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1 [코넥스 상장기업 보고서] 핀테크 솔루션 전문 기업 인터넷 전자등기 솔루션을 주력으로 하는 IT서비스 기업 이지로R은 절차를 간소화하여 편의성은 높이고, 비용은 절감 2015년 외형 성장 대비 수익성 부진, 2016년 적자폭 축소 기대 투자의견 목표주가 Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (05/24, 원) 8,300 Consensus target price (원) n/a Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) (1) (2) (1) (2) 순이익 (십억원) (1) (2) (2) (1) EPS (원) (217) (311) (360) (196) 증감률 (%) n/a (45.6) PER (X) n/a n/a n/a n/a EV/EBITDA (X) n/a n/a n/a n/a PBR (X) n/a n/a ROE (%) n/a (118.2) (289.1) (63.4) 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (39.6) (원) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 5월 15년 8월15년 11월16년 2월 Trading Data 시가총액 (십억원) 797 유통주식수 (백만주) 9 Free Float (%) 주 최고/최저 (원) 14,850 / 5,530 거래대금 (3M, 십억원) 0 외국인 소유지분율 (%) 0.0 주요주주 지분율 (%) 김우섭외 8인 36.0 자료: Fnguide, KB투자증권 무방문 담보대출 솔루션 등 다양한 핀테크 솔루션 개발 기업 피노텍은 2008년 설립된 소프트웨어 개발, 공급 및 시스템 통합 (SI) 등의 IT서비스를 주업으로 하는 회사로 2014년 12월 코넥스에 상장되었다. 인터넷 전자등기 솔루션인 이지로R 과 법무 통합관리 솔루션 이지로L 이 대표적인 솔루션이다. 2015년 3월에 금융권 SI 사업을 하는 100% 자회사 아이스트로를 합병하면서 사명을 엘스트로에서 현재의 피노텍으로 변경하였다. 2015년 기준 매출 비중은 이지로R (인터넷 전자등기 시스템) 5.9%, 이지로L (법무통합관리 시스템) 0.6%, SI/SM 89.0%, 기타 4.6%이다. 이지로R은 절차를 간소화하여 편의성은 높이고, 비용은 절감 이지로R은 기존 등기업무의 전 과정을 전산화하여 등기 절차를 간소화시켰다. 기존 시스템 대비 시간이 단축 (기존 2~3일, 이지로R 30분)되고, 비용이 감소 (기존 건당 65만원, 이지로R 건당 4만 7,000원)되었다. 기존 시스템이 100% 이지로R로 전환된다고 가정하면 시장 규모는 520억원 수준으로 추정된다. 피노텍의 2015년 인터넷 전자등기 사업 매출이 4억원 정도였으니 아직 전자등기를 사용하는 비중은 1% 수준에 불과하다. 그러나 1) 등기소가 통폐합되어 기존 등기시스템 이용이 불편해지고, 2) 금융기관들이 비용 절감을 위해 인터넷 전자등기를 적극 도입하고 있으며, 3) 인터넷 전문은행이 도입되면 비대면 전자등기가 반드시 필요하기 때문에 점차 사용 비중이 확대될 것으로 기대한다. 2015년 외형 성장 대비 수익성 부진, 2016년 적자폭 축소 기대 2015년 매출액은 63억원 (+128.6% YoY)으로 2014년 (27억원) 대비 급증하였다. 이는 아이스트로 합병으로 인해 원가율이 높은 SI/SM 부문의 매출이 증가 (2014년 8억원, 2015년 47억원)하였기 때문이다. 영업손실 규모는 2014년 15억원에서 2015년 20억원으로 오히려 적자폭이 확대되었다. 원가율이 높은 SI/SM 중심의 매출 확대로 매출총이익은 상대적으로 크게 증가되지 않았는데, 여기에 아이스트로 합병으로 인해 전년대비 판관비가 급증 (+14억원)하였기 때문이다. 2016년에는 원가율이 낮은 이지로R의 매출이 확대되면서 적자폭을 줄여나갈 수 있을 것으로 기대한다.

2 Company Description 1. 기업개요 피노텍은 2008년 설립된 소프트웨어 개발, 공급 및 시스템 통합 (SI) 등의 IT서비스를 주업으 로 하는 회사로 2014년 12월 코넥스에 상장되었다. 인터넷 전자등기 솔루션인 이지로R 과 법무 통합관리 솔루션 이지로L 이 대표적인 솔루션이다. 2015년 3월에 금융권 SI 사업을 하 는 100% 자회사 아이스트로를 합병하면서 사명을 엘스트로에서 현재의 피노텍으로 변경하였 다. 2015년 기준 매출 비중은 이지로R (인터넷 전자등기 시스템) 5.9%, 이지로L (법무통합관 리 시스템) 0.6%, SI/SM 89.0%, 기타 4.6%이다. 김우섭 대표이사가 2,020,776주 (23.3%)의 지분을 보유한 최대주주이다. 2015년 사업부별 매출액 비중 주요 주주 현황 이지로R 5.9% 기타 서비스 4.6% 이지로L 0.6% 김우섭외 8인 36.0% 기타 51.3% SI/ SM 89.0% 장덕수 12.7% 주요 연혁 사업 영역 연월 내용 피데스피에이비 설립 (대표이사 박정흠) 금융권 공급용 인터넷 전자등기 솔루션 R&D 및 상용화 완료 '이지로 R' 프로그램 저작권 등록 완료 '부동산/동산 전자등기 신청 시 전자서명 방법/장치' 특허등록 대표이사 김우섭 취임 자회사 아이스트로 설립 최대주주 변경 (김우섭) 영업양수 (인투바이) 비서콜, 합격자 서비스외 양수 계약 코넥스 상장 피노텍으로 상호변경 아이스트로 합병 2

3 2. 영위사업 1) 무방문 담보대출 솔루션 피노텍은 2008년 설립과 동시에 인터넷등기소를 활용한 부동산 전자등기 중계 솔루션 이지 로R 의 개발을 시작으로 다양한 솔루션을 개발해오고 있다. 피노텍의 인터넷 전자등기 솔루 션은 기존 등기업무의 전 과정을 전산화하는 것이다. 이를 통해 등기 절차가 간소화되고, 시 간과 비용을 절감하여 업무 효율성을 높일 수 있었다. 이지로R은 인터넷을 통해 부동산 등기를 해주는 솔루션으로 현재 피노텍의 주력 사업이다. 은행에서 담보 대출을 받기 위해서는 2~3일이 소요되는 복잡한 절차 (은행의 담보대출 승인, 오프라인으로 등기 의뢰 후 법무사의 금융기관 방문 및 서류 수령, 관할 구청에 방문하여 세 금 납부, 관할 등기소 방문, 등기접수 사실을 금융기관에 통보, 등기 완료 후 관할 등기소 방 문 및 등기필증 수령, 금융기관에 방문하여 등기필증 등의 서류전달)를 거쳐야 됐다. 반면 이 지로R은 전산을 통해 절차가 간소화되어 30분 만에 부동산 등기가 가능하다. 비용 측면에서 도 기존 절차는 건당 65만원 내외가 드는데 반해, 이지로R은 건당 4만 7,000원 (피노텍이 1 만원 수령, 법무사 용역비 3만 7,000원)으로 비용 부담이 크게 줄었다. 피노텍은 담보 설정에 대해 건당 1만원, 담보 말소 및 변경은 건당 3,000원을 수취하고 있다. 금융기관의 담보대출 관련 권리변동 (권리 설정, 말소, 변경, 할인 등) 건은 연간 약 천만 건 으로 이 시장이 100% 인터넷 전자등기 솔루션으로 전환된다고 가정하면 520억원 규모의 시 장이 열리게 된다. 피노텍의 2015년 인터넷 전자등기 사업부 매출이 4억원 정도였으니 아직 시장의 1% 수준에 불과하다. 인터넷 전자등기 사업은 매출원가가 거의 없어 시장이 개화하기 만 한다면 피노텍의 매출 성장과 함께 영업레버리지 효과가 나타날 것으로 기대한다. 절 차 오프라인 등기와 이지로-R 을 이용한 등기 비교 비교 이지로-R 오프라인 등기 1 담보대출 승인 담보대출 승인 2 전자등기의뢰 오프라인 등기의뢰 3 온라인 의뢰 접수, 세금납부 자료: 피노텍, 조선일보, KB투자증권 법무조직에서 금융기관 방문 4 등기 접수 및 대출금 전달 등기서류 반출 및 수령 5 소요시간 소요비용 등기완료, 등기필증 등 금융기관용 '이지로R'로 전달 관할 구청 방문, 세금 납부 6 <완료> 관할 등기소 방문 등기접수 사실 금융기관에 통보, 대출금 전달 등기 완료 후 관할 등기소 방문, 등기필증 등 수령 금융기관을 방문, 등기필증 등 서류전달 30분 이내 2~3일 건당 4만 7천원 건당 65만원 내외 이지로R 시장 규모 자료: 피노텍, 대법원, KB투자증권 3

4 현재 KB국민은행, 우리은행, 하나은행, 신한은행 등 국내 굴지의 금융기관을 비롯하여 20여 여개 금융기관이 이지로R을 도입하였다. 그럼에도 불구하고, 아직 전자등기 사용 비중이 1% 수준에 불과한 이유는 지점에서 사용을 꺼리기 때문이다. 은행 지점 직원 입장에서는 아무리 새로운 시스템이 편하다고 해도 익숙한 시스템을 선호할 수밖에 없다. 또 기존 법무사와의 관 계도 있고, 법무사에서 지원해주는 서비스도 많기에 쉽게 인터넷 전자등기로 전환하기 어려웠 던 게 사실이다. 그러나 은행들이 본사 차원에서 인터넷 전자등기 사용 실적을 KPI 지수에 반영하는 등 보급 확대를 위해 노력하고 있고, 교보생명은 아예 인터넷 전자등기를 의무화하 였기에 점차 사용량은 늘어날 것으로 기대한다. 금융기관 이지로R 도입 현황 금융기관명 전자등기방식 비고 우리은행 무방문 담보대출 상품 포함 KB국민은행 신한은행 스캔 방식 SI 구축 (현재 고도화 진행 중) KEB하나은행 제주은행 신한은행 자회사 대구은행 수협중앙회 우리금융저축은행 신한저축은행 상호저축은행중앙회 키움저축은행 새마을금고 교보생명 한화생명 현대해상화재보험 동부화재해상보험 NH농협캐피탈 농협은행, 기업은행, 한국씨티은행, SC은행, 수협은행 2016년 도입 예정 금융기관의 자체적인 노력 외에도 환경의 변화에 의해 인터넷 전자등기 솔루션의 이용 비중 이 늘어날 것으로 기대한다. 이는 (1) 대법원이 등기소를 통폐합 (기존 250개에서 현재 180 개, 향후 20여개로 통폐합 예정) 함에 따라 기존의 등기 시스템을 이용하는 것이 더 불편하게 되었고, (2) 2011년 대법원 판결 이후 등기 비용이 대출자에서 금융기관으로 이전되면서 금융 기관이 비용을 절감할 필요성이 생겼으며, (3) 인터넷 전문은행이 대두되면서 고객의 편의성 증대 및 비용 절감의 필요성이 더욱 증가하였기 때문이다. 인터넷 전문은행 같은 경우에는 무 서류, 무방문, 비대면으로 담보 대출이 가능한 이지로R을 전면적으로 채택할 수밖에 없을 것 으로 전망한다. 후순위 담보대출 시장이 열리고 있는 것도 피노텍에 기회다. P2P 대출 업체들은 새로운 기회 를 후순위 담보대출 시장에서 찾고 있다. P2P 업체 특성상 무방문 담보대출 솔루션이 필요하 기에 피노텍과 적극적으로 제휴하고 있다. 피노텍은 현재 테라펀딩, 십시일반 등 8개 P2P 담 보대출기관에 솔루션을 공급하고 있다. 4

5 2) 비대면 실명확인 솔루션 피노텍은 광주은행을 시작으로 국내 은행권 비대면 실명확인 솔루션에서 100% 시장점유율을 보이고 있다. 국내 사업은 SI형태 사업으로 원가율이 높아 수익성이 크지 않고, 그나마도 일 회성 성격이 강하지만, 솔루션의 안정성 입증 및 레퍼런스 축적에 의의가 있다. 피노텍은 국 내의 실적을 기반으로 독일 DAX에 상장된 핀테크 그룹과 JV를 설립하여 금융거래 통합솔루 션을 제공하는 등 해외시장을 적극 공략해나갈 계획이다. 피노텍 청사진 5

6 3. 영업실적 2015년 매출액은 63억원 (+128.6% YoY)으로 2014년 (27억원) 대비 급증하였다. 이는 아이 스트로 합병으로 원가율이 높은 SI/SM 부문의 매출이 증가 (2014년 8억원, 2015년 47억원) 하였기 때문이다. 영업손실 규모는 2014년 15억원에서 2015년 20억원으로 오히려 적자폭이 확대되었다. 원가율이 높은 SI/SM 중심의 매출 확대로 매출총이익은 상대적으로 크게 증가되 지 않았는데, 여기에 아이스트로 합병으로 인해 전년대비 판관비가 급증 (+14억원)하였기 때 문이다. 2016년에는 원가율이 낮은 이지로R 매출이 확대되면서 적자폭을 줄여나갈 수 있을 것으로 기대한다. 연간 매출액 및 영업이익률 추이 주가 추이 (십억원) 매출액 (좌) OPM (우) (%) (50) 5 (100) 4 (150) 3 (200) 2 (250) 1 (300) 0 (350) (원) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 년 5월 15년 8월 15년 11월 16년 2월 6

7 Appendix Peers Comparison 표 2. Peers Comparison 인프라웨어 가비아 모바일리더 핸디소프트 한컴시큐어 인성정보 파이오링크 시가총액 (십억원) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) (2) (3) (18) 11 (1) 3 (1) (3) (3) 당기순이익 (십억원) (1) (7) 7 1 (6) (0) (3) (23) (4) (11) (2) 매출액성장률 (%) (1.2) (23.6) 13.8 (18.0) (32.3) (15.2) 0.7 (0.4) 2015 (45.0) (5.8) (19.9) (0.3) (8.9) 영업이익성장률 (%) (7.7) 적전 (81.4) 19.2 (96.8) 적지 (90.6) (55.5) (70.7) 2015 적전 35.4 적전 흑전 적전 적전 적전 순이익성장률 (%) 적전 (88.6) (12.1) 2014 적전 (29.0) (68.0) 적지 적전 적전 (62.6) 2015 적지 26.3 (94.4) 흑전 적지 적지 적전 영업이익률 (%) (2.4) (6.5) (81.0) 12.4 (6.2) 7.7 (6.2) (1.2) (13.7) 순이익률 (%) (1.9) (17.1) (12.9) (1.9) (1.3) (103.4) (25.6) (4.2) (7.6) 자료: FnGuide, KB투자증권 7

8 손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 적지 (50.8) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매 및 일반관리비 매출채권 기타 재고자산 영업이익 (1) (2) (1) (2) 기타 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 비유동자산 EBITDA (1) (2) (2) (1) 투자자산 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 0 0 (0) (0) 유동부채 기타 매입채무 세전계속사업손익 (1) (2) (2) (1) 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 기타 법인세비용 0 0 (0) (0) 비유동부채 당기순이익 (1) (2) (2) (1) 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 적지 적지 적지 적지 기타 0 0 (0) 0 순손익의 귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 (2) (4) (6) (5) 영업이익률 (62.7) (284.5) (54.2) (30.7) 자본조정 (0) (0) 0 0 EBITDA마진 (71.2) (282.8) (81.1) (22.1) 지배주주지분 세전이익률 (74.6) (291.4) (88.4) (23.8) 순차입금 n/c n/c 1 n/c 순이익률 (74.6) (291.4) (86.2) (23.8) 이자지급성부채 현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표 영업현금 (1) (1) (1) 0 Multiples (X, %, 원) 당기순이익 (1) (2) (2) (1) PER n/a n/a n/a n/a 자산상각비 PBR n/a n/a 기타비현금성손익 PSR n/a n/a 운전자본증감 (0) 0 (0) 1 EV/EBITDA n/a n/a n/a n/a 매출채권감소 (증가) (0) 0 (0) (1) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 (증가) EPS (217) (311) (360) (196) 매입채무증가 (감소) BPS 기타 (0) 0 0 (1) SPS 투자현금 (1) (0) (3) (1) DPS 단기투자자산감소 (증가) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 (증가) 0 0 (0) 0 ROA n/a (68.5) (69.5) (24.0) 설비투자 ROE n/a (118.2) (289.1) (63.4) 유무형자산감소 (증가) (1) (0) (1) (1) ROIC n/a (248.7) (119.9) (154.0) 재무현금 안정성지표 (%, X) 차입금증가 (감소) (1) 부채비율 자본증가 (감소) 순차입비율 n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금 증감 (1) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) (1) (1) (1) 1 활동성지표 (회) (-) 운전자본증가 (감소) 1 (0) 1 1 총자산회전율 n/a (-) 설비투자 (0) (0) (0) 0 매출채권회전율 n/a (+) 자산매각 (1) (0) (1) 1 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow (2) (1) (3) 1 자산/자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 잉여현금 (2) (1) (3) 1 차입금 자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS 8

9 [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 자료는 한국거래소 (KRX)가 주관하는 코넥스 기업분석 보고서 발간지원 (KRP) 에 따라 작성한 보고서 입니다 - KB투자증권은 피노텍의 코넥스 상장 (2014년 12월 05일)시 지정자문인 업무를 수행하였음을 고지드립니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 2016년 3월 31일 기준 과 거 1년 동안의 투자등급 비율은 매수 (BUY) 86.5%, 중립 (HOLD) 13.5%, 매도 (SELL) 0.0%입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보 에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보 유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 9