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1 (235) 믹스개선과원화약세로수익성개선 믹스개선과원화약세로한국공장사상최대영업이익 광고비및기타비용증가에도사상두번째연결영업이익 판매믹스개선, 216 년순이익 1.9% YoY 증가전망 투자의견 BUY ( 유지 ) 목표주가 17, 원 ( 유지 ) Upside / Downside (%) 15.6 현재가 (4/27, 원 ) 14,7 Consensus target price ( 원 ) 17, Difference from consensus (%). Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 217E 21E 매출액 ( 십억원 ) 1,37 1,99 1,95 2,4 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,299 1,457 1,537 1,693 증감률 (%) (3.2) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (.7) 1.1 KOSPI 대비상대수익률 , 15, 1, 5, Trading Data 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 4월 7월 1월 1월 시가총액 ( 십억원 ) 1,417 유통주식수 ( 백만주 ) 34 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 15,4 / 1,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 3 외국인소유지분율 (%) 12.2 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 넥센외 2 인 65.3 자료 : Fnguide, KB 투자증권 믹스개선과원화약세로한국공장호조세계적으로 RV 판매가증가함에따라의한국시장의 UHPT 매출비중이 6%p QoQ, 4%p YoY 증가한 3% 를차지하여 UHPT 매출비중이사상최대가될정도로믹스가빠르게개선되었다. 여기에원화약세가겹치면서 1Q16 의한국공장매출액은.5% YoY 하락, 2.7% QoQ 증가한 3,67 억원으로견조한흐름을유지했다. 원재료가격이낮은수준을유지함에따라한국공장의 1Q16 영업이익은 17.9% YoY 증가한 477억원으로서사상최대의부문영업이익을기록했다. 연결매출중 UHPT 비중도사상최대한국과중국공장의 UHPT 매출비중은 3.4%p YoY 증가한 43.4% 로서사상최대를기록했다. 여기에원재료투입단가하락과수출환율개선으로의연결매출총이익률은 1.4%p YoY 개선된 35.% 로사상최대를기록했다. 광고선전비등 1Q16 판관비는 9.2% YoY 증가한 2억원에달하였다. 이를종합한의 1Q16 영업이익은 12.9% YoY 증가한 579억원으로컨센서스와유사했다. 원재료가격인상진행중, 주가에는긍정적전망연초이후천연고무가격은 46.1% 상승했으며, 향후원재료가격상승세가지속될것으로예상된다. 타이어메이커에게는 2Q16까지원재료가격하락트렌드가지속될것으로보이며, 2H16에는원재료가격상승에따른수익성하락구간이있을것으로예상된다. 그러나상위업체들이원재료가격인상을제품가격상승으로전가시키면서타이어메이커전체의주가상승으로이어질것으로전망된다. 216 년순이익이 1% 이상증가할것이라는기존의추정을유지한다. 에대하여 BUY 투자의견과목표주가를유지한다.

2 (235) 1Q16 실적리뷰 전년동기대비 전기대비 1Q16E 차이 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q16P 1Q15 YoY % 4Q15 QoQ % KB 컨센서스 KB 컨센서스 매출액 (2.) (1.7) 영업이익 (12.5) 59 6 (1.1) (2.7) 세전이익 순이익 n/a 22 n/a 42 n/a n/a n/a 영업이익률 (1.9) (.1) 세전이익률 순이익률 n/a 5. n/a 9.1 n/a n/a n/a 자료 : FnGuide (216 년 4월 27일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준, 1Q16 순이익미발표 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16 E 3Q16E 4Q16E E 매출액 ,37 1,99 영업이익 세전이익 순이익 n/a 영업이익률 세전이익률 순이익률 n/a YoY % 매출액 (2.) 영업이익 (4.7) 세전이익 (23.) 12. (19.) (13.6) 순이익 (13.3) 19.1 (26.1) 2. n/a (16.4) 26.2 (7.2) (2.1) 1.9 QoQ % 매출액 (3.) (2.7) (.1) - - 영업이익 (9.).5 (7.1) 2. (12.5) 3.4 (9.5) 세전이익 (14.5) 66.4 (51.9) (12.3) (27.) 순이익 (45.) 92.1 (51.6) 11.1 n/a n/a (27.) 자료 : KB투자증권주 : K-IFRS 연결기준, 1Q16 순이익미발표 KB투자증권의 216 실적추정치및시장컨센서스변동추이 216 KB 추정치 FnGuide 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 215 YoY (%) 수정후 수정전 Chg (%) 현재 차이 (%) 1개월전 2개월전 3개월전 매출액 1,99 1,927 (1.) 1, ,93 (1.5) 1,927 1,92 1,953 영업이익 (.6) 세전이익 (2.4) 순이익 (1.) (6.) 영업이익률 세전이익률 (.1) 순이익률 (.) (.4) 자료 : FnGuide ( 현재는 216년 4월 27일기준 ), KB투자증권 주 : K-IFRS 연결기준 2

3 (235) 한국공장매출액및증감률추이 한국공장영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 한국공장매출액 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) (YoY %) 4 2 ( 십억원 ) 한국공장영업이익 ( 좌 ) (%) 6 영업이익률 ( 우 ) (5) (1) 1 2 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 3Q16E (15) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 3Q16E 7 자료 : KB투자증권주 : 2Q16이후는 KB투자증권추정치 자료 : KB투자증권주 : 2Q16이후는 KB투자증권추정치 중국공장매출액및증감률추이 중국공장영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 중국공장매출액 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) (YoY %) ( 십억원 ) 중국공장영업이익 ( 좌 ) (%) 16 영업이익률 ( 우 ) (5) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 3Q16E (1) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 3Q16E 자료 : KB투자증권주 : 2Q16이후는 KB투자증권추정치 자료 : KB투자증권주 : 2Q16이후는 KB투자증권추정치 연결매출액중 UHPT 매출액비중및연결영업이익률추이 12M Fwd PER 밴드차트 (%) UHPT 매출액비중 ( 좌 ) 연결영업이익률 ( 우 ) (%) ( 원 ) 3, 주가 7.X 9.X 11.X 13.X 15.X , , 15, 1, 5, Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16P 자료 : KB투자증권 자료 : KB 투자증권

4 (235) 의상세실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 ,37 1,99 YoY % (2.) 한국법인 ,461 1,512 중국법인 영업이익 YoY % (4.6) 한국법인 중국법인 영업이익률 (%) 한국법인 중국법인 세전이익 YoY % (23.) 12. (19.) (13.6) 당기순이익 ( 순손실 ) n/a YoY % (13.3) 19.1 (26.1) 2. n/a (16.4) 26.2 (7.2) (2.1) 1.9 자료 :, KB투자증권주 : 1Q16 순이익미발표 4

5 (235) Appendix Peers Comparison Global Peers Comparison 타이어 (A) 한국타이어 금호타이어 Bridgestone Michelin Goodyear Continental Average 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 65, 17, 현재주가 (4/27, 원, 달러 ) 53,1 14,7, Upside (%) 시가총액 ( 백만달러 ) 5,72 1,234 1,15 31,74 19,94,76 44,39 절대수익률 (%) 1M (.4) 1.7 (5.) M M 17.9 (.7) 14.5 (3.5).3 1. (9.5) (2.7) 1Y (17.2) (15.7) (5.5) 1. (14.5) (9.3) 초과수익률 (%) 1M (2.).1 (6.7) (.5) (.9) (1.1) 3M (.7).9 6M (1.6) 3.5 1Y (3.) (2.3) (1.) 3.2 PER (X) C.9 1. n/a C PBR (X) C C ROE (%) C (5.9) C 매출액성장률 (%) 214 (1.) 5. (3.4) (5.) (3.4) (7.2) 3.5 (3.) 215C (1.5) (2.) (17.7) (1.) (9.4) (9.3) (5.) (11.2) 216C (1.7) 영업이익성장률 (%) C (2.2).3 (64.7) (5.6) (7.4) (6.6) 216C 순이익성장률 (%) 214 (1.3) (.5) C (12.9) (9.3) 적전 (17.5) (5.3) (7.5) (4.1) (17.9) 216C 흑전 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C (2.3) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5

6 (235) Global Peers Comparison 타이어 (B) Sumitomo Yokohama Cooper Toyo Jk Tyre Nokian Renkaat Oyj Apollo PT Gajah Tunggal 현재주가 (4/27, 원, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 4,153 3,3 2,7 1, ,997 1, 절대수익률 (%) 1M (5.) (3.5) 1.3 3M (27.) (4.) M (2.2) (14.6) (11.5) (32.6) (1.6) 1. (12.4) 13.1 (2.7) 1Y (1.7) (22.4) (11.7) (26.4) (19.9) 12.1 (2.2) (3.7) (9.3) 초과수익률 (%) 1M.2 (3.1) (1.) (1.5) (1.2) 5.5 (6.7) (6.2) (1.1) 3M (31.2) (5.5) M 5.7 (1.9) (7.) (2.9) (1.7) 26.6 (4.5) Y (5.2) (.) 2. (12.) (6.4) (37.9) 3.2 PER (X) C n/a C PBR (X) C C ROE (%) n/a 16. n/a C (5.7) C 매출액성장률 (%) 214 (1.) (4.1) (.4) (1.) (4.7) (.7) (5.6) (7.5) (3.) 215C (11.6) (12.1) (13.2) (9.6) (12.2) (1.2) (14.1) (12.1) (11.2) 216C 영업이익성장률 (%) (3.) (19.9) 3.3 (25.1) C (22.) (19.4) (19.9) (6.5) (15.7) (6.6) 216C (1.) (9.4) 13. 순이익성장률 (%) (3.9) C (.4) (21.) (.4) (95.3) 31.1 (3.5) 2.6 적전 (17.9) 216C 11.2 (.9) (2.5) 2, 흑전 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C (2.4) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 Average 6

7 (235) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 21E E 217E 21E 매출액 1,759 1,37 1,99 1,95 2,4 자산총계 2,527 2,51 2,652 2,665 2,642 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 1,19 1,21 1,272 1,32 1,4 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 비유동자산 1,797 1,7 1,3 1,69 1,36 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 1,72 1,692 1,747 1,777 1,741 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 1,594 1,547 1,491 1,363 1,16 지분법손익 유동부채 기타 (19) (33) (17) (25) (21) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 기타 법인세비용 비유동부채 1, 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 4.7 (2.1) 기타 순손익의귀속 자본총계 933 1,34 1,161 1,31 1,456 지배주주 자본금 비지배주주 1 2 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 4 9 1,34 1,174 1,32 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 92 1,27 1,154 1,294 1,449 세전이익률 순차입금 1, 순이익률 이자지급성부채 1,172 1, 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 21E E 217E 21E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 23 3 (97) (91) (9) PSR 운전자본증감 1 (35) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 6 (29) 6 (4) 11 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 1 (7) 5 2 (11) EPS 1,341 1,299 1,457 1,537 1,693 매입채무증가 ( 감소 ) 1 (12) BPS,9 9,39 11,5 12,454 13,965 기타 (24) 12 1 SPS 17,19 17,54 1,545 19,27 2,252 투자현금 (321) (142) (22) (176) (111) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (5) 3 (4) (5) (5) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2) (1) (1) (1) ROA 설비투자 (319) (162) (195) (169) (14) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) ROIC 재무현금 1 (116) () (19) (19) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 16 (1) (1) (1) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (7) () () (9) (9) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (13) (36) 6 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) () 17 (144) (51) (13) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 () 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 (235) KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 (235) 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 목표주가 214/2/19 BUY 22, 215/1/12 BUY 17, 25, 215/3/31 HOLD 16, 215//1 BUY 17, 2, 216/4/2 BUY 17, 15, 1, 5, 14년 4월 15년 4월 16년 4월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/3/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 6.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.