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1 Market Analyst 조병현 가치주에대한정의, PEG 비율도고려해보자 선진국증시와신흥국증시의격차축소, 나스닥으로대표되는미국의기술주들이조정등일련의상황변화가이어지고있습니다. 이와함께촉발된가치주와성장주에대한 Asset selection 문제가여전히투자자들사이에서화두로자리잡고있는상황입니다. 과연이에대한판단에도움을줄수있는참고지표는어떤것이있을까요? 그리고여기에서어떤투자전략을도출해낼수있을까요? 금일자료에서는이문제를고민해보았습니다. 논란이이어지고있는문제, 가치주 vs 성장주 글로벌 IT 버블붕괴이후를대상으로가치주와성장주의상대주가추이를보면, 글로벌경기의방향성과가치주, 성장주간의상대적퍼포먼스는유의미한관계를형성하는것으로나타남 글로벌경제의성장성에대한우려가부각되는구간에서는상대적으로향후성장에대한기대감이큰성장주스타일의주식들에게성장성에대한프리미엄이부여됨. 성장한다는명제자체가희소성을지니기때문 글로벌경기자체가성장할것이라는기대감이형성될경우이에대한희소성은그가치가떨어지게됨. 따라서미래의성장성에대한프리미엄은약해지며, 그보다는절대적, 상대적인관점에서의가격과안정성여부에더욱관심이형성 글로벌경기에대한기대감은회복되고있다 전일발표된중국경제성장률전망치가예상치에비해부진하지않을결과를보이면서중국과관련된글로벌경기둔화우려를완화시킴 최근미국에대한경제전망이강화되면서세계경제성장률전망치가회복되는모습을보이고있음 현재 214 년글로벌경제성장률전망치는 2.81% 로 2 년이후평균성장률을넘어서고있는상황 가치주에대한정의, PEG 비율도고려해보자 가치주라는스타일에대해서는여러가지정의가가능한데, PEG 비율도한가지척도로사용할수있음 실제가치주강세구간에서섹터별 PEG 비율수준과기간수익률은음의상관관계를형성 현재시장대비, 섹터지수대비낮은 PEG 비율을가진섹터및종목군에대한관심필요 가치주스타일의상대강세기대, PEG 비율이낮은종목군에주목 글로벌경기회복에대한기대감이강화되고있는만큼, 가치주에대한관심이높아질수있을듯 가치주에대한척도중한가지인 PEG 비율을활용한투자전략을제안 1

2 논란이이어지고있는문제, 가치주 vs 성장주선진국증시와신흥국증시의격차축소, 나스닥으로대표되는미국의기술주들이조정등일련의상황변화가이어지고있다. 이와함께촉발된가치주와성장주에대한 Asset selection 문제가여전히투자자들사이에서화두로자리잡고있는상황이다. 이와관련해과거움직임들을우선살펴보도록하자. 글로벌 IT 버블붕괴이후를대상으로가치주와성장주의상대주가추이를보면, 글로벌경기의방향성과가치주, 성장주간의상대적퍼포먼스는유의미한관계를형성하는것으로나타나고있다. 글로벌경기를대변하는변수로잘알려진 OECD 경기선행지수 (OECD + Major 6) 와 MSCI 전세계가치주 / 성장주상대지수를보게되면뚜렷하게음의상관관계를보이고있음을아래의그림을통해쉽게확인할수있다. 이와같은현상이발생하는이유는경기선행지수하락국면, 즉, 글로벌경제의성장성에대한우려가부각되는구간에서는상대적으로향후성장에대한기대감이큰성장주스타일의주식들에게성장성에대한프리미엄이부여되기때문이라고볼수있다. 성장한다는명제자체가희소성을지니기때문이다. 반대로글로벌경기자체가성장할것이라는기대감이형성될경우이에대한희소성은그가치가떨어지게된다. 따라서미래의 ( 불확실성을지닌 ) 성장성에대한프리미엄은약해지며, 그보다는절대적, 상대적인관점에서의가격과안정성여부에더욱관심이형성되는것으로볼수있다. 결국현재논란이되고있는가치주 / 성장주의선택문제는글로벌경기가회복될수있을것인지여부에따라결론지어질것이다. 성장주와가치주에대한 Asset selection 문제는경기방향성에따라결정되어왔다 (ratio) MSCI 가치주 / 성장주 ( 좌 ) 1 2 (pt) OECD경기선행지수 - 1( 우 ) 글로벌금융위기이후 저성장 ( 뉴노멀 ) 에대한우려지배 자료 : OECD, Datastream, 동양증권리서치센터 2

3 글로벌경기에대한기대감을전제할수있다앞서언급한바와같이작금의 Asset selection 과관련해글로벌경기판단에대한부분이중요한문제가될수있는데, 최근접하게되는이슈들은전반적으로글로벌경기회복에대한기대감이강화되는쪽으로형성되고있는듯하다. 전일중국의 1분기성장률속보치를비롯한주요실물지표들이발표됐는데, 귀추가주목되었던 GDP 성장률의경우지난해 4분기의 +7.7% 성장에는못미쳤지만, +7.4% 의성장률을기록해컨센서스를상회하는결과를보였다. 기존에발표된수출증감률의수치가크게부진했고, 1분기중뚜렷한성장률제고정책이지원되지않았음에도불구하고예상보다경기둔화폭이크지않았다는점에서일단안도감을줄수있는소식인것으로판단된다. 또한함께발표된 월소매판매와산업생산의경우도긍정적인해석을가능하게만들고있다. 소매판매는전년비 +12.2% 증가하면서지난 1~2월의 YoY 증감률 (+11.8%) 뿐만아니라컨센서스도소폭상회하는모습을보였다. 산업생산또한 +8.8% 의증가율을기록해지난기 (1~2월) 의 +8.6% 를상회했다. 전반적으로중국경기와관련된우려를경감시켜줄수있는소재로판단된다. 사실중국에대한우려가남아있던상황에서도글로벌경기의회복에대한기대감은이미선진국을중심으로확산되고있던것으로볼수있다. 전세계 8여개기관의전망치를대상으로한전세계성장률컨센서스를보면, 지난해 2.9% 를저점으로 216년.2% 까지빠르게성장률이회복될것임이전망되고있다. 214년의경우만해도 2.81% 성장이전망되고있는데이는 2년대이후평균성장률인 2.5% 를넘어서는수준이다. 글로벌 GDP 성장률전망치가회복되고있는상황 올해부터전세계 GDP 성장률은 년이후평균치회복전망 2.9 (%) 5 (%) 2 년이후평균 : 2.5% 년전세계성장률전망치 컨센서스추이 -1-2 전세계연도별 GDP 성장률및향후전망치 /1 1/15 1/29 2/12 2/26 /12 /26 4/ 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터

4 특히지난 월이후, 빠르게하향조정되는모습을보였던글로벌경제성장률전망치역시최근들어반등을시도하는흐름을최근나타내고있다. 글로벌경기에대한우려가경감되고있음을확인할수있는모습이라는판단이다. 가치주에대한정의, PEG 비율도고려해보자이상의논의를통해글로벌경기회복에대한기대감이높아지는구간에서는성장에대한희소성이더이상프리미엄으로작용하지못하면서흔히싼주식이라고평가되는가치주에대한기대감이높아질수있으며, 현재글로벌경기회복에대한기대감이높아지고있다는점을확인했다. 그런데사실가치주나성장주같은스타일분류는연구자가사용하는측정도구에따라여러가지방식으로정의가될수있다. 러프하게는단순히 PBR 이싼종목이나업종군을가치주라고평가하는것도한가지방법이될수있고, PEG 비율또한가치주를평가하는일반적인방법론중한가지로사용되곤한다. 본고에서는후자를이용한접근을해보았다. 간단히 PEG 비율의정의부터소개하자면, PER( 주가수익비율 ) 을 EPS 증가율로나눈비율을의미한다. 본고에서는 12개월 Fwd 수치들을이용했는데이는결국향후성장성여부를기준으로재평가한 PER 의의미를가진다. 이미잘알고있는바와같이 EPS 는높을수록매력적인개념이고 PER 은적정한수준에서낮은값을가지는경우가투자매력도가있는것으로평가된다는점에서 PEG 비율또한낮은값을가지는 case 를가치주스타일로정의하는데큰무리가없어보인다. 기간 1 의 PEG 비율과섹터수익률간에는음의상관관계도출 기간 2 및 은 PEG 비율과섹터수익률간양의상관관계도출 25 기간초과수익률 (%) PEG비율 5-5 1번구간 기간초과수익률 (%) 6 2번구간 PEG비율 -4-6 번구간 자료 : Datastream 동양증권리서치센터 자료 : Datastream 동양증권리서치센터 4

5 그렇다면실제로이와같은스타일분류가과거경험적으로필자의짐작과유사한움직임을보였는지확인해볼필요가있는데, 첫번째페이지의가치주 / 성장주그림에서나온 2년 ~25년의가치주강세기간 ( 첫페이지그림의 1 기간 ) 과 27년이후, 29 년이후의성장주강세기간 (2 기간, 기간 ) 을대상으로작성한산점도를앞페이지에그림으로첨부했다. 제시된산점도의가로축은국내증시주요섹터의 PEG 비율을나타낸것이고세로축은대상기간동안의각섹터별지수의상대수익률 (MSCI Korea 대비 ) 을나타낸것이다. 1 기간의경우 PEG 비율과섹터수익률간극명한음의상관관계가나타난다. 즉, PEG 비율이낮은섹터의수익률이상대적으로높았다는것으로볼수있다. 반대로 2 기간및 기간의경우산점도에표시된두변수는명확한양의상관관계를보인다. 즉, PEG 비율이높은섹터가상대적으로양호한결과를보임을알수있다. 따라서 PEG 비율을이용한가치주스타일정의가유의미한결과임을증명해주는모습인동시에, 가치주의상대강세가예상되는구간이라면 PEG 비율측면에서메리트를가진종목군에대한관심을제고할필요가있다는점을시사해주는결과로볼수있다. PEG 비율이상대적으로낮은섹터및종목군현재국내증시에대해 12개월 Fwd PER 과 EPS 증감률을기준으로 PEG 비율을구하게되면.4 수준으로계산된다. 저평가된가치주라는컨셉에서본다면국내증시전체 PEG 비율레벨에비해상대적으로낮은값을가진섹터들에관심을가질필요가있는데, 여기에는유틸리티, 산업재, 에너지, 소재등의섹터등이걸러진다. 시장 PEG 비율대비각섹터별 PEG 비율현황 2. (ratio) 시장대비초과 PEG 비율현황 유틸리티 산업재 에너지 통신 소재 금융 헬스케어 경기소비재 필수소비재 IT 자료 : Datastream 동양증권리서치센터 5

6 한편, 같은논리로섹터구성종목단까지관심을확장시켜본다면, 해당섹터의평균적인 PEG 레벨에비해낮은수준의 PEG 비율을가지고있는종목들에대해관심을가질필요가있어보인다. 당사퀀트모델포트폴리오구성종목 ( 총 2 종목 ) 을이용해선정된종목들은아래표에정리해보았다.(screening 결과동일섹터의다수의종목이포함된경우당사퀀트모델에서도높은점수를받은종목을위주로선택 ) 시장 PEG 비율대비각섹터별 PEG 비율하회종목군 코드 종목명 섹터 업종 PER EPS gro PEG비율 A1576 한국전력 유틸리티 전기 A175 JB금융지주 금융 은행 A5269 한전기술 산업재 기계 A1117 롯데케미칼 소재 화학 A1179 SKC 소재 화학 A9677 SK이노베이션 에너지 정유 A8264 동양생명 금융 생명보험 A264 LG유플러스 통신 통신 자료 : 동양 MP 동양증권리서치센터 6