2016 년 5 월 20 일 I Equity Research 지주회사 지주회사내비상장건설사위험요인분석 지주회사실적불확실성요인중하나인비상장건설사위험요인분석금융당국의 수주산업회계투명성제고방안 에따른건설사의현장별미청구공사및대손충당금공시가포함된첫분기보고서가공시되었다. 어닝쇼크

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2016 년 5 월 20 일 I Equity Research 내비상장건설사위험요인분석 실적불확실성요인중하나인비상장건설사위험요인분석금융당국의

어닝쇼크를기록한삼성물산뿐만아니라, 한화의적자를견인한한화건설, 13년대규모적자를반영한바있는

Update Overweight 관련종목종목명 투자의견 TP(12M) CP(5월 18일 ) SK(034730) BUY 330,000 원 224,500 원 한화

SK건설, 한화건설, 삼성물산의미청구공사은각 5,430억원, 5,577억원, 7,295억원이며공사미수금을포함한미수채권합계액은각 1.52조원, 1.24조원, 1.

SK건설은위험도가낮은인천 Sky VIEW와손상차손기반영제외시미수채권은 1.09조원대로축소된다.

을제외시실적위험은크지않다. 또한, SK건설의 SK 내 NAV 기여도는 2% 대에불과하다.

올 6월예정된얀부2 프로젝트의완공여부가핵심이슈이며완공이후에는불확실해소에주목할필요가있다.

1 2016 년 5 월 20 일 I Equity Research 내비상장건설사위험요인분석 실적불확실성요인중하나인비상장건설사위험요인분석금융당국의 수주산업회계투명성제고방안 에따른건설사의현장별미청구공사및대손충당금공시가포함된첫분기보고서가공시되었다. 어닝쇼크를기록한삼성물산뿐만아니라, 한화의적자를견인한한화건설, 13년대규모적자를반영한바있는 SK건설등내건설사는실적불확실성요인중하나로대두된바있기에현장별위험요인을분석했다. Update Overweight 관련종목종목명 투자의견 TP(12M) CP(5월 18일 ) SK(034730) BUY 330,000 원 224,500 원 한화 (000880) BUY 46,000원 38,400 원 삼성물산 (028260) BUY 180,000 원 117,000 원 올상반기이후불확실성의점진적완화예상 SK건설, 한화건설, 삼성물산의미청구공사은각 5,430억원, 5,577억원, 7,295억원이며공사미수금을포함한미수채권합계액은각 1.52조원, 1.24조원, 1.24조원이다. 이는수주잔고대비 SK 11.3%, 한화 10.1%, 삼성 6.9% 수준이다. SK건설은위험도가낮은인천 Sky VIEW와손상차손기반영제외시미수채권은 1.09조원대로축소된다. 16년말준공예정프로젝트인 RRE, Tufanbeyli, Wasit 의수주잔고 1,469억원대비미수채권이 5,077억원에달하나기성을이미청구하여 Wasit 을제외시실적위험은크지않다. 또한, SK건설의 SK 내 NAV 기여도는 2% 대에불과하다. 한화건설은미수채권액중 56% 가이라크비즈마야주택사업인데현재미수채권은 6,973 억원으로선수금 7,981억원한도하에있으므로실제위험이발생하지않았다. 올 6월예정된얀부2 프로젝트의완공여부가핵심이슈이며완공이후에는불확실해소에주목할필요가있다. 삼성물산은 1분기대규모손실반영이후에도사우디라빅, UAE 원전, 카타르도하등추가손실반영여지가존재하나수주잔고대비절대위험액의감소가이뤄졌으므로 2분기이후점진적인실적안정화가가능할전망이다. 보험 / Analyst 오진원 jw.oh@hanafn.com 건설 / 건자재 Analyst 채상욱 swchae@hanafn.com RA 임수연 sy.lim@hanafn.com 주가관점에선한화건설, 삼성물산, SK 건설순으로 NAV 비중이큰상황 조정순자산가치 (NAV) 내기여도로보면, 한화건설 21.1%, 삼성물산 10.5%, SK 건설 2.8% 순으로비중이높다. 한화건설은 2 분기혹은 3 분기실적변동성이존재하나불확실 성해소시주가개선여지또한가장큰상황이다.

2 내건설사위험요인분석 한화건설, SK 건설, 삼성물산실적위험요인분석 수주산업회계투명성제고방안 에따른미청구공사 / 대손충당금공시 1분기건설사의미청구공사잔액및대손충당금공시가포함된첫분기보고서공시 금융당국의 수주산업회계투명성제고방안 에따른건설사의현장별미청구공사잔액및대손충당금공시가포함된첫분기보고서가공시되었다. 최근어닝쇼크를기록한삼성물산뿐만아니라, 한화의적자를견인한한화건설, 13년대규모적자를반영한바있는 SK건설등내건설사는실적불확실성의요인중하나로대두된바있다. 3개사에대해보다디테일한분석기회가제공되었다. 미청구공사는공사비지급일정미도래에따른미청구와, 계약외공사로서청구근거를확보하지못한경우 공사미수금과미청구공사는결국미수채권으로발주처에게받아내야할비용이다. 다만, 매출채권 ( 공사미수금 ) 의경우에는발주처에게이를청구한것이고, 미청구공사란이를청구하지않은상태만이다를뿐이다. 공사대금을청구하지않은이유는다양하지만가장기본적으로 1) 발주처의공사비지급일정이오지않아서청구를하지못한자연스러운미청구액과 2) 계약외공사로서발주처에게청구를할근거가현재까지확보되지못한경우로나뉜다. 쉬운예로아파트인테리어를 3천만원에시공하기로한동네인테리어업체와계약을체결했는데, 공사중간에마루를강화마루로하기로했다가, 강마루가좋다고하여강마루로교체하자고인테리어소장에게지시를하는경우를보자. 이경우인테리어소장은 그렇게하시면비용이 50만원더들어갑니다 라고말을할것이고발주처인나는 그렇게하시고, 공사가끝났을때정산을하시지요 라고말할것이다. 그럼이때발생한강마루시공이바로원계약이외의공사이고, 인테리어소장은이비용을발주처지시로시공하였으므로아직은계약변경을체결하지않은채로보통준공까지이비용을안고가게된다. 이금액이 미청구공사 다. 국내주택사업에서미청구공사란분양사업의경우분양이되지않은상태인데건설사가공사를수행하고있는경우, 미분양이라면청구할대상이없기때문에자연스럽게 미청구공사 가쌓이게된다. 주택사업의미청구공사액증가는미분양을의미하는것이고, 분양이된다면당연히청구하게된다. 이경우미청구공사액은공사미수금으로변경된다. 2

3 해외플랜트의사례 이상의경우를해외플랜트에대입하면어떻게될까? 먼저 원계약 을기준으로착공일 (D- Day) 를기준으로일정공정을완성하면공사비를지급받는마일스톤형태의공사비수취계약을체결하였을때를보자. 아래그림에서와같이계약내공사를진행중에있고, D+3개월이지난시점에서마일스톤 1을달성했다. 발주처가만약마일스톤달성에따라서 D-Day 부터 D+3개월까지의비용에대해서공사대금을준다면매출채권이회수되는것이고, 주지않는다면공사미수금이된다. 그런데현재시점인 D+5개월에서, 아직다음마일스톤달성의시점인 D+6개월이되기전까지 D+3~D+5개월간발생한비용은마일스톤달성전이기때문에발주처에게청구를하지못했고, 이금액이미청구공사가되는것이다. 계약외공사, 변경공사지시에 따른발생비용은 미청구공사금액 그런데공사를진행하다가 2 개월이경과한시점에발주처의변경공사 (Variation Order) 지 시가내려왔다. 강마루로바꾸자는것이다. 이때부터현재시점인 D+5 개월까지발생한모든 비용, 이지시가완성될때까지투입된모든비용은이제미청구공사액이된다 그림 1. 매출채권 ( 공사미수금 ) 과미청구공사구분및채권의종류요약그림 착공 (D-day) 마일스톤 1 (D+3M) 마일스톤 2, 3, 4 (D+6M) 기계적준공 성능구현 ( 커미셔닝 ) 인도 / 정산 (Turn Over) 계약내공사 매출채권 미청구공사 계약인도일 성능구현비용 지체상금 변경공사지시 (D+2M) 변경공사완료 (D+6M) 계약외공사 미청구공사 현재시점 (D+5M) 자료 : 하나금융투자 3

4 1) SK 건설 SK 건설, 내미수채권합계액 규모가가장큰건설사 SK건설의공사미수금은 9,773억원, 미청구공사는 5,430억원으로미수채권합계액은 1.52 조원으로내건설사중가장큰규모를갖고있다. 다만, 싱가폴주롱아로마틱스공사현장의미수 1,189억원 ( 미청구공사 / 공사미수금합산 ) 은각손상차손누계액과대손충당금으로전액반영하여미수채권합계액에서제외가능하다. 제외시미수채권합계액은 1.4조원으로원도급액 30.8조원대비 4.5%, 도급잔액 12.4조원대비 11.3% 에해당한다. 도급잔액기준으로높은미수금비중은장래준공관련불확실성이커진다는것을의미하므로실적추정을보수적으로할필요가있다고판단된다. 동비중을비교시삼성물산 6.9%, 한화건설 10.1% 이다. 인천 SK SKY VIEW 현장의 위험도는높지않음 미수채권액이가장큰현장은국내현장으로인천 SK SKY VIEW 신축공사현장이다. 공사미수금이 3,123억원으로전체미수의 20% 에이른다. 준공시점역시 2016년 5월로준공이임박했는데, 주택사업의경우입주에임박해서입주잔금을시행사가수취하기전이므로공사미수금이크게상승하는자연스러운현상이라고판단된다. UAE 루와이스정유공장확장프로젝트미수금액광련위험존재하나, 이미프로젝트관련기성을청구하여실적위험제한적 해외공사중미수채권액이가장큰프로젝트는 UAE의루와이스정유공장확장 (Ruwais Refinery Expansion) 프로젝트로미수금액이 2,838억원이다. 원도급액기준 11%, 도급잔액 (51.8억원 ) 기준으로는무려 5,476% 로이의미는프로젝트가사실상종료 (2016/12월말예정 ) 해가는데미수금 / 미청구공사액이여전히상당한비중으로남아있다는것을의미한다. 이런경우는보통공사미수금은마지막마일스톤을달성하면서수취를하게되지만, 미청구공사액은준공시점에서정산을하게되는경우가일반적이다. 다만동프로젝트관련이미기성을청구하였고현재승인상어려움은없는것으로파악된다. 투판벨리, 포트힐프로젝트도 미수금부담존재하나, 사업진행순조로운상황 이외에도투판벨리프로젝트 (2016/12 월준공예정 ) 의미수금이 1,489 억원, 포트힐 프로젝트 (2017/06) 도미수금이 1,218 억원으로도급잔액대비부담이크나사업진행 은순조로운상황이다. 사우디와싯가스전은악명높은현장. 13년에손실을선반영한바있음 올해준공되는프로젝트중사우디아라비아의와싯 (WASIT) 가스전의경우에는 3개패키지 2.78조원의원도급액중 2.66조원의기성을인식했고, 도급잔액이 1,232억만남았다. 이 3 개패키지의미수금은 748억원으로결코높은수준이아니다. 그러나, 기계적준공이후에도성능이발휘되고발주처에게인도가되는과정에서의추가비용이발생할가능성도항상존재한다. 와싯가스전은황함유량이높아이를정제하는과정에서추가비용이손실되며관련시공사들이지속해서손실을기록중인악명높은현장이다. 이미 SK건설은과거와싯가스전관련손실을 2013년에선반영한바있다. 종합적으로보면, 표면수치보다실위험은크지않음. NAV 대비비중도 2.8% 에불과 종합적으로살펴보았을때, SK건설의미수채권합계액이라는표면위험은커보이나, 현장별진행상태를체크시의위험은수치보다대폭축소된다. 와싯프로젝트가실적불확실성이가장커보이나이미관련손실상당부분을기반영하여실적악화여력은제한적이라판단한다. SK는 SK건설지분을 44.5% 보유하고있으며, 장부가는 5,453억원으로 SK 내 NAV 비중은 2.8% 에불과하다. 4

5 표 1. SK 건설진행률기준수주상황 ( 단위 : 십억원 ) 품목발주처수주일준공예정월도급액수주잔고진행률 미청구공사 공사미수금 미수채권합 도급액대비총미수채권 도급잔액대비총미수채권 Al-Zour Refinery Project(ZOR#5) KNPC % % 0.00% Esmeraldas Refinery Project Petroindustrial % % 0.00% FORT HILLS SE PROJECT(EPC) Suncor Energy % % 61.59% JAC Project JURONG AROMATICS COMPLEX , % % % JZR & TP ARAMCO ,327 1, % % 0.00% Karbala Refinery Project State Company for Oil Projects(SCOP) ,713 1, % % 0.00% KNPC CFP KNPC ,676 1, % % 3.91% M14 PH-1 Project 에스케이하이닉스 ( 주 ) , % % 0.00% Magnolia LNG PJT Liquefied Natural Gas Limited ,507 1, % % 0.00% New BS-132 & Enhancements to BS-131 Kuwait Oil Company (KOC) % % % NSRP Project Nghi Son Refinery and Petrochemical LLC , % % 13.73% PACO Coal Fired Power Plant Project MINERA PANAMA S.A % % % PIEM Project E.CL S.A % % 21.59% P-Project (PDH) 에스케이어드밴스드주식회사 % % 0.00% RRE Project Takreer , % % % Tufanbeyli TP Project ENERJISA ENERJI URETIM A.S % % % UHV Project IRPC PUBLIC COMPANY LIMITED % % 43.73% Vietnam NSRP Marine Works PJT JGCS % % 16.99% Wasit PJT(Package No.1) ARAMCO , % % 0.00% Wasit PJT(Package No.3) ARAMCO % % % Wasit PJT(Package No.4) ARAMCO % % % 고성그린파워 Project 고성그린파워 ( 주 ) ,000 2, % % 2.24% 라오스 Xe-Pian Xe-Namnoy 수력발전프로젝트 PNPC % % 2.53% 부전 ~ 마산복선전철민간투자사업스마트레일 ( 주 ) % % 4.63% 인천 SK Sky VIEW 신축공사 ( 주 ) 인포트 % % % 장문천연가스발전소피엠피 ( 주 ) , % % 0.00% 카타르도하메트로 Red Line Qatar Railways Company % % 26.21% 평택미군기지부지조성및공용기반시설건설공사미극동지구공병단구매과 (FED) % % 0.00% 터키이스탄불도로프로젝트 (Turnkey EPC) ATAS % % 0.00% 자료 : SK 건설, 하나금융투자 합계 32 30,896 12, % , % 손상차손누계액 대손충당금 5

6 2) 한화건설 한화건설또한적지않은미수채권보유다만, 이라크비즈마야사업제외시규모대폭축소 한화건설은미청구공사액 5,577억원, 공사미수금은 6,843억원으로합산 1.24조원의미수채권을보유하고있다. 원도급액 19.9조원대비 6.2%, 도급잔액 12.3조원대비 10.1% 로한화건설의미수채권도적지않은규모이다. 다만, 미수채권합계액내 56.1% 가이라크비즈마야주택도급사업으로동사업을제외시 2.7%, 4.4% 의규모로축소된다. 이라크공사선수금잔액 7,981억원내존재하는미청구공사액규모로아직까지위험제한적 이라크비즈마야사업의미청구공사액은 3,709억원, 미수금 3,263억원에달하는데특정사유발생시해당공사의선수금잔액 7,981억원과상계할권리를보유하고있어현재동사업의위험도는수면아래에있다. 주택사업은공사미수금이외에미청구공사액을확보중인데이는분양사업의특징상일정한미분양이발생했기때문으로판단된다. 주택사업은설계변경사례가초창기부터나올수없고 ( 설계변경은거의마감공정단계에서만주로발생 ), 공사초기에미청구공사액이발생한것은미분양을의미하므로, 발주처와한화건설간미분양시의공사금조달에대한세부적사항을알기는어렵겠지만, 미분양에따른유동성리스크가존재한다고봐야할것이다 올해 6월말로예정된마라픽, 얀부프로젝트완공여부가핵심. 양프로젝트해결시한화주가에긍정적. 이보다는올해 6월말로예정된 Marafiq, Yanbu II의준공여부가실적변동성을야기할수있다. 완공시 2분기 1회성비용의발생이예상되고, 준공지연시지체상금이추가발생할수있다. 동위험은미청구공사잔액에표기되지않기에정확히추산할수없다. Marafiq, Yanbu II는각 13년, 14년납기예정이었던프로젝트기에완공시추가비용관련불확실성이존재한다. 동프로젝트해결시에는이라크비즈마야를제외하고특별한미청구공사위험이제한적이어한화에긍정적주가영향을예상한다. 현재한화목표주가산정시 P/B 0.5배를적용하고있다. 6

7 표 2. 한화건설진행률기준수주상황 ( 단위 : 십억원 ) 품목발주처수주일준공예정월도급액수주잔고진행률 미청구공사 공사미수금 미수채권합 도급액대비총미수채권 도급잔액대비총미수채권 S-ONE 프로젝트한화큐셀 % % NA 창원대원 2 구역재건축대원 2 구역주택재건축정비사업조합 % % 6.9% 수원권선꿈에그린아파트신축공사 문영건설 % % 3.1% 일산킨텍스 C2 블럭개발사업퍼스트이개발 % % 0.0% 한화빌딩리모델링한화생명 % % 1.8% 제주첨단산업단지 디알엠씨티 % % 1.0% 창원가음 7 구역재건축가음 7 구역주택재건축정비사업조합 % % 0.0% 소사원시복선전철이레일주식회사 % % 49.0% 이라크 Bismayah 국민주택도급사업 NIC (National Investment Commission) ,228 6, % % 10.4% Social Infra NIC (National Investment Commission) ,447 2, % % 3.6% Marafiq Project(OOK) MARAFIQ % % 203.4% Marafiq Project(IK) MARAFIQ % % 223.5% Yanbu II Power & Water Project Pkg1(OOK) MARAFIQ % % 42.6% Yanbu II Power & Water Project Pkg1(IK) MARAFIQ % % 40.0% Yanbu II Power & Water Project Pkg3 (OOK) MARAFIQ % % 0.1% Yanbu II Power & Water Project Pkg3(IK) MARAFIQ % % 109.5% Maaden Gold Project(OOK) Maaden % % 11.5% Maaden Gold Project(IK) Maaden % % 282.7% Jazan Refinery Terminal Project(OOK) Aramco % % 8.3% Jazan Refinery Terminal Project(IK) Aramco % % 8.2% Ma'aden PAP (OOK) Maaden % % 34.7% Ma'aden PAP (IK) Maaden % % 22.7% KUWAIT Um Al-Aish LPG New Filling Plant Kuwait Oil Tanker Company % % NA KNPC Halon Replacement Project Kuwait National % % NA NRP Project Pkg1 Kuwait National Petroleum Company % % 7.1% Arzew Refinery NAFTEC % % NA Biskra SCPP SPE % % 103.8% 자료 : 한화건설, 하나금융투자 합계 32 19,949 12, % , % 손상차손누계액 대손충당금 7

8 3) 삼성물산 삼성물산, 1분기에추가비용대폭반영. 미수채권합계액은수주잔고대비 6.9% 수준 1분기실적발표에서삼성물산은공시기준강화에선제적으로대응하기위해, 글로벌전현장에서추가비용 3,600억원을반영했다. 호주로이힐프로젝트에서누적약 1.1조원의비용상승요인을반영하고, 이외에도다른잔여현장에서추가부실이예상되는부분에대해서보수적인회계기준을적용한것이다. 삼성물산의 1분기말기준미청구공사은 7,295억원, 공사미수금은 5,139억원으로미수채권합계는원도급액의 3.9% 인 1.24조원에달한다. 수주잔고대비미수채권총계는 6.9% 이다. 사우리라빅 2 프로젝트, UAE 원전프로젝트 관련불확실성존재 삼성물산의쟁점현장은미수채권합계액이전체공사비의 20.8% 인사우디라빅2 IPP프로젝트다. 라빅2 발전소는미수채권합계액도 2,818억원으로전체의 22.7% 비중을차지하고있다. 두번째현장은 UAE 원전으로미수채권금액은 2,391억원이며원도급액대비 8.3%, 도급잔액대비 24.3% 로요주의현장이라할것이다. 현재까지삼성물산이 UAE 원전에서추가비용을반영한적이없어향후불확실성이상존한다. 카타르도하메트로관련추가비용반영가능성상존. 다만, 1분기 700억원비용반영으로추가비용반영여지는상대적으로크지않음 2분기중수주가타절된카타르의도하메트로프로젝트역시요주의프로젝트다. 도하메트로프로젝트의미수채권합계액은 459억원이다. 비중은원도급액의 5.9%, 도급잔액의 8.0% 이나, 5월에수주가타절되었다. 동프로젝트는 1분기실적발표시이미 700억원의비용을반영하면서손실을현실화했다. 앞으로미수금및미청구공사액을두고발주처와협상이있어야하며, 잠재손실가능성이일부있다고판단된다. 1분기에누적매출 2,018억원의 1/3에해당하는금액을손실로반영한상황이므로추가부실여력은크지않다고판단한다. 삼성물산실적불확실성은 올상반기를기점으로 점차해소될전망 삼성물산의수주잔고대비미수채권총계액규모가타사대비적고 1분기향후비용상승분을선반영하여작년하반기에서올 1분기까지지속된실적불확실성은점차잦아질것으로전망한다. 삼성물산의실적불확실성은올상반기를기점으로점차해소되겠으나, 주가반등을견인할사업적모멘텀기대가어렵다는점이한계이다. 8

9 표 3. 삼성물산진행률기준수주상황 ( 단위 : 십억원 ) 품목발주처수주일준공예정월도급액수주잔고진행률 미청구공사 공사미수금 미수채권합 도급액대비총미수채권 도급잔액대비총미수채권 호주 RH PROJECT Roy Hill Holdings Pty Ltd , % % 143.3% 싱가폴 Tanjong Pagar GuocoLand % % 7.0% 화성 A 삼성전자주식회사 % % 16.1% SR-Project 2 차삼성전자주식회사 , % % 180.9% 평택 P-PJT 삼성전자주식회사 % % 3.8% 안양덕천한국토지주택공사 % % 14.6% 고덕시영고덕시영아파트주택재건축정비사업조합 % % 0.0% 사우디 RABIGH 2 IPP Al-Mourjan For Electicity Production , % % 84.3% 터키 KirikkaleCCPP Acwa Guc Elektrik Isletme ve Yonetim Sanayi ve Ticaret Anonim Sirketi 손상차손누계액 % % 0.0% 알제리 Mostaghanem Societe Nationale de l'electricite % % 4.4% 알제리 Naama Societe Nationale de l'electricite % % 11.4% 싱가폴 LNG Ph3 Singapore LNG Corporation PTE LTD % % 1.4% 홍콩지하철 SCLC1109 MTR Corporation Ltd % % 14.9% 카타르 FAC D IWPP Qatar Electricity & Water Company ,879 1, % % 2.7% 카타르 DohaMetro42 Qatar Railways Company % % 8.0% 사우디 Riyadh Metro Arriyadh Development Authority ,620 1, % % 6.2% 가락시영 1 단지가락시영아파트주택재건축정비사업조합 % % 0.0% 개포주공 2 단지개포주공 2 단지주택재건축정비사업조합 % % 5.4% 호주 Westconnex Stage 1b (M4 East) Sydney Motorway Corporation % % 8.4% 싱가폴 Changi Airport Pkg.1 Changi Airport Group Pte Ltd % % 1.0% 카자흐스탄 Balkhash BTPP Joint-Stock Company ,482 1, % % 1.0% 호주 Westconnex Stage2 (M5 Main Tunnel) Sydney Motorway Corporation , % % 1.4% UAE 원전한국전력공사 , % % 24.3% 강릉안인화력강릉에코파워주식회사 , % % 1.0% 신고리 5,6 호기한국수력원자력 % % 0.2% 싱가폴 Singapore Land Transport Authority % % 0.5% 자료 : 삼성물산, 하나금융투자 합계 31,843 18, % % 대손충당금 9

10 투자의견변동내역및목표주가추이 SK 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 400, ,000 SK 목표주가 BUY 330, BUY 350, BUY 290, , , , , ,000 50, 한화 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 60,000 50,000 한화 목표주가 BUY 46, BUY 48, BUY 50, BUY 42,000 40,000 30,000 20,000 10, 삼성물산 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 300, ,000 삼성물산 목표주가 BUY 180, BUY 200, BUY 220, BUY 240, BUY 182, , , ,000 50,

11 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 85.5% 12.5% 1.9% 99.9% * 기준일 : 2016 년 5 월 18 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원, 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 5 월 20 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 오진원, 채상욱 ) 는 2016 년 5 월 20 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 11

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32