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나라 묵
6 years ago
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1 채권분석 Fixed Income Weekly 혼돈의시기 - 유연함 ( 통화정책 ) 과신중함 ( 펀더멘탈 ) 이필요유연성이필요해진통화정책, 반면신중하게접근해야할펀더멘탈통화정책전망에변화가생겼다. 7월동결은유지하되, 금리인상시기를기존 9월 ~1 월로전망했던것을 월로앞당겼다. 연말기준금리는여전히.% 에서마무리가될가능성을높게보고있지만,.7% 까지인상가능성을열어두었다. 예상보다높은물가부담을간과한점을인정하고, 일부국내외경기지표불안이완화된점을고려해통화정책전망을보다유연하게가져가기로했다. 윤여삼 -7- yeosam.yoon@dwsec.com 이정욱 -7-1 jungwook.lee@dwsec.com 이은영 -7-1 erika.leigh@dwsec.com 수요가다소위축되었으나, 공급부담적어우호적인환경지속될전망통화정책실시가앞당겨질가능성과일부경제지표개선, 주가상승을재료로국고 년금리는.%, 국고 1년금리는.% 까지올라왔다. 그나마약세심리에도불구, 통화정책정상화가만만치않을것이라는기대는일드커브플래트닝지속으로나타나, 장기채에대한투자심리는안정적이다. 향후채권공급물량감소를중심으로수급여건은현레벨에서채권매수가긍정적임을설명하고있다. 글로벌펀더멘탈, 안개속을지나고있어안심할수없는상황국내여건은통화정책부담만극복하면, 시장금리는현수준에서충분히매력적인구간에진입했다는판단이다. 특히장기채인국고1 년물의경우기준금리인상이마무리될경우, 기준금리와스프레드를 bp 까지줄일수있을것으로보여.% 대는충분히매력적인구간으로볼수있다. 여기에대외여건은일부엇갈림 (mixed signal) 이있으나, G 국가를중심으로하반기는만만치않아보여채권시장에긍정적일것이다. 예상보다높은물가부담으로기준금리인상시기 월로앞당겨질전망 (%p,yoy%) - 기준금리-core CPI 증가율기준금리통화정책에대한 core CPI 증가율유연한자세가필요 - Headline CPI 증가율 자료 : 통계청, 한국은행 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 Weekly Financial Market Check point 그림 1. 한국 BSI 하향세, 산업생산증가만만치않은상황 그림. 국내고용개선되는방향이나, 이전추세아직못미쳐 (YoY,%) 1 한국산업생산 (L) 한은업황 BSI 전망 ( 제조업,R) ( 백만명 ) 한국취업자 한국취업자 ( 금융위기전추세 ) 고용개선진행중이나좀더개선되어야 -1 - 국내경기여전히우려감남아있어 자료 : 통계청, 한국은행 그림. 높은기대인플레이션으로소비심리위축 자료 : 통계청, 대우증권리서치센터 그림. 한국 core CPI 기여도, 수요부담요인고민해야... 기대인플레이션 (L) 한국소비자기대지수 (R) 기대인플레높아소비심리취약한상황 (%p,yoy%) 축산물집세 외식 core CPI 가공식품공공서비스기타 자료 : 한국은행 그림. 미국고용지표예상치크게하회, 다시급락한미국금리 자료 : BIS 그림. ADP 민간고용과큰괴리를나타낸미국비농업고용지표 1 CITI US Surprise Index(L) 미국채 1년 (R) 자료 : US BLS, Bloomberg ( 천명 ) ADP 민간고용증감 (L) 미국비농업고용증감 (L) -1 미국실업률 ( 축반전,R) 자료 : US BLS, Bloomberg

3 유연성이필요해진통화정책, 반면신중하게접근해야할펀더멘탈 기준금리인상전망기존 9월 ~1월 월로앞당김펀더멘탈에대한불확실성은여전히높아 Headline 월 core 1월고점으로하락할전망 통화정책전망에변화가생겼다. 7월동결은유지하되, 금리인상시기를기존 9월 ~1 월로전망했던것을 월로앞당겼다. 연말기준금리는여전히.% 에서마무리가될가능성을높게보고있지만,.7% 까지인상가능성을열어두었다. 예상보다높은물가부담을간과한점을인정하고, 일부국내외경기지표불안이완화된점을고려해통화정책전망을보다유연하게가져가기로했다. 그렇지만펀더멘탈의안정성에대해서는여전히의심의눈초리를유지하고있다. 하반기전망과 7월월간채권투자에서밝혔던경기불안요인들은여전히유효하다. 국내내수는부진하고 < 그림1,,>, 가계부채및저축은행 PF 문제등불안요인들이남아있다. 대외여건역시미국, 유로, 중국 G를중심으로어디할것없이 1 년까지도만만치않아보인다. 사실물가부담만완화되면, 국내통화정책은불안요인들을감안해보다신중하고천천히가야할상황이라는생각이다. 월물가는전년대비 headline.%, core.7% 로당사예상보다높은수치를기록했다. 특히수요견인으로꼽히는 core 물가의경우축산물 ( 돼지고기 ), 가공식품, 집세, 외식비등이상승을주도했다 < 그림>. headline 의시차효과 (time-lag) 뿐만아니라듀젠베리의 소비의톱니효과 (ratchet effect) 1 를고려할때물가부담이쉽게가라앉기어려워보인다. 과거계절성을감안한물가전망을보면 < 그림7>, headline 의경우 월지표확인이후안정되어연말.% 를하회할전망이다. core 는 7월이후추가상승은제한적일것으로보이며, 1월이후기저효과영향을받으며하락할것이다. 정부와한은역시물가경로를파악하고있다면, 7월은연속인상에대한부담을감안하여 월에기준금리를인상하는것이기대인플레이션통제에효과적일것이다. 월에발표하기로예정된미시정책인 물가안정대책 은정유사와식당들의가격통제에대한어려움으로미뤄지고있으나, 7월안에는가닥을잡을것으로보여거시정책과의시너지효과를나타낼것으로기대한다. 시장금리추세상승일러다소넓어진박스권유지 예상처럼 월에기준금리를.% 로인상할경우, 국고 년물은기존의좁은박스권 (.%~.%) 에서좀더넓은박스권 (.%~.%) 으로조정될수있겠으나, 추세적상승은아닐것이다. 국내외경기의취약성은기준금리정상화레벨에대해내년까지.% 에도달하는것이쉽지않다는인식을하게만드는원인이되며, 시장금리상단을제한할것이다. 그림 7. 헤드라인은 월, 코어는 1 월지표확인후하락할전망 그림. 내수에대한부담은이어지고있어 (YoY,%) (YoY,%) 7 Headline CPI 증가율 ( 과거계절성반영 ) 1 core CPI 증가율 ( 과거계절성반영 ) core CPI 추가급등가능성낮을전망 전망치 월 월지표까지가고비 자료 : 통계청, 대우증권리서치센터 -1 내수출하증가율 (ma,l) - 국고년 (ma,r) 1 자료 : 통계청, 금융투자협회 1. 한번올라간소비수준이쉽게후퇴하지않는현상을의미. 소비는과거소득에도영향을받고있어, 경기후퇴로인해경상소득이줄어든다고해서소비도같은속도로줄어들지않음

4 수요가다소위축되었으나, 공급부담적어우호적인환경지속될전망 수급은여전히채권우호적 공급축소로수요부담은완화될전망 통화정책실시가앞당겨질가능성과일부경제지표개선, 주가상승을재료로국고 년금리는.%, 국고1 년금리는.% 까지올라왔다. 그나마약세심리에도불구, 통화정책정상화가만만치않을것이라는기대는일드커브플래트닝지속으로나타나, 장기채에대한투자심리는안정적이다. 향후채권공급물량감소를중심으로수급여건은현레벨에서채권매수가긍정적임을설명하고있다. 시장수요측면에서는 7월들어큰폭으로위축되었다 < 그림9>. 또한외국인국채선물매도는 월이후 1만계약에이르렀는데, 환율에대한민감도가높아지며원화절상에따른차익실현가능성이제기되고있다 < 그림1>. 그러나 월채권공급이큰폭으로줄어든데다 < 그림11>, 하반기발행여건은시장금리에더긍정적일것으로보여투자심리는다시살아날것으로예상된다. 환율절상을용인함에따라통안채발행이줄고, 하반기에는정부가공공부채통제를위해공사채발행을제한할가능성이커지고있다. 은행역시예대율추가축소가능성이제기되어은행채순상환에나설수있다. 무엇보다국고채는하반기발행물량이바이백까지감안하면상반기에비해크게줄어든월 조원이안될전망이다. 1년국고채발행요구액 7조원 ( 예정 ) 은올해보다 조원가량이줄고, 만기는올해.7 조원에서내년은 조원으로크게늘어나수급부담을덜것이다 < 그림 1>. 그림 9. 기관별주간채권보유증감 : 7 월들어매수세큰폭감소 그림 1. 외국인국채선물, 원화절상가속에따른차익실현가능성 ( 조원 ) 1 1 외국인기금보험 투신은행합계 ( 천계약 ) 외국인국채선물포지션 (L) 원 / 달러환율 (R) (USD/KRW) 올해평균잔고증감 자료 : Informax 그림 11. 채권별월간잔고증감 : 공급부담낮은수준유지될전망 ( 조원 ) ( 조원 ) 국채 공사공단채 통안채 은행채 - 카드채 회사채 합계 (R) 자료 : Informax 자료 : 금융투자협회 그림 1. 국고채발행전망 : 1 년까지수급여건은양호할듯 ( 조원 ) - 1년 11년과유사한수준바이백예상 자료 : 기획재정부 전망치 국채발행 ( 경쟁 ) 국채발행 ( 비경쟁 ) 바이백 총합계

5 글로벌펀더멘탈, 안개속을지나고있어안심할수없는상황 현채권레벨살만한구간글로벌펀더멘탈불안요인상존미국고용위축 + 부동산하락, 소비안정성떨어져 국내여건은통화정책부담만극복하면, 시장금리는현수준에서충분히매력적인구간에진입했다는판단이다. 장기채인 1년물의경우기준금리인상이마무리될경우, 기준금리와스프레드를 bp 까지줄일것으로보여.% 대는충분히매력적인구간으로볼수있다. 대외여건은일부엇갈림 (mixed signal) 이있으나, G 국가를중심으로만만치않아보여채권시장에긍정적일것이다. 글로벌경기위협요인으로 1) 고유가, ) 미주택시장약세, ) 유럽부채문제, ) 일본충격, ) 인플레이션에대응하는이머징통화긴축등을꼽을수있다. 이중일부가개선되는듯한모습을보이며경기개선에대한기대를높였으나, 근본원인이해결되기까지는쉽지않을것이라는시각이우세하다. 이중미국펀더멘탈은최근예상을크게벗어나며, 판단을어렵게하고있다. 월 ISM 제조업지수의경우하락할것이라는예상과달리반등하며, 상반기소프트패치를지나하반기경기확장에대한기대를높였다. 월 ADP 민간고용또한 1만 7천건증가를기록해, 이러한시각을강화시켰다. 덕분에 7월초까지미국채 1년금리는단기에 bp 가까이급등하며.% 를위협했다. 그러나지난주말발표된 월고용지표는예상을크게하회하며, 미국경기에대한불안감이살아났다. 비농업고용증감 (non-farm payroll) 의경우예상치인 9만건을크게하회한 1만 천건에불과했으며, 월증감또한기존 만건에서 만 천건으로절반이나재조정되었다 < 그림1>. 민간고용증가세가크게위축되었고, 재정압박으로정부의감원은지난해하반기이후지속되고있다. 게다가 월 ISM 제조업지수는세부항목중선행성을가지는신규주문-재고지표는미국재고출하지표와마찬가지로마이너스 (-) 를기록해, 미국소비여건이만만치않음을보여줬다 < 그림1>. 고용과같이발표된 월도매재고도예상.% (MoM) 보다큰 1.% 증가했다. 이를두고최근모건스탠리아시아헤드인 Stephen Roach 는 A Failed Global Recovery 를보고서를통해, America s zombie consumers need to repair their damaged balance sheets, and US workers need to align new skills with new jobs. 를표현을썼다. 여전히주택소유자의 1/ 이 negative equity( 자본잠식 ) 에빠져있고, 디레버리지는진행중이며, 일자리를구하기는쉽지않다. 지금까지정책효과로버텨온소비가자생적으로살아나기는만만치않다는의미에서 좀비소비자 라는단어를사용한것이다. 덕분에미국채 1년금리는다시급락,.% 로내려왔다 < 그림>. 그림 1. 미국민간고용증가세크게둔화, 정부고용은감소중 그림 1. 미국팔리는것 ( 출하 ) 보다남는것 ( 재고 ) 이더많아 ( 천명 ) (%p) 민간고용정부고용생산고용서비스고용 Non farm payroll( 민간vs정부 ) Non farm payroll( 생산vs서비스 ) -1 미국재고출하지표 (L) - 미국 ISM 제조업 ( 신규주문-재고,R) 자료 : US BLS 자료 : US ISM, US Bureau of the Census

6 유럽경기둔화와금융기관부담요인유효중국경기도기대하기쉽지않은상황 미국뿐만아니라유럽문제역시아직높은불확실성을안고있다. 그리스자금지원이결정된이후시장의관심은유럽의금융기관들이어떻게이난관을잘극복할것인지에쏠려있다. 프랑스은행들이제한한자발적만기연장은신용평가사들에게혹독한평가를받았다. 설상가상으로경기는둔화조짐을이어가는데, ECB 는인플레이션통제를위해기준금리를올렸다 < 그림1>. 계속주목하고있는유럽은행주주가는다시급락세를보이고, 거래비용인유로리보금리는상승중이다 < 그림1>. 이번주말에발표된중국은 월소비자물가가전년대비.% 로예상치 (.%) 를상회했다. 물가부담을억제하기위해 1년 분기부터기준금리를인상해 7월인상이벌써 번째다 < 그림 17>. 중국은무모한투자에따른지방정부부채와부동산버블로인한은행들의부실자산증가우려가높아, 올하반기에는건전성을높이기위한정책을실시할것이라는기대가높다. 결국, 미국과유럽불확실성이높은가운데, 중국역시주머니를닫게될경우글로벌총수요에대한부담은더욱커질것이다. 고유가를통제하기위한전략비축유방출효과가얼마나클지여부와일본의생산증가가큰차질없이지속될것인지도아직장담하기는이르다. 하반기글로벌펀더멘탈은일부지표개선과악화로일희일비하기보다는, 높은불확실성에대비한신중성을유지하는것이중요하다는생각이다. 이과정에서채권금리는성급하게올라갈이유는없을것으로본다. 그림 1. 유럽경기둔화진행중기준금리인상 그림 1. 유럽은행손실불안지속, 금융비용인리보금리는상승 DJ STOXX Eurpope Banks(L) LIBOR(EUR,R) 유로제조업 PMI(L) 유로기준금리 (R) 그림 17. 중국역시경기우려와기준금리인상동시진행중 그림 1. 중국물가고점이후경기둔화, 한국수출에도영향줄듯 (YoY,%) ( 십억달러 ). 1 중국 CPI(L) 1 한국대중국수출액 (R) 중국제조업 PMI(L) 중국기준금리 (R)

7 Chart Book 국내금리동향 Yield curve( 국고채 ) 주간금리변동폭 (R) (bp) (L) (L). 1 국고 년금리추이 M M 9M 1Y 1.Y Y.Y Y Y Y 7Y 1Y 1Y Y 자료 : KOFIA 자료 : KOFIA 주요채권금리레벨및증감 (%,%p) 현재금리 1 주전대비 주전대비 주전대비 주전대비 주최고대비 주최저대비 통안채 개월 통안채 1년 통안채 년 국고채 년 국고채 년 국고채 1년 국고채 년 자료 : 민간채권평가 사평균 Term Spread (%p) 현재 Spread 1 주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 통안 1년 - 통안 개월 통안 년 - 통안 1년 국고 년 - 통안 년 국고 년 - 국고 년 국고 1년 - 국고 년 국고 년 - 국고 1년 자료 : 민간채권평가 사평균 Credit Spread (%p) 현재 Spread 1 주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 공사채 년스프레드 은행채 1년스프레드 회사채 AA- 년스프레드 회사채 BBB- 년스프레드 자료 : 민간채권평가 사평균 7

8 해외금리주요선진국금리 미국 1년 영국 1년. 독일 1년 프랑스 1년 미국채금리 이머징아시아금리 9 한국 1년중국 1년인도 1년태국 1년 미모기지금리 미국채 년 미국채 1 년 미국채 년 미국채 년 7.. 미모기지 년고정금리 미모기지 1 년고정금리 미모기지 1 년변동금리 미회사채스프레드 재정우려유럽주요국가독일 1년국채대비스프레드 (%p). 미회사채 AAA- 미국채 1 년 미회사채 A- 미국채 1 년 미회사채 AA- 미국채 1 년 미회사채 BAA- 미국채 1 년 (bp) 1, 아일랜드 1년-독일 1년이탈리아 1년-독일 1년스페인 1년-독일 1년 그리스 1년-독일 1년포르투갈 1년-독일 1년 1,. 1, 1,

9 회사채주간금리변동분석 - 지난주크레딧채권금리는전구간에서상승, 중기구간에서약세심화되었음 - 회사채 AA- 년기준으로신용스프레드는 1bp 로전주대비 1bp 하락하며스프레드축소 - 1 년여전채금리가소폭하락하는등여전채가상대적으로강세, 국채금리상승하며회사채수요지속 주요크레딧채권금리 구분 M 1Y Y Y Y 7Y 1Y 한전채 특수채 도로, 수자원 일반공사 산금채 은행채 중금채 시은채 AAA 시은채 AA AA AA 여전채 AA A A A AAA AA AA 회사채 AA A A A 자료 : 본드웹, 민평 사평균, 대우증권리서치센터 주간크레딧채권금리변동 (bp) 구분 M 1Y Y Y Y 7Y 1Y 한전채 특수채 도로, 수자원 일반공사 산금채 은행채 중금채 시은채 AAA 시은채 AA+ 7 AA+ 1 7 AA 1-1 여전채 AA A A 7-1 A AAA AA+ 7 AA 회사채 AA A A A- 7 자료 : 본드웹, 민평 사평균, 대우증권리서치센터 9

10 회사채발행시장 - 금주회사채발행시장은전주대비 1. 조원감소한, 억원규모의발행예정 - 전주대비만기도래물량 1조원감소하면서차환수요감소, 차환발행규모축소가원인 - 7월중만기도래물량감소로전반적인회사채발행규모는축소예상 금주회사채발행계획 ( 억원,$mn, 연,%) 발행일 회사명 신용등급 금액 만기 만기일 발행금리 발행목적 인수기관 ( 은행, 증권등 ) 삼양사 AA 국고년 +bp 차환 우리 아주캐피탈 A 운영 - 신차, 중고차, 리스, 기타대출금 동부, 한국SC 대림코퍼레이션 A 운영 - 매입대금및차입금상환우리, KB LG실트론 A+ 1, 운영 - CP 및차입금상환 KB, 하나 / 한국, 동양 / 대우 1 자료 : 전자공시시스템, 대우증권리서치센터 회사채등급변경주간회사채 / 기업신용등급 (Outlook) 변동 등급변경회사명직전등급변경등급변경일변경신평사 Comment 등급전망상향이랜드리테일 BBB+(S) BBB+(P) KR, NICE, KIS 이익확대기조, 유상증자및자산매각대금유입으로재무구조개선주 : ICR(Issuer Credit Rating), 발행기업신용등급으로회사채신용등급과는구별되는개념이나대체로동일함자료 : KR( 한국기업평가 ), NICE( 한국신용평가정보 ), KIS( 한국신용평가 ) 1

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32