기업 Note 게임빌 (063080) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 93,000 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(7/19) 1,871 주가 (7/19) 72,100 시가총액 ( 십억원 ) 470 발행주식수 ( 백만 ) 7 52 주최고 /

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1 기업 Note 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 93,000 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(7/19) 1,871 주가 (7/19) 72,100 시가총액 ( 십억원 ) 470 발행주식수 ( 백만 ) 7 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 142,700/68,300 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 17,333 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 70.9/20.8 주요주주 (%) 송병준외 5 인 28.3 주가상승률 AR Capital Pte 5.3 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (2.3) (30.0) (12.5) 상대주가 (%p) (1.4) (24.1) (15.2) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 게임빌주가 ( 우 ) ( 원 ) 140, , ,000 2Q13 Preview: 하반기해외성과확대될전망 신작출시와해외매출증가기대, 매수 유지게임빌에대한 매수 의견을유지한다. 근거는다음세가지다. 1) 다수의신작출시로실적 개선이지속될전망이다. 2) 중국에서다크어벤저흥행이지속되고있고, 치우 360, 추콩등 을통한게임출시가본격화되면서해외성과가확대될것으로예상된다. 3) 12 개월 forward PER 이 14.4 배로높은성장성대비저평가됐다. 목표주가는유상증자로인한희석 화와실적전망을낮춘것을반영해 128,000 원에서 93,000 원으로하향조정한다. 목표주가 는 12 개월 forward EPS 5,014 원에목표 PER 18.6 배 (2012~2015 년 EPS CAGR 18.6 배 에 PEG 1.0 배적용 ) 해구했다. 2 분기실적은컨센서스를소폭하회할전망 2 분기매출액과영업이익은전분기대비각각 21.0%, 17.6% 증가한 210 억원과 57 억원으로 예상된다. 컨센서스매출액과영업이익인 224 억원과 68 억원대비각각 6.2%, 16.3% 적다. 국내게임매출은이사만루, 다크어벤저등이흥행해전분기대비 22.1% 늘어난 100 억원, 해 외매출은다크어벤저인기와몬스터워로드등기존게임들의꾸준한기여로전분기대비 20.1% 늘어난 110 억원으로예상된다. 영업이익률은전분기대비 0.8%p 하락한 27.1% 로예 상된다. 퍼블리싱매출비중이 55% 로전분기대비 7%p 상승해로열티가전분기대비 44.1% 증가하고, 인건비도직원증가로전분기대비 12.3% 늘어난것으로추정되기때문이다 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12 자료 : WISEfn 컨센서스 80,000 60,000 40,000 20, 분기에도신작다수출시할예정게임빌은 2분기에이사만루, 다크어벤저등다수의의신작게임을출시했다. 최근출시한게임중에서는모리아사가와퍼펙트프로야구가 7월 19일기준국내구글플레이매출순위에서각각 36위, 50위를기록하고있는등반응이좋다. 3분기에도제노니아온라인 (3분기말 ), 괴인럼블 ( 카드배틀게임 ), 오션테일즈 ( 디브로스 개발 ), 펀치히어로 2, 캐쥬얼 SNG, 자체개발 MORPG, 카카오톡게임등을출시할예정이다. 하반기해외매출은상반기대비 29% 증가할전망 다크어벤저의해외인기가꾸준하다. 중국애플앱스토어매출순위에서 7 월 16 일기준 14 위를기록하고있다. 신규클래스를업데이트한후매출이상승했다. 중국이외에도구글플 레이매출순위가 9 개국에서 20 위안에있을정도로해외에서인기가높다. 다크어벤저는중 국치우 360 에서 3 분기에서비스될예정으로추가적인매출증가가예상된다. 6 월말퍼블리싱계약을체결한중국추콩에서도 3 분기중에제노니아 5, 카툰워즈가서비스될예정이다. 금년하반기해외매출은상반기대비 28.9% 늘어난 280 억원으로예상된다. 홍종길 jonggil@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 2011A , A , F , F , F , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 < 표 1> 분기별실적추이와전망 2Q12 1Q13 2Q13F QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q13F 4Q13F 매출액 % 37.9% 22.4 (6.2%) 국내매출 % 16.5% 해외매출 % 65.5% 영업비용 % 61.6% 인건비 % 43.3% 로열티 % 96.0% 지급수수료 % 43.8% 마케팅비 % 123.4% 기타 % 81% 영업이익 % (1.1%) 6.8 (16.3%) 영업이익률 37.8% 27.9% 27.1% (0.8%p) (10.7%p) 30.4 (3.2%p) 29.5% 29.8% 세전이익 % (8.5%) 7.7 (17.8%) 법인세 % 8.7% 순이익 (2.7%) (11.6%) 6.3 (17.8%) 자료 : 게임빌, 한국투자증권 [ 그림 1] 게임빌주요게임들의국내구글플레이매출순위추이 ( 순위 ) Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 ZENONIA 5 이사만루2013 KBO Dark Avenger 모리아사가 for Kakao 퍼펙트프로야구 캣타운 for Kakao 자료 : App Annie < 표 2> 2013 년모바일게임출시현황및전망 1Q13 2Q13 3Q13F 진삼국지 에어펭귄프렌즈 for Kakao 카드가디언 for Kakao(7 월 2 일출시 ) 배틀라인 영웅삼국지 제노니아온라인 콜로세움디펜스 킹덤앤드래곤 괴인럼블 킹스엠파이어 이사만루 2013 KBO 오션테일즈 번식전쟁 2 라인펀치히어로 펀치히어로 2 번식전쟁 2 PLUS 더포켓월드 라인매스피싱 에어포트시티 캐쥬얼 SNG, 자체개발 MORPG, 다크어벤저 카카오톡게임등출시예정 오늘도야구한판 for Kakao 스틸커맨더스게임빌대전맞고모리아사가 for Kakao 퍼펙트프로야구캣타운 for Kakao 자료 : 게임빌 2

3 < 표 3> 연간실적추이와전망 YoY 2013F YoY 2014F YoY 2015F YoY 매출액 % % % % 국내매출 % % % % 해외매출 % % % % 영업비용 % % % % 인건비 % % % % 로열티 % % % % 지급수수료 % % % % 마케팅비 % % % % 기타 % % % % 영업이익 % % % % 영업이익률 40.9% 34.3% (6.6%p) 28.8% (5.6%p) 30.7% 1.9%p 30.6% (0.1%p) 세전이익 % % % % 법인세 % % % % 순이익 % % % % 자료 : 게임빌, 한국투자증권 < 표 4> 2013~2015 년실적추정변경 2013F 2014F 2015F 기존 변경 % 기존 변경 % 기존 변경 % 매출 (7.5%) (3.6%) (4.6%) 국내매출 (9.1%) (0.9%) (0.8%) 해외매출 (5.9%) (5.6%) (6.9%) 판관비 (7.0%) (5.4%) (6.8%) 영업이익 (8.6%) % % 영업이익률 (0.4%p) %p %p 세전이익 (5.0%) % % 순이익 (5.0%) % % 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설게임빌은 2000년에설립된모바일게임전문회사로 2009년코스닥에상장했다. 스마트폰이등장하기전컴투스와함께피쳐폰모바일게임시장을선두했다. 인기시리즈로프로야구시리즈, 제노니아시리즈, 놈시리즈등이있으며주요스마트폰게임으로는제노니아 5, 이사만루, 다크어벤저등이있다. 2012년기준 702억의매출을올렸으며자체개발비중이 44%, 퍼블리싱비중이 56% 로퍼블리싱비중이더높다. 카드배틀게임 : 각각의카드에가치를부여하여조합을통해성장시키고거래가가능하도록한게임 3

4 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 자본조정 (1) (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (0) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 0 (0) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 0 (3) (3) (6) (4) 기타 1 (1) 2 0 (1) 투자활동현금흐름 (1) (24) (10) (17) (8) 유형자산투자 (2) (14) (1) (2) (2) 유형자산매각 투자자산순증 4 (3) (6) (4) (3) 무형자산순증 (3) (1) (3) (4) (3) 기타 0 (9) 0 (7) 0 재무활동현금흐름 (2) (0) 62 (0) 0 자본의증가 차입금의순증 (0) (0) (0) (0) 0 배당금지급 기타 (2) 기타현금흐름 0 (0) 현금의증가 15 (5) 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 2,933 4,081 4,240 5,788 6,802 BPS 12,564 16,591 27,537 33,278 40,024 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 EPS증가율 EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) (56) (51) (126) (146) (178) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4

5 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 매수 128,000 원 매수 93,000 원 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Compliance notice 당사는 2013 년 7 월 21 일현재게임빌종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5