억달러에도전해볼만하다. 지역별로는중동지역의수주기여도가 72.8% 로 우수하다. 그러나아시아, 중남미지역의증가율이각각 106.4%, 662.3% 로신규시장확대전략 이효과를나타내고있는것으로풀이된다. 안정적성장세를유지하고있는해외수주액, 그러나수익성은점검이필요한상황 절대적인해외수주금액은증가하고있어긍정적이다. 그러나과거와같은양호한수익률을 유지할지여부는업계내에서도불확실하게판단중이다. 1 최근유로화가치하락으로유럽 선진 EPC 업체의입찰가격경쟁력이회복되었고, 2 일본 EPC 업체의견제도증가하고있는 추세다. 3 다행스러운점은국내대형 EPC 업체들이점차선별수주전략에대한중요성을인 식해일부업체를제외하고최저가입찰을최소화하고있다는점이다. 대림산업, 쿠웨이트 KNPC 로부터약 9 억달러규모프로젝트의 LOA 접수 11 일대림산업은쿠웨이트국영석유회사 (KNPC) 로부터약 9 억달러 (1 조 966 억원 ) 규모의 프로젝트 (Kuwait, LPG Train-4 at MAA Refinery Project) 에대한 LOA (Letter of Award) 를접수했 음을공시했다. 낙찰통지서를접수함으로써수주확정이유력해졌다는평가다. 대림산업측 은수주이익률마지노선을 10% 로정한회사의방침에따라우발비용에대한타이트한관 리가이어질경우그이상의매출이익률을유지할수도있을것이라고언급했다 년대림산업해외수주목표는 4.8 조원으로현재까지 1.3 조원확보 2010 년대림산업해외수주목표는 4.8 조원이다. 이번수주를포함하여약 1.3 조원해외누계 수주액을달성했다 (2010 년 3 월 31 일, 사우디카얀 LDPE 프로젝트. 3,012 억원기확보 ). 이는 목표수주액의 29.1% 수준이다. 현재사우디얀부정유공장프로젝트패키지 #2 (6 억달러전 후입찰추정 ), #3 (10 억달러전후입찰추정 ), #4 (6 억달러전후입찰추정 ) 입찰에참여중이다 ( 최저가입찰 ). 대림산업은패키지 #3 에상당한자신감을표현한바있다. 국내엔지니어링업체의사우디얀부정유공장프로젝트수주성공여부에주목향후패키지로발주할프로젝트는사우디얀부프로젝트 (#1~6 발주금액 70.5 억달러예상 ), 사우디다란가스프로젝트연계공사 ( 발주금액 35억달러예상 ), UAE 샤프로젝트 (#7~8, 10 발주금액 23억달러예상 ), 쿠웨이트미나알아마니파이프라인 (#1~2 발주금액 18억달러 ) 등이다. 패키지발주공사가 2009 년보다축소되었고, 단일발주공사가다수다. 한국이수주경쟁력을보유하고있는 EPCM 패키지형공정이점차줄고있다는점은분명부담요인이다.

2 13일기준, 국내건설사의총해외수주액은 335억달러로집계됐다. 전년동기대비 173.2% 성장했다 년총해외수주액 491억달러의 68.1% 수준이다. 현재의수주속도라면 2010 년해외수주액은 600억달러에도전해볼만하다. 지역별로는중동지역의수주기여도가 72.8% 로우수하다. 그러나아시아, 중남미지역의증가율이각각 106.4%, 662.3% 로신규시장확대전략이효과를나타내고있는것으로풀이된다. 참고로지역별수주비중은중동 72.8%, 아시아 20.9%, 중남미 3.0%, 태평양 / 북미 1.5%, 유럽 0.9%, 아프리카 0.9% 이다. 그러나아쉬운점도부각되고있다. 절대적인해외수주금액은증가하고있으나, 과거와같은양호한수익률을유지할지여부는업계내에서도불확실하게판단중인것으로알려졌다. 1 최근유로화가치하락으로유럽선진EPC 업체의가격경쟁력이회복되었고, 2 일본 EPC업체의견제도증가하고있는추세다. 3 다행스러운점은국내대형EPC 업체들이점차선별수주전략에대한중요성을인식해일부업체를제외하고최저가입찰을최소화하고있다는점이다. 결국해외수주액의양적증가도중요하지만, 과거높은수익률을유지할수있거나, 경쟁업체들보다수익률면에서우위에있는업체들을구분하는것이중요한이슈가될전망이다. 대림산업의비공식적인코멘트에따르면대림산업의과거해외수주이익률마지노선은 15% 수준으로산정해입찰에참가했었다. 그러나현재는 10% 로낮춘상황으로알려져있다. 대림산업은하향된수주이익률을해외수주액증가로대처해나갈계획이다. 질적약화를양적증가로대처하겠다는전략인데, 결과는두고볼일이다. 11일대림산업은쿠웨이트국영석유회사 (KNPC) 로부터약 9억달러 (1조 966억원 ) 규모의프로젝트 (Kuwait, LPG Train-4 at MAA Refinery Project) 에대한 LOA (Letter of Award) 를접수했음을공시했다. 낙찰통지서를접수함으로써수주확정이유력해졌다는평가다. 금번프로젝트는쿠웨이트알아흐마디정유공장지역내에있는가스공장 (LPG Train 4) 을건설하는것이다. 최종계약후 36개월동안 EPC 수주방식으로진행될계획이다. 사업주가정부예산으로 100% 파이낸싱을하므로대림산업의자본투자는없는것으로알려졌다. 대림산업측은현재최종계약을마감하지않은상황이므로프로젝트수익성에대해서는확실한코멘트를하지않았다. 다만대림산업측은수주이익률의마지노선을 10% 로정한회사의방침에따라우발비용에대한타이트한관리가이어질경우그이상의매출이익률을유지할수있을것이라고언급했다 년대림산업해외수주목표는 4.8조원이다. 이번수주를포함하여약 1.3조원해외누계수주액을달성했다 (2010 년 3월 31일, 사우디카얀 LDPE 프로젝트. 3,012 억원기확보 ). 이는목표수주액의 29.1% 수준이다. 현재사우디얀부정유공장프로젝트패키지 #2 (6억달러전후입찰예상 ), #3 (10억달러전후입찰예상 ), #4 (6억달러전후입찰예상 ) 입찰에참여중이다 ( 최저가입찰 ). 대림산업은패키지 #3에상당한자신감을표현한바있다. 대림산업은패키지 #3은시장에는 23억달러수준으로알려져있으나, 실제입찰은 10억달러수준이라고언급했다. 패키지 #3 수주성공시, 올해해외수주목표액의 52.1% 를달성하게된다. 이에따라시장참여자들은사우디얀부정유공장프로젝트수주성공여부에주목하고있다. 또한, 대림산업은필리핀의활력발전소 (6억달러 ) 와카타르바르잔가스프로젝트 (17억달러 ) 입찰에도참여중이라고언급했다. 2

3 표 1. 쿠웨이트알아흐마디정유공장지역내가스공장 (LPG Train 4) 현황정리 발주처 패키지 금액 ( 억달러 ) 입찰참여한국업체 수주업체 쿠웨이트국영정유회사 (KNPC) LPG Train-4 at MAA Refinery Project 9 SK건설 / 현대건설 /GS건설 / 대림산업 대림산업 총프로젝트규모한국업체수주규모 9 9 단독수주 자료 : 해외건설협회, KB투자증권 표 2. 해외수주달성률및성장률 지역 2009 년 6월 ( 억달러 ) 2009 년전체 ( 억달러 ) 2010 년 6월 전년동기대비성장률 (%) 전년총해외수주대비달성률 (%) 중동 아시아 태평양 / 북미 유럽 (15.9) 62.9 아프리카 (51.3) 25.5 중남미 총계 자료 : 해외건설협회, KB투자증권정리 표 3. 주요중동 5 개국프로젝트정리 국가 지역 발주처 프로젝트명 공종 금액 ( 억달러 ) 입찰참여한국업체입찰마감 사우디얀부아람코 Pkg.1: Coker unit 정유 12 삼성엔지니어링 / 현대건설 2010/01 얀부 아람코 Pkg.2: Crude Block facility 정유 10 삼성엔지니어링 / 현대건설 /GS건설 / SK건설 / 대림산업 2010/01 얀부아람코 Pkg.3: Gasoline Distiller 정유 23 삼성엔지니어링 / 대림산업 /GS 건설 2010/01 얀부아람코 Pkg.4: Hydro-Craker 정유 12 GS 건설 / 대림산업 2010/01 얀부아람코 Pkg.5: Tank Farm 정유 9 현대중공업 /SK 건설 / 대우건설 / 한화건설 2010/01 다란아람코 King Abdulaziz Center for Knowledge 건축 5 현대건설 /SK 건설 2010/02 라빅 라스알주르 쥬베일 국영전력회사 (Marapiq) 국영발전담수회사 (SWCC) Rabigh 6 Project 전력 40 두산중공업 / 현대중공업 2010/03 Ras AlZour Power and Desalination Plant 발전 / 담수 50 발전 : 대림산업 / 현대건설 / 현대중공업 / 삼성엔지니어링 / 삼성물산 / 대우건설 담수 : 두산중공업 2010/03 아람코 & 다우케미칼 Ras Tanura Integrated Refinery and Petrochemicals 화공 200 3Q10 까지 FEED 2010/06 Complex 샤이바아람코 Shybah Gas Development Program 가스 30 n/a 2010/05 얀부아람코 Pkg.6: Solids handling factory 정유 4.5 대림산업 2010/07 쥬베일십켐 & 한화석화 Jubail Polyolefins Complex - Olefins Cracker Package 석유화학 11 GS 건설 2010/08 다란 아람코 King Abdulaziz Center for Knowledge and Culture 건축 4 SK건설 / 대우건설 /GS건설 / POSCO 건설 / 한화건설 2010/08 다란 아람코 Arabiyah Gas Field Development - Manifa Gas 가스 /09 Facilities 다란아람코 Arabiyah Gas Field Development - Arabiyah Pipelines 가스 /09 다란아람코 Arabiyah Gas Field Development - Hasbah Pipelines 가스 /09 다란 아람코 Arabiyah Gas Field Development - Site Preparation 기초공사 /09 Package 얀부이븐루쉬드 PTA Plant Expansion 건축 4 삼성엔지니어링 n/a 3

4 국가 지역 발주처 프로젝트명 공종 금액 ( 억달러 ) 입찰참여한국업체입찰마감 UAE 샤아드녹 Pkg.7: Sulphur process plant 가스 12 현대중공업 /SK건설 2010/03 샤아드녹 Pkg.8: Dredging work 가스 5 n/a 2010/03 샤아드녹 Pkg.10: Building 가스 6 n/a 2010/03 아부다비마스다르 (Masdar) Carbon Dioxide Capture and Storage Phase 1 가스 25 삼성엔지니어링, 현대건설 2010/05 아삽타크리어 Inter Refineries Pipeline phase 2 정유 / 가스 8 삼성엔지니어링 2010/06 아부다비수전력청 (ADWEA) Shuweihat 3 IPP 발전 년 11 월선정예정 2010/11 아부다비 기초산업회사 (ADFEC) 카타르 라스라판 석유공사 (QP)& 엑슨모빌 쿠웨이트 Petrochemical complex 석유화학 Barzan Gas Development 1 가스 17 삼성엔지니어링 / 현대건설 / 대림산업 2009/11 라스라판카타르가스 Refinery Expansion PJ 화공 10 n/a 2010/12 알주르석유회사 (KOC) Al Zour WDC2 PJ 담수 30 현대건설 / 대림산업 / 현대중공업 / SK 건설 2009/12 동부지역석유회사 (KOC) Gas Booster Station 171 가스 9 대림산업 / 현대건설 /SK 건설 2010/02 미나알아마디 미나알아마디 국영정유회사 (KNPC) 국영정유회사 (KNPC) Oil and gas pipeline PJ (Doha & Subiyah) 화공 8 현대건설 / 대림산업 / 현대중공업 / GS건설 /SK건설 Oil and gas pipeline PJ (Al Zour & Shuaiba) 화공 4 현대건설 / 대림산업 / 현대중공업 / GS건설 /SK건설 2010/ /02 미나압둘라수전력부 (MEW) Mina Abdullah Water Distribution Complex 2 가스 3 GS 건설 2010/02 북부지역 미나알아마디 석유운송회사 (KOTC) 국영정유회사 (KNPC) LPG Filling Plant 가스 1 한화건설 2010/03 Acid Gas Removal Plant (AGRP) 정유 5 현대건설 /GS 건설 / 대림산업 /SK 건설 2010/03 알주르수전력부 (MEW) Al Zour Water Distribution Complex 2 가스 3 GS 건설 /SK 건설 2010/03 미나알아마디석유회사 (KOC) Pipeline pkg1: Ahmadi Refinery - Doha 정유 / 가스 14 SK 건설 / 대림산업 / 현대건설 2010/03 미나알아마디석유회사 (KOC) Pipeline pkg2: Ahmadi Refinery - Subiya 정유 / 가스 4 SK 건설 / 대림산업 / 현대건설 2010/03 사브리아 석유회사 (KOC) Early Production Facilities 가스 2 대림산업 /GS건설 /SK건설 / 현대건설 / 현대중공업 2010/05 사바쿠웨이트대학 Sabah Al-Salem University City (Central Utility Plant 건설 4 현대건설 / 포스코건설 /SK 건설 2010/06 알주르수전력부 (MEW) Al Zour North Power Plant 1 담수 36 n/a 2010/07 사바 쿠웨이트대학 Sabah Al-Salem University City (Engineering & Petroleum) 건설 5 현대건설 /SK건설 / 현대앰코 / 포스코건설 / 태영건설 2010/07 알주르기술협력군 (PTB) Al Zour IWPP 담수 / 전력 10 n/a n/a 오만무산담석유회사 (OOC) Musandam Oil and Gas Pipeline and Processing Plant 가스 3 현대중공업 2009/12 미나알파할 석유화학회사 (ORPC) Mina Al-Fahal Propane Recovery Unit 정유 / 석유화학 0.6 대우건설 2010/01 두큼석유회사 (OOC) Duqm refinery 화공 70 n/a 2010/09 자료 : 해외건설협회, 업계데이터, KB 투자증권 4

5 Appendices 표 4. 주요건설사밸류에이션비교 I ( 단위 : 십억원 ) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설 A A A A A A A A 평균 투자의견 A A A A A A A A 목표주가 ( 원 ) BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD 현재주가 (06/11, 원 ) 71,100 89,300 57, ,500 92, ,500 13,400 26,300 Upside (%) 54,300 56,100 26, ,500 62,600 77,000 9,360 14,300 시가총액 매출액 ,876 9,279 2,163 3,471 6,275 7,377 7,097 1,209 5, E 12,169 10,761 2,954 4,217 7,002 8,203 8,033 1,452 6, E 13,261 11,974 3,898 5,375 7,679 9,281 8,591 1,606 7, E 14,450 13,133 4,086 6,517 8,410 10,528 9,259 1,761 8,518 영업이익 E E E 순이익 E E E EPS ( 원 ) ,969 4, ,472 9,862 7, ,444 4, E 2,384 4,713 3,021 7,304 11,843 9, ,227 5, E 2,929 5,417 4,691 9,330 13,794 10, ,087 6, E 3,393 6,012 4,333 11,468 15,687 12,031 1,017 7,069 7,626 BPS ( 원 ) ,342 27,147 30,358 19,417 98,292 64,686 9,380 50,874 43, E 38,730 32,439 33,417 25,145 98,877 75,418 10,206 53,232 45, E 41,040 37,251 37,512 32, ,182 85,320 10,759 58,719 51, E 43,754 42,608 41,148 42, ,914 96,556 11,383 65,138 58,496 순차입금 (207) 1,087 (1,045) 831 (495) 2, E 406 (100) 705 (695) 705 (1,241) 1, E 339 (236) 612 (846) 404 (1,673) 1, E 152 (385) 517 (1,066) 104 (2,143) 1, (178) EBITDA E E E PER (X) 2010E E E PBR (X) 2010E E E EV/EBITDA (X) 2010E E E 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 5

6 표 5. 주요건설사밸류에이션비교 II ( 단위 : %) 삼성물산현대건설현대산업삼성엔지니어링대림산업 GS 건설대우건설계룡건설 A A A A A A A A 평균 투자의견 A A A A A A A A 목표주가 ( 원 ) BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD 현재주가 (06/11 원 ) 71,100 89,300 57, ,500 92, ,500 13,400 26,300 Upside (%) 54,300 56,100 26, ,500 62,600 77,000 9,360 14,300 시가총액 ( 십억원 ) 절대수익률 1M (2.2) (7.9) (4.9) M (12.4) (14.0) (21.9) (13.4) (16.5) (17.6) (19.7) (29.6) (18.1) 6M 13.4 (14.4) (29.7) (2.7) (25.0) (31.9) (24.8) (31.6) (18.3) 1Y 23.3 (10.8) (43.4) 21.7 (10.8) (1.9) (26.9) (39.7) (11.1) YTD (3.2) (20.9) (29.5) 1.4 (24.8) (29.0) (26.9) (33.8) (20.8) 초과수익률 1M (2.5) (8.2) (5.2) M (13.5) (15.1) (23.0) (14.6) (17.7) (18.7) (20.8) (30.7) (19.3) 6M 12.2 (15.5) (30.8) (3.8) (26.1) (33.0) (25.9) (32.7) (19.4) 1Y 5.2 (28.8) (61.4) 3.6 (28.9) (19.9) (44.9) (57.7) (29.1) YTD (2.8) (20.4) (29.1) 1.8 (24.3) (28.6) (26.4) (33.4) (20.4) 매출액성장률 2009 (7.9) 27.6 (18.9) E E E 영업이익성장률 2009 (23.0) (12.8) (47.2) (36.2) (18.8) E E E (9.9) 순이익성장률 2009 (10.9) 22.3 (78.4) (67.6) (16.6) E E E (7.6) EPS성장률 2009 (10.9) 22.1 (78.4) (67.6) (16.6) E E E (7.6) 영업이익률 E E E 순이익률 E E E ROE E E E 순부채비율 순현금 47.5 순현금 21.9 순현금 E 6.5 순현금 28.0 순현금 18.4 순현금 E 5.1 순현금 21.7 순현금 9.4 순현금 E 2.2 순현금 16.7 순현금 2.1 순현금 외국인지분율 자료 : Fnguide, KB투자증권추정 6

7 Spotlights 표 6. 해외건설사밸류에이션비교 ( 단위 : 백만달러 ) Fluor Corp Technip Saipem Shaw group KBR Linde JGC Chiyoda FLR US Equity TEC FP Equity SPM IM Equity Shaw US Equity KBR US Equity Lin GR Equity 1963 JP Equity 6366 JP Equity 현재주가 (06/11, 달러 ) 시가총액 8,152 6,579 13,543 2,924 3,580 17,841 4,002 1,977 매출액 2010C 20,488 7,278 12,696 7,097 10,245 14,534 5,667 2, C 22,052 8,062 13,647 7,692 10,071 15,475 6,632 3, C 23,462 8,767 14,802 8,086 10,298 16,389 6,797 4,396 영업이익 2010C , , C , , C 1, , , 순이익 2010C C , C , , EPS ( 달러 ) 2010C C C BPS ( 달러 ) 2010C C C 순차입금 2010C (2,264) (1,851) 3,937 (252) (1,064) 7,121 (1,378) (977) 2011C (2,351) (2,022) 3,529 (218) (1,319) 6,469 (1,639) (1,109) 2012C n/a (2,158) 2,599 (195) (1,492) 5,669 (1,696) (1,116) EBITDA 2010C 1, , , C 1,114 1,016 2, , C 1,196 1,136 2, , EPS성장률 (%) 2010C (22.9) 91.3 (15.4) (9.3) C C (0.4) (2.0) 43.6 영업이익률 (%) 2010C C C ROE (%) 2010C C C PER (X) 2010C C C PBR (X) 2010C C C EV/EBITDA (X) 2010C n/a C n/a C n/a 초과수익률 (%) 1M (4.1) (7.2) (1.6) (7.4) 3M 4.4 (4.5) (11.3) (14.9) 6M (16.3) 0.2 1Y (32.2) (5.9) (0.5) 24.4 (29.0) (31.6) YTD (14.7) (1.1) 자료 : Bloomberg, KB투자증권추정 7

8 Compliance Notice 2010 년 6 월 14 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8

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B69C460B 2010. 03. 03 Analysts 허문욱 02) 3777-8096 mw.heu@kbsec.co.kr 방지영 02) 3777-8095 jybang@kbsec.co.kr 건설 (NEUTRAL) 뉴스 코멘트 99.9억달러 UAE 정유공단 확장공사 수주확정공시 발표 Recommendations 삼성물산 (000830) 00830) 목표주가: 71,100원 (유지)