Daily News 2018 년 10 월 8 일 증권 카카오페이의바로투자증권지분인수결정에관한고찰 비중확대 ( 유지 ) 임희연 02) 카카오페이 - 바로투자증권인수로증권업계내새로운경쟁자출현 카카오페이의가능성과한

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1 2 년 1 월 8 일 카카오페이의바로투자지분인수결정에관한고찰 비중확대 ( 유지 ) 임희연 2) heeyeon.lim@shinhan.com 카카오페이 - 바로투자인수로업계내새로운경쟁자출현 카카오페이의가능성과한계 업종영향 : 리테일경쟁심화예상되나손익영향제한적 카카오페이 - 바로투자인수로업계내새로운경쟁자출현 카카오페이가바로투자지분 6% 를인수하기로결정했다. 위탁매매, 투자자문, CMA 계좌개설등의업라이선스를자연스럽게획득함으로서카카오톡기반의금융플랫폼구축이가시화되고있다. 카카오페이의가능성과한계 1) 가능성 : Alipay 의 Yuebao 사례감안시향후자산관리서비스를기반으로수수료수익을취득하는비즈니스모델로활용될가능성이높다. 기존사업연계및계열사제휴시잠재고객군은최대 4,358 만명 ( 카카오톡유저수 ) 이다. 2) 한계 : 자본여력의한계로고유자본을활용한비즈니스확대및수익성개선이제한적일개연성이존재한다. 바로투자의자기자본은 419 억원이다. BK 및 WM 부문의낮은수익성감안시다각화된수익모델구축이필요하다. 업종영향 : 리테일경쟁심화예상되나손익영향제한적 핀테크업체들의업진출가속화는향후리테일부문의경쟁심화요인으로작용하겠다. 다만타겟고객연령층이다른만큼 WM 손익감소는제한적일전망이다. IB 부문손익의중요도가점증되고있는점또한긍정적이다. 투자의견 비중확대, Top Pick 은한국금융지주 (7KS) 를유지한다. Top Picks 종목명 한국금융지주 (7) 투자현재주가의견 (1월 5일, 원 ) 목표주가 상승여력 매수 7,3 92, 3.9 Alipay-Yuebao 비즈니스모델요약 고객 현금 충전 여유자금이체 즈푸바오 (Alipay) 실시간환매 계좌입금 위어바오 (Yuebao) 여유자금투자텐홍펀드원리금지급이틀내계좌입금 상품대금결제 타오바오 텐마오 인터넷쇼핑몰 은행계좌 자료 : 업계자료, 신한금융투자

2 카카오페이의업관련가능성과한계 가능성 : 1) 온라인자산관리비즈니스모델 2) 추가적인수익다각화 카카오페이가바로투자지분 6% 를인수하기로결정했다. 위탁매매, 투자자문, CMA 계좌개설등의업라이선스를자연스럽게획득함으로서카카오톡기반의금융플랫폼구축이가시화되고있다. 이에따른업종영향을파악하기위해서는우선카카오페이의업관련가능성과한계를점검해볼필요가있다. I. 가능성 한계 : 1) 브로커리지부문수익성 2) 자본여력부족으로인한영업범위확대어려움 1) Alipay 의 Yuebao 사례감안시향후온라인자산관리비즈니스모델로활용될개연성이높다. 카카오페이에충전된잔액을 MMF 등의단기상품으로투자를유도해수수료수익을취득하는구조다. 그외에도 App 카카오스탁 과연계해 CMA 계좌개설, 스탁론, 주식담보 / 신용대출등의리테일서비스에도진출할수있는밑거름으로활용될수있다. 2) 기존사업연계및계열사제휴시잠재고객군확대및추가적인수익다각화를추진할개연성도존재한다. 참고로카카오서비스의고객수는카카오톡 4,358 만명, 카카오페이는 2,3 만명, 카카오스탁은 2 만명, 카카오뱅크는 6 만명등이다. 최대약 1, 만명의추가고객유입이가능하겠다. II. 한계 1) 사들은이미수년전부터무료수수료경쟁을펼치고있는상황이다. M/S 확대를위해서는브로커리지부문수익성이상당히낮을수밖에없다. 참고로 2 년 2 분기기준위탁수수료율은 6.8bp 수준에그친다 ( 년 9.2bp 년 8.7bp 16 년 7.7bp 17 년 7.7bp 년상반기 6.8bp). 2) 자본여력의한계로신용대출및 IB 등의사고유자본을활용한비즈니스확대는지속적인자본확충없이는어려워보인다. 바로투자의자기자본은 419 억원수준 (217 년기준 ) 이며신용대출한계는자기자본의 1% 이다. 현재키움, 이베스트투자등국내온라인사들의자기자본은각각 1.5 조원, 3,897 억원수준으로규모의경제측면에서불리하다. Alipay-Yuebao 비즈니스모델요약 여유자금이체 위어바오 (Yuebao) 여유자금투자 원리금지급 텐홍 펀드 고객 현금 충전 즈푸바오 (Alipay) 실시간환매 계좌입금 이틀내계좌입금 상품대금결제 타오바오 텐마오 인터넷쇼핑몰 은행계좌 자료 : 업계자료, 신한금융투자 2

3 인가업무단위별최저자기자본요약 인가업무단위 금융투자업의종류 금융투자상품의범위 투자자의유형 최저자기자본 투자매매업 일반투자자및전문투자자 투자매매업 채무 일반투자자및전문투자자 투자매매업 국채, 지방채및특수채 일반투자자및전문투자자 투자매매업 지분 ( 집합투자은제외한다 ) 일반투자자및전문투자자 투자매매업 집합투자 일반투자자및전문투자자 투자매매업 장내파생상품 일반투자자및전문투자자 투자중개업 일반투자자및전문투자자 투자중개업 채무 일반투자자및전문투자자 투자중개업 지분 ( 집합투자은제외한다 ) 일반투자자및전문투자자 투자중개업 집합투자 일반투자자및전문투자자 투자중개업 장내파생상품 일반투자자및전문투자자 투자중개업 장외파생상품 일반투자자및전문투자자 1 2a-1-2 투자중개업 법제8조의2제5 항및이영제7조의3 제1항에따른매매체결대상상품 전문투자자 집합투자업 법제229조제1호부터제5호까지의규정에따른집합투자기구 일반투자자및전문투자자 신탁업 법제13조제1항제1호부터제7호까지의규정에따른신탁재산 일반투자자및전문투자자 25 자료 : 자본시장법시행령, 신한금융투자 주 : 전문투자자만해당되는경우위최저자기자본에서 5% 만적용 국내사자기자본및순위비교 (2Q) ( 조원 ) 9 1위 6 3 미래에셋대우 NH 투자 삼성 KB 한국투자 메리츠종금 신한금융투자 위 부국 흥국 5 위 52 위 바로투자 펀드온라인코리아 자료 : 금융투자협회, 신한금융투자 일평균거래대금및수수료율추이 ( 조원 ) 일평균거래대금 ( 좌축 ) 수수료율 ( 우축 ) (bp) 년上 자료 : FISIS, Quantiwise, 신한금융투자 6.5 3

4 업영향 : 리테일부문고객이탈가능성존재하나손익영향제한적 1) 리테일부문경쟁심화 2) 손익영향제한적 3) PI 업무의중요도점증 4) 카카오페이로인한펀드수요확대시판매수수료증가기대 영향 1) 카카오페이, Toss 등핀테크업체들의업진출가속화는향후리테일부문경쟁을심화시킬전망이다. 지난해출범한카카오뱅크 ( 인터넷은행 ) 의경우기존은행권의복잡한상품구조와 App 구조에서벗어나단순화된인터페이스를기반으로젊은고객층유입에성공했다. 카카오뱅크와같이경쟁력있는상품을기반으로출범한다면충성고객층을보유하지못한사들중심의리테일부문고객이탈등의상당한파급효과가예상된다. 영향 2) 다만손익측면에서의영향은제한적일전망이다. 1) 217 년대형사기준금융상품판매수익의비중은 9.% 수준에그치고, 2) 주요타겟 WM 고객군 ( 카카오페이젊은고객 vs. 기존사고령 HWNI) 이다르기때문이다. 영향 3) 브로커리지및 WM 등의전통적인수익부문경쟁심화로 IB, 트레이딩등의고유자본투자업무의중요도점증이예상된다. 자본시장법개정을통해사의업무범위가기존의 자금중개자 역할에서벗어나 자금공급자 로확대된덕분이다. 대형사를중심으로허용된발행어음 ( 자기자본 4 조원 ), 종합금융투자계좌 (IMA, 자기자본 8 조원 ) 등이여기에해당된다. 이에따른빈익빈, 부익부현상심화가전망된다. 영향 4) 카카오페이가다시한번펀드판매붐을일으킬경우업계전반적인펀드판매성장에따른반사이익이기대된다. 28 년이후로주식형펀드판매량은매년감소했다. 펀드에대한관심제고및수요확대시펀드판매수수료증가가예상된다. 카카오뱅크분기별고객수, 대출자산추이 ( 십억원 ) 8, 6, 대출자산 ( 좌축 ) 고객수 ( 우축 ) ( 만명 ) 8 6 4, 4 2, 2 7/17 3Q17 4Q17 1Q 2Q 자료 : 한국금융지주, 신한금융투자 카카오뱅크인터페이스 기업은행인터페이스 자료 : 카카오뱅크, 신한금융투자 자료 : 기업은행, 신한금융투자 4

5 국내대형사손익구조 위탁매매 금융상품판매 상품운용 IB 및기타 자료 : 금융투자협회전자공시서비스, 신한금융투자주 : 자기자본 4조원이상사 자기자본수준별인센티브제공방안 자기자본 3 조이상 ~4 조미만 4 조이상 ~8 조미만 8 조이상 프라임브로커업무 O O O 기업신용공여 O O O 발행어음 - O O 종합금융투자계좌 - - O 레버리지규제적용제외 - O O 새로운건전성규제체계마련 O O O 신용공여한도증액 O O O 다자간비상장주식매매 / 중개업무 O O O 기업환전등일반외국한업무 - O O 부동산담보신탁 - - O 정책금융기관국부펀드협력강화 O O O 성장사다리펀드해외 M&A 지원 O O O 자료 : FISIS, 신한금융투자 주 : 기업신용공여는일반신용공여와합산자기자본의 1% 에한함, 발행어음과 IMA 는자기자본 2% 한도, 레버리지규제는 발행어음과종투계좌한정적용제외 주식형펀드판매규모추이 ( 조원 ) 1,6 1,2 주식형펀드판매규모 ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 자료 : 금융투자협회, 신한금융투자 (1) 5

6 일본은고령층의금융자산보유비중 높은반면국내는젊은연령대에서 금융자산보유비중높음 일본사례 : LINE Financial 출범 국내와는사뭇다른전략 지난 5 월 LINE 과노무라홀딩스의합작사인 LINE Financial 이출범했다. 일본의경우금융자산의대부분이고령층에분포되어있기때문에중장기적으로증여자산확보를위해균형있는고객연령층확보가필수적이다. 국내의경우고령층의자산은대부분부동산에밀집해있다. 반면 2~3 대의자산중상당부분은금융자산이다 ( 금융자산비중 : 2 대 58%, 3 대 41% vs. 6 세이상 2%). 중장기적으로부동산구입을위한자금마련단계가여기에해당되는것으로추정된다. 따라서현시점에서 ICT 업체의업진입시정공법은전통적인사와의연계를통한고령층확보보다는기보유한플랫폼의젊은고객층을직접터치하는전략으로판단된다. 자본규제영향으로카카오페이가영위할수있는업무범위가상당히좁음에도불구하고도전략방향성을긍정적으로평가하는이유다. 대형사들과의영업력격차극복은시간이필요한부분으로보인다. 하지만강력한고객기반을바탕으로한 ICT 업체들의업진출가속화는중장기적으로리테일부문의경쟁을심화시키는요인으로작용할전망이다. 일본가구주연령계층별자산현황 (2) 금융자산 부동산 기타 1 5 () (37) (2) 29 4 (5) 3 세미만 자료 : 일본총무성통계국, 신한금융투자 3~39세 4~49세 5~59세 6세 이상 국내가구주연령계층별자산현황 (217) 금융자산부동산기타 세미만 자료 : 통계청, 신한금융투자 ~39세 4~49세 5~59세 6세 이상 2 6

7 x 1 비중확대, Top Pick 한국금융지주유지 업종에대해투자의견 비중확대 를유지한다. 1) 월별일평균거래대금은 8 월을기점으로반등 (7 월 8.9 조원 8 월 8.7 조원 9 월 1.7 조원 ) 에성공했다. 참고로 1 월전일기준누적일평균거래대금은 1.2 조원이다. 2) ELS 상환액이반등하고있어트레이딩손익개선에대한기대감이유효하다. 3) 3Q 시장금리하락으로인한채권평가손익인식이예상된다. 커버리지 5 개사기준 1yr fwd PBR 은.78 배이다. `F 합산 ROE 는 9.7% 다. 키움 (3949 KS) 과미래에셋대우 (68 KS) 의경우 2 년이후수익구조다변화등의펀더멘털개선등에도불구하고역사적저점을기록하고있다. 일평균거래대금, ELS 상환액반등등의펀더멘털지표개선세감안시업종전반적인주가반등을기대해볼만하다. Top Pick 으로한국금융지주 (7 KS) 를유지한다. 근거는 1) 비사업비중이 36.3%(2Q 손익기준 ) 로높아타사대비증시 / 거래대금변동에따른손익영향이적고, 2) 카카오뱅크보유지분 (58%, 2Q 기준 ) 을기반으로잠재적인고객군확대가가능하며, 3) 지급보증, 매입약정등의비즈니스를바탕으로 IB 부문손익안정성이갖춰지고있는점이다. 월별일평균거래대금추이 연간일평균거래대금추이및전망 ( 조원 ) KOSPI ( 좌축 ) KOSDAQ ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) ( 조원 ) KOSPI ( 좌축 ) KOSDAQ ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) / 3/ 5/ 7/ 9/ F 19F 2F (3) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 ELS 상환액추이 국고채금리추이 ( 십억원 ) 8, 6, ELS/DLS 조기상환금액 ( 좌축 ) ELS/DLS 만기상환금액 ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 국고채권 (3 년 ) 국고채권 (5 년 ) 국고채권 (1 년 ) 국고채권 (3 년 ) 2.5 4, 2. 2, (5) 1.5 1/ 3/ 5/ 7/ 9/ 자료 : 예탁결제원, 신한금융투자 (1) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 7

8 2F 커버리지 사 ROE-PBR 비교 한국금융지주 1yr fwd PBR 밴드 차트 (원) (PBR, 배) x 1, 키움 NH 투자.8 한국금융 지주 1.1x.9x 7,.7x 미래에셋 대우.6 삼성.5x 4, (ROE, %) 1, 미래에셋대우 1yr fwd PBR 밴드 차트 NH투자 1yr fwd PBR 밴드 차트 (원) (원) 35, 25, 28, 1.5x 1.3x 1.1x.9x.7x.5x 21,, 7, 2, 1.x.9x.8x.7x.6x.5x, 1, 5, 삼성 1yr fwd PBR 밴드 차트 키움 1yr fwd PBR 밴드 차트 (원) (원) 1,, 1.5x 1.3x, 1.1x 1.7x 1.6x 1.4x 7, 1.2x 1.x 4,.8x.6x 5, 2, 1, x 8,

9 투자의견및목표주가추이 한국금융지주 (7),, 1, 8, 6, 4, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 한국금융지주주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소매수중립 Trading BUY 매수중립매수축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고 / 최저 매수 53, (21.3) (.3) 매수 6, (9.1) 개월경과 매수 72, (9.6) (2.6) 커버리지제외 매수 1, (27.9) (.7) 2-8- 매수 92, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 키움 (3949) 175,, 5, 1, 75, 5, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 키움주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소매수중립 Trading BUY 매수중립매수축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고 / 최저 매수 95, (25.3) (.2) 매수 84, (19.4) (.4) 매수 9, (17.2) (1.7) Trading BUY 91, (6.4) 매수 95, (.6) (.4) 매수 88, (13.2) 커버리지제외 매수, (22.8) (13.7) 매수 13, (28.) (22.3) 2-8- 매수, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 9

10 투자의견및목표주가추이 미래에셋대우 (68),, 1, 8, 6, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 미래에셋대우주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소매수중립 Trading BUY 매수중립매수축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고 / 최저 매수 9,776 (23.1) (.) 매수 1,754 (21.1) (19.5) 매수 9,776 (3.4) 개월경과 매수,731 (.5) (7.1) 커버리지제외 매수, (23.7) (.) 매수 1,5 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 NH 투자 (594), 16,,, 1, 8, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) NH투자주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소매수중립 Trading BUY 매수중립매수축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고 / 최저 매수 13, (22.1) (.8) 매수 13,5 (26.1) (21.1) 매수, (2.7) (.9) 매수, (13.5) (.3) 개월경과 (6.) 매수 16,5 (.2) (1.3) 커버리지제외 매수 17,5 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 1

11 삼성 (1636) 5, 45, 4, 35, 3, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 삼성주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소매수중립 Trading BUY 매수중립매수축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 평균 최고 / 최저 매수 44,619 (23.8) (21.4) 매수 42,679 (25.8) (21.3) 매수 38,799 (6.2) 커버리지제외 Trading BUY 38, (2.3) 매수 42, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 임희연 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (NH 투자 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2 년 1 월 3 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.61% Trading BUY ( 중립 ) 3.2% 중립 ( 중립 ) 3.2% 축소 ( 매도 ) %