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서필 한
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1 야스 ( KQ) 대면적 OLED 에서는내가바로도끼요 [IT/Small Cap] 이승철 Equity Analyst 윤석준 R.A Target Price 현재주가 BUY (Initiate) 35,000 원 20,350 원 목표수익률 72.0% Key Data 산업분류 2019 년 06 월 14 일 디스플레이 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 13.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 26, 주저가 ( 원 ) 14, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.7 주요주주 (%) 장광호외 3 인 46.9 LG 디스플레이 세대이상유기물증착장비독점업체 LG 디스플레이의대면적 OLED 증착장비공급업체. 전세계에서유일하게 OLED TV 용패널을생산하고있는 LG 디스플레이에유기물증착장비시스템을공급함으로써기술력을검증받았다. 8.5 세대뿐아니라 10.5 세대급증착장비개발도이미마침으로써대면적 OLED 증착장비시장에서동사는확고한입지를구축한것으로판단된다. 현재 6 세대이하증착장비시장에서는일본 Canon Tokki 社가절대적인지위를보유하고있지만 8 세대이상대면적시장은동사가독점중인상황이다. 대면적 OLED, 삼성과중국도비켜갈수없는대세 LG 디스플레이의경쟁사인삼성디스플레이가대면적 OLED 시장에진입하게되면동사의독보적인지위는더욱부각될전망이다. 삼성디스플레이의의사결정이일단이루어지면이는중국패널업체들의투자결정으로이어질가능성이크다는점은동사의큰투자포인트로판단된다. 당사는 LG 디스플레이뿐아니라삼성디스플레이와중국디스플레이업체의대면적 OLED 패널에있어서도동사가유일한해법이될것으로예상한다 년매출액 2,204 억원, 영업이익 573 억원의사상최대실적기대 LG 디스플레이의광저우라인투자에대한매출인식이본격화되면서 2019 년매출액 2,204 억원 (+19% YoY), 영업이익 573 억원 (+30% YoY) 으로사상최대실적이기대된다. 2Q19 실적역시매출액 516 억원 (+108% QoQ), 영업이익 127 억원 (+146% QoQ) 으로전분기대비개선된실적을시현할전망이다. 투자의견 Buy, 목표주가 35,000 원으로커버리지개시야스에대한투자의견 Buy, TP 35,000 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는현재주가대비 72% 의상승여력을가지고있다. 동사의높은 ROE 방어능력을고려하면 2019F PBR 2.5 배, PER 9.6 배수준인 TP 는오히려보수적이라는판단이다. 기존고객사인 LG 디스플레이외추가고객매출에대해서는영업레버리지효과가크게작용한다는점에서 2020 년이후폭발적인영업이익급증이기대된다. Financial and Valuation Summary Performance (pt) YAS KOSDAQ Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (10.8) 상대주가 (1.5) Fiscal Year F 2020F 2021F 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,776 3,648 5,790 5,887 EPS 증감률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

2 Table of contents 기업개요 3 투자포인트 1 LG 디스플레이의대면적 OLED 투자 4 투자포인트 2 글로벌패널업체들의 OLED TV 시장진입 5 투자포인트 3 고객선다변화에따른이익레버리지극대화 7 경쟁업체진입가능성제한적 돋보이는이익률방어 8 리스크요인은 Inkjet 상용화 10 실적및 Valuation 12 2

3 기업개요 동사는 2017 년 9 월코스닥에상장한유기물증착장비제조전문업체이다. 창업주이기도한정광호대표가지분율 42.58% 로최대주주이며, LG 디스플레이가지분율 15.32% 로 2 대주주이다. 주력제품은 OLED TV 용패널제조용증착시스템및관련부품들로서 LG 디스플레이가동사의최대고객사이기도하다 년상반기기준전세계에서유일하게양산용대면적 OLED 제조용증착장비업체라는점이동사의가장큰특징점이다. 과거 Ulvac, Hitachi, 에스에프에이등의업체가 TV 용대면적 OLED 증착장비개발을시도했으나결국양산으로이어지지못하고개발을포기한바있다. 반면동사는 2011 년 LG 디스플레이의 E-4 라인투자이후지속적으로 8 세대 OLED 증착장비를공급하고있으며, 10.5 세대증착장비역시최초공급이확실시되는상 황이다 년 CES 에서선보인 LG 전자의롤러블 OLED TV 는 LG 디스플레이의 OLED 패널이있기때문에가능했던제품이며, 동사의증착시스템은 LG 전자 OLED TV 의숨은공신으로볼수있다. LG 전자의 OLED TV 시장장악이성공적으로이루어짐에따라 Sony 를비롯한경쟁업체들이 OLED TV 제품라인업을확대하고있다는점은동사에우호적인영업환경이조성되었다볼수있다. Exhibit 1. 야스부문별매출액추이 ( 십억원 ) Evaporation System Evaporation Source Parts/Service 영업이익률 ( 우 ) F 2020F 40% 30% 20% 10% 0% Source: Baro Research Center 3

4 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F 1Q20F 3Q20F 투자포인트 1 LG 디스플레이의대면적 OLED 투자 LG 디스플레이의 10.5 세대 OLED 라인투자에따른실적성장이동사의가장큰투자포인트이다. 이미지난 4 월 LG 디스플레이는동사에대해 10.5 세대유기물증착기공급과관련한 LOI(Letter of Interest) 를보낸것을언론을통해보도된바있다 세대투자와관련하여납기가긴일부장비에대해서본계약이진행되기시작하였으며, 유기물증착장비역시장납기장비라는점에서 3Q19 중수주가기대된다. LG 디스플레이가 LCD 회사에서 OLED 회사로변신이진행중이라는점에서 OLED TV 투자는향후에도지속될수있을전망이다. 국내에서도 10.5 세대급추가투자및기존 LCD 라인의 OLED 전환투자를기대할수있으며, 중국에서는광저우 8.5 세대추가투자가예상된다. LG 디스플레이는현재국내에서 8.5 세대급 OLED 라인 3 개, 중국광저우에서는 8.5 세대 OLED 라인 2 개를가동중이다. 이들양산라인에필요한유기물증착장비는모두동사가공급하였으며, 향후투자분에대해서도동사의독점적인지위는계속될것으로예상한다 세대 OLED 는 2,940 x 3,370 사이즈의초대형유리기판을사용하기때문에대면적 TV 제조에있어서 8.5 세대대비생산효율이압도적으로높다. 프리미엄 TV 시장에서보편화된 75 인치급 TV 의경우 8.5 세대설비에서는기판당 2 장밖에생산할수없지만 10.5 세대설비에서는 6 장까지생산이가능하다. Exhibit 2. LG 디스플레이 OLED TV 패널출하 ( 천대 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, Source: 언론보도, Baro Research Center Exhibit 3. TV 업체별 OLED TV 출하량 ( 천대 ) LGE Sony 기타 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 Source: 언론보도, Baro Research Center 4

투자포인트 2 글로벌패널업체들의 OLED TV 시장진입 LG 디스플레이이외의글로벌 TV 업체들이 OLED TV 시장진입을준비하고있다는점도동사에긍정적인투자포인트이다. 현재일정상가장빠른업체로는삼성디스플레이가연내 OLED TV 에대한투자가기대되며, 삼성디스플레이의의사결정이이루어진이후 BOE, CSOT 등중국업체들역시 OLED TV 시장에진입할것으로예상된다.

대면적 OLED 양산공정가운데가장큰장애물인유기물증착공정에서유일하게해법을가지고있는업체이기때문이다. 모바일 OLED 시장의절대적인강자인삼성디스플레이도대면적 OLED 만큼은경쟁사인 LG 디스플레이대비 5 년이상경험이부족하다.

5 투자포인트 2 글로벌패널업체들의 OLED TV 시장진입 LG 디스플레이이외의글로벌 TV 업체들이 OLED TV 시장진입을준비하고있다는점도동사에긍정적인투자포인트이다. 현재일정상가장빠른업체로는삼성디스플레이가연내 OLED TV 에대한투자가기대되며, 삼성디스플레이의의사결정이이루어진이후 BOE, CSOT 등중국업체들역시 OLED TV 시장에진입할것으로예상된다. 동사의 8.5 세대증착장비는주고객사인 LG 디스플레이와독점계약을체결하고공급했으나, 2019 년상반기현재독점공급기간이종료된상황으로서 LG 디스플레이이외의패널업체들과도공급계약이가능한상황이다. 삼성디스플레이를포함하여대면적 OLED TV 시장진입을준비하는업체들에게동사는매력적인솔루션이될수밖에없다. 대면적 OLED 양산공정가운데가장큰장애물인유기물증착공정에서유일하게해법을가지고있는업체이기때문이다. 모바일 OLED 시장의절대적인강자인삼성디스플레이도대면적 OLED 만큼은경쟁사인 LG 디스플레이대비 5 년이상경험이부족하다. 삼성디스플레이의협력사들역시철저하게모바일 OLED 를중심으로기술축적이이루어졌기때문에대면적 OLED 개발에능동적으로대응하기어렵다는한계가존재한다. 동사는삼성의대면적 OLED 개발상시행착오를줄여줄잠재적인조력자로서가치가높다. 이는상장이후동사의기업가치산정에반영되지않았던새로운투자포인트이기도하다. 다만아직까지는잠재적인가능성일뿐장비교차구매가현실화되기위해서는넘어야할장애물들이많다. LG 디스플레이가동사의 2 대주주이기때문에동사의장비외부판매가자칫주요주주의이익을훼손할가능성이존재하기때문이다. 다만 LG 디스플레이는여러차례에걸쳐공식적으로삼성디스플레이의대면적 OLED TV 시장진출을오히려환영하고있다는점은교차구매에긍정적인요인이다. 특히과거삼성전자 -Sony, LG 전자 -Philips 라는 TV 경쟁자들의전략적인제휴가 LCD TV 시장의폭발적인성장으로이어졌다는점을고려하면, 현재 LG 디스플레이입장에서는교차구매를적극허용함으로써 OLED TV 중심의경쟁체제로경쟁사들을인도할가능성이커보인다. Exhibit 4. 삼성전자는소니와 LCD 생산을합작 Exhibit 5. 필립스는 LG 전자와 LCD 에공동투자 Source: 언론보도, Baro Research Center Source: 언론보도, Baro Research Center 5

6 Exhibit 6. 업체별대면적 OLED FAB 가동일정 (1000 장 / 월 ) 국가업체공장 Ph 세대 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 중국 BOE B5 1 Half G B B / B5 1 Sixth G R&D 2 Sixth G Sixth G CSOT T / T LGD 광저우 RoyoleShenzen 일본 JOLED JOLED Kadoma 한국 LGD E3 1 Half G E M2 Inkjet P / / SDC L / /11 L QDOLED Source: Baro Research Center 6

7 투자포인트 3 고객선다변화에따른이익레버리지극대화 삼성디스플레이와의거래를보수적으로가정하더라도중국업체들의 OLED TV 투자는동사에게새로운성장기회가될전망이다. 중국디스플레이업체들은현재모바일 OLED / 대형 LCD 에집중하고있으나, 향후대면적 OLED 시장으로영역을확대해나갈것으로예상된다. BOE 는 Hefei 에위치한 B5 라인에서 8 세대급 OLED 양산기술을개발중이며 CSOT 는 2021 년 10.5 세대 OLED 양산을예고한바있다. 중국업체들은대면적 OLED 양산기술로 Evaporation 뿐아니라 Inkjet 모두고려중이다. 동사는대면적 Evaporation 기술에서절대적인레퍼런스를가지고있을뿐아니라 Inkjet 장비도 LG 디스플레이, BOE 등주요고객사들에대응함으로써기술을축적해왔다. 때문에중국업체들의 OLED TV 시장진출은동사에큰투자포인트가될것으 로판단된다. 특히 Evaporation 장비의외부판매는영업이익률의레버리지가극대화되는사업이라는점은주목해야할만한투자포인트이다. 동사는 2018 년까지유기물질증착시스템에대해 LG 디스플레이에한정해판매를진행해왔다. 장비의개발을 LG 디스플레이와공동으로진행한만큼판매가격결정도 LG 디스플레이의기여분을고려할수밖에없었다. 이에따라 LG 디스플레이에국한한동사의영업이익률은 25% 수준에머무를수밖에없었다. 하지만외부판매의경우동사가완전한가격결정권을가지게된다는점에서 50% 에달하는영업이익률을기대할수있다. 이는 2016~2017 년일본의 Canon-Tokki 가모바일 OLED 용 Evaporation 장비를판매했을때얻었을것으로추정되는영업이익률이다. 이를고려하면외부판매가실적으로반영되는 2020 년부터동사의블렌디드영업이익률은 35% 수준으로향상되며연간영업이익규모도 700 억원이상으로증가할것으로기대된다. Exhibit 7. 야스영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) F 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Source: 야스, Baro Research Center 7

경쟁업체진입가능성한정적 돋보이는이익률방어 높은영업이익률의전제조건은대면적 OLED Evoporation 시장에서독점적인동사의현재지위가지속적으로유지되는상황을가정한다. 당사는동사가향후 5 년이상독점적인지위를유지될수있을것으로판단한다.

모바일 OLED 와대면적 OLED 의제조공정이다르며, 이에따라업체가보유한기술적인강점도완전히다른영역이기때문이다. 모바일용 OLED 는양산용장비도기본적으로 R&D 장비와같은 Clust 타입의레이아웃을지닌다.

반면대면적 OLED 는 Open Mask 를사용하여 In-line 타입으로구성된다. 기판을 In-line 으로진행시키면서순서대로유기물질을증착하기때문에생산성은높으나일부공정에서문제가발생할경우전체라인이모두정지한다는단점을가진다.

8 경쟁업체진입가능성한정적 돋보이는이익률방어 높은영업이익률의전제조건은대면적 OLED Evoporation 시장에서독점적인동사의현재지위가지속적으로유지되는상황을가정한다. 당사는동사가향후 5 년이상독점적인지위를유지될수있을것으로판단한다. Canon-Tokki 를비롯한모바일 OLED 용 Evaporation 을제작한경험이있는경쟁자들이대면적 OLED 로영역확장을시도하겠지만성공가능성은낮을것으로보인다. 모바일 OLED 와대면적 OLED 의제조공정이다르며, 이에따라업체가보유한기술적인강점도완전히다른영역이기때문이다. 모바일용 OLED 는양산용장비도기본적으로 R&D 장비와같은 Clust 타입의레이아웃을지닌다. 증착공정도 FMM(Fine Metal Mask) 를활용하여 Red / Green / Blue 발광층이각각별도의진공챔버안에서증착이이루어진다. 때문에전반적인생산 성은낮으나, 1 개의챔버에서문제가발생하더라도다른챔버의공정은이상없이진행이가능하다는장점을가진다. 반면대면적 OLED 는 Open Mask 를사용하여 In-line 타입으로구성된다. 기판을 In-line 으로진행시키면서순서대로유기물질을증착하기때문에생산성은높으나일부공정에서문제가발생할경우전체라인이모두정지한다는단점을가진다. 이는 Evaporation 장비를제조하는업체가해결해야할가장큰과제이며, 따라서전반적인 In-line System 뿐아니라유기물질을담는증착원과노즐, 기판을고정하는 Chuck 등관련기술에대한노하우축적이필수적이다. Exhibit 8. 야스의 In-Line Evaporation 시스템 Exhibit 9. Canon Tokki 의 Cluster Evaporation 시스템 Source: 야스, Baro Research Center Source: Canon Tokki, Baro Research Center 8

Exhibit 10. 유기물질을가열해기화시키는증착원 Exhibit 11. 기판유리를고정시키는척 (Chuck) Source: MBE-Komponenten, Baro Research Center Source: 야스, Baro Research Center 장비업체들이관련노하우를쌓는것이쉽지않다는점은동사의경쟁자이기도한 Canon-Tokki 가증명한바있다.

이러한독점구도를깨기위해에스에프에이 / 에스엔유 / 선익시스템 / Hitachi / Ulvac 등의업체들이 Evaporation 장비개발을시도했지만사실상 Canon Tokki 를제외한모든업체들이시장진입에실패했다. 이는 Evaporation 시스템이단일장비로 1~2 억달러에달하는메가프로젝트이기때문에경쟁자들에게는시행착오의기회조차주어지지않는다는이유가크다.

9 Exhibit 10. 유기물질을가열해기화시키는증착원 Exhibit 11. 기판유리를고정시키는척 (Chuck) Source: MBE-Komponenten, Baro Research Center Source: 야스, Baro Research Center 장비업체들이관련노하우를쌓는것이쉽지않다는점은동사의경쟁자이기도한 Canon-Tokki 가증명한바있다. Canon-Tokki 는 4 세대이하의 Cluster 타입 OLED Evaporation 제작을통해얻은노하우를바탕으로 5.5 세대 / 6 세대 Evaporation 시장을독점했다. 이러한독점구도를깨기위해에스에프에이 / 에스엔유 / 선익시스템 / Hitachi / Ulvac 등의업체들이 Evaporation 장비개발을시도했지만사실상 Canon Tokki 를제외한모든업체들이시장진입에실패했다. 이는 Evaporation 시스템이단일장비로 1~2 억달러에달하는메가프로젝트이기때문에경쟁자들에게는시행착오의기회조차주어지지않는다는이유가크다. 이에따라모바일 OLED Evaporation 시장을 Canon-Tokki 가독점했던것과마찬가지로대면적 OLED 시장에서는동사가경쟁업체들의진입기회를배제하고독점적인지위를지속적으로유지할것으로예상된다. Exhibit 12. 증착장비업체별주요수주실적 업체 제품 수주실적 야스 대면적 LG디스플레이 (10.5세대잠정/8.5세대, 5세대조명 ), BOE(8세대 /6세대) Canon-Tokki 모바일 삼성디스플레이 (6세대),LG디스플레이(6세대) BOE(6세대 ), Sharp(6세대 ) 선익시스템 모바일 LG디스플레이 (6세대,R&D) 에스에프에이모바일 Truly(4.5세대 _, GVO(5.5세대 ), Royole(5.5세대 ) 에스엔유 모바일 BOE(5.5세대 _, GVO(5.5세대 ), Truly(R&D) Source: 야스, Baro Research Center 9

10 리스크요인은 Inkjet 상용화 대면적 Evaporation 경쟁심화가능성보다는 Inkjet 기술을활용한경쟁업체의부각가능성이오히려더큰리스크인것으로보인다. Inkjet 증착은아직까지양산장비를개발한업체가없는무주공산의시장이기때문에최초로양산장비개발에성공한업체가빠르게시장을잠식할가능성이크기때문이다. 하지만 Inkjet 양산을위해패널업체들과장비업체들의협업에도불구하고근시일내에경쟁력있는장비가출시되기는어려울것으로판단된다. 장비자체의개발도어렵지만장비와소재의콤비네이션역시필수적이기때문이다. 휘도, 수명, 가격면에서안정화된 Evaporation 과비교해 Inkjet 용솔루블소재는모든특성에서개선이필수적이다. 더욱이프리미엄 TV 시장의방향성이 70 인치이상의대형화 / 8K 이상의초고해상도 등기술적인요구특성이까다로운방향으로진행된다는점에서 Inkjet 보다는사실상 Evaporation 이표준화유기물질증착공정이될가능성이크다. Exhibit 세대 Evaporation 에서사용되는 8 분할 65 인치오픈마스크 65 Source: Baro Research Center Exhibit 14. Inkjet 은재료증착효율에서유리 Exhibit 15. Inkjet 양산위해서는문제점선결필요 재료효율 100% 80% 60% 40% 20% - 재료수명이짧음 ( 특히블루 ) - 재료가격이高 - ETL 을위한 Evaporation 중복투자 - 공정시간이오래걸림 - 화면얼룩 0% Inkjet Evaporation Source: TEL, Baro Research Center Source: Baro Research Center 10

11 Exhibit 16. TEL Inkjet OLED 제조공정 Source: TEL, Baro Research Center 11

12 실적및 Valuation 높은영업이익률의전제조건은대면적 OLED Evoporation 시장에서독점적인동사의현재지위가지속적으로유지되는상황을가정한다. 당사는동사가향후 5 년이상독점적인지위를유지될수있을것으로판단한다. 1 분기는기수주한광저우 8.5 세대라인에대한매출인식이지연되면서매출액 249 억원, 영업이익 52 억원으로전분기대비외형이축소되었다. 하지만 2 분기부터광저우라인에대한매출인식이본격화되면서상저하고형태의 2019 년실적이예상된다. 2Q19 실적은매출액 516 억원 (+108% QoQ) 영업이익 127 억원 (+89% QoQ) 으로전분기대비개선될전망이다. 연간실적은매출액 2,204 억원 (+19% YoY), 영업이익 573 억원 (+30% YoY) 으로전년에이어사상최대실적을이어갈것으로예상된다. 특히 2020 년부터는고객사다변화에따른이익레버리지효과가강하게나타나면서매출액 2,742 억원 (+24% YoY), 영업이익 961 억원 (+68% YoY) 으로 2 년간 100% 를상회하는 EPS 증가가기대된다. 이익급증국면에서 EPS 뿐아니라 BPR / ROE 등모든경영지표들의회복으로밸류에이션매력도가강해질것으로예상가능하다 년기준 ROE 는 35% 까지상승하며이에따라 BPS 역시 19,000 원을상회할전망이다. 현재주가는전년도 PBR 기준 2 배수준이지만 2020 년말기준으로는 1 배를조금상회하는수준이다. 과거 2016~2017 년모바일 OLED 투자급증기에독점적경쟁력을바탕으로높은 ROE 를기록했던일부장비업체들의 Valuation 이 PBR 5 배이상을상회할정도로랠리를이어갔다는점을고려하면 OLED TV 투자가본격화되면서동사에서도유사한형태의주가리레이팅이가능하다판단된다. 이에따라당사는투자의견 BUY, TP 35,000 원으로동사에대한커버리지를개시한다. TP 35,000 원을현재주가대비 72% 의상승여력을보유하고있으며 2019F BPS 대비 2.5 배, EPS 대비 9.6 배수준이다. Peer 대비최상단수준의 ROE 를지속적으로유지하고있으며독점적인시장지위를바탕으로향후수익성이지속적으로개선가능하다는점을고려하였다 년이후신규고객사확보에따른이익레버리지가현실화된다는이를고려한추가적인주가상승역시가능하다. Exhibit 17. 야스실적추정요약 십억원 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 2020F 매출액 Evaporation System Evaporation Source (1) Parts/Service 매출원가 매출총이익 판관비 기타 영업이익 영업외이익 (0) 2 (0) 세전이익 순이익 EPS( 원 ) 79 1, , ,160 1,207 2,776 3,648 5,790 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 순이익률 Source: 야스, Baro Research Center 12

13 Exhibit 18. PEER 4 년평균 PBR-ROE 비교 4.5 PBR( 배 ) AP시스템원익IPS 이오테크닉스야스 HB테크놀러지톱텍필옵틱스에스에프에이아이씨디 선익시스템 제이스텍 ROE(%) Source: Baro Research Center Exhibit 19. Peer Valuation Table 야스 선익시스템에스에프에이원익IPS AP시스템이오테크닉스 HB테크놀러지제이스텍아이씨디필옵틱스 톱텍 현재주가 ( 원 ) 20,350 7,450 40,450 22,900 25,250 60,600 3,320 11,300 9,610 8,590 9,840 시가총액 ( 십억원 ) ,453 1, 매출액 , ,138 ( 십억원 ) , F , 영업이익 ( 십억원 ) (28) F 순이익 ( 십억원 ) (27) F PER ( 배 ) N/A F PBR ( 배 ) F ROE (%) (33.6) F Source: Fnguide, Baro Research Center 13

14 야스 (255440) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 2020F 2021F 결산기 ( 십억원 ) F 2020F 2021F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 순이자수익 무형자산 외화관련손익 (0.5) 자산총계 지분법손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (11.5) 17.9 (15.9) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF 자본조정 0.3 (2.6) (2.5) (2.5) (2.5) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 0.0 (2.1) (1.1) (1.1) (1.1) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 (68.6) (84.5) (132.3) (172.7) (255.3) 순이익증가율 (3Yr) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 2020F 2021F 결산기 F 2020F 2021F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 1,256 2,776 3,648 5,790 5,887 자산상각비 BPS 8,250 10,748 13,914 19,204 24,591 운전자본증감 (6.1) (22.0) 4.0 (17.9) 15.9 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) 1.8 (73.8) (9.8) (20.0) 17.5 Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (2.3) (5.3) (0.4) PER 매입채무증가 ( 감소 ) (5.8) (0.5) (5.0) PBR 투자현금 (55.2) (33.7) (9.5) (14.9) (8.0) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (50.3) (21.1) (3.0) (3.5) (3.6) 배당수익율 N/A 장기투자증권감소 (0.2) (0.0) (0.0) PCR 설비투자 (3.3) (10.8) (6.1) (11.0) (4.0) PSR 유무형자산감소 (0.4) (0.3) (0.1) (0.1) (0.1) 재무건전성 (%) 재무현금 30.4 (2.9) 1.7 (6.5) (6.5) 부채비율 차입금증가 (8.5) (0.4) Net debt/equity N/A N/A N/A N/A N/A 자본증가 (6.5) (6.5) Net debt/ebitda N/A N/A N/A N/A N/A 배당금지급 유동비율 현금증감 (12.4) (5.2) 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 N/A N/A (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (11.5) 17.9 (15.9) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (0.4) (0.3) (0.1) (0.1) (0.1) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 14

15 Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 야스최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 30,000 주가 목표주가 투자목표가격일자목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 BUY 35,000 1 년 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 20,000 10, 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 87.0% 13.0% 0.0% Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 15

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바로투자증권 f Equity Report 2019. 7. 24 LG 디스플레이 (034220 KS) 2Q19 Review : 하반기엔기다리던님이오신다했다 [IT/Small Cap] 이승철 Equity Analyst myrocky@barofn.com +822-6099-8505 윤석준 R.A fineence@barofn.com +822-6099-8506 Target Price