Microsoft Word - Indepth-Report-IndustryAnalysisIFRS1101-SE1.au108.doc

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1 핸드셋 Equity Research Industry Analysis , Indepth-Report, 11-1 비중확대 ( 신규 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com 하반기성장성수익성모두유효 핸드셋산업투자의견비중확대하반기국내핸드셋산업에대한비중확대의견을제시한다. 이유는 1) 3Q11 계절적성수기진입과글로벌 MS 증가로 +1% qoq 출하량증가가전망되고, 2) 스마트폰경쟁력강화로 Blended ASP 상승에따른수익성제고가예상되며, 3) 미국 LTE 서비스본격화, 중국 / 인도 3G 망투자에따른신규단말수요로추가성장성이풍부하기때문이다. 계절적성수기 + MS 증가효과기대 3Q11 계절적성수기진입과글로벌 MS 증가로국내업체의핸드셋출하량은 17 백만대 (+1% qoq) 로시장출하량증감률 (+9% qoq) 을상회할전망이다. 경쟁사의신규라인업이지연되는가운데 2Q11 출시한신규스마트폰경쟁력이부각될전망이며이에 3Q11 실적모멘텀이유효하다고판단한다. 삼성전자는 GalaxyS2 판매호조로 3Q11 북미 MS 확대를기반한글로벌스마트폰 MS 2 위 (18%) 등극이예상된다. 스마트폰침투율증가, Blended ASP +5% qoq 3Q11 국내업체의스마트폰출하량은 28.5 백만대 (+24% yoy) 로증가할전망이며이에 Blended ASP 상승에따른수익성개선이기대된다. 3Q11 삼성전자스마트폰침투율은 29%(+4%P qoq) 로예상하며이에 Blended ASP 는 $15(+5% qoq) 로상승하여수익성개선으로이어질것이다. 미국 LTE 서비스확대, 중국 / 인도 3G 망투자수혜미국이동통신사의 LTE 서비스확대로 CDMA(47%) 가입자의 LTE 신규단말수요를촉진시킬것이며, 중국 / 인도의대규모 3G 망투자는신규 3G 핸드셋수요를확대시킬것이다. 국내업체는 Pure 스마트폰업체 (Apple, HTC, RIM) 대비 LTE 단말대응이빠르고 LTE 에대한이해도가높아하반기시장선점이기대되며, Mid-High 단말출하비중증가로 Product Mix 개선이전망되어 212 년성장성이확보될것이다. 하반기종목투자포인트 종목투자의견 /TP 투자포인트 LG 전자 (6657) 멜파스 (9664) 파트론 (917) 덕산하이메탈 (7736) 실리콘웍스 (1832) 자료 : SK 증권추정 중립 /95, 원 매수 /46, 원 매수 /27, 원 매수 /32, 원 중립 /33,5 원 1) 2Q11 실적부진에따른단기모멘텀부재 2) 3Q11 MC 부문흑자전환예상되나, 제한적턴어라운드 3) 북미스마트폰출시지연, 스마트폰경쟁심화모멘텀둔화 1) 3Q11 삼성전자 타블렛PC DPW 본격채용, 실적모멘텀유효 2) 삼성전자공급점유율증가, 경쟁력강화 3) 4 DPW 수율안정화, 수익성점진회복기대 1) GalaxyS2 수혜, 2Q11/3Q11 실적모멘텀유효 2) 스마트폰침투율증가, ASP 상승효과에따른수익성강화 3) 신규매출확대국면진입, 성장성확보 1) 스마트폰 AMOLED 패널수요증가 2Q11,3Q11 실적모멘텀유효 2) 212E SMD 8G 투자수혜, HTL 수요 +2% yoy로급증 3) 경쟁사리스크제한적, 212년 7% 이상과점공급유지 1) LCD 업황회복지연으로단가인하압력지속, 단기수익성악화 2) 기대했던 TV T-con 매출지연수익추정하향 3) 타블렛PC 산업성장에따른장기성장은유효

2 Contents Analyst 조진호 / Contents I. Valuation 3 II. 시장전망 6 III. 산업투자포인트 계절적성수기 + MS 증가효과기대 스마트폰침투율증가, Blended ASP +5% qoq 미국 LTE 서비스확대, 중국 / 인도 3G 망투자수혜 18 IV. 종목투자포인트 23 Compliance Notice 작성자 ( 조진호 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 6 월 2 일 21 시 41 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도당사와계열관계에있습니다 2

3 I. Valuation 하반기비중확대의견제시 스마트폰업체핸드셋업체대비 Rating x3 212 년프리미엄유지전망 LG 전자 211E PBR 1x 금융위기수준 Valuation Vs 하반기모멘텀둔화 하반기핸드셋산업에대한비중확대의견을제시한다. 이유는 1) 3Q11 계절적성수기진입과글로벌 MS 증가로국내업체의출하량은 17 백만대 (+1% yoy) 로증가할전망이고, 2) 스마트폰경쟁력강화로 Blended ASP 상승에따른수익성제고가기대되며, 3) 미국 LTE 서비스본격화, 중국 / 인도 3G 망투자로 LTE 신규단말수요촉진과 Mid-High 3G 단말수요확대에따른수혜가예상되기때문이다. 최근스마트폰업체 (Apple, HTC, RIM) 는 211E 평균 PER 12.8x, PBR 5.7x 수준에서거래되고있는반면핸드셋업체 (LG 전자, Nokia, Motorola) 는 PBR 1.7x 수준에서거래되고있다. 211 년스마트폰업체의성장성 (211E 평균 EPS Growth +51%, ROE 47%) 은핸드셋업체 (211E EPS Growth +21%, ROE 7%) 대비두드러질것이며글로벌스마트폰침투율이 211E 27%(+4P yoy) 수준임을고려했을때 3 배수준프리미엄 Rating 은 212 년에도유지될것으로판단된다. LG 전자의 PBR/ROE 는 IFRS 기준 211E 1.x/ 6% 로 Nokia(1.1x/7%) 와유사수준이며, 최근 5 년간가장낮은수준에서거래됐던 28 년금융위기시 PBR/ROE 1.2x/6% 에근접한다. 21 년스마트폰시장대응지연으로 2Q1 이후 MC 부문영업적자가지속되고있으며 3Q11 흑자전환이예상되나전환폭은제한적일것이다. 3Q11 성수기진입에도 2Q11 북미스마트폰라인업이지연되고있으며, 중국 / 인도시장의피쳐폰 MS 는지속감소하고있는점은하반기모멘텀을둔화시키는요인이다. 스마트폰업체평균 PER, PBR Band 핸드셋업체평균 PBR Band 6 스마트폰평균PER 스마트폰평균PBR( 우 ) 자료 : Bloomberg 주 : Apple, RIM, HTC 핸드셋평균PBR 자료 : Bloomberg 주 : 삼성전자, LG 전자, Nokia, Motorola, Sony 3

4 산업분석 Analyst 조진호 / LG 전자 PBR Band LG 전자 Historical PB 자료 : Bloomberg 핸드셋업체 6 개월상대주가 Apple LG전자 Nokia HTC Motorola 삼성전자 RIM 자료 : Bloomberg 주 : 삼성전자, LG 전자, Apple, Nokia, HTC, Motorola 핸드셋업체 5 년시가총액 ( 십억 $) 삼성 LG 18 Nokia RIM 16 HTC Motorola Apple( 우 ) 자료 : Bloomberg 주 : 삼성전자, LG 전자, Apple, Nokia, RIM, HTC, Motorola

5 핸드셋업체 Valuation 단위 : 백만 $, $, 배, % 삼성전자 Apple LG전자 Nokia RIM HTC Motorola 평균 매출액 21 97,12 65,225 25,298 56,31 14,953 8,74 19,282 4,99 211E 18,364 13,452 28,748 55,626 21,26 17,52 8,247 48, E 117, ,393 3,598 56,335 23,299 22,93 8,656 54,85 영업이익 21 1,658 18, ,746 3,42 1,344 1,31 5, E 13,928 3, ,671 3,75 2,663 1,349 7,78 212E 16,712 36,384 1,46 2,343 3,943 3,355 1,488 9,324 순이익 21 11,452 14, ,454 2,457 1, , E 13,395 23, ,85 2, , E 15,449 27,421 1,488 1,352 2,965 2, ,59 EPS 적자 E E PER 적자 E E BPS E E PBR E E EV/EBITDA E E ROE 적자 E E 자료 : Bloomberg Consensus 기준 5

6 산업분석 Analyst 조진호 / II. 시장전망 하반기 IT 수요불확실성증대 국내 IT 주연초대비수익률 KOSPI 대비 Underperform 하반기 IT Macro 나쁘지만은않다 글로벌경기둔화우려로하반기 IT 수요에대한불확실성은커지고있으며, 3Q11 계절적성수기진입에도글로벌 PC 업체의 IT 부품재고확충규모는평년대비축소되었다. DRAM 가격은 1Q11 일본지진영향으로 5 월 1$ 을상회한이후 6 월재차 1$ 를하회했고, 5,6 월 TV 세트업체의 LCD 패널주문량역시시장기대치를하회한가운데 LCD TV 패널가격반등시기가시장기대치보다늦어지고상승폭이제한적이라는전망이제기되고있다. 상반기 KOSPI IT 주의연초대비수익률은삼성전자 -11%, LG 전자 -28%, LG 디스플레이 -23%, 삼성전기 - 28%, 삼성 SDI -12%, LG 이노텍 -31% 로 KOSPI -1% 대비모두 Underperform 했다. 상품가격 / 유가상승, 유럽 / 미국경기침체그리고낮아진 2Q11 IT 실적기대치를반영하여 5,6 월주가는연일하락세를보였다. 2Q11 을정점으로 IT Macro 에대한우려는점차완화될것이고하반기로갈수록우호적인 Macro 환경속에서 IT 업종의강세전환을전망한다. 당사투자전략팀의견에의하면현재는경기가회복국면에서상승구간으로전환되면서나타나는 소프트패치 라고판단한다. 1) 미국제조업지표가둔화되고있지만개인소득과소비는양호한모습을보이고있고, 2) 고용역시둔화되고있는추세지만여전히증가세를기록하고있으며, 3) 하반기미국등글로벌경기의본격적인상승세진입이예상되기때문에 IT 수요는하반기로갈수록국내 IT 업체에게우호적일전망이다. 원 / 달러환율의경우하반기달러화약세와원화강세가예상되지만하락속도는완만할것으로전망되어 IT 기업에부담으로작용하지않을것이다. ISM 제조지수신규수주 / 재고 Spread 미국경기선행지수 8 Spread( 신규 - 재고 )_ 우신규주문재고 %mom_ 우 미경기선행지수 1. 5% % % % 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 211E 핸드셋시장출하량 +19%, ASP +4% yoy 핸드셋산업장기성장성유효 IT 수요회복지연에도 211 년글로벌핸드셋시장은 221 십억 $(+24% yoy) 로성장할것이며이는이통사가입률증가에따른출하량증감 +19% yoy 과스마트폰침투율증가에따른 ASP 상승 +4% 에기인할전망이다. 반면 PC 시장은 211E 출하량 1.6 억대 (+4% yoy), ASP $494(-11% yoy) 로역성장될것이며, LCD TV 시장은 211E 출하량 2. 억대 (+11% yoy), ASP $5(-9% yoy) 로글로벌 FPD 시장침투율이포화됨에따라시장성장이둔화되는모습이예상된다. 21 년말 ( 세계이동통신사용자 75% 수준 ) 이동통신가입자당신규단말수요 는.3 대에불과하며선진국의이동통신사용자의단말교체주기가 1 년을넘지않는다는점을감안하면장기적관점에서성장가능성은매우풍부하다고판단한다. 핸드셋은 1 인 1 소유, Handheld Device, Fancy Item 의특성상사용자의연간 Budget 및분실 / 파손으로인한교체비용은경기변동과큰상관없이유지 / 증가했다는특성역시산업의투자매력도역시높이는요인이다. 6

7 핸드셋지역별출하량 PC, LCD TV, 핸드셋시장전망 ( 백만대 ) 6 남미북미유럽아시아 ( 우 ) 25 ( 십억 $) 3 PC TV Handset Handset qoq( 우 ) 3% % 16% 17% 2% 2% 1% % 2% -6% % 2 1 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q E -1% 자료 : Gartner 자료 : Gartner, SK 증권추정 글로벌핸드셋 / 스마트폰출하량전망 PC, TV, 핸드셋 ASP 전망 ( 백만대 ) 핸드셋스마트폰 ( 우 ) ($) 1,1 1, PC 노트북 LCD TV 핸드셋 ( 우 ) 스마트폰 ( 우 ) Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11-4 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11E - 자료 : Gartner, SK 증권추정 자료 : Garter, Displaysearch, SK 증권추정 7

8 산업분석 Analyst 조진호 / 년 PC, TV, 핸드셋출하량 / ASP 전망 단위 : 백만대, $ 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 출하량 PC 데스크탑 노트북 TV CRT LCD PDP FPD% 83% 85% 85% 88% 89% 9% 91% 94% 86% 91% 핸드셋 ,597 1,848 피쳐폰 ,298 1,357 스마트폰 스마트폰 % 15% 17% 19% 22% 24% 25% 27% 3% 19% 27% 타블렛 PC qoqyoy PC 데스크탑 -5% % 5% 6% -8% -4% 13% 5% 8% 4% 노트북 -7% -4% 27% 9% -7% -3% 2% 6% 31% 19% LCD TV -21% 3% 8% 24% -25% 5% 18% 29% 24% 11% 핸드셋 6% 2% 13% 8% -5% 3% 11% 12% 32% 19% 피쳐폰 6% % 1% 4% -7% 1% 9% 11% 25% 9% 스마트폰 1% 14% 31% 25% % 9% 18% 15% 73% 64% 타블렛 PC % 63% -36% 68% 43% 46% - 185% ASP PC 데스크탑 노트북 TV CRT LCD PDP 핸드셋 피쳐폰 스마트폰 qoqyoy PC 데스크탑 -1% -2% -2% 1% -2% -3% -3% 1% -5% -11% 노트북 -7% -2% -5% -3% -3% -1% 1% -2% -12% -8% LCD TV 7% 4% -5% -1% 6% -3% -6% -3% -5% -9% 핸드셋 8% 3% 6% 4% -3% % % 1% -11% 4% 피쳐폰 43% 1% -9% -15% 6% -12% -11% -14% -29% -26% 스마트폰 -11% -4% 6% 4% -11% 2% -3% -3% -11% -8% 자료 : Gartner, DisplaySearch, SK 증권추정 8

9 결론 : Apple, 삼성 2 강체제, 보급형스마트폰경쟁치열 하반기핸드셋시장의경쟁구도는 Apple, 삼성전자 2 강체제가두드러질것이며 HTC 를필두한보급형스마트폰시장은더욱치열해질전망이다. 3Q11 중 Apple 은 Nokia 를제치며 MS 1 위에등극할전망이고, 삼성전자는 GalaxyS2 의선전과 LTE 단말신규라인업으로 RIM 의 MS 를역전하며 Apple 을추격할것이다. 3Q11 Apple, 예상된 MS 1 위 3 Q11 Apple iphone 출하량은 25 백만대 (+25% qoq) 로추정하며시장이기대하듯스마트폰출하량기준 MS 1 위 (19%) 에진입할것이다. 2Q11 Verizon(21 년말북미 MS 33%) 은 AT&T(21 년말북미 MS 3%) 경쟁을위한 Apple CMDA iphone 4G 를도입했고삼성전자 GalaxyS2 를제외한 RIM 과 HTC 의프리미엄라인업이늦어지고있어 3Q11 북미 MS 는 17%(+3%P qoq) 로증가할것이다. 3Q11 삼성 MS 2 위 Apple 을빠르게추격 3Q11 삼성전자스마트폰출하량은 23 백만대 (+28% qoq) 로추정하며경쟁사 (Apple, HTC, RIM, Motorola) 의신규모델라인업이지연되는가운데, 유럽 / 북미시장의 Galaxy S2 선전이기대된다. 2Q11 출시한 LTE 단말 (Infuse 4G/AT&T, Charge 4G/Verizon, GalaxyS2 4G/Sprint&T-mobile) 역시북미 4 대이통통신사모두에공급중으로북미 LTE 서비스본격화에따른수혜가기대되며 3Q11 중글로벌출하량기준 MS 2 위 (18%) 로 Apple MS(19%) 을쫓을것이다. 보급형스마트폰시장 3Q11 HTC 선전기대 하반기보급형스마트폰시장의특징은 HTC 의약진이지속되는가운데 RIM, LG 전자, Motorola, SonyErricson 의정체성찾기는지속될것이다. HTC(1Q11 미국출하비중 45%) 는 3Q11 계절적성수기진입을위한라인업 (Verizon: Trophy, Incredible2, Thuderbolt4G/AT&T :Inspire 4G, Surround/Sprint: EVO 4G, Arrive, Touch Pro) 이갖춰진상태로북미 MS 는 1%(+1%P qoq) 로증가할것이다. 반면 RIM 은 Bold2 의후속모델출시지연과 QWERTY Pad 사용자라는제한적고객 Risk 가부각되면서 3Q11 스마트폰시장출하량증감 +31% qoq 를크게하회한 +8% qoq 수준을기록할것이다. HTC 지역별출하비중 RIM 지역별출하비중 북미유럽아시아기타 북미유럽아시아기타 1% 1% 75% 75% 5% 5% 25% 25% % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 자료 : Gartner % 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 자료 : Gartner 211E 중국 3G 망투자로중국기업수헤, 피쳐폰 MS 증가 하반기중국 3G 망투자를위한 39 십억 $ 의대규모 CAPEX 집행이예상되며, ZTE, Huawei 가직접적인수혜를받을것으로예상한다. Huawei 와 ZTE 는 3G 장비가격경쟁력과자국기업우선정책영향으로하반기발주되는 3G 네트워크장비수주물량대부부분을낙찰받을전망이다. 따라서이동통신사업자와의관계개선에따른신규단말라인업이확대될것이며자국내판매경쟁력역시제고될것이다. 또한중국이세계인구비중의 19% 에달하는반면이동통신가입률은 54%( 미국 99%, 유럽 12~14% 내외 ) 에그친다는점을감안했을때두기업의장기성장성은매우풍부하다고판단한다. 9

10 산업분석 Analyst 조진호 / HTC 영업이익 vs 주가 RIM 영업이익 vs 주가 TWD 1,5 HTC영업이익 ( 십억NTD) 주가 ( 우 ) 6 $ 2 RIM영업이익 ( 십억 $) 주가 ( 우 ) 5, 1, , 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, HTC 자료 : Bloomberg, RIM ZTE 실적전망 ZTE vs Nokia 6 개월상대주가 ( 십억 $) 2 매출액 opm% 8.% 1.5 ZTE Nokia 15 7.% E 212E 6.% 5.% 4.% 자료 ; Bloomberg 자료 ; Bloomberg ZTE, Huawei 글로벌 MS 중국이동통신업체 CAPEX 전망 ZTE Huawei Nokia( 우 ) ( 십억 $) China Telecom 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5% % 1.6% 1.5% 1.2% 1.3% 1.2% 1.3%1.3%1.4%1.5% 5% 2.3% 1.8% 1.9% 4% 3% 2% 1% China Mobile China Unicom % % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner E 자료 : Bloomberg 1

11 Apple 영업이익 vs 주가 Nokia 영업이익 vs 주가 $ 45 Apple 영업이익 ( 십억 $) 주가 ( 우 ) 9, $ 8 Nokia 영업이익 ( 십억 $) 주가 ( 우 ) 4, 3 6, 6 3, 15 3, 4 s 2, , , - 자료 : Bloomberg, Apple 자료 : Bloomberg, Nokia III. 투자포인트 1. 계절적성수기 + MS 증가효과기대 결론 ; 3Q11 계절적성수기 + MS 증가효과 3Q11 계절적성수기진입과글로벌 MS 증가로국내업체의핸드셋출하량은 17 백만대 (+1% qoq) 로증가할전망이다. 경쟁사의신규라인업이지연되는가운데 2Q11 출시한신규스마트폰경쟁력이부각될것이며이에 3Q11 실적모멘텀이유효할것이다. 3 분기계절적효과북미시장 MS 전망 ( 백만대 ) 6 글로벌핸드셋출하량 qoq( 우 ) 2% 35% Nokia 삼성 LG Apple HTC RIM % 9% 7% 1% 8% 13% 9% 15% 1% 5% % -5% 3% 25% 2% 15% 1% 1-1% 5% 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : Gartner, SK 증권추정 -15% % 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11E 자료 : Gartner, SK 증권추정 경쟁사라인업부진삼성전자상대적수혜 3Q11 삼성전자는스마트폰선전에따른 MS 증가로시장출하량증감률 +9% qoq 를상회한 +1% qoq 로약진할것이다. 상반기에는삼성전자신규라인업이부진한가운데 Apple 과 HTC 의약진이두드려졌으나, 삼성전자는 GalaxyS2 를필두한프리미엄 - 보급형 -LTE 스마트폰라인업이갖춰진반면, Apple 은 iphone5g 출시가늦어지고있고, HTC 는프리미엄스마트폰라인업이지연되고있고 RIM 역시 QWERTY Pad 사용자 라는한계점이신규수요를흡수하지못할것이다. 11

12 산업분석 Analyst 조진호 / 하반기북미 / 유럽선전국내업체정보통신부문실적모멘텀유효 국내업체의북미 / 유럽경쟁력강화는 3Q11 이익을견조히상승시킬것이다. 삼성전자의북미 / 유럽출하비중은 4% 에달하며 LG 전자의경우 45% 에달하는 Cashcow 시장이다. 스마트폰출하비중이 5% 를상회하기때문에출하되는단말의 ASP 를고려하면업체의매출 / 이익기여도는 5% 를상회하며하반기북미 / 유럽시장의출하호조세는양호한실적모멘텀으로이어질것이다. 3Q11 삼성전자정보통신총괄매출은 12 십억 $(+15% qoq) 으로증가할것이고, LG 전자 MC 부문실적은매출액 2.5 십억 $(+4% qoq) 로추정하며 Blended ASP 상승으로영업이익흑자전환을예상한다. 스마트폰 MS 전망 핸드셋 MS 전망 25% 2% 15% 1% 삼성 LG RIM Apple HTC Nokia 18% 19% 17% 17% 16% 15% 17% 16% 16% 18% 19% 14% 13% 12% 12% 11% 1% 25% 2% 15% 1% 삼성 LG Apple Nokia( 우 ) 18% 5% 4% 3% 2% 6% 5% 3% 3% 3% 4% 5% 4% 5% 1% % 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 자료 : Gartner, SK 증권추정 % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 자료 : Gartner, SK 증권추정 % 미국 Vendors 별 MS 미국 Vendor 별출하량 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% Nokia LG전자 Motorola HTC 삼성전자 RIM Apple 26% 26% 25% 26% 24% 21% 21% 23% 29% 29% 31% 3% 27% ( 백만대 ) Nokia 삼성 16 LG RIM Motorola Apple HTC % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner 12

13 북미 / 유럽삼성전자 MS 북미 / 유럽 LG 전자 MS 프랑스독일이태리영국미국 프랑스독일이태리영국미국 4% 25% 3% 2% 26% 26% 25% 26% 24% 23% 21% 21% 29% 29% 31% 3% 27% 2% 15% 1% 22% 22% 22% 21% 2% 2% 2% 19% 19% 18% 17% 16% 17% 5% 1% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 출처 : Gartner % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 출처 : Gartner 이머징마켓삼성전자 MS 이머징마켓 LG 전자 MS 25% 브라질인도중국맥시코 3% 브라질인도중국맥시코 2% 15% 1% 5% 18% 17% 16% 25% 14% 15% 15% 13% 12% 13% 13% 11% 11% 11% 11% 11% 1% 8% 9% 9% 1% 9% 7% 8% 8% 6% 6% % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 출처 : Gartner 2% 15% 1% 9% 11% 8% 7% 7% 8% 6% 5% 4% 4% 4% 2% 2% 3% 2% 1% 1% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% % 2% 2% 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 출처 : Gartner 13

14 산업분석 Analyst 조진호 / Q11 삼성전자 / LG 전자 MS 단위 : 백만명 ( 이동통신사용자 ) 자료 : IMF, UN, Gartner, SK 증권추정 1Q11 삼성전자지역별출하비중 영국 4% 1Q11 LG 전자지역별출하비중 영국 2% 남아프리카 1% 러시아 5% 맥시코 2% 인도 8% 기타 24% 중국 15% 미국 17% 브라질 5% 캐나다 1% 이태리 3% 한국 5% 프랑스 4% 독일스페인4% 2% 남아프리카 1% 러시아 3% 맥시코 5% 인도 4% 기타 21% 중국 9% 브라질 1% 스페인 2% 미국 31% 캐나다한국 2% 5% 이태리프랑스 1% 독일2% 2% 출처 : Gartner 출처 : Gartner 14

15 2. 스마트폰침투율증가, Blended ASP +5% qoq 3Q11 스마트폰출하비중 29% Blended ASP +5% qoq 211 년삼성전자스마트폰 % 26 % 전년대비 3 배이상증가 3Q11 스마트폰침투율증가로 Blended ASP 상승에따른외형성장및수익성개선이기대된다. 삼성전자의 3Q11 스마트폰예상출하비중은 29% 로 2Q11 25% 대비 +4% qoq 증가할것이며, Blended ASP 는 +5% qoq 증가한 15$ 로전망된다. 3Q11 스마트폰의평균 ASP 는 261$( 피쳐폰 ASP 15$ 대비 +15%) 로추정되며하반기로갈수록스마트폰출하비중증가에따른영업이익개선효과가두드러질것이다. 211 년삼성전자의스마트폰출하비중은 26%(+18%P yoy) 로전년대비 3 배이상증가될것이며 211E 관련매출액은 22 십억 $(+163% yoy) 로급증하여연간정보통신매출의 49%(21 년 24%) 에육박할것이다. 따라서수익성좋은스마트폰출하비중증가로 211E Blended ASP 는 148$(+16% yoy) 로개선될것이다. 삼성전자정보통신의 211E 영업이익은 5.5 십억 $(+45% yoy), 영업이익률 12%(21 년 1%) 로추정한다. 삼성전자 ASP 전망 LG 전자 ASP 전망 ($) 피쳐폰 Blended 스마트폰 ( 우 ) ($) 피쳐폰 Blended 스마트폰 ( 우 ) Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : Gartner, 업계, SK 증권추정 5-1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 자료 : Gartner, 업계, SK 증권추정 북미 / 유럽스마트폰침투율 이머징마켓스마트폰침투율 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 글로벌북미서유럽일본 34% 31% 28% 17% 18% 21% 21% 22% 24% 25% 5% 43% 25% 2% 15% 1% 5% 아시아남미글로벌 17% 16% 15% 12% 12% 13% 14% 13% 11% 11% 6% 6% 6% 7% 7% 8% 7% 9% 8% 19% 8% 9% 24% 22% 14% 13% % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner 15

16 산업분석 Analyst 조진호 / Q11 핸드셋출하량 vs 스마트폰침투율단위 : 백만대 ( 핸드셋출하량 ) 자료 : IMF, UN, Gartner, SK 증권추정 16

17 출하량 /ASP/ 매출전망단위 : 백만대, 백만 $, $ 삼성전자 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 출하량 ASP 매출액 LG전자 Shipment ASP Sales 합계 스마트폰 피쳐폰 스마트폰 % 4% 5% 11% 13% 18% 25% 29% 31% 8% 26% Blended 스마트폰 피쳐폰 합계 7,652 7,24 9,957 1,846 9,97 1,44 12, 13,5 35,658 45,847 스마트폰 1,26 1,116 2,748 3,6 3,8 5,5 6, 7, 8,49 22,3 피쳐폰 6,626 6,88 7,29 7,246 6,17 4,94 6, 6,5 27,168 23,547 스마트폰 % 13% 15% 28% 33% 38% 53% 5% 52% 24% 49% Total Smart Feature Smart% 1% 3% 5% 12% 17% 2% 2% 23% 5% 2% Blended 스마트폰 피쳐폰 합계 2,787 2,925 2,547 2,984 2,54 2,843 3,224 3,654 11,244 12,225 스마트폰 ,36 4,63 피쳐폰 2,712 2,79 2,248 2,214 1,699 1,718 2,24 2,154 9,884 7,595 스마트폰 % 3% 7% 12% 26% 32% 4% 37% 41% 12% 38% 자료 : Gartner, 업계, SK 증권추정 17

18 산업분석 Analyst 조진호 / 미국 LTE 서비스확대, 중국 / 인도 3G 망투자수혜 결론 : 미국 LTE 서비스확대중국 / 인도 3G 망투자국내업체에수혜 AT&T, Verizon LTE 서비스본격화 미국 LTE 잠재시장풍부, LTE 단말수요촉진예상 국내기업 Test Bed 월등빠른단말대응, LTE 시장선점 하반기미국 3 대이동통신사업자 (AT&T, Verizon, Sprint) 의 LTE 서비스확대로국내업체의 LTE 단말경쟁력이부각될것이며, 중국 (China Telecom, China Mobile, China Unicom), 인도 (Bharti, Reliance, Vodafone) 의 3G 망투자로 High-Mid / 스마트폰세그먼트수요확대에따른수익성강화가기대된다. AT&T 는 2H11 HSPA+ 확대및무선 Back Hole Cover 로기존 GSM 망을업그레이드한 3G+ 개념의 LTE 서비스를도입준비중이다. 삼성 Infuse 4G, HTC Inspire 4G, Motorola Atrix 4G 를 2Q11 중출시했으며 3Q11 이후 15 종의 LTE 단말추가가예상된다. Verizon 은 Apple CDMA&LTE Dual mode iphone 4G 를 2Q11 중출시했으며 3Q11 중기존사용중인 7Mhz 대역을 LTE 로전환하여서비스를확대할것이며 iphone4g, Charge4G, Droid 4G, Revolution 4G 의라인업을갖췄다. 3Q11 북미 LTE 서비스확대로이동통가입률은증가할것이며, 이에 LTE 신규단말수요촉진이예상되고이는국내업체의북미 MS 확대로이어질것이다. 21 년말미국이동통신가입률은 99% 로유럽 ( 영국 128%, 독일 13%, 프랑스 99%, 이태리 144%) 에비해낮고 CDMA 사용률이 47% 에달한다는점은이통통신사업자의 LTE 서비스확대가이통통신가입률을유럽수준으로끌어올릴수있는매개가될전망이다. 국내업체는 Pure 스마트폰업체 (Apple, HTC) 대비 LTE 단말경쟁의우위를가질것이다. LTE 글로벌표준이정해지지않아사업자마다다른 Spec 을사용하는반면국내업체는네크워크장비사업을영위하여 LTE 에대한이해도가빠르고 Test Bed 를갖추고있어경쟁업체대비빠른단말대응이가능하다. 특히국내업체의높은북미 MS 를고려했을때기존고객의로열티를이용한교체판매전략도경쟁업체대비시장을선점할수있는요인중하나이다. 3Q11 미국이동통신사스마트폰판매계획 Verizon AT&T Sprint T-mobile Apple iphone Apple iphone Samsung Nexus S 4G Samsung Galaxy S 4G Samsung Droid Charge 4G Samsung Infuse 4G Galaxy S 4G Galaxy S2 4G Galaxy S Galaxy S HTC EVO 4G Vibrant HTC Trophy Galaxy S(Win7) EVO Shift 4G Cliq2 Incredible2 HTC Inspire 4G Arrive HTC HD7 ThunderBolt 4G Surround Touch Pro2 Cliq2 Blackberry Curve Blackberry Pearl Blackberry Curve Blackberry Curve Bold Curve Tour Bold Storm2 Torch Bold LG Optimus T LG Revolution 4G LG Quantum LG Rumor Touch Motorola Cliq2 Motorola Droid X2 Optimus 3D Droid Pro Motorola Atrix 4G SonyErricson Xperia Play SonyErricson Viviaz 자료 : Verizon, AT&T, Sprint, T-mobile 18

19 중국 / 인도대규모 3G 투자 Mid-High 수요증가국내업체수혜 또한하반기중국 / 인도이동통신사의대규모 3G 망투자로이머징마켓의 3G 단말수요증가라는전환점은국내업체에기회로작용할것이다. 중국이통통신사업자 (China Telecom, China Mobile, China Unicom) 는하반기 39.4 십억 $(+15% yoy) 규모의대규모 CAEPX 를집행할계획이며, 인도이동통신사업자 (Bharti, Reliance, Vodafone) 의 211E CAPEX 역시 +39% yoy 증가할전망으로 5% 에불과한이동통신가입률을가파르게증가시켜단말신규수요를유도시킬것이고, 2G->3G 단말전환수요증가로 Mid-High 단말시장을견조히성장시킬전망이다. 삼성전자의중국 / 인도 MS 는 1Q11 1% 수준에서정체되고있으며이는중국기업의가격경쟁력과자국기업선호에따른피쳐폰시장 MS 감소에기인한다. 단기적으로는하반기중국 / 인도시장에서국내업체의 MS 는 유지 - 소폭감소 할것으로예상하나 Mid-High 단말수요증가로 Product Mix 는개선될것이며, 3G 망에대한투자가완료되는 212 년스마트폰신규 / 교체수요증가로국내업체의수혜가예상된다. 중국이동통신사업자 CAPEX 전망 인도이동통신사업자 CAPEX 전망 ( 십억 $) China Telecom 25 China Mobile China Unicom E 자료 : Bloomberg ( 십억 $) Reliance 4 BHARTI Vodafone Group( 우 ) E 자료 : Bloomberg 중국 Vendor 별 MS 중국자국기업자국시장점유율 2% 1% 8% 11% 14% 삼성 Huawei Nokia( 우 ) 18% 17% 16% 15% 15% 12% 13% ZTE Lenovo 5% 4% 3% 9% 1% 9% 2% 8% 6% 4% 중국기업삼성전자 34% 33% 32% 29% 37% 4% 44% 45% 57% 56% Nokia LG전자 67% 7% 65% 1% 2% % % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner 19

20 산업분석 Analyst 조진호 / 인도 Vendor 별 MS 중국이동통신기업 CAPEX 전망 15% 1% 5% 삼성 ZTE Gfive Nokia( 우 ) 8% 13% 13% 11% 11% 11% 11% 6% 1% 9% 7% 8% 8% 4% 6% 6% 2% ( 십억 $) Reliance BHARTI 15 Vodafone Group( 우 ) % % 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 자료 : Gartner E 자료 : Gartner 1Q11 세계주요국가인구 vs 이동통신가입자비중 (1Q11 기준, 국가 / 인구 ) 단위 : 백만명 자료 : IMF, UN, Gartner, SK 증권추정 2

21 Vendor 별핸드셋출하량전망 단위 : 백만대 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 출하량 Nokia 삼성 LG RIM Sony Erricson Motorola Apple HTC 기타 합계 ,597 1,848 qoq/yoy Nokia -12% 1% 5% 4% -12% 2% % 14% 5% -2% 삼성 -5% 1% 1% 1% -13% 5% 11% 13% 19% 11% LG -18% 8% -6% 1% -2% 4% 8% 11% -6% -7% RIM % 6% 6% 16% -6% 15% 7% 25% 38% 35% SonyErricson -27% 12% -6% 2% -25% 14% 11% % -24% -12% Motorola -2% -5% -2% 22% -19% 8% 5% % -34% -1% Apple -4% 5% 54% 19% 5% 13% 16% 14% 87% 78% HTC -9% 75% 1% 37% 5% 2% 37% % 128% 82% 기타 75% % 29% 7% 7% % 12% -8% 136% 31% 합계 6% 2% 13% 8% -5% 3% 9% 4% 32% 16% MS 삼성 31% 3% 28% 27% 25% 25% 23% 25% 29% 24% LG 18% 18% 17% 18% 16% 16% 17% 18% 18% 17% RIM 8% 8% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 7% 6% SonyErricson 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 4% 3% 3% Motorola 3% 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 2% Apple 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% HTC 2% 2% 3% 4% 4% 4% 5% 5% 3% 4% 기타 1% 2% 2% 2% 2% 2% 3% 3% 2% 2% 자료 : Gartner, SK 증권추정 21

22 산업분석 Analyst 조진호 / Vendor 별스마트폰출하량전망 단위 : 백만대 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 출하량 Nokia 삼성 LG RIM Sony Erricson Motorola Apple HTC 기타 합계 qoq/yoy Nokia % 8% 17% 14% -17% -6% % 13% 44% -1% 삼성 2% 3% 2% 5% 3% 45% 28% 22% 333% 22% LG 166% 133% 23% 277% 14% 23% 1% 27% 842% 286% RIM 2% 8% 8% 18% -12% 8% 14% 13% 45% 23% SonyErricson 1% 222% 135% 1% -1% -4% 9% 5% 625% 45% Motorola 29% 42% 24% 22% -13% -3% 5% 1% 431% 2% Apple -4% 5% 54% 19% 5% 18% 25% 2% 87% 97% HTC -9% 75% 1% 37% 5% 2% 37% 15% 128% 9% 기타 % -12% 7% 33% 85% 2% 29% 6% -1% 169% 합계 1% 14% 31% 25% % 9% 18% 15% 73% 64% MS 삼성 39% 37% 33% 3% 25% 22% 18% 18% 34% 21% LG 5% 4% 1% 12% 12% 16% 18% 19% 9% 17% RIM 1% 1% 1% 4% 4% 5% 4% 5% 2% 4% SonyErricson 2% 19% 15% 15% 13% 13% 12% 12% 17% 12% Motorola 1% 3% 5% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% Apple 4% 5% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 5% 3% HTC 15% 14% 17% 16% 17% 18% 19% 2% 16% 19% 기타 6% 1% 8% 9% 9% 9% 1% 1% 8% 1% 자료 : Gartner, SK 증권추정 22

23 개별기업분석

24 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 11-1 LG 전자 (6657) 중립 ( 신규편입 ) T.P 95, 원 ( 신규편입 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com Company Data 자본금 8,92 억원 발행주식수 16,183 만주 자사주 77 만주 액면가 5, 원 시가총액 115,429 억원 주요주주 ( 주 )LG 34.8% 남용.1% 외국인지분률 32.6% 배당수익률.3% Stock Data 주가 (11/6/2) 79,8 원 KOSPI pt 52주 Beta.8 52주최고가 124, 원 52주최저가 79,8 원 6일평균거래대금 1,339 억원 주가및상대수익률 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 전자 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % % 6개월 -3.91% -31.1% 12개월 % % 지속되는정체성찾기 투자의견중립, 목표주가 95, 원 LG 전자에대한투자의견중립, 목표주가 95, 원을제시하며신규편입한다. 이유는 1) MC 부문영업적자가지속될전망으로 2Q11 단기실적모멘텀이부재하며, 2) 3Q11 MC 부문흑자전환이예상되나강도는제한적일전망이고, 3) 주가급락에따른 Valuation 매력은존재하나북미스마트폰라인업지연과중국 / 인도 MS 감소로모멘텀이둔화됐기때문이다. 목표주가는 IFRS 기준 211E BPS 78,5 원에핸드셋업체 (Nokia, RIM, Motorola), 가전업체 (Sharp, Sony, Panasonic, Whirlpool, Philips) 의 211E 평균 PBR 1.2x 를적용하여산출했다. 2Q11 실적부진전망 IFRS 기준 2Q11 실적은매출액 13.7 조원 (+4% qoq), 영업이익.2 조원 (+11% qoq) 으로기대이하의 TV 수요와스마트폰경쟁력제고지연에따른부진한실적이전망된다. MC 부문실적은매출액 3.2 조원 (+9% qoq), 영업이익 -462 억원으로추정하며신규스마트폰의판매부진과피쳐폰 MS 감소로영업적자는지속될것이다. 3Q11 제한적턴어라운드 3Q11 북미스마트폰라인업확대로스마트폰출하비중이 2%(+3%P qoq) 로증가하여 Blended ASP 는 $18(+8% qoq) 로개선될전망이나지속되는피쳐폰판매부진영향으로핸드셋출하량은 25 백만대 (+4% qoq) 에그쳐시장출하량증감률 +9% 를하회할전망이다. 3Q11 MC 부문영업이익은 756 억원으로제한적턴어라운드를예상하며, 전사영업이익은 3.1 조원 (+54% qoq) 으로전망한다. 금융위기수준 Valuation vs 모멘텀둔화현주가는 IFRS 기준 211E PBR 1.x/ROE 6% 로최근 5 년간가장낮은수준에서거래됐던 28 년금융위기시 PBR 1.2x/ROE 6% 를하회한다. LG 이노텍, LG 화학의시너지를고려했을때하반기스마트폰경쟁력은상당수준제고될것이나, 3Q11 성수기판매를위한 2Q11 북미스마트폰라인업이지연과중국 / 인도시장 MS 가지속감소되는점은모멘텀을둔화시키는요인이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 212E 213E 매출액 억원 276,385 35, , ,21 31, ,814 yoy % 영업이익 억원 12,269 16,148-11,234 4,641 7,9 1,997 yoy % 적전 흑전 EBITDA 억원 19,398 22,845-3,597 13,23 15,737 18,686 세전이익 억원 5,15 25,166-1,77 9,363 13,746 19,797 순이익 억원 4,828 2,528-6,359 7,431 1,879 15,667 EPS 원 2,983 12,685-3,929 4,592 6,722 9,681 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 13,559 18,49 4,222 45,27 39,676 34,482 부채비율 % 자료 : SK 증권

25 LG 전자 (6657) IFRS 기준사업부문별실적추정 단위 : 조원 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E E 매출액 qoq/yoy 영업이익 qoq/yoy 영업이익률 HE MC HA AE 기타 합계 HE -6% 3% 1% 15% -21% 4% 14% 21% 21% 3% MC -24% 7% -11% 12% -14% 9% 8% 19% -29% 5% HA -4% 14% 1% 3% -4% -4% -3% -2% 12% -4% AC 93% 39% -32% -18% 59% 1% -47% -29% 12% -6% 기타 -1244% -2% -16% 2% -12% 2% 13% -5% -542% -3% 합계 -8% 9% -7% 9% -1% 4% 2% 12% % 1% HE MC HA AE 기타 합계 HE 51% 적전 흑전 적전 흑전 11% 5% -6% -76% 23% MC -561% 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 9% 적전 흑전 HA 16% -11% -64% 16% 32% -12% -2% -63% 12% -41% AE -255% 38% 적전 흑전 299% 26% 적전 적지 흑전 12% 기타 -112% -49% -37% 적전 흑전 69% 13% 26% -476% -41% 합계 322% -74% 적전 적지 흑전 51% 54% -18% -93% 41% HE 3% % 1% -1% 2% 2% 2% 2% 1% 2% MC 1% -4% -1% -8% -3% -1% 2% 2% -5% % HA 9% 7% 2% 3% 4% 4% 4% 1% 5% 3% AE 4% 4% -5% 1% 3% 3% -1% -2% 1% 1% 기타 6% 3% 2% -1% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 합계 4% 1% -1% -2% 1% 1% 2% 2% % 2% 자료 : LG 전자, SK 증권추정 25

26 기업분석 Analyst 조진호 / 글로벌핸드셋업체 Peers Valuation 단위 : 백만 $, $ Apple Nokia RIM HTC Motorola 평균 매출액 21 65,225 56,31 14,953 8,74 19,282 32,92 211E 13,452 55,626 21,26 17,52 8,247 41, E 124,393 56,335 23,299 22,93 8,656 47,117 영업이익 21 18,385 2,746 3,42 1,344 1,31 5, E 3,782 1,671 3,75 2,663 1,349 8,34 212E 36,384 2,343 3,943 3,355 1,488 9,53 순이익 21 14,13 2,454 2,457 1, , E 23, ,85 2, ,71 212E 27,421 1,352 2,965 2, ,125 EPS E E PER E E BPS E E PBR E E EV/EBITDA E E ROE E E 출처 :Bloomberg 26

27 LG 전자 (6657) 글로벌가전업체 Peers Valuation 단위 : 백만 $, $ Sharp Whirlpool Panasonic Electrolux Sony Philips 평균 매출액 21 29,719 18,366 79,994 14,794 77,794 33,721 42, E 35,921 19,416 15,962 16,5 9,51 34,83 5, E 37,85 2,34 11,62 16,83 94,1 35,623 52,546 영업이익 ,82 2, ,739 1, E 869 1,1 3, ,783 3,68 1, E 1,123 1,237 4,646 1,47 4,4 3,527 2,63 순이익 , , E ,221 2, E , ,999 2,575 1,45 EPS 적자 2. 적자 E E PER 적자 13.6 적자 E E BPS E E PBR E E EV/EBITDA E E ROE E E 출처 :Bloomberg 27

28 기업분석 Analyst 조진호 / LG 전자 MC 사업부매출액 vs 주가추이 LG 전자 HE 사업부영업이익 Vs 주가추이 천원 MC 매출액 ( 억원 ) 주가 천원 HE 영업이익 ( 억원 ) 주가 2 4, , 3,5 3, 2,5 2, , 자료 :Bloomberg,LG 전자 자료 :Bloomberg,LG 전자 투자의견변경일시투자의견목표주가 중립 95, ( 원 ) 수정주가 16, 목표주가 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, Compliance Notice 작성자 ( 조진호 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 6 월 2 일 21 시 37 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 28

29 LG 전자 (6657) 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 유동자산 74,457 8,944 87,654 86,999 89,681 매출액 35, , ,21 31, ,814 당좌자산 66,787 7,296 75,347 74,946 77,49 매출원가 234, , , , 245, 현금성자산 7,9 8,688 2,971 6,16 5,14 매출총이익 7,951 43,448 61,45 64,332 7,814 매출채권 45,373 54,876 63,113 6,266 63,163 매출총이익률 (%) 재고자산 7,67 1,648 12,37 12,53 12,633 판매비와관리비 54,83 54,682 56,44 57,242 59,816 비유동자산 141, ,86 153, , ,12 인건비 1,22 1,567 11,55 12,128 12,8 투자자산 89,752 8,914 85,766 92,664 1,514 감가상각비 2,39 3,256 3,25 3,32 3,237 유형자산 36,443 46,614 45,252 44,233 44,879 기타 42,274 4,859 41,649 41,812 43,779 무형자산 4,483 7,258 6,619 6,924 7,171 영업이익 16,148-11,234 4,641 7,9 1,997 자산총계 215, ,75 24, , ,82 영업이익률 (%) 유동부채 8,132 93,588 98,41 94,164 97,768 영업외수익 34,924 2,469 17,135 2,16 22,762 매입채무 38,2 42,853 47,335 45,2 47,372 이자수익 단기차입금 1,872 13,676 12,95 12,95 12,95 외환관련이익 18,57 3,171 3,171 3,171 유동성장기부채 7,1 5,697 6,53 4,41 4,446 지분법이익 13,773 8,982 14,481 15,918 비유동부채 34,42 36,91 36,434 36,743 3,192 영업외비용 25,96 2,5 12,414 13,53 13,962 사채 13,41 17,48 12,98 9,823 7,6 이자비용 1,78 1,449 1,88 1,689 1,544 장기차입금 6,135 13,578 16,723 2,19 15,862 외환관련손실 17,645 4,25 4,25 4,25 부채성충당금 지분법손실 1,296 3,916 7,789 8,393 부채총계 114,174 13, ,834 13,97 127,96 세전계속사업이익 25,166-1,77 9,363 13,746 19,797 자본금 8,92 8,92 8,92 8,92 8,92 세전계속사업이익률 (%) 자본잉여금 26,686 22,2 22,2 22,2 22,2 계속사업법인세 4,638-4,411 1,932 2,867 4,129 자본조정 계속사업이익 2,528-6,359 7,431 1,879 15,667 자기주식 중단사업이익 기타포괄손익누계액 6, * 법인세효과 이익잉여금 6,653 69,32 76,83 85,48 99,665 당기순이익 2,528-6,359 7,431 1,879 15,667 자본총계 11,598 99,261 16,12 115, ,841 순이익률 (%) 부채와자본총계 215, ,75 24, , ,82 EBITDA 22,845-3,597 13,23 15,737 18,686 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 영업활동현금흐름 4,928-5,499 4,177 15,632 16,242 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,528-6,359 7,431 1,879 15,667 매출액 비현금성항목등 2,271 7,849 4,84 2, 영업이익 31.6 적전 흑전 유형자산감가상각비 5,32 4,98 6,384 6,244 5,55 세전계속사업이익 적전 흑전 무형자산상각 1,377 2,657 2,25 2,42 2,634 EBITDA 17.8 적전 흑전 대손상각비 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 기타 -4, ,749-5,859-6,698 수익성 (%) 운전자본감소 ( 증가 ) -17,871-6,989-8,94 1, ROE 매출채권감소 ( 증가 ) -32,131-3,245-8,718 2,847-2,896 ROA 재고자산감소 ( 증가 ) 1,341-2,978-1, EBITDA마진 매입채무증가 ( 감소 ) 16,695 4,651 4,878-2,135 2,172 안정성 (%) 기타 -3,776-5,418-2,595 1, 887 유동비율 투자활동현금흐름 -11,78-6,239-8,991-9,282-9,534 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) -3,646 1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -5,162-5,5-5,21-5,226-5,72 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) ,575-1,374-2,78-2,881 주당지표 ( 원 ) 기타 -2,514-1,717-1, EPS( 계속사업 ) 12,685-3,929 4,592 6,722 9,681 재무활동현금흐름 3,113 12, ,215-7,8 BPS 6,9 56,85 61,417 67,71 75,8 단기부채증가 ( 감소 ) -3,895-2,993-2,11 44 CFPS 16, ,898 12,65 14,432 장기부채증가 ( 감소 ) 7,58 15,354 2, ,551 주당현금배당금 1,75 2 1, 1, 1, 자본의증가 ( 감소 ) , ,423-1,294 Valuation지표 ( 배 ) 배당금의지급 , ,482-1,482 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) -3, ,717 3,135-1,92 PBR 최고 기초현금 11,566 7,9 8,688 2,971 6,16 최저 기말현금 7,9 8,688 2,971 6,16 5,14 PCR FCF 2,13-113,757 75,59 8,384 7,363 EV/EBITDA 최고 자료 :LG전자,SK증권추정 최저

30 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 11-1 덕산하이메탈 (7736) 매수 ( 유지 ) T.P 32, 원 ( 유지 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com Q11, 3Q11 실적모멘텀지속 투자의견매수, 목표주가 32, 원덕산하이메탈에대한투자의견매수, 목표주가 32, 원을유지한다. 1) 2Q11 Galaxy S2 판매호조로 AMOLED 패널출하증가에따른실적모멘텀이유효하고, 2) 3Q11 삼성모바일디스플레이 ( 이하 SMD) 5.5G Phse2 증설로실적모멘텀이지속될예상이며, 3) 가파른실적성장으로 Valuation 부담이빠르게해소되고있기때문이다. Company Data 자본금 59 억원 발행주식수 2,936 만주 자사주 422 만주 액면가 2 원 시가총액 6,92 억원 주요주주 이준호 2.34% 덕산산업 ( 주 ) 17.6% 외국인지분률 17.9% 배당수익률 Stock Data 주가 (11/6/2) 2,75 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 52주최고가 27,35 원 52주최저가 17,25 원 6 일평균거래대금 98 억원 2Q11 실적모멘텀유효 2Q11 실적은 GalaxyS2 출하호조에따른 SMD 5.5G Phase1(24k) 가동율증가영향으로매출액 298 억원 (+28% qoq), 영업이익 79 억원 (+42% qoq) 으로실적모멘텀이유효할전망이다. 2Q11 SMD 의 HTL 소재수요는 1t(+66% qoq) 으로증가될것이며, 이에 HTL 전자재료매출이 168 억원 (+66% qoq) 으로증가되어영업이익률은 26% 로 +2%P qoq 개선될것이다. SMD 5.5G Phase2 증설, 3Q11 실적모멘텀지속 3Q11 실적은매출액 45 억원 (+36% qoq), 영업이익 11 억원 (+4% qoq) 으로 5.5G Phase2 신규 Ramp Up 에따른실적모멘텀은지속될것으로전망한다. 삼성전자프리미엄스마트폰의지속적인 AMOLED 패널채용이예상됨에따라, 3Q11 SMD HTL 수요는평균 63kg/ 월 (+73% qoq) 으로증가될것이다. 212E SMD 8G 효과, 과점공급은지속 212 년 SMD AMOLED 8G 신규투자로 HTL 수요는 211 년 6.5t(+223% yoy) 에서 212 년 19t(+2% yoy), 213 년 48t(+15% yoy) 으로급증할전망이다. 현재는 HTL 소재를 SMD 로독점공급중이나 1Q12 경쟁사시장진입이예상된다. 하지만가격경쟁력, 소재품질을바탕으로 75% 수준과점공급능력은유지될것으로예상하며 212 년실적성장성역시부각될전망이다. 주가및상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 덕산하이메탈 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % -5.36% 6개월 -6.11% 4.4% 12개월 5.6% 13.84% 영업실적및투자지표 구분 단위 E 212E 213E 매출액 억원 ,373 2,358 3,441 yoy % 영업이익 억원 ,56 yoy % EBITDA 억원 ,15 세전이익 억원 ,88 순이익 억원 EPS 원 ,96 2,89 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,244 부채비율 % 자료 : SK 증권

31 덕산하이메탈 (7736) SMD AMOLED 5.5G/8G Capacity 전망 단위 : 천장 Capacity 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 211E 212E 213E 5.5G(132x15) G(22x25) 자료 : SK 증권추정 실적추정 단위 : 억원, % 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 211E 211E 매출액 ,373 2,358 영업이익 순이익 yoy 매출액 영업이익 순이익 흑전 qoq 매출액 영업이익 순이익 자료 : SK 증권추정 연간실적전망 분기실적전망 ( 억원 ) 5 매출액 opm% 3% ( 억원 ) 4, 매출액 opm% 4% % 2% 15% 1% 5% 3, 2, 1, 3% 2% 1% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E % E 212E 213E 213E % 자료 : SK 증권추정 자료 : SK 증권추정 31

32 기업분석 Analyst 조진호 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 32, 매수 32, 매수 32, 매수 32, 매수 32, 매수 32, 매수 32, ( 원 ) 수정주가 35, 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, Compliance Notice 작성자 ( 조진호 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 6 월 2 일 21 시 28 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 32

33 덕산하이메탈 (7736) 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 유동자산 ,136 1,951 매출액 ,373 2,358 3,441 당좌자산 ,636 매출원가 ,365 1,991 현금성자산 ,268 매출총이익 ,449 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 인건비 투자자산 감가상각비 유형자산 기타 무형자산 영업이익 ,56 자산총계 918 1,116 1,459 2,36 2,914 영업이익률 (%) 유동부채 영업외수익 매입채무 이자수익 단기차입금 외환관련이익 6 4 유동성장기부채 지분법이익 19 비유동부채 영업외비용 사채 이자비용 장기차입금 외환관련손실 5 6 부채성충당금 지분법손실 4 3 부채총계 세전계속사업이익 ,88 자본금 세전계속사업이익률 (%) 자본잉여금 계속사업법인세 자본조정 계속사업이익 자기주식 중단사업이익 기타포괄손익누계액 * 법인세효과 이익잉여금 ,233 2,81 당기순이익 자본총계 ,299 1,858 2,77 순이익률 (%) 부채와자본총계 918 1,116 1,459 2,36 2,914 EBITDA ,15 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 흑전 무형자산상각 EBITDA 대손상각비 EPS( 계속사업 ) 흑전 기타 수익성 (%) 운전자본감소 ( 증가 ) ROE 매출채권감소 ( 증가 ) ROA 재고자산감소 ( 증가 ) EBITDA마진 매입채무증가 ( 감소 ) 안정성 (%) 기타 유동비율 ,41.2 투자활동현금흐름 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,96 2,89 재무활동현금흐름 BPS 1,664 2,291 3,55 5,398 8,136 단기부채증가 ( 감소 ) CFPS ,33 2,219 3,21 장기부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 ,268 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 덕산하이메탈, SK증권추정 최저

34 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 11-1 멜파스 (9664) 매수 ( 유지 ) T.P 46, 원 ( 하향 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com Company Data 자본금 89 억원 발행주식수 1,714 만주 자사주 1 만주 액면가 5 원 시가총액 4,986 억원 주요주주 민동진 12.31% 이봉우 1.7% 외국인지분률 41.4% 배당수익률 1.2% Stock Data 주가 (11/6/2) 29,1 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 52주최고가 5,5 원 52주최저가 16,744 원 6 일평균거래대금 27 억원 2Q11 실적부진감안해도매력적 투자의견매수, 목표주가 46, 원멜파스에대한투자의견매수, 목표주가 46, 원 ( 하향 ) 을제시한다. 1) 삼성전자신규타블렛 PC 의 DPW 터치모듈채용으로 3Q11 실적모멘텀이유효하고, 2) 삼성전자스마트폰신규터치 IC 채용확대로공급점유율확대에따른경쟁력강화가예상, 3) 최근주가조정으로 Valuation 매력이증가했기때문이다. 목표주가는 Forward EPS 3,871 원에 E Peers 평균 PER 12x 를적용하여산출했다. 실적추정치하향, 목표주가하향 2Q11 실적은매출액 655 억원 (+7% qoq), 영업이익 69 억원 (-6% qoq) 으로기존추정치를하회할전망이다. 삼성전자신규타블렛 PC, 스마트폰출하가 3Q11 로지연됐고, DPW 신규채용에따른불안정한수율로원가비중이증가했기때문이다. 하지만 2Q11 4 DPW 수율은안정화됐고, 3Q11 물량증가에따른원가비중감소또한기대되기때문에수율이슈가펀더멘털을훼손하는리스크는아니라고판단한다. DPW 매출확대, 3Q11 실적모멘텀유효 3Q11 실적은매출액 1,238 억원 (+88% qoq), 영업이익 166 억원 (+36% qoq) 으로추정하며, 후속스마트폰 DPW 채용확대와신규타블렛 PC(8.9 ) DPW 터치모듈공급으로실적모멘텀이유효하다고판단한다. 3Q11 타블렛 PC 관련매출액은 338 억원으로추정하며, 3Q11 중 7.3 신규타블렛 PC 에 DPW 터치모듈공급으로중형터치모듈매출은확대국면에진입할전망이다. 삼성전자점유율확대, 경쟁력강화 3Q11 삼성전자신규스마트폰, 타블렛 PC 에신규터치 IC(mms-1) 채용율이급증할전망으로삼성전자공급점유율확대에따른경쟁력이강화될것이다. 2Q11 말 MS 는 3% 수준이었으나 3Q11 4% 로확대될전망이며스마트폰채용율증가로 212 년성장성을확보했다고판단한다. 주가및상대수익률 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 멜파스 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % % 6개월 1.93% 13.34% 12개월 59.2% 71.63% Valuation 매력도증가 현주가는 12M Forward EPS 3,871 원기준 PER 7.5x 이며, 경쟁력과성장성그리고글로벌 Peers 가 E 평균 PER 12 에거래되는점을감안했을때저평가국면이라판단되며매수추천한다 영업실적및투자지표 구분 단위 E 212E 213E 매출액 억원 349 1,515 2,517 4,57 6,769 9,84 yoy % 영업이익 억원 ,395 yoy % EBITDA 억원 ,443 세전이익 억원 ,449 순이익 억원 ,159 EPS 원 238 1,322 2,17 2,714 4,435 6,766 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,139-2,43 부채비율 % 자료 : SK 증권

35 멜파스 (9664) 멜파스실적전망및주요가정 단위 : 억원, %, 백만대 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 211E 212E 매출액 ,238 1,554 1,538 1,513 1,598 2,119 4,57 6,769 OCTA G1F ,156 G1M ,62 GFF ,589 2,384 tablet ,35 기타 영업이익 % 12% 11% 13% 12% 14% 14% 16% 12% 12% 14% 순이익 % 12% 1% 12% 11% 11% 11% 13% 1% 11% 11% 매출액 /qoq 영업이익 /qoq 삼성전자핸드셋출하량 Smartphone Mid Low Tablet 합계 삼성전자 Touch% Breakdown OCTA 5% 15% 2% 2% 25% 25% 3% 3% - - G1F 2% 5% 1% 1% 15% 2% 2% 2% - - G1M % % 5% 5% 1% 1% 1% 15% - - GFF 6% 6% 6% 6% 5% 4% 4% 35% - - R 33% 2% 1% 5% % 5% % % - - 멜파스 MS OCTA - % 5% 15% 2% 2% 2% 2% - - G1F 8% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% - - G1M % % % 5% 5% 5% 5% 5% - - GFF 3% 3% 4% 4% 4% 4% 4% 4% - - tablet - % 5% 5% 5% 5% 5% 5% - - 자료 : 멜파스, Gartner, SK 증권추정 35

36 기업분석 Analyst 조진호 / 글로벌터치업체 Peers Valuation 단위 : 백만 $, $, % ATMEL Cypress Synaptics Young Fast J touch Wintek Sintek 평균 매출액 21 1, , E 1,971 1, , ,21 212E 2,211 1, ,192-1,591 영업이익 E E 순이익 E E EPS 적자.5 211E E PER 적자 E E BPS E E PBR E E EV/EBITDA E E ROE E E 출처 : Bloomberg 36

37 멜파스 (9664) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 46, 매수 6, 매수 6, 매수 6, 매수 6, ( 원 ) 수정주가 7, 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, Compliance Notice 작성자 ( 조진호 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 211 년 6 월 2 일 21 시 16 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 37

38 기업분석 Analyst 조진호 / 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 유동자산 ,753 2,556 4,52 매출액 1,515 2,517 4,57 6,769 9,84 당좌자산 ,38 2,82 3,366 매출원가 1,222 1,953 3,239 5,35 7,7 현금성자산 매출총이익 ,419 2,14 매출채권 ,176 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 인건비 투자자산 감가상각비 유형자산 기타 무형자산 영업이익 ,395 자산총계 1,158 1,735 2,589 3,353 4,816 영업이익률 (%) 유동부채 ,32 영업외수익 매입채무 ,176 이자수익 단기차입금 외환관련이익 유동성장기부채 지분법이익 비유동부채 영업외비용 사채 이자비용 장기차입금 외환관련손실 부채성충당금 지분법손실 7 부채총계 ,327 세전계속사업이익 ,449 자본금 세전계속사업이익률 (%) 자본잉여금 계속사업법인세 자본조정 계속사업이익 ,159 자기주식 중단사업이익 기타포괄손익누계액 * 법인세효과 이익잉여금 ,32 1,732 2,831 당기순이익 ,159 자본총계 961 1,335 1,689 2,389 3,489 순이익률 (%) 부채와자본총계 1,158 1,735 2,589 3,353 4,816 EBITDA ,443 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) ,159 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각 EBITDA 대손상각비 EPS( 계속사업 ) 기타 수익성 (%) 운전자본감소 ( 증가 ) ROE 매출채권감소 ( 증가 ) ROA 재고자산감소 ( 증가 ) EBITDA마진 매입채무증가 ( 감소 ) 안정성 (%) 기타 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) , ,2.5 1,671.1 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,322 2,17 2,714 4,435 6,766 재무활동현금흐름 BPS 5,64 7,931 9,77 13,822 2,212 단기부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,393 2,256 3,48 4,737 7,42 장기부채증가 ( 감소 ) -2-1 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 멜파스, SK증권추정 최저

39 Equity Research Corporate Analysis , Indepth-Report, 11-1 실리콘웍스 (1832) 중립 ( 하향 ) T.P 33,5 원 ( 하향 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com 성장가능성높으나전방리스크부담 투자의견중립, 목표주가 41, 원실리콘웍스에대한투자의견을중립, 목표주가 33,5 원으로하향한다. Apple 실적모멘텀은유효하고신규매출확대로펀더멘털강화가기대되나, 1) LCD 업황회복지연에따른단가인하압력증가로수익성회복이제한적이고, 2) 기대했던 TV T-con 출하가지연되고있기때문에실적추정치를하향조정한다. 목표주가는 211E EPS 2,81 원에대만 / 일본 Fabless 업체 211E 평균 PER 12x 를적용하여산출했다. Company Data 자본금 81 억원 발행주식수 1,626 만주 자사주 만주 액면가 5 원 시가총액 4,44 억원 주요주주 코멧네트워크 29.52% 한대근 4.43% 외국인지분률 28.2% 배당수익률 2.2% Stock Data 주가 (11/6/2) 27,3 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 52주최고가 41,3 원 52주최저가 23,527 원 6 일평균거래대금 83 억원 주가및상대수익률 6, 5, 4, 3, 2, 1, 실리콘웍스 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 % % 6개월 -15.9% -5.58% 12개월 % -6.9% 실적추정치하향, 투자의견 / 목표주가하향 211 년실적을매출액 3,548 억원 (+38% yoy), 영업이익 462 억원 (+25% yoy) 으로하향조정한다. 기대했던 12Hz TV T-con 신규매출이지연되고있고, 단가인하압력증가에따른원가비중증가로수익성이감소했기때문이다. 2Q11 실적은매출액 823 억원 (+24% qoq), 영업이익 14 억원 (+47% qoq) 으로기존추정치 ( 매출액 872 억원, 영업이익 15 억원 ) 대비하향조정한다. 하반기 LCD 부품업체수익성개선불확실하반기 TV 계절적성수기진입에도불구하고 5 월패널주문량은평년대비크게감소했으며, 이는 2Q11 LCD 업체의실적개선지연과 3Q11 실적개선을위한부품업체의단가인하압력증가로이어질것이다. 원가비중은 2Q1 71% 를저점으로 1Q11 75% 까지지속상승했고, 하반기 LCD 업황회복모멘텀이부재하기때문에투자의견을중립으로하향하며, ipad3 물량공급이시작되는 4Q11 수익성회복을전망한다. 매력적인 Apple 부품공급업체, 장기성장유효 211 년 ipad 출하량은 3.6 천만대 (Apple 공급점유율을 77%) 로추정하며, Apple 향매출은 1,64 억원 (+34% yoy, 매출비중 45%) 으로 Cashcow 수익원이될것이다. 현재 LGD-iPad 부품공급점유율은 1% 수준유지되고있으며 ipad3 출시로 PPI(Pixel Per Inch) 증가에따른경쟁사와의 Tech Gap 확대를고려했을때부품과점공급기조는최소 212 년상반기까지유지될것이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 212E 213E 매출액 억원 1,252 1,892 2,57 3,548 5,596 6,33 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 ,19 순이익 억원 EPS 원 2,322 2,759 2,656 2,81 4,41 4,888 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,698-2,17-2,524-3,188 부채비율 % 자료 : SK 증권

40 기업분석 Analyst 조진호 / 실적추정치하향조정 고객사단가인하압력증가, 원가비중증가로수익성감소 211 년실적을매출액 3,548 억원 (+38% yoy), 영업이익 462 억원 (+25% yoy) 으로예상하며기존추정치 ( 매출액 3,545 억원, 영업이익 589 억원 ) 대비하향조정한다. 1Q11 패널가격하락과, TV 세트판매부진영향으로단가인하압력이증가하여원가비중증가로수익성이감소했으며, 2Q11 기대했던 12Hz TV T-con 신규매출이 2H11 로지연됐기때문이다. 매출액, 원가비중전망 4 TV 패널가격 ( 억원 ) 1,2 1, 매출액원가 % 8% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11E 3Q11E4Q11E 75% 7% 65% ($) TV 4" 패널가격 mom 1, % 5% % -5% -1% -15% -2% 자료 : SK 증권추정 자료 : Witsview 211 년실적추정치하향단위 : 백만대, 억원 기존실적추정 신규실적추정 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 211E 1Q11 2Q11E 3Q11E 4Q11E 211E ipad출하량 MS 77% 8% 8% 77% 77% 72% 84% 79% 73% 77% 매출액 , ,9 3,513 qoq/yoy 영업이익 qoq/yoy opm% 11% 17% 18% 15% 16% 11% 13% 14% 11% 12% 자료 : SK 증권추정 4