SK증권 f

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1 S-Oil (010950/KS 매수( 유지 ) T.P 100,000 원 ( 하향 )) 이익과투자모두좋지못한타이밍 2Q19 영업이익추정치는 -273 억원으로서컨센서스를크게하회할것으로예상함. 정유는유가하락 / 정제마진약세가나타났고, 화학에서도 PX 의지속적인가격하락이악재로작용하였음. 차후주가의방향성을보더라도중국발공급과잉속에정유 / 화학모두실적회복이쉽지않고, 게다가최근연이은화학투자의타이밍이좋지못한만큼, 근래주가급락에도불구하고연중부담으로지속될것임 2Q19 영업이익 -273 억원 (QoQ 적전 / YoY 적전 ) 추정 6/28 기준영업이익컨센서스 1,748 억원을크게하회하는기대이하의실적이예상되고있음. 대다수의사업부가부진을면치못할것으로추정됨. 무엇보다정유는유가의하락 (Dubai 기준 4/30 $71.6/bbl 6/28 $64.9/bbl) 과함께정제마진도약세가지속되었음 ( 복합정제마진 1Q $4.99/bbl 2Q 4.96/bbl). 화학에서도 PX 는분기내내하락세 (1Q $1,068/t 2Q $901/t) 를보였기에수익을기대하기쉽지않았음. Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 292 십억원 발행주식수 11,660 만주 자사주 18 만주 액면가 2,500 원 시가총액 9,423 십억원 주요주주 Aramco Overseas Company,B.V(A.O.C.B.V) 63.45% ( 외11) 국민연금공단 6.06% 외국인지분률 78.10% 배당수익률 0.20% Stock Data 주가 (19/06/28) 83,700 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 137,500 원 52주최저가 80,300 원 60일평균거래대금 25 십억원 주가및상대수익률 ( 원 ) S-Oil (%) 150,000 KOSPI 대비상대수익률 , , , , , , , ,000 60, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.0% -1.0% 6개월 -14.3% -17.9% 12개월 -25.6% -19.2% 주가에는좋지못한화학투자타이밍동사는신규화학설비 PO 의올해가동이후크래커에대한신규투자까지발표하였음. 최근지속적으로화학에대한확장의지를보여주고있음. 장기적으로본다면수직계열화의이점은분명히존재함. 다만최근정유 / 화학공히공급과잉에들어가있고, 게다가중국발공급과잉이 2022 년까지지속될것을감안한다면투자타이밍이주가에는그다지우호적이지못한것이사실임. 본업의실적둔화와함께지속적으로주가에부담요인임 목표주가 120,000 원 100,000 원하향 / 투자의견매수유지이익추정치변동분에따라목표주가역시하향조정함. 최근주가하락이급격히진행되었음에도불구하고여전한시황및투자타이밍에대한부담, 그리고화학대비상대적으로높은 valuation 은연중부담요인으로지속작용할것임 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2020E 2021E 매출액 십억원 16, , , , , ,225.0 yoy % (8.8) (17.0) (8.1) 4.1 영업이익 십억원 1, , , ,116.4 yoy % 97.8 (15.1) (53.4) (27.3) EBITDA 십억원 1, , , , ,652.6 세전이익 십억원 1, , , ,168.2 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 1, , 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 10,494 10,870 2,090 2,918 6,784 7,840 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 162 2,658 5,262 4,046 3,432 0 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 손지우 / Q19 preview ( 단위, %, 십억원 ) 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19(a) Y-Y Q-Q 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출액 6, , , , ,863.4 (2.3) 8.1 5,868.0 (0.1) 영업이익 (333.5) (27.3) 적전 적전 (115.6) 세전이익 (456.4) (55.5) 적전 적전 (150.7) 지배순이익 (323.8) (43.0) 적전 적전 77.6 (155.4) 영업이익률 (4.9) 5.0 (0.5) (7.2) (5.4) 3.0 (3.4) 세전이익률 (6.7) 2.9 (0.9) (4.5) (3.8) 1.9 (2.8) 지배주주순이익률 (4.7) 2.1 (0.7) (3.5) (2.8) 1.3 (2.1) 자료 : SK 증권, Fnguide ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q20E 2Q21E 2Q22E 2Q23E ROE( 지배주주지분 ) 9.9% ROE( 지배주주지분 ) 3.9% 10.1% 10.6% 9.0% 7.9% Terminal Growth 2.0% weight Cost of Equity 7.0% Target ROE 9.9% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.0% Beta 1.0 Target P/B Q20E BPS( 지배주주지분 ) 62,235 Target Price 98,554 PER sensitivity analysis Q20E 2Q21E 2Q22E 2Q23E EPS( 지배주주지분 ) 5,525 6,315 7,299 6,765 6,415 Weight Weighted EPS 6,612 2Q20E EPS 6,315 2Q21E EPS 7,299 Multiple TP by weighted EPS 79,342 82,648 85,954 89,260 92,565 95,871 99, , , ,095 TP by 2Q20E EPS 75,779 78,936 82,094 85,251 88,409 91,566 94,724 97, , ,196 TP by 2Q21E EPS 87,588 91,238 94,887 98, , , , , , ,434 2

3 S-Oil(010950/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 E 2020E E 2020E E 2020E 매출액 25, , , , , , % -10.1% -12.5% YoY, % 21.9% -7.7% -5.6% 21.9% -17.0% -8.1% 영업이익 , , , % -56.0% -18.7% YoY, % -53.4% 65.3% 19.2% -53.4% -27.3% 120.4% EBITDA , , , , % -26.1% 0.2% YoY, % -40.4% 36.3% 15.0% -40.4% 0.7% 55.9% 순이익 % -57.0% -19.0% YoY, % -79.3% 216.5% 18.8% -79.3% 36.1% 123.9% 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q20E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q20E 매출액 6, , , , , , , , % -13.0% -12.6% -12.5% YoY, % 1.4% -15.3% -24.2% -7.7% -2.3% -26.3% -33.8% -9.0% QoQ, % -0.5% 0.0% -14.6% 8.6% 8.1% -9.7% -14.2% 8.7% 영업이익 (27.3) % -54.5% -65.3% -18.0% YoY, % -13.5% 26.9% 흑전 82.7% 적전 -42.2% 흑전 8.1% QoQ, % 78.5% 15.0% -71.8% 215.9% 적전 흑전 -78.5% 645.4% EBITDA % -33.4% -7.4% -1.1% YoY, % -11.4% 21.8% 흑전 59.9% -77.6% -18.9% 흑전 5.4% QoQ, % 56.8% 12.4% -60.6% 130.2% -73.6% 196.6% -45.3% 146.0% 순이익 (43.0) % -46.4% -32.9% -15.8% YoY, % 47.9% 39.5% 흑전 166.4% 적전 -25.2% 흑전 82.8% QoQ, % 160.5% 32.9% -49.5% 52.4% 적전 흑전 -36.8% 91.0% 3

4 SK Company Analysis Analyst 손지우 / 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 매수 100,000원 6개월 매수 120,000원 6개월 % % 매수 150,000원 6개월 % -8.33% 매수 140,000 원 6개월 % -2.14% 매수 140,000 원 6개월 % -5.71% 매수 140,000 원 6개월 % -5.71% 매수 140,000 원 6개월 % -5.71% 매수 100,000 원 6개월 14.56% 27.50% ( 원 ) 160,000 수정주가 목표주가 150, , , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60, Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 7 월 2 일기준 ) 매수 91.11% 중립 8.89% 매도 0% 4

5 S-Oil(010950/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) E 2020E 2021E 12월결산 ( 십억원 ) E 2020E 2021E 유동자산 6,775 5,855 6,034 6,719 7,599 매출액 20,891 25,463 21,130 19,426 20,225 현금및현금성자산 ,788 2,402 2,986 매출원가 18,783 24,200 20,108 17,890 18,576 매출채권및기타채권 1,744 1,934 1,265 1,286 1,375 매출총이익 2,108 1,263 1,022 1,536 1,649 재고자산 2,791 3,139 2,775 2,822 3,018 매출총이익률 (%) 비유동자산 8,313 10,101 10,127 10,174 10,244 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 1, ,024 1,116 유형자산 7,969 9,741 9,653 9,699 9,770 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 272 (308) (1) (9) 52 자산총계 15,087 15,955 16,162 16,893 17,844 순금융비용 유동부채 4,544 5,766 5,662 5,694 5,827 외환관련손익 242 (131) 단기금융부채 1,377 2,948 2,913 2,913 2,913 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 2,246 2,165 1,889 1,921 2,054 세전계속사업이익 1, ,015 1,168 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 3,700 3,697 3,785 3,785 3,785 계속사업법인세 장기금융부채 3,475 3,465 3,364 3,364 3,364 계속사업이익 1, 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 8,245 9,486 9,447 9,479 9,612 당기순이익 1, 지배주주지분 6,843 6,469 6,715 7,414 8,232 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1, 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 1,332 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주 자기주식 (2) (2) (2) (2) (2) 총포괄이익 1, 이익잉여금 5,198 4,823 5,069 5,768 6,586 지배주주 1, 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 6,843 6,469 6,715 7,414 8,232 EBITDA 1, ,001 1,561 1,653 부채와자본총계 15,087 15,955 16,162 16,893 17,844 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) E 2020E 2021E 12월결산 ( 십억원 ) E 2020E 2021E 영업활동현금흐름 1,143 (288) 1,946 1,504 1,507 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1, 매출액 (17.0) (8.1) 4.1 비현금성항목등 영업이익 (15.1) (53.4) (27.3) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 4.4 (79.8) 무형자산상각비 EBITDA (12.4) (40.4) 기타 (325) (444) (108) (217) (217) EPS( 계속사업 ) 3.6 (80.8) 운전자본감소 ( 증가 ) (236) (882) 979 (36) (152) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) (384) (102) 379 (21) (89) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) (367) (348) 364 (47) (196) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 593 (296) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (832) (415) (472) (583) (607) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 1,723 1,668 (3) 0 0 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (2,411) (2,041) (452) (583) (607) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.1) (0.3) 무형자산감소 ( 증가 ) (1) (0) 주당지표 ( 원 ) 기타 (142) (42) (16) 0 0 EPS( 계속사업 ) 10,870 2,090 2,918 6,784 7,840 재무활동현금흐름 (598) 888 (198) (87) (87) BPS 59,440 56,273 58,546 64,541 71,556 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 11,448 7,302 7,565 11,407 12,019 장기금융부채증가 ( 감소 ) 205 1,506 (102) 0 0 주당현금배당금 5,900 5,900 5,900 5,900 5,900 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) (287) 184 1, PBR( 최고 ) 기초현금 ,788 2,402 PBR( 최저 ) 기말현금 ,788 2,402 2,986 PCR FCF (1,732) (1,674) 1, EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : S-Oil, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 5