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211.3.16 Disaster 국면의승자를찾아서 Precious Metals Commodity Analyst 이승제 2-37-3591 Fund Analyst 김후정 2-37-3492 새삼대자연앞에인간의무력함을실감케하는한주입니다. 금융시장도예외는아니어서일본증시는이틀 간무려 1 조달러가까운돈이허공으로날아갔습니다.

1 Disaster 국면의승자를찾아서 Precious Metals Commodity Analyst 이승제 Fund Analyst 김후정 새삼대자연앞에인간의무력함을실감케하는한주입니다. 금융시장도예외는아니어서일본증시는이틀 간무려 1 조달러가까운돈이허공으로날아갔습니다. 하지만 Disaster 국면에서빛을발하는자산이있습니 다. 바로금이지요. 금값강세원인을짚어보았습니다. Precious Metals: Disaster 국면의승자를찾아서 이번일본동북지역대지진은금가격에는호재. 일본당국의통화정책변화가금의고유특성중하나인 Monetary Asset 으로써의가치를끌어올릴수있다는점. 미국의경우, 년대이후국가부채와통화량규모가눈덩이처럼불고있으며이시기, 금값은미국통화량증가와같은사이클로동반상승한것이확인. 따라서환경재난에따른해당국가 ( 주요국에한정 ) 의부채증가는금값강세를부추길수밖에없음. 수요 - 공급측면에서도금전망은나쁠게없음. 대표적인이유중하나가중국의금수요흐름. 중국의금수요를투자와장신구로분류해서보면불과 3 년만에장신구수요는 %, 투자수요는무려 1 배이상증가했음. Industrial Metals: 알루미늄, 좀더길게보자 지정학적리스크지속과신흥국긴축우려로비철금속시장이전반적으로약세를보였음에도불구하고알루미늄은악재에강한내성을보여주고있음. MENA 지역사태는해당지역의알루미늄생산비중이높아오히려가격에호재로작용. 투자자금역시가격부담과공급우려완화로투자메리트가낮아진전기동보다수요기대, 과잉설비완화, 저가매수메리트가있는알루미늄에주목. 하지만여전히알루미늄은높은재고수준에대한소진과정이필요. 신흥국자동차시장확대와실물 ETF 의상장을기반으로재고부담을줄여나갈것으로예상되며단기보다는중장기적관점에서접근하는것을추천. Contents Commodity Navigator I. Precious Metals: Disaster 국면의승자를찾아서 II. Industrial Metals: 알루미늄, 좀더길게보자 Appendix Tong Yang Research

2 Contents Commodity Navigator 3 I. Precious Metals 7 Disaster 국면의승자를찾아서 II. Industrial Metals 13 알루미늄, 좀더길게보자 Appendix 18 2 동양종합금융증권리서치센터

3 Commodity Navigator 지정학적리스크에상품별혼조세 상품가격과해외주요관련기업주가추이주요상품수익률 최근가격 1주전가격 연초가격 WoW(%) MoM(%) YTD(%) 원유 (USD/bbl) 천연가스 (USD/MMBtu) 전기동 (USD/MT) 알루미늄 (USD/MT) 금 (USD/oz) 은 (USD/oz) 옥수수 (USc/bushel) 대두 (USc/bushel) 밀 (USc/bushel) 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 해외주요원자재관련기업수익률 최근주가 1주전주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%) BP (Pound) 엑손모빌 (USD) 셰브론 (USD) 배릭골드 (USD) 알코아 (USD) 프리포트맥모란 (USD) BHP (USD) 아처대니얼스미드 (USD) 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 국제유가와에너지주요기업 금가격과주요금광회사 ( 달러 / 배럴 ) 11 국제유가 ( 좌 ) 엑슨모빌 ( 우 ) ( 달러 ) 9 85 ( 달러 / 온스 ) 1 1 금가격 ( 좌 ) 배릭골드 ( 우 ) ( 달러 ) /4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 3

4 상품가격과국내주요관련기업주가추이국내주요원자재관련기업수익률 최근주가 1주전주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%) SK 에너지 198, 189, 117, S-Oil 1, 118, 53, 호남석유 385, 349, 18, 포스코 488, 457, 612, 고려아연 375, 336, 21, 풍산 42,5 41,85 21, CJ 제일제당 219, 26, 27, 삼양사 56, 56, 44, 자료 : 동양종합금융증권리서치센터 국제유가와국내에너지기업 국제유가와국내에너지기업 ( 달러 / 배럴 ) ( 천원 ) ( 달러 / 배럴 ) ( 천원 ) 11 9 국제유가 ( 좌 ) SK 에너지 ( 우 ) 국제유가 ( 좌 ) S-OIL( 좌 ) /4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 아연가격과국내비철금속기업 농산물가격과국내음식료기업 ( 달러 / 톤 ) 2 2 아연가격 ( 좌 ) 고려아연 ( 우 ) ( 천원 ) 35 (PT) CRB 농산물지수 ( 좌 ) CJ 제일제당 ( 우 ) ( 천원 ) /4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 25 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 자료 : Datastream, 동양종금증권리서치센터 4 동양종합금융증권리서치센터

5 Commodity Navigator ETF 를중심으로글로벌펀드자금유입 Commodity 관련펀드현황 에너지섹터펀드 / 커머더티섹터펀드유형수익률 (%) 에너지섹터펀드커머더티섹터펀드 ( 에너지제외 ) 해외주식형펀드 자료 : 제로인, 동양종금증권리서치센터 글로벌펀드자금유출입 국내해외주식형펀드설정원본순증감 (Mil USD) 2, 2, 2/2 2/9 2/16 2/23 3/2 3/9 ( 억원 ) , 1, 상품 에너지 에너지커머더티 자료 : EPFR, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : 제로인, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 5

6 국내 / 글로벌 Commodity 관련주요펀드 국내 Commodity 관련해외주식형펀드 구분펀드명운용사설정일 Commodity 농산물 에너지 원유 금 설정액 ( 억원 ) 순자산 ( 억원 ) 1 개월 1 년 3 년연초대비 블랙록월드광업주증권자투자 H( 주식 ) A 블랙록 ,361 3, JP 모간천연자원증권자투자신탁 ( 주식 )A JP 모간 ,496 2, 미래에셋맵스로저스 Commodity 인덱스 B 미래에셋 ( 맵 ) 도이치 DWS 프리미어에그리 ( 주식 ) A 도이치 미래에셋맵스로저스농산물지수특별자산 A 미래에셋 ( 맵 ) 삼성글로벌대체에너지증권자 1( 주식 ) A 삼성 산은 S&P 글로벌클린에너지 ( 주식 ) C 2 산은 유리글로벌천연가스증권자투자신탁 H A 유리 삼성 WTI 원유특별자산투자신탁 1 A 삼성 미래에셋맵스 TIGER WTI 선물특별자산 미래에셋 ( 맵 ) 신한 BNPP 골드증권투자신탁 1( 주식 ) A 신한 BNPP 블랙록월드골드증권자투자신탁 H( 주식 ) A 블랙록 자료 : 제로인, 동양종합금융증권리서치센터 글로벌 Commodity 관련주식형펀드 펀드명 운용사 설정국가 설정일 순자산 1개월연초 3년 (Mil $) 수익률대비연환산 BGF World Mining A2 USD BlackRock 룩셈부르크 , BGF World Gold A2 USD BlackRock 룩셈부르크 , T. Rowe Price New Era T. Rowe Price 미국 , Vanguard Precious Metals and Mining Inv Vanguard 미국 , BGF World Energy A2 USD BlackRock 룩셈부르크 , Fidelity Select Gold Fidelity Investments 미국 , JPM Natural Resources A Acc JPMorgan Asset Managment (UK) 영국 , Oppenheimer Gold & Special Minerals A OppenheimerFunds 미국 , Prudential Jennison Natural Resources A Prudential Investments 미국 , Ivy Global Natural Resources A Ivy Funds 미국 , 자료 : Morningstar, 동양종합금융증권리서치센터 글로벌 Commodity 관련 ETF 펀드명 운용사 설정국가 설정일 순자산 1 개월연초 3년 (Mil $) 수익률대비연환산 SPDR Gold Shares State Street Global Advisors 미국 , ishares Silver Trust ishares 미국 , PowerShares DB Commodity Index Tracking PowerShares 미국 , ishares Gold Trust ishares 미국 , PowerShares DB Agriculture PowerShares 미국 , ipath DJ-UBS Commodity Index TR ETN ipath 미국 , United States Natural Gas United States Commodity Funds 미국 , NewGold Debentures ABSA Fund Managers 남아프리카 , ishares S&P GSCI Commodity-Indexed ishares 미국 , United States Oil United States Commodity Funds 미국 , 자료 : Morningstar, 동양종합금융증권리서치센터 6 동양종합금융증권리서치센터

7 I. Precious Metals: Disaster 국면의승자를찾아서 이석진 (2)37-34 * 일본대지진희생자들에게진심으로애도를표합니다 금융시장은냉정하다 3월 11일금요일오후, 아마운명의시간으로역사에기록될사건이발생했다. 진도 9. 의초대형지진. 재난영화속컴퓨터그래픽으로익숙한지진과홍수의참상을생중계되는화면을통해목격하며새삼대자연앞에인간의무력함은부각되고있다. 하지만철학적무력함과는별개로금융시장은냉정했다. 대재앙이발생한후개장된유럽과미국증시는평상시와다름없는반응을보이며미국증시의경우오히려상승했다. 그렇다면주말이후에는? 3월 14일월요일, 일본증시는무려 6% 넘는급락세를보인반면이웃나라한국은견조한상승세를보였다. 15일화요일일본증시는원전폭발소식에장중 14% 까지급락한끝에결국 1.5% 하락했다. 이틀간무려 17% 가빠진셈이다. 한국증시는비교적선방하며 2% 대의하락에그쳤다. 남의불행은나의행복 이라는표현이어울리는하루였다. 각국증시가보인극단적차이의원인은? 결국자연재난의영향이국가별로제로섬게임으로드러났다는점이다. 자연재난이후금융시장참여자들의판단기준은누가 ( 어떤국가, 어떤업종, 어떤기업 ) 상대적으로경쟁력이강화되었는가이다. 일본의최대경쟁국은누구인가? 당연히미국이다. 전자, 자동차로대표되는첨단업종에서일본기업의생산중단에따른반사이익은미국기업이가장크다. 그런의미에서한국증시의강세역시자연스러운금융현상이라할수있다. 일본과한국의전기전자업종의흐름이이를증명하고있다. 동양종합금융증권리서치센터 7

8 무력한일본증시 : 날아간시가총액무려 1 조달러. 공든탑이무너진다 : 냉정한금융시장과제로섬 ( 조 $) 일본주식시장시가총액 (21년초 =) 한국전기전자업종 대지진 9 일본전기전자업종 3. 1월 2월 3월 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 이런기준에서 Top-down 방식으로분석해보면업종과기업역시마찬가지결과를얻게된다. 더욱이기존지진과지진해일 ( 쓰나미 ) 이개발도상국위주로피해가컸던반면, 이번일본대지진의경우세계 2,3 위를다투는경제대국에서발생했다는점도국가, 산업별희비가엇갈리는결과를도출하였다고보여진다. 원자재시장의손익평가 : Disaster Hedger 는금! 그렇다면원자재상품에대한영향은어떨까? 대지진이후원자재시장의결과만놓고본다면귀금속의소폭상승, 농산물하락, 원유소폭하락으로나타났다. 하지만이런가격변화가일본대지진의영향때문이라고단정짓기는이르다. 무엇보다일본은대부분의원자재수입국이기때문에사실상원자재가격결정변수가되기어렵다. 예를들어유가하락은중동사태의변화에따른결과이지, 일본대지진과는거의상관이없다. 반면, 금시장은예외로보아야한다. 오히려원자재시장중에유일하게일본대지진의영향을직접적으로받을가능성이높다. 이런전망의배경에는주요통화의양적증가가있다. 기존강진피해가컸던아이티, 칠레, 인도네시아, 뉴질랜드와달리일본은주요통화국중하나이다. 일본당국의통화정책변화가금의고유특성중하나인 Monetary Asset 으로써의가치를끌어올릴수있다는점에서이번일본동북지역대지진은금가격에는호재일수밖에없다. 이는바로 3월 14일 ( 월 ) 열린일본은행의긴급회의에서도감지되었다. 일본은행 (BOJ) 은기준금리를동결함과동시에자산매입기금규모를현행 5조엔에서 1조엔으로확대했다. 이에더해대지진에따른금융시장충격을완화하게위해하루단위로는역사상최대규모인 15조엔을이날금융시장지원자금으로투입했다. 또한 16일부터채권재구매를통해유동자금 3조엔을추 8 동양종합금융증권리서치센터

9 가공급할방침이다. 이런일본은행의통화정책이금가격에의미하는바는뚜렷하다. 경기부양, 재난복구등을목적으로한주요통화의통화량확대는상대적인금의가치향상으로이어진다는점이다. 이러한상황은 8년금융위기와글로벌경기침체이후지속적으로귀금속가격상승을통해증명되고있으며이번재난역시마찬가지다. 여기에바로 Risk Hedger or Disaster Hedger 로서금의강세원인이있다. 통화량증가는어떤의미에서는국가의부채증가 ( 정부채권발행및중앙은행채권인수와통화발행 ) 로표현할수있는데미국의경우, 년대이후국가부채와통화량규모가눈덩이처럼불고있으며이시기, 금값은미국통화량증가와같은사이클로동반상승한것이확인된다. 따라서환경재난에따른해당국가 ( 주요국에한정 ) 의부채증가는금값강세를부추길수밖에없다. 일본대지진후원자재시장의손익 : 귀금속만올라 미국통화량증가와금값강세의높은상관성 (%) 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) 천연가스니켈 CRB 지수구리금은 원유 (WTI) 옥수수 밀 커피 콩 ($/ 온스 ) (1억달러) 1 9 통화불안기 1 경기불안기 1 미국통화량 (M2, 우 ) GOLD( 좌 ) 약방의감초, 중국도금값강세에힘실어 통화가치로써금의강세가예상되는가운데원자재본연의성격, 즉수요-공급측면에서도금전망은나쁠게없다. 대표적인이유중하나가중국의금수요흐름이다. 중국의금수요를투자와장신구로분류해서보면불과 3년만에장신구수요는 %, 투자수요는무려 1배이상증가했음을알수있다. 합계로보면 21 년 4분기전체수요는 7년 2분기에비해 15% 가까이급증했다. 동양종합금융증권리서치센터 9

10 투자수요이끄는중국금시장 ( 톤 ) 중국금수요 투자수요장신구수요 12 Q1'7 Q3'7 Q1'8 Q3'8 Q1'9 Q3'9 Q1'1 Q3'1 자료 : WGC, 동양종합금융증권리서치센터 이러한수요증가의원인은두가지로해석할수있다. 하나는중국중산층의소득증가와이에따른실물, 즉장신구수요증가로의연결이다. 다른하나는최근들어물가상승이이어지면서인플레이션헤지욕구가늘어났고, 이는헤지대표자산인금에대한투자증가로이어졌기때문이다. 원자재시장에서중국은 마이더스의손 과다름없어중국의역할은금시장에서도금값상승의보증수표로이어지고있다는판단이다. 원자재는환경악화에제로섬이아닌윈윈 (Win-Win) 자산! 다시일본지진으로돌아가보자. 일본대지진에따른국내증시의영향과수혜주, 그리고피해가능성이높은종목에대한분석들이나오고있다. 하지만좀더큰그림에서보면환경재난에대한최종승자는원자재가될수밖에없음이명확해진다. 진정한윈윈 (Win-Win) 자산은원자재이기때문이다. 주식시장의경우, 엄밀히말하면재건사업에따른수혜업종에대한기대감이높아지는것은사실이다. 하지만금융업종에흘러들어가지않기때문에자산가격상승으로이어진다고보기어려우며, 전체적인 GDP 감소가능성이높아소비자들의지갑도그만큼줄어들가능성이높다. 국가경제규모가줄어들면파이가줄어들기때문에해외기업들도그만큼수익이낮아질수있다. 만약미국에지진이난다면글로벌교역에더큰문제가발생할것으로봐야한다. 재난이잦아질수록주식시장의리스크는커질가능성이높다. 반면에원자재시장의피해는상대적으로미미할것이다. 단기적소비위축이예상되지만오히려재난국가내부식량체계에문제가발생했을가능성이높아곡물수입은더욱증가할가능성이 1 동양종합금융증권리서치센터

11 높다. 재건사업에필요한에너지와산업금속수요도무시할수없다. 소비자들의수요탄력성이낮은원자재가위기국면에서다른자산에비해안전자산이될가능성이높다. 어떤원자재는오르고, 어떤원자재는내리는제로섬보다는같이수요가증가하는윈윈가능성이높다는전망이힘을얻게된다. 이와는별도로금은또하나의지원군이있다. 바로투자포트폴리오에서금의위상이다. 중앙은행이외환보유고의일환으로금을보유하듯이대부분의투자펀드들도금을포트폴리오의고유자산으로가져가는추세이다. 그럼에도불구하고전체글로벌 Asset Allocation에서금은여전히 1% 에도미치지못하고있다. 해외자료에따르면글로벌전체자산시장에서주식자산과채권자산의시가총액은약 1 조달러로추정되는반면금은약 5조달러 ( 채굴된금가치 + 전체금산업시가총액 ) 에불과한것으로나타난다. 주식시장에한정해보면금전체시장산업규모는월마트와마이크로소프트시가총액보다도작은수준이다. 글로벌펀드자산에서금의비중은여전히미미 개별주식과비교해도성장성크다 5 1 (1억달러) 2 시가총액 Global 주식 Global 채권대안자산금 금업종 월마트 마이크로소프트 엑슨모빌 의약품업종 상업은행업종 정유산업 자료 : Fidelity, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Seeking Alpha, 동양종합금융증권리서치센터 World Gold Council(WGC) 에따르면포트폴리오의최적금비중은 4~1% 로제시하고있으며 HSBC 의경우글로벌자산배분포트폴리오의금추천비중이 15% 이다. 역사적글로벌자산비중의금보유비중평균 (Historical Norm) 은 5~1% 로추정된다. 금가격상승에도불구하고전체자산구성포트폴리오에서금은아직갈길이먼, 이제걸음마를뗀정도라고표현해도크게무리는없어보인다. 자, 이래도금이버블영역에도달했다고할것인가? 마지막으로명목가격과물가를감안한인플레이션조정가격을비교하면서방점을찍어보자. 가장알맞은비교대상은역시원유가격이다. 원유가격과금가격모두 19 년대초역사상최고치를기록한적이있으며오랫동안인플레이 동양종합금융증권리서치센터 11

12 션헤지자산으로명망이높았기때문에비교대상으로서로손색이없기때문이다. 먼저원유가격은물가를감안해보면 19년초, 2차오일쇼크당시물가조정기준배럴당 달러에이른적이있다. 이가격대는 3년가까이깨지지않고있다가마침내 8 년뉴오일쇼크당시평균 달러에근접하며최고치에접근하였다. 현재유가는 WTI 기준배럴당 ~15달러를유지하고있는데이는이미 2차오일쇼크당시와비슷한가격대를형성하고있다. 금가격은명목가격으로는온스당 142~3달러를기록하고있어역사상최고치를기록하고있는것이사실이다. 하지만물가를감안한금값을계산하면역사상최고치라는표현이무색해진다. 19년초당시금값은명목가격으로 달러를넘어선적이있는데이를현재가격으로환산하면대략 달러에달하기때문에역사상최고치에도달하려면아직도금값은가야할길이멀어보인다. 어디에서도버블은찾을수없다. 유가 : 명목가격과인플레조정가격 ($/ 배럴 ) 12 인플레이션조정가격 2 명목가격 자료 : Inflationdata.com, 동양종합금융증권리서치센터 금 : 명목가격과인플레조정가격 ( 달러 / 온스 ) 인플레이션조정가격 명목가격 동양종합금융증권리서치센터

13 II. Industrial Metals: 알루미늄, 좀더길게보자 이승제 (2) 알루미늄, 악재에강한내성연초이후비철금속시장은제조업중심의경기회복에힘입어강세를보이는듯했으나인플레로인한신흥국긴축우려, 중동-아프리카지역의민주화사태등에직면하면서가격상승분을반납하고있다. 하나주목할만한점은어두운시장분위기속에서알루미늄이전기동에비해선방하고있다는점이다. 일반적으로알루미늄은비철금속중상대적으로호재에는둔감하고악재에는민감한금속이다. 작년상품시장강세와함께니켈과전기동은 3% 에가까운수익률을기록하였지만, 알루미늄은이들수익률의 1/3 에도미치지못했다. 하지만연초이후비철금속수익률양상은크게바뀌었다. 전기동을포함한대부분금속들이약세를보이며 LME 지수가마이너스수익률을보였으나, 알루미늄은니켈과함께악재에강한내성을보여주고있다. 전기동보다선방하는알루미늄 니켈과알루미늄은 2 년연속플러스수익 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 2 1 알루미늄가격 ( 좌 ) 전기동가격 ( 우 ) /7 1/9 1/11 11/1 11/3 (%) 년수익률 211 년연초대비수익률 니켈전기동 LME 지수알루미늄아연 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 기본적으로알루미늄은장기간공급이과잉상태에놓여있고, 중국의높은알루미늄자급률로중국수혜를받지못하면서가격상승탄력이다른금속에비해상대적으로부진했다. 현재무엇이알루미늄가격을지지하고있는지살펴보고향후전망이어떠한지알아보자. 다른원자재와마찬가지로현재글로벌시장최대이슈인지정학적리스크에서부터시작할수있겠다. 또한알루미늄시장의투자자금동향역시살펴보자. 동양종합금융증권리서치센터 13

14 지정학적리스크와알루미늄가격 중동-아프리카지역의민주화사태는현재글로벌시장의최대화두이다. 주식, 환율, 상품등모든금융자산이상기이슈에주목하고있다. 상품시장만봐도품목별로이번사태에다르게반응하면서수익률의명암이바뀌는현상이나타났다. 원유와금은급등한반면대부분원자재는불안한투자심리를반영하며약세로돌아섰다. 재미있는것은알루미늄은이번리스크를호재로받아들이며강세를보였다는점이다. 이는바로 MENA 지역의알루미늄생산과직결된다. 세계알루미늄생산비중에서 MENA 지역이차지하는비중이 7.4% 에이른다. 전기동비중이 1.2% 에불과한것과비교해크게높은수준이며충분히공급차질에대한우려가나올수있는수준이다. 물론아직실제공급에큰차질이있다기보다는심리적요인이크게작용하고있는것으로보인다. 하지만민주화사태의장기화와운송차질로인한공급지연가능성이존재하여단기적으로알루미늄가격을지탱하는요인으로작용할것으로판단된다. 최근일본의대지진참사역시알루미늄시장과무관하지않다. 하지만단기적으로미치는효과는중동사태와는달리부정적요인으로작용할가능성이높다. 이는일본이자동차산업, 포장등에많은알루미늄을사용하는세계 3위의알루미늄소비국이기때문이다. 하지만중기적으로는사태진정과피해지역재건으로다시비철금속수요를높일수있는부분이다. 더구나지진이슈가알루미늄시장에주는무게감은중동- 아프리카공급차질에미치지못하며가격역시소폭하락하는데그쳤다. 상대적으로높은 MENA 알루미늄생산 대지진참사의일본, 주요알루미늄소비국 세계알루미늄생산비중 세계알루미늄소비비중 기타 1.% 유럽 22.2% 기타 34% 중국.5% 중국 34.7% MENA 7.4% 오세아니아 6.% 아메리카 19.6% 한국 2.9% 독일 3.6% 인도 4.% 일본 4.3% 미국 1.9% 자료 : WBMS, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : WBMS, 동양종합금융증권리서치센터 14 동양종합금융증권리서치센터

15 투자자금도알루미늄에주목 풍부한유동성에기반한투자자금은 21 년한해동안수급이슈가있는전기동과니켈에주목했고과잉공급우려의알루미늄은유동성랠리에서소외되는모습을보였다. 하지만최근전기동이가격부담과공급우려완화로조정을받으면서투자자금은새로이알루미늄시장에주목을하는모습이다. 신흥국자동차시장의성장이기대되고중국의과잉설비가지난해조절되면서투자매력이높아졌다. 중국자동차판매급증 중국알루미늄생산과상해재고증가세둔화 ( 천대 ) 중국자동차판매 ( 천톤 ) 상해알루미늄재고 ( 좌 ) 중국알루미늄생산 ( 천톤 ) /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 가격만놓고보더라도그동안전기동에비해알루미늄이약세를보이면서두금속간의가격차이가크게벌어졌다. 현재전기동은알루미늄에비해 3.8 배비싸게거래되고있어과거 5년평균치인 2.7 배를크게상회하고있다. 더구나올해전기동은역사적고점을돌파하며버블논란에서자유롭지못하지만아직알루미늄은 8년 7월고점대비 (3,317달러/ 톤 ) 76% 수준에있어저가매수에대한메리트역시존재한다. 실제대표알루미늄펀드인 ETFs Aluminum 의규모역시올해 1월이후급격한증가세를보였다. 21년내내 5천만달러수준을밑돌던때와는다른양상이다. 동양종합금융증권리서치센터 15

16 알루미늄의상대적저평가부각 알루미늄시장의투자자금유입 ( 달러 / 톤 ) ( 배수 ) ( 백만달러 ) ( 백만주 ) 알루미늄가격 ( 좌 ) 전기동 / 알루미늄비율 ( 우 ) ETFs Aluminum 규모 ( 좌 ) 발행주수 ( 우 ) /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 2 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 6 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 단기보다는중장기적관점에서접근 지정학적리스크를제외하면아직미국을중심으로제조업중심의경기회복은유효한상황이다. 미국 ISM 제조업지수는 2개월연속 pt 를상회하며경기판단기준선인 5pt 를크게상회하고있고가동률역시증가세를지속할것으로예상된다. 더구나앞서언급한바와같이 MENA 지역의민주화사태는알루미늄가격에긍정적으로작용하고있고투자자금역시알루미늄에높은관심을보이고있는상황이다. 따라서단기적으로비철금속중알루미늄이상대적으로양호한가격흐름을보일것으로보인다. 다만수익률관점에서지나친기대는피해야하며좀더중장기적시각으로접근할필요가있다는판단이다. 여전히거래소알루미늄재고는충분한상황이고가격상승과정부제재약화로중국의생산이재차증가할가능성이존재한다. 무엇보다알루미늄시장의구조적변화가선행될필요가있다. 자동차생산을포함한제조업생산활동증가로알루미늄재고소진과정이올해전반에걸쳐진행될것으로보인다. 더구나과잉공급이라는고질병을치료할수있는방안으로실물 ETF 의상장을기대할수있다. 현재 UC Rusal, ETFs Securities 등이 ETF 상장을준비중에있고 Rusal 은상장이수주안에발생할것을언급한바있다. 기본적으로알루미늄은전기동, 니켈에비해가격부담이적어현물보유를통한상장의긍정적효과가클것으로기대된다. 따라서알루미늄에대한투자는단기적인차익보다는최소 6개월이상의좀더중장기적관점에서접근하는것을추천한다. 단기적으로는재고에대한부담이결국상승세에발목을잡을가능성이높으나재고소진과정과실물 ETF 에의한시장가용재고감소는결국알루미늄가격 16 동양종합금융증권리서치센터

17 을한단계레벨업하게할것으로전망된다. 단기적으로는톤당 2,달러를지지선으로삼아상단 2,달러사이에서가격흐름이나타날것으로예상된다. 미국제조업중심의경기회복지속 알루미늄재고는가격상승을제한 (Pt) 5 3 미국 ISM 설비가동률 * 5pt = 경기낙관 / 비관기준선 (Pt) ( 만톤 ) LME 알루미늄재고 ( 좌 ) LME 출고예정물량 ( 우 ) ( 천톤 ) 2 5 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 7/12 8/6 8/12 9/6 9/12 1/6 1/12 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 동양종합금융증권리서치센터 17

18 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix - CRB Spot Index Foodstuff Fats & Oils ( Pt, 1967=) /12 9/6 9/12 1/6 1/12 Livestock ( Pt, 1967=) /12 9/6 9/12 1/6 1/12 Metals ( Pt, 1967=) 8/12 9/6 9/12 1/6 1/12 Raw Industrials ( Pt, 1967=) 1 8/12 9/6 9/12 1/6 1/12 Textiles ( Pt, 1967=) 8/12 9/6 9/12 1/6 1/12 ( Pt, 1967=) /12 9/6 9/12 1/6 1/12 18 동양종합금융증권리서치센터

19 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix - Energy 원유 (WTI) 가격추이 천연가스가격추이 (USD/bbl) 12 (US D/mmBtu ) 년 9 년 21 년 년 9 년 21 년 월 4월 7월 1월 원유투기적포지션 2 1월 4월 7월 1월 천연가스투기적포지션 (Contracts) (USD/Barrel) 순매수포지션 ( 좌 ) 1 원유 ( 우 ) /1 8/1 9/1 9/1 1/1 1/1 11/1 (Contracts) (USD/mmBtu) 순매수포지션 ( 좌 ) 1 천연가스 ( 우 ) - 5-8/1 8/1 9/1 9/1 1/1 1/1 11/1 원유재고및가격추이 천연가스재고및가격추이 ( 천배럴 ) 원유재고 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 3 원유가격 ( 우 ) /7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 11/1 11/2 (Bc f) ( 달러 /mmbtu ) 4 천연가스재고 ( 좌 ) 천연가스가격 ( 우 ) /7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 11/1 11/2 동양종합금융증권리서치센터 19

20 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix Energy 연도별원유재고 연도별천연가스재고 ( 백만배럴 ) 35 9 년 21 년 211 년 (Bcf) 9 년 21 년 211 년 25 Jan Apr Jul Oct 미국원유수요 Jan Apr Jul Oct 미국원유수입 ( 천배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 2 전체수요 ( 좌 ) 가솔린수요 ( 우 ) ( 천배럴 / 일 ) 년 21 년 211 년 1 9/11 1/1 1/3 1/5 1/7 1/9 1/11 11/1 Jan Apr Jul Oct 원유스프레드 (WTI-Brent) 원유 ETF 동향 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) WTI-Brent 스프레드 ( 좌 ) 4 WTI가격 ( 우 ) /1 1/4 1/7 1/1 11/1 ( 백만달러 ) ( 달러 ) 2 원유 ETF(USO) 규모 44 원유 ETF(USO) 가격 /7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 11/1 11/2 2 동양종합금융증권리서치센터

21 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix Precious Metal 금가격추이 은가격추이 (USD/oz) 월 4월 7월 1월 플래티넘가격추이 211 년 9 년 21 년 (USD/oz) 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 팔라듐가격추이 (USD/oz) 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 금투기적포지션 (USD/oz) 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 은투기적포지션 (Contracts) (USD/oz) 순매수포지션 ( 좌 ) 1 2 금가격 ( 우 ) /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 (Contracts) (USD/oz) 순매수포지션 ( 좌 ) 은가격 ( 우 ) /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 동양종합금융증권리서치센터 21

22 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix Industrial Metal 전기동가격추이 알루미늄가격추이 (USD/MT) (USD/MT) 년 9 년 21 년 211 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 전기동재고및 Cancelled Warrants 1월 4월 7월 1월 알루미늄재고및 Cancelled Warrants ( 천톤 ) 전기동재고 ( 좌 ) 전기동 C/W( 우 ) ( 천톤 ) ( 천톤 ) 5 알루미늄재고 ( 좌 ) ( 천톤 ) 알루미늄 C/W( 우 ) 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 니켈재고및 Cancelled Warrants 아연재고및 Cancelled Warrants ( 천톤 ) ( 천톤 ) 12 니켈재고 ( 좌 ) 니켈 C/W( 우 ) /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 ( 천톤 ) 아연재고 ( 좌 ) ( 천톤 ) 아연 C/W( 우 ) 2 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 22 동양종합금융증권리서치센터

23 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix - Agriculturals 옥수수가격추이 대두가격추이 (USc/Bushel) 211 년 9 년 21 년 (USc/Bushel) 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 밀가격추이 1월 4월 7월 1월 원당가격추이 (USc/Bushel) 9 1월 4월 7월 1월 옥수수투기적포지션 211 년 9 년 21 년 (USc/lb) 년 9 년 21 년 1월 4월 7월 1월 소맥투기적포지션 (Contracts) (Usc/Bushel) (Contracts) (Usc/Bushel) 순매수포지션 ( 좌 ) 옥수수가격 ( 우 ) 순매수포지션 ( 좌 ) 소맥가격 ( 우 ) /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1-8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 동양종합금융증권리서치센터 23

24 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix - Livestock Live Cattle 가격추이 Feeder Cattle 가격추이 ( Pt, 1967=) /1 9/7 1/1 1/7 11/1 Lean hogs 가격추이 ( Pt, 1967=) /1 9/7 1/1 1/7 11/1 Pork 가격추이 ( Pt, 1967=) /1 9/7 1/1 1/7 11/1 ( Pt, 1967=) /1 9/7 1/1 1/7 11/1 24 동양종합금융증권리서치센터

25 Commodity & Currency Bi-Weekly Appendix - Currency 원 / 달러 (KRW/USD) 추이 달러 / 유로 (USD/EUR) 추이 ( 원 / 달러 ) ( 달러 / 유로 ) 1 최근 3 년간가격추이 1.8 최근 3 년간가격추이 /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 1 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 원 / 달러 (KRW/USD) 추이 달러 / 유로 (USD/EUR) 추이 ( 원 / 달러 ) 년 9 년 21 년 ( 달러 / 유로 ) 년 9 년 21 년 1.3 1월 4월 7월 1월 월 4월 7월 1월 엔 / 달러 (YEN/USD) 추이 위안 / 달러 (YUAN/USD) ( 엔 / 달러 ) 년 9 년 21 년 ( 위안 / 달러 ) 년 9 년 21 년 월 4월 7월 1월 6.5 1월 4월 7월 1월 동양종합금융증권리서치센터 25

26 Commodity & Currency Bi-Weekly 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이석진, 김후정, 이승제 ) 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를궨유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다.. 26 동양종합금융증권리서치센터

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX