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효진 제
6 years ago
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1 재귀성 (reflexity) 시장, 균형에대한고민 Ⅱ 미국금리고점돌파, 다시쏠림구간으로진입한글로벌채권시장 채권분석 윤여삼 이현주 우리는정확하게 1년전인 8월월간자료의제목을 재귀성 (reflexity) 시장, 균형에대한고민 이라고정했었다. 당시는 7월금통위의예상보다빠른금리인하로인해시장금리가아래로쏠리면서하단이뚫렸던상황이었으나, 1년만에시장은상단을걱정해야하는정반대상황에처해있다. 이번에도우리는남은하반기동안대내외금리여건이균형을잡기위한노력이더해지면서, 쉬어갈수 ( 하락되돌림 ) 있는가능성에대해서무게를두고논리를전개할예정이다. 9월 FOMC 전까지글로벌채권금리를강하게끌어내릴재료가부재해보이나, 금리는 tapering 이슈를선반영해미리올라왔다고평가된다. 지금부터는위험자산과실물경기의안정성을시험하는단계가남았다고본다. 우리는기존에양적완화축소가 1월에실시될것으로전망했으나, 이제시기는중요하지않다는생각이다. 양적완화축소를단행하던아니면남은기간에시행하겠다고확실한시그널링을주던 9월 F OMC 가승부처가될것이며, 이미시장은그에맞춰가격지표를움직이고있기때문이다. 향후시장의가격지표의터닝포인트는 9월 18일에예정되어있는 FOMC 가될가능성이유력해보이며, 9월에진입하면글로벌금융시장의긴장감은더욱높아질전망이다. 미국채금리는상단까지뚫리면서이러한불안감을미리반영하고있지만, 정작 tapering 이확정될경우채권시장은오히려안정될가능성이높다고본다. QE 1, 때와는현재여건이분명다르다고볼수있으나, 연준이채권을매수하지않는정책공백구간에서오히려안전자산선호가강화되면서시장금리는안정되었던경험을떠올려볼필요가있을것이다. 재귀성을입증하는채권금리 : 1 년 8 월과정반대로위쪽으로쏠림이진행중 JPM 글로벌금리 (L) 한국채 1년 (R) 미국금리는지난주고점을넘었지만겨우고점을지키고있는글로벌과한국금리 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 Weekly Financial Market Check point 그림 1. 미국의고용개선에대한기대감, 9 월 tapering 가능성높여 그림. 미국 7 월소매판매, 전월대비증가했지만추세개선은더뎌 ( 천건 ) 신규실업수당청구건수 주 MA(L) 1. (YoY,%) 1 미국소매판매 핵심소매판매 6 미국실업률 (R) 소매판매전월대비증가그러나전년대비개선흐름더뎌 실업수당청구건수하락실업률추가하락연결여부중요 자료 : US BLS 자료 : US Census Bureau 그림. 미국 7 월산업생산과가동률예상하회, 제조업바닥확인지속 그림. 7 월중소기업심리개선된반면, 8 월소비자심리는둔화 (YoY,%) 1 8 미국산업생산 (L) 설비가동률 (R) NFIB 소기업낙관지수 (L) 미시간대소비자심리지수 (R) 높아지는미국금리심리지표에영향미칠전망 미국제조업방향성아직하향기조지속 자료 : US Census Bureau 자료 : NFIB, Thomson Reuters 그림. 8 월지역연준지수개선탄력둔화, 8 월 ISM 역시반락가능성 그림 6. 미국주택시장개선지속되고있지만관련주가는하락세 미국 ISM proxy 지수 (L) 미국 ISM 제조업지수 (R) NAHB 주택시장지수 (L) S&P Homebuilding 지수 (R) 지역연준지수개선강도소폭둔화세로전환 6 주택관련심리개선이어지고있지만금리급등으로주택관련업종주가는약세 주 : ISM proxy 는필라델피아와뉴욕지역연준지수를가공하여만든지표자료 : ISM, Thomson Reutres, KDB 대우증권리서치센터 자료 : NAHB, Bloomberg KDB Daewoo Securities Research

3 그림 7. 미국물가에대한부담감은아직높지않다고판단 (YoY,%) 1 미국 PPI 미국 CPI 미국생산자물가반락 - 물가압력아직높지않아 자료 : US BLS 그림 8. 연준의물가관련기준은아직타겟에미치지않은수준 1-1 미국 6월 PCE는 1.%, 8월기대인플레는.7% - 각각 target인.%,.9% 까지거리가남아있어 자료 : US BEA, FRB PCE 물가지수 (L) US Fed adjusted yy forward BEI(R) (%p)... 그림 9. 미국펀더멘탈모멘텀도고점부근, 달러는강세제한흐름 그림 1. 미국채권형펀드플로우와미국채금리추이 자료 : CITI, Bloomberg CITI 미국서프라이즈지수 (L) 미국달러인덱스 (R) 달러는강하지못하고펀더멘탈모멘텀은고점부근 ( 십억달러 ) ( 축반전,%) ICI 미국채펀드자금유출입 (L) 미국채 1년 (R) ~7월채권펀드에서대규모자금이탈 - 8월첫주는일단이탈세멈췄지만불안감지속 자료 : ICI, Bloomberg.... 그림 11. 미국금리상승으로주식시장부담감늘고있어 그림 1. 미국금리상승부담은유럽으로전이, 유럽경기개선지속의문..6 미국채 1 년 (L) 미국 S&P(R) 독일채 1 년 (L) 독일 DAX(R) 유럽역시금리상승에따른경기부담감늘어날전망 금리는상승한반면주가는하락전환 tapering test 는이제부터시작 KDB Daewoo Securities Research

4 그림 1. 주간주요투자주체별국채순매수추이 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 외국인 (L) 기금 (L) 보험 (L) 투신 (L) 은행 (L) 국고채년 (R) 그림 1. 주간연기금국채만기별순매수추이 그림 1. 주간외국인국채만기별순매수추이 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 1Y 이하 Y 이하 Y 이하 Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 그림 16. 주간보험국채만기별순매수추이 1.6 1Y 이하 Y 이하 Y 이하 Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 1Y 이하 Y 이하 Y 이하 Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 그림 17. 주간투신국채만기별순매수추이 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 그림 18. 주간은행국채만기별순매수추이. 1Y 이하 Y 이하 Y 이하 Y 이하 1Y 이하 1Y 초과.. 1Y 이하 Y 이하 Y 이하 Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 주 : 8 월 1 일 ( 수 ) 까지데이터자료 : 연합인포맥스 KDB Daewoo Securities Research

5 * Weekly Economic Indicator - 1일공개되는미국 FOMC 의사록에서는양적완화축소시기에대한연준위원들의구체적인숙고가드러나며 9월 FOMC 회의방향에대한힌트를얻을수있을것으로예상 - 일본 7월무역수지는약 8천억엔기록하며전월적자 (-1,8 억엔 ) 에서흑자전환할것으로예상 - 일부터 일간개최되는잭슨홀미팅은버냉키연준의장, 드라기 ECB 총재, 마크카니 BOE 총재가불참할예정으로, 시장에큰영향을미치지못할것으로전망 표 1. 주요경제지표및이벤트일정 일자 경제지표 단위 예상치 이전치 19일 ( 월 ) 일본 7월 무역수지 십억엔 일본 7월 수출 전년비 % 일본 7월 수입 전년비 % 일본 6월 선행지수 CI ( 확정치 ) Index 일본 6월 동행지수 ( 확정치 ) Index 일 ( 화 ) 유로 6월 건설생산 전월비 % 미국 7월 시카고연방국가활동지수 Index 일 ( 수 ) 미국 주간 MBA 주택융자신청지수 전주비 % 미국 7월 기존주택매매 전월비 % 미국 Fed Releases Minutes from Jul -1 FOMC Meeting 일 ( 목 ) 중국 8월 HSBC/Markit 플래시제조업 PMI Index 유로 8월 PMI 제조업 Index.7. 유로 8월 PMI 서비스 Index. 9.8 유로 8월 PMI Composite Index.9. 미국 주간 신규실업수당청구건수 천명 미국 8월 Markit 미국제조업 PMI ( 잠정치 ) Index..7 미국 6월 주택가격지수 전월비 %.6.7 미국 Q 주택가격구매지수 전기비 % 1.9 미국 7월 선행지수 전월비 %.. 미국 8월 캔자스시티제조업활동 Index 6 6 미국 Fed's Fisher Speaks in Orlando, Florida -일 미국 Kansas City Fed Jackson Hole Economic Summit 일 ( 금 ) 유로 8월 소비자기대지수 Index 미국 7월 신규주택매매 ( 전월대비 ) 전월비 % 주 : 미국경제지표는해당일저녁이후익일새벽까지발표예정된지표를말함, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

6 미국금리고점돌파, 다시쏠림구간으로진입한글로벌채권시장우리는정확하게 1년전인 8월월간자료의제목을 재귀성 (reflexity) 시장, 균형에대한고민 이라고정했었다. 당시는 7월금통위의예상보다빠른금리인하로인해시장금리가아래로쏠리면서하단이뚫렸던상황이었으나, 1년만에시장은상단을걱정해야하는정반대상황에처해있다. 이번에도우리는남은하반기동안대내외금리여건이균형을잡기위한노력이더해지면서, 쉬어갈수 ( 하락되돌림 ) 있는가능성에대해서무게를두고논리를전개할예정이다. 9월 FOMC 전까지글로벌채권금리를강하게끌어내릴재료가부재해보이나, 금리는 tapering 이슈를선반영해미리올라왔다고평가된다. 지금부터는위험자산과실물경기의안정성을시험하는단계가남았다고본다. 지난주미국금리는전주대비 bp 상승한.8% 를기록하며, 7월초에기록했던고점인.7% 를 8bp 나넘어섰다. 우리는연내.7% 가의미있는고점으로지켜질것으로예상했으나, 불과한달만에깨진셈이다. 미국금리상승의핵심원인으로 1) 양호한유럽경기지표영향으로독일을중심으로유럽금리가급등했고 < 그림 19>, ) 미국주간실업수당청구건수의하락으로 8월고용지표개선기대감이높아진것을뽑을수있다 < 그림 1>. 덕분에 )9 월 FOMC 에서양적완화가축소될것이라는기대감은연준의채권매수가약화될것이라는우려로연결되면서금리상승을주도하고있다. 반면, 당장금리상승압력이쉽게해소되기는어렵다하더라도 tapering 이실시되기도전에높아진금리가다시역으로미국과유럽실물경기안정에대한의구심을높이는요인이되고있다. 미국의 7월산업생산과가동률은예상을하회하면서미국의제조업경기바닥다지기가더디게진행되고있는것을확인해주었으며 < 그림 >, 8월미시간대소비자심리지수역시예상을하회하며 8p 로둔화되었다 < 그림 >. 8월연준지수역시예상에미치지못하며 8월 ISM 제조업지수둔화가능성을높이고있는데다 < 그림 >, 8월 NAHB 주택지수상승과달리주택관련업종주가약세에서볼수있듯이부동산시장은높아진금리여건에가장불확실성이높아진것으로판단된다 < 그림 6>. 그리고지난주발표된 7월 CPI 는예상에부합한반면, PPI 는유가하락등영향으로예상에미치지못하는등아직물가에대한부담이높지않다 < 그림 7>. 연준의정책결정에더중요한 PCE 의경우여전히 1% 중반을넘지못한데다, 기대인플레척도인 forward BEI 역시아직타겟아래에있다 < 그림 8>. 세인트루이스블라드총재는여전히인플레이션압력이낮아 9월양적완화축소에대해서부정적인입장을내세웠고, 애틀란타의록하트총재역시비슷한논조를나타났다. 우리는기존에양적완화축소가 1월에실시될것으로전망했으나, 이제시기는중요하지않다는생각이다. 양적완화축소를단행하던아니면남은기간에시행하겠다고확실한시그널링을주던 9월 FOMC 가승부처가될것이며, 이미시장의가격지표는그에맞춰움직이고있기때문이다. 그림 19. 독일 8 월 ZEW 지수개선, 유럽경기개선기대감지속 (QoQ,%) 자료 : Eurostat, ZEW 유럽 GDP(L) 독일 ZEW 지수 ( 경기예측,R) 유로존경기개선기대감유지 (1 분기선행,p) 그림. 연준이채권을사주지않는다는공포는과거에도있었음 연준매수가시장안정에중요하나부재하다고금리가무조건오르진않는다 월간연준보유국채증감 / 미국채증감 (L) -1 미국채 1년 (R) 자료 : US Treasury, FRB, Bloomberg KDB Daewoo Securities Research

7 향후시장의가격지표의터닝포인트는 9월 18일에예정되어있는 FOMC 가될가능성이유력해보이며, 9 월에진입하면글로벌금융시장의긴장감은더욱높아질전망이다. 미국채금리는상단까지뚫리면서이러한불안감을미리반영하고있지만, 정작 tapering 이확정될경우채권시장은오히려안정될가능성이높다고본다. QE 1, 때와는현재여건이분명다르다고볼수있으나, 연준이채권을매수하지않는정책공백구간에서오히려안전자산선호가강화되면서시장금리는안정되었던경험을떠올려볼필요가있을것이다 < 그림 >. 이는미국의경기모멘텀이지속적으로강했음에도불구하고강세로돌아서지못하는달러인덱스에도충분히녹아있다고평가된다 < 그림 9>. 지난주미국금리는전고점을깨고올랐지만, 달러인덱스는여전히 8p 초반구간에서횡보세를나타내고있다. 게다가미국증시는높아진금리여건에대한부담을표시하면서소폭조정을받고있어남은 tapering 이슈의중심에설가능성이더욱높아졌다 < 그림 11>. 결국, 미국을중심으로글로벌금리의상단이뚫리면서채권시장불안이당분간이어지겠지만, 올해남은기간동안시장금리가더올라갈가능성에대해서는여전히신중한입장을유지하고있다. 지금의불안한상단은소로스의 재귀성이론 에근거한쏠림구간으로판단된다는점에서이후일부하락되돌림이진행되면서균형점을찾으려는시도가있을것으로본다. 미국채 1년구간으로 % 대회복을 1차타겟으로삼고있으며, 분기초중반정도시점에나가능할전망이다. 한편, 국내채권시장은지난 16일 ( 금 ) 미국금리급등에따른충격으로금리가큰폭으로올라가는듯보였으나, 장후반저가매수에대한인식으로상대적으로안정되는흐름을나타냈다. 그렇지만일부되돌아오는듯보였던외국인이다시배신 (?) 한데다 < 그림 1>, 장기물을중심으로이어지고있는불안심리는이번주에도상단에대한우려감을이어가게할것이다. 우리는금리하락구간을전망하고있지만, 당장매수콜에대해서는신중한편이다. 9월 FOMC 까지아직시간이남아있는점을고려할때이번주부터서두르기보다는시장안정재료들을확인하면서매수대응에나서는것이옳을것이다. 당장이번주는국고채1 년입찰이있어, 장기금리에대한상단인식을확인하는좋은계기가될전망이다. 현재약한투자심리를감안하면국고채1년금리는.7% 위에서낙찰금리가결정될것으로보이는데, 그구간에서는장기투자기관들이관심을보일것으로예상된다. 금리변동성이높아 PD들의옵션행사역시적극적일것으로판단된다. 한편, 최근좀줄어들기는했지만올상반기대비높은수준의대차물량에대한변화도남은하반기동안주목할부분이다 < 그림 >. 현재시장약세분위기가해소되는국면에서대차물량역시빠르게줄어들수있다는점에서관심을가질필요가있다는생각이다. 현재 1년지표인 1- 의경우전체대차물량의 1%, 발행잔량의 8% 가대차로활용되고있어시장전환점에서민감도가높아질수있다. 그림 1. 외국인돌아오는듯보였으나, 이내다시배신 그림. 대차물량부담이크지않다고하나과거수준보다높아 ( 천계약 ) 1 1 KTB 선물외국인누적순매수 (L) LKTB 선물외국인누적순매수 (R) ( 천계약 ) 1 1 전체대차잔량 (L) 국고채 년 (R) 대차잔량중 1-(1 년 ) 이전체대차물량의 1% 이며발행물량대비 8% 가대차임 자료 : KRX, 금융투자협회 자료 : 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 Chart Book 국내금리동향 Yield curve ( 국고채 ) 자료 : KOFIA 주간금리변동폭 (L) 1-8-9(R) (R) M 6M 9M 1Y Y Y Y Y Y Y 7Y 1Y 1Y Y Y 국고 년금리추이 자료 : KOFIA 주요채권금리레벨및증감 (%,%p) 현재금리 1주전대비 주전대비 주전대비 주전대비 주최고대비 주최저대비 통안채 개월 통안채 1년 통안채 년 국고채 년 국고채 년 국고채 1년 국고채 년 국고채 년 자료 : 민간채권평가 사평균 Term Spread. (%p) 현재 Spread 1주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 통안 1년 - 통안 개월 통안 년 - 통안 1년 국고 년 - 통안 년 국고 년 - 국고 년 국고 1년 - 국고 년 국고 년 - 국고 1년 자료 : 민간채권평가 사평균 Credit Spread. (%p) 현재 Spread 1주전 주전 주전 주전 주최고 주최저 공사채 년스프레드 은행채 1년스프레드 회사채 AA- 년스프레드 회사채 BBB- 년스프레드 자료 : 민간채권평가 사평균 8 KDB Daewoo Securities Research

9 해외금리 주요선진국금리 이머징아시아금리.. 미국 1 년 독일 1 년 영국 1 년 프랑스 1 년.. 한국 1년 (L) 태국 1년 (L) 중국 1년 (L) 인도 1년 (R) 미국채금리 미모기지금리 미국채 년 미국채 1 년 미국채 년 미국채 년. 미모기지 년고정금리 (L). 미모기지 1년변동금리 (R) 미회사채스프레드 재정우려유럽주요국가독일 1 년국채대비스프레드 (%p). 미회사채 AAA- 미국채 1 년 미회사채 A- 미국채 1 년 미회사채 AA- 미국채 1 년 미회사채 BAA- 미국채 1 년 이탈리아 1 년 - 독일 1 년 (L) 스페인 1 년 - 독일 1 년 (L) 포르투갈 1 년 - 독일 1 년 (R) KDB Daewoo Securities Research 9

10 참고 : 위기관련금융시장지표 미국증시와금융환경지수 미국 VIX 와 EMBI+ 스프레드. 1. US 금융환경지수 (L) S&P (R) 1,8 1,7 1,6 JPM EMBI+ Spread(L) VIX(R). 1,. 1, -. 1, , 1, , 미국과유럽단기자금유동성 미국신용스프레드 1 EU Libor-OIS Spread US Libor-OIS Spread US Credit Spread AAA US Credit Spread BAA 달러가치와원자재가격 금선물과미국채금리 (USD/oz) 9 86 Dollar Index(L) CRB Index(R) 6, 1,8 금선물 (L) 미국채 1 년 ( 축반전,R) , , , , KDB Daewoo Securities Research

11 유로화와유로스왑베이시스 미국과유럽은행주주가 (%p) (EUR/USD) 7 미국은행주지수 (L) 유럽은행주지수 (R) USD-EUR Basis Swap 개월스프레드 (L) 달러 / 유로환율 (R) 주요선진국 CDS 프랑스금융기관 CDS 추이 영국 독일 BNP 파리바크레딧아그리꼴 프랑스미국 소시에떼 독일금융기관 CDS 추이 미국금융기관 CDS 추이 코메르츠도이치 알리안츠 BOA CITI 골드만 JP 모간 KDB Daewoo Securities Research 11

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32