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현희 설
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1 채권분석 다시제자리, 쉽지않은금리상승물가부담에도통화정책은시장이예상한경로를벗어나지않을듯내년까지이어질것으로보이는물가부담에도불구하고, 1 년상반기기준금리.7% 전망을유지한다. 근원인플레이션과소비자물가의역전현상이내년내내진행된다고하더라도, 경기모멘텀개선이쉽지않은상황에서통화정책은잠재성장률수준을넘기어려울것으로보기때문이다. 기준금리는연내 월인상이후내년상반기한차례정도인상이가능할것으로본다. 윤여삼 -7- yeosam.yoon@dwsec.com 이정욱 -7-1 jungwook.lee@dwsec.com 이은영 -7-1 erika.leigh@dwsec.com 장기물선호지속, 이번주 1년물입찰무난하게통과할전망국고채 /1 년스프레드가협회기준으로 9bp 를기록했다. 채권시장강세분위기로전환됨에따라지표물이큰폭으로하락한것을거의그대로따라왔다. 금일예정된입찰또한무난히소화되며, 추가적으로스프레드를줄이려는노력이계속될것으로본다. 결국국고 /1 년스프레드는 bp, 기준금리대비국고채1 년금리는 bp 까지거리를좁힐것으로전망한다. 유럽의스트레스테스트결과와미국부채한도증액이슈유럽과미국의문제는여전히진행형이며, 안전자산인채권시장에긍정적인영향을주고있다. 스페인과이탈리아금리가다시상승하면서, 유럽금융기관에미칠영향이우려되고있다. 미국은다시발표되는경제지표가예상을하회하며, 미국채 1년입찰이무난하게넘어갔다. 심지어미국채권매도를주장했던 PIMCO 마저 분기말에미국채보유비중을늘린것으로알려졌다. 한국, 높은근원물가부담으로기준금리인상지속되지않을전망 (%p) 한국 CPI-core CPI(L) 국고채1년 (R) 기준금리 (R) 자산가격상승뒷받침원지수하락시경기우려반영 자료 : 통계청, 금융투자협회 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 Weekly Financial Market Check point 그림 1. 미국채 1 년응찰률소폭하락, 직접입찰물량늘어 PRIM DEALER(L) DIRECT BIDD(L) ( 배 ) INDIR BIDDER(L) 미국채 1년응찰률 (R) 1. 그림. PIMCO 분기미국채보유비중증가, 미국금리약세론약화 (as a share of fixed income portfolio %) Pimco Total Return A Funds 미국채보유비중.. 1 미국채보유증가 Q9 Q9 1Q1 Q1 1Q11 자료 : US Treasury 그림. 미국서베이지표약세, 특히소비자심리큰폭둔화 주 : 분기말기준이며, MMF와현금제외한비중자료 : PIMCO 그림. 미국물가부담, 경상수입대비실질수입감소에서확인 (p) NY 엠파이어스테이트지수 (L) 미시간대소비자신뢰지수 (R) (p) (YoY,%) 미국실질수입증가율 미국명목수입증가율 실질수입감소반면, 경상수입은제자리 그림. 이번주발표될부동산지표또한약세흐름이어갈듯 그림. 엇갈린주가와금리, 어느자산이긍정적일지 ( 천개 ) 미국신규주택재고미국기존주택재고 NAHB 주택시장지수 ( 축반전,R) 부동산여전히위축 (p) 1... JPM 선진국금리 (L) MSCI 선진국주가 (R) 도이체방크 MSCI % 조정가능성 (p)

3 그림 7. 주요국은행자산중자국국채보유비중 그림. 이탈리아와스페인금리상승세다시이어지고있어 일본.7.. 이탈리아 스페인 이태리 그리스 독일 7... 스페인 주 : 중앙은행보유제외자료 : IMF. 은행자산중자국국채비중 1 1 그림 9. 유로화약세분위기좀더이어질것으로판단 그림 1. 호주기준금리인하기대, AUD 약세전환가능성높아 ( 유로화 ) 달러 / 유로환율 (L) 스위스프랑 / 유로환율 (R) (AUD/USD) 달러 / 호주달러환율 (L) 호주기준금리 (R) 호주경기둔화우려높아져달러약세로유로약세완만해보이나기준금리인하가능성제기안전자산인스위스프랑대비약세심화 그림 11. 미국근원물가높은시기경기고점인식, 금리는하락세 (%p) 미국 CPI-core CPI(L) 미국채1년 (R) Fed target rate(r) 그림 1. 호주역시근원물가가높아도금리는하락세보여 (%p) 호주 CPI - core CPI(L) 호주채1년 (R) 호주기준금리

4 표 1. 유럽국채헤어컷 (haircut: 손실가능성 ) Valuation 국가명 부정적시나리오가정 M 1Y Y Y Y 1Y 1Y Austria Belgium Bulgaria Cyprus Czech Republic Denmark Finland France Germany Greece Hungary Ireland Italy Latvia Lithuania Luxembourg Malta Netherlands Poland Portugal Romania Slovakia Slovenia Spain Sweden United Kingdom Iceland Norway 주 : 신용스프레드 (risk premium) 와고유위험기준으로부정적 (adverse) 시나리오가정자료 : European Banking Authority and European Central Bank 표. 유럽주요국신용평가사신용등급현황 국가명 Moody's S&P Fitch 국가명 Moody's S&P Fitch Austria Aaa AAA AAA Lithuania Baa BBB BBB Belgium Aa AA+u AA+ Luxembourg Aaa AAA AAA Bulgaria Baa *+ BBB BBB- Malta A A A+ Cyprus (PA*- A- A- Netherlands Aaa AAAu AAA Czech A A A+ Norway Aaa AAA AAA Denmark Aaa AAA AAA Poland A A- A- Finland Aaa AAA AAA Portugal Ba BBB- BBB- *- France Aaa AAAu AAA Romania Baa BB+ BBB- Germany Aaa AAAu AAA Slovakia A A+ A+ Greece Caa CCC CCC Slovenia Aa AA AA Hungary Baa BBB- BBB- Spain Aa AA AA+ Iceland Baa BBB- BB+ Sweden Aaa AAA AAA Ireland Ba BBB+ BBB+ Switzerland *Aaa AAAu AAA Italy Aa *- A+u AA- UK Aaa AAAu AAA Latvia Baa BB+ BBB- (data as of 1 July 11)

5 표. 주요신용평가기관등급별부도율수준 Fitch rating Fitch Global Corporate Finance years average (cumulative) default rates Moody's rating Moody's Corporate years average (cumulative) default rates S&P rating S&P's Global Corporate years average (cumulative) default rates Average Implied PD* AAA-AA % Aaa-Aa.% AAA-AA.%.% AA-.7% Aa.1% AA-.11%.1% A+.1% A1.% A+.1%.1% A.% A.% A.1%.% A-.7% A.7% A-.%.9% BBB+.% Baa 1.% BBB+.%.% BBB.% Baa.% BBB.7%.% BBB- 1.% Baa.9% BBB- 1.17% 1.17% BB+.% Ba1 1.9% BB+ 1.%.17% BB.7% Ba 1.% BB.7%.7% BB-.1% Ba.% BB-.9%.% B+.% B1.7% B+ 7.%.7% B 7.% B 9.1% B- 1.% 9.71% B-.19% B 1.% B % 1.% CCC-C % Caa1-c 9.1% CCC-C.79%.1% 주 : * EBA calculations 자료 : EBA 그림 1. 가정 EBA 스트레스테스트결과 ( 자본확충감안하지않았을경우 ) Core Tier < % < % < % < % < % < 7% < % < 9% < 1% > 1% Austria Belgium Cyprus Germany Denmark Spain Finland France United Kingdom Greece Hungary Ireland Italy Luxembourg Malta Netherlands Norway Poland Portugal Sweden Slovenia Total 그림 1. 실제 EBA 스트레스테스트결과 ( 자본확충감안했을경우 ) Core Tier < % < % < % < % < % < 7% < % < 9% < 1% > 1% Austria Belgium Cyprus Germany Denmark Spain Finland France United Kingdom Greece Hungary Ireland Italy Luxembourg Malta Netherlands Norway Poland Portugal Sweden Slovenia Total 주 : 빨간색에서파란색은자본확충 (Banks capital ratios with capital raising to th April 11) 으로 Core Tier 1 이증가한국가자료 : EBA

6 물가부담에도통화정책은시장이예상한경로를벗어나지않을듯 1 년상반기통화정책정상화.7% 에서마무리 내년까지이어질것으로보이는물가부담에도불구하고, 1 년상반기기준금리.7% 전망을유지한다. 근원인플레이션과소비자물가의역전현상이내년내내진행된다고하더라도, 경기모멘텀개선이쉽지않은상황에서통화정책은잠재성장률수준을넘기어려울것으로보기때문이다. 기준금리는연내 월인상이후내년상반기한차례정도인상이가능할것으로본다. 지난주 7월금통위는만장일치로기준금리동결을결정했다. 7월초까지만해도물가부담으로조기인상기대가부각되었던것을감안하면, 만만치않은대내외재료들을무시하기어려웠던것으로평가된다. 특히, 기자회견당시물가와관련된질문은한번에그칠정도로대외여건불안에대한정책당국의반응을살피는데주력한것으로보인다. 물가부담이어지겠으나, 통화정책경로수정할정도는아닐것으로판단 반면, 금통위다음날인 1일 ( 금 ) 에발표된한은의 하반기경제전망수정 에서는올해연간물가전망을기존의.9%.% 로상향조정한것에대한질문이쏟아졌다 < 그림 1>. 내년까지근원물가연간으로.7% 를기록할것이라는전망또한통화정책을압박하지않겠느냐는목소리가커졌다. 채권시장입장에서는약세요인일수있는데, 당일금리가하락마감하며크게개의치않는모습이다. 근원물가가수요견인요인을설명하는근거가될수있으나, 경기에대한설명력은상당히떨어지는것은잘알려진사실이다. 일부선진국의사례에서경기모멘텀약화국면에서헤드라인물가가하락할때시차와기저효과로근원물가와역전될경우, 정책과시장금리는근원물가보다헤드라인물가를따르는경향을보였다 < 그림11, 1>. 한국은 1 년과 년에근원물가가헤드라인물가보다높았을때금리가상승했으나, 당시는부동산가격상승이라는변수가있었다 <1p 그림 >. 자금수요측면에서도금리상승압력높지않아 7월금통위코멘트 에서도언급했지만, 최근국내 M와 Lf 증가세는 년이후바닥수준까지떨어져유동성여건이크게위축된것을확인할수있다. 게다가은행들의대출은가계대출안정화를위해추가적으로통제될가능성이있으며, 채권발행또한증가세가완만해자금수요압박이높지않은상황이다 < 그림1>. 단순히근원물가만보고통화정책을결정하기쉽지않은상황이다. 통화정책에대한부담을덜어낸시장은강세흐름을보이며, 박스권하단탐색을이어갈전망이다. 외국인선물수급이살아나고, 현물의꾸준한매수세도이어지고있다. 대외불확실성은위험자산보다안전자산에긍정적인환경을제공하고있다는점도채권보유를편하게하는재료가되고있다. 그림 1. 높은근원물가에도불구통화정책정상화종료가까워 그림 1. 자금수요측면에서금리상승압력은낮게유지되고있어 (YoY,%) (YoY,%) 전망치 자금수요 ( 대출 + 채권,L) 국고채 년 (R) 7 1 근원물가부담이클까? 1 자금수요압력낮은편 소비자물가근원인플레이션 1 1Q Q 1Q9 Q9 1Q1 Q1 1Q11 Q11 1H1 자료 : 한국은행 자료 : 통계청, 금융투자협회

7 장기물선호지속, 이번주 1 년물입찰무난하게통과할전망 장기물우호적분위기지속 금일입찰역시양호할듯 국고채 /1 년스프레드가협회기준으로 9bp 를기록했다. 채권시장강세분위기로전환됨에따라지표물이큰폭으로하락한것을거의그대로따라왔다. 금일예정된입찰또한무난히소화되며, 추가적으로스프레드를줄이려는노력이계속될것으로본다. 결국국고 /1 년스프레드는 bp, 기준금리대비국고채1 년금리는 bp 까지거리를좁힐것으로전망한다 < 그림>. 올들어입찰제도개선으로응찰률이다소과대평가되는경향이생겼지만, 1년물에대한시장의관심은상당히높은편이다 < 그림17>. 입찰당일낙찰금리추이와전일대비스프레드또한안정적으로유지되고있어, 금일입찰역시양호한결과를나타낼것이다. 발행물량또한지난달신규물로 1조9 천억발행계획되었던것에비해 천억이줄어든 1조 천억이예정되었다는점도긍정적이다. 기관들수급을보면, 은행을제외하고대부분기관들이듀레이션을늘리고있는데다 < 그림1>, 외국인이 1년경과물을집중적으로매수하며장기투자관심을늘리고있다 < 그림19>. 보험권이최근주춤하는모습이나, ALM(Asset & liability Management; 자산부채종합관리 ) 에따른투자는유효하다. 1년상반기까지정해진통화정책경로에서장기채권의상대수익은여전히긍정적일전망이다. 그림 17. 국고채 1 년입찰, 양호한분위기이어갈전망 그림 1. 은행을제외한주요투자기관듀레이션증가세 (bp) (%, 배 ) 전일대비금리변동 (L) 낙찰금리 (R) 응찰률 (R) ( 년 ) 외국인 (L) 투신 (L) 은행 (L) 연기금 (R) 보험 (R) ( 년 ) 자료 : 기획재정부, 금융투자협회 그림 19. 기관별 년초과장기물잔액증감, 최근외국인매수강화 자료 : Informax 그림. 국고채 /1 년스프레드 bp 이내로진입시도할전망 ( 억원 ) 외국인 기금 보험 투신 은행 국고채1년 (R).. (%p) 1. 국고 /1 년스프레드 (L) 국고채 1 년 (R) 국고채 년 (R) 자료 : Informax. 국고 /1 년스프레드 bp 이내축소시도할전망 자료 : 금융투자협회.. 7

8 유럽의스트레스테스트결과와미국부채한도증액이슈 대외여건불안장기간시장금리안정요인유럽스트레스테스트결과신뢰성여전히낮아미국연방부채한도증액결국통과될것으로보여 유럽과미국의문제는여전히진행형이며, 안전자산인채권시장에긍정적인영향을주고있다. 스페인과이탈리아금리가다시상승하면서, 유럽금융기관에미칠영향이우려되고있다. 미국은다시발표되는경제지표가예상을하회하며, 미국채 1년입찰이무난하게넘어갔다 < 그림1>. 심지어미국채권매도를주장했던 PIMCO 마저 분기말에미국채보유비중을늘린것으로알려졌다 < 그림>. European Banking Authority 주도로유럽은행들의스트레스테스트실시되었다 < 표 1,,, 그림 1, 1>. 결과는 개은행이핵심자기자본비율 (Core Tier 1) 기준 % 미만으로불합격했다. 시장이우려한것보다는양호한수준이며, EBA 말대로라고하면유럽은행들의불안은충분히해결가능해보인다. 그렇지만, 지난해 EBA 는아일랜드은행들에게모두합격점을줬지만, 아일랜드는은행부실로결국구제금융을신청했다. 이전스트레스테스트때보다많은정보를공개해신뢰성을높이려했으나, 여전히많은사람들이결과에의문을제기하고있어얼마나금융시장을안정시킬지미지수다. 한편, 미국은 월 일까지합의를도출해야하는연방부채한도증액및예산통과가여전히난항을겪고있으며, 주요신용평가사들은미국의신용등급을하향조정할수있다는경고를유지하고있다. 지난주, 미국백악관은 1일민주당과공화당이 1조 천억달러규모의지출감축안에합의했다고밝히면서, 연방부채증액에대한타결가능성을높였다. 그럼에도불구하고, 해당기한까지합의가도출되지않을경우에대한대비가필요하다는주장이제기되고있다. 특히, 월정부예산의경우세입이 17 억달러유입되는데반해, 지출은 억달러로 1억달러가부족하다 < 그림1>. 많은정부기능이멈출수밖에없고, 미국뿐만아니라글로벌경제에미칠부정적인영향도상당할것으로보고있다. 미국금리가한국금리상승을자극할것으로보이진않아 채권시장입장에서는과거 199년연방정부폐쇄경험을떠올려볼때, 정부의신뢰성하락이금리에부담을미치는것을알수있다 < 그림>. 당시에도신용평가사들의경고의목소리가있었고, 실제연방정부폐쇄로인해금리는상승했다. 하지만, 연방부채한도증액에도미국국채발행은급격한속도로늘지않았다는점에서이번역시미국정부의조심스러운대응을기대해본다. 미국부채한도관련미국금리가상승할경우, 단기적으로국내채권시장에부담요인이될수있겠으나, 국내금리박스권레인지를쉽게깨지못할것이다. 그림 1. 부채한도증액실패시, 미국 월연방예산계획 자료 : Bipartisan Policy Center 지출부족분 $1 bn 전체지출의 % 국채이자 사회보장연금 Med-icare/caid 국방비 실업수당 군인임금 보훈비 세금환급 Food Stamp 공무원임금 기타 ( 십억달러 ) 정부세입 $17. bn 지출가능영역 그림. 9 년연방정부폐쇄의기억, 신용불안이감안된상승 ( 십억달러 ) - 미국채전월대비잔액증감 (L) 미국채 1 년 (R) 연방부채한도통과 - Fitch 신용전망 Moodys 신용전망 - 부정적하향 부정적하향

9 Chart Book 국내금리동향 Yield curve( 국고채 ) (bp) 국고 년금리추이 주간금리변동폭 (L) 11-7-(R) (R) M M 9M 1Y 1.Y Y Y Y Y Y 7Y 1Y 1Y Y 자료 : KOFIA 자료 : KOFIA 주요채권금리레벨및증감 (%,%p) 현재금리 1 주전대비 주전대비 주전대비 주전대비 주최고대비 주최저대비 통안채 개월 통안채 1년 통안채 년 국고채 년 국고채 년 국고채 1년 국고채 년 자료 : 민간채권평가 사평균 Term Spread (%p) 현재 Spread 1 주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 통안 1년 - 통안 개월 통안 년 - 통안 1년 국고 년 - 통안 년 국고 년 - 국고 년 국고 1년 - 국고 년 국고 년 - 국고 1년 자료 : 민간채권평가 사평균 Credit Spread (%p) 현재 Spread 1 주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 공사채 년스프레드 은행채 1년스프레드 회사채 AA- 년스프레드 회사채 BBB- 년스프레드 자료 : 민간채권평가 사평균 9

10 해외금리주요선진국금리 미국 1년 영국 1년. 독일 1년 프랑스 1년 미국채금리 이머징아시아금리 9 한국 1년 중국 1년 인도 1년 태국 1년 미모기지금리 미국채 년 미국채 1 년 미국채 년 미국채 년 7.. 미모기지 년고정금리 미모기지 1 년고정금리 미모기지 1 년변동금리 미회사채스프레드 재정우려유럽주요국가독일 1년국채대비스프레드 (%p). 미회사채 AAA- 미국채 1 년 미회사채 A- 미국채 1 년 미회사채 AA- 미국채 1 년 미회사채 BAA- 미국채 1 년 (bp) 1, 아일랜드 1년-독일 1년이탈리아 1년-독일 1년스페인 1년-독일 1년 그리스 1년-독일 1년포르투갈 1년-독일 1년 1,. 1, 1,

11 회사채주간금리변동분석 - 지난주크레딧채권금리는장기구간이크게하락하는등전반적으로강세를기록했음 - 회사채 AA- 년기준으로신용스프레드는 bp 로전주대비 bp 상승하며스프레드확대 - 여전채상대적강세추세지속, 유로존우려등으로신용스프레드소폭확대 주요크레딧채권금리 구분 M 1Y Y Y Y 7Y 1Y 한전채 특수채 도로, 수자원 일반공사 산금채 은행채 중금채 시은채 AAA 시은채 AA AA AA 여전채 AA A A A AAA AA AA 회사채 AA A A A 자료 : 본드웹, 민평 사평균, 대우증권리서치센터 주간크레딧채권금리변동 (bp) 구분 M 1Y Y Y Y 7Y 1Y 한전채 특수채 도로, 수자원 일반공사 산금채 은행채 중금채 시은채 AAA 시은채 AA AA AA 여전채 AA A A A AAA AA AA 회사채 AA A A A 자료 : 본드웹, 민평 사평균, 대우증권리서치센터 11

12 회사채발행시장 - 금주회사채발행시장은전주대비 1조원증가한 1. 조원규모의발행예정 - 전주대비만기도래물량증가및금리동결전망으로회사채발행증가 - 7월중만기도래물량감소로전반적인회사채발행규모는축소예상 금주회사채발행계획 ( 억원,$mn, 연,%) 발행일 회사명 신용등급 금액 만기 만기일 발행금리 발행목적 인수기관 ( 은행, 증권등 ) 케이비국민카드 AA 카드 AA+ 1.년 - bp 운영-가맹점대금 삼성, SK/KB/ 하이, 현대 케이비국민카드 AA 카드 AA+ 년 - bp 운영-가맹점대금 대우 케이비국민카드 AA 카드 AA+ 년 - bp 운영-가맹점대금 산업 케이비국민카드 AA 카드 AA+ 년 - bp 운영-가맹점대금 삼성, KB CJ제일제당 AA 국고년 + bp 우리 11, 대우 / 신영, 운영 -대한통운주식인수대금현대 / 신한 / 하이 / 동양 /SK 한국남부발전 AAA 국고년 + 19bp 시설 - 발전소건설 대신, KB, 대우 / 우리, 동부 /HMC 한국남부발전 AAA 동부 / 한국, 국고년 + 9bp 운영 - 연료비대부족분, 부가세 KB/ 대우 / 미래 / 우리 / 하이 / 한화 한국남부발전 AAA 국고1년 + 1bp 차환 대신 /KB/ 삼성, 신한 / 부국 / 한화 /KTB 에이제이렌터카 BBB 시설 - 렌탈자산구입 동부 / 한화 / 산업 씨앤에이치리스 BBB 차환 한화 BS금융지주 AAA 국고년 + bp 운영 - 자회사출자자금조달하나, KB, 교보 BS금융지주 AAA 국고년 + 7bp 운영 - 자회사대출자금지원교보, SK, 한국, 하나 한국캐피탈 BBB 운영 - 차입금상환 동양 한국캐피탈 BBB 운영 -차입금상환, 영업자금동양 동부씨엔아이 BBB 운영 - 차입금상환, 차환산업, 대우 / 동부 삼성증권 AA 1-7- 국고 년 + bp 운영 - 초단기차입금상환 KB 1, 신한 9, SK 7 자료 : 전자공시시스템, 대우증권리서치센터 1

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32