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1 Company Note STX 팬오션 (2867) HOLD / TP 5,3 원 업황의바닥을지나고있는국면 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 현재주가 (2/21) 상승여력 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 ( 일 ) 외국인지분율주요주주 주가상승률 1M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 5,원 3.9% 1,5 십억원 5,858천주 6 십억원 /1,원 8,4 원 /2,81원 3 십억원.97% STX 외 8 인 36.7% 3M 최근 12 개월주가수익률 1 6M ,269원 -1,678 원 5,원 - 최악의업황에서선방한실적. 낮아진원가수준이주요인 - 하반기로갈수록 BDI 수준은점점높아질전망. 공급측면에서의압력이점차낮아지고있는국면 - 당분간보수적인관점유지. 하반기 M&A 향배및 BDI 회복속도등을고려하여투자시점가늠할수있을것매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 1 6, 흑전 , 적전 NA F 5, ,269 적지 NA F 6, 적지 NA F 7, 흑전 * 1 은 K-GAAP 기준, 11F~14F 은 K-IFRS 연결기준최악의업황에서선방한실적 STX 팬오션의 4Q12 실적은매출액 $1,281 백만 (-3.%, yoy) 영업이익 $6 백만 ( 흑전, yoy) 를기록하여 8 분기만에흑자전환하였다. 원화기준으로는매출액 1 조 3,936 억원 (-7.8%, yoy) 영업이익 49 억원 ( 흑전, yoy) 수준이다. 이중일부는과거비용에대한환입이포함되어있는것으로파악되어영업적인측면에서는여전히소폭적자를지속한것으로보인다. 하지만, 4Q12 의 BDI 수준이 953 으로매우낮았다는것을감안하면부진한업황에서상당히선방한것으로판단된다. 13 년하반기로갈수록 BDI 수준은점차높아질전망우리는건화물선업황이 13년하반기로갈수록점차회복할수있는것으로판단하고있다. STX 팬오션의경우최근저시황에서용선선박을확보하면서용선원가를낮춘것으로파악되고있고, 다수의장기운송계약을확보하고있어 BDI 1, 이상수준에서는영업이익을발생시킬수있는수준인것으로추정된다. 따라서, 향후업황회복시기에는 Leverage를극대화시킬수있을것이다. STX팬오션 KOSPI 12/2 12/7 12/12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 보수적인시각유지. 하반기시황회복속도및 M&A 향배가투자시기결정할것투자의견중립유지하나, 목표주가 5,3 원으로상향동사는 STX 그룹으로부터분리매각을진행중이다. 현재투자자들을대상으로투자설명서를발송한상태이나, 해운시황침체등의영향으로매각작업이빠르게이루어지지못하고있는상황이다. 하지만, 하반기에는구체화될수있을것으로판단한다. 우리는동사에대한투자시점을하반기업황회복및 M&A 방향성등을고려하여결정하여야할것으로판단하고있어여전히보수적인투자관점을유지한다. 하지만, 낮아진원가등을고려하여실적추정치를상향하며이에따라목표주가를기존 4, 원에서 13년 BPS에 Target PBR.6배를적용한 5,3원으로상향한다.

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (56) (27) 건화물선전선종에서선복증가율하락중인것은긍정적시그널우리는건화물선해운시황회복의단초를우선공급측면에서찾아야한다고판단한다. 무엇보다, 현재의건화물선해운시황침체기를야기한것이공급측면에서의과잉이기때문이다. Clarkson 에의하면건화물선전선종의선복증가율이하락중인것으로파악된다. 특히이러한움직임은지난해하반기부터가속화되기시작하였다. 공급과잉이상대적으로크지않은소형선종인 Handysize 의경우에는 MoM 으로도선복량이감소하기시작하였다는점은긍정적이다. 당사는건화물선수주잔량이수년간하락하면서공급측면의압력이 13년을기점으로완화될것으로판단한다. 향후의미있는수준까지 BDI 가회복할수있을것으로판단되는하반기중에는동사에대한투자시점을가늠해볼수있을것이다. < 그림 1> Capesize 선복증가율 < 그림 2> Panamax 선복증가율 Capesize 선복량 Panamax 선복량 % 25% % 15% 15 18% 16% 14% 12% 1% 8% 5 1% 5% % 5 6% 4% 2% % < 그림 3> Handymax 선복증가율 < 그림 4> Handysize 선복증가율 Handymax 선복량 25% % 15% 1% 5% Handysize 선복량 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % -4% 자료 : Clarkson HMC 투자증권 2

3 운송 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 표 1>STX 팬오션상세실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 12P 13F 14F BDI 867 1, ,18 1, ,367 환율 1,131 1,152 1,133 1,9 1,56 1,45 1, 1,37 1,127 1,45 1,31 평균급유단가 매출액 1,232 1, ,346 1,398 1,383 1,4 1,533 1,684 5,422 6, 7,49 Bulk 1,9 1,5. 1,121 1,1 1,168 1,249 1,345 1,486 4,495 5,248 6,317 Container 기타 영업비용 1,361 1,47 1,413 1,39 1,392 1,464 1,498 1,571 5,634 5,925 6,891 용선료 ,176 2,181 2,351 연료비 ,677 1,739 1,927 항비 & 화물비 ,57 기타 ,96 1,556 영업이익 세전이익 지배주주순이익 자료 : STX 팬오션, HMC 투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (56) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 13F 14F 재무상태표 F 13F 14F 매출액 6,469 5,742 5,422 6, 7,49 유동자산 1,99 1,72 1,279 1,91 1,931 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 6,255 5,745 5,57 5,4 6,751 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 흑전적전적지흑전 16.6 비유동자산 4,15 5,139 6, 6,618 6,752 판매관리비 유형자산 3,849 4,94 5,672 6,249 6,37 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 흑전 -45. 적전흑전 9.8 기타금융업자산 영업이익 자산총계 6,5 7,16 7,45 8,6 8,834 영업이익률 (%) 유동부채 1,148 1,329 1,45 1,732 1,527 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 16.9 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 -158 비유동부채 2,422 3,38 3,98 4,863 5,7 종속 / 관계기업관련손익 사채 ,376 1,239 1,466 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1,325 1,724 2,117 3,185 3,314 증가율 (%) 흑전적전적지흑전.5 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 3,57 4,588 5,575 6,811 6,951 중단사업이익 지배주주지분 2,428 2,421 1,867 1,8 1,875 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 흑전적전적지적지흑전자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,299 1, 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,435 2,429 1,875 1,869 1,883 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 13F 14F 주요투자지표 F 13F 14F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) , 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) , 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 11,698 11,573 8,96 8,885 8,964 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 11,663 11,534 8,864 8,843 8,922 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 29.8 NA NA NA 72.9 기타 PER( 지배순이익기준 ) 3.1 NA NA NA 72.9 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ,15 64 EPS( 당기순이익 기준 ) 흑전 적전 적지 적지 흑전 차입금의증가 ( 감소 ) , EPS( 지배순이익 기준 ) 흑전 적전 적지 적지 흑전 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 4 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * 1 은 K-GAAP 기준, 11F~14F 은 K-IFRS 연결기준 4

5 운송 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/8/18 BUY, 1/9/14 BUY, 1/11/9 BUY, 1/11/12 BUY, 11/1/27 BUY, 11/3/4 BUY 15, * 담당자변경 12/6/28 HOLD 5, 12/8/16 BUY 6, 12/1/9 BUY 6, 12/12/4 HOLD 4, 12/2/22 HOLD 5,3 최근 2 년간 STX 팬오션주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 25,, STX팬오션주가 STX팬오션목표주가 15, 1, 5, Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5