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1 이마트 (13948) 기업분석 In-depth / 유통 매수 ( 상향 ) 목표주가 : 3, 원 Stock Data KOSPI(9/16) 2,13 주가 (9/16) 241, 시가총액 ( 십억원 ) 6,718 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 25,/185,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 21,76 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 72.8/57.1 주요주주 (%) 이명희외 3인 27.1 Aberdeen Asset Manangement Asia Limited 외 3인 17.8 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 213F 17,416 16,829 (3.4) 214F 18,794 2, F 2,222 22, 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (1.8) 상대주가 (%p) (2.1) 12MF PER 추이 ( 배 ) ( 천원 ) 회복에이은성장 + 온라인이마트 매수로상향, 이익우상향투자의견을매수로상향하며목표주가 3,원을제시한다. 목표주가는 214F PER 15배를적용해산출했다. 시장보다높은 PER을적용한이유는 PB상품개발과비용통제로향후 3년 EPS증가율이 16% 로높고온라인과복합쇼핑몰등신규사업도기대되기때문이다. 이제성장에초점을맞출시점이다. 212년시작된의무휴업영향은갈수록줄어든다. 규제의순기능보다불편을호소하는목소리가더크게들리며, 의무휴업에서자율휴업으로전환하는지역도나타나고있다. 상품개발로높아지는마진브랜드개발을통해마진이높아지는것은큰의미를갖는다. 좋은상품을찾아내서소비자에게제공하는것이유통업의전통적인영역인데, 더나아가소비자의기호에맞는상품을만드는것은한층더진화된유통업을의미한다. 이마트의 PB상품이인기를끌고있다. SPA 브랜드개발과프리미엄식품등저가실속형소비트렌드와위생에민감한식품수요를끌어당기고있다. 상품마진개선은자연스러운현상이다. PB상품은수요가낮을경우오히려마진이줄어들지만, 찾는고객이늘어나면매출총이익률개선에크게기여한다. 온라인이마트가대세이마트몰이전용물류센터를장착한다. 내년상반기가동예정이다. 유통업에서물류센터는성장과효율의바로미터다. 5년간 1배규모로늘어난이마트몰은모바일쇼핑확대등앞으로도성장을주도할전망이다. 온라인전용물류센터는계속추가될것이다. 이마트몰성장으로오프라인매장의규제가희석되는효과도나타나며, 매출이 9, 억원 ( 비중 6%) 을넘어서는 215년부터이익에기여할전망이다. 5 12MF PER ( 좌 ) 이마트주가 ( 우 ) Oct-8 Oct-9 Oct-1 Oct-11 Oct-12 자료 : WISEfn 컨센서스 여영상 yeongsang.yeo@truefriend.com 박준식 junsik.park@truefriend.com 1 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 ( 십억원 ) 7,995 12,685 13,167 14,246 15,489 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EBITDA( 십억원 ) 771 1,95 1,1 1,235 1,369 순차입금 ( 십억원 ) 2,88 3,36 2,893 2,725 2,655 영업이익률 (%) ROE(%) 배당수익률 (%) EPS( 원 ) 1,976 15,243 16,829 2,76 22,921 (EPS 증가율, %) BPS( 원 ) 196, , ,34 259, ,5 DPS( 원 ) 75 1,5 1,5 1,5 1,5 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x)

2 Company report focus 리포트작성목적 이마트투자의견상향및목표가제시 대형마트규제영향완화와영업환경개선분석 PB상품개발과비용통제로인한실적개선 온라인및복합쇼핑몰등신규사업의성장성과수익성분석 기업의주요특징 1) Historical valuation 분석 211 년 5월 1일신세계와의인적분할을통해설립 설립이후규제영향으로주가및 valuation 지속적으로하락 최근실적개선및신규사업에대한기대감으로주가반등 핵심가정및 valuation 이마트실적개선은 PB상품개발로인한마진개선이주도 목표주가는 214F PER 15배적용해산출 온라인과복합쇼핑몰등신규사업의높은성장성으로 premium 부여 ( 단위 : 십억원, %) F 214F 215F 216F 매출 12,699 13,167 14,246 15,489 16,739 % YoY 영업이익 ,44 % YoY (4.5) (5.6) 지배주주순이익 % YoY 민감도 ( 시나리오 ) 분석 의무휴업점포비중과물가변동에따른지배주주순이익추정치변화 이마트 PER 밴드 5, 23X, 2X, 17X, 14X, 11X 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 자료 : 한국투자증권 2) 신규사업에서찾은이마트의성장성 이마트몰과상품공급점, 복합쇼핑몰, 조선호텔의면세점사업등다양한신규사업이이마트의성장에기여할전망이마트및자회사순매출전망 214F CPI 증가율 (% YoY) ( 조원 ) (%) 년전체점포수대비 의무휴업점포수비중 (%) F 214F 215F 216F 217F 8 4 자료 : 한국투자증권 위험 / 기회요인 기회요인 : 규제에도불구하고나아지지않는재래시장상황, 대형마트영업일규제로높아지는소비자불만등이규제속도를늦추고있음. 단기에영업일규제풀리지않겠지만추가적인규제는없을전망. 신규사업의장기성장성에주목할시기. 위험요인 : 복합쇼핑몰등대규모투자가들어간신규사업의성공여부 유통업 ( 이마트, 좌 ) 유통업 ( 에브리데이리테일, 좌 ) 유통업 ( 기타, 좌 ) 호텔업등 ( 조선호텔, 좌 ) 호텔업등 ( 신세계푸드, 좌 ) 호텔업등 ( 기타, 좌 ) 이마트연결매출증가율 ( 우 ) 동종기업비교 214F PER 12. 배. 시작지배력과상품개발능력, 신규사업성장성을감안하면매력적인 Valuation 보고서 2페이지의 < 표 2> 유통업종 valuation 비교 참고

3 Contents I. Valuation... 2 매수상향, 목표주가 3, 원 II. 투자포인트 갈수록나아지는영업환경 2. PB상품확대로높아지는수익성 3. 이마트몰, 이익에기여할전망 4. 복합쇼핑몰, 상품공급점, 면세점등 III. 실적전망 년 1분기부터기존점매출상승반전 년영업이익증가율 15%, 3년평균 EPS 16% 증가 기업개요및용어해설...12

4 이마트 (13948) I. Valuation 매수상향, 목표주가 3, 원 상승여력 21% 목표PER 15.배 이마트에대한투자의견을매수로상향하며목표주가는 3, 원을제시한다. 현재주가대비 25% 의상승여력이있다. 목표주가는 214년예상순이익에 Target PER 15.배를적용해산출했다. Target PER 15.배는시장대비 7% 의프리미엄이적용된것이며, 삼성생명지분가치를따로합산할경우 214F PER 13배 ( 시장대비 5% 프리미엄 ) 를적용한것과같은수준이다. MS 1위의시장지배력과 PB상품개발등상품개발능력과규모의경제를갖춘비용통제력을감안했다. 규제환경속에서도 PB상품개발등을통해상품마진이높아지고있으며, 효율적인비용관리로영업이익감소폭을최소한으로줄이고있다. < 표 1> 이마트목표주가산출 구분 내용 비고 214F EPS ( 원 ) 2,76 목표 PER ( 배 ) 15. 시장대비 7% 프리미엄 시장 PER ( 배 ) 8.7 목표주가 ( 원 ) 3, 현재주가 ( 원 ) 241, 213년 9월 16일기준 상승여력 (%) 24.5 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] EPS 및증가율전망 4 ( 천원 ) EPS ( 좌 ) (%YoY) 38.9 EPS 증가율 ( 우 ) F 214F 215F 216F 217F < 표 2> 유통업종 valuation 비교 롯데쇼핑현대백화점 신세계 이마트 롯데하이마트 GS리테일 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 신세계푸드 평균 시가총액 ( 십억원 ) 11,526 3,721 2,215 6,718 1,799 2,426 2,22 1,49 1, 목표주가 ( 원 ) 45, 187, 25, 3, 95, 38, 39, 275, - 14, - 현재주가 ( 원 ) 366, 159, 225, 241, 76,2 31,5 325,8 227,1 155, 92,4 - 상승여력 (%) PER( 배 ) 212A F F PBR( 배 ) 212A F F ROE(%) 212A F F 주 : 2 9 월 16 일기준자료 : 한국투자증권 2

5 이마트 (13948) II. 투자포인트 1. 갈수록나아지는영업환경 규제영향은 213년하반기가정점 이제규제와실적에대한우려보다향후성장에초점을맞춰야할시점이다. 재래시장보호를위한영업일규제는 212년 4월시작되어현재전체점포중 66% 는매월 2회일요일에문을닫는의무휴업을, 34% 는매월 2회수요일에문을닫는자율휴업을실시하고있다. 휴업으로인해이마트매출은역신장을거듭했고영업이익또한지난 5개분기평균 11% 감소했다. 그런데, 지금부터는규제가실적에미치는부정적영향이갈수록줄어든다. 휴업이매출에미치는영향 ( 전년동기대비 ) 은올해 3분기를최고점으로갈수록줄어 214년하반기에는완전히사라진다. [ 그림 2] 이마트분기별 SSSG 추이및전망 15 (%YoY) 이마트 SSSG 1 5 (5) (1) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F < 표 3> 이마트분기별규제영향계산및추정 ( 단위 : 점포수, 일 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 영업점포수 총점포영업일수 ( 영업일 * 점포수 ) 4,4 4,176 4,314 4,324 4,23 4,277 4,324 4,324 4,23 4,277 4,324 4,324 전년동기대비영업일감소 Impact 규제로인한영업일감소효과 의무휴업으로인한영업일감소효과 의무휴업규제점포수 의무휴업영업일감소효과 자율휴업으로인한영업일감소효과 자율휴업규제점포수 자율휴업영업일감소효과 규제후총점포의영업일수 - 3,946 4,212 4,159 3,872 4,11 4,6 4,16 4,18 4,194 4,261 4,38 SSSG 에대한규제영향 % -2.4% -3.8% -8.5% -3.9% -7.4% -7.1% -2.9% -1.9% -1.5% -.4% 매출분산효과가정 -.3%p.8%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p SSSG 에대한규제영향 ( 조정 ) % -1.6% -2.8% -7.5% -2.9% -6.4% -6.1% -1.9% -.9% -.3%.% SSSG 실적 % -4.2% -4.3% -7.8% -4.1% 실질 SSSG ( 규제영향조정 ) - -.5% -2.7% -1.5% -.3% -1.2%

6 이마트 (13948) < 표 4> 이마트월별규제영향계산및추정 ( 단위 : 점포수, 일 ) 4 월 5 월 6 월 7 월 영업점포수 총점포영업일수 ( 영업일 * 점포수 ) 4,23 4,371 4,23 4,371 4,371 4,23 4,371 4,23 4,371 4,371 3,948 4,371 전년동기대비영업일감소 Impact 규제로인한영업일감소효과 의무휴업으로인한영업일감소효과 의무휴업규제점포수 의무휴업영업일감소효과 자율휴업으로인한영업일감소효과 자율휴업규제점포수 자율휴업영업일감소효과 규제후총점포의영업일수 3,916 4,24 4,174 4,29 3,982 3,827 3,983 3,859 4,26 4,233 3,832 4,26 SSSG 에대한규제영향 -7.4% -3.% -1.3% -3.7% -8.9% -9.5% -8.9% -8.8% -3.8% -3.2% -2.9% -2.5% 매출분산효과가정 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p 1.%p SSSG 에대한규제효과 ( 조정 ) -6.4% -2.% -.3% -2.7% -7.9% -8.5% -7.9% -7.8% -2.8% -2.2% -1.9% -1.5% SSSG 실적 -1.6% -4.9% 3.3% -4.9% -1.5% 실질 SSSG ( 규제영향조정 ) -4.2% -2.9% 3.6% -2.2% 6.4% 월 9 월 F 1 월 F 11 월 F 12 월 F 14 년 1 월 F 14 년 2 월 F 14 년 3 월 F 의무휴업점확대속도는줄어들전망 대형마트와기업형슈퍼의의무휴업으로재래시장경기가나아졌다는얘기는들리지않는다. 오히려대형마트등에납품하는중소상인의불만이고조되고있으며, 소비자들도불편을호소하고있다. 일부지역 (5~6개점포 ) 에서는협상을통해의무휴업에서다시자율휴무로돌아가는현상도벌어지고있다. 아직은시행초기단계이기때문에당분간규제정책은유지되겠지만, 의무휴업에동참하는지방자치단체가크게늘어나기는어려워보인다. 의무휴업점포비중을기존 95% 에서 8% 로하향한다. 이에따라규제가이마트의기존점매출에미치는부정적영향도줄어들며 ( 분기별 1.2%P~1.5%P), 214년 1분기부터는기존점매출증감률이플러스로상승반전될전이다. [ 그림 3] 시장경기동향지수 ( 매출부문 ) (1 = Neutral) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 통계청, 한국투자증권 4

7 이마트 (13948) [ 그림 4] 시장경기동향지수 ( 구매고객수부문 ) (1 = Neutral) 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료 : 통계청, 한국투자증권 2. PB 상품확대로높아지는수익성 상품마진높아지는중 매월 2회문을닫아야하는최악의영업환경속에서도이마트의경쟁력은강화되고있다. 휴업으로인해영업이익감소는불가피했지만, 매출총이익률은오히려상승폭을키워가고있기때문이다. 이마트의매출총이익률은 21년 24.1% 에서 213년현재 25.7% 로높아졌다. 기존사업인할인점의매출총이익률도매년.7%~.8%P 개선되고있으며, 212년부터트레이더스및이마트몰등신규사업의매출총이익률도가파르게상승하고있다. 마진이높아지는이유는효율적재고관리와신규상품개발등여러요인이있겠지만, 이마트의 PB상품에특히주목한다. PB상품은 NB상품보다마진이높을뿐더러최근트렌드에맞는상품구색으로소비자 traffic 을모으고있다. [ 그림 5] 이마트매출총이익률전망 3 (%) 매출총이익률 F 214F 215F 216F 217F 주 : IFRS 연결기준 5

8 이마트 (13948) PB 상품증가가원동력 이마트의 PB상품은원재료또는기능의차별화를통한프리미엄제품에서부터대용량또는패키지간소화를통한실속형상품까지제품별등급과가격이다르게책정되어있는데, PB상품중프리미엄식품과실속형의류 / 생활용품에주목한다. 환경오염과식품위생관리에대한불신이높아짐에따라 내가족이먹는것 은상대적으로더안전하고믿을수있는소매채널또는상품을이용하기마련이다. 나는소중하니까 명품을입고쓰다가이제는 내몸이소중하기때문 에먹는것에대해서까다로워진다. 프리미엄식품의비중이높아지면서추가적인마진개선이예상된다. 의류 / 생활용품 PB 더늘어날전망 PB상품중특히의류 / 생활용품이마진개선을견인하고있다. 의류 / 생활용품은식품군보다마진이약 5~1%P 높고, 소비성향도하향구매 ( 트레이딩다운 ) 현상이확산됨에따라고객 traffic 이몰리고있다. 이마트의 PB상품중 SPA브랜드인 데이즈 의매출은지난해 2% 증가한 2,64 억원 ( 이마트매장의매출은 1,85 억원 ) 을기록했으며, 기존의류상품에서신발및스포츠웨어등으로품목수가늘어남에따라매출규모는더커질전망이다, 가격대비품질 을중시하는경향은단기에그치는추세가아니다. 향후이마트의매출은의류 / 생활용품부문의 PB상품이성장을견인하고, 마진은더높아질것으로판단된다. < 표 5> 이마트매출비중추이및전망 ( 단위 : %) 비중 (%) F 214F 전체매출 ( 개별기준 ) 기존사업 신규사업 이마트몰 트레이더스등 전체매출 ( 개별기준 ) 식품 ( 신선 + 가공등 ) 생활용품 / 의류등기타 전체매출 ( 개별기준 ) PL 상품 (PL+PNB) 신선식품 가공식품 비식품 PL 외상품 (NB 등 ) [ 그림 6] PL 상품비중추이및전망 25 (%) PL 상품비중 F 214F 6

9 이마트 (13948) [ 그림 7] PL 상품내상품비중변화 (%) 신선식품비중 비식품비중 F 214F 3. 이마트몰, 이익에기여할전망 이마트몰, 전용물류센터추가 215 년부터이익기여 이마트몰의성장이수익성개선으로이어질전망이다. 이마트의온라인사업부인이마트몰의매출은지난 5년동안 1배규모로늘어났으며지금도빠르게성장하고있다. 온라인배송확대로시작된이마트몰의고성장은기존이마트의수익성과상품소싱이바탕이되었는데, 내년부터전용물류센터가가동되면서수익성이개선될전망이다. 경기도용인에짓고있는온라인전용물류센터 ( 이마트온라인보정센터 ) 는일일 1만건의주문또는연간 2, 억원수준의매출을소화할수있으며, 214년상반기가동예정이다. 또한경기도김포에도온라인전용물류센터가추가될예정이며, 연내착공을계획하고있다. 물류센터가동으로효율개선과규모의경제확보, 전략적인상품전개가가능해진다. 이마트몰은현재영업적자를기록하고있는데전용물류센터가가동되고연간매출 9, 억원을넘어서는 215년부터는이마트영업이익에기여할것으로예상된다. 온라인비중이늘어나면규제영향도희석 이마트몰의매출비중이높아지고전용물류센터가가동되면서나타나는또하나의긍정적효과는규제영향이희석된다는점이다. 오프라인매장은매월 2회문을닫아야하며, 온라인상품주문을받더라도오프라인매장에서의배송은불가능했다. 그러나전용물류센터가가동되면휴업일에도배송이가능해정상적으로영업이이어지게된다. 영업의연속성이보장될경우영업일이늘어나는효과에더해효율적인재고관리까지가능해지며, 추가적인수익성개선이나타날전망이다. [ 그림 8] 이마트몰매출액추이및전망 1,6 1,4 ( 십억원 ) 이마트몰매출액 1,32 1,2 1,19 1, F 214F 215F 216F 217F 7

10 이마트 (13948) 4. 복합쇼핑몰, 상품공급점, 면세점등 복합쇼핑몰등다양한사업전개 상품공급점확대와복합쇼핑몰사업전개, 조선호텔의면세점사업확대등다양한부문이이마트의성장에기여할전망이다. 최근이슈가되고있는상품공급점논란은결국유통망을확보한대형유통업체와소규모상인들간의상품경쟁력차이에기인하는현상이다. 규제에대한우려도있지만, 슈퍼마켓과편의점의성장에대응하는효과적인전략으로판단된다. 이마트가 98% 지분을보유한조선호텔은파라다이스인수로면세점사업확대를계획하고있으며, 김해공항외인천공항진출도고려하는것으로파악된다. 복합쇼핑몰은 216년부터신규개점을계획중이다. 현재 6개부지를확보했으며, 교외형복합쇼핑몰형태로테마파크, 아이스링크등엔터테인먼트시설을추가해 traffic 확보에나설것으로보인다. [ 그림 9] 이마트및자회사순매출전망 2 15 유통업 ( 이마트, 좌 ) 유통업 ( 에브리데이리테일, 좌 ) ( 조원 ) (%) 유통업 ( 기타, 좌 ) 호텔업등 ( 조선호텔, 좌 ) 호텔업등 ( 신세계푸드, 좌 ) 호텔업등 ( 기타, 좌 ) 이마트연결매출증가율 ( 우 ) F 214F 215F 216F 217F 8

11 이마트 (13948) III. 실적전망 년 1 분기부터기존점매출상승반전 내년부터성장으로전환 214년 1분기부터이마트기존점매출의상승반전을예상하며, 214년연간순매출 ( 연결기준 ) 과총매출 ( 개별기준 ) 은각각 8.2%, 6.4% 늘어난 14조 2,46 억원, 13조 1,78 억원으로예상한다. 기존추정치대비각각 8.5%, 1.7% 상향했다. 2기존점매출은 5.1% 감소할전망인데, 212년에이어 2년연속줄어드는것이다. 규제에따른영업일감소가큰영향을미쳤다. 그러나 214년 1분기부터규제영향이현저히줄어들고, 하반기에는완전히사라진다. 게다가이마트몰등신규사업의고성장은계속되고있으며, 온라인매출확대와전용물류센터가동으로영업규제영향이희석되는효과까지더해진다. 규제영향이완전히사라지는 214년하반기에는 3% 의기존점매출증가율을전망한다. 물가상승률과유사한수준이며, 의무휴업점포비중은 8%( 또는 12개점포 ) 로가정했다. 만약의무휴업점포비중이가정보다낮거나의무휴업에서자율휴업으로되돌아오는점포가늘어날경우매출증가율은예상을상회할것이다. < 표 6> 이마트및자회사순매출전망 ( 단위 : 십억원 ) F 214F 215F 216F 217F 이마트순매출 ( 연결 ) 12,699 13,167 14,246 15,489 16,739 18,192 유통업 12,93 12,179 13,3 13,961 14,972 16,145 이마트순매출 ( 개별 ) 1,953 1,783 11,468 12,273 13,111 14,7 에브리데이리테일 ,113 1,246 에스엠 ( 구 SM 마트 ) 신세계 L&B 중국마트 복합쇼핑몰 호텔업등 917 1,346 1,598 1,937 2,26 2,517 신세계조선호텔 신세계푸드 ,44 1,169 1,39 신세계영랑호리조트 신세계 SVN 내부거래 (312) (359) (382) (49) (439) (471) 자료 : 한국투자증권 년영업이익 15%, 3 년평균 EPS 16% 증가 지금이저점, 214년하반기로갈수록이익상승폭확대 214년연결기준영업이익은 8,15 억원 (+15.3%YoY), 개별기준영업이익은 8,47 억원 (+17.8%YoY) 으로예상한다. 기존추정치대비각각 15.1%, 13.6% 상향했다. 기존점매출상승전환이가장큰요인이며, 정규직전환에따른비용증가요인이줄어드는하반기로갈수록증가폭이커진다. 영업이익증가율 (YoY) 추이는올해 3분기가가장부진하고 214년 4 분기로갈수록높아진다. 214년영업이익률은연결기준과개별기준각각 5.7%, 6.4% 로 213년보다각각 4bp, 6bp 개선된수준인데, 개별기준영업이익률 6.4% 는규제가시작된 212년 6.1% 보다높고, 211년 6.9% 보다는낮다. 우리는이마트의개별기준영업이익률이 216년 7.1% 까지높아질것으로예상하는데, 이는기존점매출증가율이 4.6% 를기록했던 21~211년평균수준이다. 의류 / 생활용품, 프리미엄식품과 HMR상품등 PB상품개발과재고효율개선에따른매출총이익률상승, 효율적인비용관리와이마트몰등신규사업부문의규모의경제달성이주요요인이다. 9

12 이마트 (13948) EPS 3 년평균 16% 증가 이마트의지배주주순이익은 214~216 년 3년평균 16.3% 증가할전망이다. 영업이익이늘어나기때문이며, 영업외손익은금융손익소폭개선외큰변동을없을것으로예상된다. 213년지배주주순이익은영업이익이감소함에도불구하고 1.5% 증가할전망인데, 지난 212년지배주주순이익이영업권손상차손때문에크게낮아졌기때문이다. 영업권손상차손은에스엠 ( 구에스엠마트 ), 킴스클럽등슈퍼마켓사업인수후사업결합을통해 212년 4 분기 882억원이반영되었다. 유효법인세율은 25% 로추정했다. 올해하반기에 213년 2분기유효법인세율이지속될경우 213년연간유효법인세율이 25% 로계산되며, 이후같은수준이계속되는것으로가정했다. [ 그림 1] 분기별영업이익증가율 3 (%YoY) 영업이익증가율 2 1 (1) (2) (3) 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 1Q14F 3Q14F < 표 7> 이마트손상차손 ( 단위 : 백만원 ) 구분 주식회사이마트 주식회사조선호텔 주식회사에브리데이리테일 영업권최초배분금액 손상차손인식액 손상차손인식후장부가액 영업부문 비고 161,723 38, ,297 유통업 주식회사에브리데이리테일사업결합 15,419 49,821 55,598 유통업 주식회사에스엠사업결합 3,119-3,119 유통업 MRO 사업인수 2-2 호텔업등 주식회사신세계영랑호리조트사업결합 72,848-72,848 호텔업등 주식회사파라다이스면세점사업결합 4,69-4,69 호텔업등주식회사신세계에스브이엔사업결합 6,741-6,741 유통업영업점포양수도 주식회사에스엠 3,647-3,647 유통업영업점포양수도 계 394,126 88,247 35,879 주 : 1. 주식회사에브리데이리테일사업결합 : 이마트의슈퍼마켓사업 분할기준, 이마트에서인적분할되어설립. 이마트연결기준으로포함. 이마트 + 킴스클럽마트 + 이클럽으로구성, 그중, 킴스클럽인수할때발생한영업권손상차손 2. 주식회사에스엠사업결합 : 인수한경기파주지역의슈퍼, 당시 28 개점포. 212 년말 NS 마트 13 개점포인수 1

13 이마트 (13948) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 1,59 1,22 1,211 1,311 1,425 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 1,51 11,52 11,449 12,148 12,977 투자자산 1,753 1,979 2,26 2,164 2,353 유형자산 7,634 8,241 8,566 9,65 9,632 무형자산 자산총계 11,11 12,254 12,66 13,459 14,42 유동부채 3,4 3,467 3,329 3,352 3,515 매입채무및기타채무 1,391 1,395 1,434 1,538 1,656 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 2,495 2,657 2,627 2,736 2,768 사채 1,348 1,767 1,76 1,746 1,746 장기차입금및금융부채 부채총계 5,535 6,125 5,956 6,88 6,283 지배주주지분 5,486 6,23 6,586 7,238 7,97 자본금 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 자본조정 (3) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 ,14 1,531 2,128 비지배주주지분 자본총계 5,575 6,129 6,74 7,371 8,119 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 7,995 12,685 13,167 14,246 15,489 매출원가 5,788 9,2 9,515 1,223 11,53 매출총이익 2,26 3,485 3,652 4,23 4,436 판매관리비 1,652 2,749 2,944 3,27 3,519 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (64) (5) (5) (5) (6) 관계기업관련손익 1 (74) 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (22) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 771 1,95 1,1 1,235 1,369 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 ,93 1,175 1,237 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (162) (273) 기타 (8) (3) (5) 투자활동현금흐름 (64) (1,63) (641) (97) (1,131) 유형자산투자 (383) (813) (7) (9) (1,) 유형자산매각 2 52 투자자산순증 (5) (38) 무형자산순증 (5) (1) (25) (43) (48) 기타 (213) (294) (18) (39) (45) 재무활동현금흐름 (45) (186) (84) 자본의증가 차입금의순증 (31) 415 (48) (144) (42) 배당금지급 (22) (42) (42) (42) 기타 46 (22) 기타현금흐름 2 (1) 현금의증가 주요투자지표 211A 212A 213F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,976 15,243 16,829 2,76 22,921 BPS 196, , ,34 259, ,5 DPS 75 1,5 1,5 1,5 1,5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 N/A 영업이익증가율 N/A 32.7 (3.9) 순이익증가율 N/A EPS증가율 N/A EBITDA증가율 N/A 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2,88 3,36 2,893 2,725 2,655 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 11

14 이마트 (13948) 기업개요및용어해설 기업개요 211년 5월 1일대형마트의전문성제고및핵심경쟁력의강화목적으로신세계와의인적분할을통해설립됨. 현재 147개 ( 안양 / 부천 / 시화점및 ( 주 ) 신세계, ( 주 ) 광주신세계가운영하는인천마트, 마산마트, 광주이마트포함 ) 의국내이마트와 16개중국점포를운영중. 용어해설 PL상품 (Private Label 상품 ) : 제조업체가아닌유통업체의상표를붙여판매하는상품. PB상품 (Private Brand 상품 ) 과같은말. PNB (Private National Brand) : 유통업체전용제조업체상표. NB(National Brand, 제조업체브랜드 ) 와 PB(Private Brand, 유통업체브랜드 ) 의중간형태로, 제조업체가특정유통업체의상품전략과목표소비자들의구매성향에맞게생산하고, 이를그특정유통업체에서만독점판매하는새로운형태의마케팅방식. 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 이마트 (13948) 중립 24, 원 중립 매수 3, 원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 12

15 Compliance notice 당사는 2 9 월 23 일현재이마트종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는이마트발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.