CJ프레시웨이 성장 스토리는 현재 진행형 (051500) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 81,000원 (유지) 9.9 현재가 (10/30, 원) 73,700 Consensus target price (원) 90,000 Difference from

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1 성장 스토리는 현재 진행형 투자의견 (유지) 목표주가 81,원 (유지) 9.9 현재가 (1/3, 원) 73,7 Consensus target price (원) 9, Difference from consensus (%) (1.) 217E 1,795 2,56 2,243 2, ,546 2,55 3,248 증감률 (%) 흑전 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) 216년, 긍정적 이벤트를 골라먹는 재미가 있다 CJ프레시웨의 연결기준 3분기 매출액은 전년동기 대비 16.3% 성장한 5,49억원, 영업이익은 6.8% 증가한 12억원 (영업이익률 1.9%)을 기록했다. 3분기에 추석과 휴가철이 겹쳐져 계절적인 비수기임에도 불구하고, 양호한 실적을 기록한 이유는 1) 영업조직 강화로 인한 외식 급식 식자재 사업부문의 거래처 수 증가, 2) 단체급식 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 3Q15 연결기준 매출액 5,49억원 (+16.3% YoY), 영업이익 12억원 (+6.8% YoY), 영업이익률 1.9% 시현 : 영업력 강화로 거래처 증가 지속 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 사업부문 전문성 및 운영역량 강화에 따른 수주 증가로 판단한다. 고수익성의 외식 급식 식자재 거래처 수가 증가할수록 수익성 개선 효과가 높아 2분기 이후 매출 총이익률 13% 달성은 지속될 것으로 판단한다. 프레시원: 본질적인 GPM 개선이 필요한 시점 4Q14 기준 프레시원 8개 법인 중 7개의 법인의 지분 확대로 계열사 편입은 분기당 3억원 규모의 절대 매출을 증가시켰고, 2Q15 비용효율화를 통해 의미 있는 이익개선을 시현해 흑자전환 또한 달성하였다. 그러나 금번 분기에는 1) 프레시원 Performance (%) 1M 3M 6M M 절대수익률 (5.8) KOSPI대비 상대수익률 (9.2) 대구법인 영업권 상각비 일회성 전액상각 (영업권 손상차손 28억원 반영)과 2) 축육 도매 유통으로 인한 손실 확대로 연결 반영 적자분이 1억원으로 확대되었다. 그러나 대구법인 영업권이 전액 상각됨에 따라 추가 비용 처리가 없을 것이며, 축육 도매유통을 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 1, 25 8, 2 6, 15 4, 1 점진적으로 해소함에 따라 영업 손실은 축소될 전망이다. 216년, 긍정적인 이벤트를 골라먹는 재미가 있다 는 연내 중국 영휘마트 (Yonghui, CH)와 JV설립 관련 2, MOU협약을 마무리할 예정이다. 이는 그동안 Captive market 向 수동적인 역할을 5 1월 1월 4월 맡았던 식자재 유통업의 포지션을 격상시키는 계기가 될 것으로 판단되며, 내년부터는 7월 의 실적에도 본격적인 기여를 할 것으로 예상된다. 뿐만 아니라, Trading Data 시가총액 (십억원) 868 유통주식수 (백만주) 4 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 9,4 / 41,5 4 외국인 소유지분율 (%) 13.3 자료: Fnguide, KB투자증권 법인확대와 거래처 증가를 통해 볼륨을 확대하고, 기존 8개의 법인의 소싱 능력 강화로 35.8 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 프레시원의 실적 안정화에 집중하기 위해 수익성 경영을 도모했던 그간의 전략을 CJ주식회사외 2인 6 매출총이익률을 개선시키는 근본적인 작업이 진행될 것으로 예상된다. 구조적인 변화와 주도적 역할모델 변화는 의 기업가치를 한층 더 업그레이드 시킬 것으로 판단된다. 투자의견은 와 목표주가 81,원을 유지 한다.

2 (연결기준) 분기 매출액 및 매출총이익 추이 (십억원) 단체 급식사업부 매출액 및 거래처 수 추이 분기 매출액 (좌) 매출총이익률 (우) (십억원) 8 단체급식 매출액 (우) (점) (%) 6 단체급식 거래처수 (좌) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 1Q13 3Q15(P) 자료:, KB투자증권 2 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15(P) 자료:, KB투자증권 3Q15 연결기준 잠정실적 발표 (단위: 십억원, %, %p) 3Q15(P) 2Q15 3Q14 QoQ YoY KB추정치 차이 컨센서스 차이 연결 매출액 ① 식자재유통 (1.2) (11.1) ③ 단체급식 ④ 해외법인 (1.9) (13.9) (9.1) 11.3 (9.9) 연결 영업이익률 (.4) (.2) (.2) 지배주주 순이익 (62.8) (56.) 6.6 (57.4) 7.4 지배주주 순이익률 (.9) (.9) 2.9 (2.4) 1.4 기업형 외식/급식유통 1차도매 및 원료 ② CJ프레시원 연결 영업이익 자료:, Dataguide, KB투자증권 2 (61.9)

3 실적추정치변경 변경후 변경전 변동률 ( 단위 : 십억원,%,%p) 비고 213 매출액 1,877 1,795 2,56 2,243 2,6 2,215 (.2) 식자재유통 1,264 1,135 1,238 1,364 1,236 1, 기업형외식 / 급식유통 , , 차도매및원료 CJ프레시원 (1.3) (5.1) 프레시원연결반영종속법인감소 (1,5 억원 1,35 억원 ) 3 단체급식 단체급식수주확대 & 식수증가로인한매출증가반영 4 해외법인 매출총이익 구조적인개선요인에근거해 GPM 13.% 상향조정 매출총이익률 영업이익 (2.) 2.4 영업이익률 (.). 지배주주순이익 (14) (4.3) 2.4 지배주주순이익률 (.7) (.). 자료 : KB투자증권 3

4 Appendix Peers Comparison Domestic Peers Comparison 식자재 유통업 신세계푸드 롯데푸드 현대그린푸드 삼립식품 풀무원 대상 HOLD 목표주가 (원) 81, 25, 1,15, 3, 42, 28, 54, 현재주가 (원, 1/3) 73,7 172, 899, 23,85 282, 185,5 31,1 Upside 시가총액 (십억원) ,231 2,33 2, ,7 1M (5.8) (1) (14.3) (6.8) (1.8) (.7) 1. 3M 9.5 (16.1) (.1) (.6) (16.9) (22.2) (7.2) 6M (5.6) (33.1) 1Y (31.7) YTD (6.9) 1M (9.2) (17.4) (17.7) (1.2) (14.2) (16.1) (2.4) 3M 9. (16.6) (.6) (1.1) (17.5) (22.7) (7.7) 6M (1.) (28.5) 1Y (35.3) YTD (.8) (4.4) (9.6) 투자의견 절대수익률 (%) 초과수익률 (%) PER (X) PBR (X) ROE (%) 매출액성장률 (%) 영업이익성장률 (%) (6) (1.6) (1.) (4.7) 흑전 (78.2) (47.5) 흑전 (14.9) (3.4) (26.6) 순이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료: KB투자증권 4

5 Global Peers Comparison 식자재유통업 SYSCO CORP METRO AG SHIDAX CORP KUZE CO LTD CHAROEN POKPHAND FOODS PUB TESCO PLC MARKS & SPENCER GROUP PLC AEON CO LTD LAWSON INC ROCK FIELD CO LTD Ticker SYY US MEO GR 4837 JP 278 JP CPF TB TSCO LN MKS LN 8267 JP 2651 JP 291 JP 국가미국독일일본일본태국영국영국일본일본일본 현재주가 (USD, 1/3) 시가총액 ( 백만달러 ) 24,589 1, ,43,978,996 7, 절대수익률 (%) Average 1M (3.) M 14.5 () (4.4) (6.).7 (1) (5.7) (4.4) (1.2) (7.8) (3.1) 6M 1 (.7) (6.5) (.9) (5.6) (17.1) (5.5) Y (31.3) YTD (5.2).1 (21.2) (3.) 초과수익률 (%p) 1M (2.6) 1.6 (9.1) (9.7) (3.5) (5.1) (2.8) (.8) (7.7) (1.7) (5.3) 3M (11.2) (1.9) (1.1) 1.6 6M.4 (7.4) (5.1) (1.3) Y 5.2 (3.1) (14.5) (13.) (2) YTD (16.3) (11.) (17.2) (3.3) PER (X) n/a n/a n/a C C PBR (X) n/a n/a C C ROE (%) (52.7) n/a n/a C C 매출액성장률 (%) 4.7 (.7) n/a n/a 1.8 (4.6) n/a C 9.3 (23.3) (6.6) (13.3) n/a n/a C (.1) 영업이익성장률 (%) (4.3) (3.3) n/a n/a (2) (4.6) n/a C (2.4) 흑전 n/a 9.2 (6.9) n/a C 순이익성장률 (%) (6.1) 흑전 17.2 (.7) 41.3 n/a n/a (14.9) (2.6) n/a C (3.6) 49.1 (17.6) 흑전 n/a (18.5) 1.9 n/a C 영업이익률 (%) (9.3) n/a n/a C C 순이익률 (%) (9.2) n/a n/a 215C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 5

6 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E E 매출액 1,877 1,795 2,56 2,243 2,469 자산총계 증감률 (YoY %).2 (4.4) 유동자산 매출원가 1,733 1,586 1,789 1,943 2,131 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) (68.2) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (49.7) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 (2) 3 (1) (1) (1) 유동부채 기타 (9) (16) (1) (11) () 매입채무 세전계속사업손익 (7) 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 적전 흑전 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 (14) 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 적전 흑전 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 (14) 자본금 비지배주주 () (1) (1) (1) (2) 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 (.4) 순차입금 순이익률 (.7) 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E E 영업현금 (2) Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (7) PER n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 (8) (4) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (68) (17) (2) 배당수익률 n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 84 (19) (9) (11) (14) EPS (1,29) 975 1,546 2,55 3,248 매입채무증가 ( 감소 ) (1) (53) BPS 15,825 11,436 11,465 13,511 16,22 기타 (14) (2) SPS 173, , ,3 198,93 218,34 투자현금 (14) (24) (25) (23) (23) DPS n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) (2) 6 4 (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1) (1) (1) ROA (2.2) 설비투자 (16) (13) (15) (15) (15) ROE (8.6) 유무형자산감소 ( 증가 ) () (9) (5) (5) ROIC 재무현금 15 (11) 53 (2) (2) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (45) (7) 58 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (2) (2) (2) (2) 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 () (4) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 24 (26) (59) (3) (4) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 () (9) (5) (5) 재고자산회전율 Free Cash Flow (25) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 () () 투하자본 잉여현금 (25) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6

7 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험저위험 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 목표주가 13년1월 14년1월 15년1월 215/4/29 63, 215/5/4 63, 215/7/29 81, 215/8/3 81, 215/11/2 81, 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 84.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 15.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7