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미혜 왕
5 years ago
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1 채권분석 1..7 윤여삼 -78- 변대현 현실에부딪힌기대, 미국금리상승을위한에너지좀더모아져야지난주양호한미국지표의영향으로미국채 1년.~.8% 의좁은박스권상단이뚫릴것으로전망했던우리의전망은빗나갔다. 미국을중심으로선진국경제에대한의구심이아직남아있다는점에서금리가상승세로돌아서기위해서는다시시간이필요해졌다. 그럼에도우리는 분기에는미국금리가좁은박스권상단을넘어지난해고점인 3.% 까지반등할것이라는전망을유지한다. 이번 3월미국지표들이높은기대에못미친현실로금리상승을견인하지못했지만, 미국경제의경로는아직아래보다위쪽을향할것이라는근거가더많다는생각이다. 한국금리상승다시소강국면예상, 그럼에도긴장감은유지할필요우호적인수급여건으로상승세가제한된국내금리는지난주말미국금리하락을기반으로재차하향안정시도에나설전망이다. 그렇지만대내외경기불확실성은뚜렷한방향성을가지고금리가움직일정도의여건을제공하기어려운상황이다. 게다가이번주는신임이주열한은총재가최초로주관하는금통위가있어관망심리가높을전망이다. 우리는여전히국내재료또한금리하락보다는상승을이끌재료가많다고보고있다. 분기중한은의통화정책이현재중립기조에서쉽게변하지는않을것으로예상되지만, 하반기에는 1) 내년까지성장률경로전망에큰변화가없고, ) 물가는 3분기중안정범위하단인 % 넘어서고, 3) 대출증가율이한자릿대후반으로늘면서한은의정책스탠스를보다긴축에가깝도록유도할전망이다. 미국금리와주가일중차트 : 지난주공히상승흐름이어가다고용지표발표후하락전환 고용지표발표후.8 미국채1년 (L) 금리먼저빠지고주가빠져 19 S&P 5지수 (R) :3 1 :5 1 3:1 1 : 1: 3: :5 3 1:1 3 3:3 3 3: 1: 3: 3:1 5 1:3 5 3: , KDB 대우증권리서치센터

2 Weekly Financial Market Check point 그림 1. 미국 3월고용비교적양호했음에도소폭기대에못미쳐 그림. 3월건설, 소매, 전문, 의료중심으로고용개선두드러져 ( 천명 ) 3 5 미국비농가취업증감 ( 속보 ) 미국비농가취업증감 ( 잠정 ) 미국비농가취업증감 ( 확정 ) 미국고용지표나쁘지않다 ( 천명 ) 자료 : US BLS, KDB 대우증권리서치센터 - 정부제조업건설업도매업소매업운송업전문직의료업자료 : US BLS, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 미국고용여건정상화, 특히노동인구증가는고무적현상 (3ma, 천명 ) 미국노동인구증감 자료 : US BLS, KDB 대우증권리서치센터 미국비농가취업자수증감 3 개월이동평균으로고용여건정상수준복귀및노동인구증가 그림. 미국고용의구조적인문제에대한부담완화되고있어 7 미국경제활동참여율 (L) 미국고용율 (R) 5 3 자료 : US BLS 구조적인고용불안최근들어일부개선조짐 그림 5. 실업률하락정체는노동인구가늘었다는점도고려할필요 그림. 임금상승탄력둔화역시크게우려할정도는아닌듯 11 미국실업률 (L) 미국실업률 (U,R) 노동인구개선중에실업률하락정체는부정적이슈가아니라고봐야 (YoY,%) (week) 1 미국시간당평균임금 (L) 미국평균실업기간 ( 축반전,R) 15 미국일할의지회복중임금증가둔화도이에영향 자료 : US BLS 자료 : US BLS KDB Daewoo Securities Research

3 그림 7. 주간주요투자주체별국채순매수추이 ( 조원 ) 자료 : 연합인포맥스 외국인 (L) 기금 (L) 보험 (L) 투신 (L) 은행 (L) 국고채3년 (R) 그림 8. 주간외국인국채만기별순매수추이 ( 조원 ) 3. 1Y이하 Y이하 3Y이하 5Y이하 1Y이하 1Y초과 자료 : 연합인포맥스 그림 9. 주간연기금국채만기별순매수추이 그림 1. 주간보험국채만기별순매수추이 ( 조원 ) Y 이하 Y 이하 3Y 이하 5Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 ( 조원 ). 1Y 이하 Y 이하 3Y 이하 5Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 자료 : 연합인포맥스 자료 : 연합인포맥스 그림 11. 주간투신국채만기별순매수추이 ( 조원 ) 1Y이하 Y이하 3Y이하 5Y이하 1Y이하 1Y초과 자료 : 연합인포맥스 그림 1. 주간은행국채만기별순매수추이 ( 조원 ) 3. 1Y이하 Y이하 3Y이하 5Y이하 1Y이하 1Y초과 자료 : 연합인포맥스 KDB Daewoo Securities Research 3

4 * Weekly Economic Indicator 표 1. 주요경제지표및이벤트일정 일자 경제지표 단위 예상치 이전치 월 7일 ( 월 ) 일본 월 선행지수 Index 일본 월 동행지수 Index 미국 월 소비자신용지수 십억달러 미국 불라드세인트루이스연은총재연설 8일 ( 화 ) 일본 월 경상수지 십억엔 일본 월 무역수지 십억엔 미국 3월 NFIB 소기업낙관지수 Index 일본 BOJ 금융정책결정회의 미국 연준코쳐라코다, 플로써, 에반스연설 9일 ( 수 ) 한국 3월 실업률 % 미국 주간 MBA 주택융자신청지수 전주비 % 미국 월 도매재고 전월비 %.5. 미국 3월 FOMC의사록공개 미국 연준에반스, 타룰로연설 1일 ( 목 ) 한국 3월 수입물가지수 전년비 % 일본 월 기계수주 전년비 % 한국 BOK 금융통화위원회 일본 3월 공작기계수주 전년비 % --.1 미국 주간 신규실업수당청구건수 천건 3 3 미국 3월 수입물가지수 전월비 %..9 중국 3월 무역수지 십억달러 중국 3월 수출 전년비 % 중국 3월 수입 전년비 %. 1.1 중국 3월 신규위안대출 (1~15 일 ) 십억위안 1..5 중국 3월 통화공급 M (1~15 일 ) 전년비 % 일 ( 금 ) 미국 3월 월간재정수지 십억달러 일본 3월 통화량 M 전년비 %.. 중국 3월 PPI 전년비 % 중국 3월 CPI 전년비 %.. 미국 3월 PPI 전월비 % 미국 월 미시간대소비자기대지수 ( 예비 ) Index 8 8. 주 : 미국경제지표는해당일저녁이후익일새벽까지발표예정된지표를말함, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

5 현실에부딪힌기대, 미국금리상승을위한에너지좀더모아져야지난주양호한미국지표의영향으로미국채 1년.~.8% 의좁은박스권상단이뚫릴것으로전망했던우리의전망은빗나갔다. 미국을중심으로선진국경제에대한의구심이아직남아있다는점에서금리가상승세로돌아서기위해서는다시시간이필요해졌다. 그럼에도우리는 분기에는미국금리가좁은박스권상단을넘어지난해고점인 3.% 까지반등할것이라는전망을유지한다. 이번 3월미국지표들이 높은기대에못미친현실 로금리상승을견인하지못했지만, 미국경제의경로는아직아래보다위쪽을향할것이라는근거가더많다는생각이다. 3월미국고용지표는 나쁘지않았다. 다만, 기대가과도했을뿐 으로요약할수있겠다. 지난주고용지표이전에발표된미국지표들이대부분예상치를소폭하회하는결과를보였지만미국경제개선흐름은이어지는정도라는점은인정되며미국금리는상승했다. 그렇지만시장이가장주목한미노동부고용이기대치인비농가취업자증감 만명을소폭하회한 19만 천명을기록하자이번에는시장금리의반응이이전과달랐다 < 그림 13>. 1~ 월고용증감도 만명씩상향조정되고, 노동인구가큰폭으로증가하면서경제활동참여율과고용률이증가하는등세부적으로긍정적인내용이많았다 < 그림 1~>. 그럼에도고용증감과실업률등헤드라인이기대에미치지못했다는이유로 일 ( 금 ) 하루만미국채는 1년물 7.bp, 5년물 9.9bp 의하락을기록했다. 결과만놓고보면미국경제는그렇게나쁘다고보긴어려움에도예상보다미국금리가큰폭으로하락한이유는 3가지정도로추정해볼수있겠다. 그림 주간미국금리변동폭, 고용지표발표후급한되돌림진행 월 31 일 ~ 월 3 일 월 일 , KDB 대우증권리서치센터 미국채 년미국채 5 년미국채 1 년미국채 3 년 그림 1. 고용발표앞두고금리상승경계심리 ( 숏포지션 ) 높았음 ( 천계약 ) JPM 미국채투자자심리지수 (R) 미국경제개선기대로강화된숏포지션에대한청산으로추정 CFTC 미국채 1 년투기적포지션 (L) 그림 15. 낮을것으로예상되는 1 분기성장률에대한확인심리 그림 1. 미국증시, 실적시즌앞두고밸류에이션부담 Consensus 미국실질 GDP 전망치 (1 년 ) 미국실질 GDP 전망치 (1Q1) 1Q1 미국성장률둔화우려와연간전망치도소폭하향조정 ( 천계약 ) ( 배 ) 5 CFTC S&P5 투기적포지션 (L) 17 MSCI US P/E(R) 미국증시가비싸다는인식 -5 실적시즌앞두고머니무브진행추정 KDB Daewoo Securities Research 5

6 1) 미국고용서프라이즈를우려해구축된숏포지션환매 : 월첫째주들어와발표되는 3월지표들이대부분개선흐름을나타냈고, 미국고용증감이 만명이상나올수도있다는주장이제기되자일부숏포지션이무거워졌을것으로보임 < 그림 1> ) 미국 1 분기경기부진에대한확인심리 : 3월고용이또다시기대에못미침에따라최근하향조정이진행중인미국의 1분기성장률에대한시장의확인심리가강화 < 그림 15>. 최근주택시장둔화등까지가세해미국경제가진정으로좋은것인지의구심이여전히상존하고있어 3) 실적시즌을앞둔미국증시의부담 : 다음주실적시즌을앞두고미국증시는고평가논란에시달리고있음 < 그림 1>. 미국고용지표발표이후나스닥을중심으로미국증시약세로전환되며, 그레이트로테이션 ( 채권 주식 ) 의반대인리버스로테이션 ( 주식 채권 ) 이나타난것으로일부추정당분간미국금리는펀더멘탈개선으로인한부담에서벗어나며좁은박스권흐름을이어갈것이다. 그러나단기적으로숏포지션언와인딩이금리하락되돌림을주도했다면, 다시이성을회복한이후채권시장은이번고용이나쁘지않다는부분을재인지하며고민이깊어질것이다. 한편, 유럽은 ECB의추가정책기대로미국대비저금리기조가이어지고있다. 미국고용지표발표이후유럽금리도긴장감을풀며, 큰폭으로하락세를기록했다. 덕분에유럽증시는상승세를이어가며금융시장안정을대변하고있다 < 그림 18>. 한편, 중국은정부에대한신뢰와정책에대한기대를바탕으로안정흐름을찾고있으며, 이머징역시최근달러강세에도주가와통화가치가상승하는등글로벌 Risk-on( 위험선호 ) 은이어지고있다는판단이다 < 그림 19, >. 그림 17. 유럽금리, 정책에대한기대와미국고용부담완화로급락 , KDB 대우증권리서치센터 월 31 일 ~ 월 3 일 월 일 독일프랑스영국이태리스페인포르투 그림 18. ECB 추가정책의지, 미국과독일스프레드확대지속 (%p) 미국채 1 년 - 독일채 1 년 (L) MSCI 유로지수 (R) 미국과독일금리스프레드확대유럽금융시장정책기대유지 그림 19. 중국금융시장다시안정세로전환 1 중국 shibor 1주일 (L) 중국상해종합지수 (R) 중국 shibor 금리다시안정 중국금융시장부담완화 그림. 이머징주가와환율반등, 글로벌 Risk-on 현상은지속 JPM EM 통화지수 (L) MSCI 이머징주가 (R) 이머징통화가치추가약세주춤변동성은지난해고점보다낮은수준 KDB Daewoo Securities Research

7 한국금리상승다시소강국면예상, 그럼에도긴장감은유지할필요우호적인수급여건으로상승세가제한된국내금리는지난주말미국금리하락을기반으로재차하향안정시도에나설전망이다. 그렇지만대내외경기불확실성은뚜렷한방향성을가지고금리가움직일정도의여건을제공하기어려운상황이다. 게다가이번주는신임이주열한은총재가최초로주관하는금통위가있어관망심리가높을전망이다. 우리는여전히국내재료또한금리하락보다는상승을이끌재료가많다고보고있다. 분기중한은의통화정책이현재중립기조에서쉽게변하지는않을것으로예상되지만, 하반기에는 1) 내년까지성장률경로전망에큰변화가없고, ) 물가는 3 분기중안정범위하단인 % 넘어서고, 3) 대출증가율이한자릿대후반으로상승하면서한은의정책스탠스를보다긴축에가깝도록유도할전망이다. 지난주미국채 1년금리가.8% 좁은박스권상단을지켜냄에따라, 국고3 년.8% 후반, 국고1 년 3.5% 후반대의금리또한하락할전망이다 < 그림 1>. 대략국고 3년금리는.85%, 국고 1 년은 3.5% 를중심선으로움직일것으로본다. 추가적으로더하락할여지는있겠으나미국금리대비한국의금리탄력도가낮아진점을고려해하락폭은상대적으로대외에비해적을것이다. 특히이번주예정된 월금통위는청문회와취임사를통해드러난이주열신임총재의정책성향및의지를재차점검할수있는자리라는점에서시장의관심이높다. 최초총재후보선임부터청문회사전질의서를통해드러난이주열총재의성향은다소매파적인성향이강하지않느냐는의견에무게가실렸었다. 특히 현재통화정책스탠스는충분히경기부양적일정도로완화적이다 라는부분과 일부금리상승에도가계부채의충격은미미하다 는내용을통해채권시장의긴장감을높이기충분한내용이었다. 그렇지만이후청문회본회와취임사를통해서는여전히국내외경제에대한어려운부분과구조적인문제해결을위한한은의다짐등을통해서정책의중심을잡는모습을나타냈다. 때문에다수의시장참가자들은이번 월금통위에서이주열총재의발언은무난한수준에그칠것으로내다보고있다. 현시점에서시장을자극할정도의매파적인발언을할이유가없다는것이다. 그렇기때문에총재발언만큼한은의경제전망수정이중요하다. 우리는성장률과물가공히미미한소폭변화정도에그칠것으로예상하는데, 그럴경우기존의국내경기개선에대한인식은유효하다는의미로풀이된다. 즉신임총재역시국내를중심으로경기관은나쁘지않다는쪽으로해석할수있겠다. 신임한은총재가올해와내년까지경기개선을인정한다면, 하반기물가안정범위하단회복과대출증가가빨라지는구간에서통화정책은정상화를고민할수밖에없을것이다 < 그림 >. 그림 1. 미국금리좁은박스권상단돌파실패, 한국도유사할전망 그림. 늘어나는대출과위축된예금, 저금리피로도높아지고있어 미국채 1 년 (L) , 금융투자협회 한국채 1 년 (R) 미국금리좁은박스권상단돌파실패한국금리역시정체구간좀더이어질듯 (%p) 3 한국대출증가율-예금증가율 (L) 한국기준금리 (R) 한국대출이예금보다빠르게증가저금리의대표적인현상으로볼수있어 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 Chart Book 국내금리동향 Yield curve ( 국고채 ) 국고 3년금리추이 주간금리변동폭 (L) 1--(R) 1-3-8(R) M M 9M 1Y Y Y Y 3Y Y 5Y 7Y 1Y15YY3Y 자료 : KOFIA 자료 : KOFIA 주요채권금리레벨및증감 (%,%p) 현재금리 1주전대비 주전대비 3주전대비 주전대비 5 주최고대비 5 주최저대비 통안채 3개월 통안채 1년 통안채 년 국고채 3년 국고채 5년 국고채 1년 국고채 년 국고채 3년 자료 : 민간채권평가 3 사평균 Term Spread. (%p) 현재 Spread 1주전 주전 3주전 주전 5 주최고 5 주최저 통안 1년 - 통안 3개월 통안 년 - 통안 1년 국고 3년 - 통안 년 국고 5년 - 국고 3년 국고 1년 - 국고 5년 국고 년 - 국고 1년 자료 : 민간채권평가 3 사평균 Credit Spread. (%p) 현재 Spread 1주전 주전 3주전 주전 5 주최고 5 주최저 공사채 5년스프레드 은행채 1년스프레드 회사채 AA- 3년스프레드 회사채 BBB- 3년스프레드 자료 : 민간채권평가 3 사평균 8 KDB Daewoo Securities Research

9 해외금리 주요선진국금리 이머징아시아금리 미국 1 년 독일 1 년 영국 1 년 프랑스 1 년 5. 한국 1년 (L) 중국 1년 (L) 9.5 태국 1년 (L) 인도 1년 (R) 미국채금리 미모기지금리 5 미국채 년 미국채 1 년 미국채 5 년 미국채 3 년 5.5 미모기지 3년고정금리 (L) 3. 미모기지 1년변동금리 (R) 미회사채스프레드 재정우려유럽주요국가독일 1 년국채대비스프레드 (%p) 미회사채 AAA- 미국채 1 년미회사채 AA- 미국채 1 년미회사채 A- 미국채 1 년 7 5 이탈리아 1 년 - 독일 1 년 (L) 스페인 1 년 - 독일 1 년 (L) 포르투갈 1 년 - 독일 1 년 (R) KDB Daewoo Securities Research 9

10 참고 : 위기관련금융시장지표 미국증시와금융환경지수 미국 VIX 와 EMBI+ 스프레드 US 금융환경지수 (L) S&P 5(R) 1,9 1,8 1,7 1, 1,5 1, 1,3 1, 1, JPM EMBI+ Spread(L) VIX(R) , 미국과유럽단기자금유동성 미국신용스프레드 1 1 EU Libor-OIS Spread US Libor-OIS Spread 35 US Credit Spread AAA US Credit Spread BAA 달러가치와원자재가격 금선물과미국채금리 9 Dollar Index(L) CRB Index(R) (USD/oz), 금선물 (L) 미국채 1년 ( 축반전,R) ,8 1, , 1, , KDB Daewoo Securities Research

11 유로화와유로스왑베이시스 (%p) (EUR/USD) USD-EUR Basis Swap 3개월스프레드 (L) - 달러 / 유로환율 (R) 미국과유럽은행주주가 75 미국은행주지수 (L) 유럽은행주지수 (R) 주요선진국 CDS 프랑스금융기관 CDS 추이 5 영국독일프랑스미국 5 BNP 파리바 크레딧아그리꼴 소시에떼제네랄 독일금융기관 CDS 추이 미국금융기관 CDS 추이 3 코메르츠 도이치 알리안츠 5 BoA Citigroup 골드만삭스 JP모간 KDB Daewoo Securities Research 11

12 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 KDB Daewoo Securities Research

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32