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1 쎄트렉아이 (099320/KQ Not Rated) 국내유일의종합위성시스템전문업체 - 위성체 / 지상체 / 위성서비스관련사업을모두영위하는국내유일의기업 - 중소형위성의탑재체 ( 고해상도관측탑재체 ) 및관련부품직접개발및제조 - 계열회사 SIIS 와 SIA 통해위성영상분석및판매사업영위 - 해외에서먼저주목받는위성영상분석사업, 동사는 Total Solution 제공가능 - 경쟁사대비뛰어난가성비는최대장점, 저궤도위상사업확대에따른수혜전망 SK 중소성장기업분석팀 Analyst 나승두 nsdoo@sks.co.kr Company Data 자본금 36 억원 발행주식수 727 만주 자사주 0 만주 액면가 500 원 시가총액 1,443 억원 주요주주 박성동 ( 외8) 24.03% 외국인지분률 2.80% 배당수익률 1.10% Stock Data 주가 (19/09/30) 19,200 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 24,000 원 52주최저가 10,632 원 60일평균거래대금 18 억원 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 종합위성시스템전문업체쎄트렉아이는국내유일의위성시스템개발및수출업체이다. 크게네가지분야로구분되어있는위성산업내에서극소수의국가 / 기업만이기술을보유하고있는발사체분야를제외한위성체 / 지상체 / 위성서비스관련사업을모두영위하고있다. 중소형위성의탑재체와부품을직접개발및제조하며, 계열회사 SIIS 와 SIA 를토해위성영상분석및판매사업을영위한다. 올해상반기누적기준매출비중은위성사업 ( 위성체등 ) 85%, SIIS 12%, SIA 1%, 기타 2% 로구성되어있다. 우리나라우주산업역사와함께한기업쎄트렉아이는우리나라최초의상용지구관측위성인아리랑 1 호와최초의정지궤도위성인천리안 1 호등을제작했으며, 말레이시아광학위성 /UAE 광학위성등국내외다양한 reference 를보유중이다. 특히재구매율 100% 에달하는글로벌고객을확보할수있었던가장큰이유는동사가제작하는중소형위성이경쟁사대비뛰어난가성비를보이기때문이다. 최근글로벌저 ( 低 ) 궤도위성산업이각광받으며통신및관측위성의수요가급증할것으로예상된다. 세계정상급기술력을갖추었으면서도뛰어난가성비를자랑하는동사가계속주목받을수밖에없는환경이조성되고있다는판단이다. 매우큰잠재력을보유한사업간시너지계열회사 SIIS 와 SIA 를통해위성영상판매및분석사업을함께영위하고있다. 이미해외에서는위성영상 / 사진분석결과를사업계획에반영하기시작했으며, 이에발맞춰위성영상 / 사진을전문적으로판매하는스타트업기업들도생기기시작했다. 위성체부터위성서비스까지 One-Stop Total Solution 제공이가능한기업이세계적으로매우부족하다는점에서동사의가치는점점상승할것으로판단한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 매출액 억원 yoy % 영업이익 억원 yoy % EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS( 계속사업 ) 원 , PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 국내유일의종합위성시스템전문업체 쎄트렉아이는발사체를제외한위성체 / 지상체 / 위성서비스전분야의사업을영위국내최초상용관측위성 + 정지궤도위성등의제작경험을토대로국내외다양한 reference 보유 쎄트렉아이는국내유일의위성시스템개발및수출업체이다. 위성산업은일반적으로네가지분야 ( 발사체, 위성체, 지상체, 위성서비스 ) 로구분된다. 이중위성을우주공간으로옮기는데사용되는 발사체 는로켓 / 미사일기술과밀접한관련이있어글로벌소수의국가만이발사체기술을보유중이다. 그외위성체 / 지상체 / 위성서비스분야에서는다양한글로벌기업들이사업을영위중인데, 국내에서는발사체를제외한전분야를커버할수있는유일한기업이바로 쎄트렉아이 다. 위성체분야에서는소형및중형위성의탑재체와부품을개발 / 제조하며, 지상체분야에서는위성으로부터수신된정보처리를위한지상국장비및 SW 를만든다. 그리고계열회사 SIIS 와 SIA 를통하여위성영상분석및판매사업도영위중이다. 쎄트렉아이는우리나라최초의위성인 우리별 1 호 (1992 년 ) 를개발한인력들을중심으로 1999 년 12 월설립된동사는우리나라최초의상용지구관측위성인 아리랑 1 호 를비롯하여우리나라최초의정지궤도위성인 천리안 1 호, 말레이시아광학위성, UAE 광학위성등국내외에서다양한 reference 를보유중이다. 내년상반기에는미세먼지움직임관찰이용이한환경위성 천리안 2B 호 가, 2021 년에는다목적상용위성인 아리랑 6 호 가발사를앞두고있다. 위성산업의주요영역구분 구분 내용 발사체 ( 발사서비스 ) 위성발사및운송 위성체 ( 위성제작 ) 위성및위성부분품제작, 본체 + 탑재체 지상체 ( 지상장비등 ) 네트워크장비, 직접위성방송장비, 라디오서비스등 위성서비스 위성TV, 초고속인터넷, 이동통신, 원격탐사등 자료 : Satellite Industry Association, 쎄트렉아이, SK 증권 위성산업분야별규모 (2018 년기준 ) 글로벌위성산업규모추이 ( 단위 : 억달러 ) 2,900 2,700 45% 46% 2,500 2,300 2,100 1,900 7% 2% 위성서비스위성체발사체지상체 1,700 1, 자료 : Satellite Industry Association, 쎄트렉아이, SK 증권 자료 : Satellite Industry Association, 쎄트렉아이, SK 증권 2

3 쎄트렉아이 (099320/KQ) 가성비뛰어난소형위성, 활용가치높아질것 경쟁제품과비슷한수준의해상도를보유했지만, 무게는약 4~7 배가볍고, 가격은약 3~5 배저렴한뛰어난가성비보유 전통적으로발사되었던대형위성은성능이매우뛰어나지만무겁고가격이비싸다는단점이있다. 반면중 / 소형위성은대형위성대비성능은약 80~90% 수준이라고하더라도크기가작고무게가가볍다는장점이있어뛰어난가성비를자랑한다. 쎄트렉아이가이미개발완료하여판매를했거나개발중인 SpaceEye-T 모델과 SpaceEye- X 모델의경우경쟁제품과비슷한수준의해상도를갖추고있지만, 무게는약 4~7 배가볍고가격은약 3~5 배저렴하다. 기존고객들은 100% 의재구매율을보일뿐만아니라신규고객들도동사의제품도입을적극적으로검토하는가장큰이유다. 최근경쟁적으로추진중인글로벌저 ( 低 ) 궤도위성사업의핵심은다수의위성을발사하여촘촘한위성망 (Satellite Network) 을구축하는것이다. 동사의세계정상급기술력과가성비는계속해서주목받을수밖에없는환경이조성되고있다는판단이다. 사업분야별매출비중 (2019 년상반기기준 ) 2.8% 0.3% 위성영상해상도비교 11.5% 85.4% 위성사업 SIIS SIA 기타 대형위성과소형위성비교 WorldView-3 SpaceEye-T SpaceEye-X Price : $300m Bus(Platform) : <2,800kg / 7yr EO Payload : PAN 0.31m / MS 1.24m (@ 617km) : 13km swath width Price : $100m Bus(Platform) : <650kg / 5yr EO Payload : PAN 0.3m / MS 1.2m (@ 600km) : 14.4km swath width Price : $60m Bus(Platform) : <400kg / 5yr EO Payload : PAN 0.45m / MS 1.82m (@617km) : 16.5km swath width 3

4 SK Company Analysis Analyst 나승두 / SIIS(Satrec Initiative Imaging Services), 위성영상판매사업 계열회사 SIIS( 지분율 62.5%), 쎄트렉아이가제작한위성으로부터수집된영상 / 사진을전문적으로판매하는기업 쎄트렉아이가지분 62.5% 를보유한계열회사 SIIS(SI Imaging Services) 는위성영상의판매및서비스제공사업을영위중이다. 현재아리랑위성 (KOMPSAT, Korea Multi- Purpose Satellite) 2 호 /3 호 /3A 호 /5 호의위성영상과, DubaiSat-1 호 (2009 년발사 ) 및 2 호 (2013 년발사 ) 의위성영상을판매중이다. 위성영상은국가별군 ( 軍 ) 또는정보기관, 지리정보시스템등을활용하는민간기업들로부터꾸준히수요가발생한다. 특히고해상도위성영상은기본적인지리공간데이터수집목적이외에도도시계획및개발, 에너지자원관리, 감시및보안, 재난관리등다양한분야로활용범위가넓어지고있다 년기준약 24 억달러수준이었던상업용위성영상시장은 2023 년약 53 억원수준까지급격하게성장할것으로예상되며, 이과정에서고해상도위성영상촬영이가능한전자광학탑재체기술을보유하고있는쎄트렉아이의수혜가클것으로전망한다. KOMPSAT 3 호영상 KOMPSAT 5 호영상 자료 : SIIS, SK 증권 자료 : SIIS, SK 증권 KOMPSAT DRS(Direct Receiving Station) 구조도상업용위성영상 / 사진시장전망 ( 단위 : 백만달러 ) 6,000 5,000 4,000 CAGR 14.2% 3,000 2,000 1, 년 2023 년 자료 : SIIS, SK 증권 자료 : P&S Intelligence, SK 증권 4

5 쎄트렉아이 (099320/KQ) SIA(Satrec Initiative Analytics), 위성영상분석사업 계열회사 SIA( 지분율 89.2%), 위성 / 항공영상데이터분석전문업체, 이미해외에서는위성영상분석결과가실제사업에반영되기시작함 쎄트렉아이가지분 89.2% 를보유한계열회사 SIA(SI Analytics) 는 AI( 인공지능 ) 를기반으로한위성 / 항공영상데이터분석사업을영위한다. 앞서언급한위성영상판매사업과더불어위성영상분석사업은미국을중심으로상용화시장이형성되고있는데, 단순감시 / 정찰의역할을넘어투자사업 (Investment Business) 영역까지시장의범위가점점확대되는중이다. SIA 는자체적으로개발한분석플랫폼 / 솔루션을기반으로위성영상분석사업을영위중이며, 방위사업청주관미래도전기술연구개발사업등에선정되는등향후인공지능을활용한위성영상분석기술의진일보가기대된다. SIA 물체감지시스템 자료 : SIA, SK 증권 SIA 초고해상도이미지분석 AI 활용한위성영상분석 자료 : SIA, SK 증권 자료 : CNN, Orbital Insight, SK 증권 5

6 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 매우큰잠재력을갖고있는사업간시너지 전세계적으로위성체부터위성영상 / 사진등을비롯한위성서비스까지 Total Solution 을제공할수있는기업은매우부족한상황 위성체와지상체, 그리고위성서비스까지전 ( 全 ) 분야 ( 발사체제외 ) 를아우르는쎄트렉아이의사업간시너지효과는글로벌저 ( 低 ) 궤도위성사업의약진과함께더욱빛을발할것으로기대한다. 현재스페이스 X 가주도하는스타링크 (Starlink) 사업과원웹이주도하는원웹컨스털레이션 (Oneweb Constellation) 사업은향후수년간수천대의소형위성을쏘아올릴계획을갖고있기때문에소형위성체수요자체가증가할개연성은충분하다. 하지만쎄트렉아이의성장잠재력은비단소형위성체수요증가에만있는것은아니다. 현재인공위성이갖는가장큰효용가치는바로 관측및관찰 에있기때문이다. 우선동사는세계최고수준의중 / 소형위성 EO(Electro Optical, 광학 ) 탑재체 (Payload) 제작기술 (H/W) 을보유중이다. 여기에계열회사인 SIIS 와 SIA 를통해위성영상의분석및판매사업을함께영위중이다. H/W 와 S/W 가결합된 Total One-Stop Solution 제공이가능하다는점은향후성장기대감을높이기에충분하다. 이미미국에서는하루두번촬영한위성사진을분석하여농산물의유형과상태 / 생산량을분석하기시작했으며, 유류및기타저장고위성사진을통해원자재의수급을예측하기시작했다. 이경우활용되는위성영상판매만을전문적으로하는스타트업기업들도생겨나기시작했다. 위성체부터위성영상 / 사진을비롯한위성서비스까지수요는계속늘어나는데 Total Solution 제공이가능한기업은매우부족한것이현실이다. 쎄트렉아이비즈니스포트폴리오 6

7 쎄트렉아이 (099320/KQ) 수주계약현황 ( 단위 : 억원, %) 품목 발주처 계약일 공사기한 수주총액 진행률 위성용카메라공급 필리핀 ASTI RMMAS 구축 Skymap Global Philippines Inc 사단정찰용 UAV 초도양산사업 대한항공 Control System 공급 LIG 넥스원 정복위성지상시스템소프트웨어개발및기상위성센터설치및시험용역 한국항공우주연구원 GOCI-II 지상시스템개발및설치 / 시험용역 한국해양과학기술원 The Neu-SAR 시스템개발 성능개량 시스템공급 지상체 국방과학연구소 합계 2,590 - 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 괴리율 최고 ( 최저 ) 평균주가대비주가대비 Not Rated ( 원 ) 28,000 수정주가 목표주가 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8, Compliance Notice 작성자 ( 나승두 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2019 년 10 월 1 일기준 ) 매수 91.67% 중립 8.33% 매도 0% 7

8 SK Company Analysis Analyst 나승두 / 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 (%) 비유동자산 판매비와관리비 장기금융자산 영업이익 유형자산 영업이익률 (%) 무형자산 비영업손익 자산총계 순금융비용 유동부채 외환관련손익 단기금융부채 관계기업투자등관련손익 0-3 매입채무및기타채무 세전계속사업이익 단기충당부채 0 0 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 계속사업법인세 장기금융부채 계속사업이익 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 0 0 장기충당부채 * 법인세효과 0 0 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 월결산 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 482 1, 재무활동현금흐름 BPS 12,204 13,117 6,998 7,657 8,181 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,316 2, ,439 1,229 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) -1-3 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) PBR( 최고 ) 기초현금 PBR( 최저 ) 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 쎄트렉아이, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )