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1 인터넷 KB RESEARCH 217년 1월 6일 광고 성수기를 맞아 이익성장 지속 인터넷 커버리지 기업 2개사 영업이익 컨센서스 부합 전망 업종 Top Pick으로 네이버 제시 인터넷/게임/미디어 이동륜 글로벌 소프트웨어 업종 밸류에이션 하락은 우려요인 RA 김은지 Overweight (유지) Recommendations 네이버(3542) 네이버(3542) 현재주가: 791, 원 카카오(3572) 카카오(3572) 현재주가: 84, 원 인터넷 커버지리 기업 2개사 영업이익 컨센서스 부합할 전망 KB증권 인터넷 커버리지 기업 2개사 합산 실적은 매출액 1.5조원, 영업이익 기준일: 217년 1월 5일 BUY 3,344억원으로 전망된다. 4Q16 광고 및 커머스 성수기 효과로 top-line 성장이 지속되는 가운데, 마케팅비용 증가에도 불구하고 영업이익이 전분기대비 목표주가: 1,, 원 증가하면서 양호한 실적을 시현할 전망이다. 네이버의 경우 통번역앱 파파고 Marketperform 관련 TV 광고 집행과 네이버페이 적립금 확대, 카카오는 카카오 드라이버 관련 목표주가: 9, 원 TV 광고와 게임 퍼블리싱 관련 프로모션 확대가 비용증가 요인으로 작용했으나, 컨센서스에 부합하는 수준의 이익 달성이 예상된다. 네이버: 광고부문 성장 지속될 전망 네이버를 인터넷 업종 top pick으로 제시한다. 네이버는 쇼핑 검색광고의 가파른 성장, 모바일 DA 개편, 라인 성과형 광고를 중심으로 광고매출액 고성장이 지속될 전망이다. 또한 라인 스톡옵션 관련 비현금성 상각비용이 217년 1월부로 반영 완료되면서 인건비 절감에 따른 비용구조 개선효과가 기대된다. 다만 최근 라인의 주가가 부진한 모습을 보이고 있고, 미국 대선 이후 글로벌 소프트웨어 업종 센티먼트 악화로 업종 밸류에이션이 낮아지고 있는 부분은 우려 요인으로 판단한다. 네이버의 217E PER은 26.9X로, 글로벌 피어인 페이스북 (22.7X), 텐센트 (28.1X) 대비 밸류에이션 메리트는 크지 않다. 카카오: 긍정적인 변화가 예상되는 217년 카카오는 1H17부터 타겟광고 출시를 비롯한 광고상품 개편이 예정되어 있고, PC 네트워크 광고주 효율화가 완료되면서 광고부문이 성장구간에 재진입할 전망이다. 게임부문은 온라인게임 매출액 호조와 모바일게임 퍼블리싱 확대로 견조한 성장이 예상되고, 기타부문 역시 커머스 매출액의 고성장이 지속될 것으로 예상된다. 다만 로엔 인수효과와 이익 상승분을 감안하더라도 217년 PER이 43.6X로 고평가되어 있다고 판단된다.

2 네이버 (3542) 광고성수기진입에따른견조한이익성장 인터넷 / 게임 / 미디어이동륜 drlee@kbfg.com RA 김은지 angela.kim@kbfg.com 4Q16 실적컨센서스부합할전망 217 년광고부문성장세지속될전망 ' 스노우 ' 의성장은긍정적요인 BUY ( 유지 ) 목표주가 1,, Upside / Downside (%) 26.4 현재가 (1/5, 원 ) 791, Consensus Target price 1,16,667 Forecast earnings & valuation 결산기말 215A 216E 217E 218E 매출액 3,251 4,12 4,639 5,337 영업이익 762 1,112 1,44 1,678 순이익 ,125 EPS 15,737 23,94 29,388 34,124 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) 4 3 9, 2 8, 1 7, -1 6, -2 5, 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 Trading Data 시가총액 ( 조원 ) 26.1 Free float (%) 76.8 거래대금 (3M, 십억원 ) 73 주요주주지분율 (%) 자료 : 네이버, KB 증권 1,, 국민연금 1.6 BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5. 4Q16 실적컨센서스부합할전망 네이버의 4Q16 실적은매출액 1.1조원 (+6.1% QoQ, +2.6% YoY), 영업이익 3,6 억원 (+6.5% QoQ, +33.4% YoY) 을시현하면서시장컨센서스에부합할전망이다. 4Q16 국내광고성수기효과로전체광고매출액이 +24.1% YoY 의양호한성장을시현한것으로추정된다. 쇼핑부문은연말성수기를맞아인당거래대금이확대되면서검색광고매출액성장에기여했다. 네이버페이적립금확대와통번역앱 ' 파파고 ' TV광고집행으로마케팅비용은 13.% YoY 증가한 914억원을기록한것으로추정되나, 큰우려요인은아니다. 217 년광고부문성장세지속될전망 광고부문은 217 년에도국내 SA와 DA의고른성장이예상된다. 검색광고는네이버페이와스토어팜의거래대금상승에힘입어쇼핑부문의매출액기여도가빠르게증가할전망이다. 디스플레이광고는모바일인벤토리를대폭확대하고, 관심사탭을신설하는등모바일영역에서의가파른성장세가지속될것으로예상된다. 네이버의 217 년광고매출액은 3.5조원 (+19.2% YoY) 으로전망된다. 스노우의성장은긍정적요인 네이버의동영상기반 SNS서비스스노우는 216 년 12월중순기준출시 15개월만에 1억다운로드를돌파했다. MAU는전체가입자의 4-5% 수준으로알려졌으며, 중국, 일본, 동남아등아시아지역을중심으로사용성이높은것으로파악된다. 아직까지카메라필터기능외에커뮤니케이션이용을활용하는 MAU의비중은많이낮을것으로추정되나, 스노우의성장세가라인보다빠르다는점에서향후추가적인성장여력이높을것으로기대된다. 3월로예정된스냅챗의 IPO가성공적으로진행될경우스노우의가치상승에도긍정으로작용할가능성이높다. 217 년영업이익 29.5% 성장전망 네이버의 217 년매출액 4.6조원 (+15.6% YoY), 영업이익 1.4조원 (+29.5% YoY) 으로전망한다. 쇼핑검색광고의성장, 모바일 DA 개편, 라인성과형광고를중심으로광고매출액고성장이지속될전망이다. 또한라인스톡옵션관련비현금성상각비용이 217 년 1월부로반영완료되면서비용구조개선효과가기대된다. 네이버에대한투자의견 BUY, 업종 top pick을유지한다. 2

3 표 1. 4 분기실적추정치와시장컨센서스와의비교 ( 십억원, %) 4Q16E 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 컨센서스 차이 매출액 1,74.8 1, ,82.6 (.7) 영업이익 (2.5) 영업이익률 p p p 지배주주순이익 (.4) 지배주주순이익률 p p p 자료 : FnGuide, KB증권 표 2. 네이버연결기준실적추이및전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 ,13.1 1,74.8 1,11.7 1, , ,23. 3, ,12.4 4, ,336.5 (YoY %) 광고 , , , ,148.8 (YoY %) 모바일 , , ,43.2 ( 비중 ) 컨텐츠 ,7.7 (YoY %) (2.8) 기타 (YoY %) 영업이익 , ,44.1 1,678.3 (YoY %) ( 영업이익률 ) 세전이익 ,16.5 1, ,79.7 (YoY %) 지배주주순이익 ,124.8 (YoY %) ( 지배주주순이익률 ) 자료 : 네이버, KB증권 표 3. 네이버목표주가산정 구분 E 217E 비고 포털순이익 Target Multiple (X) 23.3 구글 PER 적용 포털부문적정시가총액 13,794 16,45 2,75 라인매출액 1,126 1,526 1,813 Target Multiple (X) 6.4 주요인터넷 /SNS 기업평균 PSR 라인적정시가총액 7,226 9,79 11,629 공모후네이버지분율 (%) 모든옵션행사가정 네이버보유라인지분가치 7,111 8,446 순차입금 (1,276.1) (1,65.1) (1,65.1) 3Q16 말별도기준 자사주 1, , ,42.9 종가기준 2% 할인적용 적정시가총액 24,272 27,335 33,376 주식수 ( 천주 ) 32,963 총발행주식수 목표주가 1,, 자료 : KB증권 3

4 그림 1. 국내외주요인터넷 peer 12 개월 Fwd. PER 그림 2. 스노우앱다운로드수추이 (X) 1. NAVER LINE TENCENT KAKAO FACEBOOK AMAZON ( 백만건 ) 미국대선 년1월 16년7월 17년1월 자료 : Bloomberg, KB 증권 자료 : 네이버, KB 증권 15년9월 16년3월 16년9월 그림 3. 네이버사업부문별매출액추이 그림 4. 라인사업부문별매출액추이 광고 ( 좌 ) 컨텐츠 ( 좌 ) (%) 5, 기타 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4 4, 32 3, 24 2, 16 커뮤니케이션 ( 좌 ) 컨텐츠 ( 좌 ) (%) 2, 라인광고 ( 좌 ) 포털광고 ( 좌 ) 3 1,6 기타 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) , , E 217E E 217E 자료 : 네이버, KB 증권 자료 : 네이버, KB 증권 그림 5. 라인광고매출액추이및전망 그림 6. 라인 MAU 추이및전망 9 포털광고메신저광고퍼포먼스광고 ( 백만명 ) 2 주요 4 개국 일본 E 217E 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 네이버, KB 증권 자료 : 네이버, KB 증권 4

5 그림 개월 Fwd. PER Band Chart 그림 개월 Fwd. PBR Band Chart 1,, 주가 15.X 25.X 35.X 45.X 55.X 1,, 주가 4.X 6.X 8.X 1.X 12.X 8, 8, 6, 6, 4, 12 개월 fwd. PER 26.9X 4, 12 개월 fwd. PBR 5.3X 2, 2, 자료 : Quantiwise, KB 증권 자료 : Quantiwise, KB 증권 그림 9. 분기영업이익컨센서스추이 그림 1. 연간영업이익컨센서스추이 Q16E 영업이익컨센서스 1Q17E 영업이익컨센서스 KB 증권추정 4Q16E 영업이익 KB 증권추정 1Q17E 영업이익 335 1,8 1,6 216E 영업이익컨센서스 217E 영업이익컨센서스 KB 증권추정 216E 영업이익 KB 증권추정 217E 영업이익 1, ,4 1,2 1, 1, 년1월 15년7월 16년1월 16년7월 자료 : FnGuide, KB 증권 6 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 자료 : FnGuide, KB 증권 그림 11. 투자자별순매수대금추이 그림 12. 주가 & 외국인지분율추이 2,5 기관 외국인 (%) 주가 ( 좌 ) 외국인보유비중 ( 우 ) 1,, 64 2, 1,5 1, , -1,5 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 17년1월 자료 : FnGuide, KB증권 9, 6 8, 56 7, 52 6, 5, 48 4, 44 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 17년1월 자료 : FnGuide, KB증권 5

6 포괄손익계산서 재무상태표 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 2,759 3,251 4,12 4,639 5,337 자산총계 3,395 4,386 6,224 7,265 8,481 매출원가 유동자산 1,946 2,639 4,351 5,556 6,934 매출총이익 2,759 3,251 4,12 4,639 5,337 현금및현금성자산 ,653 4,858 6,235 판매비와관리비 2, 2,489 2,9 3,198 3,658 단기금융자산 741 1,246 영업이익 ,112 1,44 1,678 매출채권 EBITDA ,275 1,64 1,839 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 1,449 1,747 1,873 1,78 1,547 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 ,161 1,469 1,71 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 1,597 2,116 1,768 1,768 1,768 당기순이익 ,72 1,248 유동부채 1,81 1,684 1,39 1,39 1,39 지배기업순이익 ,125 매입채무 수정순이익 ,125 단기금융부채 기타유동부채 865 1,118 1,26 1,26 1,26 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 214A 215A 216E 217E 218E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 1,797 2,27 4,456 5,497 6,713 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 ,216 1,216 1,216 매출총이익율 기타자본항목 ,125-1,166-1,166-1,166 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 2,584 3,69 3,825 4,762 5,855 세전이익율 지배지분계 1,796 2,125 3,923 4,86 5,953 당기순이익율 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 214A 215A 216E 217E 218E (X, %, 원 ) 214A 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 ,17 1,22 1,391 Multiples 당기순이익 ,72 1,248 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/Ebitda 매출채권감소 ( 증가 ) EV/Ebit 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 13,787 15,737 23,94 29,388 34,124 기타영업현금흐름 BPS 54,486 64, ,4 147,431 18,593 투자활동현금흐름 ,42 SPS ( 주당매출액 ) 83,685 98, ,727 14, ,896 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 782 1,1 1,1 1,1 1,1 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 1 1, 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) ,84 1,25 1,377 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,653 4,858 6,235 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 ,18 1,25 1,377 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 1,8 1,392 3,5 4,75 6,83 재고자산회전율 자료 : 네이버, KB 증권 6

7 카카오 (3572) 긍정적인변화가예상되는 217 년 인터넷 / 게임 / 미디어이동륜 drlee@kbfg.com RA 김은지 angela.kim@kbfg.com 4Q16 실적컨센서스소폭하회할전망 O2O 보다는광고부문개편에기대 실적우상향방향성은유효하나, 밸류에이션부담지속 Marketperform ( 유지 ) 목표주가 9, Upside / Downside (%) 7.1 현재가 (1/5, 원 ) 84, Consensus Target price 99,957 Forecast earnings & valuation 결산기말 215A 216E 217E 218E 매출액 932 1,434 1,823 1,971 영업이익 순이익 EPS 1, ,925 2,17 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) 1 144, , -2 88, , 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 Trading Data 시가총액 ( 조원 ) 5.7 Free float (%) 55.6 거래대금 (3M, 십억원 ) 22 김범수외 19 인 36.2 주요주주지분율 (%) MAXIMO PTE 8.3 자료 : 카카오, KB증권 4Q16 실적컨센서스소폭하회할전망 카카오의 4Q16 실적은매출액 4,232 억원 (+8.1% QoQ, +75.1% YoY), 영업이익 339억원 (+11.9% QoQ, +64.1% YoY) 으로예상되어영업이익기준컨센서스를 4.9% 하회할전망이다. 광고부문은 4분기성수기임에도불구하고 PC 네트워크광고주효율화작업으로인해매출액이 16.% YoY 감소한 1,29 억원을기록한것으로추정된다. 반면, 커머스부문은선물하기연말성수기와 11월카카오플래그십스토어홍대점개점효과로 464억원 (164.6% YoY) 의양호한매출액을시현할전망이다. 비용측면에서는 ' 카카오드라이버 ' TV광고및프로모션과게임퍼블리싱관련마케팅확대로광고선전비가 381억원 (+19.4% YoY) 으로급증하면서당초예상보다이익레버리지효과가크지않을전망이다. O2O 보다는광고부문개편에기대 카카오는운송부문을제외한 O2O 영역을파트너사와의협력형태로사업전략을변경했다. 리스크를분담하고서비스경쟁력을갖춘파트너사를선정한다는전략은긍정적이나, 가사도우미, 배달등주요서비스들이출시되고본격적인수익화구간에진입하기까지는당초예상보다시간이더필요하다고판단된다. O2O보다는광고상품의대대적인개편에대한기대감이더높다. 카카오는 217 년중 ' 뉴플러스친구 ', ' 캐시프렌즈 ' 등기존의메신저, 컨텐츠, O2O 서비스와연계한다양한광고상품을출시할예정이다. 이용자행동패턴정보를활용한타겟광고를적극적으로도입하고, 자체인벤토리를외부네트워크에개방하면서광고단가상승을도모할것으로예상된다. 실적우상향방향성은유효하나, 밸류에이션부담지속 카카오 217 년매출액 1.8조원 (+27.2% YoY), 영업이익 2,66 억원 (+84.8% YoY) 을시현할전망이다. 광고상품개편및네트워크광고주효율화가완료되면서광고매출액이성장구간에재진입할전망이다. 게임부문은온라인게임 ' 검은사막 ' 흥행과퍼블리싱사업호조에힘입어양호한성장이기대된다. 기타부문은카카오프렌즈 IP 가치상승과커머스매출액성장의수혜가모두기대된다. 그러나현주가는 217 년예상 EPS의 43.6X 수준으로여전히글로벌동종기업대비고평가되어있다. 1H17 신규광고상품출시전까지보수적인시각을유지한다. 7

8 표 4. 4 분기실적추정치와시장컨센서스와의비교 ( 십억원, %) 4Q16E 3Q16 QoQ 4Q15 YoY 컨센서스 차이 매출액 영업이익 (4.9) 영업이익률 p p p 지배주주순이익 (6.) 지배주주순이익률 p p p 자료 : FnGuide, KB증권 표 5. 카카오연결기준실적추이및전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 , ,823. 1,971. (YoY %) 광고플랫폼 (YoY %) (11.1) (12.1) (13.5) (16.) (13.2) 콘텐츠플랫폼 (YoY %) (.8) 게임콘텐츠 뮤직콘텐츠 기타콘텐츠 기타 (YoY %) 영업이익 (YoY %) (47.7) (57.6) 영업이익률 (%) 지배주주순이익 (YoY %) (57.6) (57.) (6.1) (47.3) (3.1) 순이익률 (%) 자료 : 카카오, KB증권 8

9 표 6. 카카오퍼블리싱게임현황 게임명 장르 출시일 농장밖은위험해캐쥬얼 216 년 4 월 3 위 O.N.E RPG 216 년 6 월 38 위 모두의퍼즐펫퍼즐 216 년 6 월 71 위 아이러브니키캐쥬얼 216 년 7 월 4 위 놀러와마이홈캐쥬얼 216 년 8 월 1 위 헬로우고스트퍼즐 216 년 8 월 473 위 스타나이트액션 216 년 8 월 513 위 프렌즈사천성퍼즐 216 년 9 월 2 위 쿵푸팬더 3 RPG 216 년 1 월 1 위 프렌즈팝콘퍼즐 216 년 1 월 8 위 원티드킬러 FPS CBT 진행중 - 자료 : AppAnnie, KB 증권주 : 최고매출액순위는구글플레이기준 최고매출액순위 표 7. 카카오 O2O 서비스현황 분류교통생활자료 : 카카오, KB증권 서비스명 카카오택시 카카오드라이버 출시일 ( 예정일 ) 215 년 3 월 216 년 5 월 동향 (3 분기기준 ) - 승객가입자수 1,15 만명 - 누적콜수 2 억 1 천만건 - 일평균콜수 75 만건 (3 분기기준 ) - 고객용엡가입자수 14 만명 - 기사가입자수 14 만명 - 1 월기준누적호출수 5 만명돌파 카카오파킹 217 년상반기 - 1 월부터사내 CBT 진행 카카오헤어샵 216 년 7 월 (3 분기기준 ) - 매장수 2, 개 - 매출은낮은수준 카카오홈클린 217 년상반기 - 자체개발에서플랫폼제공으로전략변경 카카오음식배달 ( 가칭 ) 미정 년 7 월주문중개플랫폼기업씨앤티테크에지분 2% 를투자 그림 13. 카카오드라이버순이용자수추이 그림 14. 카카오택시순이용자수추이 ( 천명 ) 승객용앱 기사용앱 년3월 16년6월 16년9월 자료 : 코리안클릭, KB증권 ( 천명 ) 승객용앱 기사용앱 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 자료 : 코리안클릭, KB증권 9

10 그림 개월 Fwd. PER Band Chart 그림 개월 Fwd. PBR Band Chart 2, 16, 주가 1.X 25.X 4.X 55.X 7.X 12 개월 fwd. PER 39.8X 2, 16, 주가 1.X 1.8X 2.5X 3.3X 4.X 12 개월 fwd. PBR 5.3X 12, 12, 8, 8, 4, 4, 자료 : Quantiwise, KB 증권 자료 : Quantiwise, KB 증권 그림 17. 분기영업이익컨센서스추이 그림 18. 연간영업이익컨센서스추이 Q16E 영업이익컨센서스 1Q17E 영업이익컨센서스 KB 증권추정 4Q16E 영업이익 KB 증권추정 1Q17E 영업이익 E 영업이익컨센서스 217E 영업이익컨센서스 KB 증권추정 216E 영업이익 KB 증권추정 217E 영업이익 년1월 15년7월 16년1월 16년7월 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 53 자료 : FnGuide, KB 증권 자료 : FnGuide, KB 증권 그림 19. 투자자별순매수대금추이 그림 2. 주가 & 외국인지분율추이 4 기관 외국인 (%) 주가 ( 좌 ) 외국인보유비중 ( 우 ) 2, , 12, 8, 년1월 15년7월 16년1월 16년7월 17년1월 자료 : FnGuide, KB증권 4, 1 15년1월 15년7월 16년1월 16년7월 17년1월 자료 : FnGuide, KB증권 1

11 포괄손익계산서 재무상태표 214A 215A 216E 217E 218E 214A 215A 216E 217E 218E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ,434 1,823 1,971 자산총계 2,768 3,189 5,244 5,387 5,548 매출원가 유동자산 ,61 1,32 1,597 매출총이익 ,434 1,823 1,971 현금및현금성자산 ,62 1,339 판매비와관리비 ,322 1,616 1,74 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 1,97 2,218 4,184 4,67 3,951 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 1,689 1,856 3,722 3,663 3,64 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 ,7 1,7 1,7 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 214A 215A 216E 217E 218E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 2,463 2,586 3,544 3,686 3,848 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 2,259 2,274 3,25 3,25 3,25 매출총이익율 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 세전이익율 지배지분계 2,455 2,552 3,343 3,462 3,597 당기순이익율 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 214A 215A 216E 217E 218E (X, %, 원 ) 214A 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 6 6 EV/Ebitda 매출채권감소 ( 증가 ) EV/Ebit 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 6,116 1, ,925 2,17 기타영업현금흐름 BPS 42,218 42,472 49,438 51,196 53,199 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 2,326 15,635 21,21 26,961 29,15 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) ,17 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율순현금순현금 6.3 순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 ,62 1,339 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율 자료 : 카카오, KB 증권 11

12 표 8. Global Peers Comparison 인터넷 Google Yahoo Yahoo Japan Cyber Agent Baidu Tencent 현재주가 (USD) 해외평균 시가총액 ( 백만 USD) 549,43 38,222 22,799 3,213 59, ,228 절대수익률 (%) 1M 5.7 (.) (1.) 5.2 3M.6 (7.2) 11.9 (3.9) (6.6) (13.1) (3.1) 6M (2.8) (6.3) M (4.5) 16.6 (6.6) 초과수익률 (%) 1M 1.9 (3.8) (4.8) 1.4 3M (5.6) (13.4) 5.7 (1.1) (12.8) (19.2) (9.2) 6M 4.6 (3.7) (11.9) (15.5) (5.) (3.5) (5.9) 12M (9.) 12.3 (19.8) 1.2 (21.9) 11.8 (4.2) PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) (12.9) C C EV/EBITDA (X) n/a C C 매출액성장률 (%) C (2.9) (3.) (3.8) C 영업이익성장률 (%) 적전 (1.6) C 54.5 흑전 (6.6) 6. (19.3) C 순이익성장률 (%) 적전 C 2.2 적지 (18.1) (5.8) (73.6) 3.2 (9.4) 217C 18.3 흑전 영업이익률 (%) (95.6) C C 순이익률 (%) (87.7) C 27. (7.9) C 자료 : Bloomberg, KB증권 12

13 표 9. Global Peers Comparison SNS/E-Commerce Facebook LinkedIn Twitter LINE Amazon ALIBABA ebay 현재주가 (USD) 해외평균 시가총액 ( 백만 USD) 342,918 26,56 12,53 7, , ,847 33,269 절대수익률 (%) 1M 2.9 n/a (6.) (9.) (.8) 3M (7.4) n/a (28.3) (17.9) (9.2) (14.2) (8.6) (14.3) 6M 3.9 n/a (2.4) n/a M 16.1 n/a (25.3) n/a 초과수익률 (%) 1M (.9) n/a (9.7) (12.7) (1.5) (3.7).9 (4.6) 3M (13.6) n/a (34.5) (24.1) (15.4) (2.3) (14.8) (2.4) 6M (5.2) n/a (11.6) n/a (4.8) (.2) 12M.8 n/a (4.6) n/a (2.7) (7.2) PER (X) n/a n/a n/a C C PBR (X) n/a C C ROE (%) (4.3) (13.) (5.1) (.1) 216C C EV/EBITDA (X) n/a n/a C C 매출액성장률 (%) (2.3) C C 영업이익성장률 (%) 적전 적지 적전 1, (11.3) C 157. n/a 흑전 흑전 C 26.4 n/a (12.8) 순이익성장률 (%) 적지 적지 적전 흑전 ,65. 1, C 적지 적지 흑전 29.2 (55.1) C 37.8 흑전 적지 (16.3) 7.9 영업이익률 (%) (5.) (2.3) (7.9) C 58.6 n/a C 순이익률 (%) (5.6) (23.5) (6.3) C 33. (4.) (15.3) C (9.) 자료 : Bloomberg, KB증권 13

14 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 1,4, 72, 네이버 종목명 변경일 투자의견 목표주가 네이버 15/1/3 BUY 9, 15/5/4 BUY 8, 15/1/6 BUY 6, 16/1/29 BUY 7, 17/1/6 BUY 1,, 4, 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 252, 24, 156, 18, 카카오 종목명 변경일 투자의견 목표주가 카카오 15/2/9 BUY 16, 15/3/19 BUY 14, 15/5/15 BUY 13, 15/7/2 BUY 16, 16/4/6 BUY 12, 17/1/6 Marketperform 9, 6, 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 종목명 인수합병 1 년이내 BW/C W/EW 유상증자주식등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득 / 처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 NAVER 카카오 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 217 년 1 월 1 일현대증권과 KB 투자증권의합병으로인해 KB 증권의해당산업담당애널리스트 ( 목표주가및투자의견 ) 가변경되었음을알려드립니다. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 - ) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 14